Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
ЦЕННЫЙ КАДР
Он был одним из наиболее дельных министров, который проводил ответственную финансовую политику, отмечает научный руководитель ГУ-ВШЭ Евгений Ясин: «В условиях подавления предпринимательской активности лишние деньги могли раскрутить инфляцию, но он этого не допустил».
Кудрин превратил Россию из банановой республики с точки зрения уровня задолженности в высококлассного заемщика, это будет огромная потеря для долгового и финансового рынка России, сказал управляющий партнер Wermuth Asset Management Йохен Вермут. Многие коллеги Кудрина сожалеют о его уходе с поста. «Я твердо убеждена, что это один из лучших министров финансов в новейшей истории, я четыре года была его заместителем в Минфине. Он очень продвинутый, очень ответственный, он совершил подвиг. При наличии сопротивления министров создал резервный фонд. Эта подушка безопасности, которую он не дал растратить в 2008 г., сделала страну после кризиса значительно менее уязвимой. Проявить такую твердость позиции не каждому дано», — сказала «Ирнтерфаксу» зампред правления Сбербанка Белла Златкис, много лет проработавшая в Минфине. «Надеюсь, что он останется во власти или около власти, например займется монетарными вопросами. В конце концов, такой человек, как Кудрин, красит место, а не место красит его», — добавила она. «Его репутация уже не зависит от того, какой он занимает пост. Этот выпад только прибавил ему репутации», — сказал один из коллег Кудрина по кабинету министров на условиях анонимности. О том, что Кудрин продолжит работу в команде Путина, накануне говорили и вице-премьер Игорь Шувалов, и Песков.
На пост министра финансов может быть предложена министр соцразвития Татьяна Голикова, знает близкий к Кремлю источник, она много лет была заместителем Кудрина и отвечала в Минфине за бюджет. «У Кудрина в команде много талантливых заместителей, например Алексей Саватюгин или Татьяна Нестеренко», — говорит другой кремлевский чиновник. А глава Сбербанка и бывший министр экономического развития Герман Греф уже опередил слухи, заявив, что не собирается покидать банк.
ВЫДЕРЖАТЬ КУРС
С уходом Кудрина изменится и экономический курс правительства, считает экономист BNP Paribas Юлия Цепляева: «У Кудрина был аппаратный и политический вес, позволявший ему принимать непопулярные решения». Найти человека, который мог бы так же спокойно отражать атаки лоббистов на бюджет, практически невозможно, так что госрасходы будут расти, считает Цепляева. Отставка Кудрин чревата усилением оттока капитала, так как инвесторы его ценили, и нарушением баланса во власти, когда влияние силовиков компенсировалось влиянием либеральных министров экономического блока. По мнению близкого к Кремлю политолога Дмитрий Орлова, Путин при формировании правительства Медведева может служить в необычной для себя роли медиатора, в какой некогда выступал первый президент Борис Ельцин, пытаясь совместить в одной команде Виктора Черномырдина и Анатолия Чубайса. А с учетом объявленного Медведевым курса на серьезное обновление правительства трения возможны и впредь, полагает он.
Отставка Кудрина, имеющего репутацию решительного сторонника фискального консерватизма в российском правительстве, повышает неопределенность в фискальной политике и может ослабить доверие инвесторов, считает директор группы суверенных рейтингов Европы агентства Fitch Эд Паркер. Но несмотря на все усилия Кудрина, расходы правительства сильно выросли в последние годы: для балансировки бюджета требуется цена нефти $118 за баррель в 2011 г. против $50 в 2008 г.
Мировой министр. В 2004 г. Кудрин занял первую строчку в рейтинге британского журнала The Banker сразу в двух номинациях – «мировой министр финансов года» и «министр финансов года стран Европы». А годом раньше Emerging Markets признал его лучшим министром финансов стран Центральной и Восточной Европы. По версии журнала Euromoney Кудрин признан «министром финансов – 2010».
От редакции: Кадры решают все1
Министр финансов Алексей Кудрин поплатился за свое фрондерство. Вчера президент Дмитрий Медведев после конфликта перед телекамерами отправил Кудрина в отставку. Этот шаг был заранее согласован с Владимиром Путиным. Уволить ключевого министра, профессионала и долгожителя путинского правительства, да еще в ситуации надвигающегося экономического кризиса Медведев без согласия Путина не решился бы.
