Валютные рынки и валютные операции

ВВЕДЕНИЕ

Существует принципиальная разница между, платежам и внутри страны и оплаты за товары и слуги, приобретенные за рубежом: на внутреннем рынке мы используем нашу одну национальную валюту, в то время как на зарубежном нам приходиться оперировать двумя и более валютами. Это вытекает из того что, экспортер всегда, желает получать оплату в своей валюте. Иностранную валюту, трудно понимать и оценивать гак как па нее действует другие факторы: монетарная политика другого государства, процентная ставка и множество других. Но если рассматривать это еще в глобальном аспекте, когда количество валют равно количеству государств в мире, понятие соотношения валки, тем более его будущую тенденцию колебания курса кажется практически невозможным, из-за бесчисленного множества факторов воздействующих на курсы валют. И в этом кажущимся хаосе нам помогает разобраться главный экономический закон: закон спроса и предложения, вытекающий из желания максимизации прибыли и сопутствующей ему конкуренции. Стремление к максимизации прибыли так же справедливо к субъектам валютного рынка, как и в других сферах экономики. Конечно, понятие прибыли здесь иное, оно определяется сочетанием широкого круга политических и экономических рисков. Однако стороны, имеющие место на валютном рынке, реагируют на изменение внешних словий так же, как и тс, кто стремится к максимизации обычных прибылей. Вместе с тем конкуренция существует как на валютных, так и на международных кредитных рынках. Поэтому для анализа этих рынков можно применять знакомую теорию рыночного спроса и предложения.

Спекуляция на валютном рынке является сегодня одним из; основных источников
дохода современных банков во всем мире. Для примера, около 80% от всей прибыли
крупнейшего швейцарского банка United Bank of Switzerland (UBS) получено в результате
работы на международном валютном финансовом рынке, и только около 20% от всей
прибыли-составляют доходы от кредитов, торговли ценными бумагами и т.д. Основное
состояние Сороса является результатом валютных спекуляций.                                         •

На мировом финансовом рынке доминируют операции на валютном рынке. ^г)то обусловлено значительными объемами перелива капитала в словиях либерализации национальных финансовых рынков. Валютный рынок является самым большим сегментом финансового рынка. Среднегодовой объем операций на.нем составляет порядка 1,0-1,3 трлн.дол. в год. Следовательно, знание структуры, особенностей и законов функционирования валютного рынка является залогом спеха проводимых на нем операций, деятельности кампании на международном рынке.

Целью данной работы является: показать сущность валютного рынка, основные этапы его эволюции, современное состояние, определить как формируется валютный курс, какие факторы воздействуют на нею, поскольку без этого невозможно полностью понять логику функционирования валютного рынка, его взаимосвязь с другими сегментами финансового рынка.

Также остановимся на возможности извлечения прибыли из изменений валкяны.ч курсов, валютной спекуляции и других типах валютных сделок, рассмотрим специфику валютных операций в РФ.

•                                                         •                                                                                                               

ГЛАВА I. МИРОВАЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА: СТРУКТУРА И СПЕЦИФИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ. 1.1. Эволюция мировой валютной системы.

Степень интегрированное™ страны в мировое хозяйство проявляется в обмене части ее национальных денег на иностранную валюту и обратно. В каждой стране законным средством платежа являются ее национальные деньги. Применительно к международным экономическим отношениям они являются валютой. В процессе обмена результатами деятельности между странами возникают международные валютные отношения, которые представляю!' собой совокупность общественных отношений, складывающихся между странами в процессе совершения международных валютных, расчетных, кредитно-финансовых операций. В процессе развития внешнеэкономических связей сформировалась мирия валютная система как форма организации валютных отношений, регулируемых национальным законодательством и международными соглашениями.

В процессе эволюции изменялись и совершенствовались ее основные элементы:

S   функциональные  формы  мировых  денег(золото,  валюты,  международные расчетные единицы);

S  словия взаимной конвертируемости валют;

•S   режимы валютных паритетов и валютных курсов;

S   степень валютного ограничения и регулирования;

S   словия  обращения  международных  кредитных  средств(чеки,  векселя)  и

форм международных расчетов.

Первая мировая валютная система получила название Парижская.

Именно в Париже в 1867г. прошла международная конференция промышленно развитых стран, завершившаяся подписанием международного договора. Главная ее черта-фикеироваиное золотое содержание и фиксированные курсы валют. Валютные курсы могли колебаться вокруг монетарного паритета в рамках золотых точек на размер стоимости перевозки между денежными центрами Великобритании и США. В частное!и, при стоимости транспортировки золота в концеХв. через Атлантику 0,025 дол. за нцию ее экспорт из США был выгоден при обменном курсе 4,891 дол за фунт и выше. Гели курс падал ниже этого ровня, становилось выгодно импортировать золото из Англии. Соответственно курс примерно 4,911дол. за фунт назывался золотой точкой экспорта, 4,861-зологой точкой имнорта(при монетном паритете 1фунт=4,866дол.).(9;414)

Если в результате обесценивания валютный курс выходил за рамки золотых точек, начинался отток золота из страны, поскольку он компенсирован падение, возвращал валютный курс на прежнее место. Но на самом деле никакого массового вывоза золота не происходило. Проблема решалась путем привлечения краткосрочного капитала путем изменения процентных ставок. Так, в начале Хв. Великобритания испытывала дефицит платежного баланса. Происходило сокращение денежной массы, процентные ставки росли, силивался приток краткосрочного капитала из-за рубежа, за счет чего и финансировался дефицит платежного баланса.

В целом для Парижской системы были характерны относительная политическая стабильность в мире, синхронность развития крупнейших государств, низкие темпы инфляции, нификация стабилизационных мер денежной политики. Первая мировая война, финансовый кризис и новый мировой порядок(Версальская система) создавали принципиально новые словия, способствующие появлению новой валютной системы.

Вторая валютная система оформилась в 1922г. на международной экономической конференции в Генуе. Она получила название Генуэзской и просуществовала 22года. Генуэзская валютная система основывалась на золотодевизном стандарте. В качестве девиза выступала иностранная валюта в любой форме. И хотя официально статус резервной не был закреплен ни за одной валютой, американский доллар и английский фунт постоянно соперничали за статус мировой валюты. Великобритания пыталась восстановить довоенный

4

золотой стандарт, но безуспешно. В результате постоянного повышения курса фунта ее платежный баланс худшался. В 1928г. был принят закон, по которому все международные платежи осуществлялись в золоте. Эта мера на фоне Великой депрессии явно казывала и па мировой валютный кризис. Выход из создавшегося положения виделся в девальвации валют, что и сделало большинство государств. Естественно, в выигрыше остались страны имевшие положительное сальдо платежного баланса. На этом фоне страны, защищаясь от иностранной конкуренции были вынуждены вводить высокие импортные пошлины и тарифы. Результатом стало сокращение объемов мировой торговли и международных расчетов.

"Великая депрессия 30-х годов" привела к краху системы золотого стандарта. В целях разработки основ новой мировой валютной системы в 1944 году в Ьречтон-Вудсе была созвана международная конференция союзных стран. В результате этой конференции была достигнута договоренность о создании регулируемых связанных валютных курсов, которую называюг Бреткш-Вудсской системой. Новая система должна была сохранить преимущества прежней системы золотого стандарта (фиксированных валютных курсов), отмечая при этом ее недостатки. Далее на конференции был создан Международный валютный фонд (МВФ), призванный сделать новую валютную систему реальной и дееспособной. Эта мировая валютная система, базирующаяся на относительно фиксированных валютных курсах и правляемая через МВФ, просуществовала с некоторыми модификациями вплоть до 1971 года. МВФ продолжает и сейчас занимать важнейшее место в международных финансах.

Что представляла собой Бреттон- Вудсе кая система регулирования связанных валютных курсов? Что вызвало ее распад'? Сохраняя традиции золотого стандарта, каждая страна - член МВФ была обязана установить золотое (или долларовое) содержание своей денежной единицы, тем самым определяя валютный паритет между своей валютой и валютами всех других стран-участниц. Далее, каждая страна была обязана сохранять курс своей валюты неизменным. Страны, входившие в Бреттон-Вудсскую систему, обязаны вносить вклады в МВФ в зависимости от размеров их национального дохода, численности населения и объема торговли. Таким образом страна могла бы взять краткосрочный займ, необходимый для вмешательства в функционирование валютных рынков, обеспечивая стабильность национальной валюты.

