Российский рынок ценных бумаг
Содержание
стр.
Введение 2
Глава I.
Становление российского рынка ценных бумаг 3
Глава II.
Структура рынка ценных бумаг 7
II.1. Основные характеристики рынка ценных бумаг 7
II.2. Разновидности рынков 9
II.3. Участники рынка ценных бумаг 19а
II.4. Виды ценных бумаг и их характеристик 20
Глава.
Прогнозы развития российского рынка ценных бумаг 22
Заключение 25
Список использованной литературы 26
Введение.
Российский рынок ценных бумаг в настоящее время представляет собой бурно развивающую сферу финансового рынка страны. Сегодня эта часть рынка еще не до конца сформирована с точки зрения законодательства, налогообложения и структуры. Именно поэтому, я считаю данную тему очень интересной для написания работы, здесь есть над чем подумать, что сравнить, даже делать предположения на ближайшее будущее.
Как и любой другой, рынок ценных бумаг очень сложен по своей структуре, тем более в условиях развивающихся и совершенствующихся рыночных отношений.
Российскую экономику сложно сравнивать с экономикой любой другой страны в силу сотни различных причин. Но у России можета быть сколько годно особых исторических путей, но от подчинения общим закономерностям ей все равно не йти, поэтому финансовый рынок и в России, рынок на котором одни деньги и денежные средства продаются за другие, и ценные бумаги являются одним из объектов гражданских правоотношений. Об становлении рынка ценных бумаг в России подробнее говорится в первой главе работы.
Во второй главе рассматриваются подробно вопросы структуры рынка. О разновидности рынков ценных бумаг, видах, свойствах и принципиальных различиях между ценными бумагами на каждом рынке, также говорится в этой главе. Ценные бумаги - это инструмент для операций на финансовом рынке. Выгодность инструмента зависит от целей и возможностей. Есть инструменты для профессионалов и есть для Улюбителей, есть для коротких операций и есть для вложений на большие сроки, есть для максимальной прибыли ( но с риском! ), есть для любителей надежного дохода. Именно разнообразие ценных бумаг дает возможность подобрать наилучший инструмент для каждого конкретного случая.
Прогнозы специалистов о развитии российского рынка ценных бумаг довольно оптимистичны, несмотря на большие трудности связанные с защитой инвесторов и законодательной основой. О предполагаемых направлениях развития рынка ценных бумаг говорится в третьей главе моей работы.
Итак, цель моей работы: сделать общий обзор развития рынка ценных бумаг в России, также пронализировать наиболее сильные и слабые его стороны.
Глава I.
Становление российского рынка ценных бумаг.
Современное рыночное хозяйство включает в себя рынок товаров и слуг, рынок рабочей силы и финансовый рынок. Все элементы системы рыночных отношений тесно связаны между собой: так, процессы, происходящие в сфере товарного рынка, отражаются на состоянии финансового рынка, и наоборот.
Уровень развития финансового рынка и его составных элементов - рынка ценных бумаг, валютного рынка, кредитного рынка и так далее - играет, без преувеличения, решающую роль в создании цивилизованной рыночной экономики.
Финансовый рынок России еще формируется, но же сегодня обладает такими потенциальными возможностями и объемами, что способен привлекать пристальное внимание всего финансового мира. Искушенные западные профессионалы высоко оценивают потенциал российского рынка. Не случайно проведенная в июне 1995 года презентация российских государственных обязательств в мировых финансовых центрах - Лондоне и Нью-Йорке - собрала свыше 100 крупнейших западных инвесторов.
Для создания развитой системы рыночных финансовых отношений в России требуется не только введение в действие необходимых инструментов и механизмов, но и преодоление сложившегося за долгие годы менталитета.
Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка и представляет рынок реально существующего капитала. Функционирование рынка ценных бумаг зависит от воздействия многих факторов различного характера.
Рассматривая в историческом аспекте рынок ценных бумаг в нашей стране, следует отметить, что он существовал в дореволюционный период (до 1997 года), затем в период НПа в конце 20-х годов, также и в последующий период, но в довольно суженном и урезанном виде.
Развитие капитализма в России в конце 19 века было скоренно отменой крепостного права в 1861 году, которая подтолкнула к созданию качественно новых товарно-денежных отношений. До этого периода можно сказать о существовании ценных бумаг - в виде государственных облигаций.
До конца 19 века в России не было ни одной фондовой биржи. Сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли.
В марте 1883 года были тверждены первые Правила для сделок по покупке и продаже фондов и акций на бирже. Сделки с частными ценными бумагами были разрешены законом лишь 8 июня 1893 года.
В ноябре 1907 года биржевое законодательство было дополнено новыми Правилами для сделок по покупке и продаже иностранной валюты, фондов и акций на Петербургской бирже, касающимися только техники операций с акциями.
В начале 20 века Петербургская биржа ограничивала котировку многих российских компаний. Всего в 1911 году из 1617 акционерных компаний, существовавших в России, на Петербургской бирже котировались акции лишь 275. В 1912 году сделки совершались с акциями 13 железных дорог, 9 петербургских, 2 московских и 3 провинциальных коммерческих банков, 10 земельных банков, 12 нефтяных предприятий, 6 цементных предприятий, 22 металлургических и механических предприятий, 3 стекольных, 5 ломбардных, 13-14 страховых и транспортных, 8 пароходных и 18 прочих предприятий. Таким образом, в 1912 году в биржевой оборот входили лишь акции 173 предприятий, между тем как в официальном бюллетене насчитывалось 295 предприятий. [1]а
На Московской фондовой бирже происходили обороты с большинством бумаг, находящихся на Петербургской бирже. Но число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было также весьма ограничено, что объяснялось большей разборчивостью Московского биржевого комитета при допущении к котировке на бирже новых промышленных ценностей.
