Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг

КАФЕДРА МАТЕМАТИЧЕСКОЙ СТАТИСТИКИ

И ИНФОРМАЦИОННЫХ СИСТЕМ

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему

"Оптимизация инвестиций

портфеля ценных бумаг"

Выполнил:

студент 133 группы

Ген И.Н.

Научный руководитель:

Глазкова С.В.

Сыктывкар 2001 г.
Содержание:

Введени.3

I. Инвестиции и инвестиционный менеджмент4

1. Понятие инвестиций и их классификация4
2. Инвестиционный проект.7
3. Инвестиционный менеджмент...ЕЕ8

II. Экономика и организация портфельных инвестиций...13

1. Понятие ценных бумаг и их видыЕЕ....13
2. Портфель ценных бумаг...Е.....14
3. Доходность и риск портфеля ценных бумаг15
4. Стратегия инвестора при формировании портфеля и выбор оптимального варианта..19
5. Статическая модель оптимального портфеля ценных бумаг.Е22

Заключени25

Список литературы.ЕЕ.ЕЕ.Е.Е.Е..ЕЕ..Е.Е.ЕЕ27

Введение.

Деятельность всех сфер экономики и производственно-хозяйственная деятельность любого предприятия, организации в той или иной степени, в том или ином виде обязательно связана с осуществлением ими инвестиционных вложений в создание новых и развитие действующих основных фондов и производств, в материальные и нематериальные активы. В связи с этим специалисты в области менеджмента, экономики и управления производственными и другими предприятиями и организациями, экономики и правления банковско-финансовой деятельностью должны владеть основами экономики и организации инвестирования и инвестиционной деятельности.

Целью данной работы является разработка статической экономико-математической модели оптимального портфеля ценных бумаг. Для достижения этой цели в данной работе были рассмотрены следующие задачи:

-                           понятие инвестиций, инвестиционного проекта и инвестиционного менеджмента

-                           понятие ценных бумаг

-                           портфель ценных бумаг, его доходность и риск

-                           стратегия инвестора при формировании портфеля

-                           выбор оптимального портфеля ценных бумаг.

Большое внимание в своей работе я старался делять расчету риска и доходности портфеля ценных бумаг, также правлению портфелем ценных бумаг.

Данная тема достаточно актуальна, т.к. значительно возрастает применение компьютерных технологий при решении экономических задач. Создаются разнообразные программные продукты для оптимизации различных экономических моделей, в частности, для оптимизации портфеля ценных бумаг.

Отечественная литература посвящена в большей мере экономике и правлению реальным инвестированием (капитальным вложениям) и базируется на раскрытии методологии и методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов реального инвестирования. К сожалению, освещению вопросов правления портфелем ценных бумаг деляется в отечественной литературе мало места. Хотя в последние годы издано достаточно много отечественной литературы по экономике и организации инвестиций, однако, систематизированные книги и учебные пособия, раскрывающие экономику инвестирования, организацию и правление инвестиционной деятельностью, пока практически отсутствуют.

I. Инвестиции и инвестиционный менеджмент.

1. Понятие инвестиций и их классификация.

Прежде чем получить прибыль, доход, необходимо произвести товар и реализовать его. Без производства товаров не может быть вновь созданной стоимости, нет источника существования экономики, жизнеобеспечения народа, людей. А чтобы произвести товар, необходимо вначале осуществить соответствующие вложения в создание предприятий, производств, пунктов сбыта и реализации выпускаемой продукции, в их развитие, техническое переоснащение. Поэтому одним из обязательных словий успешного функционирования экономики страны в целом, также одной из важнейших сфер деятельности любого хозяйствующего субъекта является осуществление инвестиционной деятельности.

Латинское слово

Экономическим побудительным мотивом и качественным признаком инвестирования средств является получение дохода, прибыли на них. К инвестициям относятся только те вложения, которые преследуют своей целью получение прибыли, величение объема и массы капиталов. Потребительские вложения в приобретение бытовой техники, автомобилей для бытового личного пользования, не как средств производства (формирование таксомоторного парка, создание коммерческого центра прачечных слуг и т.п.), квартир и дач для проживания, не для сдачи в наем или аренду за плату, приносящую прибыль, и т.п. по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся, являются вложением средств в предметы и объекты долговременного пользования. Данные вложения средств могут считаться инвестированием, но при условии, что приобретаемое имущество предназначено для перепродажи или организации дела с целью получения прибыли. Например, создание фирм по стирке белья, по таксомоторным слугам, по сдаче жилых и других помещений в наем и т.д.

В практике производственной и финансово-хозяйственной деятельности принято различать следующие типы инвестиций: реальные (капиталообразующие) инвестиции; портфельные инвестиции; инвестиции в нематериальные активы. [12, стр.6]

Реальные (капиталообразующие) инвестиции - вложения в реальные активы, т.е. в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств, технологических линий, различных объектов производственного и социально-бытового обслуживания с целью качественного и количественного роста основных фондов производственного и непроизводственного назначения как непременного словия прироста доходности и рентабельности предприятий, фирм и национальной экономики в целом, ровня социального обеспечения и обслуживания населения.

