<

Международные финансы (лекции)

Международные финансы<

Тема 1. Международна я валютна я система и механизм курсообразовани я на валютных рынках.<

Содержание<

Введение<

1.Мирова я валютна я система: основные определени я <

2.Эволюци я мировой валютной системы (МВС).

3.Валютный курс и факторы, вли я ющие на его формирование.<

4. Платёжный баланс - отражение внешнеэкономических св я зей страны. <

Введение

Международна я валютна я система по своей сути я вл я етс я а набором неких правил и законов, которые регулируют де я тельность центральных эмиссионных банкова н внешниха валютныха рынках. Цель этих правил состоит в облегчении процессов международной торговли таким образом, чтобы все ее частники получали максимально возможную пользу, обеспечивающую эффективность и процветание экономических систем, которые представл я ет международна я торговл я . В процессе реализации этой цели на практике международна я валютна я система должна обеспечить стабильныйа фундамента дл я а долгосрочного планировани я международных торговых отношений и всемерно способствовать искоренению разного рода валютныха ограниченийа и протекционистских мер со стороны отдельных стран и их правительственных органов.<

Большое вли я ние на международные торговые отношени я оказывают ведущие промышленно-развитые страны (особенно семерка), которые выступают как партнеры-соперники. Последние дес я тилети я отмечены активизацией развивающихс я стран в этой сфере.<

В насто я щее врем я лишь немногие страны не используют преимущества международного разделени я труда, специализации и кооперации. Возрастающа я интернационализаци я производства заставл я ет экономических субъектов (предпри я ти я , банки, физических лиц и т.д.) активно выходить на мировой рынок.<

Принципы работы экономического субъекта на внешнем рынке существенно отличаютс я от принципов работы на рынке внутреннем. Именно поэтому при выходе на международный рынок необходимо учитывать огромное количество экономических и политических обсто я тельств. В частности, на международном рынке предпри я тие сталкиваетс я с большим количеством валют, необходимостью платить по своим об я зательствам приемлемыми платежными средствами, оценивать всевозможные виды рисков, возникающих при осуществлении внешнеэкономической де я тельности, а также следовать требовани я м и рекомендаци я м международных институтов, конвенций и договоров. <

Постепенна я интеграци я России в мировое сообщество, вступление в Международный валютный фонд (МВФ) и группу Международного банка реконструкции и развити я (МБРР) требуют знани я общеприн я того цивилизованного кодекса поведени я на мировых рынках валют, кредитов, ценных бумаг, золота.<

1. Мирова я валютна я система: основные определени я <

Мирова я валютна я система (МВС) я вл я етс я исторически сложившейс я формой организации международных денежных отношений, закрепленной межгосударственными договоренност я ми. МВС представл я ет собой совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, с помощью которых осуществл я етс я платежно-расчетный оборот в рамках мирового хоз я йства. Ее возникновение и последующа я эволюци я отражают объективное развитие процессов интернационализации капитала, требующих адекватных словий в международной денежной сфере.<

Различаютс я национальна я , мирова я , региональна я валютные системы.<

Исторически вначале возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательствома с четом норм международного права. Национальна я валютна я система я вл я етс я составной частью денежной системы страны, хот я она относительно самосто я тельна и выходит за национальные границы. Ее особенности определ я ютс я степенью развити я и состо я нием экономики и внешнеэкономических св я зей страны.<

Национальна я валютна я система неразрывно св я зана с мировой валютной системой. Мирова я валютна я система сложилась к середине XIX века. Характер функционировани я и стабильность мировой валютной системы завис я т от степени соответстви я ее принципов структуре мирового хоз я йства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении данных словий возникает периодический кризис мировой валютной системы, который завершаетс я ее крушением и созданием новой валютной системы (это я сно видно на примере того, как система золотого стандарта смен я лась Бреттон-Вудской валютной системой и т.д.).<

Хот я мирова я валютна я система преследует глобальные мирохоз я йственные цели и имеет особый механизм функционировани я , она тесно св я зана с национальными валютными системами.<

Эта св я зь осуществл я етс я через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую де я тельность, и про я вл я етс я в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран. Взаимна я св я зь национальных и мировой валютной систем не означает их тождества, поскольку различны их задачи, слови я функционировани я и регулировани я , вли я ние на экономику отдельных стран и мировое хоз я йство. Св я зь и различие национальных и мировой валютной систем про я вл я ютс я в их элементах:<

Основные элементы национальной и мировой валютных систем.<

Национальна я валютна я система	Мирова я валютна я система
Национальна я валюта	Резервные валюты, международные счетные валютные единицы<
Услови я конвертируемости национальной валюты	Услови я взаимной конвертируемости валют<
Паритет национальной валюты	Унифицированный режим валютных паритетов<
Режим курса национальной валюты	Регламентаци я режимов валютных курсов<
Наличие или отсутствие валютных ограничений, валютный контроль	Межгосударственное регулирование валютных ограничений<
Национальное регулирование международной валютной ликвидности страны	Межгосударственное регулирование международной валютной ликвидности<
Регламентаци я использовани я международных кредитных средств обращени я	Унификаци я правил использовани я международных кредитных средств обращени я <
Регламентаци я международных расчетов страны	Унификаци я основных форм международных расчетов<
Режим национального валютного рынка и рынка золота	Режим мировых валютных рынков и рынков золота<
Национальные органы, правл я ющие и регулирующие валютные отношени я страны	Международные организации, осуществл я ющие межгосударственное валютное регулирование<

МВС включает в себ я р я д конструктивных элементов, среди которых можно назвать следующие:<

1)                              мировой денежный товар и международна я ликвидность;<

2)                              валютный курс;<

3)                              валютные рынки;<

4)                              международные валютно-финансовые организации;<

5)                              межгосударственные договоренности.<

1)                     Мировой денежный товар и международна я ликвидность.<

Мировой денежный товар принимаетс я каждой страной в качестве эквивалента вывезенного из нее богатства и обслуживает международные отношени я (экономические, политические, культурные).<

Первым международным денежным товаром выступало золото. Далее мировыми деньгами стали национальные валюты ведущих мировых держав (кредитные деньги). В насто я щее врем я в этом качестве также распространены композиционные, или фидуциарные (основанные на доверии к эмитенту), деньги. К ним относ я тс я международные и региональные платежные единицы (такие, как СДР и ЭКЮ).<

Валюта - это не новый вид денег, особый способ их функционировани я , когда национальные деньги опосредуют международные торговые и кредитные отношени я . Таким образом, деньги, используемые в международных экономических отношени я х, станов я тс я валютой.<

Различают пон я ти я национальна я валюта и линостранна я валюта.<

Под национальной валютой понимаетс я а становленна я законом денежна я единица данного государства. Национальна я валюта - основа национальной валютной системы. В международных расчетах обычно используетс я иностранна я валюта - денежна я единица других стран. К иностранной валюте относ я т иностранные банкноты и монеты, также требовани я , выраженные в иностранных валютах в виде банковских вкладов, векселей и чеков. Иностранна я валюта я вл я етс я объектом купли-продажи на валютном рынке, хранитс я на счетах в банках, но не я вл я етс я законным платежным средством на территории данного государства (за исключением периодов сильной инфл я ции). Категори я валюта обеспечивает св я зь и взаимодействие национального и мирового хоз я йства.<

Кроме того, важным я вл я етс я пон я тие лрезервна я валюта, под которой понимаетс я иностранна я валюта, в которой центральные банки других государств накапливают и хран я т резервы дл я международных расчетов по внешнеторговым операци я м и иностранным инвестици я м. Резервна я валюта служит базой определени я валютного паритета и валютного курса дл я других стран, широко используетс я дл я проведени я валютной интервенции с целью регулировани я курса валют стран-участниц мировой валютной системы. В рамках Бреттон-Вудской валютной системы статус резервной валюты был официально закреплен за долларом США и фунтом стерлингов. В рамках Ямайской валютной системы доллар фактически сохранил статус резервной валюты, и также в этом качестве на практике используетс я марка ФРГ и я понска я иена.<

Объективными предпосылками приобретени я статуса резервной валюты я вл я ютс я : господствующие позиции страны в мировом производстве, экспорте товаров и капиталов, в золото-валютных резервах; развита я сеть кредитно-банковских чреждений, в том числе за рубежом; организованный и емкий рынок ссудных капиталов; либерализаци я валютных операций, свободна я обратимость валюты, что обеспечивает спрос на нее другими странами. Субъективным фактором выдвижени я национальной валюты на роль резервной служит активна я внешн я я политика, в том числе валютна я и кредитна я . В институциональном аспекте необходимым словием признани я национальной валюты в качестве резервной я вл я етс я ее внедрение в международный оборот через банки и международные валютно-кредитные и финансовые организации.<

Статус резервной валюты дает преимущества стране-эмитенту: возможность покрывать дефицит платежного баланса национальной валютой, содействовать креплению позиций национальных корпораций в конкурентной борьбе на мировом рынке. В то же врем я выдвижение валюты на роль резервной возлагает определенные об я занности на ее экономику: необходимо поддерживать относительную стабильность этой валюты, не прибегать к девальвации, валютным и торговым ограничени я м. Статус резервной валюты вынуждает страну-эмитента принимать меры по ликвидации дефицита платежного баланса и подчин я ть внутреннюю экономическую политику задаче достижени я внешнего равновеси я .<

К резервным валютам относ я тс я :<

q       Доллар США;<

q       Немецка я марка;<

q       Японска я иена;<

q       Фунт стерлингов;<

q       Швейцарский франк.<

Классификаци я валют представлена в следующей таблице:<

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТ
1. По статусу валюты<	Национальна я < Иностранна я < Международна я < Региональна я < Евровалюта<
2. По отношению к валютным запасам страны<	Резервна я < Прочие валюты<
3. По режиму применени я <	Свободно конвертируема я < Частично конвертируема я (внешне конвертируема я , внутренне конвертируема я )< Неконвертируема я <
4. По видам валютных операций<	Валюта цены контракта< Валюта платежа< Валюта кредита< Валюта клиринга< Валюта вексел я <
5. По отношению к курсам других валют<	Сильна я (тверда я )< Слаба я (м я гка я )<
6. По материально-вещественной форме<	Налична я < Безналична я <
7. По принципу построени я <	Корзинного типа< Обычна я <

Валюты по степени конвертируемости, т.е. размену на иностранные, различаютс я на:<

q       Свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмениваемые на любые иностранные валюты. В новой редакции става МВФ (1978 г.) это пон я тие заменено пон я тием свободно используема я валюта. МВФ отнес к этой категории доллар США, марку ФРГ, иену, фунт стерлингов, французский франк. Фактически свободно конвертируемыми считаютс я валюты стран, где нет валютных ограничений по текущим операци я м платежного баланса, - в основном промышленно развитых государств и отдельных развивающихс я стран, где сложились мировые финансовые центры или которые прин я ли об я зательство перед МВФ не вводить валютные ограничени я ;<

q       Частично конвертируемые валюты стран, где сохран я ютс я валютные ограничени я ;<

q       Неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где дл я резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.<

Кроме национальных валют в международных расчетах используютс я международные валютные единицы - СДР и ЭКЮ.<

Специальные права заимствовани я (СДР, Special Drawing Rights) представл я ют собой безналичные деньги в виде записей на специальном счете страны в МВФ. Стоимость СДР рассчитываетс я на основе стандартной лкорзины, включающей основные мировые валюты.<

В 1979 г. по я вилась ЭКЮ (European Currency Unit) - валютна я единица европейской валютной системы, существующа я в виде безналичных записей по счетам стран-участниц ЕВС в Европейском валютном институте Европейского союза.<

Условна я стоимость ЭКЮ и СДР исчисл я етс я на базе средневзвешенной стоимости и изменени я курса валют, вход я щих в валютную корзину. Очень часто словна я стоимость СДР и ЭКЮ исчисл я етс я в долларах США. Ежедневные котировки публикуютс я в основных финансовых газетах.<

Международна я валютна я ликвидность (МВЛ) - способность страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих международных об я зательств приемлемыми дл я кредитора платежными средствами. С точки зрени я всемирного хоз я йства международна я валютна я ликвидность означает совокупность источников финансировани я и кредитовани я мирового платежного оборота и зависит от обеспеченности мировой валютной системы международными резервными активами, необходимыми дл я ее нормального функционировани я . МВЛ характеризует состо я ние внешней платежеспособности отдельных стран или регионов (например, России и нефтедобывающих стран). Основу внешней ликвидности образуют золотовалютные резервы государства.<

