Книги, научные публикации
Pages: | 1 | ... | 2 | 3 | 4 | Московская финансово-промышленная академия Основы оценочной деятельности Под редакцией Косоруковой И.В. ...
-- [ Страница 4 ] --Здр - другие затраты, ден. ед.
Зктд = Зэп + Зтп + Зрп + Зр + Зи + Зан + Зд, где Зэп - затраты на выполнение эскизного проекта, ден. ед.;
Зтп - затраты на выполнение технического проекта, ден. ед.;
Зрп - затраты на выполнение рабочего проекта, ден. ед.;
Зр - затраты на выполнение расчетов, ден. ед.;
3и - затраты на проведение испытаний, ден. ед.;
Зан - затраты на проведение авторского надзора, ден. ед.;
Зд - затраты на дизайн, ден. ед.
2. Определяется величина коэффициента, учитывающего степень морального старения нематериального актива, либо рассчитывается со вокупный износ.
Расчет коэффициента морального старения осуществляется по формуле:
Тд Kмс = 1 Тн, где Тн, - номинальный срок действия охранного документа;
Тд - срок действия охранного документа по состоянию на расчет ный год.
Совокупный износ интеллектуальной собственности может опре деляться в целом или на основе оценки его составных частей - устрани мого и неустранимого износа.
Износ интеллектуальной собственности в целом может опреде ляться на основе оценки срока полезного использования нового объекта, аналогичного объекту оценки, и оставшегося срока полезного использо вания существующего объекта оценки. При этом срок полезного исполь зования интеллектуальной собственности может определяться как срок, в течение которого право на использование интеллектуальной собствен ности может быть передано по договору или как срок, в течение которо го интеллектуальная собственность может быть использована в собст венном производстве (бизнесе) правообладателя.
При этом износ является устранимым, если затраты на его устра нение меньше, чем увеличение стоимости интеллектуальной собствен ности в результате его устранения.
Устранимый износ, как правило, равен затратам на его устранение (например, затратам на модернизацию объекта интеллектуальной собст венности).
См. Оценка бизнеса:Учебник/Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. - М.:
Финансы и статистика, 2002;
стр. Неустранимый износ, как правило, равен дисконтированной или капитализированной величине будущих денежных потоков от использо вания интеллектуальной собственности, которые с наибольшей вероят ностью будут недополучены в результате несоответствия функциональ ных, экономических, технических и других характеристик объекта оцен ки современным требованиям и условиям рынка. При этом определение возможной величины недополученных денежных потоков может быть основано на прямом сопоставлении величины денежных потоков от ис пользования оцениваемой интеллектуальной собственности с величиной денежных потоков от использования ее современного аналога или от ис пользования ее аналога, не подверженного отрицательному воздействию внешних факторов, влияющих на объект оценки.
3. Рассчитывается остаточная стоимость нематериального актива с учетом коэффициента технико-экономической значимости, коэффици ента морального старения либо с учетом износа.
Co = Зс Кмс Кт Ки, где Со - стоимость объекта (нематериального актива);
Зс - сумма всех затрат;
Кмс - коэффициент морального старения;
Кт - коэффициент технико-экономической значимости (определя ется только для изобретений и полезных моделей);
Ки - коэффициент, отражающий процессы в i-м году, учитывается на основе динамики цен.
Коэффициент технико-экономической значимости Кт устанавли вается по следующей шкале:
1,0 - изобретения, относящиеся к одной простой детали, измене нию одного параметра простого процесса, одной операции процесса, од ного ингредиента рецептуры;
1,5 - изобретения, относящиеся к конструкции сложной детали не основного узла, изменению нескольких параметров несложных опера ций, изменению нескольких неосновных ингредиентов в рецептуре;
2,0 - изобретения, относящиеся к одному основному или несколь ким неосновным узлам, части неосновных процессов, части неосновной рецептуры;
2,5 - изобретения, относящиеся к конструкциям машин, приборов, станков, аппаратов, технологическим процессам, рецептурам;
3,0 - изобретения, относящиеся к конструкциям со сложной систе мой контроля, сложным комплексным технологическим процессам, ре цептуре особой сложности;
4,0 - изобретения, относящиеся к конструкциям, технологическим процессам, рецептуре особой сложности и главным образом к новым разделам науки и техники;
5,0 - изобретения, не имеющие прототипа, - пионерские изобрете ния.
6.5.4.3. Достоинства и недостатки затратного подхода Затратный подход имеет один, но очень существенный недостаток.
Получаемая этим методом оценка, как правило, не имеет отношения к реальной ценности оцениваемого актива (разумеется, речь идет только о НМА), т.к. результат творческой (интеллектуальной) деятельности в слишком большой степени именно результат творчества, а не затрат.
6.5.5. Вывод итоговой величины стоимости объекта оценки.
Отчет об оценке 6.5.5.1. Вывод итоговой величины стоимости объекта оценки Итоговая величина стоимости объекта оценки определяется оцен щиком путем обоснованного обобщения результатов расчета стоимости интеллектуальной собственности, полученных при использовании раз личных подходов к оценке.
Обобщение результатов расчетов осуществляется оценщиком, как правило, на основании выбранных им критериев обобщения и установ ленных приоритетов критериев обобщения путем сравнения между со бой результатов расчетов по каждому из критериев.
При оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечи вающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения. Объем используемой при оцен ке информации, выбор источников информации и порядок использова ния информации определяются оценщиком.
Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выра жена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное (например, в договоре об оценке может быть уста новлено, что итоговая величина стоимости объекта оценки выражается в виде диапазона величин).
6.5.5.2. Отчет об оценке По сути дела требования к отчету об оценке объекта интеллекту альной собственности не отличаются от требований к отчетам об оценке других объектов оценки.
Результаты оценки должны быть оформлены в виде письменного отчета об оценке. Отчет об оценке может содержать приложения, состав которых определяется оценщиком с учетом требований, предусмотрен ных условиями договора об оценке.
Все материалы отчета об оценке должны быть направлены на обоснование стоимости интеллектуальной собственности. Следует избе гать включения в отчет об оценке материалов и информации, не связан ных с определением стоимости.
В отчет об оценке стоимости интеллектуальной собственности ре комендуется включать:
Х формулировку цели оценки и планируемого использования ре зультатов оценки;
Х описание допущений, ограничений и всех возможных особых обстоятельств, условий, существенных для выполнения оценки и пони мания полученных результатов;
Х описание объекта оценки (область применения, объем переда ваемых прав, а также физические, функциональные, технологические, экономические и другие характеристики);
Х описание правомерности использования оцениваемого объекта (при наличии правоустанавливающего документа указание его реквизи тов);
Х описание продукции (работ, услуг), производимых с использо ванием оцениваемого объекта;
Х описание результатов анализа рынка продукции (работ, услуг), производимой и реализуемой с использованием оцениваемого объекта;
Х описание источников получения доходов (выгод) от использо вания оцениваемого объекта;
Х описание применяемых в рамках используемых подходов мето дов оценки и обоснование их выбора;
Х расчеты с применением выбранных методов оценки;
Х определение итоговой величины рыночной стоимости оцени ваемого объекта.
Раздел 7. Оценка финансово-кредитных институтов Финансово-кредитные институты - государственные и част ные коммерческие организации, уполномоченные осуществлять финан совые операции по кредитованию, депонированию вкладов, ведению расчётных счетов, купле/продаже валюты и ценных бумаг, оказанию финансовых услуг43.