Фондовый отдел Петроградской биржи был официально открыт 24 января 1917 года. Однако нестабильная политическая обстановка в стране привела к тому, что биржа просуществовала всего месяц. 24 февраля отметилось падение курсов некоторых ценных бумаг, 27 февраля было принято решение не производить биржевые сделки, а 3 марта биржа была закрыта официально и окончательно.
Уровень развития рынка ценных бумаг в России по своим масштабам и глубине значительно отставал от западных стран, прежде всего от Германии, Франции, Англии, США. Более того на российском рынке ценных бумаг было мало выпусков облигаций предприятий и компаний. Своего апогея рынок ценных бумаг России достиг к 1914 году. После революции, гражданской войны и проведенной всеобщей национализации средств производства рынок ценных бумаг как таковой прекращает свое существование.
В период НПа начинается некоторое оживление рынка ценных бумаг за счет выпуска государственных облигаций и незначительной части акций в системе разрушенного частного сектора. Однако рынок во времена НПа носил весьма ограниченный характер в отличии от дореволюционного. В основном это было связано скорее с распределительным, чем с покупательным и мобилизационным аспектом ценных бумаг. так как не было фондовых бирж или самого рынка, где свободно покупались и продавались ценные бумаги. В основном акции распределялись как между различными организациями, так и между владельцами того или иного предприятия и банков. Таким образом произошло как бы сужение размеров и функций рынка ценных бумаг. В результате этого экономика лишилась дополнительного мобилизационного инструмента в получении денежных средств.
Период так называемой индустриализации и коллективизации привел к ликвидации коммерческого кредита, реформированию многих кредитных институтов. к широкой централизации банковских ресурсов в руках Госбанка и отраслевых банков, и к ограниченному механизму рынка ценных бумаг в виде выпуска государственных займов.
К сожалению, советская практика заимствования на внутреннем рынке полна примеров недобросовестного отношения государства к своим долговым обязательствам. Известны случаи, когда оно откладывало исполнение своих обязательств по государственным ценным бумагам. С 20-х годов это происходило довольно часто, но вовсе не потому, что у государства не было денег на счете, просто оно считало, что важнее осуществить какие-то другие расходы из этих средств, и тем самым подрывало свою собственную доходную базу. Отказываясь от исполнения своих обязательств, оно исключало для себя дальнейшие добровольные заимствования на внутреннем рынке. Это привело к известным негативным последствиям в нашей экономике: долгие годы у нас практически не было системы государственного внутреннего долга только потому, что добровольно государственные ценные бумаги никто не покупал.
Таким образом, произошло еще большее сужение рынка. Правда, по замороженным займам в течении 70-80-х годов эпизодически происходило погашение так называемых займов военных лет, займов восстановления и развития народного хозяйства.
Только в 1990 году Правительствовыпустило целевой заема на товары народного потребления ( мы тогда жили в словиях дефицита товарной массы). Но все сложилось, к сожалению, не в пользу этого займа: деньги были израсходованы, союзного Правительства не стало, не стало и эмитента. В данном случае Российская Федерация взяла на себя этот долг и в настоящее время его исполняет. По срокам в 1993 году он не мог быть исполнен, срок был продлен до 1995 года. Сегодня он практически закрыт.
Сегодня законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, далеко от совершенства. Тем не менее сам рынок есть, он функционирует и развивается; он оказывает влияние на положение дел в государстве и способствует развитию предпринимательства.
Глава II.
Структура рынка ценных бумаг.
II.1. Основные характеристики рынка ценных бумаг.
В сферу понятия "рынок ценных бумаг" включаются отношения, возникающие при эмиссии и обращении ценных бумаг, независимо от типа эмитента, также деятельность профессиональных частников рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг существенно отличается от товарных, денежных или других видов рынков прежде всего особым характером товара, который на нем обращается. Этот товар - ценные бумаги, на которых обозначен их номинал, однако цена этого товара зависит не от величины номинала, от реального капитала, который он представляет.
Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены, Спрос создается компаниями и государством, которым не хватает своих собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на рынке ценных бумаг заемщиками, кредитором является население. Задача рынка ценных бумаг - обеспечить более полный и быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене, которая стаивала бы обе стороны.
Порядок выпуска и обращение ценных бумаг на территории РФ, регламентация деятельности участников рынка ценных бумаг в целях защиты интересов инвесторов и содействия эффективному развитию экономику России осуществляется в соответствии с положением "О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" твержденном постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 год №78.
Фондовая биржа - организация, исключительным предметом деятельности которой явяется обеспечение необходимых словий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого ровня профессионализма частников рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного общества и должна иметь не менее 3 членов. Членами фондовой биржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммерческой организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает от своей деятельности своим членам.
На территории России фондовая биржа регистрируется в соответствии с Законом РФ "О предприятиях и предпринимательской деятельности" и получает лицензию на ведение биржевой деятельности с ценными бумагами в Министерстве финансов РФ.
фондовая биржа самостоятельно избирает и вырабатывает для себя порядок совершения сделок во время биржевых торгов, также порядок сверки и расчетов по заключенным сделкам.
Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет:
- продажи акций фондовой биржи, дающих право вступить в ее члены;
- регулярных (как правило, ежегодных) членских взносов членов фондовой биржи;
- биржевых сборов с каждой сделки, осуществленной на фондовой бирже;
- иных доходов от деятельности биржи.
Доходы биржи полностью направляются на покрытие ее расходов, связанных с расширением и совершенствованием ее деятельности.
Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле на фондовой бирже (листинга), также правила исключения ценных бумаг из торговле на фондовой бирже (делистинга) по согласованию с Министерством финансов РФ.
Отношение к профессиональным частникам рынка ценных бумаг определено в законе РФ "О рынках ценных бумаг", также в выше помянутом Положении.
В связи с созданием по казу Президента РФ от 8 ноября 1994 года Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ несколько перераспространяются функции государственных органов, регулирующих фондовый рынок, но по существу в основу Закона и подзаконных актов положены единые основные принципы.
Наиболее массовыми видами операций на рынке ценных бумаг является брокерская и дилерская деятельность.
Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договоров поручения или комиссии, либо доверенности на совершение таких сделок.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг (оператор), занимающийся брокерской деятельностью, называется брокеро [2].
Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг, от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи этих бумаг по ценам, объявленых дилером (т.е. профессиональным участником рынка ценных бумаг, занимающимся дилерской деятельностью) [3].
Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.
Кроме цены, дилер имеет право объявлять иные существенные словия договора купли-продажи ценных бумаг, минимальное и максимальное количество, срок, в течение которого действуют цены. Правила, защищающие интересы клиента, достаточно строги. Они предполагают, что если в объявлении нет казания о наличии существенных словий, дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных клиентом.
В случае клонения дилера от заключения договора к нему, по закону, может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении убытко [4].
Закон допускает совмещение брокерской и дилерской деятельности, что является принципиально новым по сравнению с постановлением Правительства от 26.12.91 №78. Однако сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению поручения клиента на наиболее выгодных для клиента словиях, брокер обязан немедленно ведомить последнего о наличии у него такого интереса.
Кроме дилерской и брокерской на рынке ценных бумаг осуществляются следующие виды предпринимательской деятельности:
депозитарная деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или чету прав на ценные бумаги;
деятельностью по ведению и хранению реестра акционеров - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг частников операций с ценными бумагами;
расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами;
деятельности по организации торговли ценными бумагами между профессиональными частника рынка ценных бумаг, включая деятельность фондовых бирж.
Кроме деятельности по осуществлению купли-продажи ценных бумаг, на фондовом рынке работают профессионалы, обслуживающие консультирование клиентов.
II.2. Разновидности рынков.
В 1994 году рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильное влияние на внешнеэкономическое и политическое развитие страны.
По критерию эмитента в российском рынке ценных бумаг можно выделить следующие секторы:
- рынок государственных ценных бумаг;
- рынок корпоративных ценных бумаг;
- рынок муниципальных облигаций;
Ведущую роль пока играют первые два, последний только недавно сформировался..
Рынок государственных ценных бумаг.
Гражданский кодекс Российской Федерации определяет, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением становленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передачи которых возможны только при предъявлении (статья 142). Государственные ценные бумаги отличаются от всех других ценных бумаг тем, что их эмитентом, т.е. тем, кто их выпускает, является государство в лице Правительства РФ или органа, которому Правительство поручило эту функцию.
В России, как и во всем мире, эмитентом государственных ценных бумаг является Министерство финансов, точнее, его Главное правление федерального казначейства. Однако возможны случаи, когда эмитентом ценной бумаги от правительства может выступить любое другое министерство или ведомство. В России таких случаев пока не было.
Кроме положения эмитента государственных ценных бумаг, у государства есть не менее важная функция гаранта этих бумаг. Закон РФ "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" от 13 ноября 1992 года №3877-1 - основной нормативный акт, зафиксировавший все требования, которые предъявляются к государственным ценным бумагам или иначе говоря, к бумагам государственного долга. К государственному долгу в соответствии с этим законом, относятся не только бумаги, определяющие заимствование Правительством денежных средств в долг на внутреннем рынке, но и гарантии, которые Правительство РФ выдает по каким-то заимствованиям, осуществляемым другими организациями. Такие случаи же есть. Например, российское акционерное общество "Высокоскоростные магистрали" - коммерческая организация - выпустило свои ценные бумаги под гарантию Правительства. Эти акции поэтому являются государственными ценными бумагами со всеми льготами и особенностями обращения, которые им присущи. Подобные бумаги выпускались и в других случаях, но в менее значительных размерах. Например, консорциум банков, в соответствии с постановлением Правительства, выпускал свои ценные бумаги под правительственные гарантии. И в этом случае они являлись государственными ценными бумагами.
Для эмитента наиболее важным является все, что связано с налогообложением и реализацией гарантий исполнения обязательств по ценным бумагам. Государство отличается от любого другого эмитента тем, что оно, в соответствии с возложенными на него и исполняемыми им функциями, является, на мой взгляд, наиболее надежным заемщиком. Потому, в Российской Федерации исполнительная власть является, по существу, монетарной, ибо Правительство, как и Центральный банк РФ, распоряжаются всеми поступившими на территории государства налогами. В этой связи в принципе не расплатиться по своим обязательствам государство не может, так как не может быть отсутствия средств на счете, как это же неоднократно было с эмитентами коммерческих ценных бумаг.
Кроме того, что государственные ценные бумаги отличаются от всех других наличием такого эмитента, как государство, государственный внутренний долг находится под постоянным контролем представительной власти - таково требование закона "О государственном внутреннем долге".
Верхний предел государственного внутреннего долга, то есть всех тех государственных ценных бумаг, которые могут быть выпущены в течение года и который остается на конец года, тверждается вместе с бюджетом на соответствующий год. Это - дополнительная гарантия доброкачественности этих бумаг, исполнения обязательств по ним. То есть правительство, как бы ему ни было сложно, не может взять в долг больше, чем ему разрешила представительная власть в законе о бюджете, поскольку именно в нем определяется возможность вернуть деньги, оговоренных во взаимных обязательствах.
Этот сектор рынка ценных бумаг представлен инструментами: ГКО (государственные краткосрочные обязательства) и ОФЗ (облигации федерального займа); облигации внутреннего валютного займа; казначейские обязательства. Особенно развивался и продолжает развиваться рынок ГКО-ОФЗ. Кроме объемов размещения наблюдается также и величение вторичного оборота. ГКО-ОФЗ стали самыми ликвидными ценными бумагами.
Единственный вид государственной ценной бумаги, который пришел к нам из застойного времени, это бывший трехпроцентный внутренний заем Р, который теперь называется внутренний выигрышный заем 1992 года. Его эмитентом сейчас является Российская Федерация. Он же давно не трехпроцентный, по нему выплачивается доход в виде 45 процентов. В принципе это - лотерейный билет. Это заем, по которому только 45% направляется на выигрыш, - обычный лотерейный билет, но очень низкономинальный, его покупают как и любой другой лотерейный билет, по нему проходят тиражи, объем его очень невелик, права по нему точно такие же, как по лотерейному билету. Это - не именная ценная бумага, она работает в обычном физическом режиме, продается через Сберегательный банк, считающийся агентом Министерства финансов.
