Финансовые фьючерсы

ВВЕДЕНИЕ

Одним из безусловных, немногочисленных спехов экономической реформы за прошедшие два года можно признать то, что к. концу 1993 г. ва России сформировался и стал функционировать финансовый рынок, точнее, основные его сегменты, характерные для рыночнойа экономики. Хотя доходность операцийа н даннома рынкеа значительно ниже ровня инфляции, а емкость и ликвидность отдельныха его сегментова крайне изменчивы, число участников рынка постоянно растет, а состояние его становится все более определяющим для всей экономики. При этом, если в начале его развития подавляющее большинство частников составляли институциональные инвесторы (банки, страховые компании, инвестиционные компании иа др.), то в последнее время набор частников значительно расширился:а от небольших фирм, стремящихся получить сверхприбыль за счет мелой и рискованной спекуляции, до государства, пытающегося за счет ресурсов финансового рынка решить своиа многочисленные проблемы. Причина тому несколько, но основными, видимо, являются, во-первых, появление целого ряда финансовых инструментов, операции с которыми не требуюта от частникова ни наличия специальных лицензий, ни большого объем ресурсов, во-вторых, возможность наиболее эффективного использования частникамиа своиха временно свободныха ресурсов, что обусловлено, в-третьих, неразвитостью прочиха сегментова рынка, в частности, практически полным отсутствием фондового рынка.

Среди "новичков"а отдельно можно выделить группу наиболее дальновидныха и опытных зкспортно-импортных организаций, рассматривающих финансовыйа рынока не c точки зрения краткосрочной спекулятивной деятельности, а как возможность с помощью определенных инструментова данного рынк проводить свои операции наиболее эффективныма и цивилизованныма образом. Данная категория частников отнюдь не является доминирующей на рынке, который позволяета з счет мелого проведения операций и небольшого везения получать по отдельным спекулятивным сделкам более 1%а год., но сам факт их появления на рынке является еще одним свидетельством его прогрессивного развития. Эта группа частников помянут здесь еще иа по той причине, что сегмента рынка, н котором осуществляются их финансовые операции, также инструменты этого рынка и являются основным предметома настоящей работы. Речь идета оба относительно молодома (и не только в России) сегменте финансового рынка:а рынке срочных стандартных контрактов или, иначе, рынке финансовых фьючерсов и опционов. Функционирование этого рынка, основные понятия и механизм работы, также цели различных его частников - все эти вопросы формируют содержание дипломной работы.

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ФЬЮЧЕРСОВ.

В начале хотелось бы сказать несколько слов о возникновении и развитии рынка срочных стандартных контрактова и его инструментова в мировой экономике.

История возникновения рынка срочных и опционных сделок.

Происхождение срочных и опционных сделок можно отнести ко времени возникновения торговыха сделока вообще. История сохранил для нас поминание, например, о том, что хорошо известный греческий философ и математик Фалес из Милет заработала н опционныха контрактаха целое состояние, гораздо позже, в 17-м веке, производители тюльпановых луковиц в Нидерландах использовали срочные иа опционные сделки для защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

Основа современного рынк срочных контрактов н продукцию аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м в. с развитием ва СШ централизованныха рынкова сельскохозяйственной продукции. В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа, специализирующаяся на зерновыха и финансовых контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

Падение цен на сельскохозяйственную продукцию в 30-х гг. привелока изданию ва СШ Закон о товарныха биржаха (1933 г.), который в значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в частности, предусматривая обязательную регистрациюа брокера, регулировала его деятельность и предписывал регистрацию крупных спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

После Второй мировой войны рынки срочных аконтрактов Чикаго пополнились целым рядом новых продуктов. Стремительный экономический подъем привел к возникновению потребности ва страховании от ценовых изменений продукции добывающих отраслей (контракты на медь, алюминий, свинец и т.д.). В это же время началась срочная торговля и некоторыми продовольственными товарами, которые позднее оказались полностью провальными.

В 60-е гг. наиболее популярными былиа фьючерсные контракты на живой рогатый скот и свинец.

