Модели финансового планирования не всегда содержат правильные вопросы. Основная причина заключается в том, что они, как правило, основаны на бухгалтерских отношениях, а не на финансовых отношениях. В частности, существует тенденция не учитывать три основных элемента стоимости компании: размер денежного потока, риск и сроки.

Из-за этого модели финансового планирования иногда не приводят к результату, который дает пользователю множество значимых подсказок о том, какие стратегии будут генерировать дополнительную ценность. Вместо этого они отвлекают внимание пользователя на вопросы, связанные с партнерством, такие как соотношение долга к собственному капиталу и рост компании.

Финансовая модель, использованная для анализа компании Хоффмана, была простой; на самом деле слишком просто. Эта модель, как и многие другие, используемые сегодня, представляет собой генератор финансовых отчетов. Такие модели полезны для выявления несоответствий и напоминаний о финансовых потребностях, но они не дают практических указаний относительно того, что делать с этими проблемами.

В завершение изложения следует добавить, что финансовое планирование является итеративным процессом. Планы создаются, пересматриваются и модифицируются снова и снова. Окончательный план будет результатом переговоров между всеми сторонами, участвующими в процессе. Фактически в большинстве корпораций долгосрочное финансовое планирование основано на том, что может быть своими словами

называется методом Прокруста. Высшее руководство имеет в виду цель, и планирующий персонал должен исправить и в конечном итоге предоставить работоспособный план, который удовлетворяет этой цели.

Таким образом, окончательный план неявно содержит разные цели в разных областях, а также удовлетворяет многим ограничениям. По этой причине такой план не должен быть объективной оценкой того, что, по вашему мнению, будет в будущем; вместо этого он может быть средством согласования запланированных действий различных групп и способом постановки общих целей на будущее.

Каким бы способом это ни делалось, важно помнить, что финансовое планирование не должно становиться чисто механическим упражнением. Если это произойдет, возможно, вы сосредотачиваетесь на неправильных вещах. Тем не менее, альтернативой планированию является стремление в будущее. Возможно, бессмертный Йоги Берра (бейсболист, а не мультипликационный персонаж) сказал это лучше всех: «Лучше быть осторожным, если не знаешь, куда идешь, потому что можешь никуда не попасть».

В этой главе основное внимание уделяется работе, которая выполняется с информацией, содержащейся в финансовой отчетности. В частности, были изучены стандартизированная финансовая отчетность, анализ финансовых коэффициентов и долгосрочное финансовое планирование.

1. Было объяснено, что различия в размерах между компаниями затрудняют сравнение финансовых отчетов; Кроме того, было изучено, как можно разработать процентную финансовую отчетность, чтобы сравнения были более простыми и более значимыми.
2. Оценка коэффициентов бухгалтерских показателей является еще одним способом сравнения информации финансовой отчетности. Были определены некоторые из наиболее часто используемых соотношений и объяснено знаменитое тождество Дюпона.
3. Продемонстрировано, как формальные финансовые отчеты могут быть созданы и использованы для планирования будущих потребностей в финансировании.

Мы надеемся, что после изучения этой главы вы получили некоторое представление об использовании и злоупотреблении информацией из финансовой отчетности. Вы также обнаружите, что ваш словарный запас финансовых и деловых терминов значительно расширился.