Как я же отметил, самыми распространенными и самыми большими по объему государственными ценными бумагами являются ГКО. Эта бумага называется обязательством, не облигацией, потому что в соответствии с постановлением Правительства о ценных бумагах, принятом еще в 1991 году, облигации могут быть выпущены на срок не менее одного года. Поскольку ГКО- краткосрочная бумага (трех или шестимесячная), она называется обязательством. ГКО выпускается с 1992 года на основании постановления Верховного Совета РСФСР, в соответствии с которым Министерство финансов России является эмитентом этих государственных ценных бумаг, а Центральный банк РФ- агентом по их размещению и обслуживанию.
ГКО начали выпускать в словиях гиперинфляции (1992 и 1993 года, да и сегодня мы живем в нестабильных словиях), в связи с этим, они выполняются в виде бумаги, продаваемой с дисконтом. У этой бумаги нет процентного дохода, который выплачивается через определенный промежуток времени. Эта бумага имеет номинал 1 млн.рублей и продается со скидкой, которая определяется на аукционе самими его участниками. И она фиксирует ту доходность, которая в конкретный день продажи устраивает ее покупателя. Это наиболее прогрессивный метод решения трехмесячных обязательств, который существует сегодня в большинстве стран мира.
Объем ГКО на рынке - подавляющий свыше 50 трлн. рублей. И на эти бумаги очень высокий спрос. В России на сегодня создана высокотехнологичная система ГКО, в которую очень добно вкладывать короткие деньги.
Кроме того, что государство является надежным заемщиком, но еще и обеспечивает ликвидность. Ликвидность - возможность в любой момент, ежедневно купить или продать государственную бумагу, при этом не потеряв вложенные в нее деньги, получить какую-то прибыль. Для того, чтобы обеспечить ликвидность рынка, постоянное его функционирование, очень важно, что оператором этого рынка является Центральный банк РФ, как и центральные банки во всем мире. Он поддерживает не только ликвидность ценных бумаг, но и государственного долга. В тот момент, когда бумаги падают в цене, он их покупает, когда растут - продает, совершает так называемые операции Центрального банка РФ на открытом рынке по поддержанию государственных ценных бумаг и денежной системы. У нас в России он больше поддерживает последнюю, как и должно быть.
Другой рынок, который очень похож на рынок ГКО, это - рынок ОФЗ. Это же облигации, значит они действуют год, полтора и больше. Но в отличие от ГКО у них есть купонный доход. Каждые три месяца эмитент - Министерство финансов РФ выплачивает по ним доход. Доходность по ОФЗ также формируется на рынке. Берется четыре средневзвешенных аукциона ГКО, выводится средний доход, который и является купонным доходом за прошедший трехмесячный период. Это позволяет брать деньги в долг и определять проценты по ним на основе реальной рыночной цены. Система эта очень надежная.
Следующим элементом характеристики государственных ценных бумаг является доходность. Доходность складывается на рынке.
По сей день государственные ценные бумаги были и остаются практически единственным высоколиквидным, доходным и надежным активом, приведу некоторые итоги развития рынка государственных ценных бумаг в 1995-1996 годах.
Объем находящихся в обращении ГКО и ОФЗ на конец декабря 1995 года составил 76,5 трлн.рублей (4,6% ВВП) величивших в реальном выражении (то есть с поправкой на индекс потребительских цен) более чем в три раза по сравнению с 1994 годом.
Минимальная оценка накопленной величины долга по ГКО и ОФЗ к концу 1996 года составила около 230 трлн.рублей (около 10% ВВП).
Ежедневные обороты торгов по облигациям на вторичном рынке возросли с 0,2 трлн.рублей в начале 1995 года до 1,8 трлн.рублей в ноябре - декабре, до 2,2 трлн.рублей во 2 квартале 1996 года и почти до 4 трлн.рублей в сентябре - октябре 1996 года.
На динамику объемных характеристик рынка ГКО и ОФЗ в 1995 - 1996 годах воздействовало множество факторов. Министерство финансов РФ последовательно наращивал объем обращающихся обязательств. С другой стороны, изменения конъюнктуры в смежных секторах финансовой сферы обусловили возрастающий спрос на государственные ценные бумаги.
Можно говорить о том, что в 1995 - 1996 годах вложения в государственные облигации для банков играли ту же роль, что в 1994 году выполняли валютные активы, обеспечивая постоянные и надежные доходы.
Ситуацию на рынке государственных облигаций в феврале - марте 1997 года осложнил обострившийся конфликт между двумя основными регулирующими этот рынок ведомствами - ЦБ РФ и ФКЦБ.
В результате намеренно проводимой политики сдерживания российского фондового рынка, по мнению Центробанка, с рынка вытесняются те частники, которые могли бы обеспечить его стабильность, надежность и ликвидность.
Однако, основным событием, выходящим по своему значению за рамки собственно фондового рынка, стало размещение российских еврооблигаций, номинированных в немецких марках, общий объем которого составил 2 млрд.немецких марок. Облигации выпускаются сроком на 7 лет, с величиной купонного дохода 9% годовых.
Следует отметить, что кроме ГКО и ОФЗ существуют и другие ценные бумаги, эмитентом которых является государство.
Облигации сберегательного займа - это еще один вид государственных бумаг. Выпущены они для мелкого инвестора - населения. Доходность их складывается точно так же, как и ОФЗ.
Сегодня на рынке государственных ценных бумаг спешно работают казначейские обязательства (КО), выпуск которых начался с 1995 года. Они позволили частично решить проблемы финансирования ряда программ, предусмотренных в федеральном бюджете.