Портфельные инвестиции - вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других предприятий, инвестиционных фондов, страховых и других финансовых компаний. В этом случае инвесторы величивают свой не производственный, финансовый капитал, получая дивиденды - доход на ценные бумаги, аналогично ренте или депозитным процентам при хранении денег в банках. Вложения денежных средств в создание предприятий при этом осуществляются, так как без материального производства неоткуда получать доход, прибыль. Но реальные вложения денежных средств, израсходованных на приобретение акций, ценных бумаг, создание предприятий, производств в этом случае осуществляют другие предприятия и организации, которые или сами выпускают акции как способ привлечения свободных финансовых средств для реализации инвестиционных проектов или берут средства в кредит в финансовых компаниях, инвестиционных и других фондах, которые собирают свободные средства для этих целей путем выпуска своих ценных бумаг.

К инвестициям в нематериальные активы относятся вложения на приобретение имущественных прав и прав владения (оцениваемых денежным эквивалентом) земельными частками, годьями, другим имуществом, лицензий на передачу прав промышленной собственности, секретов производства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства и т.д.

В современных экономических словиях в качестве инвесторов могут выступать государство в лице его органов правления и органов территориального и муниципального правления, акционерные общества, физические лица, также иностранные государства, иностранные юридические и физические лица, международные организации и т.д. В зависимости от государственной принадлежности инвесторов и формы собственности инвестиции делятся на: государственные, частные, иностранные, совместные.

Вложения средств и реализация инвестиционных проектов инвесторами может осуществляться внутри территориальных границ страны или за ее рубежами. Соответственно этому инвестиции делятся на внутренние и зарубежные. При этом зарубежными являются инвестиции: привлекаемые страной из-за рубежа; вывозимые за рубеж как в виде прямых инвестиций в реализацию инвестиционных проектов, так и в виде косвенного инвестирования (путем покупки акций и других ценных бумаг иностранных компаний, иностранных государств).

В зависимости от того, насколько инвестиции обеспечивают количественный и качественный рост производственного капитала, а, следовательно, и производственного потенциала предприятий и организаций, они могут быть определены как пассивные и активные.

Пассивные инвестиции - это те, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей хозяйствования, рентабельности производственного капитала, т.е. текущую выживаемость предприятий, организаций в настоящем.

ктивные инвестиции - это те, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятий, фирм, организаций и их продукции, слуг, рост доходности, эффективности производственно-хозяйственной деятельности за счет внедрения новой техники, технологии, выпуска новой эффективной продукции, пользующейся повышенным спросом, формирования новых сегментов на рынке товаров и слуг. К активным инвестициям следует относить и средства, вкладываемые в научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы по созданию и разработке новых высокоэффективных товаров, продукции, технологий, поскольку они направлены не только на выживание предприятий, и на обеспечение их стойчивого положения на рынках товаров и слуг в будущем. [12, стр.10]

В зависимости от продолжительности периода инвестирования различают долгосрочные и краткосрочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями принято понимать вложения средств на срок до одного года. Это вложения инвестиционных компаний в создание небольших быстроокупаемых производств, быстрореализуемых коммерческих проектов, связанных с закупкой-реализацией партий товаров, с организацией шоу-проектов и т.п. К краткосрочным инвестициям относятся также депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, быстрореализуемых ценных бумаг.

Долгосрочные инвестиции связаны с реализацией крупных и долговременных инвестиционных проектов, предполагающих возведение новых зданий и сооружений или их реконструкцию.

В различных сферах материального производства и слуг окупаемость инвестиций весьма различается. Средним, достаточно довлетворительным, считается срок окупаемости инвестиций, равный 5 - 6 годам. Но в ряде случаев, например, при разработке материалов с новыми свойствами, новых технологий и других ноу-хау сроки их создания составляют 10 и более лет. Вследствие больших сроков строительства крупных гидроэлектростанций первые возвратные поступления, возвращающие капитальные вложения, начинаются через 5 - 8 лет.

2. Инвестиционный проект.

Совокупность соединенных воедино намерений и практических действий по осуществлению инвестиционных вложений и обеспечению заданных конкретных финансово-экономических, производственных и социальных результатов представляет собой инвестиционный проект. [12, стр.15]

Инвестиционным проектом может быть совокупность мер и действий финансового, проектного, производственного и другого характера с широким диапазоном - от создания нового или технического перевооружения действующего предприятия или производства до организации различного рода шоу-программ, шоу-концертов.

В зависимости от направлений вложений инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты можно классифицировать на: производственные, научно-технические, коммерческие, финансовые, экологические, социально-экономические. [12, стр.16]

Производственные инвестиционные проекты предполагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики, в том числе жилищной, социально-бытовой и т.д.

Научно-технические инвестиционные проекты направлены на разработку и создание новой высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффективных машин, аппаратов оборудования, технологий и технологических процессов. Разработка и реализация научно-технических и производственных проектов часто тесно связаны между собой. Осуществление производственных проектов может являться продолжением осуществления научно технических, может осуществление обоих проектов совмещаться по времени и т.д.

Непременным условием процветания страны, национальной и мировой экономики, экономики регионов является реализация, прежде всего, производственных и научно-технических инвестиционных проектов. Именно только в результате реализации казанных проектов создается и качественно обновляется главное богатство - основные фонды, являющиеся материальной основой производства различной продукции и оказания услуг, образования вновь созданной стоимости.

Суть коммерческих инвестиционных проектов составляет получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вложения в результате закупки, продажи и перепродажи какой-либо продукции, товаров, слуг.

