Тема: Оценочная деятельность на несостоятельном предприятии

Вид материала

Документы

Содержание 1. Основные принципы оценки объектов недвижимости Принцип полезности. Принцип замещения. Принцип ожидания. Принцип соответствия. Принцип спроса и предложения. Принцип конкуренции. Принцип изменения. 2. Виды стоимости объектов недвижимости Инвестиционная стоимость. Восстановительная стоимость (стоимость воспроизводства объекта). Стоимость замещения. Страховая стоимость. Стоимость для налогообложения (налогооблагаемая стоимость) имущества юридических и физических лиц. Ликвидационная стоимость. 3.Особенности оценки предприятий в процессе антикризисного управления Функции оценки. Дата оценки. Методические особенности оценки. 4.Методические подходы к оценке предприятий ... Полное содержание

Подобный материал:

• 1. Понятие оценочной деятельности, 823.25kb.
• Стандартизированная контрольно- оценочная деятельность в обучении русскому языку как, 152.38kb.
• Инструкция по обязательному, 1276.68kb.
• Концепция комплексной оценки и экспертизы в системе ипотечного кредитования, 857.87kb.
• Рабочая учебная программа дисциплины Внешнеэкономическая деятельность предприятия специальности, 178.77kb.
• Законом РФ «Об образовании», 279.45kb.
• Оценочная деятельность учителя в контексте требований фгос математического начального, 24.9kb.
• Гомзин Лаврентий Сергеевич оценка стоимости привилегированных акций российских компаний, 468.96kb.
• Г. И. Микерин, профессор,, 1051.15kb.
• Урок литературы в 10 классе. Тема: «Ум и деятельность», 166.15kb.

Дисциплина: «Финансовая санация предприятия»

Тема: Оценочная деятельность на несостоятельном предприятии.

1. Принципы оценки объектов недвижимости.

2. Виды стоимости.
   

3. Особенности оценки предприятий в процессе антикризисного управления.

4. Методические подходы к оценке предприятий.

5. Имущественный подход к оценке предприятий.

6. Доходный подход к оценке предриятий.

7. Сравнительный (рыночный) подход к оценке предприятий.

8. Определение ликвидационной стоимости предприятия.


ЛИТЕРАТУРА:

1. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. Пер. с англ. – СПб.: Питер, 1999. 414 с.
   
2. Антикризисное управление: от банкротства – к финансовому оздоровлению / Под ред. Г.П.Иванова. – М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1995. – 254с.
   
3. Антикризисное управление: Учеб. Пособие для технических вузов / В.Г. Крыжановский, В.И.лапенков, В.И. Лютер и др.; Под ред. Э.С.Минаева и В.П.Панагушина.-М.: « Издательство ПРИОР », 1998. – 432 с.
   
4. Антикризисный менеджмент / Под ред. проф. Грязновой А.Г. – М.: Ассоциация авторов и издателей « Тандем »; Изд-во «ЭКМОС», 1999. -432 с.
   
5. Антикризисное управление предприятиями и банками. Учет. проект пособие – М. дело 2001 – 840 ( Под. ред. Таля Г.К. Юн Г.Б.).
   
6. Подзе С Несколько слов о процедуре банкротства. // Бизнес, 2000. - №37 (400). - С. 23 – 30.
   

1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ОБЪЕКТОВ НЕДВИЖИМОСТИ

Принципы пользователя. К принципам, основанным на представлениях пользователя, относятся принципы полезности, замещения и ожидания.

Принцип полезности. Суть его заключается в том, что всякий объект недвижи­мости обладает стоимостью только в том случае, если он полезен какому-нибудь инвестору и может быть использован для реализации определенных функций или личных потребностей, например устройства в нем гостиничного хозяйства, кафе, офиса, музея и пр. Таким образом, полезность — это способность объекта недви­жимости удовлетворять потребности пользователя в данном месте и в течение данного времени.

Принцип замещения. Он заключается в том, что рациональный (типичный для рынка) покупатель не заплатит за объект недвижимости больше минимальной цены, взимаемой зад ругой аналогичный объект такой же полезности, или, ина­че, максимальная стоимость оцениваемого объекта определяется наименьшей стоимостью, по которой может быть приобретен другой аналогичный объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания. Согласно этому принципу стоимость объекта, принося­щего доход, определяется текущей стоимостью будущих доходов, которые этот объект принесет. Важно при этом, за какой период будет получен ожидаемый доход, так как рубль, который имеется у инвестора, сегодня стоит больше, чем рубль, который будет получен завтра.

