Рынок ценных бумаг

 _ Рынок ценных бумаг.

Финансовое обеспечение декларированного перехода нашей эконо-

мики на рыночные рельсы является важнейшей проблемой текущего мо-

мента и обозримого будущего. Очевидно, что создание фондового рын-

ка аявляется единственной альтернативой существовавшему еще недав-

но, теперь существенно подорванному дефицитома централизованных

средств, волевомуа распределению финансовыха ресурсов. Развитый

внутренний финансовый рынок мог бы существенно облегчить задачу

интеграции в мировой финансовый рынок и создать канал для инвести-

рования иностранного капитала в нашуа экономику череза размещение

наших ценных бумаг.

Изучение зарубежного опыта функционирования рынков ценных бу-

маг показывает нам, что мы не имеем пока еще многих предпосылок и

необходимых компонентов для его создания. Организация крупномасш-

табного рынка для обращающихся ценныха бумаг, очевидно, является

сложныма и длительным процессом. Массовому обращению акций должно

предшествовать массовое создание акционерных предприятий, которому

в наших словиях должно предшествовать разгосударствление и прива-

тизация предприятий. Этот процесс идет с большим трудом.

Существующие в развитых странах финансовые рынки опираются на

обширные сбережения частных лиц. Общая бедность нашего населения и

нехватка свободных сбережений - объективноеа препятствие н пути

развития широкого финансового рынка. Население психологически не

подготовлено к восприятию вложения своих средств в долговые обяза-

тельств неизвестныха ему новых организаций. Сильная инфляция в

странах Запада всегда была разрушителем финансовых рынков, у нас

он препятствуета иха стихийному развитию., Для функционирования

рынка требуется возникновение веренности ва возможностиа вверить

свои сбережения посредническим институтам. Это доверие общества

должно воспитываться постепенно на положительных примерах.

Изучение зарубежного опыта тем не менее очень важно. чтобы

видеть весь механизм в целом, с его плюсами и минусами, тенденция-

ми, проблемами.

 _ Классификация ценных бумаг . 0

Ценная бумаг представляет собой документ, который выражает

связанные с ним имущественные и неимущественные права, можета са-

мостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и

других сделок, служит источником получения регулярного или разово-

го дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью

денежного капитала, движение которого опосредует последующее расп-

ределение материальных ценностей.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физичес-

ки осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом

на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изго-

товляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных

подделок. В последнее время в связи со значительныма увеличением

оборот ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде запи-

сей в книгах учета, также на счетах, ведущихся на различных но-

сителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (без-

бумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обра-

щаются и погашаются как собственно ценные бумаги,, так и их заме-

нители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называюта инс-

трументами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды)

или фондовыми ценностями.

В случае, если ценные бумаги не существуют в физически осяза-

емой форме или если их бумажные бланки помещаются ва специальные

хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, достоверяю-

щий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот

документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных

бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой нес-

колько однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различно-

го достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно со-

держит информацию о владельце фондовой ценности.

Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги мож-

но одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем

каждая ценная бумага обладаета целыма наборома характеристик. Это

предопределяета и возможность классификации ценных бумаг по разным

признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.

Возможно прежде всего разделить все ценныеа бумаги на две

большие группы: денежные и капитальные или фондовые ценные бумаги,

то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, который называ-

ют также финансовым, или фондовым, рынком.

Ценные бумаги денежного рынка - это коммерческие и финансовые

векселя сроком до 1 года, банковские акцепты, коммерческие бумаги,

имитируемые частными предприятиями и корпорациями на срок от 10 до

180 дней, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертифи-

каты, имитируемые банками, казначейские векселя, имитируемые от

правительства сроком 3, 6, 9 и 12 месяцев. Это очень пестрая груп-

п ценных бумаг с точки зрения их конкретного назначения, формы,

эмитентов и держателей. Общей чертой всех этих юридических элемен-

това является их назначение оформлять необеспеченное заимствование

денег на сравнительно короткие сроки, в связи с чема иха называют

долговыми ценными бумагами. Денежными эти бумаги называют по раз-

ным причинам: они широко используются в рамках кредитно-банковской

сферы, средства, полученные от эмиссии этих ценных бумаг, в даль-

нейшем используются преимущественно кака традиционные деньги для

производств текущих платежей или погашения долгов;а некоторые из

этих ценных бумаг используются в качестве заменителей наличных де-

нег как средство платежа: например, коммерческие векселя использу-

ют для оплаты товара, правительственными казначейскими векселями

можно заплатить федеральные налоги.

Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумага-

ми, ва большинстве своем кладываются в срок до 1 года. Доход от

покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Фор-

ма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основа-

нием для получения дохода, например, процентных купонов. В процес-

се рыночнойа сделки доход реализуется к разница между продажной

(более низкой) и нарицательной ценой денежного документа.

Экономическая роль ценных денежных бумаг состоит в обеспече-

нии непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и бан-

ковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в скорении

процесса реализации товаров и слуг, то есть в конечнома счете в

обеспечении процесс каждого индивидуального воспроизводства,

предполагающего непрерывность притока денежного капитала к исход-

ному пункту. существование таких ценных бумаг позволяет банкам,

частным корпорациям реализовать все высвобождающиеся н короткие

сроки средства в качестве капитала. Банковская система, используя

перманентную куплю-продажу казначейских векселей, балансирует все

свои активы и пассивы на ежедневной основе.

В группу капитальных ценных бумаг включают акции, облигации,

паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их

разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих

ценных бумаг, предназначены для образования или величения капита-

ла производительных предприятий, нацеленных на получение прибыли,

которой ониа затем поделятся с покупателями (держателями). Рынок

капитальных ценныха бумага является важнейшей частью экономики,

функционирующей на рыночных принципах: без него немыслимо формиро-

вание капитала крупного производства.

Среди капитальных ценных бумаг различают долевые бумаги, или

фонды, или долги.

Многие ценные бумаги выпускаются частными компаниями и потому

получили название частных (коммерческих). Частные инструменты фон-

дового рынка являются менее надежными по сравнению с государствен-

ными, по которым правительство гарантирует выполнение словий вы-

пуска.

