Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 | 7 | 8 |

ответствие цели проекта на длительную перспективу Денежные притоки фирмы, генерирующиеся в процелям развития деловой среды; риски и финансовые цессе ее деятельности, вызваны тем, что фирма пропоследствия, степень устойчивости проекта, вероят- дает товары за наличные средства и в кредит; получаность проектирования сценария и состояние деловой ет доходы от инвестирования в ценные бумаги других среды. организаций и от операций своих филиалов в стране 3) Финансово-экономические критерии, позволяющие или за рубежом; продает свои ценные бумаги различвыбрать из тех проектов, реализация которых целесо- ных типов; избавляется от ненужных и лишних активов, образна (критерии приемлемости). Такие, как стои- привлекает кредиты.

мость проекта, чистая текущая стоимость, прибыль, Соответственно расход денежных средств осуществрентабельность, внутренняя норма прибыли, период ляется на приобретение сырья и материалов для осуокупаемости, чувствительность прибыли к горизонту ществления производства, выплату заработной платы (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к сотрудникам, обновление основного капитала и осущеошибке в оценке данных.

ствление инвестиций в новый основной капитал, выНа практике выбираются проекты не столько наибо- плату процентов по займам и дивидендов по акциям, лее прибыльные и наименее рискованные, сколько погашение основных сумм задолженности. Деятельлучше всего сочетающиеся со стратегией фирмы. ность фирмы состоит из трех составных частей: основСреди критериев финансово-экономической оцен- ной, инвестиционной и финансовой.

ки инвестиционных проектов выделяют: Схематично операции, относящиеся к той или иной а) основанные на дисконтированных оценках; деятельности, определены в табл. 38.1.

б) основанные на учетных оценках. Упрощенно можно определить денежный поток как К первой группе относятся методы чистой приведенCF=S-C-I, (38.1) ной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности ^ Х ЧX 39. Как оцениваются инвестиционные проекты | 40. Как оцениваются инвестиционные проекты при при помощи чистой приведенной стоимости помощи внутренней нормы доходности (IRR) (NPV) Многие практики не любят использовать метод чисПринцип применения данного метода заключается в той приведенной стоимости из-за трудностей в опредедисконтировании ожидаемого денежного потока и лении ставки дисконтирования. Метод, который позвосравнении его с нулем. ляет обходить сложность определения ставки дисконОбщая формула расчета NPV: тирования, называется методом внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return). Внутренней нормой Cf- CF2 + CF+ NPV = CF доходности называют ставку, при которой NPV равна n 1 + нулю:

0 (1+г2)2 (1+г3)CF V > когда используется одинаковая норма дисконтирова- NPV Q. (40.1) (1+/ЯР) ния для всех периодов, т.е. когда кривая доходности является прямой линией, формула чистой приведенВнутреннюю норму доходности можно сравнить с доной стоимости преобразуется в ходностью облигации к погашению. Она показывает нам, при какой ставке дисконтирования чистая приведенная стоимость проекта обращается в ноль.

NPV = CFn.+ Для того чтобы принять решение об инвестировании, определяется граничная ставка доходности к, которая CF, (39.1) сравнивается с внутренней нормой доходности. Если IRR > к, осуществляем проект, так как внутренняя норРешение принимается по правилу: NPV > 0 - вклады- ма доходности выше, чем требуемая инвестором. Если ваем средства в данный проект, так как он окупится с IRR < к, не осуществляем проект. При определении веположительной прибылью; NPV < 0 - не вкладываем в личины к необходимо учитывать риск инвестиций, т.е.

данный проект, так как он не окупится; NPV = 0 - оку- возникает проблема, аналогичная проблеме метода пится с нулевой прибылью. чистой приведенной стоимости.

NPV-метод считается наиболее точным методом При применении IRR-метода возникает ряд труднооценки инвестиций, хотя и сопряжен с рядом сложно- стей:

стей. Его корректное использование возможно только 1) применение IRR-метода для анализа смешанных при соблюдении ряда условий: объем денежных пото- инвестиций нецелесообразно, поскольку при нескольков в рамках инвестиционного проекта должен быть ких сменах знаков денежных потоков уравнение для оценен для всего планового периода и привязан к оп- нахождения IRR может иметь несколько корней или не ределенным временным интервалам.

