Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 |   ...   | 70 |

Хеджеры стремятся уменьшить риски, связанные с валютными сделками, осуществляя для этого страхование (хеджирование) валютного риска путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Ниже нами будет рассмотрен пример, иллюстрирующий такую процедуру хеджирования.

Спекулянты являют собой полную противоположность хеджерам: в то время как хеджирование означает некоторое действие, направленное на уменьшение обменного риска, спекуляция подразумевает умышленное принятие обменного риска на себя с целью получения прибыли. Например, если ожидается падение курса валюты, спекулянтыпонижатели (лмедведи) начинают продавать ее по существующему в данный момент срочному (форвардному или фьючерсному) курсу с тем, чтобы поставить покупателям эту валюту в будущем, приобретя ее на спотовом рынке по более низкому курсу, получив таким образом прибыль в виде соответствующей курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, спекулянты-повышатели (лбыки) скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому текущему спот-курсу.

Основное отличие валютного арбитражера от обычного валютного спекулянта заключается в том, что арбитражер ориентируется на краткосрочный характер операции, пытаясь предугадать колебание курсов в короткий промежуток времени между сделками.

Сделать это можно, как правило, со значительно меньшим риском, нежели в случае с долгосрочным валютным контрактом. Правда, и в этом случае дилер должен очень хорошо знать рынок и уметь прогнозировать результаты деятельности других банков, наблюдать за движением валютных курсов с целью определения изменения тенденций в их колебаниях.

Одним из наиболее традиционных хеджевых инструментов на различных рынках являются, несомненно, форвардные соглашения. На международном валютном рынке они имеют особенно широкое использование. Проиллюстрируем механизм хеджирования валютного риска с помощью форвардного соглашения на простейшем условном примере.

Предположим, что российская экспортная компания заключила контракт на поставку продукции в США общей стоимостью 1 млн долл. Валютный курс спот на момент заключения соглашения составляет 50 руб./долл., а курс форварда на 6 месяцев - 49 руб./долл.

В соответствии с условиями контракта фирма-покупатель обязана осуществить платеж за поставленный товар в размере 1 млн долл. через шесть месяцев после подписания соглашения.

Представим, что валютный курс спот через шесть месяцев составит 45 руб./долл.

Алгоритм хеджирования валютного риска при помощи форвардного соглашения может быть следующим.

В день подписания контракта со своим американским контрагентом российская фирма заключает форвардное соглашение с коммерческим банком на продажу ему через шесть месяцев 1 млн долл. по курсу 49 руб./долл.

По прошествии шести месяцев российская фирма получает от своего американского контрагента платеж в размере 1 млн долл. и продает полученную валюту в соответствии с форвардным соглашением коммерческому банку по заранее установленному курсу. Доход (выручка) фирмы составит при этом 49 млн руб.

Очевидно, что, если бы фирма не заключила подобного форвардного соглашения, через шесть месяцев она получила бы только 45 млн руб. (с учетом нового курса спот - руб./долл.) Таким образом, форвардное соглашение, позволило фирме избежать потерь в размере 4 млн руб.

Принципиальная схема хеджирования валютной сделки с помощью форвардного соглашения представлена на рис. 10.1.

Поступление Зарубежная 6 мес.

фирма- 1 млн долл.

контрагент за поставку товара Поставка товара на 1 млн долл.

Российская Российская экспортная экспортная фирма фирма доллары Срочная (на 6 мес.) Взаимный расчет форвардная сделка по форвардной на продажу (на рубли) валютной 1 млн долл. сделке Фирма- Фирмарубли покупатель покупатель иностранной иностранной валюты валюты Рис. 10.1. Хеджирование валютного риска при помощи форвардного соглашения С расширением масштабов биржевой торговли валютами в качестве хеджевого инструмента все чаще начинают использоваться фьючерсы. Отметим при этом, что суть операции хеджирования с использованием фьючерсного соглашения практически не отличается от страхования валютных рисков с помощью форвардного хеджирования. При выборе финансовым менеджером транснациональной компании необходимо учитывать конкретные условия и возможности осуществления фьючерсных или форвардных сделок, так как в определенное время и в определенное время и в определенных условиях каждая из них может быть прибыльной для компании.

10.6 Опционная сделка Если менеджер компании уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на валютном рынке, он может заключить фьючерсный или форвардный контракт.