Вложение средств в частные фондовые инструменты сопряжены со

многими видами рисков. при том различают следующие их виды:

- риск потери капитала, вложенного в ценные бумаги, возникаю-

щий, например, в связи с банкротством эмитента;

- риск потери ликвидности, то есть того, что купленную ценную

бумагу нельзя будет продать на рынке, не избежав при этом сущест-

венных потерь в цене;

- рыночныйа риск, то есть риска падения их цены вследствие

ухудшения общей конъюктуры рынка.

К частныма ценным бумагам относятся как долговые обязательст-

ва, так и долевые ценные бумаги (акции). Каждая из казанных раз-

новидностей фондовых ценностей имеет свои специфические особеннос-

ти.

Долговые обязанности выпускаются коммерческими организациями

в целях заимствования на финансовом рынке денежных средств, необ-

ходимых для решения стоящих перед ними текущих и перспективных ЗА-

ДАЧ. Наиболее распространенной формой частных долговых обязатель-

ств являются облигации.

Держатели облигаций не пользуются правами собственников акци-

онерного общества, которыми наделены владельцы акций. Тем не менее

лица, имеющие на руках облигации, обладают определенными преиму-

ществами перед акционерами. До того, как акционерное общество на-

числяет дивиденды по акциям, оно должно обеспечить выплату процен-

тов по облигациям, которые включаются в издержки. Если акционерное

общество становится банкротом, то в первую очередь погашаются его

обязательств перед держателями облигаций и иными кредиторами, а

только затем оставшиеся активы распределяются между акционерами.

Таким образом, долговые обязательства обладают старшинством перед

долевыми ценными бумагами.

Коммерческие организации, размещая облигации и иные долговые

обязательства, обязуются выплатить их нарицательную стоимость. В

СШ наиболееа часто облигации выпускаются с нарицательной стои-

мостью в размере 1 долларов. Тем не менее на рынке встречаются

облигации c номиналом 10 долларов, 500 и даже 100 долларов.

облигации, стоимость которых составляет менее 1 долларов, назы-

вают облигациями с низкой ценой. Соответственно облигации со стои-

мостью свыше 1 долларов называюта дорогими облигациями. Банки

обычно предпочитают облигации большого номинала, поскольку по ним

удобнее платить проценты. Котировка облигаций дается ва процентах

от их номинальной стоимости.

Возврат денег по облигацияма осуществляется ва определенное

время, которое называется датой погашения. Частные облигации обыч-

но выпускаются на срок от 10 до 40 лет и более. Наиболее распрост-

ранены облигации, выпускаемые на период от 20 до 30 лет. облигации

со сроками обращения до 5 лет считаются краткосрочными. они обычно

выпускаются компаниями, связанными с производством продукции ока-

занием слуг, и могут быть гарантированы их активами или застрахо-

ваны. Облигации, выпускаемые на срок от 7 до 15 лет относятся к

среднесрочным, облигации, находящиеся в обращении более 20 лет,

являются долгосрочными.

Держатели облигаций обычно получают по ним проценты, которые,

как правило, выплачиваются два раза в год. Величина процентов по

облигациям зависит от разных факторов. одним иза основныха обяза-

тельств, предопределяющиха ровень доходности долговых обязатель-

ств, является продолжительность периода их обращения. Как правило,

в нормальной экономической ситуации облигации, выпускаемые на дли-

тельные сроки, приносят повышенные проценты по сравнению с облига-

циями, размещаемыми на более короткие периоды времени. Причем раз-

ница между уровнями доходности по долгосрочным облигациям оказыва-

ется меньше разрыва в доходности по краткосрочным долговым обяза-

тельствам. Поэтому линия доходности облигаций имеет вида выпуклой

возрастающей кривой.

В экстремальных экономических словиях указанная связь между

доходностью долговых обязательств и сроками их обращения нарушает-

ся. При высокой инфляции, когда спрос на деньги значительно превы-

шаета иха предложение, ставки процентов по краткосрочным долговым

ценным бумагам могут оказаться выше, чем по долгосрочным.

Облигации выпускаются на предъявителя (такие облигации также

называются купонными) или относятся к категории зарегистрированных

(именных). Компания, выпускающая купонные облигации, не ведет чет

их владельцев. Обладатель облигации на предъявителя может получить

проценты путем представления купонного листа, прилагаемого к обли-

гации, от которого при этом отделяется соответствующий купон.

Владельцам зарегистрированных облигаций выдается сертификат -

документ, свидетельствующий о праве того или иного лица на облада-

ние казанными в нем долговыми обязательствами. Компания, выпус-

тившая зарегистрированные облигации, поручает специальному агенту,

чаще всего коммерческому банку, вести чет их движения, фиксируя

переход из одних рук в другие. При продаже зарегистрированных об-

лигаций сертификата прежнего владельца погашается, а новому вла-

дельцу выдается новый сертификат.На облигацииа обычно казываются

следующие основные реквизиты: фирменное наименование эмитента, тип

облигации, номинальная стоимость, дата выпуска, срок погашения,

прав при погашении (если есть), ставка процента, дата и место

выплаты процентов, казание на соглашение о выпуске.

В соглашении о выпуске облигаций устанавливаются права и обя-

занности сторон. Законодательством обычно предусматриваются требо-

вания к такого рода асоглашениям, призванные защищать интересы

вкладчиков. Так, в США действует закон о кредитных соглашениях. в

которома определен комплекс мер по защите и соблюдению прав держа-

телей облигаций. Если облигация зарегистрирована, эмитент обязан

направить копию соглашения о выпуске в Комиссию США по ценным бу-

магам и биржам. Держатели облигаций не получают соглашение о вы-

пуске на руки, ибо оно представляет собой достаточно объемный до-

кумент (от 70 до 90 страниц), однако они могут ознакомиться с ним

в чреждениях банков, которым доверено распространение облигаций.

В соответствии с Законом о кредитных отношениях в СШ акцио-

нерные общества должны иметь доверенного представителя. В качестве

такого доверенного представителя может выступать либо коммерческий

банк, либо доверительная компания, которые представляют держателей

облигаций и являются независимыми от эмитента. Они служат гарантом

права держателейа облигаций и обеспечивают разработку соглашения о

выпуске.