Бреттон-Вудсская система предусматривала использование в качестве международных резервов золота и доллара. Доллар был признан в качестве мировых денег по двум причинам. Во-первых, CILIA вышли из второй мировой войны с наиболее сильной экономикой. Во-вторых, США аккумулировали громадное количество золота и период с 1934 по 1971 годы проводили политику скупки и продажи золота иностранным финансовым органам по фиксированной цене 35 долларов за нцию. Таким образом доллар переводился в золото по предъявлению; доллар.стал рассматриваться как заменитель золота и поэтому считгшся "таким же хорошим, как золото".

Ыо, с сожалению, рост золотых запасов отставал от быстро расширяющихся масштабов международной торговли и финансов. Поэтому приобрел возрастающую по своей важности роль мирового валютного резерва. Страны мира получали доллар в качестве резервной валюты в результате дефицита платежного баланса США. По мере того, как количество долларов, находящихся па руках у иностранцев, стремительно росло, золотые резервы США сокращались, другие страны неизбежно стали задавать вопрос: неужели доллар был действительно "так хорош,, как золото"? Способность США сохранять обратимость доллара в золото становилась все более сомнительной. Для сохранением за долларом статуса резервною средства необходимо было устранить дефицит платежного баланса США; но ликвидация дефицита означала бы истощение источника дополнительных долларовых резервов для системы. Эта проблема встала во весь рост в начале 70-х годов. Столкнувшись с устойчивым и растущим дефицитом платежного баланса США, президент Р.Никсон 15 августа 1971 года приостановил конвертируемость доллара в золото. Новая

5

политика разорвала связь между золотом и интернациональной стоимостью доллара, пустин доллар в "плавание" и позволив рыночным силам определять его стоимость. Свободное колебание доллара лишило Бреттон-Вудсскую систему фиксированных курсов по;шержки и она перестала существовать.

Современная (четвертая) валютная система получила название Ямайская, поскольку важнейшие соглашения были подписаны в г.Кингстон, на Ямайке в январе 1976г. Основные принципы этой системы были закреплены в 1978г. во второй поправке к статьям Соглашения МВФ. В основных чертах эта система продолжает действовать в настоящее время. Отличительные особенности:

1.  демонетизация золота, однако золото продолжает играть роль резервного
актива и чрезвычайных денег благодаря своей реальной стоимости;

2.              золотодевизпый стандарт был заменен стандартом СДР который формально
был объявлен основой валютных паритетов, но на практике так и не стал
главным платежным средством, эталоном стоимости;

3.              был становлен режим плавающего валютного курса, по при этом сохраняется
возможность выбора фиксированного или плавающего курса;

4.              МВФ имеет возможность осуществлять жесткий  надзор за становлением
валютных   курсов,   обеспечивать   либерализацию   валютных   отношений   в
интересах стабилизации международных экономических отношений.

Валютная система Российской Федерации

Национальная валютная система находится в процессе становления и окончательно еще не сформировалась. Однако ее контуры и основные тенденции выявились достаточно определенно. Национальная валютная система России формируется с четом структурных принципов мировой валютной системы, поскольку страна взяла курс на интеграцию в мировое хозяйство и вступила в июне 1992 года в МВФ. Вот некоторые элементы современной валютной системы России:

Основой валютной системы России является российский рубль, введенный в обращение в 1993 году и заменивший рубль бывшего Р. Тем самым было завершено обособление национальной денежной и валютной системы России от денежной и валютной системы республик бывшего Р, в обращении которых оставались советские рубли до введения национальных денежных единиц.

Фактически рубль является частично конвертируемой валютой по текущим операциям платежного баланса при сохранении валютных ограничений по ряду операций. Россия, являясь членом МВФ, ставит целью принятие обязательств по Статье VII1 става МВФ об отмене валютных ограничений по текущим операциям платежного баланса.

Курс рубля официально не привязан к какой-либо западной валюте или валютной
корзине. В России введен режим плавающего валютного курса, который зависит от
соотношения спроса и предложения валютных биржах страны, прежде всего на Московской
межбанковской валютной бирже                     ( ММВБ ). Официальный курс доллара США к

рублю устанавливается Центральным Банком России по результатам торгов на ММВБ. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной ( третьей ) валюты используется курс этих валют к доллару.

Элементом валютной системы России является регулирование международной валютной ликвидности, которая определяет обеспеченность международных расчетов необходимыми платежными средствами. Одним из компонентов международных ликвидных средств России является резервная позиция в МВФ в размере более 1 млрд. долл. ( 25% квоты ) и счет СДР.

Следующий элемент валютной системы- режим валютного рынка. Валютное законодательство России становило, что операции на валютном рынке могут осуществляться только через полномоченные коммерческие банки, имеющие лицензию ЦБ

России. Их роль на валютном рынке России возрастает. По ведущее место занимают ММВБ и пять других валютных бирж, которые объединены в Ассоциацию валютных бирж России.

Рынка золота в России практически нет. Скупка золотых изделий и золотого лома у населения производится через есть специальных скупочных пунктов по государственной цене. Признанием за золотом роли валютного метала явился выпуск МИПФПа в 1993 г. золотых сертификатов, каждый из которых обеспечен 10 кг. золота 0, пробы. Цена таких сертификатов корректируется с четом изменения цены золота на Лондонском рынке и курса рубля к доллару.

Надо сказать, что в России регулируются валютные отношения с другими странами. Руководство валютной политикой осуществляет президент, правительство, государе! венная дума. Они принимают законодательные акты в области валютной политики, обеспечивают их соблюдение, распределяют полномочия и функции по управлению и регулированию. Банк России осуществляет валютное регулирование путем валютных интервенций па главных валютных биржах ( Москва и Санкт-Петербург ) и с помощью различных нормативных документов. Валютное регулирование осуществляют также МИНФИН, МВЭС, Федеральная служба по валютному и экспортному контролю и некоторые другие чреждения. Валютное законодательство России регулирует операции в иностранной и национальной валюте. Валютное регулирование в России включает порядок проведения валютных операций, формирование валютных фондов, валютный контроль.

Валютные операции охватывают операции, связанные с: переходом права собственности на валютные ценности; использованием в качестве средства платежа иностранной валюты, также рубля при внешнеэкономической деятельности; вывозом и пересылкой из нее за границу валютных ценностей, также международными денежными переводами. Валютные операции подразделяются на текущие операции, связанные с движением капитала.

Текущие валютные операции включают: операции по купле-продаже валютных ценностей, товаров и слуг, реализации прав на интеллектуальную собственность, расчеты по которым осуществляются на условиях без отсрочки платежа и не предполагающие предоставление или привлечение заемных средств; переводы средств за границу и из-за границы, процентов, дивидендов и иных доходов от банковских вкладов, кредитов, инвестиций и прочих финансовых операций; переводы средств неторгового характера, охватывая переводы зарплаты, пенсий, алиментов, наследств и другие аналогичные операции; получение и предоставление коммерческих и финансовых кредитов на срок не более 180 дней.

К валютным операциям, имеющим отношение к движению капитала, относятся: инвестиции, в том числе приобретение и продажа ценных бумаг; предоставление и получение коммерческих и финансовых кредитов на срок более 180 дней; привлечение и размещение средств на счета и во вклады; все иные валютные операции не являющиеся текущими валютными операциями.

Купля-продажа иностранной валюты может осуществляться на внутреннем валютном рынке страны. Операции на валютном рынке России проводятся резидентами через полномоченные банки по рыночному курсу рубля к иностранным валютам в форме межбанковских сделок, сделок на валютных биржах^ и аукционах. Полномочия органов власти и функции банковской системы следующие.

Главным исполнительным органом валютного регулирования является Центральный банк России, конкретным исполнителями - уполномоченные коммерческие банки, предприятия организации и граждане. Банк правляет валютными операциями. Выдает коммерческим банкам лицензии па осуществление операций в валюте на территории Российской Федерации и за границей, т.е. предоставляет этим банкам статус полномоченного банка.