1. Анализ финансовых показателей. Финансовые коэффициенты сами по себе мало что говорят о компании, потому что они сильно различаются от отрасли к отрасли. Существует два основных метода анализа финансовых показателей компании: анализ тенденций во времени и анализ аналогичных групп. При анализе временных тенденций вы смотрите на коэффициенты компании за определенный период, например, пять лет, и изучаете, как каждый коэффициент изменяется за этот период. При анализе подобных групп финансовые показатели компании сравниваются с другими аналогичными. Почему каждый из этих методов анализа может быть полезен? Что каждый из них говорит о финансовом состоянии компании?
2. Отраслевые причины. Так называемые «продажи в одном магазине» являются очень важным показателем для таких разных компаний, как McDonald’s и Sears. Как следует из названия, один и тот же тест продаж в магазине означает сравнение доходов от одних и тех же магазинов или ресторанов в два разных момента времени. Почему компании часто сосредотачиваются на продажах в одном магазине, а не на общем объеме продаж?
3. прогнозы продаж. Как вы думаете, почему в большинстве случаев долгосрочное финансовое планирование начинается с прогнозов продаж? Иными словами, почему будущие продажи являются ключевым фактором?
4. устойчивый рост. В этой главе корпорация Rosengarten используется для демонстрации того, как рассчитывается FER. Рентабельность собственного капитала Rosengarten составляет примерно 7,3%, а коэффициент реинвестирования прибыли почти 67%. Если вы подсчитаете устойчивый темп роста Розенгартена, вы обнаружите, что он составляет всего 5,14%. При расчете FER использовалась скорость роста 25%. ^ Возможно ли это? (Подсказка: Да. Как?)
5. ФЭР и скорость ростаBroslofski Co. имеет положительный коэффициент удержания прибыли и ежегодно поддерживает постоянное соотношение долга к собственному капиталу. Когда продажи вырастут на 20%, у компании будет отрицательный прогноз FER. Что эти данные говорят об устойчивых темпах роста компании? Знаете ли вы наверняка, внутренний темп роста больше или меньше 20%? ^ почему? Что произойдет с прогнозируемой FER, если коэффициент удержания прибыли увеличится? Что произойдет, если он уменьшится? Что произойдет, если коэффициент удержания будет равен нулю?
6. Процентная финансовая отчетность. Инструментом финансового анализа является процентная финансовая отчетность. Для чего используются процентные отчеты о прибылях и убытках и балансовые отчеты? Обратите внимание, что отчет о движении денежных средств не преобразуется в процентный отчет. ^ В чем причина?
7. Использование активов и ВИЭОдним из неявных допущений, сделанных при расчете необходимого внешнего финансирования, было то, что компания работала на полную мощность. Если компания работает не менее чем на полную мощность, как это влияет на требуемые внешние ресурсы?

• Сравнение ROE и ROAИ ROE, и ROA измеряют прибыльность. Какой из них более полезен для сравнения двух компаний? Поясните свой ответ.
• Анализ финансовых показателей. Рассмотрим соотношение UAIID/Активы. О чем свидетельствует это соотношение? Почему он может быть полезнее, чем ROA, для сравнения двух компаний?
• прибыль на инвестиции. Все чаще используется коэффициент рентабельности инвестиций, который рассчитывается как чистая прибыль, деленная на долгосрочные обязательства плюс основная сумма долга. Что вы собираетесь измерять рентабельностью инвестиций? Какая связь между рентабельностью инвестиций и рентабельностью активов?

Используйте следующую информацию, чтобы ответить на следующие пять вопросов: Небольшой бизнес под названием The Grandmother Calendar Company начал продавать наборы персонализированных фотокалендарей. Изделия пользовались успехом, и вскоре продажи намного превзошли прогнозы. Лавина заказов создала огромное количество незавершенных заказов, для которых компании пришлось арендовать больше площадей и расширить свои производственные мощности, но все еще не могла удовлетворить спрос. Оборудование начало выходить из строя из-за чрезмерного использования и качество ухудшилось. Оборотные средства были истощены в попытке расширить производство, и в то же время платежи клиентов часто задерживались до отгрузки продукта. Потому что он не мог доставить заказы вовремя, у компании возникла такая нехватка наличных денег, что зарплаты сотрудников начали прыгать. В конечном итоге, без наличных средств, три года спустя фирма полностью прекратила свою деятельность.

1. Продажи продуктов. Как вы думаете, компанию постигла бы та же участь, если бы ее продукт был менее популярен? Поясните свой ответ.
2. Денежный поток. Очевидно, что у компании «Календарь бабушки» были проблемы с денежными потоками. В контексте анализа денежных потоков, разработанного в главе 2, каков был эффект от того, что клиенты не производили платежи до тех пор, пока заказы не были отправлены?
3. корпоративное заимствование. Если бизнес был так успешен в продажах, почему банк или другое кредитное учреждение не предоставило ему денег, необходимых для продолжения работы?
4. Денежный поток. Что было настоящей причиной в этом случае: слишком много заказов, слишком мало денег или слишком мало производственных мощностей?
5. Денежный поток. Какие действия может предпринять такая небольшая компания, как Calendar Company (кроме расширения производственных мощностей), если она окажется в ситуации, когда рост продаж опережает производство?
6. личность Дюпона. Если Roten, Inc. имеет мультипликатор собственного капитала 1,35, общий оборот активов более 2,15 и норму прибыли 5,8%, какова ее ROE?
7. Мультипликатор капитала и рентабельность капитала. У компании Thomsen есть причина для

долг к собственному капиталу 0,90. Рентабельность его активов составляет 10,1%, а общий капитал — 645 000 долларов. Что такое мультипликатор капитала? ^Доходность капитала? ^Чистая прибыль?