Акционерное общество, выпускающее облигации, принимает на се-

бя обязательства выплатить проценты на каждуюа облигацию, казать

места, в которых облигации и купонные листы будут вручены их дер-

жателям, определить юридический титул и закладную собственность,

застраховать заложенную собственность против пожара и других воз-

можных потерь;а заплатить налоги, раскрыть информацию об акционер-

ном обществе и правовых основаниях его деятельности.

Если акционерное общество не выполняет свои обязательства пе-

реда держателямиа облигаций, то последние, наряду с доверенным

представителем, могут предпринять некоторые действия для того,

чтобы восстановить свои потери. Так, в соглашении о выпуске обычно

предусматривается возможность досрочного погашения аоблигацийа по

требованию их владельцев в случае невыплаты процентов. В казанном

случае держатели облигаций также могут получить право участвовать

в выборах лиц, управляющих компанией.

Акционерное общество выплачивает проценты по облигациям в оп-

ределенные периоды времени. Поэтому при продаже облигаций в дни,

не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель иа продавец

должны разделить между собой сумму процентов. Большинство облига-

ций продается с нарастающими процентами. При этом покупатели пла-

чиваюта продавцама помимо рыночной стоимости облигаций проценты,

причитающиеся за период, прошедший с момента их последней выплаты.

сами же покупатели при наступлении срока выплаты процентов получа-

ют их полностью. Таким образом, асумм процентова распределяется

между различными владельцами.

Важнейшей разновидностью ценных бумаг выступают долевые цен-

ные бумаги (акции). Они свидетельствуют о том, что их обладатель

является совладельцем общества, основанного на акциях. Размер его

пая определяется количеством принадлежащих ему акций.

Обычно акционерные общества по своему количествуа составляют

относительно небольшую часть от общего числа предприятий. Напри-

мер, в США в настоящее время около 80 % от общего числа действую-

щих фирм находится в индивидуальной собственности, 10 % существуют

в форме товариществ и 10 % являются акционерными обществами. Одна-

ко на акционерные общества приходится 80 %а от общего объема про-

даж, в то время как на индивидуальные фирмы и товарищества - соот-

ветственно 13 % и 7 %.

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой

организации для субъектов, не занимающихся мелким бизнесом, в силу

целого ряда причин.

Во-первых, акционерные обществ могута иметь неограниченный

срок существования, в то время как периода действия предприятий,

основанныха н индивидуальной собственности илиа товарищества с

участием физических лиц, как правило, ограничен рамками жизни их

учредителей.

Во-вторых, акционерные общества благодаря выпуску акций полу-

чают более широкие возможности в привлечении дополнительных средс-

тв по сравнению с некорпорированным бизнесом.

В-третьих, поскольку акции, как правило, обладают достаточно

высокой ликвидностью, их гораздо проще обратить в деньги при выхо-

де иза акционерного общества, чем получить назад долю в ставном

капитале товарищества с ограниченной ответственностью.

Покупатели обыкновенных акций приобретают ряд связанных с ни-

ми прав.

Во-первых, акция может быть продана или уступлена ее владель-

цем какому-либо другому лицу. Лишь в редких случаях казанные пра-

ва ограничиваются на некоторое время.

Во-вторых, держатели обыкновенных акций имеют право н полу-

чение дивидендов. Их источником является прибыль акционерного об-

щества, оставшаяся после погашения всеха его обязательства перед

кредиторами, уплаты налогов и выплат дивидендов по привилегирован-

ным акциям. Размер дивидендов раз в год определяется советома ди-

ректоров компании и тверждается общим собранием акционеров с че-

том полученных финансовых результатов и потребностей в использова-

нии прибылиа для расширения и развития деятельности акционерного

общества. Обычно по обыкновенным акциям возможность получения ди-

видендова и их ровень не гарантируется, хотя в отдельных случаях

такие гарантии могут быть даны. Дивиденды выплачиваются не только

деньгами, но и новыми акциями.

В-третьих, при ликвидацииа акционерного обществ акционеры

имеют право на получение части его активов, оставшейся после дов-

летворения требований кредиторов, пропорционально доле принадлежа-

щих им акций в общем их объеме. претензии владельцев обыкновенных

кций при этом удовлетворяются в последнюю очередь - только после

того, как погашены обязательства перед теми, кому принадлежат при-

вилегированные акции.

В-четвертых, держатели акций получают возможность частвовать

в правлении компанией посредством голосования на собранииа акцио-

неров при выборе ее исполнительных органов и при решении принципи-

льных вопросов деятельности акционерного общества. Голосование

может осуществляться как путем личного частия акционеров в собра-

ниях, так и через выдачу другому лицу доверенности или посредством

посылки специальных сообщений, отражающих мнение акционера по воп-

росам, включенным в повестку дня собрания. Бланки таких сообщений

заблаговременно рассылаются компанией. При избрании должностных

лиц акционерного общества в ряде страна допускается использование

кака статичной, така и кумулятивной систем голосования. В рамках

статичной системы одна акция имеет одина голос. Приа комулятивной

системе голосования число голосов, которые получает акционер, рав-

но количеству имеющихся у него акций, множенному на число выбор-

ных кандидатур (должностей).

В-пятых, владельцы акций имеют право на получение информации

о деятельности акционерного общества, главным образом той, которая

представлена в годовых отчетах. Владельцы акций также обычно могут

знакомиться в перечнем акционеров и с данными чета и отчетности,

ведущихся в компании.

В-шестых, владельцы обычныха акций (в отличие от держателей

привилегированных акций) могут получить право покупки новых выпус-

кова ценных бумаг компании. На каждую акцию приходится одно такое

право, которое может давать возможность приобрести одну или нес-

колько новых акций по фиксированной цене. Право на покупку имеет

внутреннюю стоимость в том случае, если цена приобретения ценной

бумаги оказывается ниже ее текущей рыночной цены. Те, кто не хочет

воспользоваться правами, имеющими внутреннюю стоимость, могут про-

дать их другим лицам. Возможность реализации права обычно ограни-

чено сроком, составляющим от 30 до 60 дней са момент вступления

прав в силу.