Структура МВЛ включает в себ я следующие компоненты:<

1)                              официальные валютные резервы стран;<

2)                              официальные золотые резервы;<

3)                              резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматически получить безусловный кредит в иностранной валюте в пределах 25% от ее квоты в МВФ);<

4)                              счета в СДР и ЭКЮ.<

Показателем МВЛ обычно служит отношение официальных золото-валютных резервов к сумме годового товарного импорта. Ценность этого показател я ограничена, так как он не учитывает все предсто я щие платежи, в частности, по слугам, некоммерческим, а также финансовым операци я м, св я занным с международным движением капиталов и кредитов.<

Международна я ликвидность выполн я ет три функции, я вл я я сь средством образовани я ликвидных резервов, средством международных платежей (в основном дл я покрыти я дефицита платежного баланса) и средством валютной интервенции.<

Основную часть МВЛ составл я ют официальное золотовалютные резервы, т.е. запасы золота и иностранной валюты центрального банка и финансовых органов страны.<

К золотовалютным резервам относ я тс я запасы золота в стандартных слитках, также высоколиквидные иностранные активы в свободно конвертируемой валюте (валютные резервы). Кроме того, в золотовалютные резервы могут быть включены драгоценные металлы (платина и серебро).<

Высоколиквидные средства должны быть размещены в высоконадежных чреждени я х с минимальным риском, т.е. в чреждени я х, причисленных, согласно международным классификаци я м, к чреждени я м высшей категории надежности. Именно поэтому средства Минфина РФ на валютных счетах в коммерческих банках в РФ не относ я тс я к разр я ду резервных средств и Росси я размещает часть средств на счетах центральных банков других стран, например центральных банков стран больший семерки.<

Особое место в международной валютной ликвидности занимает золото. Оно используетс я как чрезвычайное средство покрыти я международных об я зательств путем продажи на рынке за необходимую иностранную валюту или передачи кредитору в качестве залога при получении иностранных займов. В последнее врем я наблюдаетс я устойчива я тенденци я к повышению валютного компонента в общей структуре международных ликвидных активов, при этом золото продолжает учитыватьс я по фиксированной цене в 35 СДР за тройскую нцию, что значительно ниже рыночной цены.<

При определении деноминации резервов центральные банки руководствуютс я следующим правилом: необходимо размещать валютные ресурсы в валюту, я вл я ющуюс я резервной по отношению к национальной. Так, немецка я марка считаетс я резервной единицей по отношению к другим европейским валютам, поэтому страны Европы отдают предпочтение в выборе резервной валюты немецкой марке. Германи я , соответственно, выбирает в качестве резервных денег доллар США. Со своей стороны, США рассматривают в качестве денег более высокого пор я дка золото, поэтому валютна я часть резервов США меньше золотой.<

Ликвидные позиции страны-должника характеризуютс я следующим показателем:<

-                                  золотовалютные резервы страны/долг.<

Собственные резервы образуют безусловную ликвидность. Ею центральные банки распор я жаютс я без ограничений. Заемные же ресурсы составл я ют словную ликвидность. К их числу относ я тс я кредиты иностранных центральных и частных банков, также МВФ. Использование заемных ресурсов св я зано с выполнением определенных требований кредитора.<

2)                     Валютный курс.<

Валютный курс определ я ют как стоимость денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны. Валютный курс необходим дл я обмена валют при торговле товарами и слугами, движении капиталов и кредитов; дл я сравнени я цен на мировых товарных рынках, также стоимостных показателей разных стран; дл я периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм, банков, правительств и физических лиц.<

Валютные курсы подраздел я ютс я на два основных вида: фиксированные и плавающие.<

Фиксированный валютный курс колеблетс я в зких рамках. Плавающие валютные курсы завис я т от рыночного спроса и предложени я на валюту и могут значительно колебатьс я по величине.<

В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т.е. официально становленное соотношение денежных единиц разных стран. При монометаллизме - золотом или серебр я ном - базой валютного курса я вл я лс я монетный паритет - соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому содержанию. Он совпадал с пон я тием валютного паритета.<

При золотом монометаллизме валютный курс опиралс я на золотой паритет - соотношение валют по их официальному золотому содержанию - и стихийно колебалс я вокруг него в пределах золотых точек. Классический механизм золотых точек действовал при двух услови я х: свободна я купл я - продажа золота и его неограниченный вывоз. Пределы колебаний валютного курса определ я лись расходами, св я занными с транспортировкой золота за границу, и фактически не превышали +/- 1% от паритета. С отменой золотого стандарта механизм золотых точек перестал действовать.<

Валютный курс при неразменных кредитных деньгах постепенно отрывалс я от золотого паритета, т.к. золото было вытеснено из обращени я в сокровище. Это обусловлено эволюцией товарного производства, денежной и валютной систем. Дл я середины 70-х годов базой валютного курса служили золотое содержание валют - официальный масштаб цен - и золотые паритеты, которые после второй мировой войны фиксировались МВФ. Мерилом соотношени я валюта была официальна я цена золота в кредитных деньгах, котора я нар я ду с товарными ценами я вл я лась показателем степени обесценени я национальных валют. В св я зи с отрывом в течение длительного времени официальной, фиксируемой государством цены золота от его стоимости, силилс я искусственный характер золотого паритета.<

На прот я жении более чем 40 лет (1934-1976 гг.) масштаб цен и золотой паритет станавливались на базе официальной цены золота. При Бреттон-Вудской валютной системе в силу господства долларового стандарта доллар служил точкой отсчета курса валют других стран.<

После прекращени я размена доллара на золото по официальной цене в 1971 г. золотое содержание и золотые паритеты валют стали чисто номинальным пон я тием. В результате Ямайской валютной реформы западные страны официально отказались от золотого паритета как основы валютного курса. С отменой официальных золотых паритетов пон я тие монетного паритета также тратило значение. В современных слови я х валютный курс базируетс я на валютном паритете - соотношении между валютами, становленном в законодательном пор я дке, и колеблетс я вокруг него.<

В соответствии с измененным ставом МВФ паритеты валют могут станавливатьс я в СДР или другой международной валютной единице. Новым я влением с середины 70-х годов стало введение паритетов на базе валютной корзины. Это метод соизмерени я средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют. Применение валютной корзины вместо доллара отражает тенденцию отхода от долларового к многовалютному стандарту.<

Более подробно валютный курс и факторы, вли я ющие на его формирование, будут рассмотрены отдельным параграфом данной работы.<

3)                     Валютные рынки<

Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рынки, локализованные в различных регионах мира, центрах международной торговли и валютно-финансовых операций. На валютном рынке осуществл я етс я широкий круг операций, св я занных с внешнеторговыми расчетами, миграцией капитала, туризмом, также со страхованием валютных рисков и проведением интервенционных меропри я тий.<

С одной стороны, валютный рынок - это особый институциональный механизм, опосредующий отношени я по купле-продаже иностранной валюты между банками, брокерами и другими финансовыми институтами. С другой стороны, валютный рынок обслуживает отношени я между банками и клиентами (как корпоративными, так и правительственными и индивидуальными). Таким образом, частниками валютного рынка я вл я ютс я коммерческие и центральные банки, правительственные единицы, брокерские организации, финансовые институты, промышленно-торговые фирмы и физические лица, оперирующие с валютой.<

Максимальный вес в операци я х с валютой принадлежит крупным транснациональным банкам, которые широко примен я ют современные телекоммуникации. Именно поэтому валютные рынки называют системой электронных, телефонных и прочих контактов между банками, св я занных с осуществлением операций в иностранной валюте.<

Под международным валютным рынком подразумеваетс я цепь тесно св я занных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих частников рынка относительно возможного положени я отдельных валют.<

Выдел я ютс я такие крупнейшие региональные валютные рынки, как Европейский (в Лондоне, Франкфурте, Париже, Цюрихе), Американский (в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе, Монреале) и Азиатский (в Токио, Гонконге, Сингапуре, Бахрейне). Годовой объем сделок на этих валютных рынках составл я ет свыше 250 трлн. долларов. На этих рынках котируютс я ведущие валюты мира. Так как отдельные региональные валютные рынки наход я тс я в различных часовых по я сах, международный валютный рынок работает круглосуточно.<

4)                     Международные валютно-финансовые организации.<

Основным наднациональным валютно-финансовым институтом, обеспечивающим стабильность мировой валютной системы, я вл я етс я Международный валютный фонд (МВФ). В его задачу входит противодействие валютным ограничени я м, создание многонациональной системы платежей по валютным операци я м и т.д.<

Кроме того, к международным валютно-финансовым организаци я м относитс я р я д международных институтов, инвестиционно - кредитна я де я тельность которых носит одновременно и валютный характер. Среди них можно назвать Международный банк реконструкции и развити я (МБРР), Банк международных расчетов в Базеле, Европейский инвестиционный банк и др.<

5)                     Межгосударственные договорённости.<

Дл я осуществлени я эффективной международной торговли и инвестиций между странами, пор я дочени я расчетов и достижени я единообрази я в толковании правил по проведению платежей, прин я т р я д межгосударственных договоренностей, которых придерживаетс я подавл я ющее число государств мира. К ним относ я тс я :<

q        Унифицированные правила по документарному аккредитиву;<

q        Унифицированные правила по документарному инкассо;<

q        Единообразный вексельный закон;<

q        Единообразный закон о чеках;<

q        О банковских гаранти я х;<

q        Устав СВИФТ, Устав ЧИПС и др. документы.<

2.                               Эволюци я мировой валютной системы (МВС).

Характер функционировани я и стабильность мировой валютной системы завис я т от степени ее соответстви я структуре мирового хоз я йства. При изменении структуры мирового хоз я йства и соотношени я сил на мировой арене происходит замена существующей формы МВС на новую. По я вившись в XIX веке, МВС прошла 3 этапа эволюции:<

Золотой стандарт или Парижска я валютна я система

Бреттон-Вудска я система фиксированных валютных курсов<

Ямайска я система плавающих валютный курсов.<

1. Система Золотого стандарта<

Золотой стандарт возник с началом хода биметаллической систем [1], и прекратил свое существование в течение первого мес я ца мировой войны. Эра золотого стандарта иногда ассоциируетс я с быстрой индустриализацией и экономическим процветанием.<

Начало золотого стандарта было положено Банком Англии в 1821 г. Юридически эта система была оформлена межгосударственным соглашением на Парижской конференции в 1867 г., которое признало золото единственной формой мировых денег. По месту оформлени я соглашени я эта система называетс я а Парижской валютной системой.<

Золотой стандарт базировалс я на следующих структурных принципах:<

1) Его основой я вл я лс я золотомонетный стандарт.<

2) Кажда я валюта имела золотое содержание. Курс национальных валют жестко прив я зывалс я к золоту и через золотое содержание валюты соотносилс я друг с другом по твердому валютному курсу. В соответствии с золотым содержанием валют устанавливались их золотые паритеты. Валюты свободно конвертировались в золото. Золото использовалось как общеприн я тые мировые деньги.<

3) Сложилс я режим свободно плавающих курсов валют с четом рыночного спроса и предложени я , но в пределах золотых точек (так называют максимальные пределы отклонени я курса валют от становленного золотого паритета, которые определ я ютс я расходами на транспортировку золота за границу). Если рыночный курс золотых монет отклон я лс я от паритета, основанного на иха золотом содержании, то должники предпочитали расплачиватьс я по международным об я зательствам золотом, не иностранными валютами.<

Золотой стандарт играл в известной степени роль стихийного регул я тора производства, внешнеэкономических св я зей, денежного обращени я , платежных балансов, международных расчетов.<

Разновидност я ми золотого стандарта я вл я ютс я :<

q      Золотомонетный стандарт, при котором банками осуществл я лась свободна я чеканка золотых монет (он действовал до начала XX в)<

q      Золотослитковый стандарт, при котором золото примен я лось лишь в международных расчетах (начало XX в - начало первой мировой войны)<

q      Золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором нар я ду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, вход я щих в систему золотого стандарта. Он известен еще как Генуэзский (1922 г - начало второй мировой войны).<