Российское законодательство предусматривает следующие виды финансово-кредитных институтов (см. табл. 16.):
Таблица Виды финансово-кредитных институтов по российскому законодательству № Вид Название закона, устанавливающего принципы дея п/п института тельности данного института 1 Кредитные орга- Федеральный закон О банках и банковской деятельно низации сти, изложенный Федеральным законом от 3.02.96 №17 ФЗ О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР О банках и банковской деятельности в РСФСР 2 Инвестиционные Федеральный закон от 29.11.01 №156-ФЗ Об инвестици фонды онных фондах 3 Пенсионные фон- Федеральный закон от 7.05.98 №75-ФЗ О негосударст ды венных пенсионных фондах 4 Страховые орга- Федеральный закон от 27.11.92 №4015-1 Об организа низации ции страхового дела в РФ 5 Кредитные коопе- Федеральный закон от 7.08.01 №117-ФЗ О кредитных ративы потребительских кооперативах граждан 6 Профессиональ- Федеральный закон от 22.04.96 №39-ФЗ О рынке цен ные участники ных бумаг рынка ценных бумаг Также к финансово-кредитным институтам следует относить и ва лютные биржи, и различного рода финансовые компании.
Среди наиболее известных российских биржевых институтов можно выделить Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ: Московскую фондовую биржу, Россий скую торговую систему (РТС: Сибирскую межбанков скую валютную биржу (направление деятельности: организация торгов по иностранной валюте, по корпоративным ценным бумагам и векселям, на организованном рынке ценных бумаг, по областным и муниципаль ным долговым обязательствам), Фондовую биржу Санкт-Петербурга (направление деятельности: занимается операциями с ценными бумага ми, за исключением операций со средствами физических лиц;
брокер Благодатин А.А,, Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. Финансовый словарь - М: Инфра-М, ской деятельностью по операциям с государственными ценными бума гами, ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муници пальных образований) и так далее.
К финансовым компаниям, работающим на российском финансо вом рынке, можно отнести венчурные (разновидность инвестиционных компаний), дилинговые, брокерские компании, финансовые корпорации и т.п. Представителем последних является финансовая корпорация НИКойл, которая осуществляет следующие виды бизнеса: брокерское обслуживание, паевые инвестиционные фонды, депозитарные услуги, расчётно-кассовое обслуживание, корпоративное кредитование, факто ринговые услуги, операции с драгметаллами, финансирование экспорт но-импортных операций, финансовый консалтинг и др.
Следует заметить, что в силу значительных колебаний цен на ак тивы финансово-кредитных институтов (далее ФКИ), существуют и не которые особенности оценки их стоимости. Например, оценка активов ФКИ по рыночной стоимости проводится лишь в случаях их обращения на вторичных финансовых рынках. Если же активы ФКИ не обращаются на вторичных рынках, для оценки их стоимости следует использовать расчётные методы44. Рыночная цена активов, обращающихся на вторич ном рынке, устанавливается в процессе торгов на организованных рын ках (биржах) соответствующими видами активов и объявляется публич но.
Следует различать рыночную и бухгалтерскую стоимость. Бухгал терская стоимость отражает совокупность фактических затрат на фор мирование имущественного комплекса организации и фактическую оценку её капитала. Рыночная стоимость выражает внутренний потен циал оцениваемого объекта и является расчётной величиной, для уста новления которой могут быть использованы различные методы оценки.
Для ФКИ очень велика роль нематериальных активов, которые в значительной степени могут увеличивать стоимость организации. К та ким нематериальным активам относятся страховые гарантии депозитов, лицензии, патенты, депозитная франшиза, стабильность ресурсной базы и т.п. Таким образом, даже организации с отрицательным собственным капиталом в течение некоторого периода времени могут представлять определённую ценность. То есть отрицательная величина собственного капитала в данном случае компенсируется наличием привлекательных нематериальных активов.
Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.: ФиС, Среди целей оценки рыночной стоимости ФКИ выделим следую щие45:
1. Повышение эффективности текущего управления;
2. Определение кредитоспособности организаций;
3. Определение инвестиционной привлекательности;
4. Продажа/приобретение кредитной организации;
5. Контроль со стороны регулирующих органов;
6. Страхование;
7. Реструктуризация.
Рассмотрим указанные цели более подробно.
Грамотное управление финансово-кредитным бизнесом, направ ленное на повышение доходности и снижение совокупного риска дея тельности ФКИ, невозможно без правильной и своевременной оценки стоимости активов и пассивов организации. Только правильное пред ставление о реальной стоимости имеющихся средств и реальном покры тии обязательств перед клиентами позволит организации принимать адекватные управленческие и финансовые решения.
Рыночная оценка стоимости ФКИ в целях установления его креди тоспособности позволяет с определённым уровнем точности оценивать целесообразность предоставления кредита, его условия и сроки. Тем са мым достигается снижение уровня кредитного риска (риска невозврата кредита).
При определении инвестиционной привлекательности ФКИ, как правило, объектом оценки являются пакеты ценных бумаг. И в данном случае очень важное значение приобретают показатели рыночной ак тивности организации, характеризующие её деятельность на рынке цен ных бумаг.
В случае продажи/приобретения ФКИ рыночная оценка позволяет определить стоимость, которую должен получить/заплатить прода вец/покупатель.
На основании установления рыночной оценки ФКИ может осуще ствляться контроль со стороны регулирующих органов за деятельностью данного института, что позволяет поддерживать его стабильность. В России так обстоят дела с инвестиционными фондами, которые обязаны ежеквартально предоставлять в ФКЦБ (Федеральную комиссию по рын ку ценных бумаг) расчёт величины чистых активов.
Рыночная оценка ФКИ возможно и в целях страхования бизнеса.
Необходимо оценивать ФКИ по рыночной стоимости и в целях ре структуризации, для того чтобы сориентироваться в дальнейшем на правлении развития бизнеса. Особенно актуальной в настоящее время является оценка стоимости ФКИ в процессах слияния/поглощения.
Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.: ФиС, Ключевым принципом оценки финансовых институтов является принцип наилучшего и наиболее эффективного использования капитала.
Кроме этого принципа существуют и другие, которые можно объ единить в несколько групп (см. табл. 17.).
Остановимся на перечисленных принципах более подробно.
Принцип полезности: подразумевается, что финансово-кредитный институт (бизнес) обладает стоимостью, если может быть полезен соб ственнику, то есть способен приносить доход.
Принцип замещения: максимальная стоимость ФКИ равна мини мальной стоимости аналогичного объекта с эквивалентной полезностью.
Принцип ожидания: ожидание доходов от вложения средств.
Таблица Группировка принципов оценки финансовых институтов № Признак группы Название принципа п/п 1 Представления пользователя Принцип полезности Принцип замещения Принцип ожидания 2 Действие рыночной среды Принцип зависимости от внешней среды Принцип конкуренции Принцип изменения стоимости Принцип соответствия между спросом и предложением 3 Эксплуатация имущества Принцип вклада Принцип пропорциональности 4 Специфика кредитно- Принцип портфельности финансового бизнеса Принцип соединения и разделения в про цессе оценки оцениваемых объектов Принцип сочетания системной и поэле ментной оценки Принцип зависимости от внешней среды: стоимость ФКИ склады вается под воздействием факторов внешней среды, которые могут как увеличивать стоимость организации, так и препятствовать её росту.
Принцип конкуренции: конкуренция ограничивает стоимость ФКИ.
Принцип изменения стоимости: стоимость ФКИ справедлива лишь на дату оценки.
Принцип соответствия между спросом и предложением: стоимость финансово-кредитного бизнеса определяется на основе равновесной це ны.
Принцип вклада: прирост стоимости капитала должен превышать затраты на привлечение средств.
Принцип пропорциональности: на стоимость ФКИ оказывает влияние уровень соотношения привлечённых и собственных средств.
Принцип разделения внутренней и внешней оценки: инсайдерская оценка обладает намного большей точностью по сравнению с аутсай дерской.