Акционеры могут пользоваться рядом дополнительных прав, опре-

деленныха ва уставе акционерного общества или словиями размещения

кций.

частие ва акционерном обществе сопряжено с определенным рис-

ком и ответственностью. Риск акционера заключается ва отсутствии

гарантий получения фиксированных дивидендов от деятельности акцио-

нерного общества, в потенциальной возможности обесценения сбереже-

ний, вложенных в акции, или даже их полной потери. Ответственность

кционера связана с невозможностью требовать от обществ возврата

средств, внесенных при покупке акций.

Акции обычно не хранятся на руках у владельцев. Вместо них

кционеры получают на руки один или несколько сертификатов акций -

документов, подтверждающих их право собственности на определенное

количество ценных бумаг. На бланке сертификата присутствуют следу-

ющие реквизиты: наименование компании эмитента; число акций, кото-

рые представляет сертификат; имя владельца сертификата; наименова-

ние агента по регистрации движения акций и регистрационныйа номер;

подписи лиц, которые полномочены компаний заверять сертификаты.

Для того чтобы иметь возможность выплачивать по акцияма диви-

денды и знать своих владельцев, акционерное общество обязано чи-

тывать перемещения акций из одних рук в другие. Эти функции оно

можета передать агенту по регистрации движения акций, который за

определенное вознаграждение ведет чет изменения состав акционе-

ров. Такими агентами обычно являются банки или доверительные ком-

пании. Отражая процесс обращения акций, они погашают сертификаты

прежниха владельцев и взамен выдают новым акционерам другие серти-

фикаты, каждый из которых имеет свой номер, казываемый на лицевой

стороне.

В начале открытой подписки компания объявляет об общема коли-

честве выпускаемыха ею акций. В процессе первичного размещения в

учете отражаются две составные части объявленной к размещению сум-

мы акций:а проданные и неразмещенные акции. Чаще к моменту оконча-

ния подписки все объявленные к выпуску акции оказываются проданны-

ми. Законодательством многих стран предусмотрена возможность целе-

вого использования акций, которые разрешены к выпуску, но в силу

разных обстоятельств не были размещены в ходе подписки.

Во-первых, допускается продажа неразмещенных акций спустя не-

которое время в целях привлечения дополнительного капитала.

Во-вторых, неразмещенными акциями выплачиваются дивиденды по

ранее проданным акциям.

В-третьих, неразмещенные акции могут быть проданы по льготным

ценам сотрудникам акционерного общества, что способствует повыше-

нию их заинтересованности в результатах работы своей компании.

В-четвертых, неразмещенные акции обмениваются на ранее выпу-

щенные обратимые ценные бумаги (обратимыеа облигации, обратимые

привилегированные акции, варранты и др.), словиями выпуска кото-

рых предусмотрена возможность подобного обмена.

В-пятых, нередко имеют место случаи продажи неразмещенных ак-

ций по фиксированной цене, что способствует повышению курса ценных

бумаг компании.

Акционерное общество может выкупить собственные акции у их

владельцев по текущей рыночной цене. Такие акции иногда называются

казначейскими. Они не дают право голоса или получения дивидендов.

Казначейские акции могут со скидкой против покупной цены продавать

сотрудникам акционерного общества. Существует несколько причин, по

которыма акционерныеа общества оказываются заинтересованными в по-

купке акций собственного выпуска.

Во-первых, при благоприятной рыночной конъюктуре и вереннос-

ти в потенциале компании покупка собственных акций может оказаться

неплохим размещением на длительную перспективу временно свободных

средств.

Во-вторых, в случае покупкиа собственныха акций ва условиях

кратковременного падения цен на них и последующей продажи при их

повышении акционерное общество может заработать прибыль.

В-третьих, приобретение на рынке собственных акций практику-

ется как превентивная мера против скупки компании третьими лицами,

пытающимися установить контроль на ней.

В-четвертых, приобретение акционерным обществом большого чис-

л акций у крупных держателей может предотвратить падение их кур-

са.

В-пятых, компании практикуюта покупку собственных акций для

выплаты ими дивидендов.

В-шестых, акции могута потребоваться для обеспечения возмож-

ности реализации владельцами обратимых облигаций и привилегирован-

ных акций своих прав на обмен казанных ценных бумаг на обыкновен-

ные акции.

В-седьмых, покупая свои акции, компания может производить с

их помощью платежи, что нередко практикуется при скупке небольших

фирм.

В-восьмых, целью скупки собственных акций может быть стремле-

ние сократить число ценных бумаг, обращающихся на рынке.

Разница между размещенными акциями и акциями, приобретенными

кционерным обществом, равна сумме акций, обращающихся вне акцио-

нерного общества.

Существует несколько видов стоимости акций. Среди них выделя-

ются:а номинальная стоимость, объявленная стоимость, бухгалтерская

стоимость, рыночная стоимость.

Номинальная стоимость представляет собой стоимость, которая

печатается на бланках акций. Она используется для целей чета. В

некоторых странах, например в США, акции могут выпускаться без но-

минальной стоимости. В этом случае для того чтобы провести ценные

бумаги по учету, используют так называемую объявленную стоимость

кций, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.

Бухгалтерская стоимость в отличие от номинальной и объявлен-

ной изменяется год от года. Она определяется путем вычета из всех

ктивов компании ее пассивов и деления результат (количественно

равного собственности акционеров) на общее число обыкновенных ак-

ций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость отображает

величину капитала, приходящегося на одну акцию.

Рыночная стоимость акций представляет собой ту цену, за кото-

рую ониа могут покупаться или продаваться на рынке. Она является

определяющей для инвестора. Акция стоит столько, сколько покупа-

тель согласен за нее заплатить.

По решению собрания акционеров акции могут быть разделены или

консолидированы. В случае раздела выпущенные в обращение акции за-

меняются несколькими другими с меньшим номиналом. При этом размер

кционерного капитала не изменяется. Разделение акций практикуется

для того, чтобы сделать их более доступными для мелких вкладчиков.

Если же акции консолидируются, то ценные бумаги прежних выпусков

обмениваются на меньшее число новых акций с повышенным номиналом.