Поскольку вне материального производства вновь созданной стоимости не образуется и она там только перераспределяется, то эффективность коммерческих инвестиционных проектов есть результат изменения перераспределения вновь созданной стоимости (частично вновь созданная стоимость все-таки образуется, но на операциях транспортирования, погрузки и т.п.). Эффект от реализации коммерческих инвестиционных. проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источником финансового обеспечения производственных или научно - технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты связаны с приобретением, формированием портфеля ценных бумаг и их реализацией, покупкой и реализацией долговых финансовых обязательств, также с выпуском и реализацией ценных бумаг.

В первом случае инвестор - покупатель и держатель ценных бумаг получает на них дивиденды и величивает свой финансовый капитал. Источником этого величения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.

Во втором случае инвестор - покупатель и реализатор долговых обязательств также увеличивает свой финансовый капитал. При этом прироста общего капитала в национальной экономике не происходит, имеет место перераспределение его в сфере финансового обращения.

В третьем случае реализация финансового инвестиционного проекта непосредственно связана и является составной частью реализации производственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта.

К экологическим инвестиционным проектам относятся проекты, результатом которых являются построенные природоохранные объекты или лучшенные параметры действующих производств, предприятий, служб эксплуатации по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу.

Результатом реализации социально-экономических инвестиционных проектов являются качественное лучшение состояния здравоохранения, образования, культуры в стране, регионах.

3. Инвестиционный менеджмент.

Совокупность мер экономического характера, осуществляемых всеми частниками инвестиционного процесса при реализации инвестиционных проектов, составляет их инвестиционную деятельность. Естественно, что эта деятельность должна быть направлена на достижение наиболее высоких показателей реализации инвестиционных проектов при минимизации осуществляемых при этом затрат и издержек. [12, стр.21]

Инвестиционная деятельность может рассматриваться не только относительно инвестиционных проектов, и относительно субъектов хозяйствования - предприятий, организаций, инвестиционных компаний и фондов, всех других субъектов инвестиционной деятельности, в том числе государства, территориальных органов правления. Указанная инвестиционная деятельность должна обеспечить разработку и реализацию наиболее эффектной инвестиционной стратегии государства, его территорий, отдельных компаний, фирм, предприятий на всех ее этапах.

Управление инвестиционной деятельностью как в масштабах государства и его территорий, так и в рамках отдельных хозяйствующих субъектов, в целях наиболее эффективного использования имеющихся и привлекаемых инвестиционных ресурсов - есть инвестиционный менеджмент. При этом инвестиционный менеджмент необходимо рассматривать и как непосредственно процесс правления инвестиционной деятельностью, и как научный метод, обеспечивающий эффективность этого процесса. [12, стр.22<]

Инвестиционная деятельность производственных предприятий и организаций является неотъемлемой составной частью процесса хозяйствования и правления ими, направленной на обеспечение высокого технического ровня производства, конкурентноспособности выпускаемой продукции. Поэтому инвестиционный менеджмент как метод и система управления инвестиционной деятельностью является частью общей системы менеджмента организации, связанной прежде всего с подсистемами правления инновационной деятельностью, стратегического менеджмента, также и с другими подсистемами.

Деятельность инвестиционных компаний всецело составляет правление инвестиционными вложениями и потоками, а потому суть и содержание правление ими относится к инвестиционному менеджменту как системе и как методу правления. Деятельность банковских чреждений, страховых и других финансовых компаний также связана с осуществлением инвесторских функций. Наряду с банковским обслуживанием клиентов, деятельностью по страховому обслуживанию и т.д. они осуществляют кредитование инвесторов, приобретают на имеющиеся свободные средства активы предприятий, ценные бумаги и т.д. И в этом случае менеджмент казанных компаний включает в себя правление их инвестиционной деятельностью.

Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы решают следующие основные задачи:

- рост производственного и экономического потенциала фирмы, компании в результате эффективной инвестиционной деятельности. Стратегия развития любой компании и фирмы - как финансовой, так и производственной - с момента ее создания предполагает постоянное величение объема производства продукции и оказания услуг, расширение своей сферы и позиций на рынках товаров и слуг и связанную с этим отраслевую, ассортиментную и региональную диверсификацию своей деятельности. Реализация казанной стратегии обеспечивается, прежде всего, путем инвестиционной деятельности, в результате чего обновляется, качественно совершенствуется и количественно растет производственный потенциал компании, фирмы, ее основные фонды, повышается технический ровень производства и обслуживания, и, в конечном счете, растет экономический потенциал.

- максимизация финансовой отдачи от инвестиционных вложений. Основными итоговыми показателями масштабов и эффективности всей производственно-хозяйственной, и в том числе инвестиционной, деятельности предприятий и организаций являются суммы полученного ими дохода и прибыли. Задача инвесторов в процессе реализации инвестиционных проектов, определения направлений инвестирования состоит в рассмотрении альтернативных вариантов решений и выборе наиболее приемлемых из них, обеспечивающих наибольшую рентабельность инвестиций.

- оптимизация инвестиционных вложений. Она непосредственно связана с задачей получения максимальной отдачи инвестиций. Отдача инвестиционных вложений в различные сферы производства, хозяйственной деятельности, в различных регионах страны, международные проекты и т.д. существенно различается. Поэтому важно обеспечить не только локальную эффективность конкретного отдельного производственного инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в развитие экономики регионов, отраслей, страны в целом с четом международного разделения труда и международной кооперации производства и хозяйствования. Указанная оптимизация относится в большей мере к государственному сектору экономики, региональным экономикам, экономикам отраслей, также к крупным инвестиционным, финансовым и производственным компаниям, фирмам. Отдача инвестиционных вложений различных юридических и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от политики формирования их портфеля. В связи с этим необходимо постоянно следить за состоянием портфеля ценных бумаг и стремиться к такому его составу, который обеспечивал бы наибольший доход его владельцу.

- минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов. При осуществлении инвестиционных вложений практически всегда имеется риск или некоторая неопределенность в получении отдачи от них. Поэтому при принятии решений по направлениям инвестиционных вложений, по реализации конкретных инвестиционных проектов необходимы глубокие и всесторонние обоснования, позволяющие существенно ограничить и снизить степень рискованности инвестиций и связанные с ними возможные финансовые, имущественные и другие потери.

- обеспечение финансовой стойчивости и платежеспособности фирмы, компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Инвестиционные вложения в реализацию крупных инвестиционных проектов предполагают отвлечение финансовых средств в больших размерах и на достаточно длительный период, связанный с осуществлением работ по возведению зданий и сооружений, их реконструкции, модернизации, монтажу технологического и другого оборудования и т.д. Это может приводить к снижению платежеспособности фирм и компаний по текущим хозяйственным операциям, платежам в бюджет, а, в конечном счете, даже к банкротству. Кроме того, производственные компании и фирмы при осуществлении крупных инвестиционных проектов, как правило, привлекают кредиты, заемные средства под проценты. А наличие большой доли заемных средств в активах предприятий, фирм, компаний может привести к снижению их финансовой стойчивости в перспективе. В связи с этим при формировании источников инвестирования, принятии словий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проектов необходимо прогнозировать состояние текущей платежеспособности и финансовой стойчивости фирмы (компании) на всех этапах и фазах их осуществления.

- изыскание путей скорения реализации инвестиционных проектов и программ. Фактор времени в любой экономике, в особенности в рыночной, играет весьма важную роль. Ускорение сроков реализации инвестиционных проектов и программ прежде всего ускоряет отдачу вкладываемых инвесторами финансовых средств и других капиталов за счет скорения выпуска, продажи и реализации продукции, слуг. Кроме того, ускорение реализации инвестиционных проектов и программ существенно понижает степень рискованности инвестиций в связи с неблагоприятными изменениями конъюнктуры инвестиционного рынка, худшением инвестиционного климата в стране и регионах. [12, стр.25<]

Можно выделить и другие задачи инвестиционного менеджмента. Например такие, как: повышение качества возводимых зданий и сооружений, оптимальное размещение создаваемых предприятий, производств с целью сокращения транспортных и других затрат в сфере сбыта и реализации намечаемой к производству продукции, повышение ровня конкурентоспособности предприятий и фирм, производимой ими продукции и слуг и т.д. Это очень важные задачи, однако они являются все-таки соподчиненными по отношению к вышеизложенным основным задачам.

Все задачи инвестиционного менеджмента, как общие, так и частные, тесно взаимосвязаны. Так, решение задачи снижения риска инвестиций непосредственно связано с решением задач обеспечения финансовой стойчивости и платежеспособности инвестора, обеспечения максимальной отдачи инвестиционных вложений. Решение задачи ускорения сроков реализации инвестиционных проектов связано с решением задачи ускорения темпов обновления и развития производственного потенциала фирм-инвесторов и т.д. В связи с этим при разработке стратегии инвестиционной деятельности и ее осуществлении на всех ровнях правления и хозяйствования необходимо в комплексе рассматривать вышеуказанные задачи и находить пути их решения.

Учитывая то, что теория и практика правления портфельными инвестициями имеют самостоятельное значение, свои законы, методы, приемы, в качестве самостоятельной составляющей инвестиционного менеджмента следует выделить формирование и правление портфелем ценных бумаг. Главные задачи формирования и управления портфелем ценных бумаг состоят в обеспечении его доходности и ликвидности, минимизации риска финансовых вложений. И на этапе формирования портфеля ценных бумаг, и на этапе правления им постоянно анализируются ровень и тенденции доходности ценных бумаг, в результате оценивается в настоящем и прогнозируется на будущее действительная ценность портфеля ценных бумаг, его ликвидность, риск изменения действительной стоимости и доходности.

II. Экономика и организация портфельных инвестиций.

1. Понятие ценных бумаг и их виды.

Объектами современного гражданского и хозяйственного оборота являются, помимо материальных, движимых вещей, так же и имущественные права, выраженные в определенной объективной форме - форме документов. Эти документы в большинстве стран именуются ценными бумагами.

В большинстве стран под ценными бумагами понимают документ, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим такой документ, и его владельцем и закрепляющий за владельцем определенный набор имущественных прав, реализация которых возможна лишь при предъявлении самого документа.

В своей основе действующее российское законодательство представлено Гражданским кодексом РФ и Законом РФ О рынке ценных бумаг, придерживается тех же правил, что и в других странах.

Из развития товарно-денежных отношений видно, что ценная бумага - неизбежный результат развития торговых отношений, не стесненных рамками излишней государственной и иной регламентацией.

Ценные бумаги воплощают права на определенные ресурсы, которые окружают людей и могут являться объектом собственности, саму деятельность людей, проявляющуюся в различного рода отношениях, регулированных нормами права и становящимися правоотношениями.