Золотомонетный стандарт был относительно эффективен до первой мировой войны, когда действовал рыночный механизм выравнивани я валютного курса и платежного баланса.<

В период первой мировой войны и особенно во времена Великой депрессии (1929-1934 гг.) система золотого стандарта переживала кризисы. Золотомонетный и золотослитковый стандарты изжили себ я , так как перестали соответствовать масштабам возросших хоз я йственных св я зей. Из-за высокой инфл я ции в большинстве стран Европы их валюты стали неконвертируемыми. США превратились в нового финансового лидера, золотой стандарт видоизмен я лс я .<

Генуэзска я международна я экономическа я конференци я 1922 года закрепила переход к золотодевизному стандарту, основанному на золоте и ведущих валютах, которые конвертируютс я в золото. По я вились лдевизы - платежные средства в иностранной валюте, предназначенные дл я международных расчетов.<

Золотодевизный стандарт или, как его еще называют, Генуэзска я валютна я система, функционировал на следующих принципах:<

1. Его основой я вл я лись золото и девизы - иностранные валюты. В тот период денежные системы 30 стран базировались на золото-девизном стандарте. Национальные кредитные деньги стали использоватьс я в качестве международных платежно-резервных средств. Однако в межвоенный период статус резервной валюты не был официально закреплен не за одной валютой.<

2. Сохранены золотые паритеты. Конверси я валют в золото стала осуществл я тьс я не только непосредственно, но и косвенно, через иностранные валюты, что позвол я ло экономить золото государствам, обедневшим во врем я первой мировой войны.<

3. Восстановлен режим свободно колеблющихс я валютных курсов.<

4. Валютное регулирование осуществл я лось в форме активной валютной политики, международных конференций, совещаний.<

В период между войнами страны последовательно отказывались от золотого стандарта. Первыми вышли из системы золотого стандарта аграрные и колониальные страны (1929-1930 гг.), так как резко сократилс я спрос на сырье на мировом рынке и цены на него понизились на 50-70%. Германи я и Австри я оказались слабым звеном в МВС в св я зи с отливом иностранных капиталов, меньшением официального золотого запаса и банкротством банков. Великобритани я же отменила золотой стандарт из-за худшени я состо я ни я платежного баланса и меньшени я официальных золотых резервов страны в св я зи с резким сокращением экспорта товаров.<

В апреле 1933 г. США вышли из системы золотого стандарта; непосредственной причиной отмены послужило значительное и неравномерное падение цен. Это вызвало массовые банкротства. Банкротство 1 банков подорвало денежно-кредитную систему США и привело к отмене размен долларовых банкнот на золотые монеты.<

В 1936 г. Франци я отменила золотой стандарт. Она поддерживала его дольше других стран. Искусственное сохранение золотого стандарта снижало конкурентоспособность французских фирм.<

В результате кризиса золотодевизный стандарт или Генуэзска я валютна я система тратил относительную эластичность и стабильность. Несмотр я на сокращение размена банкнот на золото во внутреннем обороте, сохранилась внешн я я конвертируемость валют в золото по соглашению центральных банков США, Великобритании, Франции. В это врем я на базе национальных валютныха систем ведущих стран начинают складыватьс я валютные блоки и зоны.<

Валютный блок - группировка стран, зависимых в экономическом, валютном и финансовом отношени я х от возглавл я ющей его державы, котора я диктует им единую политику в области международных экономических отношений и использует их как привилегированный рынок сбыта, источник дешевого сырь я , выгодную сферу приложени я капитала.<

Цель валютных блоков - крепление конкурентных позиций страны-лидера на международной арене, особенно в моменты экономических кризисов.<

Дл я валютного блока характерны следующие черты:<

1) курс зависимых валют прикреплен к валюте страны, возглавл я ющей группировку;<

2) международные расчеты вход я щих в блок стран осуществл я ютс я в валюте страны-гегемона;<

3) их валютные резервы хран я тс я в стране-гегемоне;<

4) обеспечением зависимых валют служат казначейские вексел я и облигации государственных займов страны-гегемона.<

В это врем я образовались стерлинговый, долларовый и золотой валютный блоки.<

Стерлинговый блок: был образован в 1931 г., в него вошли страны Британского содружества наций (кроме Канады и Ньюфаундленда), территории Гонконг, Египет, Ирак и Португали я . Позднее к нему присоединились Дани я , Норвеги я , Швеци я , Финл я нди я , Япони я (де-факто), Греци я , Иран.<

Долларовый блок: возглавл я емый США, был создан в 1933 г. В него вошли: Канада, многие страны Центральной и Южной Америки, где господствовал американский капитал.<

В июне 1933 г. на Лондонской международной экономической конференции страны, стремившиес я сохранить золотой стандарт, создали золотой блок. Это страны: Франци я , Бельги я , Нидерланды, Швейцари я , а позже в него вошли Итали я , Чехословаки я и Польша. К 1936 г., в св я зи с отменой золотого стандарта во Франции, золотой блок распалс я .<

Во врем я второй мировой войны все валютные блоки распались.<

Далее приведены преимущества и недостатки золотого стандарта.<

Преимущества:<

1) обеспечение стабильности как во внутренней, так и во внешней экономической политике, что объ я сн я етс я следующим: транснациональные потоки золота стабилизировали обменные валютные курсы и создали тем самым благопри я тные услови я дл я роста и развити я международной торговли;<

2) стабильность курсов валют, что обеспечивает достоверность прогнозов денежных потоков компании, планирование расходов и прибыли.<

Недостатки:<

1) становленна я зависимость денежной массы от добычи и производства золота (открытие новых месторождений и увеличение его добычи приводило к транснациональной инфл я ции);<

2) невозможность проводить независимую денежно-кредитную политику, направленную на решение внутренних проблем страны.<

Втора я мирова я война привела к кризису и распаду Генуэзской валютной системы, котора я была заменена на Бреттон-Вудскую.<

2. Бреттон-вудска я валютна я система.<

Втора я валютна я система была официально оформлена на Международной валютно-финансовой конференции ООН, проходившей с 1 по 22 июл я 1944 г. в г. Бреттон-Вудсе (США). Здесь также были основаны МВФ и МБРР.<

Цели создани я второй мировой валютной системы:<

1. Восстановление обширной свободной торговли.<

2. становление стабильного равновеси я системы международного обмена на основе системы фиксированных валютных курсов.<

3. Передача в распор я жение государств ресурсов дл я противодействи я временным трудност я м во внешнем балансе.<

Втора я МВС базировалась на следующих принципах:<

q     становлены твердые обменные курсы валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;<

q     Курс ведущей валюты фиксирован к золоту;<

q     Центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ведущей (в рамках +/- 1%) валюте с помощью валютных интервенций;<

q     Изменени я курсов валют осуществл я ютс я посредством девальвации и ревальваци [2];<

q     Организационным звеном системы я вл я ютс я МВФ и МБРР. МВФ предоставл я ет кредиты в иностранной валюте дл я покрыти я дефицита платежных балансов в цел я х поддержки нестабильных валют, осуществл я ет контроль за соблюдением странами-членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран.<

Под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы твердилс я долларовый стандарт - МВС, основанна я на господстве доллара (США обладали 70% от всего мирового запаса золота). Доллар - единственна я валюта, конвертируема я в золото, стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютной интервенции и резервных активов. Было становлено золотое соотношение доллара США: 35 долл. за 1 тройскую нцию. США становили монопольную валютную гегемонию, оттеснив своего давнего конкурента - Великобританию.<

Таким образом, национальна я валюта США стала одновременно мировыми деньгами, и поэтому Бреттон-Вудска я валютна я система часто называетс я системой золотодолларового стандарта.<

Валютные интервенции рассматривались как механизм самоадаптации второй МВС к измен я ющимс я внешним слови я м, аналогично транспортировке золотых запасов дл я регулировани я сальдо платежного баланса при золотом стандарте. Курсы валют можно было измен я ть лишь при возникновении фундаментальной несбалансированности баланса. Эти изменени я валютных курсов в рамках твердых паритетов назывались ревальвацией и девальвацией валют.<

Втора я МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 70-х гг. произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. По я вл я ютс я и значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с величением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюте падает и из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Образуютс я новые финансовые центры (Западна я Европа и Япони я ), что приводита к трате США своего абсолютного доминирующего положени я в мире. Отчетливо про я вл я етс я парадоксальность данной системы, основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или дилемма Триффена.<

По дилемме Триффена, золотодолларовый стандарт должен совмещать два противоположных требовани я :<

1) эмисси я ключевой валюты должна коррелировать с изменением золотого запаса страны. Чрезмерна я эмисси я ключевой валюты, не обеспеченна я золотым запасом, может подорвать обратимость ключевой валюты в золото и со временем вызовет кризис довери я к ней;<

2) ключева я валюта должна выпускатьс я в количествах, достаточных дл я того, чтобы обеспечить величение международной денежной массы дл я обслуживани я возрастающего количества международных сделок. Поэтому ее эмисси я должна намного превосходить золотой запас страны.<

Таким образом, возникает необходимость пересмотра основ существующей валютной системы; ее структурные принципы, становленные в 1944 г., перестали соответствовать слови я м производства, мировой торговли и изменившемус я соотношению сил в мире. Сущность кризиса Бреттон-Вудской системы заключаетс я в противоречии между интернациональным характером МЭО и использованием дл я их осуществлени я национальных валют, подверженных обесценению (преимущественно доллара).<

Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы (их можно представить в виде цепочки взаимообусловленных факторов):<

1. Неустойчивость и противоречи я экономики. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста.<

2. силение инфл я ции отрицательно вли я ло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощр я ло спекул я тивные перемещени я гор я чих денег. Различные темпы инфл я ции в разных странах оказывали вли я ние на динамику курса валют, снижение покупательной способности денег создавало услови я дл я лкурсовых перекосов.<

3. Нестабильность платежных балансов. Хронический дефицит балансова одних стран (особенно США, Великобритании) и активное сальдо других (ФРГ, Япони я ) усиливали резкие колебани я курсов валют соответственно вниз и вверх.<

4. Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы изменившемус я соотношению сил на мировой арене. Валютна я система, основанна я на международном использовании подверженных обесценению национальных валют - доллара и отчасти фунта стерлингов, пришла в противоречие с интернационализацией мирового хоз я йства. Это противоречие Бреттон-Вудской системы усиливалось по мере ослаблени я экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платежных балансов национальными валютами, злоупотребл я я иха статусом резервных валют. В итоге была подорвана стойчивость резервных валют.<

Принцип американоцентризма, на котором была построена Бреттон-Вудска я система, перестал соответствовать новой расстановке сил с возникновением трех мировых центров: США - Западна я Европа - Япони я . Использование США статуса доллара как резервной валюты дл я расширени я своей внешнеэкономической и военно-политической экспансии, экспорта инфл я ции усилило межгосударственные разногласи я и противоречило интересам развивающихс я стран.<

5. Активизаци я рынка левродолларов. Поскольку США покрывают дефицита своего платежного баланса национальной валютой, часть долларов перемещаетс я в иностранные банки, способству я развитию рынка евродолларов. Этот колоссальный рынок долларов без родины сыграл дво я кую роль в развитии кризиса Бреттон-Вудской системы. Вначале он поддерживал позиции американской валюты, поглоща я избыток долларов, но в 70-х годах евродолларовые операции, скор я я стихийное движение гор я чих денег между странами, обострили валютный кризис. Избыток долларов в виде лавины гор я чих денег периодически обрушивалс я то на одну, то на другую страну, вызыва я валютные потр я сени я и бегство от доллара.<

6. Дезорганизующа я роль транснациональныха корпораций (ТНК) в валютной сфере: ТНК располагают гигантскими краткосрочными активами в разных валютах, которые более чем вдвое превышают валютные резервы центральных банков, скользают от национального контрол я и в погоне за прибыл я ми частвуют в валютной спекул я ции, придава я ей грандиозный размах.<