иметь решений вовсе;

S/ где С - сумма текущих операционных затрат, / - инве- (IRR), индекс доходности, дисконтированный срок окустиционные затраты, S - экономические оценки ре- паемости инвестиций. Ко второй группе относятся позультатов - сумма текущих доходов от операционной казатели рентабельности инвестиций и срока окупаедеятельности, приток денежных средств. мости инвестиций.

Или в соответствии с международными принципами бухгалтерского учета:

Выручка Все затраты, Выплата УллаченCF = от pea- - кроме - процен- - ные (38.2) лизации амортизации тов налоги Таблица 38.Денежные потоки в результате деятельности предприятия Деятельность Денежные притоки Денежные оттоки Основная Продажа за налич- Платежи за сырье и ные, поступления материалы, зарплапо дебиторской за- та, рентные платедолженности жи, налоги Инвестиционная Доходы от инвести- Приобретение осций в ценные бума- новного капитала, ги, продажа активов расходы инвестиционного финансирования Финансовая Продажа ценных Выплата процентов бумаг, займы и дивидендов, погашение обязательств по ссудам и облигациям 2) для сравнения эффективности различных инве- При расчете NPV, как правило, используется постостиционных проектов между собой простого сопостав- янная ставка дисконтирования, однако в зависимости ления значений внутренней нормы рентабельности от обстоятельств (например, ожидается изменение сравниваемых проектов может оказаться недостаточ- уровня процентных ставок) ставка дисконтирования но. В частности, результаты, полученные при сравне- может дифференцироваться по годам. Если в ходе нии эффективности инвестиционных проектов при по- расчетов применяются различные ставки дисконтиромощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципи- вания, то проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

ально различным результатам.

К тому же для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Использование методов NPV и IRR позволяет сделать одинаковые выводы при выполнении двух условий:

-при применении метода приведенной стоимости используется единая ставка дисконтирования (при гладкой временной структуре процентных ставок), и эта норма дисконтирования является граничной ставкой для метода внутренней доходности;

-денежные потоки отрицательны в начальные периоды времени и положительны в более поздние.

Знак денежного потока меняется только один раз.

41. Какие существуют методы оценки инвестиций, 42. Как определяется ставка дисконтирования основанные на дисконтировании, помимо NPV Ставка дисконта, которая используется в методах и IRR оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе Метод дисконтированного периода окупаемости инвестиционного проекта, приводятся к настоящему Рассмотрим этот метод на конкретном примере анамоменту времени, - есть стоимость капитала, который лиза двух взаимоисключающих друг друга проектов.

вкладывается в предприятие.

Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем Первый подход к определению стоимости капитала инвестиций $1000 и рассчитаны на четыре года.

базируется на рассмотренной модели оценки финанПроект А генерирует следующие денежные потоки по совых активов (САРМ). В соответствии с САРМ трегодам: 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400, буемая норма доходности для любого вида инвестиций 600. Норма дисконтирования принята за 10%. Расчет зависит от риска, связанного с этими вложениями, и опдисконтированного срока осуществляется с помощью ределяется выражением:

следующих таблиц.

Проект А Второй подход к определению величины ставки дисГод 0 2 3 4 конта связан с вычислением средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital Чистый денежный -1000 500 400 300 WACC).

поток Для того чтобы определить общую стоимость капитаДисконтированный -1000 455 331 225 ла, необходимо сначала оценить величину каждого его денежный поток компонента. Обычно структура капитала инвестиционНакопленный -1000 -545 -214 11 ного проекта включает собственный капитал в виде дисконтированный обыкновенных акций и накопленной прибыли за счет денежный поток деятельности предприятия; сумму средств, привлеченВ третьей строке таблицы помещены дисконтирован- ных за счет продажи привилегированных акций; заемные значения денежных доходов предприятия вследст- ный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций.

вие реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпрета- Основным этапом расчета взвешенной стоимости капитала является определение доходности его составцию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделе- ляющих. Для определения доходности собственного капитала используются методы, рассмотренные выше:

нию из этой суммы той ее части, которая соответствует модель роста дивидендов, модель прибыли на акцию.