Принцип портфельности: активы и пассивы могут быть сгруппи рованы по различным признакам, но оцениваться они должны нераз рывно друг от друга.
Принцип соединения и разделения в процессе оценки: при прове дении оценки активы и пассивы могут быть сгруппированы различными способами.
Принцип сочетания системной и поэлементной оценки: оценива ются как отдельные элементы ФКИ, так и весь бизнес в целом.
При оценке ФКИ обычно устанавливают либо рыночную, либо нормативно-расчётную стоимость. В какой-то степени балансовую стоимость можно называть нормативно-расчётной.
Расхождение между рыночной и балансовой стоимостью называ ют скрытым капиталом. Принято выделять два основных источника скрытого капитала:
1. неправильно отражение в балансе кредитного, валютного и процентного рисков;
2. наличие у ФКИ неявных требований и ценностей, не отражён ных в балансе.
Особенности оценки ФКИ обуславливаются особенностями фи нансово-кредитного бизнеса. Назовём последних:
- эксклюзивный характер операций создаёт дополнительную стоимость ФКИ;
- высокая роль ресурсной базы. Чем выше объёмы и устойчи вость ресурсной базы ФКИ, тем больше стоимость ФКИ. Цена привле чения средств также оказывает влияние на стоимость бизнеса. дешёвы депозиты создают так называемую франшизную46 стоимость;
- большинство сделок носит незавершённый характер, по этой причине весьма затруднительна их адекватная оценка. Помимо этого, уровень риска обесценения активов намного выше, чем у компаний иных отраслей;
- основным источником самофинансирования является прибыль, роль амортизационных отчислений невелика. Более весомым значением (по сравнению с компаниями других отраслей) обладают и оценочные резервы;
- рефинансирование заёмных средств. значительная часть вло жений осуществляется за счёт привлечённых средств, что вызывает не обходимость оценки активов с учётом стоимости обязательств и наобо рот.
Добавочная стоимость, возникающая вследствие того, что текущая ставка по депозитам превышает фактические затраты организации по привлечению ресурсов (эта разница назы вается депозитной премией).
Среди особенностей оценки стоимости ФКИ выделим следующие:
- процедура оценки основана на детальном анализе деятельности ФКИ, что необходимо для установления реального качества активов и пассивов;
- огромное значение при установлении рыночной стоимости ФКИ имеет оценка рисков;
- особенно важной при применении доходного подхода является оценка рыночных ожиданий;
- необходимо выявлять и оценивать скрытый капитал для уста новления адекватной стоимости ФКИ.
Применение затратного подхода в оценке ФКИ Применение затратного подхода обосновано при установлении кредитоспособности ФКИ, организации контроля за его деятельностью, оценки стоимости участников слияния/поглощения.
К преимуществом слияний/поглощений следует отнести:
- образование синергического эффекта, увеличивающего стои мость нового ФКИ;
- возможность диверсификации услуг без значительных допол нительных затрат;
- приобретение goodwill;
- повышение инвестиционной привлекательности, улучшение кредитоспособности, более охотная поддержка со стороны государства;
- выход на новые рынки.
На стадии выбора потенциального объекта для слия ния/поглощения проводится предварительная оценка кредитной органи зации. Предварительная оценка предполагает:
1. определение целей, задач слияния/поглощения, их соотно шение с миссией банка, SWOT-анализ и выработка стратегии объедине ния;
2. выбор потенциальных кандидатов (см. табл.№18) Таблица Выбор банка для поглощения № Параметры Вес, Банк Оценка, Банк Оценка, п/п сравнения баллов №1 балов №2 баллов 1 Доля рынка 20 2 40 1 2 Темпы роста до- 15 2 30 1 ли рынка 3 Предоставление 2 2 4 1 полного перечня услуг и наличие лицензии 4 Качество ме- 20 1 20 2 неджмента 5 Частные депози- 5 1 5 2 ты 6 Депозиты юри- 15 2 30 1 дических лиц 7 Клиентская база 7 2 14 1 8 Качество ссуд 4 1 4 2 9 Специализация 2 1 2 2 10 Основные опе- 3 1 3 2 рация 11 Соблюдение 7 2 14 2 нормативов, ус тановленных ЦБ Итого 166 Сущность данной методики заключается в следующем:
например, банки №1 и 2 находятся в одном географическом рай оне. Банку №1 принадлежит доля на рынке финансовых услуг в размере 10%, а банку №2 - в размере 7%, следовательно, 2 место присуждается банку №1. И аналогично далее. Таким образом, в данном случае первое место - самое низкое, второе - выше и т.д. После ранжирования показа телей определяется общая сумма баллов. Наибольшая сумма баллов ука зывает на наиболее привлекательный для слияния/поглощения банк.
Для оценки стоимости поглощаемого банка используем метод чис тых активов (затратный подход).
Основная идея метода заключается в перестройке бухгалтерского баланса в экономический. Эта процедура предполагает определение ры ночной стоимости каждой статьи актива баланса и обязательств банка.
Пояснения:
Группа активов касса, депозиты в других банках, кор.счета счи тается безрисковым активом. Однако, по отношению к денежным сред ствам в кассе может быть применён коэффициент риска обесценения в размере 2% (по инструкции Банка России). На момент оценки денежные Пример из Ларионова И.В. Реорганизация коммерческих банков. - М.: ФиС, средства в кассе составили 4104 у.е., корректировка по данному виду ак тива составит 40104*0,02=82 у.е. (снижение стоимости).
Государственные ценные бумаги: 1 группа (на сумму 13650 у.е.) - доходность в момент приобретения составила 26%, а в момент оценки 20%;
2 группа (на сумму 27950 у.е.) - доходность в момент приобрете ния составила 25%, а в момент оценки 31%. Тогда рыночная стоимость гос.цен.бум. рассчитывается следующим образом: 1 группа:
13650*0,2/0,26-13650=-3150;
2 группа: 27950*0,31/0,25-27950=6708.
Общая стоимость корректировок= -3150+6708=3558 у.е.
Прочие ценные бумаги: оцениваются специалистом-оценщиком по обоснованной рыночной стоимости. В нашем случае ценные бумаги бы ли скорректированы на 1830 у.е.
Балансовая стоимость кредитного портфеля 117030 у.е.: 30025 у.е.
- МБК, 87005 у.е. - ссуды клиентам. Обеспеченность ссуд составляет 98%, реальная стоимость клиентских ссуд составляет 87005*0,98= у.е. Доходы по ссудам с учётом реальности их получения составляют 5640 у.е.. Общая стоимость кредитного портфеля с учётом указанных корректировок равна 30025+85265+5640=120390 у.е.
Таблица Преобразование бухгалтерского баланса поглощающего банка в экономический Наименование Данные Корректировки, Данные статьи бух.баланса, у.е. у.е. экон.баланса, у.е.
Активы Касса, депозиты в 10000 (82) других банках, кор.счета Гос.цен.бум. 41600 3558 Прочие цен.бум. 13150 1830 Чистые кредиты 117030 3900 Основные средст- 1600 3000 ва, нематериаль ные активы Прочие активы 6970 (1300) Итого 190350 Пассивы Срочные депози- 122870 Премия на уровне ты 2% Прочие привле- 52140 С учётом забалан- чённые средства совых обяза тельств на сумму Собственный ка- 15340 питал Итого 190350 Пример из Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред.
Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.: ФиС, Основные средства и нематериальные активы: были скорректиро ваны независимым оценщиком на 3000 у.е.
Прочие активы: из суммы прочих активов исключается полностью величина расходов будущих периодов (1300 у.е.).
При оценке депозитов учитывается изменение текущей ставки по ним по сравнению с той, которая была на момент привлечения. В дан ном случае премия составила 2%, следовательно стоимость срочных де позитов 122870-122870*0,02=120413 у.е.