Помимо обыкновенных акций компании могут выпускать привилеги-

рованные акции, дающие иха владельцама ряда дополнительныха прав.

Главной отличительной особенностью привилегированных акций являет-

ся то, что дивиденды по ним становлены в форме гарантированного

фиксированного процента и должны выплачиваться до их распределения

между держателями обыкновенных акций. В прошлом по привилегирован-

ным акциям дивиденды выплачивались в виде плавающей суммы, размер

которой связывался с индексом доходности по государственным казна-

чейскима обязательствам. Обычно привилегированные акции не дают

права голоса, которыми наделены обыкновенные акции.

Привилегированные акции могута обладать некоторыми другими

правами. Во-первых, условиями выпуск привилегированныха акций

обычно предусматривается, что в случае, если по ним не имеется

возможности выплатить фиксированный процент, держатели обыкновен-

ных акций не должны получать дивидендов.

Во-вторых, сумма процентов, выплачиваемых по привилегирован-

ныма акциям, может быть повышена до размера дивидендов по обыкно-

венным акциям, если величина последних установлена на более высо-

ком ровне.

В-третьих, привилегированные акции могут в течение некоторого

период времениа быть наделены правами их обмена по желанию вла-

дельца на определенное число обыкновенных акций.

В-четвертых, при выпуске привилегированных акций акционерное

общество может предусмотреть возможность их выкупа у владельцев по

ценам, превышающим рыночные.

Акции, будучи более рискованными ценными бумагами по сравне-

нию с долговыми обязательствами, как правило, привлекают инвесто-

ров возможностью получения повышенного дохода, который может скла-

дываться из суммы дивидендов и прироста капитала, вложенного в ак-

ции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности

кции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с

долговыми обязательствами. Поэтому основным мотивом, побуждающим

инвесторова вкладывать средства в акции, является желание обеспе-

чить прирост денежных вложений вследствиеа повышения иха цены, а

также стремление получить повышенные дивиденды.

Экономическая роль капитальных ценных бумаг многогранна. Они

позволяюта аккумулировать крупные капиталы из более мелких капита-

лов и сбережений населения для финансирования реального производс-

тва. Они создают огромное количество собственников, заинтересован-

ных в доходности предприятий. Они придаюта мобильность капиталу,

его быстрой переориентации в те отрасли, где он может принести на-

ибольшую прибыль. Это инструмент перелива капиталов из отрасли в

отрасль и из предприятия в предприятие. Они дают возможность тира-

жирования прав собственности в их переуступки, оформления долгов и

придания им ликвидной формы.

 _ Участники рынков ценных бумаг: эмитенты, инвесторы, посред-

 _ 2ники . 0

Состав частникова рынк ценных бумаг зависит от той ступени

на какой находится производство и банковская система, а также ка-

ковы экономические функции государства. Этим определяется способ

финансирования производства и государственных расходов. Важным яв-

ляется также и объем накопления средств у населения сверх довлет-

ворения необходимых текущих потребностей. Если мелкое производство

финансируется за счет собственных накоплений и капиталов собствен-

ников - владельцев производства и банковских кредитов, то крупное

кционерное производство финансирует свои капитальные затраты поч-

ти полностью за счет эмиссии акций и облигаций. Результатом явля-

ется отделение собственности и финансирования предприятий от само-

го производства. Государство в лице центрального правительств и

местных органов власти со временем все в большей степени прибегает

к заимствованию средств для финансирования бюджетныха расходова в

дополнение к взиманию налогов, также в интервалах между поступ-

лениями налогов. Главную массу эмитентов акций составляют нефинан-

совые корпорации. они же выпускают среднесрочные и долгосрочные

облигации, предназначенные как для пополнения их основного капита-

ла, так и для реализации различных инвестиционных программ, свя-

занных с расширением и модернизацией производства.

Правительство выпускает долговые обязательств широкого

спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до обли-

гаций сроком 30, а иногда и 50 лет.

Таким образом, эмитентами ценных бумаг являются те, кто заин-

тересована ва краткосрочнома или долгосрочном финансировании своих

текущих и капитальных расходов и при этом может доказать, что ему

как заемщику, должнику и предпринимателю можно доверять.

В принципе эмитенты ценных бумаг могут асамиа разместить (то

есть продать) свои обязательства в виде ценных бумаг. Однако слож-

ный механизм эмиссии в словиях конкуренции, потребность в гаран-

тированнома размещении ценных бумаг требует не только больших рас-

ходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэ-

тому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к слу-

гам профессиональных посредников - банков, брокеров, инвестицион-

ных компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты,

являются посредниками на рынке ценных бумаг.

Те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлече-

ния дохода, являются инвесторами. На рынке денежных ценных бумаг в

качестве инвесторова доминируют банки, которые в то же время как

посредники частично размещают краткосрочные бумаги у своиха клиен-

тов (например, коммерческие банки одних корпораций предлагают дру-

гим корпорациям). На рынке капитальных ценныха бумага наблюдается

историческая эволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к

доминированию институционных инвесторов. Появление институциональ-

ных инвесторов - важный этап в развитии рынка ценных бумаг., Воз-

никает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей фи-

нансовых инструментов, соответственно рассредоточения риска по-

мещения средств в ценные бумаги.

Частные лица, как масса, население начинают вкладывать средс-

тва в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигаюта достаточной

степени личного богатства, которым нужно правлять, то есть дер-

жать в форме капитала - финансовых активов, приносящих доход.

Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми институ-

циональными инвесторами, которые стали вкладывать в ценные бумаги

средства, доверенные им их клиентами для доходного помещения. Так,

в США в конце 80-х годов траст-департаменты банков правляли акти-

вами частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 милли-

рдов долларов.

Крупнейшими инвесторами сначал ва США, затем и в других

развитых странах стали страховые компании и пенсионные фонды - го-

сударственные, местныха органов власти, корпоративные. Все свои

свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные бу-

маги, извлекая огромные доходы. Активы пенсионных фондов в США в

конце 80-х годов составляли примерно 2,4 триллиона долларов.