Кудрину простили даже то, что он собирался покинуть пост министра и возглавить партию «Правое дело». Но вот несоблюдение субординации для Путина оказалось преступлением, которое по важности перевешивает все заслуги Кудрина. Узнав, что Медведев получит премьерский пост, Кудрин заявил журналистам в Вашингтоне, что в таком правительстве работать не будет. Кудрин подчеркнул свои разногласия с Медведевым по экономической политике, особенно в части оборонного бюджета. Позже он заявил о готовности работать на любой должности, которая способствует проведению реформ. Но было поздно. Если чиновник в России критикует начальника, значит, он профнепригоден.
Все остальные министры в правительстве Путина, стало быть, профессионально гораздо пригоднее Кудрина. У министра транспорта Левитина регулярно падают самолеты и тонут корабли. У министра по чрезвычайным ситуациям Шойгу год назад выгорели торфяники под Москвой. Министр образования Фурсенко восстановил против себя значительную часть родителей школьников и студентов. Министр здравоохранения и социального развития Голикова ответственна за зашедшую в тупик пенсионную реформу и скандалы с реформой в медицине. О министре внутренних дел Нургалиеве коротко вообще не скажешь. О том, чем занимается старожил правительства Христенко, никто уже не помнит (он глава Министерства промышленности).
Тем не менее в отставку отправлен самый профессиональный министр российского правительства, успехи которого признаны на мировом уровне. На счету Кудрина погашение гигантского внешнего долга, создание резервных фондов, в которых копятся нефтегазовые доходы, — они вместе с резервами ЦБ спасли экономику во время кризиса 2008 г. Его заслуга — налоговая реформа, которая считается самой успешной реформой путинского времени. Он провел отмену всех валютных ограничений и настоял на том, чтобы бюджет рассматривался по процедуре, предусмотренной Бюджетным кодексом.
Именно с Кудриным иностранные инвесторы и главы зарубежных государств связывают макроэкономические успехи России последнего десятилетия. Его считают гарантом бюджетной стабильности и последовательным сторонником либерального курса в экономике. Не случайно рынки вчера сильнее реагировали не на новость о том, что Путин будет президентом, а о возможном уходе Кудрина. Отставка Кудрина будет большим ударом по экономике России: эксперты уже прогнозируют новую волну оттока капитала и падение курса рубля, рост инфляции. Трудно себе представить, кто еще обладает таким набором качеств: пониманием экономических процессов, верностью своим принципам и доверительными отношениями с Путиным.
Очень прискорбно, что Путин принес Кудрина в жертву самолюбию Медведева. Судя по всему, первоначально Кудрину было обещано кресло премьера. Однако Медведев, верой и правдой сохранив пост президента для Путина, выторговал себе премьерство в качестве награды. Для Кудрина это было неприемлемо; а для Путина, после того как Медведеву пришлось публично и унизительно отказаться от второго срока, важно теперь поддерживать хоть какую-то легитимность действующего президента. Поэтому он легко согласовал отставку Кудрина.
Из-за безальтернативности выборов новое президентство Путина уже фактически наступило, и воспринимать в качестве президента Медведева сразу стало почти невозможно. Поэтому кадровые перемены в правительстве начались прямо сейчас. А скоро начнутся перемены и в президентской администрации. Жаль, если зачистка будет проводиться по тому же принципу, что и отставка Кудрина.
Граник И., Димитровград; Хамраев В., Нетреба П., Бутрин Дм. Алексей Кудрин получил двойную отставку. От Дмитрия Медведева и Владимира Путина1
Президент Дмитрий Медведев вчера по представлению премьер-министра Владимира Путина отправил в отставку министра финансов, вице-премьера Алексея Кудрина. Это самое масштабное увольнение в правительстве за все время президентства Дмитрия Медведева. Решению предшествовал разнос, который президент устроил господину Кудрину на заседании комиссии по модернизации. Поводом стало публичное заявленное господином Кудриным нежелание работать в правительстве, которое должен сформировать Дмитрий Медведев в мае 2012 года. Выдворение ветерана не просто правительства, но и путинской команды должно подчеркнуть единство Владимира Путина и Дмитрия Медведева.
Открывая заседание комиссии по модернизации, Дмитрий Медведев выглядел мрачным, если не сказать, что злым. Практически сразу он перешел к кадровому вопросу.