И из расчётной величины активов вычитаем расчётную величину обязательств и получаем стоимость чистых активов или реальную стои мость собственного капитала: [9918+45158+14980+120930+4600+5670] [120413+57998] = 22845 у.е.
Аналогичным образом составляется экономический баланс для по глощаемого банка. Поскольку речь идёт о слиянии/поглощении ФКИ, следует заметить, что стоимость нового образования может превысить совокупную стоимость участников консолидации вследствие возникно вения эффекта синергии.
Существуют три основных вида синергии:
1. универсальная, 2. эндемическая, 3. уникальная.
Универсальная синергия имеет место в том случае, если банк объект является приблизительно одинаково привлекательным для мно гих потенциальных субъектов поглощения.
Эндемическая синергия возникает, когда банк-объект имеет цен ность для ограниченного круга субъектов поглощения.
Уникальная синергия - банк-объект представляет ценность как со ставляющая часть только для одного покупателя с определённой специ фикой деятельности.
Общая величина синергического эффекта рассчитывается как раз ница:
синергический эффект = рыночная стоимость нового образования (А+Б) - рыночная стоимость банка А - рыночная стоимость банка Б.
Основная трудность при расчёте синергического эффекта по при ведённой выше формуле заключается в определении рыночной стоимо сти нового образования. Для этих целей целесообразно применять мето ды сравнительного подхода.
Применение сравнительного подхода в оценке ФКИ Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи, уста новленные рынком. Задача оценщика заключается в том, чтобы скоррек тировать стоимость оцениваемого ФКИ с учётом его индивидуальных особенностей.
Однако, использование данного подхода связано и со значитель ными трудностями, которые связаны, в первую очередь, с дефицитом адекватной информационной базы по ФКИ. Названные сложности свя заны также и с низкой рыночной активностью ФКИ. Например, по дан ным РТС на 12.04.02 в торгах принимали участие акции двух банков (Сбербанк РФ и банк Возрождение) и одной инвестиционной компа нии (Инвестиционная компания КИК). Всего в торгах участвовало около 370 эмитентов.
Среди источников рыночной информации по российским компа ниям-эмитентам можно назвать такие как: Информационное агентство AK&M;
Информационное агентство Финмаркет;
Российская торго вая система (РТС).
Рассмотрим в качестве примера метод рынка капитала.
Таблица Условные данные по инвестиционным компаниям Показатель А Б В Г Д Е К Л Балансовая 286,5 158,2 146,4 390,7 356,8 223,5 250,6 290, стоимость активов, млрд.р.
Собственный 194,3 74,8 58,8 107,5 128,8 100,4 150,4 148, капитал, млрд.р.
Выручка, 490,3 200,7 120,0 585,3 680,3 358,8 284,4 456, млрд.р. Чистая при- 0,44 0,035 0,007 1,2 1,22 1,48 0,46 0, быль, млрд.р.
Коэффициент 2,18 1,33 1,17 0,89 1,02 1,18 1,63 1, покрытия Рыночная це- 640 200 95 320 978 360 470 ?
на акции49, р.
Таким образом, нам нужно определить рыночную стоимость акции компании Л.
Составим предварительный список компаний-аналогов по различ ным показателям деятельности представленных в таблице №1.5. органи заций (см. табл.№ 21.) Таблица Список компаний, аналогичных по различным показателям компании Л Наименование показателя Компании-аналоги Балансовая стоимость активов А Собственный капитал Д,К Выручка А,Е Чистая прибыль К Коэффициент покрытия Б,Е,К на дату, предшествовавшую дате оценки Таким образом, устанавливаем, что объектом сравнения может быть компания К, которая аналогична компании Л по трём критери ям. Рыночная цена акции компании К составляет 470 рублей. Для того чтобы узнать рыночную стоимость акций компании Л, необходимо учесть её индивидуальные особенности. С этой целью выберем оценоч ный мультипликатор и рассчитаем его величину.
Различают интервальные и моментные мультипликаторы. Мы ос тановимся на интервальных и рассчитаем мультипликатор цена акции/ чистая прибыль. В нашем примере данное отношение для компании К равно 0,0012 (470/460000). Следовательно рыночная цена акции компа нии Л составит 840 рублей (0,0012*700000).
Для повышения точности расчётов можно рассчитать несколько мультипликаторов и воспользоваться методом взвешивания их величи ны (см. таблицу №22.).
Таблица Расчёт рыночной цены акции на основе нескольких мультипликаторов Мультипликатор Величина для Вес мульти- Расчёт рыночной цены компании К пликатора акции компании Л Цена акции/ чистая 0,0012 0,5 0,0012*700000*0,5= прибыль 420, Цена акции/ выручка 0,00000165 0,2 0,00000165*456700000*0, 2=150, Цена акции/балансовая 0,00000187 0,3 0,00000187*290300000*0, стоимость активов 3=162, Рыночная цена акции 733, компании Л Итак, рыночная цена акции компании Л, рассчитанная на осно вании нескольких мультипликаторов, составила 733 рубля 57 копеек.
В нашем примере отклонение расчётных величин рыночной цены акции составило почти 13%. При оценивании веса мультипликаторов в формировании цены акции необходимо учитывать, какие показатели деятельности организации имеют наибольшее значение (стоимость чис тых активов, достаточность капитала, уровень текущей ликвидности и т.п.) на рынке данных услуг.
Возвращаясь к процессу слияния/поглощения ФКИ, следует за метить, что рыночные ожидания проявления синергического эффекта могут сыграть на повышение курса акций компании. В обоснование этих ожиданий целесообразно консолидировать отчётные данные объединяе мых компаний и составить прогноз по важнейшим показателям деятель ности оцениваемого объекта с учётом новых возможностей союза. На основании такого прогноза можно предвидеть изменение темпов роста курсовой стоимости акций нового объединения.
Применение доходного подхода в оценке ФКИ Среди методов, позволяющих определять настоящую рыночную стоимость ФКИ на основании перспектив его развития, стоит выделить метод дисконтирования денежных потоков.
Трудности, связанные с применением доходного подхода, обу словлены прежде всего сложностью прогнозирования будущей финан совой базы. Между тем, успех оценки стоимости ФКИ напрямую зави сит от правильного выбора и определения величины финансовой базы, а также точности расчёта адекватной ставки дисконтирования.
В качестве финансовой базы могут использоваться:
- прибыль;
- денежный поток;
- дивиденды;
- валовой доход.
Наиболее приемлемым для целей оценки финансово-кредитного бизнеса в России является использование денежного потока в качестве финансовой базы.
Денежный поток может рассчитываться на:
1. собственный капитал, 2. инвестированный капитал.
При использовании второго подхода возникают трудности, свя занные с определением стоимости заёмного капитала. Более предпочти телен первый подход.
Свободный денежный поток (ДП) на собственный капитал рассчи тывается по формуле:
ДП = ЧД + ист - вл, где ЧД - чистый доход;
ист (изменение величины источников средств) = кредитов (воз вращённые - выданные) + депозитов + задолженности + прочих обязательств;
вл (изменение величины вложений) = портфеля ценных бумаг + портфеля недвижимости + прочих активов.
Для прогнозирования чистого дохода могут быть применены сле дующие методики:
1. спрэд-модель;
2. доходная модель.
Спрэд-модель представляется формулой:
ЧД = (Цр - Цт)*Ср + (Цт - Цп)*Сп + Цск*Сск - Црез*Срез - Р - Н, где Цр, Цт, Цп - средневзвешенная цена размещения средств, средне взвешенная трансфертная цена, средневзвешенная цена привлечения;
Ср, Сп, Сск, Срез - стоимость размещённых средств, привлечён ных средств, собственного капитала, обязательных резервов;
Цск, Црез - альтернативная стоимость собственного капитала, обя зательных резервов;
Р - сумма непроцентных расходов;
Н - сумма налогов.