• Использование фирменного стиля Du PontY3K, Inc. имеет объем продаж 3100 долларов США, общие активы 1580 долларов США.

долларов, а отношение долга к собственному капиталу составляет 1,20. Если рентабельность собственного капитала составляет 16%, какова ваша чистая прибыль?

• Ниже приведены самые последние финансовые отчеты Martin, Inc.:
  

Активы и затраты пропорциональны продажам. Долги и акционерный капитал не являются. Выплачены дивиденды в размере 1841,40 долл. США, и Мартин хочет поддерживать постоянный коэффициент выплаты дивидендов. Ожидается, что продажи в следующем году составят 30 960 долларов. Насколько необходимо внешнее финансирование?

• продажи и рост. Ниже приведены самые последние финансовые отчеты Fontenot Co.:

Отчет о доходах	1Бухгалтерский баланс
Продажи	67 000 долларов	текущие активы	31 000 долларов США	долгосрочные кредиты	68 000 долларов
расходы	43 800	Основные средства	118 000	Капитал	81000
налогооблагаемая прибыль	23 200 долларов США	Общий	149 000 долларов	Общий	149 000 долларов
Налоги (34%)	7 888
Чистая прибыль	15 312 долларов США

Активы и затраты пропорциональны продажам. Фирма имеет постоянный коэффициент выплаты дивидендов 30% и постоянное соотношение долга к собственному капиталу. Каково максимальное увеличение продаж, которое может быть достигнуто при условии, что новые акции не будут выпускаться?

• устойчивый рост. Если Layla Corp. имеет ROE 15% и коэффициент выплаты дивидендов 10%, каковы ее устойчивые темпы роста?
• устойчивый рост. Если предположить, что следующие отношения постоянны, каковы будут устойчивые темпы роста?

Общий оборот активов = 1,90

Маржа прибыли = 8,1%

Мультипликатор капитала = 1,25

Коэффициент выплаты дивидендов = 30%

• Расчет ЭРФ Ниже приведены самые последние финансовые отчеты Bradley, Inc. (при условии, что подоходный налог не уплачивается):

Отчет о доходах                                                        Бухгалтерский баланс	4
Продажи                       5700 долларов США          Ресурсы          14 100 долларов США Долг                                        6300 долларов США расходы                            3820                                    _______ Капитал                           7800 Чистая прибыль    1880 долларов США          Общий                  14 100 долларов США                                          Общий             14 100 долларов США

Активы и затраты пропорциональны продажам. Долг и собственный капитал не являются. Дивиденды не выплачиваются. Ожидается, что продажи в следующем году составят 6669 долларов. Какое внешнее финансирование требуется?

• Требуемые внешние средства. Шерил Колби, финансовый директор Charming Florist Ltd., подготовила предварительный баланс компании на следующий финансовый год. Ожидается, что продажи вырастут на 10% до 390 миллионов долларов. Текущие активы, основные средства и краткосрочная задолженность составляют 20, 120 и 15% продаж соответственно. Charming Florist выплачивает 30% чистой прибыли в виде дивидендов. В настоящее время компания имеет долгосрочный долг на сумму 130 млн долларов и обыкновенные акции на 48 млн долларов по номинальной стоимости. Маржа прибыли составляет 12 процентов.
• Подготовьте текущий баланс компании, используя прогнозируемый объем продаж.
• Основываясь на прогнозе роста продаж г-жи Колби, сколько внешнего финансирования потребуется Charming Florist в следующем финансовом году?
• Подготовьте предварительный баланс компании на следующий финансовый год и подтвердите необходимые внешние средства, которые вы рассчитали частичноб).
  