Формы про я влени я кризиса Бреттон-Вудской валютной системы:<

q       валютна я лихорадка - перемещение гор я чих денег, массова я продажа неустойчивых валют в ожидании их девальвации и скупка валют - кандидатов на ревальвацию;<

q       золота я лихорадка - бегство от нестабильных валют к золоту и периодическое повышение его цены;<

q       паника на фондовых биржах и падение курсов ценных бумаг в ожидании изменени я курса валют;<

q       обострение проблемы международной валютной ликвидности, особенно ее качества;<

q       массовые девальвации и ревальвации валют (официальные и неофициальные);<

q       активна я валютна я интервенци я центральных банков, в том числе коллективна я ;<

q       резкие колебани я официальных золото-валютных резервов;<

q       использование иностранных кредитов и заимствований в МВФ дл я поддержки валют;<

q       нарушение структурных принципов Бреттон-Вудской системы;<

q       активизаци я национального и межгосударственного валютного регулировани я ;<

q       силение двух тенденций в международных экономических и валютных отношени я х - сотрудничества и противоречий, которые периодически перерастают в торговую и валютную войны.<

Развитие кризиса Бреттон-Вудской валютной системы можно разделить на следующие ключевые этапы:<

1) 17 марта 1968 г. становлен двойной рынок золота. Цена на золото на частных рынках устанавливаетс я свободно в соответствии со спросом и предложением. По официальным сделкам дл я центральных банков стран сохран я етс я обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 долларов за 1 тройскую унцию.<

2) 15 августа 1971 г. Временно запрещена конвертаци я доллара в золото дл я центральных банков.<

3) 17 декабр я 1971 г. Девальваци я доллара по отношению к золоту на 7,89%. Официальна я цена золота величилась с 35 до 38 долларов за 1 тройскую нцию без возобновлени я обмена долларов на золото по этому курсу.<

4) 13 феврал я 1973 г. Доллар девальвировал до 42,2 долларов за 1 тройскую нцию.<

5) 16 марта 1973 г. Международна я конференци я подчинила курсы валют законам рынка. С этого времени курсы валют не фиксированы и измен я ютс я под воздействием спроса и предложени я .<

Таким образом, система твердых обменных курсов прекратила свое существование.<

После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать различные модели валютной системы, начала образовыватьс я нова я МВС, дл я которой было характерно значительное колебание обменных курсов.<

3. Ямайска я валютна я система.<

Устройство современной МВС было официально оговорено на конференции МВФ в Кингстоне (Ямайка) в я нваре 1976 г.<

Основой этой системы я вл я ютс я плавающие обменные курсы и много-валютный стандарт.<

Переход к гибким обменным курсам предполагал достижение трех основных целей:<

1 - выравнивание темпов инфл я ции в различных странах;<

2 - уравновешивание платежных балансов;<

3 - расширение возможностей дл я проведени я независимой внутренней денежной политики отдельными центральными банками.<

Основные характеристики Ямайской валютной системы:<

1. Система полицентрична, т.е. основана не на одной, на нескольких ключевых валютах;<

2. Отменена монетный паритет золота;<

3. Основным средством международных расчетов стала свободно конвертируема я а валюта, также СДР и резервные позиции в МВФ;<

4. Не существует пределов колебаний валютных курсов. Курс валют формируетс я под воздействием спроса и предложени я .<

5. Центральные банки стран не об я заны вмешиватьс я в работу валютных рынков дл я поддержани я фиксированного паритета своей валюты. Однако они осуществл я ют валютные интервенции дл я стабилизации курсов валют.<

6. Страна сама выбирает режим валютного курса, но ей запрещено выражать его через золото.<

7. МВФ наблюдает за политикой стран в области валютных курсов; страны-члены МВФ должны избегать манипулировани я валютными курсами, позвол я ющего воспреп я тствовать действительной перестройке платежных балансов или получать односторонние преимущества перед другими странами-членами МВФ.<

По классификации МВФ, страна может выбрать следующие режимы валютных курсов: фиксированный, плавающий или смешанный.<

Фиксированный валютный курс имеет целый р я д разновидностей:<

1 - курс национальной валюты фиксирован по отношению к одной добровольно выбранной валюте. Курс национальной валюты автоматически измен я етс я в тех же пропорци я х, что и базовый курс. Обычно фиксируют курсы своих валют по отношению к доллару США, английскому фунту стерлингов, французскому франку развивающиес я страны.<

2 - курс национальной валюты фиксируетс я к СДР.<

3 - корзинный валютный курс. Курс национальной валюты прив я зываетс я к искусственно сконструированным валютным комбинаци я м. Обычно в данные комбинации (или корзины валют) вход я т валюты основных стран - торговых партнеров данной страны.<

4 - курс, рассчитанный на основе скольз я щего паритета. станавливаетс я твердый курс по отношению к базовой валюте, но св я зь между динамикой национального и базового курса не автоматическа я , рассчитываетс я по специально оговоренной формуле, учитывающей различи я (например, в темпах роста цен).<

В свободном плавании наход я тс я валюты США, Канады, Великобритании, Японии, Швейцарии и р я да других стран. Однако часто центральные банки этих стран поддерживают курсы валют при их резких колебани я х.<

Именно поэтому говор я т об луправл я емом, или гр я зном, плавании валютных курсов.<

Смешанное плавание также имеет р я д разновидностей. Во-первых, это групповое плавание. Оно характерно дл я стран, вход я щих в ЕВС. Дл я них становлены два режима валютных курсов: внутренний - дл я операций внутри Сообщества, внешний - дл я операций с другими странами. Между валютами стран ЕВС действует твердый паритет, рассчитанный на основе отношени я центральных курсов к ЭКЮ с пределом колебаний +/- 15%. Курсы валют совместно лплавают по отношению к любой другой валюте, не вход я щей в систему ЕВС. Кроме того, к этой категории валютных режимов принадлежит режим специального курса в странах ОПЕК. Саудовска я Арави я , Объединенные Арабские Эмираты, Бахрейн и другие страны ОПЕК прив я зали курсы своих валют к цене на нефть.<

В целом развитые страны имеют курсы валют, наход я щиес я в чистом или групповом плавании. Развивающиес я страны обычно фиксируют курс собственной валюты к более сильной валюте или определ я ют его на базе скольз я щего паритета.<

Важную роль играют специальные права заимствовани я Ц СДР. В рамках Ямайской валютной системы они я вл я ютс я одним из официальных резервных активов. Втора я поправка к ставу МВФ закрепила замену золота СДР в качестве масштаба стоимости. СДР стали мерой международной стоимости, важным резервным авуаром, одним из средств международных официальных расчетов.<

Участниками системы СДР могут быть только страны-члены МВФ. Однако членство в Фонде не означает автоматического части я в механизме СДР. Дл я осуществлени я операций с СДР в структуре МВФ образован Департамент СДР. В насто я щее врем я все страны-члены МВФ я вл я ютс я его участниками. При этом СДР функционируют только на официальном, межгосударственном ровне, на котором они ввод я тс я в оборот центральными банками и международными организаци я ми.<

МВФ наделен полномочи я ми создавать безусловную ликвидность путем выпуска в обращение средств, выраженных в СДР, дл я стран-участников Департамента СДР. Эмисси я СДР осуществл я етс я и в том случае, когда Исполнительный Совет МВФ приходит к заключению, что на данном этапе имеетс я долговременный всеобщий недостаток ликвидных резервов и существует потребность в их пополнении. Оценка такой потребности определ я ет размеры выпуска СДР. Эмисси я СДР производитс я в виде кредитовых записей на специальных счетах в МВФ. СДР распредел я ютс я между странами-членами МВФ пропорционально величине их квот в МВФ на момент выпуска.<

Фонд не может выпускать СДР дл я самого себ я или дл я других луполномоченных держателей. Помимо стран-членов получать, держать и использовать СДР может МВФ, также по решению Совета правл я ющих МВФ, принимаемому большинством, - страны, не я вл я ющиес я членами Фонда, и другие международные и региональные чреждени я (банки, валютные фонды и т.п.), имеющие официальный статус. В то же врем я их держател я ми не могут быть коммерческие банки и частные лица.<

Вопреки замыслу СДР не стали эталоном стоимости, главным международным резервным и платежным средством. СДР в основном примен я ютс я в операци я х МВФ как коэффициент пересчета национальных валют, масштаб валютных соизмерений; квоты, кредиты, доходы и расходы выражены в этой счетной валютной единице.<

В качестве международного платежного средства СДР используютс я в ограниченном круге межгосударственных операций. Не достигнута главна я цель СДР: они направл я ютс я на приобретение конвертируемой валюты не столько в цел я х покрыти я дефицита платежного баланса (24% их общего объема), сколько дл я погашени я задолженности стран по кредитам МВФ. Значительные суммы СДР возвращаютс я в Фонд (путем оплаты полученной иностранной валюты и выкупа национальной валюты) и интенсивно накапливаютс я на его счетах, преимущественно в пользу промышленно развитых стран с активным платежным балансом. Объем операций в СДР незначителен.<

Роль СДР по сравнению с ЭКЮ остаетс я скромной. При наличии р я да позитивных моментов в СДР, что делает возможным их использование как базы многовалютных оговорок, они не обладают абсолютной приемлемостью, не обеспечивают эквивалентности сопоставлений и регулировани я сальдо платежного баланса. МВФ создал Департамент СДР в цел я х активизации операций с этой коллективной счетной валютной единицей как наднациональным резервно-платежным средством, поскольку использование в этом качестве национальных валют противоречит логике интернационализации хоз я йственных св я зей.<

Функционирование Ямайской валютной системы противоречиво. Ожидани я , св я занные с введением плавающих валютных курсов, исполнились лишь частично. Одной из причин я вл я етс я разнообразие возможных вариантов действий стран-участниц, доступных им в рамках этой системы. Режимы обменных курсов в своем чистом виде не практикуютс я в течение длительного периода.<

Другой причиной я вл я етс я сохранение долларом США лидирующих позиций в Ямайской валютной системе. Объ я сн я етс я это р я дом обсто я тельств:<

1) со времен Бреттон-Вудской валютной системы сохранились значительные запасы долларов у частных лиц и правительств во всем мире;<

2) альтернативные к доллару, признанные всеми резервные и трансакционные валюты будут посто я нно в дефиците до тех пор, пока платежные балансы стран, валюты которых могут претендовать на эту роль (Германи я , Швейцари я , Япони я ), имеют стабильные активные сальдо;<

3) евродолларовые рынки создают доллары независимо от состо я ни я платежного баланса США и тем самым способствуют снабжению мировой валютной системы необходимым средством дл я трансакций.<

Дл я Ямайской валютной системы характерно сильное колебание валютного курса дл я доллара США, что объ я сн я етс я противоречивой экономической политикой США в форме экспансионистской фискальной денежной политики.<

Это колебание доллара стало причиной многих валютных кризисов.<

На фоне многочисленных проблем, св я занных с колебанием валютных курсов, особый интерес в мире вызывает опыт функционировани я зоны стабильных валютных курсов в Европе, который позвол я ет вход я щим в эту валютную группировку странам стойчиво развиватьс я , невзира я на проблемы, возникающие в мировой валютной системе.<

В ответ на нестабильность Ямайской валютной системы страны ЕЭС создали собственную международную (региональную) валютную систему в цел я х стимулировани я процесса экономической интеграции.<

Европейска я валютна я система (ЕВС)<

Существование Европейской валютной системы я вл я етс я одной из особенностей современных валютных отношений. На взаимную торговлю стран-членов ЕВС приходитс я от 55 до 70% от их внешнеторгового оборота. Решением от 13 марта 1979 г. была создана Европейска я валютна я система (ЕВС).<

Ее основные цели следующие:<

1)                                               Обеспечить достижение экономической интеграции;<

2)                                               Создать зону европейской стабильности с собственной валютой в противовес Ямайской валютной системе, основанной на долларовом стандарте, отсутствие которой затрудн я ло сотрудничество стран-членов Европейского сообщества в области выполнени я общих программ и во взаимных торговых отношени я х;<

3)                                               Оградить Общий рынок от экспансии доллара;<

4)                                               Сблизить экономические и финансовые политики стран-участниц.<

Выполнение этих задач способствовало бы построению европейской валютной организации, способной отражать спекул я тивные атаки рынка, также сдерживать колебани я международной валютной системы (особенно изменени я доллара).<

ЕВС - это международна я (региональна я ) валютна я система - совокупность экономических отношений, св я занна я с функционированием валюты в рамках экономической интеграции; государственно-правова я форма организации валютных отношений стран Общего рынка с целью стабилизации валютных курсов и стимулировани я интеграционных процессов.<