Рассмотрим в качестве примера50 коммерческий банк, осуществ ляющий только операции по кредитованию юридических лиц. Баланс рассматриваемого банка выглядит следующим образом (см. табл. №23):
Таблица Агрегированный баланс банка Млн. у.е.
Актив Пассив Обязательные резервы 10 Депозиты Кредитный портфель 90 Собственный капитал Итого 100 Итого При этом кредиты выдаются в среднем под 10%, средневзвешен ная ставка по депозитам равна 7%, трансфертная цена - 8,5%. Операци онные расходы составляют 1,5% от стоимости активов банка, ставка на логообложения равна 30%.
В соответствии с вышеописанной формулой доход до налогооб ложения будет равным:
Дд/н = (0,1-0,085)*90+(0,085-0,07)*92+(0,085*8)-(0,085*10) 0,015*100 = 1,06 (млн. у.е.) Чистый доход:
ЧД = 1,06 - 1,06*0,3 = 0,74 (млн. у.е.) Доходная модель предполагает расчёт чистого дохода по следую щей формуле:
ЧД = (%д - %р - пр.р.)*(1-Н)51, где %д - сумма процентных доходов;
Пример взят из Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.: ФиС, Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.: ФиС, %р - сумма процентных расходов;
пр.р. - сумма прочих (непроцентных) расходов;
Н - ставка налога.
Для нашего примера величина чистого дохода будет равна:
(0,1*90+0,07*92-0,015*100)*(1-0,3) = 0,74 (млн. у.е.) Для оценки российских ФКИ удобнее использовать доходную мо дель.
Мы уже отмечали трудности применения доходного подхода, и одна из них - определение ставки дисконта. Для определения ставки дисконта можно воспользоваться моделью Шарпа:
Re = Rf + *(Rm - Rf), где Re - ставка дисконта, Rf - безрисковая ставка, Rm - среднерыночный уровень доходности на рынке обыкновен ных акций (для России может быть использован индекс AK&M), - поправочный коэффициент, определяющий рыночный риск (его значения также можно встретить в публикациях).
В качестве безрисковой ставки52 в российских условиях могут быть использованы такие показатели, как:
- среднегодовая ставка рефинансирования ЦБ РФ, скорректиро ванная на уровень инфляции;
- ставка доходности государственных ценных бумаг в иностран ной валюте;
- ставка LIBOR, скорректированная на страновый риск.
Использование доходного подхода оправдано в целях оценки ин вестиционной привлекательности ФКИ, а также в целях повышения эф фективности текущего управления.
Выбор метода определения стоимости ФКИ в зависимости от це лей оценки В целях обеспечения эффективного управления финансово кредитным бизнесом необходимо регулярное отслеживание изменения рыночной стоимости организации. В данном случае следует руково дствоваться принципом сочетания системной и поэлементной оценки. В деле оценки стоимости ФКИ могут помочь методы затратного и доход ного подходов.
Своевременная и правильная оценка активов ФКИ позволяет обеспечивать сохранность депозитного фонда, надлежащее качество кредитного портфеля, портфеля ценных бумаг и так далее. Для подобной Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.: ФиС, контрольной функции наиболее целесообразно использовать метод чис тых активов.
Для оценки перспектив развития компании и, следовательно, оп ределения путей повышения эффективности её деятельности наиболее предпочтительным будет доходный подход. Доходный подход позволяет оценивать ожидаемые перспективы развития бизнеса и выбирать опти мальные варианты. В первую очередь, доходный подход является эф фективной поддержкой принятия инвестиционных решений.
При определении кредитоспособности ФКИ следует воспользо ваться методами затратного подхода, которые с высокой долей досто верности позволяют обосновывать целесообразность кредитования, его сроки и условия. Использование данного подхода позволяет адекватно оценивать уровень кредитного риска и принимать правильные решения о возможных объёмах ссуды.
В случае оценки капитала для инвесторов можно использовать как доходный подход, так и сравнительный. Доходный подход интере сен тем, что позволяет определять необходимую сумму начальных инве стиций. Сравнительный подход может быть использован тогда, когда инвестор заинтересован в приобретении пакета акций, то есть заинтере сован стать совладельцем бизнеса.
Продажу/приобретение ФКИ можно рассматривать с трёх пози ций. Во-первых, с точки зрения инвестирования. Если мы приобретаем компанию с целью дальнейшего развития её бизнеса, в этом случае це лесообразно применение методов доходного подхода. Если мы приобре таем компанию для расширения своего бизнеса (например, нам интерес на филиальная сеть), для такой цели оправданным будет применение сравнительного подхода. А если продажа ФКИ вынужденная, то в дан ном случае устанавливается не рыночная стоимость, а ликвидационная, и для этой цели следует использовать методы затратного подхода.
Для установления ликвидационной стоимости ФКИ можно вос пользоваться нормативно-расчётным методом. Рассмотрим пример при менения этого метода в отношении кредитной организации53.
Общая сумма стоимости активов в данном случае рассчитывается в соответствии с установленными Указанием ЦБ РФ №18-У корректи ровками (см. табл. №24).
Приложение 2 к Методическим рекомендациям "О порядке оценки мероприятий по фи нансовому оздоровлению (планов санации) кредитной организации" от 13.11.97 N 18-У Таблица Корректировка стоимости активов кредитной организации Наименование статьи актива Оценочная стоимость Денежные средства в кассах, корреспондентский Балансовая стоимость счёт и обязательные резервы, депонируемые в Банке России Драгоценные металлы По специально установленно му курсу ЦБ РФ Корреспондентские счета типа "Ностро" в других кредитных организациях:
- с отозванной лицензией и при имеющих- ся задержках в выполнении поручений со стороны кредитной организации в течение одного месяца - в течение 10 дней 40% от балансовой стоимости - в течение 3 дней 85% от балансовой стоимости Государственные ценные бумаги Рыночная стоимость Иные ценные бумаги (кроме векселей):
- обращающиеся на вторичном рынке Цена покупки на вторичном рынке - не обращающиеся на вторичном рынке 40% от балансовой стоимости - ценные бумаги эмитента, чистые активы которого имеют отрицательное значение Ссудный портфель Балансовая стоимость ссудно го портфеля - резерв на воз можные потери по ссудам Векселя, переоформленные из ссудной задолжен- ности:
- старше 6 месяцев - принадлежащие организациям с неиз- вестной платёжеспособностью - при наличии рыночных котировок Цена покупки на вторичном рынке Прочие дебиторы Исходя из возможности взы скания задолженности Имущество Исходя из оценки риэлтеров Прочие активы: Рыночная стоимость - при наличии рыночной стоимости - при отсутствии рыночной стоимости 30% от балансовой стоимости В целях осуществления контроля за деятельностью ФКИ со стороны регулирующих органов наиболее приемлемыми будут методы затратного подхода. Установление стоимости кредитной организации по описанному выше методу происходит в целях оценки мероприятий по её финансовому оздоровлению. Данный порядок оценки носит рекоменда тельный характер, тогда как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, например, обязывает открытые паевые инвестиционные фонды (ПИФы) отчитываться о стоимости чистых активов с целью реализации контроля за их деятельностью.
Для проведения такой оценки применяется метод чистых активов.
Следует упомянуть, что в состав активов открытого ПИФа (далее фонд) включаются ценные бумаги, депозиты, денежные средства, расчёты с дебиторами. Перечисленные активы, за исключением ценных бумаг, а также пассивы оцениваются по балансовой стоимости. Для определения стоимости чистых активов из общей стоимости активов вычитаются об щая сумма расчётов с кредиторами и резервы предстоящих расходов и платежей.
