Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 |   ...   | 32 |

0,732

0,739

0,787

0,724

0,777

P4

0,574

0,582

0,595

0,627

0,560

0,612

P5

0,368

0,387

0,412

0,368

0,411

P6

0,083

0,108

0,093

0,143

P7

-0,202

-0,239

-0,180

P8

0,350

0,346

P9

0,540

Корреляционный анализ подтверждаетсделанное ранее предположение о временном горизонте инфляционных ожиданий,учитываемых при формировании уровня доходности, равном трем месяцам. Значениекоэффициентов корреляции между доходностями ГКО по всем срокам до погашения ифактическими темпами роста цен за период один, два, три будущих месяцапревышает уровень корреляции с текущим значением инфляции, за исключениемнаиболее коротких одномесячных ставок. Связь между доходностями длинных ГКО иприростом ИП - за шесть–девять месяцев отсутствует либо выражена слабо.

Тест Йохансена (результаты не приводятся)отрицает гипотезу о коинтеграции между рядами инфляции и доходности для всехоблигаций, начиная с четырехмесячного срока до погашения. Ряды доходности ГКОсо сроком один–тримесяца коинтегрированы с рядом как текущей, так и будущей инфляции на период дотрех месяцев71, что объясняется высокой степенью инерционности инфляционныхпроцессов.

В таблице 7.2 приведены значенияt-статистики для оценкикоэффициента при переменной первой разности инфляции в парной регрессии (илимодели с коррекцией ошибок), связывающей первую разность доходности ГКОопределенной срочности и первую разность ряда будущей инфляции за разныепериоды. Для устранения гетероскедастичности в ошибках линейных регрессийиспользовалась спецификация условной дисперсии ошибок в виде GARCH(1,1).Автокорреляция в остатках уравнений отсутствует (согласно Q-статистике Бокса-Льюнга).

Таблица 7.2.

	Y1M	Y2M	Y3M	Y4M	Y5M	Y6M	Y7M	Y8M	Y9M
P	2,77*	3,75*	3,78*	0,04	3,86	3,69	-0,42	0,59	0,83
P1	-0,59*	2,03*	3,87	1,49	4,17	2,33	0,45	0,54	0,50
P2		0,83*	0,94*	1,38	3,03	1,58	0,54	0,97	1,40
P3			1,92*	0,89	4,49	1,98	0,51	0,35	0,55
P4				1,34	-3,27	-0,27	0,06	0,25	0,54
P5					-3,46	-2,17	0,14	0,41	0,18
P6						-2,40	-0,50	0,17	0,41
P7							-0,31	0,13	0,56
P8								2,07	0,77
P9									0,28

* Модель с коррекцией ошибок.

Таким образом, оценки регрессионныхуравнений, связывающих первые разности рядов доходности ГКО и первые разностирядов инфляции (с учетом коинтеграционных соотношений в соответствующихслучаях), показывают, что гипотеза Фишера выполняется только на коротком конце.Кроме того, выявлено значимое влияние текущей инфляции на уровень доходностиГКО любой срочности72.

Оценки инфляционных ожиданий с помощьюспрэда и угла наклона кривой доходности. Полученныерезультаты свидетельствуют о существовании зависимости между уровнем доходностиГКО различной срочности и фактическими будущими темпами роста цен на протяжениедо трех месяцев. Для анализа взаимосвязи между соотношением доходностейоблигаций с разными сроками до погашения и изменением инфляции за период междумоментами погашения облигаций мы оценили регрессионные уравнениявида:

,

где – средние темпы фактическойинфляции за n иm месяцев вперед, причем и ; – спот-ставка (доходность кпогашению недельной ГКО). отражает процентный спрэд, а – угол наклона кривой доходностиГКО, где и.Скользящее среднее первого порядка включено в уравнение для устраненияавтокорреляции в остатках. Оценки уравнений приведены в таблице7.3.

Таблица 7.3*

Y6M-Y1M	-0,186 (-1,48)	0,062 (1,61)	-0,176 (-1,60)	0,068 (0,85)	0,045 (0,88)
Y5M-Y1M	-0,130 (-0,91)	-0,081 (-0,95)	-0,063 (-0,32)	-0,046 (-0,53)	-0,031 (-0,37)
Y4M-Y1M	0,137 (0,83)	-0,096 (-0,97)	0,410 (1,59)	-0,108 (-1,01)	-0,198 (-1,73)
Y3M-Y2M	-0,005 (-0,10)	0,022 (0,66)	-0,001 (-0,01)	0,026 (0,74)	0,023 (0,70)
Y3M-Y1M	-0,098 (-1,02)	-0,106 (-1,78)	-0,008 (-0,071)	-0,074 (-1,19)	-0,050 (-0,96)
Y2M-Y1M	–	–	-0,106 (-1,00)	-0,124 (-2,50)	-0,086 (-1,74)
Y6M/Y1W	-8,18 (-0,87) Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 |   ...   | 32 |    Книги по разным темам