Выпускаются КО в безбумажном режиме в виде записи на счетах "депо" в уполномоченных Минфином РФ депозитариях. Выпуск оформляется глобальным сертификатом.
Срок обращения КО - 1 год, однако они начинают погашаться с даты, казанной в глобальном сертификате при словии прохождения нескольких обязательных индоссаментов. Если обязательные передачи не сделаны, КО будет погашено Минфином только через год, что крайне невыгодно держателям КО, так как доход, выплачиваемый Минфином, значительно ниже рыночного и составляет только 40% годовых.
КО может быть долгосрочно обменено на налоговое освобождение, что делает рынок этих обязательств достаточно оживленным. Круг держателей КО - резиденты, юридические лица. Льготы по налогам распространяются только на доход, выплачиваемый государством.
После того, как первые серии казначейских обязательств были погашены в срок, сформировалась структурированная модель рынка КО, который разделился на рынок так называемых "ближних" и "дальних" серий.
В качестве вывода можно отметить, что в словиях сдерживаемой инфляции наличие положительных ставок по государственным обязательствам означает перераспределение национального продукта в пользу кредиторов государства. Одной из важнейших задач, стоящих сейчас перед эмитентом, становится снижение ровня реальной стоимости обслуживания долга, которого можно достигнуть широким внедрением на рынок более гибких, чем просто дисконтные ценные бумаги, инструментов.
Рынок корпоративных ценных бумаг.
Корпоративные ценные бумаги подразделяются на основные, вспомогательные и производные от основных.
К основным корпоративным ценным бумагам относятся акции промышленных, торговых, транспортных и других корпораций, банков, инвестиционных фондов и компаний, также облигации, эмитируемые хозяйствующими субъектами.
На первом этапе организации предприятия стоит задача формирования ставного капитала с помощью акционирования. Это связано с выпуском акций. Акции корпораций коренным образом отличаются от государственных ценных бумаг или облигаций корпораций. Появление акций тесно связано с созданием акционерных обществ.
Первые акционерные общества возникли в Англии и Голландии (1600-1602 года). В XIX веке акционерные общества получают все более широкое развитие. В XX веке акционерная форма предприятий стала господствующей во всех развитых странах капиталистического мира.
Развитие акционерных обществ было вызвано прежде всего потребностями развития производительных сил на определенном этапе развития капиталистического способа производства. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим дельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало капитальных вложений, намного превосходивших средства индивидуальных капиталистов. Даже банковский кредит не мог разрешить это противоречие.
Во-первых, банковский кредит может быть предоставлен индивидуальному капиталисту в размерах, не превышающих величину его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит, как правило, предоставляется на тот или иной ограничительный срок. Возникла необходимость в особой форме централизации капиталов, способной преодолеть эти границы банковского кредита. Такой формой и явились акционерные общества.
Иначе говоря, рост крупного производства наталкивается на ограниченность индивидуальных капиталов и обусловливает необходимость их мобилизации в один акционерный капитал.
Благодаря организации акционерных обществ становится возможным появление и развитие предприятий, организация которых не под силу отдельным предпринимателям. По справедливому выражению К. Маркса, мир до сих пор оставался бы без железных дорог, если бы приходилось дожидаться, пока накопление не доведет некоторые отдельные капиталы до таких размеров, что они могли бы справиться с постройкой железной дороги. Централизация капитала посредством акционерных обществ достигла этого как бы одним мановением руки.
кционерное общество представляет собой предприятие, принадлежащее не отдельному предпринимателю, группе пайщиков, частвующих в формировании его капитала.
На вновь зарождающемся российском фондовом рынке первыми, как известно, появились "акции трудового коллектива" и "акции предприятий". В любом случае речь, по сути дела, шла о выпуске государственными предприятиями своего рода бессрочных облигаций. Заинтересованность в этих акциях была невелика по следующим основным причинам:
Во-первых, акции трудовых коллективов продавались только "своим" работникам.
Во-вторых, акции предприятия могли быть приобретены другими государственными предприятиями только за счет собственных фондов экономического стимулирования.
Эти причины и определили тот факт, что за два года объем реализации этих акций не превысил 1млрд.рублей.
Можно выделить ряд особенностей распространения акций этого периода:
- распространением акций занимались сами эмитенты;
- решение предприятия о выпуске акций мотивировалось желанием мобилизовать дополнительные финансовые ресурсы;
- выпуски акций разрешались учреждениями Госбанкаи регистрировались органами Министерства финансов Р;
- акции могли быть в любой момент возвращены эмитенту, он в любой момент выплачивал держателю номинальную стоимость акции.
кции акционерных обществ - это любые ценные бумаги, достоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах корпорации, на получение дохода от ее деятельности и, как правило, на частие в управлении этим обществом. Выпуская акции, корпорация набирает необходимые финансовые ресурсы, позволяющие ей осуществлять крупные инвестиционные проекты. Владелец этих акций приобретает право частия в собственности корпорации, возможность получать часть корпоративной прибыли (дивиденды). Размер дивидендов варьируется от 0 до 100% прибыли, соотношения между накапливаемой и потребляемой долями, инвестиционной политики и других факторов.
Облигации могут выпускаться не только акционерными обществами, но и предприятиями других организационно-правовых форм.
Облигациями являются любые ценные бумаги, достоверяющие отношения займа между их владельцем, выступающим в роли кредитора, и лицом, выпустившим документ и потому ставшее должником. Тот, кто выпустил (эмитировал) облигации, принимает на себя обязательство выплатить владельцу в определенный срок и саму ссуду (амортизацию), и ссудный процент из, полученной благодаря займу.
Процент обычно выплачивается равными порциями на протяжении всего срока займа по специальным купонам. По некоторым облигационным займам процент не начисляется (у облигаций нет купонов). Доход выплачивается в виде разницы между ценой, по которой облигации выкупаются в момент погашения, и ценой, по которой они были поданы их держателям.
На рынке корпоративных ценных бумаг обращаются и вспомогательные ценные бумаги - коммерческие ценные бумаги, которые выпускаются корпорациями.