Принципы, связанные с рыночной средой. Принцип зависимости (принцип внешнего воздействия). Он основан на том, что различные факторы внешней среды оказывают влияние на стоимость объекта не­движимости. В зависимости от степени влияния на тот или иной объект факторы подразделяются на основные и дополнительные; в зависимости от сферы влия­ния — на климатические, геологические, региональные, социальные, эконо­мические, экологические, демографические, юридические, международные, градостроительные, отраслевые, технические. Два фактора — местополо­жение объекта и связь его с рынком пользователя — в совокупности составляют понятие экономическое местоположение недвижимости, которое оказывает наиболь­шее влияние на стоимость объекта недвижимости.

Принцип соответствия. Он состоит в том, что объект недвижимости, кото­рый не соответствует существующим в настоящее время рыночным стандартам, имеет меньшую стоимость. Соответствие — это то, в какой степени архитектурный стиль и уровни удоб­ства и услуг, предлагаемых объектом недвижимости, отвечают потребностям и ожи­даниям рынка недвижимости.

Принцип спроса и предложения. Суть принципа спро­са и предложения заключается в выявлении взаимосвязи между потребностью в объекте недвижимости и ограниченностью его предложения.

Соотношение, например, спроса на жилые помещения и их предложения за­висит от ряда факторов, в том числе от демографического состава населения, уров­ня цен на объекты недвижимости, потребительские товары, интенсивности рек­ламной кампании, введения новых законодательных актов и нормативных документов, стоимости кредитов, налогообложения имущества и др.

Основная задача эксперта-оценщика при реализации рассматриваемого прин­ципа — анализ соотношения спроса и предложения по оцениваемому объекту недвижимости и определение степени влияния данного соотношения на уровень стоимости объекта.

Принцип конкуренции. Конкуренция — это соперничество, состязание в каком-либо виде деятельности. Разумная конкуренция стимулирует повышение качества объектов и услуг на рынке недвижимости, избыточная конкуренция приводит к снижению прибыли. Отсутствие конкуренции на рынке недвижимости (а это бывает при монополь­ной ситуации) — основное условие, при котором рыночная стоимость объекта не может быть определена, так как она складывается лишь на конкурентном рынке.

Принцип изменения. Наиболее характерный тип изменений — так называемые циклы жизни. Эти изменения касаются и самих объектов недвижимости, а также районов (городов), отраслей, общества в целом.

2. ВИДЫ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ НЕДВИЖИМОСТИ

Рыночная стоимость. Рыночная стоимость объекта — это наиболее вероятная цена, по которой дан­ный объект может быть продан путем сделки в условиях конкуренции, когда про­давец и покупатель действуют, располагая всей доступной информацией об объекте оценки, а на цене сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятель­ства. Рыночная стоимость недвижимости иначе называют стоимостью при обме­не в отличие от стоимости в использовании (или потребительской стоимости), которая отражает ценность объекта для конкретного собственника.

Инвестиционная стоимость. Это стоимость объекта недвижимости для конкретного инвестора, который собирается купить оцениваемый объект или вло­жить в него финансовые средства. Расчет инвестиционной стоимости произво­дится, исходя из ожидаемых данным инвестором доходов и конкретной ставки их капитализации. Данный вид стоимости носит субъективный характер.

Восстановительная стоимость (стоимость воспроизводства объекта). Она оп­ределяется издержками в текущих ценах на строительство точной копии оцениваемого объекта с использованием таких же архитектурных решений, строительных конструкций и материалов, а также с тем же качеством строительно-монтажных работ.

Стоимость замещения. Она определяется расходами в текущих ценах на строи­тельство объекта, имеющего с оцениваемым эквивалентную полезность, но построенного в новом архитектурном стиле, с использованием современных про­ектных нормативов и прогрессивных материалов и конструкций, а также современного оборудования объекта недвижимости.

Таким образом, восстановительная стоимость выражается издержками на вос­производство точной копии объекта, а стоимость замещения — издержками на создание функционального аналога объекта.

Страховая стоимость. Она рассчитывается на основе либо восстановительной стоимости, либо стоимости замещения объекта, который подвержен риску унич­тожения (разрушения).

