Совершенствование методов экономической эффективности инвестиционных проектов
С переходом нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования инвестиционных проектов, все большую актуальность приобретают вопросы, связанные с инвестиционной деятельностью.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.
Нередко решения должны приниматься в словиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что критериев может быть несколько, вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Весьма существенен, при инвестиционном проектировании фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в словиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид правленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, правление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени словные, легче принимать окончательные решения.
Целью данной работы является совершенствование методов оценки эффективности в инвестиционном проектировании для конкретного предприятия. Одним из направлений такого совершенствования является чет рисков, при котором можно будет делать более качественную оценку текущих инвестиционных проектов. Эта проблема является действительно актуальной не только для ЗАО "Z", но и для большинства российскиха предприятий.
В дипломной работе поставлены следующие задачи.
1) Провести сравнительный анализ существующих утвержденных методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Изучить альтернативные подходы к определению эффективности инвестиционных проектов.
2) Исследовать и обобщить законодательные и нормативные акты, регулирующие вопросы инвестиционного анализа, рассмотреть основные экономические модели инвестирования.
3) Провести комплексный анализ объекта исследования - ЗАО Z с определением становок инвестиционной деятельности, дать характеристику текущей инвестиционной деятельности на примере одного реального проекта, реализуемого на данном предприятии.
4) Провести анализ методов оценки инвестиционных проектов, используемых в практике предприятия. Определить чет факторов времени, инфляции, тенденций рынка, ставки процента, амортизации, и других факторов, которые могут повлиять на результаты расчетов.
5) Предложить рекомендации по совершенствованию методики оценки инвестиционных проектов, либо методов, которые повысят эффективность расчетов в инвестиционном анализе.
В первой главе диплома рассматриваются теоретические основы инвестиционного анализа, методики и методы, которые реально на практике используются для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов. Так же освящаются вопросы правового характера, относящиеся к данной теме.
Вторая глава раскрывает вопросы, связанные с комплексным анализом объекта. Здесь дана краткая история предприятия, освещены вопросы, связанные с особенностью деятельности вертикально-интегрированных компаний.
При написании дипломной работы был использован обширныйа библиографический материал: монографии, статьи, переводная литература, нормативно-правовые акты.
1.1 Общие подходы к определению инвестиций. Основные модели инвестиций в экономической науке.
Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.
Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, величивающие стоимость основных средств.
Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для величения в будущем своего благосостояния.
Простейшим примером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретение имущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью - оборудования, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.
Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:
Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).
Ожидание величения исходного ровня благосостояния.
Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.
Принято различать два типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные). При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.
Следует отметить, что в случае реальных инвестиций словием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе ставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.
В экономической науке различают следующие основные модели инвестиций:
Неокейнсианская модель инвестиций. Неокейнсианская модель построена на сравнении объема предполагаемых инвестиций с альтернативными способами использования денег. По этой модели сравниваются доходность проекта, требующего капиталовложений и альтернативные варианты вложения денег.
img src="image002-2360.gif.zip" title="Скачать документ бесплатно">
Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец становленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.
В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, также связанное с ними понятие амортизации.
Экономический смысл понятия "прибыль" заключается в том, что это - прирост капитала. Говоря по-иному, это величение благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов. Прибыль является главной целью экономической деятельности.
Как правило, прибыль рассчитывается как разность между доходами, полученными от реализации продукции и слуг на заданном временном интервале, и затратами, связанными с производством этой продукции (оказанием слуг).
Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие "прибыль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой.
В инвестиционной деятельности факту получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие "амортизация". В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют амортизационные отчисления.
Таким образом, обоснование выполнения главных требований, предъявляемых к проекту в сфере реальных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах становленного горизонта исследования. Эта сумма, в самом общем случае, составит суммарный денежный поток операционного периода.
Понятие "стоимость капитала" тесно связано с экономическим понятием "прибыль".
Ценность капитала в экономике заключается в его способности создавать добавочную стоимость, то есть приносить прибыль. Эта ценность на соответствующем рынке - рынке капиталов - и определяет его стоимость. Таким образом, стоимость капитала - это норма прибыли, определяющая ценность распоряжения капиталом в течение определенного периода времени (как правило - года).