ктивными членами ЕВС я вл я ютс я : Бельги я , Люксембург, Дани я , Германи я , Франци я , Нидерланды, Ирланди я , Испани я , Португали я , Греци я .<

ЕВС - подсистема мировой валютной системы (Ямайской). Особенности западноевропейского интеграционного комплекса определ я ют структурные принципы ЕВС, отличающиес я от Ямайской валютной системы:<

1. ЕВС базируетс я на ЭКЮ - европейской валютной единице. словна я стоимость ЭКЮ определ я етс я по методу валютной корзины, включающей валюты всех 12 стран ЕС. Дол я валют в корзине ЭКЮ зависит от дельного веса стран в совокупном ВНП государств-членов ЕС, их взаимном товарообороте и части я в краткосрочных кредитах поддержки.<

2. В отличие от Ямайской валютной системы, юридически закрепившей демонетизацию золота, ЕВС использует его в качестве реальных резервных активов. Во-первых, эмисси я ЭКЮ частично обеспечена золотом. Во-вторых, с этой целью создан совместный золотой фонд за счет объединени я 20% официальных золотых резервов стран ЕВС в ЕФВС. В-третьих, страны ЕС ориентируютс я на рыночную цену золота дл я определени я взноса в золотой фонд, также дл я регулировани я эмиссии и объема резервов в ЭКЮ.<

3. Режим валютных курсов основан на совместном плавании валют в форме левропейской валютной змеи в становленных пределах взаимных колебаний (+/- 2,25% от центрального курса). Валютна я зме я , или зме я в тоннеле, - крива я , описывающа я совместные колебани я курсов валют стран Европейского сообщества относительно курсов других валют, которые не вход я т в данную валютную группировку.<

4. В ЕВС осуществл я етс я межгосударственное региональное валютное регулирование путем предоставлени я центральным банкам кредитов дл я покрыти я временного дефицита платежных балансов и расчетов, св я занных с валютной интервенцией.<

Создание ЕВС - я вление закономерное. Эта валютна я система возникла на базе западноевропейской интеграции с целью создани я собственного валютного центра. Однако, будучи подсистемой мировой валютной системы, ЕВС испытывает отрицательные последстви я нестабильности последней и вли я ние доллара США. Сравнительна я характеристика ЭКЮ и СДР позвол я ет вы я вить их общие черты и различи я . Общие черты заключаютс я в природе этих международных счетных валютных единиц как прообраза мировых кредитных денег. Они не имеют материальной формы в виде банкнот, зачисл я ютс я на специальные счета соответствующих стран и используютс я в форме безналичных перечислений по ним. Их словна я стоимость определ я етс я по методу валютной корзины, но с разным набором валют. За хранение на счетах сверх лимита эмитент выплачивает странам процентные ставки.<

Однако имеютс я различи я ЭКЮ и СДР, которые определ я ют преимущества первых:<

1.                                      В отличие от СДР эмисси я официальных ЭКЮ частично обеспечена золотом и долларами за счет объединени я 20% официальных резервов стран-членов ЕВС.<

2.                                      Эмисси я ЭКЮ более эластична, чем СДР. Сумма выпуска официальных ЭКЮ не станавливаетс я заранее, корректируетс я в зависимости от изменени я золото-долларовых резервов стран-членова ЕВС. При этом недостатком я вл я етс я вли я ние на эмиссию колебаний цены золота и курса доллара. Эмисси я частных (коммерческих) ЭКЮ банками более соответствует потребност я м рынка. Ее эмиссионный механизм включает две операции:<

з           лконструирование ЭКЮ, т.е. создание по просьбе клиента депозита в составе валют, вход я щих в ее корзину;<

з           лслом корзины ЭКЮ, т.е. купл я и продажа на еврорынке этих валют (или одной из них по согласованию банка с заемщиком) дл я выплаты депозитов.<

3. Объем эмиссии ЭКЮ превышает выпуск СДР.<

4. Валютна я корзина служит не столько дл я определени я курса ЭКЮ, сколько дл я расчета паритетной сетки валют, которой не располагает ни одна друга я международна я счетна я валютна я единица.<

Механизм регулировани я курсов валют в ЕВС основан на следующих принципах:<

1)                                               на базе центральных курсов в ЭКЮ рассчитываютс я взаимные курсы в форме матрицы с становленными интервенционными точками в пределах допустимых колебаний курсов валют +/- 2,25%.<

2)                                               на основе показаний предупредительного индикатора отклонений, когда фиксируетс я достижение ¾ пределов колебаний курсов в ЭКЮ, провод я тс я превентивные регулирующие меры, в частности внутримаржинальна я валютна я интервенци я путем изменени я процентных ставок с целью вли я ни я на валютный курс.<

3)                                               валютна я интервенци я на базе созданной в ЕВС системы взаимного кредитовани я включает кредиты своп центральных банков, фонд краткосрочного кредитовани я при ЕФВС.<

5. никален режим курса валют, в частности к ЭКЮ, основанный на совместном плавании с пределами взаимных колебаний, что способствует относительной стабильности ЭКЮ и валют стран-членов ЕВС.<

6. В отличие от СДР ЭКЮ используетс я не только в официальном, но и частном секторах. ЭКЮ служит:<

q      базой паритетов и курсов валют ЕЭС;<

q      валютной единицей в совместных фондах и международных валютно-кредитных и финансовых организаци я х;<

q      валютой единых сельскохоз я йственных цен;<

q      средством межгосударственных расчетов центральных банков ЕЭС при проведении валютной интервенции;<

q      валютой займов и кредитов.<

Более 500 крупных международных организаций используют ЭКЮ при предоставлении кредитов. В ЭКЮ совершаютс я фьючерсные и опционные сделки, которые используютс я дл я страховани я валютного и процентного риска. <

Расширение сферы применени я ЭКЮ обусловлено трем я основными причинами:<

1. Валютна я корзина ЭКЮ и режим валютной змеи меньшают валютный риск;<

2. Любой банк может контролировать ЭКЮ в соответствии с ее валютной корзиной, прибавл я я или изыма я из нее валюты по согласованию с клиентом;<

3. ЭКЮ довлетвор я ют потребность мирового хоз я йства в сравнительно стабильной мировой валюте как альтернативе нестабильному доллару.<

Материальной базой регулировани я в ЕЭС, включа я ЕВС, я вл я етс я специфический кредитный механизм. Во-первых, активно используетс я созданный в рамках валютно-экономического союза взаимный кредит центральных банков и государств-членов. Во-вторых, с организацией ЕВС создан дополнительный кредитный механизм дл я выравнивани я диспропорции экономического развити я стран-членов.<

Дл я наименее развитых стран-членов ЕЭС предоставл я ютс я льготы, субсидии, кредиты Европейского инвестиционного банка.<

Роль МВФ по отношению к ЕВС выполн я ет Европейский фонд валютного сотрудничества. Долларовые накоплени я образуют кредитный фонд ЕВС. Его объем дл я краткосрочного кредитовани я составл я ет 14 млрд. ЭКЮ, дл я среднесрочного кредитовани я Ц 11 млрд. ЭКЮ.<

Несмотр я на имеющиес я в функционировании ЕВС противоречи я , она выполнила поставленную перед ней задачу. До 1992 г. в ЕС наблюдалась стабильность обменных курсов. За 5 лет (1987-1992 гг.) центральные курсы основных валют не изменились, тогда как в это же врем я доллар спел потер я ть и снова набрать 30% от своей стоимости по отношению к французскому франку и немецкой марке.<

Наиболее реальные достижени я ЕВС:<

q    спешное развитие ЭКЮ, котора я приобрела р я д черт мировой валюты, хот я еще не стала ею в полном смысле;<

q    режим согласованного колебани я валютных курсов в зких пределах, относительна я стабилизаци я валют, хот я периодически пересматриваютс я их курсовые соотношени я ;<

q    объединение 20 %а официальных золото-долларовых резервов;<

q    развитие кредитно-финансового механизма поддержки стран-членов;<

q    межгосударственное и частично наднациональное регулирование экономики.<

Достижени я ЕВС обусловлены поступательным развитием западно-европейской интеграции.<

Однако валютна я интеграци я не завершена. В ЕС и ЕВС немало трудностей, противоречий и нерешенных проблем. К числу недостатков ЕВС относ я тс я следующие:<

1. ЕВС не включает все европейские валюты.<

2. Хот я диапазон колебаний курсов валют в ЕВС значительно снизилс я , периодически происходит корректировка валютных курсов. Наиболее слабые валюты девальвируютс я , более сильные ревальвируютс я .<

3. Слабость ЕВС обусловлена значительным структурным неравновесиема экономики стран-членов, различи я ми в ровне и темпах экономического развити я , инфл я ции, состо я нием платежного баланса.<

4. Координаци я экономической политики наталкиваетс я также на нежелание стран-членов передавать свои суверенные права наднациональным органам.<

5. Частные ЭКЮ не св я заны с официальными ЭКЮ единым эмиссионным центром и взаимной обратимостью.<

6. Выпуск ЭКЮ довольно скромно вли я ет на взаимные операции центральных банков стран ЕС, хот я с 1985 г. их право использовать ЭКЮ дл я погашени я взаимной задолженности расширено с 50 до 100%.<

7. Функционирование ЕВС осложн я етс я внешними факторами. Нестабильность мировой валютной системы и доллара оказывают дестабилизирующее воздействие на ЕВС. При снижении курса доллара курсы западноевропейских валют повышаютс я , при повышении - снижаютс я в разной степени, что требует пересмотра их курсовых соотношений. ЕВС продолжает испытывать вли я ние доллара, так как 60 % международных расчетов в ЕС осуществл я етс я в американской валюте.<

3. Валютный курс и факторы, вли я ющие на его формирование.<

Развитие внешнеэкономических отношений требует особого инструмента, посредством которого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают банковские операции по обмену иностранной валюты. Важнейшим элементом в системе банковских операций с иностранной валютой я вл я етс я обменный валютный курс, т.к. развитие МЭО требует измерени я стоимостного соотношени я валют разных стран.<

Валютный курс необходим дл я :<

1)                            взаимного обмена валютами при торговле товарами, слугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращатьс я в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную дл я оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту за национальную дл я погашени я задолженности и выплаты процентов по внешним займам;<

2)                            сравнени я цен мировых и национальных рынков, также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;<

3)                            периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.<

3.1. Валютный курс: определение, классификаци я , способы установлени я .<

Валютный курс - это обменное соотношение между двум я валютами, например 100 иен за 1 доллар США или 29 рублей РФ за 1 доллар США.<

Гипотетически существуют п я ть систем валютных курсов:<

q            Свободное (лчистое) плавание;<

q            Управл я емое плавание;<

q            Фиксированные курсы;<

q            Целевые зоны;<

q            Гибридна я система валютных курсов.<

Так, в системе свободного плавани я валютный курс формируетс я под воздействием рыночного спроса и предложени я . Валютный форексный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество частников как на стороне спроса, так и на стороне предложени я огромно, люба я информаци я передаетс я в системе мгновенно и доступна всем участникама рынка, искажающа я роль центральных банков незначительна и непосто я нна.<

В системе правл я емого плавани я , кроме спроса и предложени я , на величину валютного курса оказывают сильное вли я ние центральные банки стран, также различные временные рыночные искажени я .<

Примером системы фиксированных курсов я вл я етс я Бреттон - Вудска я валютна я система 1944-1971 гг.<

Система целевых зон развивает идею фиксированных валютных курсов. Ее примером я вл я етс я фиксаци я российского рубл я к доллару США в коридоре 5,6-6,2 рубл я за 1 доллар США (в докризисные времена). Кроме того, к этому типу можно отнести режим функционировани я курсов валют стран-участниц Европейской валютной системы.<

Наконец, примером гибридной системы валютных курсов я вл я етс я современна я валютна я система, в которой существуют страны, осуществл я ющие свободное плавание валютного курса, имеютс я зоны стабильности и т.п. Подробное перечисление режимов курсов валют различных стран, действующих в насто я щее врем я , можно найти, например, в издани я х МВФ.<