Однако при ошибочных прогнозах в развитии конъюнктуры компания может понести, как это следует из вышесказанного, определенные потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, компании целесообразно обратиться к опционным контрактам. Они позволяют ограничить риск только определенной суммой, которая теряется при неблагоприятном исходе событий, напротив, выигрыш потенциально может быть любым. Таким образом, опционные контракты могут быть использованы как для извлечения спекулятивной прибыли, так и для хеджирования.

Под опционом понимается соглашение сторон, по которому одна из сторон за специальное денежное вознаграждение (премию) противоположной стороне получает право (но не обязанность) продать или купить базисный актив (например, валюту) в течение определенного срока в будущем, а другая сторона обязуется реализовать это право.

Покупатель при этом имеет право исполнить опцион, т. е. купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения.

Очевидно, что если рыночная конъюнктура будет неблагоприятной для реализации опциона, его покупатель скорее всего просто не воспользуется своим правом71. Указанная характеристика опциона коренным образом отличает его от форвардных соглашений и фьючерсов.

Однако за получение соответствующего права покупатель вынужден, как уже было отмечено выше, заплатить продавцу специальное вознаграждение (премию), что и является компенсацией продавцу за возможный срыв сделки.

С точки зрения исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский72. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта, европейский - лишь в указанный в контракте день.

Кроме того, различают опционы на покупку, или опцион колл, и опцион на продажу, или опцион пут. Опцион колл дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива (например, валюты). Опцион пут дает право его держателю продать или отказаться от продажи базисного актива.

Проиллюстрируем использование инструментария опциона на простейшем условном примере.

Предположим, что российская фирма-импортер в будущем должна выплатить некоторую сумму в долларах США. Для хеджирования риска, связанного с возможным повышением курса доллара на момент исполнения контракта, она приобретает опцион колл, т. е. опцион на право покупки долларов, по курсу (цене исполнения) R = 20,(RUR/USD), выплачивая премию 0,3 рубля за 1 долл.

Рассмотрим некоторые гипотетически возможные варианты завершения опционной сделки, определяемые движением курса доллара.

1. Курс доллара равен R = 19,0 (RUR/USD).

Очевидно, что покупатель опциона его не использует, а приобретет доллары на рынке (спот). Потери покупателя опциона колл будут равны в этом случае размеру уплаченной им при покупке опциона премии (0,3 руб.).

2. Курс доллара равен R = 20,0 (RUR/USD).

Покупатель опциона может его использовать или отказаться от него и купить валюту на рынке спот. В обоих случаях его расходы составляют 20,3 руб. на 1 долл., т. е.

потери фирмы относительно рыночного курса валют соответствуют (равны) величине премии (0,3 руб.).

3. Курс доллара равен R = 21,5 (RUR/USD).

Покупатель опциона использует свое право на покупку валюты по цене исполнения опциона (20 RUR/USD). В результате его реальная прибыль в расчете на 1 долл. составит:

21,5 - (20,0 + 0,3) = = 1, 2 руб.

Графическая иллюстрация основных параметров опциона колл с позиций как покупателя опциона, так и его продавца приводится на рис. 10.2.

Опцион часто сравнивают со страховым полисом. Он используется покупателем только в случае неблагоприятного для него положения дел на рынке конкретного актива.

Заметим, что приведенные названия не определяют место сделки; например, американский опцион может быть куплен и в Европе.

1,+ 19,0 20,0 21,0 22,20,3 21,R(RUR/USD) - Валютный курс Ц0,a 0,+ 20,3 21,19,0 20,21,0 22,R(RUR/USD) Валютный курс - Ц1,б а - прибыль покупателя опциона; бЦ прибыль продавца опциона Рис. 10.2. Графическая модель валютного опциона колл:

Как следует из рис. 10.2, прибыль (потери) покупателя опциона симметричны потерям (прибыли) продавца опциона.

Валютный опцион, представляя финансовый инструмент, содержащий как элементы хеджирования, так и элементы занятия позиций, является эффективным орудием в руках финансового менеджера, у которого есть определенное мнение относительно будущих изменений обменного курса, но который не абсолютно уверен, что направление изменений будет таким, как он предполагает, и желает уменьшить потери, которые могут возникнуть у компании в случае неправильного прогноза.

Прибыль покупателя Прибыль продавца 10.7 Операции типа своп и арбитражные операции Качество функционирования форвардного рынка снижается по мере усиления вариации валютных курсов и процентов, что заставляет финансовых менеджеров крупных компаний использовать для страхования валютных рисков в подобных случаях валютные и процентные соглашения типа своп.

Валютный своп возникает, когда одна из сторон передает определенную сумму и фиксированные проценты по ней в одной валюте другой стороне в обмен на эквивалентную (по курсу спот) сумму и фиксированный процент в другой валюте.