"Любую безответственную болтовню мне придется пресекать"
Зачем он это сказал? Просто эмоции. Говорят, между премьером и министром финансов была договоренность, что после 2012 года правительство возглавит именно Кудрин…
"Хочу сказать несколько слов о дисциплине в правительстве",— сказал господин Медведев, четко выговаривая слова и понизив голос. В зале воцарилось не то что мертвое, а звенящее молчание. "Все знают, что мы вступили в избирательную кампанию, и это сложное испытание,— продолжал он.— Я так полагаю, что это влияет на нервную систему. С этим связан целый ряд заявлений, которые прозвучали в последнее время как в нашей стране, так и за границей, например в США". Взгляды участников заседания невольно обратились в сторону Алексея Кудрина. "Вот Алексей Леонидович сообщил радостную весть, что не планирует работать с действующим президентом, что у него разногласия по расходам бюджета",— теперь и президент посмотрел на Алексея Кудрина. Тот явно был очень напряжен. А президент продолжал.
"Во-первых, никакого нового правительства нет, и никто никаких предложений никому не раздавал. Но есть старое правительство, которое сформировано мной как президентом, и оно мне подотчетно",— президент постепенно повышал голос. И наконец, он дошел до ключевой фразы: "Дисциплину и субординацию никто не отменял. Если вы не согласны с курсом президента, у вас есть только один выход, и вы его знаете,— подать в отставку. Если вы считаете, что есть разногласия, вы можете написать заявление здесь и сейчас".
"У меня и правда есть с вами разногласия. Я приму решение в связи с вашим предложением, посоветовавшись с премьер-министром",— тихо ответил господин Кудрин. "Вы можете посоветоваться с кем угодно, в том числе с премьер-министром, но пока я президент, такие решения я принимаю сам. Вам нужно будет определиться очень быстро и сегодня дать мне ответ: или же вы исходите из того, что разногласия, которые вы называете, не существуют, и тогда вам придется по этому поводу дать комментарий. Если же эти разногласия существуют, я другого выхода не вижу, хотя мне, конечно, неприятно сделать то, что я сказал",— ответил президент.
И сказал самые главные слова, которые относились уже не только к господину Кудрину: "Любой сомневающийся в курсе президента, правительства или любой человек, который имеет свой жизненный план, вправе обратиться ко мне с заявлением, но это нужно делать открыто. Любую безответственную болтовню мне придется пресекать, и я буду принимать все необходимые решения вплоть до 7 мая следующего года".
По сведениям "Ъ", господин Кудрин вышел в коридор и связался с Владимиром Путиным. Содержание разговора не разглашалось, однако, судя по итогу дня, он был неутешительным для министра финансов.
Нарушение формата критики
Ранее господин Кудрин достаточно уверенно делился политическими оценками и не боялся публичных конфликтов. Правда, обычно министр ссорился с руководством партии "Единая Россия". В частности, в феврале 2010 года в программе "Познер" на "Первом канале" господин Кудрин заявил, что не хочет вступать в эту партию, а также раскритиковал ее, в частности, за слишком интенсивное использование административного ресурса. В ответ руководство "Единой России" заявило, что партия сама не намерена принимать в свои ряды министра финансов, с которым у нее имеется ряд расхождений. А спикер Госдумы и глава высшего совета "Единой России" Борис Грызлов в знак неприятия господина Кудрина еще и отказался от приглашения Владимира Познера в эфир своей программы.
В феврале 2011 года, выступая на Красноярском экономическом форуме, господин Кудрин увязал проблемы, которые не позволяют в полной мере приступить к заявленной Дмитрием Медведевым модернизации, с предстоящими выборами. По его мнению, "общество должно осознать выборы как смотр дел, которые осуществляет власть", а для этого они должны быть "справедливыми и честными, чтобы на этих выборах были представлены все ведущие политические силы общества". Эти заявления министра единороссы расценили как "некорректные". Вчера представители партии не скрывали удовлетворения состоявшимся кадровым решением.
Отметим, что еще в воскресенье представители правительства достаточно спокойно комментировали американское заявление господина Кудрина. Первый вице-премьер Игорь Шувалов, выступая на медиафоруме "Единой России", выразил уверенность, что Алексей Кудрин, "безусловно, останется в команде" и у него "будет возможность укреплять экономику и финансовую систему страны в любой конфигурации, которая будет определена им и руководителями". А пресс-секретарь премьера Дмитрий Песков там же заявил, что "Кудрин никогда не скрывал свою точку зрения, которая зачастую отличается от точки зрения и Путина, и Медведева по тем или иным вопросам экономической повестки,— он профессиональный экономист, и экономист с большой буквы".