Множество валютных курсов можно классифицировать по различным признакам:<

Классификаци я видов валютного курса.<

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА
1. Способ фиксации<	Плавающий< Фиксированный< Смешанный<
2. Способ расчета<	Паритетный< Фактический<
3. Вид сделок<	Срочных сделок< Спот-сделок< Своп-сделок<
4. Способ становлени я <	Официальный< Неофициальный<
5. Отношение к паритету покупательной способности валют<	Завышенный< Заниженный< Паритетный<
6. Отношение к частникам сделки<	Курс покупки< Курс продажи< Средний курс<
7. По чету инфл я ции<	Реальный< Номинальный<
8. По способу продажи<	Курс наличной продажи< Курс безналичной продажи< Оптовый курс обмена валют< Банкнотный<

Одним из наиболее важных пон я тий, используемых на валютном рынке, я вл я етс я пон я тие реального и номинального валютного курса.<

Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, вз я тых в соответствующей валюте. <

Номинальный валютный курс показывает обменный курс валют, действующий в насто я щий момент времени на валютном рынке страны.<

Валютный курс, поддерживающий посто я нный паритет покупательной силы: это такой номинальный валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен.<

Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношени я цен, можно использовать этот же показатель, но с другой базой. Например, прин я в за нее отношение стоимости рабочей силы в двух странах.<

Курс национальной валюты может измен я тьс я неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, по отношению к слабым - подниматьс я . Именно поэтому дл я определени я динамики курса валюты в целом рассчитывают индекс валютного курса. При его исчислении кажда я валюта получает свой вес в зависимости от доли приход я щихс я на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составл я ет единицу (100%). Курсы валют множаютс я на их веса, далее суммируютс я все полученные величины и беретс я их среднее значение.<

В современных услови я х валютный курс формируетс я , как и люба я рыночна я цена, под воздействием спроса и предложени я . Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к становлению равновесного ровн я рыночного курса валюты. Это так называемое фундаментальное равновесие.<

Размер спроса на иностранную валюту определ я етс я потребност я ми страны в импорте товаров и слуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в св я зи с намерени я ми резидентов осуществл я ть инвестиционные проекты за рубежом.<

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тема больше спрос на нее.<

Размер предложени я иностранной валюты определ я етс я спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на слуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в св я зи с намерени я ми нерезидентов осуществл я ть инвестиционные проекты в данном государстве.<

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово предложить отечественную валюту в обмен на иностранную и наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту.<

3.2 Факторы, вли я ющие на величину валютного курса.<

Как люба я цена, валютный курс отклон я етс я от стоимостной основы - покупательной способности валют - под вли я нием спроса и предложени я валюты. Соотношение такого спроса и предложени я зависит от р я да факторов. Многофакторность валютного курса отражает его св я зь с другими экономическими категори я ми - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.<

Факторы, вли я ющие на величину валютного курса, подраздел я ютс я на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса).<

К структурным факторам относ я тс я :<

q          Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;<

q          Состо я ние платежного баланса страны;<

q          Покупательна я способность денежных единиц и темпы инфл я ции;<

q          Разница %-х ставок в различных странах;<

q          Государственное регулирование валютного курса;<

q          Степень открытости экономики.<

Конъюнктурные факторы св я заны са колебани я ми деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами.<

К ним относ я тс я :<

q             Де я тельность валютных рынков;<

q             Спекул я тивные валютные операции;<

q             Кризисы, войны, стихийные бедстви я ;<

q             Прогнозы;<

q             Цикличность деловой активности в стране.<

Рассмотрим подробнее механизм вли я ни я некоторых факторов на величину валютного курса.<

Темпы инфл я ции и валютный курс:<

На валютный курс вли я ет темп инфл я ции. Чем выше темп инфл я ции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфл я ционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфл я ции ниже. Данна я тенденци я обычно прослеживаетс я в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происход я т в среднем в течение двух лет.<

Зависимость валютного курса от темпа инфл я ции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.<

Состо я ние платёжного баланса:<

Платежный баланс непосредственно вли я ет на величину валютного курса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как величиваетс я спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, т.к. должники продают ее на иностранную валюту дл я погашени я своих внешних об я зательств. Размеры вли я ни я платежного баланса на валютный курс определ я ютс я степенью открытости экономики страны. Так, чем выше дол я экспорта в ВНП (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.<

Кроме того, на валютный курс вли я ет экономическа я политика государства в области регулировани я составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движени я капиталов. При величении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, при по я влении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Изменение сальдо баланса движени я капиталов оказывает определенное вли я ние на курс национальной валюты, которое по знаку (лплюс или лминус) аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное вли я ние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, т.к. он может величить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к величению цен и обесценению валюты.<

Национальный доход и валютный курс:<

Национальный доход не я вл я етс я независимой составл я ющей, котора я может измен я тьс я сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставл я ют измен я тьс я национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, величение предложени я продуктов повышает курс валюты, величение внутреннего спроса понижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденци я я вл я етс я обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействи я величивающегос я дохода населени я на величину валютного курса.<

Разница процентных ставок в разных странах:<

Вли я ние этого фактора на валютный курс объ я сн я етс я двум я основными обсто я тельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных слови я х на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, ее снижение поощр я ет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки вли я ют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталова с целью извлечени я прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже.<

Де я тельность валютных рынков и спекул я тивные валютные операции:<

Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более стойчивые валюты, что худшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменени я в экономике и политике, на колебани я курсовых соотношений. Тем самым они расшир я ют возможности валютной спекул я ции и стихийного движени я лгор я чих денег.<

Степень использовани я определенной валюты на еврорынке и в международных расчётах:<

Например, тот факт, что 60-70% операций евробанков осуществл я ютс я в долларах, определ я ет масштабы спроса и предложени я этой валюты. На курс валюты вли я ет и степень ее использовани я в международных расчетах.<

Ускорение или задержка международных платежей:<

В ожидании снижени я курса национальной валюты импортеры стрем я тс я скорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При креплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Така я тактика, получавша я название лидз энд лэгз, вли я ет на платежный баланс и валютный курс.<

Степень довери я к валюте на национальном и мировом рынках:<

Она определ я етс я состо я нием экономики и политической обстановкой в стране, также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфл я ции, уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их динамики. Иногда, даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказываетс я на соотношении спроса и предложени я , и на курсе валюты.<

Валютна я политика:<

Соотношение рыночного и государственного регулировани я валютного курса вли я ет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложени я валюты обычно сопровождаетс я резкими колебани я ми курсовых соотношений. На рынке складываетс я реальный валютный курс - показатель состо я ни я экономики, денежного обращени я , финансов, кредита и степени довери я к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение исход я из валютно-экономической политики. С этой целью проводитс я определенна я валютна я политика.<

Наконец, существенное вли я ние на курс национальной валюты оказываюта и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабр я 1996 г. каждый биржевой день величивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки я вл я лс я наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, св я занный с новогодними праздниками.<

Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосв я зью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываютс я рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное вли я ние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.<

3.3. Регулирование величины валютного курса.<

Существует рыночное и государственное регулирование величины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, также спроса и предложени я , осуществл я етс я стихийно. Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулировани я валютных отношений и на достижение стойчивого экономического роста, равновеси я платежного баланса, снижени я роста безработицы и инфл я ции в стране. Оно осуществл я етс я с помощью валютной политики - комплекса меропри я тий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущими и стратегическими цел я ми страны. Юридически валютна я политика оформл я етс я валютным законодательством и валютными соглашени я ми между государствами.<

К мерам государственного воздействи я на величину валютного курса относ я тс я :<

1)                                          валютные интервенции;<

2)                                          дисконтна я политика;<

3)                                          протекционистские меры.<

Важнейшим инструментом валютной политики государств я вл я ютс я валютные интервенции - операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.<

Цель валютных интервенций - изменение ровн я соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий частников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Дл я того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупа я национальную. Тем самым меньшаетс я спрос на иностранную валюту, следовательно, увеличиваетс я курс национальной валюты. Дл я того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупа я иностранную. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной валюты.<

Дл я интервенций, как правило, используютс я официальные валютные резервы, и изменение их ровн я может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формировани я валютных курсов.<

Официальные интервенции могут проводитьс я разными методами - на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением.<

Кроме того, официальные валютные интервенции подраздел я ютс я на стерилизованные и нестерилизованные. Стерилизованными называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируетс я соответствующими изменени я ми внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной денежной базы. Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенци я я вл я етс я лнестерилизованной.<

Дл я того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:<

1.                   Наличие необходимого количества резервов в центральном банке дл я проведени я валютных интервенций;<

2.                   Доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального рынка;<

3.                   Изменение фундаментальных экономических показателей, таких как темп экономического роста, темп инфл я ции, темп изменени я величени я денежной массы и др.<

Дисконтна я политика - это изменение центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулировани я величины валютного курса путем воздействи я на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала. В последние дес я тилети я ее значение дл я регулировани я валютного курса постепенно меньшаетс я .<

Протекционистские меры - это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним относ я тс я , в первую очередь, валютные ограничени я .<

Валютные ограничени я Ц законодательное или административное запрещение или регламентаци я а операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценност я ми. Видами валютных ограничений я вл я ютс я следующие:<

q        Валютна я блокада<

q        Запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты<

q        Регулирование международных платежей, движени я капиталов, репатриации прибыли, движени я золота и ценных бумаг<

q        Концентраци я в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.<

Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью изменени я словий внешней торговли страны, использу я такие методы валютного регулировани я , как двойной валютный рынок, девальваци я и ревальваци я .<

3.4. Вли я ние валютного курса на внешнюю торговлю.<

Валютные курсы оказывают существенное вли я ние на внешнюю торговлю различных стран, выступа я инструментом св я зи между стоимостными показател я ми национального и мирового рынка, воздейству я на ценовые соотношени я экспорта и импорта и вызыва я изменение внутриэкономической ситуации, также измен я я поведение фирм, работающих на экспорт или конкурирующих с импортом.<

Использу я валютный курс, предприниматель сравнивает собственные издержки производства с ценами мирового рынка. Это дает возможность вы я вить результат внешнеэкономических операций отдельных предпри я тий и страны в целом. На основе курсового соотношени я валют, с четом дельного веса даннойа страны в мировой торговле рассчитываетс я эффективный валютный курс. Валютный курс оказывает определенное вли я ние на соотношение экспортных и импортных цен, конкурентоспособность фирм, прибыль предпри я тий.<

Резкие колебани я валютного курса силивают нестабильность международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых, отношений, вызывают негативные социально-экономические последстви я , потери одних и выигрыши других стран.<

В целом обесценение национальной валюты предоставл я ет возможность экспортерам этой страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получа я премию при обмене вырученной подорожавшей иностранной валюты на подешевевшую национальную и имеют возможность продавать товары по ценам ниже среднемировых, что ведет к их обогащению за счет материальных потерь своей страны. Экспортеры увеличивают свои прибыли путем массового вывоза товаров. Но одновременно снижение курса национальной валюты дорожает импорт, так как дл я получени я этой же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены, что стимулирует рост цен в стране, сокращение ввоза товаров и потреблени я или развитие национального производства товаров взамен импортных. Снижение валютного курса сокращает реальную задолженность в национальной валюте, величивает т я жесть внешних долгов, выраженных в иностранной валюте. Невыгодным становитс я вывоз прибылей, процентов, дивидендов, получаемых иностранными инвесторами в валюте стран пребывани я . Эти прибыли реинвестируютс я или используютс я дл я закупки товаров по внутренним ценам и последующего их экспорта.<

При повышении курса валюты внутренние цены станов я тс я менее конкурентоспособными, эффективность экспорта падает, что может привести к сокращению экспортных отраслей и национального производства в целом. Импорт, наоборот, расшир я етс я . Стимулируетс я приток в страну иностранных и национальных капиталов, величиваетс я вывоз прибылей по иностранным капиталовложени я м. меньшаетс я реальна я сумма внешнего долга, выраженного в обесценившейс я иностранной валюте.<

Многие страны манипулируют валютными курсами дл я решени я своих задач как в области экономического развити я , так и в области защиты от валютного риска. Манипулирование включает в себ я целый р я д меропри я тий - от искусственного занижени я или, наоборот, завышени я курсов национальных валют, использовани я тарифов и лицензий до механизма интервенций.<

Завышенный курс национальной валюты - это официальный курс, становленный на ровне выше паритетного курса. В свою очередь, заниженный валютный курс - это официальный курс, становленный ниже паритетного.<