Большую роль в качестве инвесторов приобретают так называемые

взаимные фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые ч-

реждения, возникшиеа еще в 20-х годах текущего века, но особенно

быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонда -а это управляемый

портфель ценныха бумаг. Отдельные инвесторы покупают долю в этом

фонде, получая в свое распоряжение некий средненный актив, прино-

сящий доход с усредненным риском. В США после второй мировой войны

чистые активы всех взаимных фондов составили сумму порядка 1а мил-

лиарда долларов, в конце 1980-х годов они превысили 800 миллиардов

долларов.

Операции на биржах проводят только профессионалы, объединен-

ные биржевым комитетом. Вначале это были простые посредники - мак-

леры, но впоследствии среди них произошла четкая специализация по

различным видам биржевой деятельности. Посредников в биржевых опе-

рациях называют по-разному:а биржевые маклеры, куртье, комиссионе-

ры, брокеры и стокброкеры. Все они работают за вознаграждение -

куртаж, выраженныйа в процентах или долях процента от общей суммы

сделки. Маклеры ведут расчетные записи - бродеро, которые подписы-

вают обе стороны. Они обязаны быть беспристрастными, не должны за

свой счет участвовать в коммерческих делах клиентов, не могут пе-

редавать кому-либо свои функции.

Важнейшую посредническую роль на рынке ценных капитальных бу-

маг играют инвестиционные банки - особые финансовые институты, ко-

торые занимаются организацией и гарантированием реализации публич-

ного размещения прежде всего акций. В качестве консультанта по

всем финансовым вопросам, связанным с эмиссией, банк вместе с по-

тенциальныма эмитентома определяет реальные и наиболее экономичные

возможности выхода на конкретный рынок, затем в качестве ведуще-

го гарант берета н себя обязанность организовать синдикат или

другую группу, которая обеспечит полное размещение выпущенных цен-

ныха бумаг. В случае неправильной оценки ситуации банк рискует не

разместить бумаги, оставить их у себя, затем продать со скидкой.

Ва США старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компанией - инвестици-

онным банком - является "Мерилл Линч". На конец 80-х годов у нее

было несколько миллионов клиентов в США и за рубежом, в том числе

частные лица, фирмы и правительства, она имеет около полусотни от-

делений в 40 странах мира.

 _ Способы размещения ценных бумаг. Особая роль фон _ 2довой биржи . 0

Различают первичный и вторичный рынки капитальных ценных бу-

маг. Первичный рынок - это механизм эмиссии и первичного размеще-

ния эмитированных бумаг. Процесс эмиссии включает кроме физическо-

го изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено)а заключение

соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа пе-

редачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию),

также порядок размещения среди инвесторов. Последняя процедура

(то есть размещение) может быть реализована либо путем так называ-

емого частного размещения бумаг среди заранее определенного круга

инвесторов, либо путем объявления публичной подписки, либо путем

реализации через фондовую биржу или внебиржевую междилерскую сис-

тему.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг при-

меняется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из

частной в публичное акционерное общество с большим количеством ак-

ционеров. Разница не просто в количестве эмитируемых акций:а речь

идет ао контроле над предприятием, который может в этих словиях

перейти от учредителей к владельцама контрольного пакет акций.

Публичное предложение большого количества тиражированных акций да-

ет эмитенту огромные средства, которые открывают возможности рас-

ширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компа-

нию известной, она переходит на новый, более высокий ровень прес-

тижности. Крупнейшиеа американские публичные акционерные компании

типа АТ&Т - Америкен Телефон Энд Телеграф Компани. Первичные рынки

отдельныха видова ценных бумаг имеют свои особенности организации.

Так, в США первичный рынок для правительственных вновь эмитирован-

ных облигаций закреплен за 41 компанией, зарегистрированных в ка-

честве первичного дилера по правительственным бумагам.

Относительно небольшая доля ценныха бумага после первичного

распределения остается в портфелях держателей до истечения срока

облигаций или в течение всего срока существования предприятия, ес-

ли речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаев приоб-

ретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат,

сколько от перепродажи.

Рынок, гдеа ценные бумаги многократно перепродаются, то есть

обращаются, называют вторичным. ровень развития именно вторичного

рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного

рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный ры-

нок обычно бывает вялым, зким и неразвитым.

По сложившейся традиции и коммерческому праву покупатель цен-

ной бумагиа вправе и совершенно свободен перепродать эту бумагу

практически немедленно или когда он пожелаета (если эмитентома не

оговорены особые условия).

Механизм вторичного рынка весьма сложен и многоступенчат. Ры-

нока распадается н две большие части - биржевой и внебиржевой.

Внебиржевой рынок очень пестрый:а здесь и соответствующие отделы

банков, дилеры, брокеры, соответствующие конторы и фирмы. Вторич-

ное обращение ценных бумаг же ничего не прибавляета к капиталам,

которые эмитенты однажды же приобрели на первичном рынке. Внешне

вторичный рынок выглядит, и в значительной мере действительно яв-

ляется, чисто спекулятивным процессом, размах которого может пока-

заться излишним и предосудительным. В действительности именно про-

цесс перепродажи создает механизм перелива капитала в наиболее эф-

фективные отрасли хозяйства. Акции и облигации наиболее доходных

отраслей производств и целых секторов хозяйства растут в цене,

увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает

возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

Институционально организованным вторичным рынкома капитальных

ценныха бумаг, преимущественно акций, где покупатели и продавцы

собраны в конкретном физическом месте и торгуются н принципах

укциона, является фондовая биржа.

Биржа в переводе с латыни - кожаный кошелек. Еще в ХШ веке в

г.Брюгге купцы стали собираться для заключения сделок на площади

Кошелек. Любая биржа - это рынок или базар, где встречаются про-

давцы и покупатели и между ними (чаще всего с помощью посредников

- маклеров) совершаются сделки по купле-продаже крупных партий од-

нородной продукции. Такие биржи называются товарными. Постепенно

происходила специализация бирж на отдельных видах товар -а хлеб,

сахар и т.п. Одновременно в тех же помещениях или отдельно возни-

кали биржи для торговли деньгами и денежными обязательствами - об-

лигациями, векселями, поручительствами. Постепенно эти биржи пол-

ностью обособились и рынок ценных бумага стали называть фондовой

биржей.