Крах Бреттон-Вудской валютной системы и перехода к плавающим валютным курсам в следствие растущего дефициты торгового баланса США в начале 70-х гг. привела к созданиюа Чикагской товарной биржей специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного рынка. Постоянно меняющиеся соотношения валюта (курсы) обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактами большой успех. Высокие ровниа инфляции и сильный разброс процентных ставок привели к началуа активной срочной торговлеа процентными срочными контрактами на ипотечные сертификаты США, краткосрочные ценные бумаги правительства и, наконец, государственные облигации и евродолларовые депозиты. Казначейскиеа облигации СШ являются сегодня бесспорным фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс. контрактов на сумму 25а млрд. долл. США ежедневно).

В 80-е годы избрание Рейгана президентом и изменение ориентиров в денежной политикеа всеха западныха эмиссионныха банков, экспансивная фискальная политик СШ и наметившийся ава 1982а г. подъема общей экономической конъюнктуры привели к неожиданному биржевому подъему, а, следовательно, к бурному развитию торговли индекснымиа фьючерсами на акции. Рассматриваемые ранееа лишь кака наиболееа привлекательный инструмент страхования, они стали з короткий промежутока времени фаворитами н Чикагской товарной бирже. Драматические события на рынках акций и облигаций осенью 1987 г. породили и ва обществеа и в деловыха кругаха дискуссию о пользеа и вреде современных финансовых инструментов. В основном, в столь сильных колебаниях курсова считали виновной така называемую "программную торговлю" (покупка всех акций, входящих в определенный список ("программу") или в индекс, на котором базируются фьючерсные и опционные контракты).

Неоспоримым, однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы и опционы являются сегодня для профессионального портфельного менеджера ценныма инструментома не только для проведения целенаправленных страховыха операций, но и для аувеличения эффективности правления средствами. Оба эти инструмента даюта емуа возможность справиться с сильными колебаниями курсов валют, акций и процентных ставок. Заемщик стремится с помощьюа изощренныха форма займ снизить свои издержки; инвесторы стараются путем хитроумных инвестиционных стратегий повысить доходность своих операций. Обе стороны стремятся к тому, чтобы за счет приемлемых стратегий минимизировать свои риски. Возможности, предоставляемыеа рынкама срочных контрактов отдельным категориям участников для решения их специфических задач, будут рассмотрены ниже, в ходе описания сделок с различными финансовыми инструментами. Сейчас же имеет смысл подробнее остановиться на описании самих инструментов.

Финансовый фьючерс. Определение.

Появление н рынкеа такого инструмент кака финансовый фьючерс является одной из крупнейшиха инновацийа н международнома финансовом рынке. Бурныйа роста ва концеа 80-х гг. числа заключенных фьючерсных контрактова является яркима примерома того, что данный инструмент способен удовлетворить потребности большого числа частников финансового рынка.

Фьючерские рынки являются, по сути, продолжением, развитием существующиха же давно срочных рынков. Напомним, что срочные сделки характеризуются тем, что, ва отличие от кассовыха сделок, момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени, т.е. исполнение (например, поставка валюты)а происходит череза определенныйа срока в заранее определенную будущюю дату, но на словиях (по курсу, ставке и т.д.), которыеа определяются ва момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно, н фьючерснома рынке по данномуа признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

- товарные фьючерсы. Базируются н купле-продаже различных товаров, производимыха ва народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии,добывающих отраслей);

- финансовые фьючерсы. Базойа являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Центральной идеей любыха срочныха сделока (в т.ч. и фьючерсных) является страхование курса (соответственно, цены) в настоящий момент времени на определенную дату в будущем.

Развитие фьючерского рынка включает в себя:

-упрощение торговли путем стандартизации сделок, т.е. контрактов;

-централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;

-использование "клиринговой организации" ва качестве посредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки, и, таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

Для ясности изложения здесь стоита дать определение широко используемого ва иностраннойа литературе, теперь и ва российских изданияха иа публикацияха термин "позиция". Пода ним понимают любую начатую и незавершенную сделку. Ранее это понятие использовалось у нас только применительно к валютныма операциям. В реальности, позиция возникает при заключении сделки н любома рынке и, соответственно, такиеа понятия кака "короткая позиция'а и "длинная позиция'а также характеризуюта состояние обязательств и требований конкретного участник рынка, значение этих понятий аналогично их значению на валютном рынке.