В простейшем случае, когда одна из сторон (продавец, заимодавец, кредитор) передает право на распоряжение капиталом другой стороне (покупателю, заемщику), стоимость капитала выражается в форме процентной ставки.
Величина процентной ставки определяется исходя из рыночных словий (то есть - наличия альтернативных вариантов использования капитала) и степени риска данного варианта. При этом одной из составляющих рыночной стоимости капитала оказывается инфляция.
При выполнении расчетов в постоянных ценах инфляционная компонента из величины процентной ставки может быть исключена. Для этого следует воспользоваться одной из модификаций известной формулы Фишера:
Показатели
Единицы измерения
Значение:
Работы
пог.км.
2 382
Млн.руб.
89
Количество подготовляемых структур
Ед.
6
Прирост запасов С3
тыс.т.
1 200
Структурное бурение
м.
27 135
Структурное бурение
Млн.руб.
5
Прирост запасов С1
тыс.т.
750
Кол-во прогнозируемых месторождений
Ед.
6
Залежи нефти предполагается открыть на 1, 2, 3, 4, 5, 6структурах (таблица 3.2).
Фонд добывающих скважин для разработки запасов нефти на Иньвинской площади составит 22 добывающие скважины. При этом 16 скважин предполагается ввести из разведочного бурения и 6 скважин из эксплуатационного бурения. ППД на данных структурах не планируется.
Валовая добыча нефти по годам отражена на рисунке 3.1.
Таблица 3.2 - Показатели эксплуатации прогнозных месторождений.
|
Структура: |
Фонд добывающих скважин, (скв) |
Мах добыча в год (тыс.т.) |
Накопленная добыча за 10 лета (тыс.т.) |
|
1 |
1 |
3,3 |
26 |
|
2 |
5 |
15,0 |
|
|
3 |
4 |
12,4 |
93 |
|
4 |
4 |
12,4 |
91 |
|
5 |
2 |
6,0 |
43 |
|
6 |
6 |
18,3 |
121 |
align="right">Таблица 3.3а Объем капитальных вложений.Структура: |
Капитальные вложения (тыс.$) | ||||
|
Эксплуатационное бурение |
Обустройство |
Оборудование |
Внешние коммуник. |
Всего |
|
|
1 |
0 |
6 |
31 |
638 |
675 |
|
2 |
629 |
30 |
153 |
1 453 |
2 265 |
|
3 |
0 |
24 |
123 |
1 778 |
1 792 |
|
4 |
0 |
24 |
123 |
1 453 |
1 599 |
|
5 |
0 |
12 |
61 |
1 127 |
1 200 |
|
6 |
1 262 |
36 |
184 |
2 593 |
4 071 |
Расчет эффективности инвестиций проведен в постоянных ценах на период 10 лет, ставка дисконтирования 15%.
Себестоимость добычи нефти на новых структурах принята по анологии с себестоимостью добычи нефти на нефтепромысле №2. Размещение нефти и цены реализации представлены в таблице 3.4.
Таблица 3.4. Сценарные словия для расчета ТЭП.
Показатель:
Ед.изм.
Значение:
Цена нефти сорта Brent Dtd
$/bll
18
Цена нефти сорта URALS
$/bll
16
Цена предприятия на нефть на внутреннем рынке
$/т
70
Курс доллара США
руб/$
30
Реализация нефти на экспорт
%
30%
Реализация нефти на внутреннем рынке
%
70%
Расчет эффективности инвестиционных проектов производится при использовании метода оценки чистого приведенного эффекта (NPV). Этот метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (IC) с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течении прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется доходностью Н.
Общая накопленная величина дисконтированных денежных доходов и чистый приведенный эффекта (NPV)а соответственно рассчитываются по формулам:
align="right">Таблица 3.5. Результаты оценки эффективности освоения структур.
Структура:
Общие КВ
тыс.$
DPB
Лет
NPV на конец 10 года
тыс.$
IRR на конец 10 года
%
PI на конец 10 года
Ед.
1
675
10
5
15%
1,01
2
2 265
7
781
27%
1,37
3
1 792
8
336
20%
1,18
4
1 599
6
723
29%
1,45
5
1 200
10
6
15%
1,01
6
4 071
Более 10
-687
9%
0,81
Как видно из расчетов, лучший показатель IRR получен для 4-го проекта, и для меньших потерь целесообразно внедрять 4 проект.