И товарная, и фондовая биржи дожили до наших дней. Вместе с

банками и государственными налогами биржи превратились в основной

регулятор современного рыночного хозяйства. Ежедневно н тысячах

биржа по всему миру совершают миллионы сделок по купле-продаже то-

варов и ценных бумаг. Именно на биржах устанавливаются важнейшие

курсы валют, цены на золото, курсы государственных обязательств и

кций частных компаний - от крупнейших транснациональныха корпора-

ций до средних и малых компаний, чьи акции официально приняты к

котировке на фондовой бирже.

На биржаха определяется доходность или убыточность отдельных

компаний или целых отраслей, нередко и будущее национальной эко-

номики. Биржа - естественный регулятор рыночного хозяйства, спо-

собствующий наиболее выгодному вложениюа капиталов. Бирж быстро

реагирует на любые отклонения в спросе и предложении на ценные бу-

маги и обеспечивает необходимые изменения ва отраслевой структуре

хозяйства.

Современная биржа - это большое здание, нередко построенное

еще ва прошлом веке, но оснащенное новейшей телекоммуникационной

ппаратурой, обеспечивает быструю связь с любым лицом или чрежде-

нием, выступающим на бирже.

Одна или несколько фондовых бирж имеются ва каждойа стране с

развитой рыночной экономикой. На бирже идет торговля ценными бума-

гами наиболее крупных корпораций. Так, в США на самой крупной из 6

имеющихся фондовых бирж - Нью-Йоркской - идет торговля ценными бу-

магами порядка 1700 крупнейших корпораций. Для того чтобы компания

был зарегистрирована на этой бирже (внесена в каталог биржи) она

должна иметь не менее 2 тысяч различных акционеров.

Биржа не просто технический механизм торговли ценными бумага-

ми. Традиционно это чреждение, которое определяет и создает остов

индустрии рынка ценных бумаг, создает правила, определяет политику

на рынке капиталов. Биржа становится своеобразныма центрома руко-

водства рыночной экономикой; они возникает там, где есть достаточ-

но много компаний, фирм, которые занимаются финансовой деятель-

ностью.

Спекуляция - исторически сложившаяся форма существования бир-

жевого механизма, что считается в рыночной экономике нормальным и

даже необходимым. Однако спекуляция, как нормальный рыночный про-

цесс, н бирже легко перерастает в рыночный ажиотаж, массовый

зарт извлечения спекулятивных доходов. Поэтому именно биржа обыч-

но становится эпицентром денежно-финансовых кризисов, способных

вызвать разорение мелких и не только мелких держателей акций, цеп-

ную реакцию банкротств. Биржевое законодательство в развитых стра-

нах предусматривает некоторые способы предотвращения разжигания

биржевой игры до состояния лихорадки, в том числе путем преследо-

вания в головном порядке инициаторов биржевого ажиотажа. Тема не

менее время от времени все-таки случаются так называемые биржевые

крахи, что выражается в стремительном и неуправляемом падении кур-

сов акций. Иногда этот процесс охватывает одновременно многие бир-

жи. Последний наблюдавшийся процесс стремительного падения курсов

кций, охватившийа одновременно все ведущие биржи развитых стран,

наблюдался осенью 1987 года.

Последние 10-15 лет - это период реформ и серьезных техничес-

ких преобразований на большинстве бирж мира. Повсеместно введено

электронное (компьютерное) оборудование самих бирж, что чрезвычай-

но скорило операции по купле-продаже акций, и по их биржевой ко-

тировке.

Появились параллельные, так называемые междилерскиеа биржи,

которые работаюта по своим котировкам. В более мелких брокерских

фирмах установлены телевизионные экраны, гдеа брокеры постоянно

отслеживают цены, чтоб непрерывно продавать и покупать ценные бу-

маги;а их приказы немедленно реализуются через крупные биржи с ис-

пользованием современных систем связи.

становлена компьютерная связь между биржами не только ва от-

дельных странах, но связь между всеми основными биржами мира, что

позволяет одновременно следить за движением цен на всех биржах.

Особенность операции c ценными бумагами состоит в том, что

происходит не просто купля-продажа товара, но происходит передача

прав собственности, которая нередко имеет адресность, также дру-

гих сопутствующих прав, например прав голоса. Нередко эмитент обя-

зана знать конкретно, кому передается ценная бумага, поскольку с

держателем ценной бумаги его связывает на многие годы обязанность

уплачивать проценты и дивиденды. Между тем держатель может неод-

нократно меняться. Многочисленные встречные сделки дилеров, в ко-

торых фигурируют одни и те же бумаги, создают сложнейшие комбина-

ции и запутанные пути движения ценных бумаг.

В существующиха механизмаха конкретныха рынков нет единых или

даже унифицированных правил, поскольку по всех странах рынки цен-

ных бумаг развивались неравномерно и имели много особенностей, ко-

торые со временем переросли в неписанные правила и традиции совер-

шения операций, что частично отражено в законодательных актах.

Огромный оборот ценных бумаг потребовал создания дополнитель-

ныха специализированных институтов, обслуживающих фондовую биржу.

Важнейшим из них является клиринговая корпорация, представляющая

собой своеобразный кооператив брокеров. В ее задачи входит выверка

точности заключенных контрактов, бухгалтерская расчистка произве-

денныха ва течение дня сделок для выявления встречных контрактов и

их клирингового зачета, производство окончательных расчетов между

покупающими и продающими брокерами, отправка ценных бумаг на соот-

ветствующие платежи.

Другая сложная проблема - физическое перемещение ценных бумаг

- разрешается с помощью создания специальных депозитариев, то есть

компаний, занимающихся специальным хранением запас разнообразных

ценных бумаг и учета их движения без физического перемещения. По-

явление депозитариев стало качественным скачком в функционировании

вторичного рынка ценных бумаг:а обеспечивается физическая безопас-

ность, контроль за законностью операций, аудиторская ревизия, воз-

можность страхования операций от бытков и потерь. Созданы словия

отслеживания всего пути, проходимого ценной бумагой за весь период

ее существования.