Существуют определенные критерии разграничения, которые можно обозначить как признаки ценных бумаг: обращаемость, гражданско-правовая оборотоспособность, стандартность, документальность, признание государством, рисковость, серийность, ликвидность. [13, стр.7]

Исходя из рассуждений очевидно, что ценную бумагу делает ценной тот объем прав, которые она достоверяет. Отсюда следует, что ценными бумагами в юридическом смысле являются различного рода ценные документы, которые представляют собой ценность не сами по себе как объект материального мира в силу своих естественных свойств, именно в силу воплощенных в них права на определенные ценности - товары, слуги, права, деньги и т. д.

На сегодняшний день в мировой практике существует более 20 видов ценных бумаг. В российской практике их несколько меньше - более 10.

В соответствии со ст. 143 ГК РФ: К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в становленных ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.Ф [11, стр.185<]

Наиболее распространенные виды:

- акции. Это ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами без становленного срока обращения. Акция достоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный капитал (уставный фонд) общества. Акция дает следующие права: на получение части прибыли в виде дивидендов; на продажу на рынке ценных бумаг; на частие в правлении акционерным обществом; имущественное право. Привилегированные акции дают право на получение заранее установленных дивидендов, но лишают права частвовать в правлении. Простые (обыкновенные) акции позволяют получать дивиденды, определяемые по итогам хозяйственной деятельности года, и дают право голоса на собрании акционеров. [10, стр.16]

- облигации. Облигация подтверждает, что ее владелец внес денежные средства на приобретение ценной бумаги и тем самым вправе предъявить ее затем к оплате как долговое обязательство, которое организация, выпустившая облигацию, обязана возместить по номинальной стоимости, казанной на облигации. Такое возмещение называют погашением облигации. Кроме выкупа в течение заранее обусловленного при выпуске облигации срока, эмитент облигации обязан выплачивать их обладателю фиксированный процент от номинальной стоимости облигации либо доход в виде выигрышей или оплаты купонов к облигации. Облигации вправе выпускать государство, местные органы (муниципалитеты), предприятия, компании, корпорации на самые разные сроки (от года до двадцати пяти лет). Облигации выпускаются с целью привлечения денежных средств, то есть представляют форму кредитования их эмитентов лицами, купившими облигации. Облигации могут продаваться и покупаться по свободному курсу на биржах. [10, стр.214<]

2. Портфель ценных бумаг.

Вложения юридических и физических лиц в ценные бумаги требуют эффективного правления. В этой связи существует понятие правления портфелем ценных бумаг.

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект правления. Смысл портфеля - лучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. [2, стр.329<]

Содержание управления портфелем ценных бумаг - это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию в целях достижения поставленных задач обеспечения его доходности, эффективности при сохранении необходимого ровня ликвидности и минимизации расходов на обслуживание. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая стойчивость дохода при минимальном риске.

Наиболее важными параметрами планирования и контроля в рамках правления портфелем ценных бумаг являются: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в правлении портфелем.

3. Доходность и риск портфеля ценных бумаг.

Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых имеет свою ожидаемую доходность. казанная ожидаемая доходность по каждому отдельному активу определяется следующим образом. Сначала рассматриваются веронятности получения дохода и определяются на основании анализа данных фондового рынка их значения. Например, из возможного диапазона колебания доходности акций от минимального значения 10% до максимального 24% вероятности граничных и промежуточнных значений составляют:

Доходность, %	10	13	18	24
Вероятность, %	30	35	20	15	Итого: 100

Ожидаемая доходность конкретного актива определяется как средняя арифметическая, где весами выступают вероятности кажндого исхода события. В рассматриваемом примере ожидаемая донходность акции составит: 10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% * 0,15= 14,75%.

Ожидаемая доходность портфеля d_п рассчитывается как средненвзвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов, т.е. она рассчитывается по выражению:

а

где d_i - ожидаемая доходность по i - дельный вес стоимости

Например, портфель состоит из двух пакетов акций стоимостью 3 руб. и 2 руб. Ожидаемая доходность по первому пакету составляет 12%, по второму - 16%. Доля первого пакета в портнфеле составляет 3 / (3 + 2) = 0,6, доля второго 2 / (3 + 2) = 0,4. В данном примере ожидаемая доходность портфеля в целом сонставит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4 = 13,6%.

При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение ожидаемой его доходности, но и ровень его риска. Раснсчитанная изложенным выше способом ожидаемая доходность вынступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место диннамикой актива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой (если окажется выше, то это не риск, а Уприварок). В практике правления портфелями ценных бумаг в качестве спосонба расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от венличины расчетной ожидаемой доходности. Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой, как в сторону меньшения, так и в сторону величения.

Величина дисперсии актива 2 рассчитывается по формуле:

а ,

где а<- средняя доходность актива;

r_i - доходность актива в

Средняя доходность актива определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения по выражению:

а

Стандартное отклонение доходности активов

К примеру, доходность актива за пять лет составила: 1-й год - 20%, 2-й год Ч25%, 3-й год - 22%, 4-й год - 19%, 5-й год - 14%. Средняя доходность актива за пять лет составит: (20+25+22+19+14)/5=20%.

Отклонения величины доходности по годам от средней доходнности будут равны: 20 - 20 = 0%; 25 Ц 20 = 5; 22 - 20 = 2; 19 - 20 = 1; 14 - 20 = 6%.