Центральный банк России вводит ограничения для коммерческих банков на объемы привлечения кредитов из-за границы; станавливает им максимальные размеры валютного.

процентного и курсового рисков; правляет валютными резервами находящимися на его балансе; определяет сферу и порядок обращения иностранной валюты на территории страны; проводит все виды валютных операций; регулирует валютный рынок; регулирует курс рубля к иностранным валютам; осуществляет контроль за деятельностью коммерческих банков, вводит единые формы чета, отчетности, документации и статистики валютных операций; готовит и публикует статистику валютно-финансовых операций Российской Федерации по принятым международным стандартам. При недобросовестном выполнении полномоченным банком своих функций Центральный банк России может лишить их лицензии на выполнение операций с валютными ценностями и банковское обслуживание расчетов в валюте.

Уполномоченные банки осуществляют валютные операции в соответствии с лицензией и контроль за соблюдением клиентами валютного законодательства и представлением ими отчетности о проводимых операциях.

Валютное регулирование включает порядок владения пользования, пользования и распоряжения валютными ценностями. Валютные ценности па территории Российской Федерации могут находиться в собственности как резидентов, так и нерезидентов. 11раво собственности на валютные ценности на территории Российской Федерации гарантируется и защищается государством наряду с другими объектами собственности. Валютные средства резидентов должны иметь легальное происхождение. Источниками их являются: валютная выручка от внешнеэкономической деятельное™; взносы в ставный капитал; валютные кредиты от полномоченных банков и финансовых чреждений и других иностранных юридических лиц; валюта приобретенная на внутреннем валютном рынке за рубли через полномоченные банки; благотворительные фонды.

Валютные средства предприятий „и организаций хранятся на валютных счетах и во вкладах в полномоченных банках и используются ими самостоятельно. Предприятия и организации в праве объединять свои валютные средства на добровольной основе для решения общих задач.

Российские и иностранные граждане могут иметь в собственности валютные ценности, ввезенные, переведенные или пересланные в Российскую Федерацию из-за границы, полученные или приобретенные па территории Российской Федерации в законном порядке, хранить на счетах или вкладах в полномоченных банках и использовать для целей, не запрещенных законом.

Порядок осуществления валютных операций юридическими лицами- резидентами следующий. Юридические лица-резиденты могут самостоятельно использовать принадлежащие им валютные ресурсы на цели не противоречащие действующему законодательству. Резиденты осуществляют текущие валютные операции без ограничений, операции, связанные с движением капитала, - в порядке, становленном Центральным банком России. Расчеты за товары между резидентами за проданные товары не разрешаются, за исключением случаев, разрешенных Центральным банком России. Расчеты между резидентами и нерезидентами могут производится как в валюте, так и рублях. Валютная выручка юридических лиц- резидентов от внешнеэкономической деятельности подлежит обязательному зачислению на их счета в полномоченных банках Российской Федерации.

Юридические лица могут хранить средства в- иностранной валюте на счетах и во вкладах в иностранных банках. словия такого храпения станавливаются Центральным банком России. Юридические лица-резиденты, имеющие валютные счета за границей, обязаны представлять полномоченным банкам информацию об операциям но этим счетам.

Порядок осуществления валютных операций гражданами-резидентами следующий: ввоз, перевод, пересылка из-за границы в Россию иностранной валюты и иных валютных ценностей гражданами-резидентами с соблюдением таможенных правил не ограничиваются; средства граждан-резидентов в иностранной валюте подлежат свободному зачислению на валютные счета в полномоченных банках; средства в иностранной валюте, включая находящиеся на счетах граждан-резидентов в полномоченных банках, могут быть проданы

8

ими за рубли полномоченному банку, переведены, также перевезены или переведены из России с соблюдением таможенных правил при выезде владельца счета за Гранину; допускается на период пребывания граждан-резидентов за границей открытие ими валютных счетов и вкладов в иностранной валюте за границей.

Сделки с валютными ценностями между гражданами-резидентами, также гражданами-резидентами и гражданами-нерезидентами на территории Российской Федерации запрещены, за исключением случаев: купли-продажи валютных средств гражданами-резидентами на внутреннем валютном рынке России через полномоченные банки; передачи в дар валютных ценностей государству, фондам, организациям на благотворительные цели; дарения валютных супругу и близким родственникам; завещания валютных ценностей и получения их по праву наследования; приобретения, продажи и обмена в целях коллекционирования единичных иностранных денежных знаков и монет, в том числе из драгоценных металлов, в порядке, становленном действующим законодательством. Вывоз гражданами-резидентами иностранной валюты и других валютных ценностей допускается при соблюдении требований таможенного законодательства.

Порядок осуществления валютных операций на территории Российской Федерации нерезидентами (юридическими лицами и гражданами) состоит в следующем. Нерезиденты могу г беспрепятственно ввозить, переводить и пересылать из-за границы в Россию, также вывозить, переводить и пересылать за границу валютные ценности, если казанные валютные ценности были ранее ввезены, переведены и пересланы в Россию из-за границы или приобретены на территории России на законном основании.

Средства нерезидентов в иностранной валюте, переведенные или ввезенные в Россию с соблюдением таможенных правил или приобретенные нерезидентами в становленном порядке на ее территории, подлежат свободному зачислению на счета и во вклады в полномоченных байках и могут без ограничения переводиться через полномоченные банки за границу. Нерезиденты осуществляют валютные операции, в том числе по куплю-продажу валютных ценностей, только через полномоченные байки.

Средства нерезидентов в рублях, полученные в результате продажи иностранной валюты полномоченному банку, могут быть проданы обратно за иностранную валюту, выручка от продажи беспрепятственно переведена или вывезена за границу.

Контроль за правомерностью валютных операций производится Центральным банком России и Федеральной службой валютного и экспортного контроля. полномоченные банки осуществляют также валютный контроль в пределах своей компетенции. Контроль за полнотой и своевременностью перечисления валютной выручки в Россию и обоснованностью платежей за границу по внешнеэкономическим операциям обязаны совершать также органы Федеральной Налоговой службы России.

Целые валютного контроля является обеспечение соблюдения валютного законодательства при осуществлении операций с валютными ценностями.

Основными направлениями контроля является проверка: соответствия проводимых операций действующему валютному законодательству и наличия необходимых для них разрешений; выполнения резидентами обязательств, по продаже валюты государству; особенности платежей в иностранной валюте; полноты и объективности чета, отчетности и документации по валютным операциям.

В случае нарушения предприятиями, банковскими и иными финансовыми чреждениями валютного законодательства и нормативных актов Центрального банка Федеральная служба валютного и экспортного контроля может.применять следующие санкции: наложение штрафа в размерах, становленных валютпо-'жономической комиссией; лишение банковских и иных финансовых учреждений лицензий на проведение операций в иностранной валюте; лишение предприятий полученных ими лицензий на экспорт и импорт товаров (работ, слуг); привлечение должностных лиц и граждан, совершивших нарушение или не принявших надлежащих мер для соблюдения норм валютного регулирования, к

9

уголовной и административной ответственности в соответствии с действующим законодательством.

I.I1.. Ва. потно-финансовый механизм внешнеэкономических связей.

. Валютно-финапсовый механизм внешнеэкономических связей страны тесно связан с валютной политикой. В настоящее время промыщленно-развитые страны с одной стороны проводят политику, направленную на либерализацию валютного курса, с другой стороны стремятся выработать систему, обеспечивающую оперативное управление валютным курсом, деятельностью валютного рынка, бирж.

Механизмом реагирования на изменения, которые происходят в мировой валютной системе и на национальных рынках стало валютное регулирование. Валютное регулирование- это система мер в области международных экономических отношений, направленных на порядочение денежных потоков как внутри страны, так и на мировом валютном рынке. Валютное регулирование органично встроено в систему денежно-кредитного регулирования и позволяет странам, используя законы рынка разрешать противоречия внутренних и внешних приоритетов экономической политики. Валютное регулирование является важнейшим связующим звеном национальной и мировой экономики: с одной стороны, с большей эффективностью используются преимущества от частия в мирохозяйственных связях, с другой, ограничивается негативное воздействие мирового рынка на валютный куре, ограничивается бегство иностранного и национального капитала и т.д. Таким образом, валютное регулирование является важнейшим элементом безопасности национального хозяйства, способствует развитию его мирохозяйственных связей.