учитывая все вышесказанное, сформулируема теперь определение финансового фьючерса:

Финансовый фьючерс - договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной)а ва свободнома биржевом торге.

Это определение дается в зарубежных источниках, ва частности, в специализированых изданиях некоторых банков.

Более короткое, хотя иа не отражающее, н наша взгляд, всей сущности фьючерсного контракта, определение дано в специализированном издании Московской товарной биржи:

"Фьючерс, или фьючерсный контракта - это стандартный договор на поставкуа товар ва будущема по цене, определеннойа сторонами при совершении сделки".

помянутая ва первома определении стандартизация относится: к объемуа контракта. Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом контракта) имеют равные, станавливаемые правилами торгов каждой биржи объемы.

К срокам исполнения обязательств. Как правило они станавливаются поквартально (например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря текущего, иногда следующего или второго года).

Стандартизация ва данном аслучаеа является существенным словием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

Финансовые инструменты торгуемые н фьючерсныха биржаха можно разделить на:

- финансовые фьючерсы с конкретной базой

- финансовые фьючетсы с абстрактной базой Финансовые фьючерсы са конкретнойа базой основаны н реальных объектаха торговли. Приа этома реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

- валютные фьючерсы (cerrency futures)

- процентные фьючерсы (Intsrestа Rateа Futuers)

Валютный фьючерс - это договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (приняты определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированную будущуюа дату. Валютные фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделк c ними была заключен в 1972 г. на "Международном валютном рынке" (International Money Market,IMM), специализированнома отделенииа Чикагской товарной биржи. Иа хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий размах, форвардные сделки н валютнома рынке отличаются, пожалуй, большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры, зачастую, могут быть довлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный фьючерс -а договорное обзятельство купить (приняты, соовтетственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренным ва контракте срокамиа и процентной ставкойа по заранее торгованному курсу (ставке)а ва определеннуюа стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальныма инструментом страхования риска изменения процентных ставок. До появления процентныха фьючерсов неа существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие ота срочного валютного рынка)а и, соответственно, риски изменения процентныха ставока неа могли быть распределены (переложены) н других участников рынка, т.е. минимизированы и застрахованы. Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г. на Чикаго борд оф трейд, затем были введены и на Чикагской товарной бирже. С тех пор отмечается стойчивый рост объемов торговли этими контрактами, также все расширяющееся предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов. Для примера, однима иза важнейших процентныха срочныха контрактова н Чикаго борда офа трейда является казначейский облигационный контракт (T-Bond-Future), который базируется на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

В профессиональном отношении наиболее ответственным видом процентных фьючерсов являются контракты н бумаги са фиксированным доходом. Предметома иха является будущая поставк ценныха бумага с гарантированным фиксированным доходом. Прежде всего, это казначейские векселя и облигации гос.займов. Продавеца фьючерс берета на себя обязательство продать (поставить) ва становленнуюа датуа определенные ценные бумаги, количество и цен которых становлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

Пример: Покупк "декабрьского облигационного контракта" означает приобретение в декабре (в дату исполнения) соответствующей казначейской облигации.

Смысл такого род сделока вытекаета иза положения, занимаемого бумагами с гарантированным фиксированныма доходома среди прочих финансовых инструментов.

же иза самого названия этих бумаг следует, что инвестор имеет нулевую степень риска, вкладывая в ниха деньги. Однако его позиция обладает и одним хорошо понятныма недостаткома -а она неа может рассчитывать н высокуюа доходность таких вложений. Сопоставляя преимуществ и недостатки, каждый инвестор,с четом обнаруженных им рыночных тенденций, определяета собственные планы, по иха сумме формируются спрос и предложение на бумаги с фиксированными доходами и, следовательно, цена на них.

Надо отметить, что, кака и ва случаеа са большинствома прочих финансовыха фьючерсныха контрактов, к моментуа исполнения контракта бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю. Практика показала, что менее 2-х %а от всех заключенныха сделока находята свое реальное исполнение, остальные либо закрываются контрсделками, либо сделка закрывается выплатой соответствующей разницы однойа стороне за счета другой. Благодаря этому, следующим шагом стало использование в качестве базы контракт фиктивного объект торговли. Первыма таким процентным фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

Пример: Продаж "сентябрьского евродолларового контракта"означает обязательство принять 1а млн. долл. СШ н За мес. сустановленной даты в сентябре по декабрь по срочной процентнойа ставке согласованной в настоящий момент.