Стоимость для налогообложения (налогооблагаемая стоимость) имущества юридических и физических лиц. Она определяется аккредитованными при на­логовых инспекциях экспертами-оценщиками на основе либо рыночной стоимо­сти (с соответствующими поправочными коэффициентами), либо восстановитель­ной стоимости объекта недвижимости.

Ликвидационная стоимость. Она представляет собой чистую денежную сум­му, которую собственник объекта может получить при ликвидации объекта не­движимости.


3.ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЙ В ПРОЦЕССЕ АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Оценка активов несостоятельных предприятий и самих предприятий в целом осуществляется на всех этапах антикризисного управления: на этапе досудебной санации, наблюдения, внешнего управления и конкурсного производства. Объект оценки. Объектом оценки на разных этапах арбитражного процесса бан­кротства несостоятельного предприятия могут быть либо отдельные активы пред­приятия, либо его имущественный комплекс, либо предприятие как бизнес.

Объектом оценки в сфере антикризисного управления может также быть со­став и размер денежных обязательств и обязательных платежей предприятия-дол­жника. Состав и размер денежных обязательств и обязательных платежей определяется на момент подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом.

Функции оценки. Функции оценки в процессе арбитражного управления мож­но подразделить на несколько уровней:

- первый уровень — главная функция - определение соотношения между стоимостями имущества и обязательств предприятия.

- второй уровень — уровень, соответствующий трем основным арбитражным процедурам (этапам): наблюдению, внешнему управлению и конкурсному про­изводству (т.е. функции оценки для этих процедур).

- третий уровень— уровень особенных функций оценки, связанных с оценкой особенных процедур банкротства (банкротства градообразующих предприятий, сельскохозяйственных, страховых и кредитных организаций, профессиональных участников рынка ценных бумаг, граждан, индивидуальных предпринимателей, крестьянских (фермерских) хозяйств, ликвидируемого должника, отсутствующе­го должника).

Дата оценки. Дата оценки определяется многими факторами:

1) состав и размер денежных обязательств и обяза­тельных платежей предприятия-должника рассчитываются на момент подачи в ар­битражный суд заявления о признании должника банкротом.

2) дата проведения инвентаризации имущества предприятия.

3) дата осмотра объекта оценки.

4) датой проведения собрания кредиторов или она определяется на со­брании кредиторов.

Методические особенности оценки. На этапах досудебной санации, наблюдения и внешнего управления оценивается, как правило, рыночная стоимость предприятия, а на этапе конкурсного производства — ликвидационная стоимость (хотя могут быть использованы и другие виды стоимости). Существует рыночная стоимость:

отдельных активов предприятия (в данном случае имеются в виду отдельные машины и механизмы, или отдельные объекты недвижимости, или другие виды активов предприятия);

имущественного комплекса предприятия при существующем использовании;

имущественного комплекса с учетом наилучшего и наиболее эффективного использования его (без оценки гудвила);

действующего предприятия при существующем использовании (с учетом гудвила);

действующего предприятия с учетом наилучшего и наиболее эффективного использования (и с учетом гудвила).

Ликвидационная стоимость подразделяется на:

-упорядоченную ликвидационную стоимость активов предприятия;

-принудительную ликвидационную стоимость активов предприятия;

-ликвидационную стоимость прекращения существования активов предприятия.

Определение приведенных выше подвидов стоимости связано с учетом в оценке:

- особенностей сектора рынка;

- особенностей самого объекта оценки;

- наличия и степени достоверности исходной информации;

- квалификации экспертов-оценщиков и других особенностей.

При расчете рыночной и ликвидационной стоимости несостоятельных предпри­ятий важно правильно учитывать их обязательства. При определении рыночной стоимости предприятия в период внешнего управле­ния денежные обязательства и обязательные платежи не включаются в состав иму­щественного комплекса предприятия (более того, они вычитаются из общей стоимо­сти предприятия). При продаже несостоятельного предприятия в период кон­курсного производства предприятие ликвидируется как юридическое лицо и дол­ги этого предприятия не переходят к покупателю. В связи с этим при определении ликвидационной стоимости этого предприятия в период конкурсного производства обязательства предприятия не вычитаются из общей стоимости активов.


4.МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

Существует несколько десятков методик, методов и способов оценки стоимо­сти предприятий. Они обычно классифицируются (группируются) специалиста­ми в три подхода: сравнительный (или рыночный), имущественный и доходный.

Сравнительный подход. Его методики оценки предприятия базируются на со­поставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостями сопостави­мых предприятий. Сравнительный подход включает в себя:

методику рынка капитала;

метод сделок (метод сравнительного анализа продаж);

метод отраслевых коэффициентов.