США были пионерами в создании специальных институтов, незави-

симых частных корпораций, которые постоянно определяюта рейтинг

эмитируемыха облигаций, публикуют эти сведения, создавая возмож-

ность для чета инвесторами риска вложения средств в облигации.

 _ Регулировка рынка ценных бумаг . 0

Современные сложные и весьма эффективные рынки ценных бумаг в

западных странах - результат их многовековой стихийной эволюцииа в

рамках принципиально не менявшейся рыночной экономики. Эти рынки и

фондовые биржи, как их важнейший институт, развивались, отвечая на

возникающие потребности экономики без какой-либо основополагающей

концепции плана, программы и государственного руководства. Пробле-

ма регулирования рынка ценных бумаг, и биржи в частности, возникла

лишь в начале 30-х годов текущего столетия, когд биржевойа крах

оказался важнейшей составляющей глубочайшего экономического кризи-

са 1929-1933гг, поразившего западный мир. С 1933 года, когда в США

была впервыеа принята закон о ценных бумагах и создана Комиссия по

ценным бумагам и биржам, эта сфера экономической жизни постоянно

находится в поле зрения Конгресса и правительства. Днако речь ни-

когда не шла о како-либо форме прямого руководства со стороны го-

сударства.

Косвенное государственное регулирование состоит, в основном,

в разработке законодательной базы и ее развитии. В США Комиссия по

ценным бумагам и биржам является независимым органом, который от-

вечает за общее функционирование рынка, совершенствование законо-

дательства и его неукоснительное соблюдение всеми частниками рын-

ка. Каждый штат имеет соответствующие органы, наблюдающие за функ-

ционированием рынка ценных бумаг в пределах штата.

Институты рынка, и прежде всего биржи, являются саморегулиру-

ющимися организациями. Биржи требуют от всех частвующих в ее опе-

рациях строгого следования предписанным правилам и процедуре, сло-

жившимся традициям, также регулярно проверяют фактическую фи-

нансовую стойчивость членова биржи через обследования и опросы.

Существование арбитража позволят не доводить подавляющее количест-

во конфликтов до суда.

Надежность выпускаемых ценных бумаг обеспечивается действием

принципа полного предъявления, то есть полного раскрытия всей не-

обходимой информации эмитентом, выходящим на первичный рынок, Ко-

миссии по ценным бумагам и биржам. Если бумага попадает на вторич-

ный рынок и обращается н бирже, то проводятся систематические

уточнения кредитоспособности эмитента спустя 1, 2, 3 года после

эмиссии.

Общим принципома является саморегулирование институтов рынка

ценных бумаг под наблюдением государственных органов. Разрабатыва-

ется и внедряется стандартизация в бухгалтерский чет, формы отче-

тов и балансов, процедуру полного регулирования. Высшие регулирую-

щие органы систематчески публикуют в специальных изданиях интерп-

ретации законов и распоряжений, запретов и правил. Все регулирова-

ние направлено на создание обстановки законности, честности, отк-

рытости, гласности, защиты рынка и инвесторов от возможных махина-

ций и мошенничества.

 _ Краткий словарь биржевых терминов . 0

Акция - ценная бумага, достоверяющая, что е владелец оплатил

ее стоимость и тем самым внес свою долю (пай) в капитал акционер-

ного общества;а дает владельцу право на присвоение части прибыли в

форме дивиденда.

Брокер - отдельные лица или фирмы, выполняющие посреднические

(маклерские) функции на бирже; получают вознаграждение в форме ко-

миссионных - небольшого процента или доли процента c каждой пос-

реднической операции.

Вторичное обращение - свободный биржевой оборот, ва который

попадают ценные бумаги, пройдя первичное обращение.

Выпуск - определенное количество ценных бумаг одного тип и

первичное размещение их на бирже.

Дивиденд - доход в форме доли стоимостиа акции,периодически,

обычно ежегодно, выплачиваемый на каждую акцию из прибыли компа-

нии.

Дилер - основная фигура на фондовой бирже; имеет право выпол-

нять и посреднические (брокерские) операции, и скупать ценные бу-

маги на свое имя и за свой счет для биржевой игры.

Курс - становившийся на данный момент уровень цен на валюту,

ценные бумаги или товары.

Облигация - ценная бумага на предъявителя, дающая владельцу

первоочередное право на получение ежегодного дохода в виде фикси-

рованного процента; могут выпускаться государством или акционерны-

ми обществами.

Первичное размещение - продажа на бирже первого выпуска акций

данной компании после визирования проспекта компании правительст-

венным органом, наблюдающим за биржевыми операциями.

Фондовая биржа - оптовый рынок конвертируемой валюты и ценных

бумаг.

Ценные бумаги - документы, подтверждающие имущественные пра-

ва, реализация которых возможна лишь при их предъявлении. Облига-

ции, акции, векселя и т.п.

 _ Список используемой литературы . 0

1. Льюс Энджел и Бредли Бойд. " Кака покупать акции "а Little

Brownа and Company Boston Toronto 1982г. Перевод:а ПАИМС,

1992г. Издательство Проблемного Автономного Института Международного Сотрудничества при частии МП Логос

Москва 1992г.

2. Перламутров В.Л., Липец Ю.Г. " Азбука биржевой деятельности "

Финансы N 2 1992г. Москва. Финансы и статистика. 1992г.

3. Алексеев М.Ю. " Практика выпуска частных ценных бумаг "

Бухгалтерский чет N 7 1992г. Москва. Финансы и статистика. 1992г.

4. Алексеев М.Ю. " Рынок ценных бумаг и его частники " Бухгалтерскийа учета Nа 2 1992г. Москва. Финансы и статистика.

1992г.

5. Алексеев М.Ю. " Государсвенные ценные бумаги " Бухгалтерский

чет N 3 1992г. Москва. Финансы и статистика. 1992г.

6. Лидия Серебякова. " Рынок ценных бумаг в западных странах "

Финансовая газета N 8 1993г. Москва 1993г.

7. Наталья Семилютина " Некоторые виды ценныха бумага ва мировой

практике и в РФ "

Финансовая газета N 22 1993г. Москва 1993г.