Стоимость чистых активов фонда рассчитывается ежедневно. Ос новной задачей управляющей компании является оценка ценных бумаг фонда. Для этого управляющая компания должна предварительно опре делить список организаторов торговли, признаваемые котировки54 кото рых будут использоваться при определении оценочной стоимости цен ных бумаг. В дальнейшем при оценке ценных бумаг управляющая ком пания может использовать котировки только тех организаторов торговли (фондовых бирж), перечень которых предварительно был заявлен.
В случае отсутствия признаваемой котировки оценочная стои мость ценной бумаги ежедневно понижается на 2 % в течение 25 дней.
По истечении этого срока оценочная стоимость, определённая по ре зультатам дисконтирования, остаётся неизменной55.
На основании стоимости чистых активов можно определить стои мость одного инвестиционного пая. Она рассчитывается как отношение стоимости чистых активов к количеству инвестиционных паев фонда.
При оценке стоимости ФКИ в целях страхования бизнеса метод оценки выбирается страховой компанией.
При оценке стоимости ФКИ в целях реструктуризации могут быть использованы преимущественно методы доходного, а также за тратного подхода.
признаваемая котировка - средневзвешенная цена (курс) ценной бумаги, средневзвешен ная цена на покупку ценной бумаги, объявляемая организатором торговли Положение О порядке оценки и составления отчётности о стоимости чистых активов от крытых паевых инвестиционных фондов, утверждённое Постановлением ФКЦБ от 25.05.1998 № Список литературы 1) Об оценочной деятельности, Федеральный Закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ с изм. и доп.;
2) Об утверждении стандартов оценки, Постановление Прави тельства от 06.07.2001 г. № 519;
3) О лицензировании оценочной деятельности, Постановление Правительства от 07.06.2002 г. № 395;
4) Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации, Постановление Правительства от 20.08.1999 г. № 932;
5) Об утверждении положения о Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации, Постановление Прави тельства от 27.08.2004 г. № 443;
6) О переоценке основных средств и нематериальных активов бюджетных учреждений, Распоряжение Правительства Российской Фе дерации от 15.11.2002 г. № 1611-р;
7) Об утверждении методических указаний по бухгалтерскому учету основных средств, Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 13.10.2003 г. № 91н;
8) Об утверждении положения по бухгалтерскому учету Учет основных средств ПБУ 6/01, Приказ Министерства финансов Россий ской Федерации от 30.03.2001 г. № 26н;
9) Об утверждении порядка организации экспертизы отчетов об оценке и определении полномочий территориальных органов Агентства по оформлению заключений государственного финансового контроль ного органа и актов проверки соблюдения лицензионных требований и условий, Приказ Федерального агентства по управлению федеральным имуществом от 03.05.2005 г. № 134;
10) Закон РСФСР О конкуренции и ограничении монополисти ческой деятельности на товарных рынках от 22.03.1991 №948-1 (в ред.
от 30.12.2001).
11) Закон О товарных знаках, знаках обслуживания и наимено ваниях мест происхождении товаров от 3.09.92г. №3520-1.
12) Закон Российской Федерации О селекционных достижени ях, от 06.08.93г. №5605-1.
13) Закон Российской Федерации Об авторском и смежных пра вах от 09.07.93г., № 5605-1.
14) Закон Российской Федерации О правовой охране программ для электронно-вычислительных машин и баз данных, от 23.09.92г.
№3523-1.
15) Закон Российской Федерации О правовой охране топологии интегральных микросхем, от 23.09.92г. № 3526-1.
16) Гражданский Кодекс Российской Федерации (ч.1и 2) ред.
от15.05.2001г.
17) Налоговый Кодекс Российской Федерации (ч.2) ред. от 31.12.2001г.
18) Конвенция по охране промышленной собственности, Па риж, от 20.03.1883.
19) Конвенция, учреждающая всемирную организацию интеллек туальной собственности, Стокгольм, от 14.07.1967.
20) Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интеллектуальной собственности, утверждены Минимуще ством России 26.11.02 г. № СК-4/21297.
21) Патентный закон Российской Федерации от 23.09.92г. №3517 1.
22) Письмо министерства Финансов РФ от 28.08.1995 г. № 11-05 02 О налогообложении нематериальных активов.
23) Постановление Правительства РФ Об использовании резуль татов научно-технической деятельности № 982 от 2 сентября 1999 года.
24) Приказ Министерства финансов РФ от 16 октября 2000 года № 91н Об утверждении положения по бухгалтерскому учету Учет не материальных активов, ПБУ 14/2000.
25) Соглашение Всемирной Торговой Организации по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности.
26) Указ Президента РФ от 22 июля 1998 года № 863 О государ ственной политике по вовлечению в хозяйственный оборот результатов научно-технической деятельности и объектов интеллектуальной собст венности в сфере науки и технологий.
27) Указ Президента РФ№ 556 О правовой защите результатов научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ военного, специального и двойного назначения, 1998 г.
28) Федеральный закон О бухгалтерском учете от 21 ноября 1996 года №129-ФЗ 29) Федеральный закон Об акционерных обществах от 26.12.1995 года №208-ФЗ (ред. 07.08.2001).
30) Федеральный закон Об обществах с ограниченной ответственностью от 08.12.1998 года №14-ФЗ (ред. 31.12.1998).
31) Федеральный закон О внесении дополнения в часть вторую Налогового кодекса РФ и внесения изменения и дополнения в статью Закона РФ Об основах налоговой системы в РФ, а также о признании утратившими силу актов законодательства РФ в части налогов и сборов от 11.11.2003 года № 139-ФЗ.
32) Федеральный Закон О коммерческой тайне № 98-ФЗ от 29.07.2004 г.
33) Федеральный Закон О науке и Государственной научно технической политике от 23.08.1996 №127-ФЗ (ред. от 29.12.2000, с изм. от 30.12.2000).
34) Земельный кодекс Российской Федерации от 25 октября года № 136-ФЗ.
35) Постановление Правительства РФ от 15 марта 1997 г. № О порядке определения нормативной цены земли.
36) Постановление Правительства РФ от 11 ноября 2002 г. № Об утверждении Правил организации и проведения торгов по продаже находящихся в государственной или муниципальной собственности зе мельных участков или права на заключение договоров аренды таких зе мельных участков.
37) Постановление Правительства РФ от 29 апреля 2002 г. № Об утверждении Правил взимания и учета платы за перевод лесных зе мель в нелесные и за изъятие земель лесного фонда.
38) Постановление Совета Министров Ч Правительства Россий ской Федерации от 28 января 1993 г. № 77 Об утверждении Положения о порядке возмещения убытков собственникам земли, землевладельцам, землепользователям, арендаторам и потерь сельскохозяйственного про изводства.
39) Постановление Правительства Российской Федерации от апреля 2000 г. № 316 Об утверждении Правил проведения государст венной кадастровой оценки земель.
40) Распоряжение Минимущества России от 06 марта 2002 г. № 568-р Об утверждении Методических рекомендаций по определению рыночной стоимости земельных участков.
41) Распоряжение Минимущества России от 10 апреля 2003 г. N 1102-р Об утверждении Методических рекомендаций по определению рыночной стоимости права аренды земельных участков.
42) Приказ Росземкадастра от 17 октября 2002 г. N П/337 Об ут верждении методики государственной кадастровой оценки земель посе лений.
43) Приказ Росземкадастра от 20 марта 2003 г. N П/49 Об утвер ждении Методики государственной кадастровой оценки земель про мышленности и иного специального назначения.
44) Закон г. Москвы от 16 июля 1997 г. №34 Об основах платно го землепользования в городе Москве.