Одновременно заключается форвардный контракт на обратную (офсетную) операцию в будущем. Кроме того, в течение действия данного соглашения стороны осуществляют периодические процентные платежи друг другу. Такое соглашение, объединяющее текущую (спотовую) и форвардную операцию, позволяет нейтрализовать риски неблагоприятного изменения валютных курсов.

Соглашения о свопе не имеют ограничений в суммах сделок и сроках истечения обязательств. Подобная гибкость обеспечивает фирмам возможность проводить операции со значительно более длительными сроками, чем если бы они обращались к продаваемым на бирже фьючерсам или опционам. Кроме того, при своп-сделке, осуществляемой вне биржи, может быть обеспечена более высокая степень ее конфиденциальности, так как о том, что имеет место своп, знают только противоположные стороны по сделке.

Важным преимуществом своп-операций является и тот факт, что своп-сделки не проходят по балансу транснациональных компаний.

Однако, идя на своп-сделку, необходимо отдавать себе отчет и в ее недостатках.

Во-первых, она сопряжена с трудностями поиска контрагента, который хотел бы взять на себя обратные обязательства по данной операции. Во-вторых, соглашение о свопе оформляется контрактом и поэтому не может быть изменено или прекращено досрочно без согласия обеих сторон. И наконец, на рынке операции своп отсутствует гарант сделок, следовательно, участники свопа должны быть уверены в кредитоспособности противоположных сторон по сделке.

Какими могут быть мотивы обращения отдельных фирм на рынок своп Своп возникает, когда одна из сторон, являясь владельцем одной валюты, хочет получить другую валюту.

Другим мотивом обращения отдельных фирм к своп-операциям является стремление их к уменьшению полных расходов по займам иностранной валюты.

Очевидно, что каждая фирма обладает лучшим доступом на отечественный рынок капитала, нежели на иностранный. Кроме того, доступ к кредитным ресурсам в разных странах может характеризоваться различными процентными ставками на капитал.

Рынок свопов используется преимущественно очень крупными компаниями, а также Центральными банками промышленно развитых стран для диверсификации валютных авуаров.

Арбитражные операции.

Арбитраж - это спекулятивные операции, предпринимаемые с целью получения прибыли. В наиболее типичной форме арбитраж основан на использовании ценовых аномалий, позволяющих лицу, занимающемуся арбитражными операциями (арбитражеру), получать прибыль без всякого риска.

В то же самое время валютные арбитражные операции, под которыми понимают покупку валюты в финансовом центре, где она дешевле, для немедленной перепродажи в том финансовом центре, где она дороже, обеспечивают поддержание обменных курсов между соответствующими валютами на одном и том же уровне. Действительно, в рассматриваемом случае в результате повышения спроса на конкретную валюту в первом финансовом центре цена на нее там будет возрастать при одновременном снижении цены (из-за возросшего предложения) в другом финансовом центре. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока уровень цены на конкретную валюту не выровняется в обоих финансовых центрах. Такой арбитраж называют пространственным, или географическим.

Когда в арбитраже участвуют лишь две валюты, речь идет о двухстороннем арбитраже. Когда же в данный процесс вовлечены три валюты, мы имеем дело с треугольным или трехсторонним арбитражем. Трехсторонний арбитраж может быть использован, например, для обеспечения согласованности кросс-курсов между тремя валютами. В частности, при наличии несообразности котировок отдельных валют между собой идею кросс-курсов можно использовать для извлечения прибыли в случае, когда рассчитанный кросс-курс между двумя валютами отличается от фактического котируемого курса на каком-либо рынке.

Как и в случае с двухсторонним арбитражем, трехсторонний арбитраж увеличивает спрос на валюту в том финансовом центре, где она стоит дешевле, увеличивает предложение валюты в том финансовом центре, где она дороже, и быстро устраняет несогласованные кросс-курсы и прибыльность дальнейшего арбитража. В результате, арбитраж быстро выравнивает обменные курсы каждой пары валют и приводит к согласованному курсу среди всех пар валют, таким образом объединяя все международные финансовые центры в единый международный валютный рынок.

Используя арбитражные операции, финансовые менеджеры транснациональных компаний могут извлекать дополнительную для компании прибыль, не сопровождающуюся возможными рисками и значительными издержками, что существенно повышает роль арбитража в получении спекулятивной прибыли транснациональными компаниями, оперирующими огромными денежными средствами.

Pages:     | 1 |   ...   | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 |   ...   | 70 |    Книги по разным темам