Сумма квадратов полученных отклонений составит: 0² + 5² + 2² + (-1)² + (-6)² = 66.

Дисперсия будет равна 66/4 = 16,5; стандартное отклонение

Стандартное отклонение характеризует величину и вероятность отклонения доходности актива от ее средней величины за опреденленный период. В рассмотренном примере отклонение доходности актива за год составляет 4,06%.

Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений (дисперсий) активов, входящих в его состав. Но его нельзя определять как средневзвешенную величину казанных стандартных отклонений, так как часть значений отклонений будет взаимно погашаться и фактический риск портфеля будет меньше. Поэтому для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используют такие показатели математической статистики, как ковариация и коэффициент корреляции.

Показатель ковариации определяется по формуле:

где С_А-Б - ковариация доходности активов А и Б;

а<- доходность активов А и Б в

Ц средняя доходность активов А и Б за

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходность активов изменяется в одном направлении, отрицательное - в разных направлениях. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязи между доходностями активов нет.

Другим применяемым показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов является коэффициент корреляции, рассчитываемый по формуле:

где С_А-Б - ковариация доходности активов А и Б;

А, s_Б - стандартные отклонения доходности активов А и Б. [12, стр.198]

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от Ц1 до +1. Положительное значение коэффициента казывает на то, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное - в противоположном направлении. При нулевом значении коэффициента корреляции взаимосвязь между изменениями доходностей активов отсутствует. а

Риск (дисперсия) портфеля, состоящего из нескольких активов, арассчитывается по формуле:

где С_i<-j - ковариация доходности активов, входящих в портфель;

i,y_j - дельные веса активов в общей стоимости портфеля. [12, стр.199]

Знак двойной суммы в этой формуле означает, что при вычислениях дисперсии сначала для расчета величины i j C_i-j дельный вес первого актива i множается на произведение j C_i-j для всех видов активов, затем берется дельный вес второго актива и множается на то же произведение для всех активов, начиная с первого. казанные произведения суммируются и таким образом находится значение дисперсии по совокупности активов, входящих в портфель.

Практика показывает, что с величением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.

При диверсификации риск портфеля снижается только до определенного ровня, ниже которого путем диверсификации риск меньшить нельзя. Таким образом, риск представляет собой сумму диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков. Диверсифицируемая часть риска представляет собой несистематический риск, недиверсифицируемая - систематический.

Несистематический риск определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. Систематический риск определяется глобальными обстоятельствами не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события на ровне страны и на международном ровне, изменения законодательства, экономические реформы и т.п.

Можно составить безрисковый портфель, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие только несистематического риска, систематический риск останется. К примеру, в российских словиях безрисковым портфелем является портфель в иностранной валюте (долларах США), но и он подвержен систематическому риску, связанному, например, с возможными изменениями законодательства, касающимися ограничений обращения иностранной валюты на территории России. [3, стр.165]

а

4. Стратегия инвестора при формировании портфеля

и выбор оптимального варианта.

Владея инструментами определения доходности активов и портфеля ценных бумаг и инструментами оценки степени риска формируемых портфелей, менеджер по правлению ими осуществнляет соответствующую стратегию.

В практике правления менеджеры инвестиционных портфелей получают от их владельцев два основных вида распоряжений. К первому виду распоряжений относятся распоряжения обеспенчить требуемый ровень ликвидности активов, среднюю надежную доходность вкладываемых в ценные бумаги средств при допустинмом риске. При этом могут станавливаться и сроки, на которые приобретаются бумаги. Примером таких распоряжений могут быть распоряжения пенсионных фондов, страховых и т.п. компаний, которым не принадлежат вкладываемые в ценные бумаги средства, или которые имеют обязательства по своевременным выплатам и т.д. Ко второму виду относятся распоряжения собственников средств обеспечить определенные параметры по ровню доходнонсти и риска размещения их в ценные бумаги.

В зависимости от характера распоряжений по вложению средств в ценные бумаги и от характера поведения менеджера на фондовом рынке выделяют две основные стратегии правления портфелями ценных бумаг: пассивную и активную. [12, стр.205]

При пассивной стратегии портфель ценных бумаг более или меннее постоянен. Менеджер портфеля не ставит перед собой цель получить более высокую доходность по сравнению со средней донходностью при допустимом ровне риска и исходит из того, что рынок ценных бумаг эффективен, т.е. он обеспечивает малую конлеблемость доходности различных активов. В этом случае ценные бумаги покупаются на длительный период владения ими, активно портфель не пересматривается. Его пересмотр производится тольнко в части тех активов, по которым имеется резкое и существенное худшение доходности, снижение надежности получения стабильнного регулярного дохода, страивающего инвестора.

Основной задачей менеджера инвестиционного портфеля при пассивной стратегии правления им является снижение риска и обеспечение заданной доходности. Если портфель состоит из ненбольшого числа активов, то он сохраняет значительную степень диверсифицируемого риска. Чтобы его снизить применяется стратегия, называемая копированием индекса. Суть ее состоит в том, что формируемый портфель ценных бумаг должен иметь ровень доходности, близкий индексу доходности по широкой базе ценных бумаг (копировать его), обращающихся на фондовом рынке. Недостаток этой стратегии заключается в высоких транс-актных издержках по содержанию портфеля, поскольку в таком случае необходимо покупать малое количество бумаг по больншому количеству активов. Кроме того, при включении дополнинтельного актива в портфель цена его падает, хотя включаемый актив может быть и более доходным, чем портфель в целом. Другой прием пассивного правления портфелем ценных бумаг состоит в его иммунизации. Суть иммунизации заключается в формировании портфеля таким образом, чтобы его состав соответствовал конъюнктуре. В случаях изменения процентных ставок по бумагам потери (выигрыши) в стоимости облигаций будут компенсироваться соответственно выигрышами (потерями) от реинвестирования купонов.