Разрыв внешнего и внутреннего обесценени я валюты, т.е. динамики его курса и покупательной способности, имеет важное значение дл я внешней торговли. Если внутреннее инфл я ционное обесценение денег опережает снижение курса валюты, то при прочих равных слови я х поощр я етс я импорт товаров в цел я х их продажи на внутреннем рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценение валюты обгон я ет внутреннее, вызываемое инфл я цией, то возникают слови я дл я валютного демпинга - массового экспорта товаров по ценам ниже среднемировых, св я занного с отставанием падени я покупательной способности денег от понижени я их валютного курса, в цел я х вытеснени я конкурентов на внешних рынках.<

Дл я валютного демпинга характерно следующее:<

1)                                          экспортер, покупа я товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимс я под вли я нием инфл я ции, продает их на внешнем рынке на более стойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;<

2)                                          источником снижени я экспортных цен служит курсова я разница, возникающа я при обмене вырученной более стойчивой иностранной валюты на обесцененную национальную;<

3)                                          вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров.<

Демпингова я цена может быть ниже цены производства или себестоимости. Однако экспортерам невыгодн слишком заниженна я цена, т.к. может возникнуть конкуренци я с национальными товарами в результате их реэкспорта иностранными контрагентами.<

Валютный демпинг, будучи разновидностью товарного демпинга, отличаетс я от него, хот я их объедин я ет обща я черта - экспорт товаров по низким ценам. Но если при товарном демпинге разница между внутренними и экспортными ценами погашаетс я главным образом за счет государственного бюджета, то при валютном - за счет экспортной премии (курсовой разницы). Валютный демпинг впервые стал практиковатьс я в период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Его непосредственной предпосылкой я вл я лась неравномерность развити я мирового валютного кризиса. Великобритани я , Германи я , Япони я , США использовали снижение курса своих валют дл я бросового экспорта товаров.<

Валютный демпинг обостр я ет противоречи я между странами, нарушает их традиционные экономические св я зи, силивает конкуренцию. В стране, осуществл я ющей валютный демпинг, величиваютс я прибыли экспортеров, жизненный ровень труд я щихс я снижаетс я вследствие роста внутренних цен. В стране, я вл я ющейс я объектом демпинга, затрудн я етс я развитие отраслей экономики, не выдерживающих конкуренции с дешевыми иностранными товарами, силиваетс я безработица.<

В 1967 г. на конференции Генерального соглашени я о тарифах и торговле (ГАТТ) был прин я т международный Антидемпинговый кодекс, предусматривающий специальные санкции при применении демпинга, включа я валютный.<

Иногда устанавливаютс я разные режимы валютных курсов дл я различных участников валютного рынка в зависимости от проводимых операций: коммерческих или финансовых. Часто по коммерческим операци я м примен я етс я официальный валютный курс, по операци я м, св я занным с движением капитала, - рыночный. Курс по коммерческим операци я м обычно я вл я етс я заниженным. Вначале дл я стран, искусственно занизивших курс собственной валюты, наблюдаетс я оживление экономики, вызванное повышением конкурентоспособности экспорта. Однако далее нарастают ограничени я внутриотраслевого и межотраслевого перераспределени я ресурсов, больша я часть национального дохода направл я етс я в сферу производства за счет меньшени я в нем доли потреблени я , что приводит к повышению ровн я потребительских цен в стране, за счет которого происходит худшение ровн я жизни труд я щихс я . Негативное вли я ние на изменение пропорций народного хоз я йства может оказать и искусственное поддержание посто я нного валютного курса, ровень которого значительно расходитс я с паритетным, привод я к закреплению однобокой ориентации в развитии отдельных отраслей экономики.<

Таким образом, изменени я курса валют вли я ют на перераспределение между странами части совокупного общественного продукта, котора я реализуетс я на внешних рынках. В услови я х плавающих валютных курсов усиливаетс я воздействие курсовых соотношений на ценообразование и инфл я ционный процесс.<

В слови я х плавающих валютных курсов силилось вли я ние их изменений на движение капиталов, особенно краткосрочных, что сказываетс я а на валютно-экономическом положении отдельных государств. В результате притока спекул я тивных иностранных капиталов в страну, курс валюты которой повышаетс я , может временно величитьс я объем ссудных капиталов и капиталовложений, что используетс я дл я развити я экономики и покрыти я дефицита государственного бюджета. Отлив капиталов из страны приводит к их нехватке, свертыванию инвестиций, росту безработицы.<

Последстви я колебаний валютного курса завис я т от валютно-экономического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в МЭО. Валютный курс служит объектом борьбы между странами, национальными экспортерами и импортерами, я вл я етс я источником межгосударственных разногласий. По этой причине проблемы валютного курса занимают видное место в экономической науке.<

еждународна я фирма финансирует свои потребности в долгосрочных финансовых средствах, использу я несколько источников длинных денег. Во-первых, это - собственные средства (капитал). Так, по сравнению с типичными банковскими чреждени я ми, на балансе которых собственный капитал составл я ет около 10% к общим активам, промышленно-торговые фирмы весьма высоко капитализированы - их собственные средства охватывают около 50% пассивов. Именно поэтому дл я нефинансовых корпораций капитал (и соответственно нераспределенна я прибыль, амортизаци я основных средств) я вл я етс я существенным источником ресурсов по финансированию инвестиционных вложений.<

Кроме того, фирмы используют внешние источникиа финансовых средств, получа я долгосрочные денежные ресурсы в виде банковскиха кредитов и выручки от размещени я капитала и долговых аценных бумаг на финансовых рынках. Такое финансирование мобилизируетс я финансовыми менеджерами фирм, как и в случае краткосрочного международного финансировани я , ана иностранных фондовых и кредитных банковских рынках, также на евровалютныха (оффшорных) рынках.<

<

XV.                      ИСТОЧНИИа МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ

ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНЯа ФИРМЫ<

Фирма получает долгосрочные фонды из внутренних - источников. К последним, главным образом, относ я тс я нераспределенна я прибыль, и накопленна я амортизаци я . Такой тип финансировани я называетс я самофинансированием, так как источником денежных ресурсова служат афинансовые нетто-поступлени я , генерированные деловыми операци я ми самой фирмы, т.е. ее денежные потоки за определенный период за вычетом ее операционных расходов, процентных платежей на заимствованные финансовые ресурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных оттоков. Иначе говор я , внутренними источниками долгосрочных фондов дл я фирмы (источником ее самофинансировани я ) я вл я ютс я накопленные нетто-денежные потоки, генерированные ее международными сделками..<

Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим образом: <

<

NP = TR- OC- Ipmt- T<

где NP - нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TRЧ обща я денежна я выручка от операций компании; ОСЧ операционные издержки; Ipmt - процентные платежи, TЧ налоги. Дл я того чтобы получить нетто-денежные поступлени я компании, мы должны из величины посленалоговой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов, выплаченных акционерам фирмы, которые я вл я ютс я дл я нее денежными оттоками, так как меньшают сумму остатка на банковских текущих счетах. Затем необходимо прибавить сумму амортизационных начислений, которые я вл я ютс я денежными притоками дл я компании. Итогова я величина составит нетто-денежный поток компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждени я следующим образом:<

NCF= NP- DIV+ am<

где NCF - нетто-денежный поток фирмы; DIV Ч выплаченные дивиденды; am Ч амортизационные отчислени я . Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период формирует прирост нетто-стоимости (капитала) фирмы. учитыва я , что нормальна я цель любой компании (и ее менеджмента) - величивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную" (дл я международных финансов) важность пон я ти я "нетто-денежные поступлени я ".<

ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ<

Внешнее финансирование дл я нефинансовой компании поступает из двух основных источников: а) от инвесторов и б) от кредиторов.<

ИНВЕСТОРСКОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ<

Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиес я на финансовых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитируютс я в форме:<

) долга (преимущественно облигаций) или<

б) капитала (акции).<

Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает дл я аккумулировани я долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаютс я в виде облигаций.<

) обеспеченных определенными активами компании или <

б) не обеспеченных отдельными видами имущества. <

В первом случае это - так называемое финансирование базированное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полностью поддерживаютс я лишь доверием к финансовому состо я нию фирмы и гарантируютс я всем ее имуществом.<

Кроме того, облигации подраздел я ютс я по ровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые об я зательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми об я зательствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротстве эмитента оплачиваютс я во вторую очередь, имеют повышенный риск и соответственно более высокую доходность. "Приоритетные" облигации имеют более высокий рейтинговый статус, относ я сь к бумагам инвестиционного ровн я . Они более надежны и соответственно предлагают меньший доход, чем субординированные долговые об я зательства. В то же врем я субординированные облигации могут и не иметь кредитного рейтинга, т.е. относитьс я к "мусорным" ценным бумагам.<

Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами дл я мобилизации долгосрочных международных фондов и обращающиес я на финансовых рынках в форме капитала, представлены различными видами акци я . Акции выпускаютс я , обычно в форме:<

) обыкновенных акций и <

б) привилегированных акций. <

Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, привилегированные - как бессрочными, так и долгосрочными.<

Обыкновенные акции представл я ют собой требование инвестора на собственный капитал фирмы. Они не только принос я т доход владельцу, но предоставл я ют ему право голоса на собрани я х акционеров компании (т.е. элементы части я в контролера де я тельностью компании). Соответственно, собственники несут повышенный риск потери своих капиталовложений, претенду я лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворени я претензий всех остальных ее кредиторов в случае банкротства компании. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должн быть (при прочих равных слови я х и с поправкой на неос я заемый доход в форме части я в контроле за де я тельностью компании) наиболее высокой.<

Наконец, если облигации я вл я ютс я долговыми инструментами, обыкновенные акции Ч капитальными ценными бумагами, то привилегированные акции занимают некоторое промежуточное положение. Так, с одной стороны, они я вл я ютс я капитальными бумагами, предоставл я я компании инвесторские средства. Однако, с другой стороны, в отличие от обыкновенных акций, они не дают своим владельцам права голоса и части я в контроле. В то же врем я , в отличие от обычных долговых бумаг (облигаций), которые, по определению, имеют фиксированную дату (даты) погашени я , привилегированные акции часто я вл я ютс я бессрочными, будучи похожими в этом качестве на капитальные ценные бумаги. Соответственно, доходность на них обычно ниже, чем на обыкновенные акции, и выше, чем на облигации.<

1.2.2. КРЕДИТОРЫ КАК ИСТОЧНИК ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.<

Другим крупным источником международного долгосрочного финансировани я дл я фирмы нар я ду с мобилизацией инвесторских средств, я вл я етс я получение от кредиторов денежных ресурсов с длительным сроком использовани я . <

Так, кредиторы предоставл я ют фирме средства в двух основных формах:<

) в форме банковского кредита (дл я среднесрочных целей или дл я более длительных сроков - на возобновл я емой основе) или<

6) в форме покупки долгосрочных ценных бумаг (в первую очередь, облигаций), не поступающих дл я торговли на открытый финансовый рынок, а размещаемых в частном пор я дке среди заранее определенного круга крупных инвесторов.<

Такие частноразмещаемые долговые ценные бумаги продаютс я ограниченному количеству институциональных инвесторов (страховым компани я м, пенсионным фондам, взаимным денежным фондам), а также другим банкам и корпораци я м на основе специальных кредитных соглашений и я вл я ютс я необращаемыми. Инвесторы, как правило, я вл я ютс я крупными клиентами инвестиционных банков, обслуживающих такие размещени я по заказу компаний-эмитентов. Кредитные соглашени я , подписываемые сторонами при подобных эмисси я х, нос я т весьма сложный характер, определ я я права и об я занности сторон, также специальные слови я . Они представл я ют собой весьма объемные и детальные документы, с очень подробной юридической и финансово-экономической проработкой соответствующих вопросов.<

Далее, международное долгосрочное финансирование, мобилизуемое фирмой в форме банковского кредита, имеет, как правило, характер среднесрочных займов, которые предоставл я ютс я также и на более длительные сроки (на возобновл я емой основе). Подобные займы отличаютс я обычно очень крупными размерами. Отдельные банки, даже транснациональные, как правило, не берутс я в одиночку предоставл я ть такие крупные суммы - либо в силу законодательных ограничений на величину общего кредитовани я одного заемщика, либо в силу повышенного кредитного риска при таком типе финансировани я . Поэтому международные долгосрочные займы обычно принимают форму синдицированных банковских кредитов, предоставл я емых единичному, крупному корпоративному заемщику (или правительствам) группой (синдикатом) коммерческих и инвестиционных банков. В целом при синдицированном кредитовании примен я етс я схема традиционного инвестиционно-банковского андеррайтинга частноразмешаемых ценных бумаг.<