Методика рынка капитала основана на рыночных ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Для реализации этой мето­дики необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. В рамках этой методики рассчитываются различные мультипликаторы, выражаемые через отношения к цене балансовой прибыли, чистой прибыли, текущего денежного потока, чистого денежного по­тока, валовой выручки, действительной выручки и пр. Основное преимущество данной методики в том, что она отражает текущую реальную практику хозяйствования. Основной же недостаток — она основана на прошлых событиях и не принимает в расчет будущие условия хозяйствования пред­приятия.

Метод сделок (метод сравнительного анализа продаж). Этот метод — частный случай методики рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопостави­мых предприятий или анализе цен приобретения предприятий целиком. Главным отличием метода сделок от методики рынка капитала является то, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволя­ющего полностью управлять предприятием, тогда как вторая методика определя­ет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) исполь­зуется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Опыт западных оценочных фирм свидетельствует, что:

бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются соответственно за 0,5 и 0,7 годовой выручки;

рестораны и туристические агентства— соответственно за 0,25—0,5 и 0,04—0,1 годовой валовой выручки;

заправочные станции — за 1,2—2,0 месячные выручки;

предприятия розничной торговли — за 0,75—1,5 суммы чистого годового до­хода, стоимости оборудования и запасов;

машиностроительные предприятия — за 1,5-2,5 суммы чистого годового до­хода и стоимости запасов.

Широко известно также «золотое правило» оценки предприятий для некото­рых промышленных отраслей экономики, которое гласит: покупатель не запла­тит за предприятие более 4-кратной величины среднегодовой прибыли до нало­гообложения.

Имущественный подход. Все методики имущественного подхода используются, как правило, для оценки контрольного пакета акций предприятия. Он основан на анализе активов предприятия и вклю­чает следующие методики:

Методика накопления активов применяется для расчета стоимости действую­щих предприятий, обладающих значительными активами, когда имеется возмож­ность и необходимость оценки нематериальных активов предприятий, холдинго­вых или инвестиционных компаний (которые сами не создают чистый доход), когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданное предприятие), когда благополучие предприятия в значительной степени зависит от контрактов (на­пример, строительные организации) или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики или, наконец, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидныеценные бумаги и пр.). При расчете ликвидационной стоимости также использу­ется методика накопления активов.

Методика скорректированной балансовой стоимости (методика чистых активов) в настоящее время часто используется в сфере антикризисного управления, в про­цессе приватизации государственных и муниципальных предприятий, а также при налогообложении предприятий. Это менее трудоемкая методика расчета стоимо­сти предприятий, чем методика накопления активов. Однако она дает и менее достоверный уровень стоимости предприятия.

Методика расчета стоимости замещения заключается в определении текущей удельной или полной стоимости предприятия-аналога, базирующейся на опре­делении текущих затрат на строительство современного предприятия, аналогич­ного оцениваемому. Результат, полученный по этой методике, представляет со­бой, как правило, верхний уровень стоимости предприятия. При реализации этой методики эксперты-оценщики часто затрудняются выявить степень износа вне­оборотных активов оцениваемого предприятия.

Методика расчета восстановительной стоимости предприятия довольно трудо­емка, основана на определении текущих затрат на восстановление оцениваемого предприятия.

Методика расчета ликвидационной стоимости чаще всего используется для ликвидируемых предприятий либо тогда, когда текущие и прогнозируемые де­нежные потоки от производственной деятельности предприятия невелики по срав­нению со стоимостью его чистых активов (доход на актины низкий или отрица­тельный), а также когда стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении его деятельности.

Основное преимущество методик имущественного подхода в том, что они ба­зируются на реально существующих активах и затратах. В то же время эти мето­дики «статичны», они не учитывают перспективы развития предприятия, его бу­дущую доходность.

Доходный подход. Его методики оценки предприятий основаны на определе­нии текущей стоимости будущих доходов. Известны две основные методики до­ходного подхода:

- методика капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход пред­приятия стабилен;

- если же предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в период предыстории и будут нестабильны по годам про­гнозного периода, то оценка в этом случае осуществляется по методике дисконти­рования денежных потоков.