Главные задачи валютного регулирования:

1.' Поддержание стабильности национальной денежной единицы и обеспечение экономического роста;

2.              Обеспечение системы взаиморасчетов;

3.              Создание словий для сбалансированного платежного баланса;

4.              Обеспечение перелива капитала между отраслями и странами;

5.              Формирование золотовалютных резервов страны;'(9,432)
Эффективность валютного регулирования во многом зависит от состояния валютного

контроля. Система валютного контроля представляет собой совокупность мер по реализации порядка перемещения различных форм валютных ценностей между странами, определенного их законодательством.

В рамках валютного контроля осуществляется комплекс мер в виде запрета, лимитирования, регламентации, задержки совершения операций с валютными ценностями-то есть валютные ограничения. В целом валютный контроль носит регулирующий характер. В качестве главных целей валютного контроля и валютных ограничений можно выделить следующие:

1.               Обеспечение экономической безопасности;

2.               Стимулирование внешнеэкономического'сотрудничества;

3.               Формирование валютных резервов;

4.               Выполнение международных обязательств;

Для выполнения таких мер создан механизм валютного контроля, который определяет формы и методы контрольной деятельности, специализированные, органы, частвующие в процессе финансового контроля. К органам, частвующим в процессе валютного контроля относятся центральные банки стран с полномоченными ими кредитными чреждениями. В России основным органом валютного регулирования является Центробанк РФ полномочия которого определены федеральным законом «О валютном регулировании и валютном контроле.» (ст.9). Помимо Центробанка к органам валютного контроля относится

10

Правительство РФ. В качестве агентов валютного контроля выступают полномоченные банки и органы, которые в соответствии с законодательством РФ могут осуществлять финансовый контроль.

t

t

"V

ГЛАВА II. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
;                                          II.1. Сущность пошипи валютный рынок

В сделках внутри страны люди используют национальную валюту, но для проведения операций за границей им нужна иностранная валюта. Например, если фирма заключает контракт с американской на поставку оборудования, то ей нужна американская валюта для оплаты сделки. Для этих целей существуют специальные рынки, на которых может быть куплена или продана иностранная валюта и которые называются валютными рынками.

Для своих частников они предоставляют клиринговые слуги, возможность
застраховаться от валютных рисков. Также имеется возможность                 "спекулировать"¹,

приобретая или продавая валюту, то есть играя на ее будущей пене.

Валютная сделка представляет собой обмен денег одной страны на деньги другой. Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до востребования в банках, осуществляющих торговлю друг с другом. Только незначительная часть рынка приходится на обмен наличных денег.

11

Валютный рынок является частью финансового рынка страны

Основные частники торговых сделок на валютном рынке - это крупные коммерческие банки, во многих случаях выполняющие функции дилеров в рыночном процессе. В этом качестве они поддерживают позицию двух или более валют, т.е. обладают вкладами, выраженными в этих валютах. Например, "Чейз Манхетген Банк" имеет отделения в Лондоне и Нью-Йорке. Отделение в Нью-Йорке располагает депозитами в фунтах стерлингов в лондонском отделении, отделение в Лондоне - депозитами в долларах в Нью-Йорке. Каждое из этих отделений может предоставить вкладчику иностранную валюту в обмен на местный вклад. На осуществлении этой операции банк получает прибыль как дилер, продавая иностранную валюту по "цене продавца", которая немного выше "цены покупателя", по которой банк приобретает валюту. Конкуренция между банками держивает разрыв между "ценой покупателя" и "ценой продавца" на ровне 1 процента для больших международных деловых операций.(2; 126).

Иногда коммерческие банки выступают в роли брокеров. В этом качестве они не "поддерживают позицию" по определенным валютам, но только сводят вместе продавцов и покупателей. Так, например, какая-либо английская фирма может попросить лондонский банк выступить в роли брокера при необходимой ей организации обмена долларов на фунты.

Кроме коммерческих банков на внешнем валютном рынке существует небольшое количество небанковских дилеров и брокеров. Коммерческие.банки используют независимых брокеров как посредников при заключении значительных оптовых сделок между собой.

Обменный, или валютный, курс (exchange rate) можно определить как количество единиц одной валюты, которое требуется для приобретения единицы валюты другой страны. Иными словами, это стоимость в отечественной валюте покупки определенных фондов, оцененных в. валюте другой страны. Таким образом, обменный курс — это связующее звено между разными национальными валютами, позволяющее сравнивать цены и затраты в международном масштабе.

Если курс объявляется для немедленных, или текущих, сделок в зарубежных валютах, его называют текущим курсом или спот-курсом (spot rate). Спот-курс применяется в межбанковских операциях для реализации в течение двух рабочих дней, также немед­ленной доставки валюты в сделках типа "через прилавок", в которых, как правило, принимают участие небанковские клиенты. Если же курс объявляется для доставки иностранной валюты в будущем, его называют срочным, или форвардным, курсом (forward rate). Срочный курс — это договорный курс между торговцем заграничной валютой и его клиентом.

I¹     Текущий валютный рынок (енот-рынок)

Поскольку большинство валютных сделок происходит с участием торговцев иностранными валютами, курсы объявляются торговцами, работающими на валютные брокерские фирмы или коммерческие банки. Поэтому, курсы объявляются торговцем, не покупающей или продающей стороной. Как бы торговцы ни объявляли цены на текущем или срочном рынках, они всегда называют курс покупки и курс продажи. Курс покупки — тот, по которому торговец согласен приобрести иностранную валюту, курс продажи — тот, но которому торговец согласен ее продать. Разница, или спред (spread), на текущем рынке — это разница между курсами покупки и продажи, то есть прибыль, или маржа, торговца от своих операций в целом. Так, объявляемый торговцем курс британского фута по отношению к доллару США может быть 1,9420/10. Это означает, что торговец согласен покупать фунты по цене 1,9410 долл., продавать их '— по цене 1,9420 долл. Вполне понятно, что торговец заинтересован покупать подешевле, и продавать — подороже.

В большинстве стран курсы иностранных валют выражаются в национальной валюте. Это так называемая система прямых котировок. К примеру, в России один доллар США ($)

12

будет приравнен к определенному количеству рублей, в Нью-Йорке один рубль будет приравнен к определенному количеству центов. Прямой котировкой называется котировка, показывающая, какое количество национальной валюты содержится в одном долларе США. USD/RUB Великобритания является одной из немногих стран, применяющих систему обратных котировок. Обратной котировкой называется котировка, показывающая, какое количество долларов США содержи гея в единице национальной валюты. GBP/USD

И наконец, последним важным термином текущего рынка с немедленной оплатой (спот-рынка) является кросс-курс (cross rate), то есть валютный курс, рассчитанный из двух других курсов. Поскольку большинство валютных операций выражается в долларах США, зачастую две недолларовые валюты соотносят посредством кросс-курса

II. 3. Срочный (форвардный) рынок

Как же отмечалось выше, текущий рынок, или спот-рынок, связан с торговлей валютой в течение двух последовательных рабочих дней. Вместе с тем некоторые сделки или операции могут начаться в данный момент, завершиться лишь в будущем. Например, французский экспортер парфюмерии может продать духи американскому импортеру с немедленной поставкой и требованием оплаты в течение 30 дней. Американский импортер принял обязательство платить франки в течение этих 30 дней, и поэтому он может заключить контракт с торговцем валютой на доставку долларов за франки через 30 дней по срочному, или форвардному, курсу, то есть по сегодняшнему курсу для поставки в будущем.

Итак, форвардный курс — это курс, называемый торговцами валютой для покупки или продажи иностранной валюты в будущем. Разница между текущим (слот) и форвардным курсом, называемая на форвардном рынке сирэдом. Чтобы понять, как именно определяются текущий и форвардный курсы, надо знать вначале, как рассчитывать спред между текущим и форвардным валютными курсами.

В приводимом ниже примере мы рассчитываем пункты, т.е. разницу между текущим и форвардным курсами, для контрактов на 90 дней с переводом канадских долларов в японские иены, выраженные в долларах США.