Однако за день ситуация для господина Кудрина кардинально изменилась. Возможно, он не учел, что Дмитрий Медведев, приняв окончательное решение, бывает последовательным и настойчивым. Год назад он отправил в отставку, как вышедшего из доверия, мэра Москвы Юрия Лужкова, хотя тот сделал все, чтобы заручиться поддержкой Владимира Путина, в том числе высказанной публично. Премьер-министр тогда заявил о том, что причиной проблем господина Лужкова стало выступление против Дмитрия Медведева, а значит, и против института президентства. Этого господин Путин не любит.
Более того, Алексей Кудрин, вероятно, не осознал двусмысленности собственных заявлений. С одной стороны, он выразил готовность работать на любой должности в будущем правительстве, "если проводить реформы активно". А с другой стороны, заявил, что не видит "себя в новом правительстве". Выходит, министр финансов уже уверен, что новое правительство не будет "проводить реформ активно". Подобных выпадов Владимир Путин не позволяет даже друзьям. Доказательство тому опыт Виктора Черкесова, который в октябре 2007 года, будучи главой Госнаркоконтроля, позволил себе публичные претензии в адрес всех чекистов, находящихся в верхних эшелонах власти. Господин Черкесов был удален из власти и теперь баллотируется в депутаты по списку КПРФ.
Пресс-секретарь премьера Дмитрий Песков вчера отказался комментировать "Ъ" "ситуацию с господином Кудриным".
Бюджетные и налоговые войны
Алексей Кудрин не скрывал недовольства инициативами Кремля достаточно долго. Впервые министр финансов заслужил публичную отповедь президента в мае 2009 года — тогда он разошелся с Дмитрием Медведевым в оценке сроков экономического кризиса. Выступая на коллегии Минэкономики в марте 2009 года, глава Минфина утверждал, что дна глобального кризиса еще не видно, российскую финансовую систему может накрыть волна новых проблем, а текущие конъюнктурные улучшения — лишь временное явление. Он предсказывал экономический кризис России в течение ближайших 50 лет. В ответ Дмитрий Медведев велел "поумерить языки". Тогда же президент впервые сформулировал слабо завуалированное предложение Алексею Кудрину подать в отставку. "Если человек руководит министерством, ведомством и считает, что мы находимся в таком состоянии, это показывает, что он занимается не своим делом",— объявил тогда Дмитрий Медведев всем членам правительства.
Отставки Алексея Кудрина в 2009 году не последовало, но и противодействие Минфина кремлевским инициативам не прекратилось. Уже в мае 2010 года Алексей Кудрин публично усомнился в правильности главного инновационного проекта Дмитрия Медведева — строительства иннограда "Сколково". "У меня есть опасения, что этот проект может оказаться затратным в тот момент, когда нам придется сокращать издержки для других похожих центров",— пояснил тогда Алексей Кудрин свою позицию. В том же году глава Минфина воспротивился идее Дмитрия Медведева существенно перераспределить доходы между федеральным центром и регионами.
Столь же категоричную позицию Алексей Кудрин занял и по другим программам Дмитрия Медведева — масштабному финансированию госпрограммы вооружения до 2020 года и снижению страховых взносов во внебюджетные фонды. Обе эти президентские программы глава Минфина резко раскритиковал еще в феврале 2011 года на Красноярском экономическом форуме. Бесповоротно отношения Минфина и Кремля испортились в разгар подготовки бюджета на 2012-2014 годы. В Кремле уверены, что идея Дмитрия Медведева сократить страховые взносы с 34% до 26% реализована в извращенной Минфином форме. Первая реакция Алексея Кудрина на предложение президента по страховым взносам — "сейчас мы делаем большой шаг назад". В результате под давлением Минфина дефицит бюджета, который мог бы образоваться от снижения ставки, был компенсирован дополнительной ставкой страховых взносов для высоких зарплат и рядом других инициатив, аналогичных компенсирующему росту налогов. Помимо этого, еще во время первых апрельских обсуждений бюджета в Белом доме Алексей Кудрин предложил отказать в финансировании по различным поручениям президента на сумму чуть более 500 млрд руб. После пересмотра макроэкономического прогноза в августе большая часть президентских поручений все же была оплачена.