Коммерческие ценные бумаги представляют собой необеспеченные долг. Поэтому только компании с солидным кредитным авторитетом могут привлекать дополнительные средства путем размещения коммерческих ценных бумаг. К ним относятся, например, краткосрочные векселя и сертификаты банков.
В странах с развитой рыночной экономикой коммерческие бумаги в основном выпускаются промышленными корпорациями, финансовыми фирмами (финансовыми компаниями, ссудо-сберегательными предприятиями), государственными предприятиями и банковскими холдинг-компаниями. Коммерческие бумаги выпускаются с целью получения денежных средств с меньшими издержками по сравнению с банковским процентом.
Кроме основных и вспомогательных корпоративных ценных бумаг существуют производные от основных. Наиболее часто применяются преимущественные права приобретения акций, варранты (ордера), опционы, фьючерсные контракты.
Опцион - ценная бумага, дающая владельцу право купить или продать определенное количество акций по определенной цене в течение определенного периода времени или на определенную дату. При этом покупатель опциона только приобретает право, но не обязательство, купить или продать соответствующий товар (реальный товар, страховка, контракт и т.д.) при определенных словиях в обмен на плату соответствующей премии.
Фьючерсный контракт - это контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту или купить у него определенное количество биржевого товара или ценные бумаги по обусловленной цене.
кции и облигации имеют неодинаковые инвестиционные качества, то есть неодинаковую привлекательность для потребителей.
Облигации обычно обеспечивают большую сохранность сбережений, чем акции. Особенно это относится к государственным облигациям, которые обеспечены огромной платежеспособностью государства. Однако держатели облигаций пускают возможность множения своего капитала и быстрого наращивания дохода, которую дают акции своим владельцам. Вместе с тем обладание акциями может обернуться и финансовыми потерями. Это означает, что операции с ценными бумагами связаны с ценными бумагами связаны с определенным риском, который должен учитываться участниками рынка ценных бумаг.
В рынке корпоративных ценных бумаг можно отдельно выделить рынок акций приватизированных предприятий и рынок акций банков.
Рынок акций приватизированных предприятий.
Его гигантский рывок в 1994 году связан в первую очередь с резкой активизацией в мае - июне процесса приватизации крупнейших российских предприятий. Вследствие этого величился и объем иностранных инвестиций в акции приватизированных предприятий. К концу года же более 50 приватизированных предприятий имели вполне ликвидный рынок своих акций. В то же время резкое количественное увеличение торговли акциями приватизированных предприятий было подкреплено качественными изменениями инфрастуктуры рынка, в результате чего данный сектор в наибольшей степени испытывает дефицит в слугах инфраструктурного характера.
Из-за отсутствия информационной прозрачности рынка невозможно точно определить объем проводимых операций. Кроме того, информационная прозрачность требуется для государственных органов, ответственных за контроль над действия частников этого рынка, потому одной из основных задач в данной области является создание системы сбора информации.
Рынок акций приватизированных предприятий оказался весьма доходным. Курс акций некоторых предприятий вырастал в несколько десятков раз за три-четыре месяца.
Как представляется, причина повышающегося состояния, создающего хорошие возможности для высокоэффективных операций - в недостатке предприятий, чьи акции были выброшены на рынок. По многим предприятиям разрыв между балансовой (отражающей стоимость реальных активов, стоящих за данной акцией) и рыночной стоимостью (впервые становленной в ходе чековых и денежных аукционов) акций составляет несколько десятков раз.
Рынок акций банков.
"В соответствии с лицензией Банка России на осуществление банковских операций банк вправе осуществлять выпуск, покупку, продажу, чет, хранение и иные операции с ценными бумагами" - так сказано в Федеральном Законе "О банках и банковской деятельности в РСФСР".
В 1994 году банки переживали серьезные трудности, что отразилось на рынке их акций. В то же время российские банки активизировали свою деятельность, что значительно величило количество акций в обращении. Основной причиной этой активизации представляет принятие Центральным банком решения о том, что минимальный ставной капитал банков должен составлять не менее 2 млн.ЭКЮ.
Рынок муниципальных облигаций.
Наиболее неразработанным с законодательной точки зрения остается вопрос эмиссии ценных бумаг субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления.
В соответствие с законом о государственном долге, эти бумаги не включаются в государственный внутренний долг, и федеральное правительство не несет по ним ответственности.
Тем не менее, начиная с 1992 года Министерством финансов зарегистрировано 55 проспектов эмиссии на субфедеральном ровне.
Подавляющее большинство займов не оказывает влияния на развитие региональных рынков ценных бумаг. Займов выпускаются под реализацию одного проекта (как правило, жилищного) эмитенты не рапространяют информацию об эмиссии и препятствуют участию в займе инвесторов из других регионов. Вторичный рынок ценных бумаг в регионах, как правило, отсутствует, и местные органы власти не стимулируют его появление.
В целом, возможности рынка ценных бумаг муниципалитетами пока используется слабо, и следует ожидать значительного величения этого сектора рынка.
II.3. Участники рынка ценных бумаг.
Участниками рынка ценных бумаг являются юридические и физические лица, которые используют данный рынок для довлетворения своих потребностей, либо предоставляют слуги другим частникам: эмитенты (лица, выпускающие ценные бумаги и тем самым привлекающие финансовые ресурсы) и инвесторы (лица, покупающие ценные бумаги и тем самым размещающие свободные финансовые ресурсы). Так как названные участники рынка ценных бумаг, как правило, не работают профессионально на этом рынке, они испытывают потребность в слугах по иску друг друга. частники, предоставляющие слуги на рынке ценных бумаг, называются профессиональными частниками рынка ценных бумаг (о некоторых я поминал выше), или инвестиционными институтами. В Российской Федерации могут существовать следующие виды инвестиционных институто [5]:
- инвестиционный консультант (вид деятельности- оказание консультационных слуг на рынке ценных бумаг);
- финансовый брокер (совершение сделок за счет и по поручению клиента);а
- инвестиционная компания (котировка ценных бумаг, операции с ценными бумагами и осуществление функций гаранта выпуска (андеррайтера) при первичном размещении другими эмитентами ценных бумаг);
-инвестиционный фонд (аккумуляция средств посредством выпуска акций и вложение их от своего имени в ценные бумаги).