Канадские доллары    Японские иены

Текущий курс                                     0,8576 долл. США        0,007541 долл. США

Форвардный курс на 90 дней               0,8500                           0,007543

Пункты                                                      —76                               +2

Таким образом, спред по канадским долларам составляет 76 пунктов; поскольку форвардный курс ниже, чем текущий, канадский доллар имеет дисконт, иными словами, скидку па срочном валютном рынке в 90 дней. Спред по японской иене составляет лишь 2 пункта, и поскольку форвардный курс _выше текущего курса, иена на срочном рынке получает премию, или же надбавку.

Международная торговля основана на использовании различных валют. Так как во многих международных сделках день заключения контракта и платежа происходят не в один день - существует валютный риск при изменении валютных курсов. Поэтому все большее распространение получат форвардные валютные контракты. Они позволяют торговцу, который знает, что в будущем ему потребуется купить или продать иностранную валюту, вы­полнить покупку или продажу по предопределенному обменному курсу.(1 ;47)

Торговец будет знать заранее, сколько местной валюты он должен получить (если он продает иностранную валюту банку) или выплатить (если он покупает иностранную валюту у банка).

Таким образом, он защищает себя от риска колебаний валютных курсов на период между моментом заключения форвардного контракта и моментом покупки или продажи иностранной валюты некоторое время спустя.

>

13

Защита от неблагоприятных изменений валютных курсов — реальное преимущество форвардных валютных контрактов над сделками "слот".

II. 3. Развитие мирового валютного рынка и его современное состояние.

Развитие мирового валютного рынка обусловлено действием двух основных факторов -во-первых, либерализацией валютных операций, возрастанием степени открытости национальных рынков, во-вторых, -внедрением современных технологий в операции на валютном рынке.

Вначале решающую роль играл процесс либерализации. Либерализация валютных рынков большинства развитых государств прошла в два этапа: первый - в начале 60-х годов, он заключался в расширении конвертируемости национальных валют для нерезидентов; второй - с середины 70-х и до начала 80-х годов - можно назвать либерализацией рынка капиталов и операций резидентов.

Что касается валютных рынков развивающихся и стран «переходной экономики», то в настоящее время они находятся на этапе либерализации, который в то же время не исключает технологического перевооружения их национальных валютных рынков. После того, как значительная часть ограничений была снята, значительно возросли объемы операций и вступил в действие технологический фактор.

Точкой отсчета современного технологического перевооружения на мировом валю гном можно считать переход на электронные технологии. Начало этому процессу положило информационное агентство -Рейтер, которое запустило в 1981 г. первую электронную дилинговую систему.

Появление электронных систем на валютном рынке отвечало потребностям валютного рынка в связи с резко возросшими объемами операции по обслуживанию движения капиталов между развитыми государствами. Оно совпало также с развитием национальных финансовых рынков, расширением допуска на национальные рынки нерезидентов и их возросшим участием операциях по купле - продаже ценных бумаг на национальных рынках.

Новые поколения электронных систем дают возможность вести торговлю с даленных терминалов, автоматически подтверждать сделки, направлять информацию в систему сверки валютных позиций и правления рисками.

Следующим шагом в повышении ровня технологического обеспечения операций на мировом валютном рынке стало применение электронных брокерских систем. Они появились в начале 90-х годов и получили развитие благодаря подключению к ним средних и мелких банков, которые стали самостоятельно проводить операции купли/продажи валюты. Раньше они были вынуждены пользоваться слугами крупных банков-дилеров на валютном рынке, те нередко занимались дискриминацией при становлении котировок ввиду сравнительно небольших объемов проводимых сделок.

Применение электронных дилинговых и брокерских систем во многом определило развитие мирового валютного рынка.

Информационно-торговые системы ведущих западных банков, соединенные между собой электронными системами фактически создали глобальный межбанковский валютный рынок, операции на котором осуществляются 24 часа в сутки.

Возросла «прозрачность» рынка, что позволило заметно, сузить спрэды между курсами покупки и продажи валюты. В результате обострилась конкуренция между банками за качество предоставляемых слуг. Электронные технологии открыли возможность для создания более сложных информационно-аналитических продуктов. Возросла степень интеграции сегментов финансового рынка - валютного, фондового, срочного. Высоким спросом на рынке пользуются программные продукты, способные обеспечить синхронное

14

сопровождение операций на валютном рынке и рынке ценных бумаг, рассчитать сравнительную доходность совершаемых операций, минимизировать фактор валютного риска.

И, наконец, самое главное, электронные технологии во многом способствовали консолидации структуры мирового валютного рынка, его разделению на межбанковский и клиентский. Преимуществами электронных технологий воспользовались крупнейшие банковские институты для крепления своих позиций. Электронные технологии Reuters Dealing 2 и электронные брокерские системы нашли применение на межбанковском валютном рынке. По приблизительным оценкам, 65% объема операций на мировом валютном рынке являются межбанковскими, 35% - это обслуживание клиентов банков.

Интернет-технологии существенным образом расширили возможности электронной торговли. Интернет облегчил создание новых рынков и трансформирует сложившиеся. Например, на фондовом рынке действуют альтернативные торговые системы и -электронные торговые сети - виртуальные торговые площадки, функционирующие в интернет-сети и объединяющие функции брокера и биржи. Новые торговые площадки спешно конкурируют с традиционными - биржами и внебиржевыми торговыми системами. Под давлением конкуренции традиционные биржи вынуждены приспосабливаться - переходить на электронные технологии, коммерциализироваться, объединяться.

Впервые Интернет-технологии на валютном рынке появились где-то в середине 90-х годов. Это были в основном информационные системы. Так, в мае 1996 г. Currency Management Corporation начала публиковать котировки валют в реальном режиме времени для десяти валют. Для тех клиентов, которые имели счета в этой компан-ии, она предоставила возможность заключать сделки в системе через свой Web-узел.

ктивный выход Интернет-технологий на валютный рынок начался в 2 г. Интернет-компания из Калифорнии создала свой сайт в интернете, на котором стала давать информацию о котировках валют на межбанковском рынке (25 банков, в том числе АБН Амро, Барклайз Банк, Нэшнл Вестминстер Банк и др.), а также предоставлять возможность заключать сделки. Созданная им информационно-торговая система получила название Currenex. (6;23).

По системе Интернет клиенты получили возможность сравнивать котировки валют на межбанковском рынке, с котировками обслуживающего их' банка. Изменились запросы клиентов, для которых стало важным не только имен, перед глазами максимально широкий спектр котировок, но и возможность заключать по предлагаемым котировкам сделки. По некоторым оценкам, через год - два до половины общего объема операций на валютном рынке может осуществляться с использованием Интернет-технологии.

Вместе с тем переход на Интернет - технологии порождает немало вопросов в отношении того, как он скажется на будущей структуре мирового валютного рынка, как изменится роль банков на рынке, какую модель поведения на рынке выберут банки в новых словиях.

Этим и другим вопросам был посвящен Конгресс частников валютного рынка, состоявшийся в мае 2 г. в Париже под эгидой Международной ассоциации валютных дилеров. Вывод частников Конгресса состоял в том, что мировой валютный рынок находится лишь в начале новой волны технологической революции, появление новых технологических продуктов на основе Интернет-технологий ведут к серьезным преобразованиям, масштабы которых пока трудно прогнозировать.

О возможных последствиях новой.волны технологической революции можно судить по тем изменениям, которые начали происходить на валютном рынке.

Новым моментом па мировом валютном рынке стал быстро развивающийся рынок прямых розничных слуг.

Возникающие торговые системы на базе Интернет - технологии предоставляют нефинансовым компаниям осуществлять операции купли/продажи валюты между собой.

15

Новыми становятся отношения между банками и их клиентами. Снижается роль банков в качестве посредника между клиентом и валютным

рынком. Одновременно банки начинают выступать в новой для себя роли - н качестве организатора торговли..

Происходящие изменения на мировом валютном рынке свидетельствуют о том, что границы между межбанковским и клиентским рынком становятся все более размытыми, что слуги на валютном рынке перестают быть привилегией банков, сами банки превращаются в организаторов торговли. Вместе с тем структурные изменения па мировом валютном рынке, как представляется, в конечном счете будут способствовать его консолидации на новой основе - возникающих союзов и альянсов его крупнейших частников-банков.