Активная стратегия проводится исходя из позиции владельцев и менеджеров портфелей, что рынок не всегда является эффективным, что имеет место существенная разница между доходностью различных активов. В связи с этим у инвесторов появляется возможность за счет переоформления портфеля наращивать его стоимость. Это осуществляется путем изменения пропорций видов финансовых инструментов, включаемых в портфель (акции, облигации и др.) и варьирования категориями активов внутри категорий финансовых инструментов (пропорциями в количестве акций различных отраслей экономики, компаний, пропорциями между кратко-, средне- и долгосрочными облигациями). В качестве инструмента выбора приоритетных к приобретению бумаг используются и данные бета-коэффициентов по активам. Если на фондовом рынке ожидается его оживление, подъем инвестиционной активности, то целесообразно отдать предпочтение бумагам с более высокой величиной казанного коэффициента. Если ожидается спад, то, наоборот - с меньшей его величиной.

Существуют и другие приемы и методы повышения агрессивности портфелей ценных бумаг. Общее направление этих приемов и методов состоит в повышении доходности портфелей путем различного комбинирования их составов, в своевременной реализации одних, менее перспективных, бумаг и приобретении других - более перспективных. Для успешного осуществления задачи роста ценности портфеля необходимо глубокое знание и понимание сущности функционирования фондового рынка, также постоянный его анализ и надежное прогнозирование.

Знание ожидаемой доходности активов, также ровня риска ее получения используются при формировании инвесторами так назынваемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портнфеля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе вхондящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доходнность при минимуме риска. При этом следует отметить, что, как правило, чем выше предполагаемая доходность актива, тем выше и степень риска ее полунчения. И наоборот, активы, по которым имеется высокая гарантированность получения дохода, имеют гораздо меньшую доходность. К ним относятся в частности государственные облигации.

Основную проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет: выигрыша от благоприятного курса акций; дивидендов; получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск. [7, стр.106]

В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель (недиверсифицируемый) встречается очень редко. Гораздо более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами. Использование диверсифицированного портфеля элиминирует разброс в нормах доходности различных финансовых активов.

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль правления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. [2, стр.340]

Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг состоит в рассмотрении вариаций его состава с различными пронпорциями состава активов и в расчете для каждого варианта средннего ровня доходности и показателя ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное лицо, правляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава портфеля.

а

5. Статическая модель оптимального портфеля

ценных бумаг.

Данная задача заключается в том, чтобы из трех активов составить такой портфель, который обеспечивал бы инвестору минимальный риск при требуемой доходности. Для этой цели необходимо определить количество каждого из активов моделируемого портфеля ценных бумаг.

Составим таблицу доходности активов по периодам.

Период	доходность %
ктив А	ктив Б	ктив С
1	23	25	24
2	27	26	26
3	33	25	29
4	32	27	33
5	28	28	28
6	29	26	31
7	34	24	35
8	36	24	38
9	33	23	36
10	31	25	41
11	25	26	39
12	27	25	33
13	28	27	28
14	30	26	32
15	32	24	36
16	35	23	39
17	37	23	35
18	36	25	40
19	35	24	42
20	32	25	36
21	30	26	31
22	33	26	32

Количество периодов выберем равным 22, т.к. количество объясняющих переменных должно быть в 5-6 раз больше объясняемых. В принципе, чем объясняющих переменных больше, тем точнее будут произведены расчеты.

Эту таблицу должен заполнить инвестор по статистическим данным и она будет являться исходными данными.

По рассмотренным в предыдущих пунктах формулам рассчитывается средняя доходность, стандартное отклонение, дисперсия, ковариация доходности активов.

	ктив А	ктив Б	ктив С
средняя доходность %	31,18	25,14	33,82
дисперсия	14,16	1,84	24,63
стандартное отклонение	3,76	1,36	4,96
ожидаемая доходность %	31,18	25,14	33,82

В качестве ожидаемой доходности актива возьмем среднее значение доходности этого актива.

ковариация	ктив А	ктив Б	ктив С
ктив А		-2,84	10,81
ктив Б	-2,84		-3,43
ктив С	10,81	-3,43

Еще одним значением которое необходимо ввести инвестору будет требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

требуемая доходность портфеля %

31

Инвестор вводит такое значение требуемой доходности, для которого ему требуется минимизировать риск портфеля ценных бумаг.

Решением данной задачи служит дельный вес каждого из активов в портфеле ценных бумаг, при котором достигается минимальный риск, причем ожидаемая доходность должна быть не меньше требуемой.