Преимущества методик доходного подхода в том, что в них учитываются будущие условия деятельности предприятия: условия формирования цен на про­дукцию, будущие капитальные вложения, будущие условия рынка, на котором функционирует предприятие, экономическое устаревание и другие условия. Главный недостаток этих методик — их умозрительный характер, поскольку при прогнозных расчетах денежных потоков или ставок дисконтирования при­ходится прибегать к предположениям и ограничениям, носящим условный характер.

Перечисленные выше методики и методы оценки предприятий не использу­ются изолированно, а взаимно дополняют друг друга. Для оценки предприятия используются, как правило, несколько методик из разных подходов.


5.ИМУЩЕСТВЕННЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

Методика скорректированной балансовой стоимости (методика чистых акти­вов предприятия). Эта методика предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из получен­ной суммы скорректированной суммы статей пассива баланса в части долгосроч­ной и текущей задолженностей.

Методика замещения. Методика замещения заключается в определении рас­ходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в новом, современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормати­вов, с применением прогрессивных материалов, конструкций и оборудования. При реализации методики замещения вносятся поправки на физический, функцио­нальный и экономический износ оцениваемого предприятия.


6.ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

Существует много методов капитализации дохода предприятия, различающие­ся в зависимости от принятых за базу вида дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Методика дисконтирование де­нежного потока используется при неравномерном потоке доходов предприятия, а остальные методы оценки — при стабильном потоке доходов.

Метод капитализации чистого дохода. При реализации данного метода оценки пред­приятий эксперту-оценщику необходимо определить базу для расчета чистого дохода, спрогнозировать величину годового чистого дохода и определить коэф­фициент капитализации. Чистый доход предприятия — это его годовая прибыль плюс амортизацион­ные отчисления по основным фондам и нематериальным активам. При этом при­быль предприятия определяется по отчету о финансовых результатах следующем образом.

Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг за мину­сом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязатель­ных платежей.

Минус себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг. Минус коммерческие расходы.

Минус управленческие расходы.

Итого: прибыль от реализации

Плюс проценты к получению.

Минус проценты к уплате.

Плюс доходы от участия в других организациях.

Плюс прочие операционные доходы.

Минус прочие операционные расходы.

Итого: прибыль от финансово-хозяйственной деятельности предприятия Плюс прочие внереализационные доходы.

Минус прочие внереализационные расходы.

Итого: годовая валовая прибыль.

Если к рассчитанной таким образом прибыли прибавить полные амортизационные отчис­ления по основным фондам и нематериальным активам, то получится величина чистого дохода до налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат. Это первый вид чистого дохода (база дохода). Второй вид чистого дохода (базы дохода) — это сумма прибыли после налогообложения и процентных выплат, пол­ных и амортизационных отчислений по основным фондам и нематериальным активам.

Существует несколько основных методов прогнозирования чистого дохода - это расчет среднеарифметической, или средневзвешенной, величины чистого дохода за пе­риод предыстории, а также определение тренда.

Методы капитализации фактических и потенциальных дивидендов. Суть методик капитализации фактических и потенциальных дивидендов за­ключается в анализе рыночной информации о дивидендной отдаче в сопостави­мых предприятиях данной отрасли и использовании ее для определения стоимо­сти оцениваемого предприятия. При этом дивидендная отдача рассчитывается как отношение ежегодных дивидендов на одну акцию к рыночной цене этой акции, выраженное в процентах. Потенциальные дивиденды имеют большее значение при оценке контрольного пакета акций, чем при оценке неконтрольного пакета. В последнем случае важ­нее размеры фактических дивидендов.

Методы использования мультипликаторов цена/прибыль и цена/выручка. Суть этих методов состоит в том, что анализируются сделки купли-продажи по сопоставимым предприятиям отрасли и выявляются на дату оценки значения мультипликаторов цена/прибыль и цена/выручка; затем, зная значения прибыли или выручки оцениваемого предприятия, умножают их на тот или другой выяв­ленный мультипликатор. При этом об­щим правилом является то, что сделки по сопоставимым предприятиям должны быть как можно ближе к дате оценки.

Мультипликатор цена/прибыль используют не только для оценки пред­приятия, но и для оценки его акций. Однако в этом случае надо иметь в виду, что если число акций в обращении меняется по годам, то мультипликатор цена/при­быль, рассчитанный для предприятия за ряд лет, будет отличаться от аналогично­го мультипликатора для акций этого предприятия, например, рассчитанного как средневзвешенная величина числа акций в различные периоды.