Этот вид контракта также предоставляет различные возможности для достижения своих целей отдельным категориям участников;а речь об этом пойдет ниже.

Говоря о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо помянуть, что некоторые западные специалисты относят к этому типу иа фьючерсы с драгоценными металламиа (Precions Metals Fbtures). В какой-то мере с этим можно согласиться, т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве "оправдания' для заключения сделки и реальное исполнение (поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко. Однако формирование цена н золото, серебро и платину происходит на очень специфическома рынке драгоценных металлов, хотя и оказывающем несомненное влияние на валютные и прочие рынки, но все же связанном с ними не столь жестко как, например, рынок денежных ресурсов (кредиты, депозиты, займы) и рынок валют. Поэтому, было бы правильней, на наш взгляд, рассматривать срочные контракты c драг. металлами как обособленный тип фьючерсов, не относящийся непосредственно к финансовым.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых в физическома смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

Сделки с индексами - это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах, также опционах. Первый индексный срочный контракт был заключен в 1982 г. на Канзас Сити Борд офа Трейд. Ва связи с поминанием об индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах.

Индексы составляются кака суммарныеа курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться н основе большого или много числ бумаг, подчиняться отраслевомуа илиа любомуа другому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки са тремя основными индексами:а Standart & Poo's 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый иза ниха охватываета 500а наиболее крупных компаний по обьемуа 'выпуск акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого индекс имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса закчючается на Чикагской товарной бирже.

Таким же методом, но с еще большим охватом формируется и второй индекс. Однако она менееа универсалена и, преждеа всего, связана со структурой оборот бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30а крупнейшиха американскиха промышленных компаний, но считается очень надежныма ва отражении существующей рыночной ситуации.

Таким образом, индексный фьючерса -а договорное обязательство продать,соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексова по заранееа уторгованномуа (величине)а этого -а индекс в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

Для большинства индексов в США стандартизированная величина, т.е. денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается н том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса множается н стандартный денежный коэффициента и, полученная такима образома сумма, выплачивается одной из участвующих сторон.

Как же говорилось, индексные фьючерсы заведомо не предполагают какихлибо поставока ценныха бумаг, сделк закрывается только через оплатуа разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевымиа позициями сторона к моменту окончания контракта, т.е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки. Суть ее будет объяснена ниже.

Участники рынка финансовых фьючерсов.

Прежде чема перейти к рассмотрению и классификации основных частникова рынк финансовыха фьючерсова остановимся вкратце на самих рынках. Как и прежде биржи с наибольшим оборотом находятся в Америке. Однако, большую роль на международном рынке фин. фьючерсов играют ивропейские биржи. Итака наиболее значимыми торговыми площадками площадками являются:

- Чикаго борд оф трейд. Основана в 1848 г.

- Чикагская товарная биржа. Основана в 1918 г. Финансовые сделки проводятся с 1972 г. через Международный Валютный рынок.

- Товарная биржа, Нью-Йорк.

- Международный валютный рынок. Основан как подразделение Чикагской товарной биржи, в 1972 г.

- Лондонская Международная биржа финансовых фьючерсов. Крупнейшая в Западной Европе срочная финансовая биржа. Основан ва 1982а г. на месте бывшей Королевской биржи.

- Срочная биржа финансовых инструментов, Париж. Создана в 1986г.

- Сингапурская международная денежная биржа. Основана в 1984 г. на базе биржи золота.

-, Швейцарская биржа опционов и финансовых фьючерсов. Создан в 1988 г.

- Немецкая срочная биржа, Франкфурт. Одна из наиболее молодых, но активно развивающихся площадок. Основана в 1990 г.

Для примера, приведем номенклатуруа фьючерсов, торгуемыха на крупнейшей ва Европеа Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов:

1. Валюта:

- английский фунта стерлингов

- немецкая марка

- йена

- швейцарский франк

2. Процентные инструменты:

- краткосрочные:

- 3-месячный евродолларовый депозит

- гос. займы: 3-месяный стерлинговый депозит

- долгосрочные британские гос.облигации

-среднесрочные британскиеа гос.облигации

- краткосрочные британскиеа гос.облигации

- казначейские облигации США

-а японские гос.займы

- немецкие федеральные займы

3. Индексы:а FТ-SEа 100а (Индекс Файненшл Таймс, Financial Тimes Stock Ехсhange).