II.4. частники валютного рынка.

Основными частниками валютного рынка являются банки, брокеры, дилеры, другие частники. словно их можно подразделить натри группы.

К первой группе относятся частники, осуществляющие операции как в собственных интересах, так и в интересах своих клиентов. Сюда входят коммерческие банки, эмиссионные центры и др.

Ко второй группе относятся брокеры, дилеры, специализированные брокерские и дилерские конторы. Брокер выступает посредником между продавцом и покупателем валюты. Он действует по поручению и за счет клиента, получая определенные комиссионные по согласованию сторон или его труд оплачивается по становленной биржей таксе. Брокер не имеет права проводить самостоятельные котировки, заключать сделки от своего имени. В настоящее время большой объем посреднических сделок совершается брокерскими конторами, имеющими сеть филиалов. Дилер занимается куплей-продажей валюты от своего имени и за свой счет. Дилеры торгуют любой конвертируемой валютой от своего имени и за свой счет. Дилеры заключают сделки непосредственно с клиентами, брокерами, друг с другом. Доход дилера- курсовая разница.

Третья группа частников включает финансовые' небанковские чреждения, юридические и физические лица. частники лой группы лично не осуществляют валютных операций, пользуются чужими слугами.

;»

• . S

\

"~'~*^

16

ГЛАВА. ВАЛЮТНЫЙ КУРС.1. Режимы валютных курсов

На сегодняшний день в мировой практике существует несколько типов режимов валютных курсов в зависимости от специфики каждой конкретной страны.

С известной долей словности тип валютной системы можно условно определить по некоторым характеристикам:

1). Тим страны с закрытым рынком имеет следующие характеристики: тенденцию к закрытости экономики и экономической информации, жесткие ограничения для инвесторов и экспортно-импортных операций, преимущественно государственную форму экономики, директивную форму определения режима валютного курса. Курс валюты такой страны непредсказуем, инвесторы и импортеры обычно стремятся избегать сделок в такой валюте, реальные расчеты по товарообороту производятся в валюте третьих стран. Рынок подобных валют обычно очень зок (или вообще не существует).

Макроэкономические показатели напрямую не влияют па курс таких валют па мировом рынке.

2). Страны с приоритетом фиксированного курса при значительном экономическом потенциале. Обычно курсы валют таких стран жестко фиксированы по отношению к «авторитарной» валюте и являете^ подходящим для осуществления экспортно-импортных операций и инвестиций. Макроэкономические показатели обычно не влияют или очень слабо влияют на курс национальной валюты таких стран.

3). Существует также очень многочисленный круг стран со сравнительно свободной, но не стабильной экономикой, курс валют таких стран трудно прогнозируем и можчм зависеть от случайных факторов: политической нестабильности, непредсказуемой экономической политики правительства, международной неконкурентоспособное'!'!!, сырьевой направленности экономики, инфляционное финансирование дефицита госбюджета, недостаточности ровня валютных резервов, в том числе и от микроэкономических показателей. Инвестирование в подобную валюту обычно рискованное мероприятие и импортеры склонны использовать валюту третьих стран в расчетах но товарообороту с такими странами. Макроэкономические показатели в таких странах влияют на курс национальной валюты, однако, могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам.

4). Страны со стабильной экономикой, придерживающийся приоритета свободного плавания национальной валюты. Важнейшая характеристика таких стран: развитая рыночная экономика, экономическое благополучие, предсказуемая политика правительства, жесткий контроль денежной массы, процентных ставок и инфляции в стране. Декларированная свобода плавания такой валюты, однако, в некоторых случаях связана с грязными методами регулирования курса - с интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания курсов, политическими давлением.

Инвестиции в данные валюты менее рискованны, экспортно-импортные операции обычно совершаются с использованием именно этих валют. Курс валют чутко реагирует па изменение макроэкономических показателей экономик в таких ci ранах.

Макроэкономические и политические факторы обычно очень гибко реагирую! только на 3-й и 4-й тип валюты. При этом могут прослеживаться много закономерностей, которые влияют на курс в долгосрочной и краткосрочной перспективе. Например, в долгосрочной перспективе обычно при анализе движения валютных курсов учитывают такие факторы как, ровень ВВП, темпы инфляции, состояние платежного и торгового баланса, ровень безработицы, уровень государственного долга, экономические перспективы развития, ровень политической и социальной стабильности и т.д..

>

17

HI. 2. Факторы, влияющие на валютный курс.

Валютные курсы колеблются постоянно, если им предоставлена возможность реагировать на спрос и предложение на внешних валютных рынках. Существует множество факторов, влияющих на колебания валютных курсов, и все они связаны со спросом и предложением. Колебания курсов валют; вызваны превышением спроса над предложением или наоборот. Например, если спрос па покупку долларов США и продажу, футов стерлингов превышает равновешивающий его спрос на покупку фунтов стерлингов и продажу долларов США, то фунт стерлингов будет стоить дешевле по отношению к доллару США. Аналогично, если спрос на покупку испанских песет и продажу французских франков превышает спрос на покупку франков и продажу песет, то песеты будут стоить дороже но отношению к французским франкам. Так, поэтому чтобы попять причину изменения валютных курсов, нужно разобраться с факторами, влияющими на спрос и предложение на валюту.

Факторы, влияющие на предложение и спрос на валюту: а.) ровень цен и темп инфляции;

б) баланс (итоговое сальдо) платежей;

в) процентные ставки;

г)  степень доверия и спекуляция;

д) "ускорение" или "затягивание" расчетов по внешнеторговым операциям;

е)  интервенция центрального банка;

ж)  постановления по валютному регулированию;

з)  "горячие деньги".(2;54).                      .

Попробуем рассмотреть каждую из них в отдельности

Уровень цен и теми инфляции

Если темп инфляции в стране А превышает темп инфляции в стране В, то валюта страны А будет обесцениваться по отношению к валюте страны В, Например, если темп инфляции в США составляет 3% в год, в Великобритании — 10% в год, и обменный курс составляет 2 доллара США за 1 ф.ст., то более целесообразно хранить 2 доллара США, чем 1 ф.ст,, поскольку через один год 2 доллара США будут иметь более высокую покупательную способность. Вследствие этой разницы в темпах инфляции возникает рыночный спрос на покупку долларов и продажу фунтов стерлингов, и поэтому курс фунта стерлингов падет по отношению к доллару. Чтобы остановить эту тенденцию, процентные ставки на банковские депозиты и т.п. в Великобритании должны быть выше, чем в США, чтобы компенсировать вкладчикам хранение фунтов стерлингов вместо покупки долларов.(3; 16).

Баланс (итоговое сальдо) платежей

Итоговое сальдо платежей страны можно грубо определить как разницу между тем, что эта страна получает, и тем, что она тратит, наряду с разницей суы привлекаемых зарубежных инвестиций и суммы инвестиций, которые ее граждане делают в других странах.

) Если страна экспортирует в стоимостном выражении больше товаров и слуг, чем импортирует, то она будет получать больше иностранной валюты, чем тратит. Допустим, Великобритания имеет активное сальдо.своего текущего торгового баланса. ^г)то значит, что британские экспортеры получают больше, чем вынуждены заплатить импортерам. Следовательно, британские предприятия стремятся получать фунты стерлингов, не иностранную валюту, вследствие чего излишки иностранной валюты будут продаваться в обмен на фунты стерлингов. Это рыночное давление предложения и спроса приведет к величению стоимости фунта стерлингов по отношению к другим валютам. Нел и же Великобритания имеет дефицит торгового баланса, то имеет место превышение

18

предложения фунтов стерлингов над спросом, и давление рынка приведет к снижению стоимости фунта стерлингов.

Б) Эти же принципы применимы к инвестициям. Если иностранные инвесторы стремятся вкладывать свои деньги в Великобритании, то для этой цели они обязаны покупать фунты стерлингов. Если английские граждане стремятся вложить свои деньги за рубежом или иметь банковский счет в иностранной валюте, то им нужна иностранная валюта. Таким образом, предложение и спрос со стороны инвесторов порождает рыночное давление на колебания курсов валют.