Модель роста прибыли. На практике возможен случай, когда доходы предприятия в будущем будут иметь стабильную тенденцию к росту на неограниченный прогнозный период. В этом случае используется так называ­емая модель роста прибыли (ее еще называют моделью Гордона), которая имеет следующий вид:

Текущая стоимость предприятия = По ( 1 + g )

R - g

где П_о - базовый уровень прибыли на дату оценки, с которого, как предполагает­ся, начнется стабильный рост прибыли; g - ежегодный темп прироста прибыли; R — ожидаемая ставка дисконтирования.

Методы расчета коэффициента капитализации. Рассмотрим только наиболее часто применяемые: метод прямой капитализации (метод пря­мого сопоставления); метод связанных инвестиций — заемного и собственного капитала: метод связанных инвестиций — земли и здания; кумулятивный метод и метод Эллвуда.

Метод прямой капитализации. Определение коэффициента капитализации с использованием метода прямой капитализации основывается на анализе рыноч­ных данных о стоимости аналогичных предприятий и их доходах.

Норма капитализации = Доход

Цена предприятия

Норма капитализации, определенная по этой формуле, называется общей став­кой капитализации.

Метод Эллвуда. Это модифицированный метод связанных инвестиций — за­емного и собственного капитала, о котором говорилось выше.

Методика дисконтированного денежного потока. Она основана на предположении, что стоимость предприятия определяется будущим денежным потоком, который можно извлечь (получить) из оцениваемого пред­приятия в течение срока владения. Этот денежный поток (будущий) приводится (дисконтируется) к эквивалентной текущей (на дату оценки) стоимости с помо­щью подходящей ставки дисконтирования (ставки дохода). В этом случае сто­имость оцениваемого предприятия — это текущая стоимость будущего денежно­го потока, ожидаемого от этого предприятия.

Определение величины денежного потока. Ежегодный ожидаемый денежный поток прогнозного периода формируется, как правило, при разработке перспек­тивного финансового плана предприятия, когда после соответствующих марке­тинговых исследований определяются будущие оптовые и розничные цены на продукцию предприятия, величина выручки от реализации этой продукции, ана­лизируются все основные статьи себестоимости и рассчитывается себестоимость реализации продукции, коммерческие, управленческие расходы и другие расхо­ды и доходы, которые были рассмотрены в этой главе, вплоть до получения годо­вой валовой прибыли предприятия (превышения доходов над расходами).


7. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ (РЫНОЧНЫЙ) ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

Этот подход основан на постулате: сходные интересы в предприятии должны быть проданы по сходным ценам. Сравнительный (рыночный) подход включает в себя методы, которые составляют группу под названием методы предприятия-анало­га. Все они базируются на рыночной информации и учитывают текущие действия продавца и покупателя.

Методика рынка капитала. Эта методика основана на рыночных ценах акций пред­приятий, сходных с оцениваемым предприятием. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопреде­ленность.

Технология реализации методики рынка капиталов:

1. Выбор предприятий-аналогов.

2. Финансовый анализ и сопоставление их показателей.

3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов. .

4. Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию

5. Внесение поправок к итоговой стоимости предприятия.

При отборе предприятий-аналогов учитывают­ся:

производимая продукция;

объем и качество производимой продукции; изучаемые периоды;

стадия развития предприятий и величина производственной мощности; стратегия развития предприятий;

степень учета климатических и территориальных различий и особенностей; финансовые характеристики предприятий.

Выбор и расчет оценочных мультипликаторов. Мультипликаторы рассчитыва­ют либо за определенный период, либо на оценочную дату:

а) коэффициент цена/чистая прибыль =

= Рыночная стоимость акций предприятия =

Чистая прибыль

= Рыночная стоимость 1 акции * Число акций

Чистая прибыль

Этот мультипликатор дает возможность оценить стоимость собственного ка­питала предприятия, исходя из его чистой прибыли. Обратная величина этого мультипликатора равна требуемой ставке дохода на собственный капитал и в наи­большей степени зависит от используемых принципов бухгалтерского учета;

б) коэффициент цена/чистый доход =

= Рыночная стоимость акций предприятия

Чистая прибыль + Амортизационные отчисления

Этот мультипликатор дает возможность оценить стоимость собственного ка­питала, исходя из фактического чистого дохода предприятия;

в) коэффициент инвестированный капитал/прибыль =

= Собственный капитал + Долговременная задолженность

Прибыль (до налогообложения и уплаты процентов)