Перейдем теперь к классификации частникова рынк финансовых фьючерсов. По характеруа участия на рынке частников можно разделить на:

- непосредственные (прямые)а частники;

-а опосредованные (косвенные) частники.

К прямыма частникама относятся биржевые члены соответствующих рынков финансовыха фьючерсов. Эти частники (частныеа лиц и фин. институты)а заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, которые неа являются биржевыми членами, следовательно, вынуждены обращаться к иха услугам и, соответственно, относятся к опосредованным частникам рынка срочных финансовых контрактов.

С точки зрения целейа (мотивов)а частия н .рынке различают следующие категории:

-хеджеры. В российской литературе встречается использование этого

термина с переводом:а "страхующиеся". В данной работе, однако, этот термина используется беза перевод кака болееа емкий и не создающий путаницы.

- спекулянты. Хеджеры используюта рынока финансовых фьючерсов с целью страхования курсового (ценового)а риска, трансферт риска, присущего финансовым инструментам. Пода ахеджированиема понимают проведение операций на рынке, направленных на минимизациюа финансовых рисков, связанныха c же имеющимися илиа будущими позициями. Это достигается путем создания позиции на срочном рынке, которая был бы противоположн жеа существующей или планируемойа позиции на рынке кассовом. Таким образом, обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, всегда соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент.

Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью заработать на благоприятнома движении курсов. Уа ниха нета намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Для них движение курсов, наоборот, является наиболее желанным, т.к. они покупаюта (продают)а контракты только затем, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

В зарубежной литературе спекулянты, зачастую, подразделяются на две самостоятельные группы:

- трейдеры (traders)

- арбитражеры (arbitageure)

Давать перевода этих терминов затруднительно, т.к. в российской терминалогии има соответствуета же приведенноеа выше, не вполне благозвучное, обозначение:а спекулянт. Чема жеа различаются эти две категории спекулянтов?

Трейдеры пытаются использовать колебания курс одного или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемома повышении его цены и продажейа обратнома движении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще и ва том, что для открытия позиции требуются относительно небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению са суммойа контракта. Возникающий такима образома "эффекта рычага"а (Leverage-Еffect)а даета возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потеры.

Пример: При покупке облигационного контракт (номинальная

стоимость 100.-00а долл. США)а 'а первоначальная марж (залога у брокера) составита 2а долл. США. Пусть курса контракта, т.е.

облигационного фьючерса, на момент покупки составляет ровно 100. Если курс поднимется до 101, то продаж контракт можета принести брутто-доход в 1 $, что составляет 50% затраченного капитала (2 долл. США) при повышении курса всего на 1%.

Деятельность трейдеров очень важна для фьючерсного рынка, т.к. ониа представляюта собой, по сути, противоположность хеджеров. Они оперируюта достаточно большими позициями, т.к. иха целью является получение прибыли даже н небольшом движении курса. Своей

деятельностью они способствуюта повышениюа ликвидности рынк срочных контрактов, обеспечивая, такима образом, самуа способность рынка функционировать.

Арбитражеры стремятся использовать различия Курса на различных рынкаха или междуа срочным контрактом и сопоставимым кассовым инструментома (например, междуа форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответсвуюшего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относительно переоцененного инструмент и покупки относительно недооцененного инструмента. Арбитражеры также крайне необходимы для рынка срочных контрактов, т.к. своей деятельностью ониа способствуюта выравниванию курсова н различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками. Если какая-либо из перечисленных выше группа (хеджеры, трейдеры и арбитражеры)а представлен н рынке ва недостаточном количестве, то функциональная способность этого рынк можета быть поставлена под сомнение.

Условия торговли срочными стандартными контрактами.

словия торговли срочными стандартными контрактами на различных биржаха неодинаковы. Однако общие принципы этойа торговли и, так сказать, основные правила игры всегда остаются одними и теми же.