Для всех инвестиционных институтов деятельность на рынке ценных бумаг является исключительным видом деятельности.
Основными эмитентами ценных бумаг в России являются: государство, банки, приватизированные предприятия. В обращение выпускаются акции, долговые обязательства государства, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, опционы.
В принятом Государственной Думой Российской Федерации 24 мая 1995 года Законе РФ "О рынке ценных бумаг" впервые в России вводится понятие "эмиссионная ценная бумага".
Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая:
-размещается выпусками;
-имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени ее приобретения;
-закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих достоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением становленных законодательством формы и порядка.
На долю эмиссионных ценных бумаг приходится основной объем операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг.
Основные виды эмиссионных ценных бумаг, определяющие современное состояние фондового рынка,- акции и облигации.
II.4. Виды ценных бумаг и их характеристика.
В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:
- обращаемость на рынке;
- доступность для гражданского оборота;
- стандартность и серийность;
- документальность;
- регулируемость и признание государством;
- ликвидность;
- рискованность;
- обязательность исполнения.
Обращаемость - это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.
Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.)
Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность сроков, мест торговли, правил чета и других словий доступа к казанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.)
Серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами.
Документальность. Ценная бумага - это всегда определенный документ, содержащий все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или перевод ее в разряд иных обязательственных документов.
Регулируемость и признание государством. Документы, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных.
Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной, превратиться в денежные средства без потерь для держателя.
Рискованность - вероятности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие.
Обязательность исполнения. Законодательство не допускает отказа от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.
Ценные бумаги имеют несколько основных форм.
Они выпускаются именными и на предъявителя. Именная - та ценная бумага, на лицевой стороне которой или в соответствующей записи на счете числится ее владелец. Это совсем не означает, что данный владелец должен значиться в этой записи на протяжении всего времени функционирования ценной бумаги, поскольку существует механизм передаточной надписи, При смене владельца изменяется соответствующая запись в документах.
Ценная бумага на предъявителя характеризуется, прежде всего тем, что смена владельца происходит вне зависимости от фиксации в каком-либо документе при передаче ее другому лицу, к нему переходят и предоставляемые бумагой права собственности, никаких дополнительных фиксаций или регистраций не требуется.
Глава.
Прогнозы развития российского рынка ценных бумаг.
Я думаю, что в ближайшем будущем произойдут значительные изменения на российском рынке ценных бумаг. В 1990-1992 годах прошел этап его зарождения. Сейчас проходит второй этап становления, значительного количественного расширения российского рынка ценных бумаг, сопровождающегося определенными качественными изменениями. Можно предполагать, что же в 1998 году сложится рынок ценных бумаг, имеющий характеристики, свойственные для зрелых рынков в других странах.
Судя по сегодняшней ситуации, в течение второго этапа инвесторов все больше будут интересовать частие в правлении корпорацией и надежность эмитентов. Надежность эмитента ценных бумаг станет основой для мелких инвесторов. Население будет покупать ценные бумаги, которые будут обладать высокой степенью надежности, дающие доход не менее некоторого среднего ровня (который будет зависеть как от макроэкономических показателей, в первую очередь от ровня инфляции и изменения курса рубля, так и от ровня конкуренции эмитентов за инвесторов) и обладающие ликвидностью, дающей возможность превращения ценных бумаг в наличные деньги за короткий срок.
Возрастет склонность мелких инвесторов к инвестициям в долговые ценные бумаги, в целом более надежные. Интересы институциональных инвесторов будут в большей степени зависеть от их стратегических задач. В целом для них будут важны частие в правлении корпорацией и возможность получения прибыли от перепродажи ценных бумаг в будущем вследствие роста и курсовой стоимости. Большинство крупных институциональных инвесторов полностью перейдут к портфельным инвестициям.
Все большая часть финансовых ресурсов, привлекаемых банками, будет формироваться за счет средств населения.
С завершением программы приватизации экономика России в целом станет корпоративной. В течение третьего этапа будет происходить перераспределение предприятий между различными организационно-правовыми формами, в ходе которого к концу этапа акционерными обществами открытого типа останутся именно те, кому эта форма дает максимальные преимущества. Резко возрастет роль рынка ценных бумаг, прежде всего как поставщика информации о состоянии экономики в целом, отдельных ее секторов и предприятий. Индикаторы деловой активности, исчисляемые на основе статистики рынка ценных бумаг, займут ведущее место среди макроэкономических показателей.
Большая часть эмиссий ценных бумаг прийдется на долговые ценные бумаги. Переориентация мелких инвесторов заметна же сейчас - об этом свидетельствует замена акций так называемыми свидетельствами о депонировании акций, большинство из которых не дают право на частие в правлении, но гарантируют какой-либо доход, либо право участвовать в розыгрышах призов. Кроме того, органы государственной (федеральной и муниципальной) власти, столкнувшись с потребностью в привлечении средств для реализации своих программ, начали или начнут активную эмиссионную деятельность на рынке ценных бумаг различных видов и длительности обращения. Потребность государственных органов в рычагах воздействия на экономику, одним из которых являются облигации государственного займа, с помощью изменения сальдо продаж и покупок которого государство регулирует количество свободных денег, также воздействует в направлении величения сумм эмиссий долговых ценных бумаг.
Вполне вероятно, что в России финансовые фьючерсы в значительной мере будут присутствовать и в обороте фондовых бирж. Срочная торговля фондовыми ценностями прочно займет свое место в структуре биржевого оборота рынка ценных бумаг, но при словии финансовой стабилизации, предусматривающей, в частности, вялую инфляцию с прогнозируемым ровнем. К концу третьего этапа качественно изменится иерархия интересов инвесторов при покупке ценных бумаг. На первое место выйдет оптимизация своего инвестиционного портфеля.