Все рассмотренные проекты имеют одинаковый жизненный цикл, в течение которого денежные потоки (доходы) от каждого проекта были положительными. Это позволило произвести анализ проектов с точки зрения ранжирования денежных потоков. Т.к. все проекты имеют одинаковые начальные вложения, то на основе рассмотренных денежных потоков можно сказать, что ежегодные денежные потоки второго проекта больше, чем первого и третьего. Следовательно, второй проект более привлекателен.
По строкам окупаемости все проекты имеют значения в пределах 6-10, при жизненном цикле проекта равном 10 лет это является хорошим значением периода окупаемости. Однако, если учитывать стоимость денег во времени и рассчитать текущую окупаемость, используя вместо чистых денежных потоков дисконтированные денежные потоки, то мы получим другие результаты, которые, кроме этого, будут также отличаться друг от друга, т.к. каждый проект имеет свою ставку дисконтирования. Данные ранжирования по этому показателю приведены в приложении. Как видно из таблицы, ни один из проектов не окупится в срок равный 5 лет. Однако проект 2 имеет меньший срок окупаемости, чем 1-й и 3-й, следовательно, он более выгоден.
При расчете доходности инвестиций использовались чистые денежные потоки, т.е. денежные потоки без налогов. И этот показатель оказался наилучшим для 2-го проекта.
Не все представленные проекты являются привлекательными для инвестора. Наиболее приемлемым из всех 3-х проектов является 2-й, главным образом потому, что его показатели наиболее приемлемы для размещения денежных средств из всех, начальные вложения равны.
Пронализировав перечисленные коэффициенты, можно сделать вывод о том, что для обеспечения возврата средств и прибыльности инвестиций необходимо предпринять мероприятия по величению жизненного цикла проектов. На примере проекта 1 можно отметить, что при этих словиях мы получаем положительное NPV, ставка IRR вырастает до величины, выше имеющейся ставки, текущая окупаемость меньше продолжительности работы проекта.
Также можно попытаться снизить действующую ставку дисконтирования, однако это сложнее, из-за экономического положения в России. Поэтому наиболее рациональным представляется увеличение жизненного цикла проекта.
Необходимо учитывать, что:
- при изменении нормы дисконта альтернативные варианты могут меняться местами;
- наиболее привлекательными, как правило, являются более дорогостоящие проекты;
- использование в расчетах различных методов может дать различные результаты.
При проведении инвестиционного анализа необходимо учитывать, что для потенциального инвестора кроме финансовых показателей могут быть важными также другие критерии целесообразности реализации проекта:
- интересы сторон, принимающих частие в проекте:
- системы бухгалтерского чета;
- ценообразование на ресурсы и готовую продукцию;
- срок жизни проекта;
риск и неопределенность.
Согласно результатам оценки экономически эффективным при принятых сценарных словиях будет освоение следующих структур: 2, 3, 4. Показатели эффективности инвестиций в освоение 1, 5, 6 структур ниже нормативных значений принятых в ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".
В таблице 3.6 приведены результаты оценки ровня мировых цен на нефть, при которых эффективное освоение структур с низкими показателями эффективности инвестиций будет соответствовать нормативным значениям эффективности инвестиций, принятым в ЗАО ФЛУКОЙЛ-ПЕРМЬФ. Критерием оценки принято значение внутренней нормы рентабельности (IRR) 20%.
Таблица 3.6. ровень мировых цен при которых возможно эффективное использование структур с низкими показателями эффективности инвестиций.
Структура:
Цена нефти BRENT
$/bll
DBP,
лет
IRR,
%
1
21
8
21
5
21
8
20
6
26
8
21
По инвестиционному проекту могут быть сделаны следующие выводы:
1) Экономически эффективным при принятых сценарных словиях будет освоение следующих структур: 2, 3, 4.
2) Показатели эффективности инвестиций в освоение 1, 5, 6структур ниже принятых показателей в ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".
3) Эффективное освоение 1и 5 структур возможно при среднем уровне мировых цен на нефть (сорт Brent Dtd) в долгосрочной перспективе 21$/bll, освоение 6 структуры при цене 26$/bll.