Маржирование. Термин "маржа" же встречался в тексте. Под маржой понимается залог, вносимый частникома рынка. Залоговые отношения являются неотьемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. При этом ва отличиеа от материально-вещественных форм залога, характерных для кредитных операций, залог здесь выступает либо в денежной форме, либо ва форме ценных бумаг, причем второе встречается гораздо чаще первого (в мировой практике). Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога определяются Биржевыма комитетома каждой биржи самостоятельно. Как правило, это, прежде всего, государственные ценные бумаги (казначейские облигации и векселя). Вместе с тем, залог в виде ценных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостной объем, так кака бумаги, в него входящие, меняют свою цену на рынке. Вот почему технология залоговых отношений предусматривает довнесение потерь либо частичный возврат (или зачет) излишков.

Правил неукоснительно выполняются и служата отнюдь не только формальным целям. От суммы средств, которую инвестор способен выделить н требующиеа залог операции, зависита сама объем этих операций, значит и потенциальные доходы участника. В то же время в любой сделке присутствует и противоположная сторона, которая также несет определенные обязательства и требует защиты собственных прав. В современной практике торговли между сторонами всегда стоита посредник, который, получив во временное пользование залоговыеа взносы, обеспечивает соблюдение всех словий сделки. В этом качестве выступают брокерско-дилерскиеа фирмы, выполняющие иа вторую не менееа важную функцию - кредитноеа обслуживание клиентов. Оно также основано на марже. При этом маржа, временно находясь в распоряжении фирмы-посредника, остается собственностью клиента. Соответственно, ему же принадлежата доходы (убытки), полученные ота всеха операций с использованием кредита.

В свою очередь фирма, объединяя маржи клиентов, вносит залог в одина иза банкова ва качествеа обеспечения кредита, который затем распределяется между клиентами. Сама же фирма выигрывает от разницы в процентах за кредит, поскольку клиенты платят ей з свойа кредита по несколько большим ставкам.

Таким образом возникает финансовая вертикаль от рядовых инвесторов (участников рынка) с одной стороны до банковских структур с другой, выделяемые по указанному принципу кредиты становятся частью общей кредитной политики, проводимой правительством. Именно поэтому минимальная величина маржи, ва зарубежной практике, станавливается государственным центральным структурные подразделения банкома или органом, выполняющима его функции, и его строго контролируюта эту сторону деятельности банков и посреднических фирм. На свободном рынке (не биржевом) размеры маржи могут меняться в зависимости от тойа или иной посреднической фирмы. Виды сделок и торгуемые инструменты также различаются по этомуа показателю. Ва биржевой системе маржирование осуществляется по официально утвержденным нормативам через клиринговую корпорацию, которая выступает гарантом обязательств сторон. при этом на рынке финансовых фьючерсов, в отличие от фондового срочного рынка. где маржа достигает нередко 50%а от стоимости контракта, размер залога гораздо ниже, соответственно, больше "рычаг" и выше потенциальные прибыли (убытки). Так, по валютныма контрактама марж ва западной практике составляет 3-5%, по процентным фьючерсам 1'/ (евродолларовый контракт), по облигационным фьючерсам до 5%.

Виды маржи:

Первоначальная маржа(initialа margin). Он представляет собой залог, вносимыйа покупателема и продавцома контракт при заключении сделки, т.е. для открытия позиции н рынке. Размер маржи рассчитывается ва целома с четом частоты и диапазона колебаний курса того или иного фин. инструмента. Как правило, первоначальная маржа составляета небольшойа процент от суммы контракта. Как уже говорилось

выше, первоначальная маржа может вноситься либо ва виде наличности, либо в виде ценных бумаг, разрешенных Биржевым комитетом (при биржевой торговле) или определенных сторонами (при свободной торговле).

Вариационная марж (variаtionа margin). Он представляет собой

сумму, которую покупатель или продавец контракт (ва зависимости от движения курса) маржи, т.е. производится корректировка маржи каждого участника в соответствии с рыночнымиа колебаниями, должена внести для поддержания открытойа позиции н рынке. Клиринговой палатой биржи ежедневно производится рыночная отметк цена иа прибыли (убытки) соответственно распределяются междуа участниками рынка. В процессе взимания быткова иа выплаты прибыли стоимостноеа выражение позиции каждого частник приводится ва соответствиеа са рыночной ценой инструмента. С целью поддержания стабильности рынка и в соответствии с биржевымиа правилами могут станавливаться пределы дневного колебания курса в абсолютном выражении так называемые нижние иа верхние лимиты (Limit Up, Limit Down).