Превышение и дефицит баланса платежей могут повлиять не только на текущие валютные курсы (известные как курсы "спот"), но также на курсы, по которым дилеры на внешних валютных рынках (т.е. банки) готовы продать или купить валюту в форвардных валютных сделках.

Процентные ставки

Процентные ставки —это ставки процентов, которые инвестор будет получать, вложив свои деньги либо в своей стране, либо за рубежом. Эти инвестиции могут осуществляться в виде депозитных счетов в банке, депозитных сертификатов, облигаций, акций и т.п., также в виде казначейских векселей.

Предположим, что выпущены британские казначейские векселя с процентной ставкой в 11% годовых и казначейские векселя США с процентной ставкой в. 9% годовых. Разница между процентными ставками в 2% в пользу Великобритании привлечет иностранных инвесторов к покупке британских казначейских векселей.

Для этого им придется покупать фунты стерлингов в обмен на другие валюты. Повышение спроса па фунты стерлингов может поднять их текущую обменную стоимость. На форвардных валютных курсах также отразится разница между процентными ставками этих валют.

Степень веренности и спекуляция

Степень веренности дилеров в будущем экономическом и политическом положении какой-либо страны, возможно, базирующаяся на слухах или прогнозах, влияет на котируемые ими курсы "форвард" для валюты данной страны. Например, возможность того, что в Великобритании произойдет:

•  разрушительная национальная забастовка;

•  смена правительства на всеобщих выборах,

может заставить инвесторов продавать фунты стерлингов по форвардным сделкам, чтобы получить лучший курс валюты, пока стоимость фунта стерлингов не пала.

Уверенность или ее отсутствие может привести к спекуляции валютой. Спекуляция в пользу данной валюты принимает форму покупки этой валюты в сделках "спот" или в форвардных сделках. Спекуляция, направленная против валюты, принимает форму продажи этой валюты в таких сделках. Если спекуляция становится интенсивной, то давление спроса, направленного за или против этой валюты, вызывает изменения валютного курса.

;*

Ускорение или затягивание расчетов по внешнеторговым операциям

Предположения  относительно  будущих   изменений   валютных   курсов  влияют  на решения, принимаемые компаниями в отношении покупки и продажи иностранных валют. В результате скоряются или затягиваются расчеты по внешнеторговым операциям. А)  скорение  расчетов —это  выплата  или  продажа  валюты   раньше  времени,  обычно принятого для платежей или продажи. Б) Затягивание расчетов — это задержка в осуществлении платежей или продажи валюты.

Предположим, что ожидается падение стоимости фунта стерлингов по отношению к другим валютам.

19

Британский импортер, который должен заплатить за товары в иностранной валюте, очевидно, поступит следующим образом:

1) заплатит сразу, не возьмет кредит;

2)        будет импортировать больше товаров (ускорение расчетов), пока фунт стерлингов имеет
высокую стоимость, и будет держать более крупные запасы товаров. Политика создания
•запасов очень скоро породит больший спрос на продажу валюты импортерам в обмен па
фунты стерлингов.

Британский экспортер, который получает платежи в иностранной валюте, не будет спешить обменивать валюту на фунты стерлингов (затягивание расчетов), поскольку он надеется в результате этого продать свою валюту подороже, когда произойдет падение стоимости фунта стерлингов.

Иностранные покупатели, зная о том, что стоимость фунта стерлингов должна пасть, будут стремиться откладывать покупку товаров у британских поставщиков (затягивание платежей) в надежде, что цены на товары из Великобритании в пересчете на их собственную валюту скоро падут.

Сочетание скорения и затягивания расчетов порождает разрушительный платежный баланс и худшает торговый баланс. Импорт резко возрастает, экспорт — замедляется. Поэтому ускорение и затягивание расчетов, которое, возможно, было вызвано только небольшим дефицитом, может привести к серьезному валютному кризису.

t Интервенции центрального банка

Центральный банк может включаться в рыночные процессы с целью покупки или продажи отечественной валюты.

) Если правительство придерживается политики фиксированных валютных курсов, то это вмешательство осуществляется с целью предотвращения девальвации (покупка данной валюты и продажа определенной части резервов иностранной валюты) или ревальвации данной валюты (продажа данной валюты в обмен на иностранную валюту).

Б) Даже если правительство допускает переменный курс своей валюты, центральный банк может осуществлять интервенцию для покупки или продажи этой валюты, если правительство считает, что обменный курс стал выше или ниже желаемого ровня.

Если правительство допускает только ограниченные колебания обменных курсов на свою валюту, то должны быть моменты интервенции, когда центральный банк "включается", как только данная валюта повысилась в цене или обесценилась до порогового ровня- Эшй системы придерживается Европейская валютная система (ЕВС).

Отметим, что центральный банк может осуществлять свое вмешательство и на рынке "спот", чтобы повлиять на рыночные курсы "спот", и на форвардном рынке, чтобы повлиять на курсы "форвард".

Во многих случаях интервенция центрального банка может иметь желаемый эффект при стабилизации или восстановлении валютных курсов. Однако это вмешательство не будет спешным, если валюта попадает под жесткую и непрерывную атаку со стороны спекулянтов, поскольку суммарное давление со стороны спекулянтов может оказаться сильнее противодействующих силий центрального банка. Правительства большинства промышленно развитых стран в последние годы стремились к достижению высокой стабильности валютных курсов, отчасти путем координации усилий центральных банков против валютной спекуляций на основе, так называемого "Соглашения Плаза" 1985 года и Луврского соглашения 1987 года.

Постановления по валютному регулированию

20

Если вероятность того, что интервенция на рынке позволит защитить стоимость валюты, невелика, правительство может принимать постановления по валютному регулированию. Эти постановления нацелены на ограничение оттока капиталов или на правление другими факторами, влияющими на:

) резервы иностранной валюты;

Б) стоимость валюты данной страны но отношению к другим валютам.

"Горячие деньги"

"Горячие деньги" представляют собой значительное количество международных денег, которые свободны для инвестиций или спекуляции. "Горячие деньги" "перетекают" н страну, когда в ней процентные ставки выше, чем в других странах, или когда имеются прогнозы, что обменные курсы данной валюты будут более выгодными. "Горячие деньги" могут "улетучиться" из данной страны гак же быстро, как они в нее пришли, оказывая спекулятивное давление на валюту данной страны и ослабляя ее.

Если "горячие деньги" используются для инвестиций, то инвесторы будут, вероятно, применять форвардное покрытие, продавая валюту, когда наступит срок погашения инвестиций. поэтому в такой ситуации "горячие деньги" будут влиять как на курсы "енот" (покупка инвестиций), так и на курсы "форвард" (продажа денежных поступлений от инвестиций).

21

ГЛАВА IV. ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ. IV. 1. Валютный Арбитраж

рбитражем называется деятельность, имеющая целые извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг или валют по более выгодным ценам на том же рынке, но в каком-то будущем периоде, или на других рынках.

рбитраж и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, гак и способность к предвиденью динамики цен, объемов операции, возможной прибыли и риска. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.

Размер максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в зависимости от связанного с ними риска.

Процентным арбитражем па денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради лучшения словий кредитования или заимствования. Фактически процентный арбитраж сводится к выбору страны или валюты с наиболее благоприятной процентной ставкой кредита. В качестве финансовых инструментов при процентном арбитраже могут фигурировать срочные банковские депозиты или государственные облигации. Перемещение ресурсов из одной валюты в другую предполагает наличие валютного риска, и подобные валютные переводы относятся к категории непокрытого процентного арбитража.

сляются по формуле

Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов-и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями па практике возникает разница цен.

Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночнып арбитраж. который может включать либо только фьючерсные контракты, либо одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30% открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне, используют свой персонал только для осуществления межрыпочного арбитража с процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных срочных депозитах с другой стороны.

В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера $1. Ото фьючерсный контракт с расчетом за наличные," не предусматривающий никакой поставки наличною финансового инструмента по истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных способов использования этою фьючерса является арбитраж между наличными и фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента, названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита и короткой позиции.

. Такая торговля инициируется, если определено, что торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы сделать такую торговлю заслуживающей внимания.

22

Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против енот-курса и банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.

рбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.

В более сложных межрыночных арбитражных сделках одновременно задействованы наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок форвардов, опционный рынок, рынок фьючерсных контрактов.