Этот коэффициент отражает стоимость инвестированного капитала и обыч­но применяется для оценки предприятий, имеющих большую долговременную задолженность;

г) коэффициент цена/балансовая стоимость чистых активов =

= Рыночная стоимость акций

Сумма активов по балансу — Общая задолженность

д) коэффициент цена/дивиденды =

= Рыночная стоимость акций / Выплаченные дивиденты

е) коэффициент цена/выручка =

= Рыночная стоимость акций

Выручка от реализации

Эти мультипликаторы отражают соотношение финансовых показателей пред­приятия, рассчитанных на основе инфляции фондового рынка на данный момент и могут рассчитываться и анализироваться за три года (за один год они могут быть не характерны). В этом случае рассчитываются либо среднеарифметические, либо средневзвешенные величины этих мультипликаторов.

Метод сделок (продаж). Этот метод — частный случай ме­тодики рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных па­кетов акций (цен) сопоставимых предприятий или анализе цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на миро­вых фондовых рынках.

Главное отличие метода сделок (продаж) от методики рынка капитала заклю­чается в том, что первый определяет стоимость контрольного пакета акций, по­зволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй — стоимость неконтрольного пакета.

8. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Оценка стоимости предприятия необходима во многих случаях, при:

- финансировании предприятия-должника;

- финансировании реорганизации предприятия;

- санации предприятия без судебного разбирательства;

- выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства;

- анализе и выявлении возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации;

- оценке заявок на покупку предприятия;

- экспертизе мошеннических сделок при передаче прав собственности тре­тьим лицам;

- экспертизе программ реорганизации предприятия.

Важная задача оценщика — описание прав собственности предпри­ятия: юридическое описание имущества предприятия;

общее описание имущества пред­ставляет собой изложение местоположения предприятия и описание его инф­раструктуры;

физическое описание имущества.

И наконец, важно определить дату оценки.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия может производиться, когда:

а) оценивается доля собственности, составляющая либо контрольный па­кет акций, либо такую долю, которая способна вызвать продажу активов пред­приятия;

б) прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по срав­нению со стоимостью ее чистых активов (рентабельность низкая или предприя­тие убыточное);

в) принято решение о ликвидации предприятия;

г) предприятие находится в состоянии банкротства.

Ликвидационная стоимость подразделяется на упорядочен­ную, принудительную и стоимость прекращения существования активов пред­приятия. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое, прогрессивное предприятие, дающее значительный экономичес­кий или социальный эффект. В данном случае стоимость предприятия представ­ляет собой отрицательную величину, так как требует от владельца предприятия определенных затрат на ликвидацию активов.

Последовательность расчета упорядоченной ликвидационной стоимости включает следующие этапы:

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия. Она осу­ществляется для максимизации выручки от продажи активов с тем, чтобы пога­сить имеющуюся за предприятием задолженность.

Расчет текущей стоимости активов предприятия. Расчет текущей стоимости ак­тивов осуществляется по методу накопления активов. Проверка и корректировка счетов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества предприятия на дату оценки. Одновременно с инвентаризацией имущества предприятия рассчитывается - остаточная восстановительная стоимость основных средств рассчитывается путем вычитания из их полной восстановительной стоимости всех видов из­носа.

Корректировка текущей стоимости активов баланса предприятия. Текущая сто­имость объектов недвижимости или общая стоимость земельного участка и объек­та недвижимости корректируется (увеличивается) на величину комиссионных затрат, к которым относятся затраты на риэлторские, оценочные и юридические услуги. К другим прямым затратам относятся налоги и сборы, которые приходит­ся платить при продаже основных активов. Увеличенная таким образом текущая стоимость недвижимости дисконтируется на дату оценки.

Корректировка величины обязательств предприятия. После корректировки ста­тей актива баланса необходимо осуществить корректировку статей пассива ба­ланса в части долгосрочной и текущей задолженностей..

Один из этапов определения ликвидационной стоимости предприятий — рас­чет затрат, связанных с ликвидацией предприятия. В состав этих затрат входят, на­пример затраты по текущим коммунальным платежам, налогообложению, стра­хованию и охране активов до их продажи, по налогообложению по сделкам с недвижимостью, выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управ­ленческие расходы (в том числе консалтинговые услуги, например, риэлтера, юри­ста, оценщика и т.д.). После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скор­ректированная стоимость всех активов баланса увеличивается на сумму текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, если они не учитывались ранее в расчетах. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости предпри­ятия.