• Устойчивый темп роста. Компания Steiben имеет ROE 10,5% и коэффициент выплаты дивидендов 40%.
• Каковы устойчивые темпы роста компании?
• Могут ли фактические темпы роста компании отличаться от темпов устойчивого роста? Поясните свой ответ.
• Как компания может изменить свой устойчивый темп роста?
• рентабельность собственного капитала. Фирмы А и В имеют отношение долга к совокупным активам 40 и 30%, а прибыль на совокупные активы 12 и 15% соответственно. Какая фирма имеет большую рентабельность собственного капитала?
• Финансовые коэффициенты и иностранные компании. Чистый убыток Prince Albert Canning PLC составил 15 834 фунтов стерлингов при продажах в размере 167 983 фунтов стерлингов. Какова была рентабельность компании? Есть ли разница, если эти цифры указаны в иностранной валюте? ^ почему? Продажи составили 251 257 долларов. Каков был чистый убыток в долларах?
• Требуемые внешние средства. Компания Optical Scam прогнозирует рост продаж на 20% в следующем году. Ниже приведены их текущие финансовые отчеты:

Отчет о доходах

Продажи

расходы

налогооблагаемая прибыль

Налоги

Чистая прибыль

дивиденды

Прибавления к нераспределенной прибыли

Объект

30 400 000 долларов США

26 720 000

3 680 000 долларов США

1 288 000

2 392 000 долларов США

956 800 долларов США

1 435 200

Обязательства и акционерный капитал

текущие активы

7 200 000 долларов США

краткосрочный долг долгосрочные кредиты

6 400 000 долларов США 4 800 000

Основные средства

17 600 000

общие активы

24 800 000 долларов США

Общие действия Накопленная нераспределенная прибыль Общий акционерный капитал Итого обязательства и акционерный капитал

3 200 000 долларов США 10 400 000 13 600 000 долларов США 24 800 000 долларов США

1. Используя уравнение в главе, рассчитайте внешние фонды, необходимые на следующий год.
2. Подготовьте предварительный баланс компании на следующий год и подтвердите необходимые внешние средства, которые вы рассчитали частичнок ).
3. Рассчитайте устойчивый темп роста компании.
4. Может ли Optical Scam устранить потребность во внешних фондах, внеся изменения в свою дивидендную политику? Какие еще варианты доступны компании для достижения целей роста?
5. Дней продаж в дебиторской задолженности. Компания имеет чистую прибыль в размере 205 000 долларов США, норму прибыли 9,3% и остаток дебиторской задолженности в размере 162 500 долларов США. Предполагая, что 80% продаж осуществляется в кредит, каково будет отношение количества дней продаж компании к дебиторской задолженности?
   
6. Финансовые коэффициенты и основные средства. Компания Le Bleu имеет отношение долгосрочной задолженности к общей сумме активов 0,40 и коэффициент текущей ликвидности 1,30. Краткосрочные обязательства составляют 900 долларов США, продажи — 5320 долларов США, рентабельность — 9,4%, ROE — 18,2%. Какова сумма чистых основных средств фирмы?
7. Расчет коэффициента покрытия денежными средствами. Чистая прибыль Titan Inc. за последний год составила 9450 долларов. Ставка налога составляла 34%. Компания выплатила 2 360 долларов в виде общих процентных расходов и вычла 3 480 долларов в счет расходов на амортизацию. Каков был коэффициент денежного покрытия Титана за год?
8. стоимость проданных товаров. Текущие обязательства Guthrie Corp. составляют 270 000 долларов, коэффициент быстрой ликвидности — 1,1, оборачиваемость запасов — 4,2, коэффициент текущей ликвидности — 2,3. Какова себестоимость проданных товаров компании?
9. Общий базовый год и процентная финансовая отчетность. В дополнение к процентным финансовым отчетам часто используются общие финансовые отчеты за базовый год, которые готовятся путем деления значения счета за текущий год на значение счета за базовый год. Таким образом, результат показывает скорость роста счетов. Из следующих финансовых отчетов подготовьте процентный баланс и общий баланс за базовый год для компании. Используйте 2009 год в качестве базового.