В будущем, на рынке ценных бумаг будут появляться новые финансовые инструменты.
Во-первых, расшириться ассортимент государственных долговых ценных бумаг. же происходит замена "злотого" сертификата на другой, более привлекательный для инвесторов инструмент, в основе которого лежат драгоценные металлы.
В ближайшем будущем возможны:
- выпуск государственных долговых ценных бумаг для населения с различными сроками погашения;
- выпуск ценных бумаг для финансирования конкретных программ, доходом по которым может быть частие в результатах реализации таких программ;
- выпуск ценных бумаг, обеспеченных землей и недвижимостью, с целью повышения организованности риэлтерской деятельности и силения контроля над этой сферой деятельности;
- расширение практики выпуска долговых ценных бумаг, предназначенных для обращения на иностранных организованных рынка [6].
Во-вторых, следует ожидать выхода на рынок новой крупной группы эмитентов-муниципалитетов - со своими долговыми ценными бумагами для населения. Привлеченные средства будут использованы для муниципальных программ.
В-третьих, сформируется еще один крупный сектор рынка - корпоративные облигации. Значительная часть производственных предприятий, прошедших приватизацию, обратиться к выпуску облигаций для привлечения финансовых ресурсов.
В-четвертых, постоянно будут появляться инструменты, направленные на преодоление неудобств, связанных с действующей системой нормативных актов. Сейчас в качестве таких инструментов можно назвать свидетельства о депонировании акций, выпуск которых позволяет обойти на выпуск акций на предъявителя. Можно предположить, что в дальнейшем основным мотивом выпуска таких инструментов будет ход от налогообложения.
Вопрос развития рынка сейчас связан не только с инвестором, решением каких-то сложных стратегических проблем, но и столь же серьезной технической работой. Она нужна для того, чтобы восстановить доверие к российскому рынку. Если будет восстановлено, и будет поддерживаться доверие к рынку, завтра деньги населения прийдут. Тогда будут дачными новые эмиссии акций, размещение ценных бумаг. Без инвестора это пустые планы. Если никто не наполнит проекты реальными деньгами, то это все останется грудой металла, кучей ненужных бумаг. На данном этапе главной становится защита рядовых вкладчиков.
Думается, что в скором времени российский рынок ценных бумаг вплотную приблизится к западным стандартам.
Заключение.
Несмотря на большие трудности, особенно, законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, далеко от совершенства, сам рынок есть, он функционирует и развивается; он оказывает влияние на положение дел в государстве и способствует развитию предпринимательства в России. По мнению экспертов, российский рынок ценных должен развиваться в следующих направлениях:
1. Развитой рынок ценных бумаг обычно имеет доступ к фондам, формируемым различными типами институциональных инвесторов. Рынок ценных бумаг может расти, если такие институты будут созданы.
2. Консультационные и правленческие слуги, способствующие государственным капиталовложениям в инвестиционные фонды, страхование вкладов и других видов сбережений требуют соответствующейа законодательной, регламентационной, образовательной и технической поддержки.
3. Законодательство о фирмах должно гарантировать, что правление акционерных предприятий защищает интересы широкого круга инвесторов. Это предполагает определение обязанностей руководителей и становление контроля для предотвращения разного рода махинаций.
4. Особой проблемой для государства остается защита интересов вкладчиков негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Для ее решения органы, регулирующие деятельность этих финансовых институтов, должны разработать нормативы обязательных инвестиций и наиболее ликвидные и надежные ценные бумаги.
С помощью вышеперечисленных пунктов и разумных действий правительства российский рынок ценных бумаг сможет вплотную приблизиться к мировым стандартам.
Из рассмотренного материала я сделал вывод, что российский рынок ценных бумаг развивается более или менее динамично. Искушенные западные профессионалы высоко оценивают потенциал российского рынка, и я надеюсь, что политическая и экономическая стабильность позволит России в ближайшем будущем стать одним из крупнейших финансовых центров мира.
Список использованной литературы:
1. Ашурков А. Рынок государственных ценных бумаг испытан на прочность.// Деловые люди. - 1995. -№56 - с.44.
2. Данилов Ю.А. Анализ и прогноз развития российского рынка ценных бумаг.// ЭКО. - 1995 - №2 - с.21-67.
3. Ефремов И.А. Отчетность коммерческих банков. - М.: Принтлайн, 1995.
4. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: учебное пособие для ВЗов. - М.: Банки и биржи, 1995.
5. Ивантер А.Е. Некоторые итоги развития рынка государственных ценных бумаг в 1995-1996 годах.// ФКБ. - 1997. - №1 - с.3-10.
6. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995.
7. Настольная книга финансиста /под ред. Панскова. - М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995.
8. Общая теория денег и кредита/ под ред. Жукова Е.Ф.- М: ЮНИТИФ, 1995.
9. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты/ под ред. Торкановского В.С.- С.-Петербург, 1995.
10. Финансы и кредит/ под ред. Казака А.Ю. - Екатеринбург: МП ПИППФ, 1994.
11. Спад - подъем - выборы -...: обзор фондового рынка.// Коммерсантъ. - 1996, №15.
12. Медведев А.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для ВЗов. - Екатеринбург, 1996.
[1] Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: учебное пособие для ВЗов.-М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - с.175-176.
[2] а Настольная книга финансиста/под ред. Панского В.Г. - М.: международный центр финансово-экономического развития, 1995. - с.112.
[3] а См. там же. - с.113.
[4] а См. там же. - с.115.
[5] а Данилов Ю.А. Анализ и прогноз развития российского рынка ценных бумаг.//ЭКО. - 1995. - №2. - с.37.
[6] а Спад - подъем - выборы -...: обзор фондового рынка.// Коммерсантъ. - 1996. - №15 - с.56.