Отметим, разногласия Дмитрия Медведева и Алексея Кудрина в их содержательной части дублируют внутриправительственные разногласия Минфина и Минэкономики, начавшиеся еще в 2007-2008 годах при обсуждении "стратегии-2020". Президент Дмитрий Медведев более склонен к стратегии на наращивание госинвестрасходов, в том числе инфраструктурных (с обратной стороной в виде роста и концентрации макрорисков, повышения инфляции, низких темпов развития частного бизнеса вне частно-государственных партнерств). Отметим, найти Алексею Кудрину удовлетворительную замену вне "кудринской команды", так или иначе связанной карьерой с Минфином РФ, будет крайне проблематично: де-факто в финансово-экономическом блоке Белого дома она составляет большинство. Вероятно, именно это обстоятельство позволяло Алексею Кудрину иметь независимую позицию по ключевым вопросам в правительстве — он исполнял роль "финансового гаранта" политического режима и "страховки" режима от излишне рискованных шагов.
Алексей Кудрин оставил Дмитрия Медведева со сбалансированным, но проблемным бюджетом на 2012 год. Чтобы гарантированно исполнить все бюджетные обещания, среднегодовая цена на нефть не должна опускаться ниже $100 за баррель. Алексей Кудрин никогда не верил в хорошую конъюнктуру. Вчера, уже в качестве бывшего министра финансов, он вновь заявил, что принятые решения по вопросам оборонзаказа, денежного довольствия, пенсий военнослужащих и оснащения оборонной промышленности новыми технологиями в следующем году увеличивают расходы бюджета примерно на 1,3% ВВП. В 2014 году такие темпы прироста расходов приведут к допрасходам в 2,1 трлн руб. "То есть за три года мы сумму, равную объему всего образования, передаем дополнительно на военные расходы",— сказал Алексей Кудрин. Также, по его мнению, остро стоит проблема дефицита Пенсионного фонда. "На следующий год дефицит Пенсионного фонда достигнет больше 1 трлн. руб.,— напомнил он.— Это означает, что начатая пенсионная реформа в 2008 году не завершилась и пока не может считаться успешной".
Вчера Алексей Кудрин объявил, что новому правительству все равно предстоит решать вопросы сбалансированности бюджета и снижения макроэкономических рисков: "В данном случае их придется решать будущей новой команде Медведева". Но с первыми проблемами после отставки Алексея Кудрина уже может столкнуться правительство Владимира Путина. Бюджет еще не окончательно передан из Белого дома в Госдуму — на последнем заседании правительства остались неудовлетворенными заявки ведомственных лоббистов на сумму чуть более 900 млрд руб.
"Реальный контроль иногда упускается"1
Глава ФСФР Дмитрий Панкин рассказал о том, как выстроен каркас финансового регулирования
Полгода назад Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР) возглавил Дмитрий Панкин, до этого работавший заместителем министра финансов. Его назначение состоялось на фоне новой конфигурации регулирования финансовых рынков: за Минфином была закреплена нормотворческая деятельность, а за ФСФР — надзорные функции. В своем первом интервью в новой должности глава ФСФР ДМИТРИЙ ПАНКИН рассказал "Ъ" о том, чем обусловлено разделение полномочий ФСФР и Минфина, как изменятся подходы к регулированию рынка, что его беспокоит в объединении бирж и как скажется отставка Алексея Кудрина на развитии финансового рынка.
— На прошлой неделе был отправлен в отставку министр финансов и вице-премьер Алексей Кудрин, который курировал в правительстве весь финансовый сектор, в том числе был одним из идеологов новой системы регулирования финансового рынка. Насколько неожиданной для вас оказалась эта отставка и скажутся ли эти перестановки в правительстве на работе ФСФР?
— Не скрою, это произошло неожиданно. Что касается каких-либо изменений в работе службы — надо для начала понять, как изменится конфигурация экономического блока правительства, какова будет роль Минфина. Но это вопросы, которые предстоит решать будущему правительству. Минфин был площадкой, на которой собирались все заинтересованные ведомства и вырабатывали согласованную позицию по вопросам финансового регулирования. Алексей Леонидович (Кудрин.—