3.2. чет рисков как направление совершенствования оценки эффективности инвестиционных проектов.
Инвестиция в любой проект сопряжена с определенным риском, что, как же казывалось, отражается в величине процентной ставки: проект может завершиться неудачей, т.е. оказаться нереализованным, неэффективным или менее эффективным, чем ожидалось. Риск связан с тем, что доход от проекта является случайной, не детерминированной величиной (т.е. неизвестной в момент принятия решения об инвестировании), равно как и величина бытков. При анализе инвестиционного проекта следует учитывать факторы риска, выявить как можно больше видов рисков и постараться минимизировать общий риск проекта. В настоящее время применяемые на предприятии методики оценкиа эффективности инвестиционных проектов не учитывают факторы риска, что обеспечивает меньшую достоверность расчетов по инвестиционному проекту.
По своему отношению к риску инвесторы могут быть разделены группы:
склонные к риску (готовые платить за то, чтобы нести риск);
не склонные к риску (готовые платить, чтобы клониться от риска);
нейтральные к риску (безразличные к наличию или отсутствию риска).
Непосредственно отношение к риску зависит как от целей инвестирования (степени рискованности проекта), так и от финансового положения инициатора (инвестора). Для принятия правильного инвестиционного решения необходимо не только определить величину ожидаемого дохода, степень риска, но и оценить, насколько ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Однако сложность заключается в том, что оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Тем не менее, анализ риска является необходимым и чрезвычайно важным этапом инвестиционной экспертизы.
К сожалению, в настоящее время, ряд бизнес-планов инвестиционных проектов, содержащих раздел анализа рисков, сужает проблему до анализа только финансовых рисков или подменяет анализом банковских рисков, что не отражает весь спектр проектных рисков.
Среди рассмотренных моделей четов рисков в инвестиционном проектировании наиболее ниверсальным и учитывающем наибольшее количество вероятностных рискова является метод Монте-Карло. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, также связь между изменениями параметров
(корреляцию) получить распределение доходности проекта. Блок-схема,
представленная на рисунке отражает крупненную схему работы с моделью.
PRIVATE
"TYPE=PICT;ALT="img src="image049-321.gif.zip" title="Скачать документ бесплатно">
Политические
3
2
0
Экономические
3
3
3
Общественные
3
1
0
Законодательство
3
1
0
Технические
2
3
3
Экологические
2
2
2
Метод чета рисков Монте - Карло для предприятия в данных словия является наиболее ниверсальным и оптимальным. Он позволяет учитывать наибольшее количество рисков и наиболее точно их учитывать. Инвестиционное проектирование требует внедрение систему чета рисков, для более точной оценки инвестиционных проектов в словия перехода к рынку.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
В представленной работе были рассмотрены актуальные для экономики страны в целом и для компании в частности вопросы, именно методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, также чет рисков в данных методах.
В данной работе были описаны основные методики оценки инвестиционных проектов, на основании которых были сделаны выводы о степени предпочтительности каждого из них. В связи с тем, что различные методики склонны давать отличную друг от друга интерпретацию рассматриваемых проектов, сделан вывод о необходимости оценивать проекты с помощью нескольких методик и делать выводы о степени инвестиционной привлекательности проектов, анализируя полученные результаты в совокупности.
В проектной главе был посчитан реальный инвестиционный проект и представлен алгоритм его расчета. В качестве предложения по совершенствованию применяемых методов расчет эффективности проектов представлен метод для чета рисков в инвестиционном проектировании и для получения более точных и достоверных результатов оценки инвестиционных проектов. Этот метод представляют собой имитационное моделирование для анализа рисков инвестиционных проектов. Цели проведения подобных экспериментов могут быть самыми различными - от выявления свойств и закономерностей исследуемой системы, до решения конкретных практических задач. С развитием средств вычислительной техники и программного обеспечения, спектр применения имитации в сфере экономики существенно расширяется. Ее можно использовать как для решения задач внутрифирменного правления, так и для моделирования на макроэкономическом ровне. В заключении следует отметить, что имитационное моделирование позволяет честь максимально возможное число факторов внешней среды для поддержки принятия управленческих решений и является наиболее действенным средством анализа инвестиционных рисков. Необходимость его применения в отечественной финансовой практике обусловлена особенностями российского рынка, характеризующегося субъективизмом, зависимостью от внеэкономических факторов и высокой степенью неопределенности. Результаты имитацииа могут быть дополнены вероятностным и статистическим анализом и в целом обеспечивают менеджера наиболее полной информацией о степени влияния ключевых факторов на ожидаемые результаты и возможных сценариях развития событий.