ДЖАРРОУ КОРПОРЕЙШНБухгалтерские балансы за 2009 и 2010 годы
Объект	Обязательства и акционерный капитал
	2009 г.	2010		2009 г.	2010
текущие активы			текущие обязательства
Наличные	8 436 долларов США	10 157 долларов США	Кредиторская задолженность	43 050 долларов США	46 821 доллар США
дебиторская задолженность	21 530	23 406	Документы для оплаты	18 384	17 382
Инвентарь	38 760	42 650	Общий	61 434 доллара США	64 203 доллара США
Общий	68 726 долларов США	76 213 долларов США	долгосрочные кредиты	25 000 долларов	32000 долларов
Основные средства			акционерный капитал
Завод и оборудование,			Общие действия	40 000 долларов	40 000 долларов
сеть	226 706 долларов США	248 306 долларов США	и выплаченный излишек
			Нераспределенная прибыль	168 998	188 316
			накопленный
			Общий	208 998 долларов США	228 316 долларов США
общие активы	295 432 доллара США	324 519 долларов США	Общие обязательства и капитал	295 432 доллара США	324 519 долларов США
			бухгалтер

Используйте следующую информацию для решения задач 19, 20 и 22:

Исследование FER в этой главе неявно предполагало, что компания работает на полную мощность. Часто это не так. Например, предположим, что Rosengarten работает на 90% мощности. Продажи при использовании полной мощности составят 1000 долл. США/0,90 = 1111 долл. США. Балансовый отчет показывает 1800 долларов основных средств. Коэффициент фондоемкости фирмы равен

Коэффициент капиталоемкости = Основные средства / Продажи при полной мощности = 1800 долл. США / 1111 долл. США = 1,62.

Это означает, что Rosengarten нуждается в основных средствах на сумму 1,62 доллара на каждый доллар продаж, когда он выйдет на полную мощность. При прогнозируемом уровне продаж в 1250 долларов вам потребуется 1250 долларов X 1,62 = 2025.
долларов в основных средствах, что на 225 долларов меньше прогноза в 2250 долларов в основных средствах. Таким образом, FER составляет всего 565 долларов – 225 = 340 долларов США.

1. Продажи на полную мощностьTorphe Mfg., Inc. использует только 85% своих основных средств. Текущие продажи составляют 630 000 долларов. Насколько могут увеличиться продажи до того, как потребуются новые основные средства?
2. Основные средства и используемая мощность. Для компании, описанной в предыдущей задаче, предположим, что основные средства составляют 580 000 долларов, а объем продаж, по прогнозам, вырастет до 790 000 долларов. Сколько новых основных средств необходимо для поддержки такого роста продаж?
3. Расчет ЭРФНиже приведены самые последние финансовые отчеты Moose Tours, Inc. Прогнозируется, что продажи в 2010 году вырастут на 20%. Процентные расходы останутся постоянными; ставка налога и ставка выплаты дивидендов также останутся постоянными. Себестоимость, прочие расходы, оборотные средства и кредиторская задолженность самопроизвольно увеличиваются вместе с продажами. Если компания работает на полную мощность и не выпускает долговые обязательства или акционерный капитал, какое внешнее финансирование потребуется для поддержки 20-процентного роста продаж?
4. Используемая мощность и рост. В предыдущей задаче предположим, что предприятие работает только на 80% мощности 2009 г. Каким будет теперь ТЭР?

• Расчет ЭРФВ задаче 21 предположим, что фирма хочет сохранить постоянное отношение долга к собственному капиталу. Какой теперь будет ФЭР?
• ВИЭ и внутренний рост. Решите задачу 21 еще раз, используя темпы роста продаж 15 и 25% в дополнение к вышеупомянутым 20%. Изобразите графически взаимосвязь между FER и скоростью роста и используйте график, чтобы определить взаимосвязь между ними.
• ВИЭ и устойчивый рост. Решите задачу 23 еще раз, используя темпы роста 30 и 35% в дополнение к вышеупомянутым 20%. Изобразите графически взаимосвязь между FER и скоростью роста и используйте график, чтобы определить взаимосвязь между ними.
• ограничения ростаBulla Recording, Inc. хочет поддерживать темпы роста на уровне 12% в год и соотношение долга к собственному капиталу на уровне 0,30. Маржа прибыли составляет 5,9%, а отношение общих активов к продажам остается постоянным на уровне 0,85. Возможна ли такая скорость роста? Чтобы ответить на этот вопрос, определите, каким должен быть коэффициент выплаты дивидендов. Как вы интерпретируете результат?
• ВИЭОпределите следующее:

