Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | ... | 17 | Скорее всего, данные для переходных экономик даже преуменьшены, поскольку стандарты отчетности еще далеки от совершенства. Хотя существуют формальные требования к прозрачности голосующих пакетов (инвесторов голосующих согласованно), в действительности многие собственники скрываются в оффшорах (т.е. нераскрытые собственники) или действуют вместе, опираясь на неофициальные соглашения, не информируя об этом.
При этом надо отметить еще и следующее обстоятельство. В Польше концентрация собственности на первый взгляд кажется меньше, чем, например, в Болгарии. Однако при этом необходимо учитывать, что в Польше рассматриваются и конечные голосующие пакеты, в то время как в Болгарии – только прямое участие в акционерном капитале9.
Таблица 8
Доля собственности, принадлежащая трем крупнейшим
акционерам (2000/2001)
Год | Крупнейший собственник | Второй по величине собственник | Третий по величине собственник | Размер выборки | Комментарий | ||||
среднее | медиана | среднее | медиана | среднее | медиана | ||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
Болгария | 2000 | 59,5 | 58,1 | 12,7 | 10,1 | 5,5 | 0,0 | 104 | Прямое участие в акционерном капитале |
Чехия | 2000 | 61,1 | 52,6 | 26,1 | 25,3 | 13,8 | 13,8 | 57 | Данные по пакетам |
Эстония | 2000 | 56,2 | 54,4 | 9,3 | 6,7 | 4,2 | 0,0 | 21 | Прямое участие в акционерном капитале |
Венгрия | 2000 | 46,2 | 43,7 | 20,2 | 19,5 | 10,4 | 10,3 | 63 | Прямое участие в акционерном капитале |
атвия | 2001 | 57,9 | 55,0 | 11,1 | 7,9 | 3,3 | 0,0 | 60 | Прямое участие в акционерном капитале. Пакет: 5% голосов |
Продолжение таблицы 8
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
итва | 2001 | 54,2 | 49,9 | 10,4 | 9,9 | 5,4 | 6,0 | 45 | Прямое участие в акционерном капитале. Пакет: 5% голосов |
Польша | 2000 | 44,6 | 39,5 | 15,6 | 10,4 | 9,4 | 5,0 | 210 | Данные по голосующим пакетам |
Румыния | 2000 | 53,4 | 53,0 | 16,5 | 16,0 | 9,2 | 8,0 | 115 | Общее участие в акционерном капитале (прямые и непрямые. Пакет: более 5% голосов |
Словакия | 2000 | 51,6 | 45,9 | 28 | Компании, имеющие листинг (1 и 2 уровень листинга) | ||||
Словения | 2000 | 27,4 | 22,3 | 13,4 | 12,1 | 9,2 | 9,5 | 136 | Основано на анализе участия в собственности (предположительно количество голосов соответствует количеству акций. |
Среднее | 51,2 | 47,4 | 15,0 | 13,1 | 7,8 | 5,8 |
Источник: E. Berglőf, A. Pajuste. Emerging Owners, Eclipsing Markets Corporate Governance in Transition. SITE, Stockholm School of Economics, 2002.
В Румынии в результате программы массовой приватизации сложилась чрезвычайно рассеянная структура собственности. Однако в настоящее время на Бухарестской фондовой бирже (BSE) подавляющее большинство компаний, исключая крупнейшие финансовые компании (главным образом ФИФы), имеют высококонцентрированную структуру собственности, где имеется либо собственник пакета, превышающего 50%, либо контролирующий компанию собственник меньшего по величине пакета. Первыми являются (данные осени 2001 г.): иностранные инвесторы (15 компаний), ассоциации работников (17 компаний), иностранные инвестиционные фонды (4 компании) или холдинги (9 компаний). Владельцами миноритарных, но контролирующих пакетов обычно являются либо ассоциации работников, либо институциональные инвесторы (ФИФы).
Имеется четкая тенденция, в рамках которой ФИФы концентрируют свои портфели путем сокращения числа компаний в портфеле и увеличения пакетов остающихся компаний (при этом некоторые стремятся завладеть большинством акций, а другие предпочитают остаться миноритарными, но контролирующими собственниками). Иными словами, ФИФы ведут себя как стратегические инвесторы. На RASDAQ также существует подобная тенденция к концентрации, и в целом RASDAQ можно рассматривать как рынок поглощений. Более половины из 100 топ-компаний, имеющих листинг на RASDAQ, контролируются в основном стратегическими или институциональными инвесторами. Тенденция к концентрации проявляется также и в том, что большинство крупнейших компаний связаны между собой, поскольку их владельцами являются одни и те же лица.
В Хорватии наиболее вероятным развитием событий является рост собственности управляющих, также как и доли приватизационных фондов, в то время как доли государства и работников, вероятно, уменьшатся. В Албании высокая концентрация собственности наблюдается примерно на половине приватизированных предприятий.
В Болгарии, как и в других странах с переходной экономикой, процесс концентрации собственности начался сразу после завершения программ массовой приватизации. Так, 16 крупнейших приватизационных фонда Болгарии имели в своем портфеле в сентябре 1997 г. в среднем акции 70 предприятий, а в декабре 1998 г. – уже только около 40. Например, в портфеле приватизационного фонда Doverie число компаний сократилось со 175 до 82, Petrol fund – с 66 до 29, Bulgaria – с 88 до 19 и т.д. Одновременно происходило увеличение величины пакетов акций, находящихся в портфеле приватизационных фондов. В среднем величина пакета за этот период выросла с 18% до 24,9%, причем у таких фондов, как Doverie, Petrol fund, AKB Fores, Albena Invest, она превысила 30%, а у Bulgaria достигла 45%.
В результате процесса роста концентрации акционерной собственности к июню 1999 г. в Болгарии на 614 предприятиях, прошедших через программы массовой приватизации, общее число которых составляет 1040, крупнейший акционер владел половиной всех акций, а на 257 из них величина пакета крупнейшего акционера превысила 66,7% всех акций предприятия.
В Польше, несмотря на то что в целом по компаниям ни одна из групп акционеров не доминирует (см. данные, представленные ниже), уровень концентрации собственности на предприятиях очень высок и продолжает расти. В среднем один крупнейший акционер владеет контрольным пакетом акций, а на пять крупнейших акционеров приходится более 80% (см. табл. 9).
Таблица 9
Величина пакета акций, принадлежащего одному и пяти крупнейшим акционерам (в %, невзвешенная средняя) (Польша)
01.01.98 | 01.01.99 | 01.01.2000 | |
Один крупнейший акционер | 54,2 | 55,7 | 59,1 |
Пять крупнейших акционеров | 78,2 | 78,7 | 80,7 |
Источник: P. Kozarzewski. Changes in Corporate Governance Structures in Polish Privatised Companies. Early Results from the Survey. Warsaw, 2001.
В то время как пять крупнейших акционеров контролируют подавляющее большинство компаний (более 80%), один крупнейший акционер обладает контрольным пакетом примерно в каждой второй компании. Число таких компаний в течение рассматриваемого периода медленно росло. Вместе с тем можно сказать, что в это время около 90% компаний имели по крайней мере одного стратегического инвестора (акционера, владеющего 20% и более акций).
Таблица 10
Доля компаний, на которых крупнейшие акционеры владеют менее 20% акций, 20–50% акций, более 50% акций, в % (Польша)
Количество акционеров | 01.01.98 | 01.01.99 | 01.01.2000 Pages: | 1 | ... | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | ... | 17 | Книги по разным темам
|