IV.2. Валютные риски и хеджирование.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены
участники международных экономических отношений. Валютные риски это опасность
валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к
валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и
осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости
денежного обязательства в казанный период. Валютному риску подвержены обе стороны-
участники сделки.                            ₍

В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты -доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков.Сущность этих подходах заключается в том,что:

1.Принимаются решения о необходимости специальных меры по страхованию валютных рисков

2.Выделяется   часть   внешнеторгового   контракта  или   кредитного  соглашения-  открытая валютная позиция- которая будет страховаться 3.Выбирается конкретный способ и метод страхования риска.

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков: 1.Односторонние действия одного из партнеров

2.Операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии 3.Взаимная договоренность частников сделки.

На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как:

- особенности экономических и политических отношений со строной-контрагентом сделки
-конкурентоспособность товара

-платежеспособность контрагента сделки

-действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране

-  срок покрытия риска

-  наличие дополнительных словий осуществления сделки

-  перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает происходившие изменения в мировой экономике и валютной системе в целом. Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки.

Валютные фьючерсы.

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году па Чикагском валютном рынке.  Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой  кунлю-

23

продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами

2)      обязательным словием фьючерса является гарантийный депозит

3)расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка па валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет бытки, т.к для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

-  один по продаже марок на сумму цены контракта;

-  другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу
марки к доллару на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль-'в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные словия для игры на разнице во взаимной' котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное словие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки ( не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными кон фактами по доллару в России началась осенью 1992 года на МТБ, торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов становлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта ( осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но.спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого

24

курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживаю! рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и бытков там, где по идее эти бытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем становления жестко регламентированных правил то го в на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда частники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.

Оба потрясения на российском фьючерсном рынке произошли в периоды резкой дестабилизации валютного рынка. Первый раз это произошло в период между 17-20 января 1994 года на МТБ. 17 января 1994 года курс доллара на ММВБ повысился на 46 пунктов, но фьючерсный рынок почему-то не среагировал резким подъемом котировок. 18 января во вторник курс доллара на ММВБ вырос же на 102 пункта, но фьючерсные торги в этот день не проводились. В среду, когда доллар на ММВБ достиг отметки 1607 R/$, фьючерсный рынок постиг шок - заявок на продажу вначале не было совсем. Но по мере преодоления участниками торгов шока ожидаемого скачкообразного роста котировок так и не произошло. Сработало правило торгов, по которому рост котировок за одну сессию не должен был превышать 150 пунктов. Это правило имело целью препятствовать дестабилизации рынка в результате спекулятивной игры, но именно в результате него 19 яйваря 1 долларовые контракты с поставкой в феврале, которые 17 января котировались по 1460 11/$, оказались ограничены смехотворно низкой котировкой - 1610 R/$.

Естественно, что по этой цене не могли заключаться сделки, но дальше началось полное безумие - котировка 1 долларовых февральских контрактов пала на 24 пункта и составила 1434 11/$. Это произошло из-за спекулятивной игры на понижение, которую повели крупные банки. Для них закрытие позиций даже по 1610 R/$ означало полную потерю инвестированных в тру средств, и они заключили между собой несколько фиктивных сделок по низким ценам в результате чего пала и без того рекордно низкая котировка контрактов. На следующий день "медведи", освоив этот прием, опустили курс контрактов еще ниже - до 1370 R/$.

В результате "быки", среди которых были и хеджеры, правильно гадавшие динамику курса, оказались вынуждены платить вариационную маржу в соответствие с падением котировок. Кроме того, в связи с нестабильностью рынка, биржа величила вдвое сумму залога под открытые валютные позиции. Таким образом, несовершенство правил торгов на МТБ привело к тому, что хеджеры, которые стремились меньшить свой риск, понесли существенные бытки.

Второй по счету крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 года на МЦФБ. Он, как и предыдущий, пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм-акционеров АОЗТ'Ъиржевая палата", созданной для организации расчетов между частниками торгов на МЦФБ. Согласно правила^ торгов все расчеты между частниками должны происходить через расчетные фирмы, для расчетных фирм обязательным словием являлось обладание акциями "Биржевой палаты", которые продавались расчетным фирмам по цене от5 до 30 млн. руб. и принимались в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. руб.

Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам на этот раз неудачной игры к 4 октября 1994 года имели отрицательное сальдо 20 млрд. руб. Когда выяснилось, что выигравшие частники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, стал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. По залог реализовать не удалось, т.к. фирмы внесли залог не

25

денежными средствами, а пакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд. руб. ( т.е 50 млн. руб. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что "Биржевая палата" -акционерное общество закрытого типа. В результате опять пострадали все- и спекулянты и,что хуже всего, хеджеры. Опасность пободных событий на фьючерсном валютном рынке как раз и заключается том, что возникает опасность хода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную грозу существование рынка в целом.

В мировой практике запрещено внесение страхового депозита под открытые позиции какими-либо финансовыми инструментами и разрешается только внесение депозита деньгами. Общий объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 году 50% суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г. этот показа гель составлял 0.7%, в 1980 г.- 18.1%. Основные центры торговли финансовыми фьючерсами - традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея. Действуют также специализированные биржи, например, НИФК (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж". Регулирование фьючерсных операций возложено в основном на руководство бирж, также на центральные банки и министерства финансов. В США действует специальная федеральная комиссия по срочной торговле. В России основные центры фьючерсных операций московские биржи- МТБ и МЦФБ.

Кроме валютных фьючерсов в мировой практике получили распространение фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами, облигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной игрой на фондовом индексе NIK.KEY на Сингапурской бирже связан самый громкий финансовый скандал последнего времени -банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, бытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили по различным оценкам от 0.9 до 1.5 млрд. долларов, что превышает рыночную стоимость самого банка.

Начавшееся в 80-х годах скорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми инструментами свидетельствует о расширении сферы обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для частников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков.

26

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Таким образом валютный рынок представляет собой сложную, динамично развивающуюся многофакторную систему. Знание закономерностей его функционирования позволяет эффективно правлять многонациональной компанией, существенно повысить эффективность финансовой деятельности предприятия.

В своем развитии валютный рынок прошел ряд этапов.. В процессе развития
внешнеэкономических связей сформировалась мировая валютная система как форма
организации валютных отношений, регулируемых национальным законодательством и
международными соглашениями.                       Национальная валютная система находится в

процессе становления и окончательно еще не сформировалась. Однако ее контуры и основные тенденции выявились достаточно определенно. Национальная валютная система России формируется с четом структурных принципов мировой валютной системы, поскольку страна взяла курс на интеграцию в мировое хозяйство и вступила в июне 1992 года в МВФ.

Основные виды операций на валютном рынке- арбитражные(спекулятивные).Как бы ни были различны мнения по поводу валютной спекуляции: от того, что даже нужно запретить спекуляции до мнения, что валютный рынок является рынком совершенной конкуренции, к которому экономисты стремились со времен Адама Смита. Но реалии таковы- валютный рынок существует и множество людей реально извлекают выгоду из колебаний валютных курсов, рынке можно не только спекулировать, но и строить систему защиты от рисков.

Срочный рынок очень важен, без него валютный рынок выглядит незаконченным. Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального, функционирующего без перебоев и предоставляющего реальную защиту частникам валютного рынка.

В каждом рынке существует определенный товар, так и на валютном рынке эту роль выполняют валюта, цена на которую выражается через денежную единицу другой страны. Как и на каждый товар валютам присущ спрос и предложение, которые постоянно меняются. Изучив факторы воздействующие на валютные курсы можно сделать вывод, что на курс валют воздействуют множество как экономических, так и политических и социальных факторов. Которые в совокупности определяют' спрос и предложение на ту или иную вшпоту. Хотя элемент государственного воздействия на курс остается. И поэтому в последнее время все более актуальнее встает вопрос об эффективности либерализации валютного рынка.

Валютный рынок РФ в настоящее время находится в стадии формирования, он далеко не совершенен. Тем не менее, существуют предпосылки и словия его быстрого развития, что в ближайшее время станет одним из мощных факторов экономического прогресса России.

27