доходу инвестора, предоставляемому ему за то, что он Х ЧX 43. Как оцениваются инвестиционные проекты при 44. Как оцениваются инвестиционные проекты f помощи коэффициентов, основанных на учет- различного срока действия ных оценках Часто предприятиям приходится выбирать между инвестиционными проектами с различными сроками дейКоэффициент расчета срока окупаемости ствия. Предположим, что предприятие имеет в распоДанный метод расчета показывает срок, необходиряжении проекты А и В со следующими ожидаемыми мый для возмещения суммы первоначальных инвестиденежными потоками:

ций, т.е. вычисляется период, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравняется с суммой Вариант 0 2 3 первоначальных инвестиций:

А -1000 750 РР-- (43.1) В -1000 350 350 350 CF где РР- период окупаемости в годах, /о - первоначаль- Существует два способа оценки проектов с разными сроками жизни.

ные инвестиции, CF - годичная сумма денежных поПервый заключается в повторении короткого проекта ступлений от осуществления проекта.

такое количество раз, которое приравняет его по сроАлгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от кам со вторым проектом. Это значит, что во втором равномерности распределения прогнозируемых дохогоду мы опять инвестируем тысячу единиц в проект А:

дов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается деВариант 0 2 3 4 NPV лением единовременных затрат на величину годового А -1000 750 500 (-10001 750 500 173,дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до бли- В -1000 350 350 350 350 109,жайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым Получается, что проект А выгодней, и мы будем вклаподсчетом числа лет, в течение которых инвестиция дывать средства в него.

будет погашена кумулятивным доходом.

Но иногда для того, чтобы уравнять проекты по времени, необходимы слишком трудоемкие вычисления.

Коэффициент эффективности инвестиций Например, если у одного проекта срок жизни пять лет, Этот коэффициент имеет несколько названий: коэф- а у другого семь, то уравнять их можно, только увелифициент бухгалтерской рентабельности инвестиций чив срок жизни до 35 лет.

(ROI - return on investment), средняя норма прибыли Второй способ базируется на понятии эквивалентнона инвестиции (ARR - average rate of return), расчетная го аннуитета ЕА (equivalent annuity). Такой метод расСтоимость заемных средств определяется либо как предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся ставка по займу в банке, либо путем расчета доходно- часть денежного потока призвана покрыть исходный сти по облигациям, которые представляют непосредст- объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содервенно заемный капитал компании. жатся значения непокрытой части исходной инвестиДалее рассчитывается взвешенная средняя стои- ции. С течением времени величина непокрытой части мость капитала по формуле: уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированное + w.R,, (42.1) значение денежного потока в третьем году составляет где Wd, w, We - соответственно доли заемных средств, P $225, становится ясно, что период покрытия инвестипривилегированных акций, собственного капитала ции составляет два полных года и какую-то часть года.

(обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), Более конкретно для проекта получим:

Rd, Rp, Re - стоимости соответствующих частей капитала, t- ставка налога на прибыль.

Третий подход к определению величины альтернативных издержек - это метод кумулятивного поАналогично для второго проекта расчетная таблица и строения. Согласно этому подходу к величине безрисрасчет дисконтированного периода окупаемости имеют ковой ставки дохода добавляются премии за различследующий вид.

ные виды риска, связанные с конкретным инвестироваПроект В нием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с тоГод 0 1 2 3 варной/географической диверсификацией, с диверсиЧистый денежный -1000 100 300 400 фикацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретпоток роспективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конДисконтированный -1000 91 248 301 j кретная величина премии за каждый из видов риска (за Накопленный -1000 -909 -661 -360 исключением странового) определяется экспертным дисконтированный путем в вероятностном интервале от 0 до 5%.

DPB.=3 + Ч= 3,88.

А На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

четов также называют определением ANPV в годовом норма прибыли на инвестиции (ARR - accounting rate of исчислении (annualised net present value). Этот метод return).

используется для проектов с идентичными рисками. Коэффициент представляет собой отношение средANPV не заменяет, но облегчает применение NPV. Эк- ней чистой прибыли фирмы к средней величине вловивалентный аннуитет - это стандартный аннуитет, ко- женных инвестиций. Чистая прибыль определяется торый имеет ту же продолжительность, что и оцени- либо как величина дохода после налогообложения, ваемый инвестиционный проект, и ту же величину теку- либо до налогообложения и вычета процентов (EBIT щей стоимости: earnings before interest and tax).

Этот метод имеет две характерные черты: он не * = - * *, (44.1) предполагает дисконтирования показателей дохода;

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 | 7 | 8 |    Книги по разным темам