45) Закон г. Москвы от 21 января 1998 г. N 1 О ставках земель ного налога.
46) Закон г. Москвы от 9 декабря 1998 г. N 28 О градостроитель ном зонировании территории города Москвы.
47) Закон г. Москвы от 14 мая 2003 г. N 27 О землепользовании и застройке в городе Москве.
48) Распоряжение мэра Москвы от 26 сентября 1994 г. N 471-РМ О плате за право заключения договора аренды земли в Москве.
49) Распоряжение Мэра Москвы от 25 сентября 1998 г. N 980-РМ Об арендной плате за землю в городе Москве.
50) Распоряжение Мэра Москвы от 9 ноября 1998 г. N 1129-РМ О передаче земельных участков в г. Москве в субаренду.
51) Распоряжение Мэра Москвы от 2 апреля 1999 г. N 285-РМ Об изменении ставок арендной платы за землю с 1 января 1999 года.
52) Распоряжение Мэра Москвы от 24 июля 2000 г. № 784-РМ Об утверждении Основных положений кадастровой оценки земель и территориально-экономического зонирования г. Москвы.
53) Постановление Правительства Москвы от 3 июня 2003 г. N 417-ПП О результатах государственной кадастровой оценки земель го рода Москвы.
54) Постановление от 27 июля 2004 г. № 522-ПП О порядке про ведения оценок стоимости земельных участков, находящихся в государ ственной собственности на территории города Москвы, и утверждении методики расчета размера платы за право на заключение договора арен ды земельного участка.
55) Закон Московской области от 16 июня 1995 г. N 18/95-ОЗ О плате за землю в Московской области.
56) Закон Московской области от 13 декабря 2001 г. N 217/2001 03 О цене земли при продаже земельных участков собственникам рас положенных на них здании, строений, сооружений на территории Мос ковской области.
57) Федеральный закон от 29.11.01 №156-ФЗ Об инвестицион ных фондах 58) Федеральный закон от 10 июля 2002 г. №86-ФЗ О Централь ном банке Российской Федерации (Банке России) 59) Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №40-ФЗ О несо стоятельности (банкротстве) кредитных организаций 60) Федеральный закон от 27.11.92 №4015-1 Об организации страхового дела в Российской Федерации 61) Федеральный закон от 3 февраля 1996 г. №17-ФЗ О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР О банках и банковской дея тельности в РСФСР 62) Федеральный закон от 8 июля 1999 №144-ФЗ О реструктури зации кредитных организаций 63) Программа Концептуальные вопросы развития банковской системы РФ 64) Программа О мерах по реструктуризации банковской систе мы, одобренная Советом директоров ЦБР и Президиумом Правитель ства РФ 17 и 21 ноября 1998 года 65) Проект совместной стратегии развития банковского сектора РФ (разработанный Банком России совместно с Правительством РФ, в сентябре 2001 года) 66) Заявление Правительства РФ и Центрального банка РФ от декабря 2001 г О стратегии развития банковского сектора Российской Федерации 67) Требования к плану реструктуризации кредитной организации (утв. Советом директоров АРКО от 15.03.1999 г., Протокол №3) 68) Указание ЦБ РФ №18-У от 13.11.1997 Методические реко мендации о порядке оценки мероприятий по финансовому оздоровле нию (планов санации) кредитной организации 69) Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ О рынке ценных бумаг 70) Федеральный закон от 7.08.2001 №117-ФЗ О кредитных потребительских кооперативах граждан 71) Федеральная программа Стратегия развития Российской Фе дерации до 2010 года 72) Положение ЦБР от 20 августа 1999 г. №87-П О временной администрации по управлению кредитной организацией, назначаемой в соответствии с Федеральным законом О реструктуризации кредитных организаций 73) Приказ Министерства финансов РФ от 02.11.2001 № 90Н Об утверждении положения о порядке расчёта страховщиками нормативно го соотношения активов и принятых ими страховых обязательств 74) Указание ЦБР от 20 октября 2000 г. №852-У О порядке оп ределения кредитных организаций, в отношении которых может быть применён Федеральный закон О реструктуризации кредитных органи заций 75) Указание ЦБР от 7 июня 2000 г. №798-У О порядке регист рации изменения величины уставного капитала кредитной организации в связи с принятием решения о переходе кредитной организации под управление государственной корпорации Агентство по реструктуриза ции кредитных организаций 76) Инструкция ЦБР от 12 июля 1999 г. №84-И О порядке осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства) кредитных организаций 77) Оценка бизнеса под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Учебник, М.: Финансы и статистика, 2004.
78) Основы оценки стоимости недвижимости. Коллектив авторов:
Белокрыс А.М., Болдырев В.С. и др., М:, Международная академия оценки и консалтинга, 79) Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость ком паний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: ЗАО Олимп-бизнес, 1999;
80) Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Под ред.
Назарова О.С., Третьякова Э.А., М:, Международная академия оценки и консалтинга, 81) Оценка недвижимости. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Учебник, М.: Финансы и статистика, 82) Риполь-Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности, М.:, 2002;
83) Сравнительный анализ международного и российского зако нодательства в области оценочной деятельности / А.В. Верхозина, М.А.
Федотова. - М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.
84) Фридман Д., Ордуэй Н., Анализ и оценка приносящей доход недвижимости, М.: Дело, 2000г.
85) Шарп Уильям Ф., Александер Гордон Дж., Бэйли Джеффри В.
Инвестиции / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997;
86) Журнал Вопросы оценки 1998 - 2005гг.
87) Европейские стандарты оценки 2000: Пер. с англ. Г.И. Мике рина, Н.В. Павлова, И.Л. Артеменкова - М., РОО, 88).Международные стандарты оценки/ Микерин Г.И., Павлов Н.В. - М.: Интерреклама, 89) Беренс В.,Хавранен П.М. "Руководство по оценке эффектив ности инвестиций". М.: Интерэксперт;
Инфра - М. 1995.
90) Валдайцев В.С. "Оценка бизнеса и инноваций". Учебное по собие. Филинъ, 91) Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффек тивности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 92) Григорьев В.В., Федотова М.А. "Оценка предприятия: теория и практика". Учебное пособие. М. Инфра - М. 93) Григорьев В.В. "Оценка и переоценка основных фондов".
Учебное пособие. М. Инфра - М. 1997.
94) Деемонд Г.М., Келли Р.Э. "Руководство по оценке бизнеса".
М.:РОО, 95) Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления. М.:
Дело, 96) Инвестиционное проектирование. Практическое руководство.
97) М.: Финстатинформ 1995.
98) Ковалев А.П. "Сколько стоит имущество предприятия?" М.:
Финстатинформ 1996.
99) Ковалев А.П. "Оценка стоимости активной части основных фондов". М.: Финстатинформ, 1997.
100) Козырев А.И. "Оценка интеллектуальной собственности".
М.:Экспертное бюро.1997.
101) Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-Пресс, 102) Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. "Факторы стоимости" М:
Олимп-бизнес, 103) Кошкин В.Л. Организация и методы оценки стоимости пред приятия (бизнеса) М:, Приор, 104) Международные стандарты оценки. Микерин Г.И., Павлов Н.В. М.:Интерреклама, 2003.
105) Организация оценки и налогообложения собственности. /под ред. Д.К.Эккерта. М.:РОО, 1995.
106) Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 107) Тарасевич Е.И. "Оценка недвижимости". С-Пб: С-Пб ГУ, 108) Федотова М.А. "Сколько стоит бизнес?" М.:Перспектива, 1996.
109) Феррис К., Пешеро Б.П. Оценка стоимости компании: как из бежать ошибок при приобретении. М.: Вильямс, 110) Черняк Е.М. "Оценка бизнеса". М.: Финансы и статисти ка,1998.
111) Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и погло щениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Паб лишер, 112) Оценка стоимости машин, оборудования и транспортных средствА.П. Ковалёв и др. Москва Интерреклама 2003г.
113) Износ технологических машин и оборудования при оценке их рыночной стоимости А.И. Попеско, А.В. Ступин, С.А. Чесноков.
Москва 2002г.
114) Единые стандарты профессиональной практики оценки US PAP 2005г.
115) Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов, М. 1997г., Финстатинформ 116) Ковалев А.П. Оценка стоимости машин, оборудования и транспортных средств, М. 2003г., Интерреклама 117) Оценка предприятия, теория и практика. В. В. Григорьев, М.
А. Федотова, Москва, Инфра-М, 1997.
118) Правовая система Гарант 119) Рутгайзер В. Оценка рыночной стоимости машин и оборудо вания, М. 1998г., Дело 120) Журнал Вопросы Оценки №2 2002г.
121) Лезина З. М. Процедуры коллективного выбора // Автоматика и телемеханика № 8, 1987.
122) Литвак Б.Г. Экспертная информация. Методы получения и анализа. - М.: Радио и связь, 123) Методика оценки стоимости промышленного оборудования Э.Б. Саприцкий. Москва 1996г.
124) Зинов В.Г. Управление интеллектуальной собственностью:
учебное пособие. - М.: Дело, 2003.
125) Козырев А.Н. Оценка интеллектуальной собственности. - М., 1997.
126) Козырев А.Н., Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериаль ных активов и интеллектуальной собственности. - М.: Интерреклама, 2003. - 352 с.
127) Лынник Н.В. Интеллектуальная собственность и нематери альные активы.- М., 1998.
128) Оценка интеллектуальной собственности: Учеб. Пособие / Под ред. С.А. Смирнова. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 352с.
129) Пузыня Н.Ю Оценка интеллектуальной собственности и не материальных активов, серия лучебное пособие - СПб.: Питер, 2005.
130) Смирнов С.А., Определение стоимости объектов интеллекту альной собственности - М.: Финансы и статистика, 131) Белов В.В. и др. Интеллектуальная собственность. Законода тельство и практика его применения. М.: Юристъ, 1997.
132) Бовин А.А., Чередникова Л.Е. Интеллектуальная собствен ность: экономический аспект -М.:ИНФРА-М, 2001.
133) Борохович Л., Монастырская А., Трохова М., Ваша интел лектуальная собственность - СПб: Питер, 2001.
134) Бромберг Г.В. Основы патентного дела. М.: ИНИ - Роспатен та, 2000.
135) Брукинг Э. Интеллектуальный капитал. - СПб.: Питер, 2001. - 288с.
136) Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации. - М., 1997.
137) Еременко В.И. Комментарий к законодательству об охране интеллектуальной собственности. - М.: Фонд "Правовая культура", 1997.
138) Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федера ции (часть первая) /Под ред. О.Н. Садикова. - М.: Юридическая фирма КОНТРАКТ, ИНФРА М, 1997.
139) Леонтьев Б.Б. Цена интеллекта. Интеллектуальный капитал в российском бизнесе. - М.: Издательский центра Акционер. 2002. - 200с.
140) Правовое регулирование оценочной деятельности / Сост. А.В.
Верхозина. - М.: ОО Российской общество оценщиков, 2002. - 238с.
141) Экономика знаний / В.В. Глухов, С.Б. Коробко, Т.В. Марини на. - СПб.: Питер, 2003. - 528с.
142) Антонов В.П. Оценка земли. - Владимир: Посад, 1999.
143) Артёменко В.В. и др. Государственный (национальный) док лад о состоянии и использовании земель Российской Федерации в году. - М.: Госкомзем, 1997.
144) Горемыкин В.А. Российский земельный рынок. - М.: ИНФРА М, 1996.
145) Горемыкин В.А. Современный земельный рынок России:
Практическое пособие. - М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и Ко, 2004.
146) Жилищная экономика. Пер. с англ. - М.: Дело, 1996.
147) Земля и право. Пособие для российских землевладельцев. - М.: НОРМА-ИНФРА, 1998.
148) Карпова Н.Н. Реализация земельной собственности в России.
- М.: Дело, 1996.
149) Козырев А.Н. Оценка земельной собственности. - М.: Экс пертное Бюро-М, 1997.
150) Коптев-Дворников В.Е., Цыпкин Ю.А. Оценка земель сель скохозяйственных предприятий. - М.: Изд-во ЮНИТИ, 2001.
151) Оценка стоимости недвижимости / Под редакцией Грибовско го С.В., Ивановой Е.Н., Львова Д.С., Медведевой О.Е. - М.: Изд-во Ин терреклама, 2003.
152) Оценочная деятельность: Сборник нормативных документов (сост. Танайцина А.С.). - М.: МЦФЭР, 2003.
153) Петров В.И. Экономическая оценка земельных участков раз личного целевого назначения. - М.: Финансовая академия при Прави тельстве РФ. 1999.
154) Петров В.И. Экономическая оценка земельных участков раз личного целевого назначения. - М.: Фин. Академия, 1999.
155) Проблемы становления и регулирования рынков городской недвижимости / Под ред. Л.Э.Лимонова. - СПб.: Наука, 1997.
156) Прорвич В.А. Основы экономической оценки городских зе мель. - М.: Дело, 1998.
157) Прорвич В.А. Оценка земли в Москве. - М.: Экономика, 1996.
158) Рабинович Б.М. Экономическая оценка земельных ресурсов и эффективность инвестиций. - М.: Филин, 1997.
159) Сергеев А.П. Земельная собственность в РФ. - М.: Про спект, 1996.
160) Соловьев М.М. Оценочная деятельность. Оценка недвижимо сти. - М.: Издательство: ГУ ВШЭ, 2002.
161) Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. - СПб., 1997.
162) Ушаков Е.П., Охрименко С.Е., Охрименко Е.В. Оценка стои мости важнейших видов природных ресурсов. Методические рекомен дации. Ч М. РОО, 1999.
163) Экономика и управление недвижимостью / Под редакцией Грабового П.Г. - Смоленск: Изд-во Смолин Плюс, М.: Изд-во АСВ, 1999.
164) Экономика недвижимости. Под редакцией Ресина В.И. - М.:
Дело, 1999.
165) Астапович А.З., Белянова Е.В., Мягков Е.Б. и др. Междуна родный опыт реструктуризации банковских систем. - М.: Бюро эконо мического анализа, 166) Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. - М.: Фи нансы и статистика, 167) Балабанов И.Т. Финансовые институты. - М.: Финансы и ста тистика, 168) Банковское дело. Под ред. Колесникова В.И. - М.: Финансы и статистика, 169) Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. - М.: Фи нансы и статистика, 170) Вопросы модернизации банковской системы России. Мате риалы доклада Банка России, представленного на XI Международном банковском конгрессе в Санкт-Петербурге 6 июня 2002 г.
171) Ильясов С.М. Устойчивость банковской системы: механизмы управления, региональные особенности. ЦМ: Юнити-Дана, 172) Ларионова И.В. Реорганизация коммерческих банков. - М.:
Финансы и Статистика, 2000 г.
173) Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М. - М.:
Финансы и статистика, 174) Щербакова Г.Н. Банковские системы развитых стран. - М.:
Экзамен, 175) 176) 177) 178) - интернет-сайт общественной организа ции Российское общество оценщиков;
179) - интернет-сайт виртуального клуба оценщиков;
180) - интернет-сайт международного оце ночного консорциума;
181) - интернет-сайт Федерального агентства по управлению федеральным имуществом.
Pages: | 1 | ... | 2 | 3 | 4 |
Книги, научные публикации