К недостаткам преложенного к применению подхода следует отнести:
- трудность понимания и восприятия менеджерами имитационных моделей, учитывающих большое число внешних факторов, вследствие их математической сложности и объемности;
- возможность возникновения при разработке реальных моделей необходимости привлечения специалистов или научных консультантов;
- относительную неточность полученных результатов, по сравнению с другими методами численного анализа.
Но несмотря на отмеченные недостатки, в настоящее время имитационное моделирование является основой для создания новых перспективных технологий управления и принятия решений в сфере бизнеса, развитие вычислительной техники и программного обеспечения делает этот метод все более доступным для широкого круга специалистов-практиков.
Библиографический список.
1. Федеральный Закон РФ "Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99 №.
2. Постановление Правительства РФ от 12.11.99 № 1249а "Положение о предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и народно-хозяйственной значимости".
3. Е.М. Бородина, Ю.С. Голикова, Н.В. Колчина "Финансы предприятий". М., 1995г.
4. Джей К. Шим, Джоел Г. Сигел "Финансовый менеджмент " М., 1996г.
5. И.Я. Лукасевич "Анализ финансовых операций", М., 2001г.
6. Р.Брейли., С. Мейерс "Принципы корпоративных финансов" пер. с англ. М., 97г.
7. "Финансы" , пер.с англ., М., 2г.
8. В.Г. Золотогоров "Инвестиционное проектирование", Минск ИП"Экоперспектива" 1998г.
9. Е.М. Четыркин "Финансовый анализ производственных инвестиций" М.: "Дело" 1998г.
10. Шапиро В.Д. "Управление проектами" Пб, 1996г.
11. Экономика-учебник/ под ред. А.С. Булатова. М., 1997г.
12. Холт Р., Барнес С., "Планирование инвестиций"/ пер. с англ. М.: Дело Лтд, 1994г.
13. Пособие по подготовке инвестиционных проектов в нефтедобывающей области. Мн.: НПЭЦ-ЭКО, 1996г.
14. Золотогоров В.Г. "Энциклопедический словарь по экономике", Мн.: Полымя, 1997г.
15. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов/ Под ред. С.И. Шумилина М.: АО: "Финистатинформ", 2г.
16. Липсиц И.В. "Инвестиционный проект: методы подготовки анализа". учебно.-справочное пособие М. : БЕК, 2г.
17. Евланов Л.Г. "Теория и практика принятия решений" М.: экономика, 1984г.
18. Крейнина М.Н. "Анализ финансового состояния инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле" М.: 1994г.
19. Хикс Дж.Р "Стоимость и капитал" М., 1993г.
20. Ю.К. Перский "Предприятие и макроэкономическая среда(начало мезоэкономики)". ПГУ 2г.
21. Агапова Т.А., Серегина С.Ф. "Макроэкономика" учебник. М.,1г.
22. Офсейчук М.Р. Сидельникова Л.Б. "Методы инвестирования капитала" М., 1996г.
23. С. Глазьев. "Стабилизация и экономический рост"а //Вопросы экономики. №1,1997 г.
24. Е. Кондратенко "Инвестиционные ресурсы - проблемы аккумуляции" // Экономист. №7, 1997 г.
25. А. Мартынов. "Активизация инвестиционной политики" //Экономист. №9, 1997г.
26. Я. ринсон. "О мерах по оживлению инвестиционного процесса в России" //Вопросы экономики. №3 2 г.
27. Газета "Экономика и жизнь" № 1-10 за 2001 год.
28. Гальперин В.М., "Макроэкономика" М.: Изд-во Моск. н-та, 1994 г.
29. Мэнкью Н.Г. "Макроэкономика", М., 1994г.
30. Н.Л. Шагас, Е.А. Туманова "Макроэкономика - 2", М.: "ТЕИС" 1г.
31. "История экономических чений", учебник под ред. А.Г. Худокормова. М.: Инфра ЦМ 1 г.