удельный вес	ктив А	ктив Б	ктив С
0,340	0,221	0,438

риск портфеля %	8,59
ожидаемая доходность портфеля %	31,00

Microsoft Excel 9.0 Отчет по результатам
Рабочий лист: [3курс.xls]Лист1
Отчет создан: 29.05.01 14:20:16
Целевая ячейка (Минимум)
	Ячейка	Имя	Исходно	Результат
	$I$19	риск портфеля %	0,00	8,59

Изменяемые ячейки
	Ячейка	Имя	Исходно	Результат
	$G$17	ктив А	0,	0,340
	$H$17	ктив Б	0,	0,221
	$I$17	ктив С	0,	0,438

Ограничения
Ячейка	Имя	Значение	формула	Статус	Разница
$J$17		1,	$J$17=1	связанное	0,
$I$21	ожидаемая доходность портфеля %	31,00	$I$21>=$I$13	связанное	0,
$G$17	ктив А	0,340	$G$17<=1	не связан.	0,660
$H$17	ктив Б	0,221	$H$17<=1	не связан.	0,779
$I$17	ктив С	0,438	$I$17<=1	не связан.	0,562
$G$17	ктив А	0,340	$G$17>=0	не связан.	0,340
$H$17	ктив Б	0,221	$H$17>=0	не связан.	0,221
$I$17	ктив С	0,438	$I$17>=0	не связан.	0,438

а

Заключение.

Под инвестированием понимают вложение в реализацию различных экономических проектов денежных средств и других капиталов с целью последующего их величения, сами вкладываемые средства называются инвестициями. В практике производственной и финансово-хозяйственной деятельности принято различать следующие типы инвестиций: реальные (капиталообразующие) инвестиции; портфельные инвестиции; инвестиции в нематериальные активы. Инвестиционный проект представляет собой совокупность соединенных воедино намерений и практических действий по осуществлению инвестиционных вложений и обеспечению заданных конкретных финансово-экономических, производственных и социальных результатов. правление инвестиционной деятельностью как в масштабах государства и его территорий, так и в рамках отдельных хозяйствующих субъектов, в целях наиболее эффективного использования имеющихся и привлекаемых инвестиционных ресурсов - есть инвестиционный менеджмент. При этом инвестиционный менеджмент необходимо рассматривать и как непосредственно процесс правления инвестиционной деятельностью, и как научный метод, обеспечивающий эффективность этого процесса.

Под ценными бумагами понимают документ, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим такой документ, и его владельцем и закрепляющий за владельцем определенный набор имущественных прав, реализация которых возможна лишь при предъявлении самого документа. Вложения в ценные бумаги требуют эффективного управления. В этой связи существует понятие правления портфелем ценных бумаг, который представляет собой некую совокупность ценных бумаг, выступающую как целостный объект правления. Наиболее важными параметрами в правлении портфелем ценных бумаг являются: доходность портфеля и его риск. Доходность портфеля зависит от ожидаемых доходностей входящих в него различных активов. Риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений (дисперсий) активов и степени взаимосвязи и направления изменения доходностей (ковариаций) активов, входящих в его состав.

Знание ожидаемой доходности активов, также ровня риска ее получения используются при формировании инвесторами так назынваемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портнфеля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе вхондящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доходнность при минимуме риска.

В данной работе представлена статическая модель оптимального портфеля ценных бумаг. Эта модель может быть использована при инвестировании, правлении портфелем ценных бумаг отдельным предпринимателем или инвестором для более успешной предпринимательской деятельности. Недостатком данной модели является то, что она не учитывает влияние всех факторов, влияющих на риск портфеля ценных бумаг. Также к недостатку данной модели можно отнести и тот факт, что не для всех ценных бумаг можно составить статистический ряд доходности актива за предыдущие периоды.

Существуют различные модели оптимизации портфеля ценных бумаг (такие как модель Марковица, индексная модель Шарпа, модель выравненной цены и др.). Все они так или иначе имеют некоторые недостатки, но применение их на практике дает значительные преимущества при правлении портфелем ценных бумаг.

В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться при изменениях словий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно правлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е. по сути дела управлять рисками.

Использование компьютерной реализации моделей значительно величивает оперативность получения аналитического материала для принятия решений. Следовательно, выполняются такие основные свойства правления как: эффективность, непрерывность и оперативность.

Список литературы.

1.          Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Москва, Финансы и статистика. 1998 г.

2.          Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. Москва, Финансы и статистика. 1998 г.

3.          Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги. Москва, Финансы и статистика. 1998 г.

4.          Кузьмина Л. Анализ производственных инвестиций. Финансовая газета, №10,11 - 2001 г.

5.          Любушин Н.П. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. Москва, Юнити-Дана. 2 г.

6.          Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестиций. Экономист, №9 - 2 г.

7.          Мищенко А.В., Попов А.А. Двухкритериальная задача оптимизации инвестиционного портфеля в словиях ограничений на финансовые ресурсы. Менеджмент в России и за рубежом, №1 - 2001 г.

8.          Нечаев Н. "Инвестиционный портфель: формирование и управление". Экономика и Жизнь, №23 - 1997 г.

9.          Овчинников В. "Путь к совершенствованию глобального рынка портфельных и прямых инвестиций". Маркетинг, №2 - 1998 г.

10.     Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный энциклопедический словарь. Москва, ИНФРА-М. 1997 г.

11.     Садиков О.Н. Комментарий к Гражданскому кодексу РФ. Москва, Юринформцентр. 1995 г.

12.     Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. Москва, ИНФРА-М. 2 г.

13.     Шихвердиев А.П. Основы рынка ценных бумаг. Сыктывкар, Пролог. 1996 г.

14.     Щербак В.Е. Институциональный анализ инвестиционного планирования и проектирования. ЭКО, №4 - 1 г.