С     «=» Продажис прошлого года

К     «=» Ресурсыитоги

Д.    «=» Долгобщий

И     «=» Капиталобщий

г      «=» Ростпрогнозируется в продажах

МЮ   «=»              Допускполезный

b = Коэффициент удержания прибыли (или реинвестирования)

Покажите, что FER можно записать как

RES = -MU(S)b + [A — MU(S) b ] X g

Подсказка: Активы должны быть равны AX g. Прибавка к нераспределенной прибыли будет равна MU(S)b X (1 + g).

• Устойчивый темп роста. На основе результатов задачи 27 покажите, что внутренние и устойчивые темпы роста можно рассчитать, как показано в уравнениях 3.23 и 3.24.Подсказка: В случае внутренней скорости роста приравняем FER к нулю и найдем значение g.
• Устойчивый темп роста. В главе расчет устойчивого темпа роста был представлен в виде:

Устойчивый темп роста =

На практике наиболее часто используемым расчетом для определения темпов устойчивого роста является ROE X.б. Это уравнение идентично уравнению устойчивого роста, представленному в главе, если ROE рассчитывается с использованием собственного капитала на начало периода. Выведите это уравнение из уравнения, представленного в главе.

• Устойчивый темп роста. Используйте уравнения устойчивого роста из предыдущей задачи, чтобы ответить на следующие вопросы. На начало года общие активы No Return, Inc. составляли 310 000 долларов, а собственный капитал — 183 000 долларов. В конце года общая сумма активов компании составляла 355 000 долларов. В течение года компания не продавала новые акции. Чистая прибыль за год составила 95 000 долларов, а дивиденды — 68 000 долларов. Каковы устойчивые темпы роста фирмы? Каков будет устойчивый темп роста, если ROE рассчитывается на основе собственного капитала на начало периода?
  

www.mhhe.com/edumarketinsight

1. Расчет тождества Дюпона. Посмотрите годовые отчеты о прибылях и убытках и балансы Dow Chemical (DOW) и AutoZone (AZO). Рассчитайте идентичность Du Pont для каждой фирмы за последние три года. Обсудите изменения в каждом компоненте идентичности Du Pont каждой компании за этот период и сравните компоненты одного с другим. Являются ли результаты такими, как вы ожидали? Поясните свой ответ.
2. Анализ финансовых показателей. Найдите и загрузите онлайн-таблицу «Рентабельность» Southwest Airlines (LUV) и Continental Airlines (CAL). Определить ROA (чистый ROA), ROE (чистый ROE), соотношение P/E (высокое P/E и низкое P/E), а также отношение рыночной стоимости к балансовой стоимости (Price/Books-high и Price/Books-high). -low) каждой компании. Поскольку цены на акции меняются ежедневно, соотношение цена/прибыль и рыночная стоимость к балансовой стоимости часто указываются как самые высокие и самые низкие значения в течение года, как это делается в этом случае. Изучите эти коэффициенты для обеих компаний за последние пять лет. Замечаете ли вы какие-либо тенденции в них? Какая компания работает более эффективно на основании этих четырех причин? Если бы вы инвестировали в авиакомпанию, Какие (если есть) из этих компаний вы бы выбрали на основе этой информации? Поясните свой ответ.
3. Устойчивый темп роста. Используйте годовые отчеты о прибылях и убытках и балансовые отчеты по ссылке «Excel Analytics», чтобы рассчитать устойчивый темп роста Coca-Cola (KO) за каждый из последних четырех лет. Одинаковы ли темпы устойчивого роста каждый год? Каковы возможные причины того, что темпы устойчивого роста могут меняться из года в год?
4. Требуемые внешние средства. Ищите компанию Black & Decker (BDK). По ссылке «Финансовые показатели» вы найдете пятилетний темп роста продаж. На основе этого темпа роста и самого последнего отчета о прибылях и убытках и баланса рассчитайте внешние средства, необходимые БДК в течение следующего года.