Так кака требовать довнесения маржи от однойа из сторон и осуществлять ееа частичный возврата другойа при каждом движении цен невозможно и, ва любома случае, связано са довольно значительными затратами, то нередко используется несколько иной вид маржи - маржа поддержания (marienrtance margin). Под маржой поддержания понимается минимальная возможная величина первоначальной маржи, т.е. та величина ниже которой значение первоначальной маржиа не должно опускаться на протяжении всего срока открытой позиции. Таким образом, первоначальная маржа может сколь годно часто "урезаться"а вариационнымиа маржами до теха пора пок значение первоначальной маржи не падет ниже значения маржи поддержания. Только в этома случаеа сторона, терпящая бытки, будет обязан внести дополнительный залога для восстановления первоначальной маржи ва прежней сумме ("marginа call"). То что проигрывающая сторона не обязана довносить средства при колебании цены в пределах, не нарушающих маржу поддержания, неа означает, что эти средства остаются на ее маржевом счете. Они в любом случае списываются в пользу контрагента, но за счет средств первоначальной маржи. Поэтому выигрывающая сторон ва любойа момента можета снять со своего счета излишек в виде разницы междуа суммойа своего счет иа первоначальной маржой. Ва то же время проигрывающая сторона, хотя и лишается части средств на счете (сумма ее счета меньше суммы первоначальной маржи), неа обязан изыскивать дополнительные средств для восстановления баланса "счет первоначальная маржа" до того момента, пок движение цены не приведет к нарушению маржи поддержания, т.е. пока в пользу контрагента не будета списан сумма, которая снизита первоначальную маржу ниже ровня маржиа поддержания. Ва современнойа международной практике марж поддержания составляет, кака правило, 75-80а % от первоначальной.

Исполнение контрактов.

Различают дв вид исполнения контрактова н рынке финансовых фьючерсов:

1) физическая поставк (phisicalа settelment)

2) покрытие наличностью (cash settlement).

Физическая поставк предполагаета реальнуюа передачу конкретного финансового инструмента, который являлся предметома контракта, от продавц покупателю в дату исполнения контракта. Биржевыми правилами для каждого фьючерсного контракт определены месяцы исполнения, а также, иногда, особыеа условия торговли фьючерсамиа ва месяца их исполнения. Так, например, Временными правилами фьючерсной торговли на Московскойа товарной бирже предусмотрено, что торговля фьючерсным контрактома ва месяца его исполнения возможн только при словии предоставления дополнительных финансовых гарантий, т.е. дополнительной маржи, равной по размеру первоначальной марже.

Также правилами биржевой торговли станавливается в зависимости от вида фьючерса и последний день торговлиа контрактом. По окончании торговой сессииа ва последний день торговли контрактом клиринговая палата биржи формирует список частников, имеющих на момент исполнения открытую позициюа по данномуа контрактуа и обязаных, в силу этого,

осуществить (приняты поставку соответствующего финансового

инструмента. Назначениеа произвоится палатой такима образом, чтобы обеспечить минимальное число контрагентов для каждого частника.

Однако, очень небольшое количество контрактов исполняется методом

"физической поставки". Часть контрактов исполняется путема наличного покрытия, причема некоторые виды фьючерсов, например, валютные или индексные, не могут быть исполнены иначе. Чаще же всего контрактны не исполняются вообще, т.к. большинство сделок закрываются контрсделками еще до момента исполнения контракта.

Список литературы:

1. Аманов У.Н. У Коммерческие банки в условиях перехода к рыночной экономике

2. Афанасьев Г.А. У Рынок ценных бумаг

3. Лесинский С.В. У Финансовые фьючерсы и опционы

4. Эдвин Дж. Долан, Колин Д. Кэмпбелл, Розмари Дж. Кэмпбелл

Деньги, банковское дело и денежно кредитная политика

5. Эдвин Дж. Долан, Дейвид Е. Линдсей У Рынок: микроэкономическая модель