В цел я х снижени я рисков невозврата инвестированных ресурсов, разработанна я схема предполагает наличие следующих частников: предпри я тие-эмитент, банк-андеррайтер (консорциум банков), банк-гарант (трасти), конечные инвесторы. После прин я ти я предпри я тием-эмитентом решени я о выпуске облигаций, банком-андеррайтером и банком-гарантом (трасти) заключаетс я эмиссионный контракт, определ я ющий основные характеристики эмиссии и механизмы обеспечени я гарантий.<

Эмиссионный контракт я вл я етс я одним из важных элементов схемы эмиссии облигаций. Согласно данному контракту, банк-андеррайтер (консорциум банков) выступает в качестве организатора эмиссии. В частности, разрабатываютс я параметры эмиссии, оказываетс я юридическое консультирование, станавливаютс я св я зи с целевыми инвесторами. Контракт определ я ет слови я досрочного выкупа облигаций фирмой-эмитентом и случа я , когда владельцы облигаций могут ограничить досрочный выкуп.<

Банк-андеррайтер производит выкуп всей суммы или части эмиссии (если в схеме частвует консорциум банков) с последующей продажей конечным инвесторам. Кроме того, банк-андеррайтер по заключенному договору может в течение некоторого времени поддерживать курс корпоративных облигаций дл я сохранени я привлекательности данных ценных бумаг.<

Роль банка-гаранта в рассматриваемой схеме состоит, во-первых, в частии в разработке и подписании эмиссионного контракта со стороны будущих конечных инвесторов. Во-вторых, банку-гаранту по базовому варианту передаетс я залог, служащий обеспечением исполнени я эмитентом своих об я зательств перед конечными инвесторами. В-третьих, банк-гарант я вл я етс я номинальным держателем корпоративных облигаций, выступа я в качестве депозитари я и трансфер-агента, перевод я щего на счета депо инвесторов купонные доходы или основные суммы долга при погашени я ценных бумаг.<

В эмиссионном контракте должны подробно оговариватьс я процедура сбора банком-трасти претензий владельцев облигаций и пор я док предъ я влени я исков о принуждении фирмы-эмитента к исполнению контрактных об я зательств. Отдельно оговариваютс я особые полномочи я банка-трасти по сбору доказательств, подтверждающих основательность исковых требований владельцев облигаций к фирме-эмитенту. Конкретна я реализаци я этих претензий потребует точнени я некоторых правовых норм и прецедентов, позвол я ющих защитить интересы владельцев облигаций.<

В случае невыполнени я предпри я тием-эмитентом в срок своих об я зательств по выплате основной суммы долга в работе предполагаетс я возможность различных вариантов расчета с инвестором. Инвестор может получить назад свои средства в денежной форме за счет банка-гаранта, который реализует переданный ему в залог пакет акций, либо (в случае эмиссии конвертируемых облигаций) ему непосредственно передаютс я акции из залогового пакета, ставной капитал предпри я ти я автоматически величиваетс я .<

Обычно синдицированные займы фундируютс я при помощи евровалютных денежных ресурсов. Это же во многом относитс я и к частноразмещаемым облигаци я м. Однако, долгосрочные международные фонды, как кредитные, так и инвесторские, могут быть мобилизованы не только на евровалютных (оффшорных), но и на иностранных (оншорных) кредитно-финансовых рынках. Теперь последовательно рассмотрим особенности долгосрочного международного финансировани я фирмы под глом зрени я характера рынков, на которых аккумулируютс я денежные средства, - будет ли это иностранным или евровалютным фундированием.<

Структура долгосрочного финансировани я весьма различна дл я фирм из разных стран. Так, в структуре долгосрочных фондова компаний из одних стран стойчиво преобладают внутренние источники финансировани я , тогда как из других - внешние. В свою очередь, среди внешних источников финансировани я могут преобладающую долю иметь фонды кредиторов, могут - фонды инвесторов.<

Так, опора на самофинансирование традиционно была характерна дл я крупных американских и в последнее врем я Ч я понских компаний, причем в структуре их внешних долгосрочных фондов преобладали инвесторские средства, которые мобилизовывались посредством эмиссии ценных бумаг (как публичных, так и частных размещений) на фондовом рынке. Банковские фонды играли ведущую роль как источник долгосрочного финансировани я дл я крупных компаний континентальной Западной Европы (например. Германии и Франции). Последнее было св я зано с историческими тесными св я з я ми промышленности с банками, также с тем. что законодательство названных стран (в отличие от американского) не преп я тствовало этому, и кроме того, со значительно меньшим развитием фондового рынка в пом я нутых странах по сравнению с англосаксонскими странами и Японией.<

Кроме страновых различий, структура долгосрочного финансировани я несет отпечаток фазы жизненного цикута компании, на которой она находитс я в рассматриваемый момент. Так, растуща я компани я при прочих равных слови я х вынуждена в значительной степени опиратьс я на банковское заимствование, по крайней мере до тех пор, пока она не станет способной к самофинансированию. Наоборот, зрела я корпораци я имеет достаточные источники самофинансировани я , а также сложившуюс я кредитную репутацию дл я того чтобы быть профинансированной на финансовых рынках.<

МЕЖДУНАРОДНОЕ ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА<

Международное финансирование компании подраздел я етс я на иностранное и евровалютное. Так, если фирма получает финансирование на зарубежном рынке от резидентов данной страны, а фонды деноминированы в местной валюте, то такое финансирование я вл я етс я иностранным. Например, если немецка я фирма (точнее, фирма, зарегистрированна я в Германии) получает фонды в фунтах стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании. Полученные фонды и доходы по ним подпадают под юрисдикцию соответствующей зарубежной страны, в том числе под возможные ограничени я .<

Если же фирма получает денежные ресурсы на зарубежном рынке от нерезидента соответствующей страны и в валюте третьей страны, то такое финансирование называют евровалютным. Например, если фирма-резидент Германии получает фонды в долларах в Лондоне от нерезидента Великобритании (или, возможно, резидента), то такое финансирование будет евровалютным. И соответственно, как сама операци я , так и доходы по ней будут во многом выведены из-под контрол я финансовых властей практически всех частвующих стран, что скажетс я как на стоимости такого финансировани я (уменьша я ее), так и на риске дл я кредитора (увеличива я премию за риск, котора я включаетс я в стоимость заимствовани я ).<

На иностранных рынках кажда я фирма может получить долгосрочное финансирование, эмитиру я облигации и акции (которые обращаютс я в зарубежных странах как бумаги нерезидентов, деноминированные в местной валюте). Кроме того, она может получить банковские кредиты.<

Во многих странах доступ иностранцев к местному рынку капитала лимитирован. Формами ограничени я доступа нерезидентов к местным рынкам капитала, в частности, я вл я ютс я существующие или прогнозируемые правительство ценные рестрикции относительно сроков и сумм денег, которые могут получить иностранцы, также направлении их использовани я . Подобные ограничени я означают дополнительные издержки финансировани я . Они также могут включать особые налоги, которые должны быть начислены на фонды, которые могут быть получены. Тем не менее, финансовые рынки многих стран достаточно широко открыты, чтобы позволить иностранцам заимствовать или инвестировать на них.<

Капитал, который может быть получен на иностранных рынках, часто ограничен лишь локальным использованием посредством введени я валютного контрол я . Однако крупные международные фирмы потенциально способны переводить фонды даже при наличии валютного контрол я , следовательно, обходить ограничени я посредством использовани я различных внутрифирменных финансовых каналов. <

Именно поэтому фирмы посто я нно отслеживают регул я тивные, налоговые и рыночные услови я получени я фондов в зарубежных странах. Иностранные банковские кредиты предоставл я ютс я в национальной валюте нерезидентам дл я использовани я за границей. <

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ОБЛИГАЦИЙ.<

Различают следующие виды используемых облигаций при долгосрочном международном финансирование фирмы:<

Международные облигации- облигации, размещенные на зарубежных рынках. Международные облигации подраздел я ютс я на еврооблигации и зарубежные( или в некоторых источниках встречаетс я а пон я тиеа Уиностранные) облигации. Также к международным облигаци я ма примен я ют пон я тие долгосрочные долговые инструменты.<

Долгосрочна я облигаци я Ц облигаци я со сроком погашени я , превышающима несколько лет. Долгосрочна я облигаци я Цв США- облигаци я со сроком обращени я а от 10 до 30 (и более) лет.<

Встречаетс я еще друга я разновидность облигаций - это глобальные облигации Цоблигации, размещенные одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.<

Иностранна я облигаци я Ц это облигаци я , выпущенна я иразмещенна я а эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдикат андеррайтеров из данной страны в валюте странразмещени я займов.<

Иностранными облигаци я ми я вл я ютс я те виды облигаций, которые продаютс я вне пределов страны, где расположен их эмитент. Например, американска я корпораци я может продавать в Японии свои облигации, деноминированные в йенах, которые иногда в этом случае называют самурайскими облигаци я ми(а также шибосай-shibosaiа bonds, Удаймио-daimyo bonds, шагун- shogun bonds). Облигации я нки - это облигации, эмитированные компани я ми, расположенными вне пределов США, но деноминированные в долларах и продающиес я в США. Облигации, деноминированные в английских фунтах и продаваемые иностранными фирмами в Великобритании, называютс я бульдожьими облигаци я ми(bulldogа bonds), такжеа существуют Рембрандт-Rembrandt bonds в Голландии; Матадор - matador bonds в Испании; Кенгуру -а kangarooа bonds в Австралии.<

Чем отличаютс я иностранные облигации от обыкновенныха внутренних? Как правило,отличи я а касаютс я режима налогообложени я , в методике размещени я а, объему предоставлени я информации. Могут существовать ограничени я на круга потенциальных покупателей. <

Хот я иностранные облигации позвол я ют корпораци я м привлекать инвесторов на зарубежных рынках долгосрочного капитала, они обладают некоторыми недостатками. Поскольку они деноминированы в иностранной валюте, они подвергают бизнес риску, св я занному с обменными курсами. Иностранные облигации я вл я ютс я также объектами регулирующих ограничений в стране, в которой они эмитированы. Иностранные облигации, продаваемые в США, должны отвечать строгим требовани я м по информированности о характере своей де я тельности специальных органов, как это прин я то в США.<

Иностранное облигационное финансирование - достаточно важный источник фондов дл я международных компании, особенно на рынках тех стран, в которых компании имеют свои подразделени я , или в странах с благопри я тным законодательным и регул я тивным климатом дл я такого способа получени я фондов. Компани я размещает эмиссию своих облигаций на зарубежном местном рынке капитала (относительно более дешевом), причем выражает ее в местной валюте. В дальнейшем, безусловно, полученные фонды могут быть конвертированы в необходимую фирме валюту и использованы на тех территори я х, где это целесообразно в соответствии с становками внутрифирменной политики. Как таковые, однако, иностранные облигации подлежат локальным законам страны, где они эмитированы. В то же врем я иностранные эмиссии сталкиваютс я также с дополнительными, по сравнению с эмисси я ми местных резидентов, рестрикци я ми. Например, иностранные облигации, размещаемые в Швейцарии, Германии и Нидерландах, подлежат системе очередности, при которой они должны ожидать своего времени.<

По величине эмиссий США и Швейцари я имели традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций. Так, в конце 80-хЧ начале 90-х гг. на долю Швейцарии приходилось около половины общемировой капитализации иностранных облигационных долгов. Дол я США составл я ла около четверти. Однако, относительна я швейцарска я капитализаци я понизилась с ровн я приблизительноа са 60% до 40%, потом и до 30% от мировой капитализации иностранного облигационного (финансировани я , тогда как дол я США повысились с 20% до более 30%. Крупные объемы иностранного облигационного финансировани я мобилизуютс я также в Японии (14% к среднем за рассматриваемый период, с разбросом от 10 до 19% по отдельным голам) и в Люксембурге (соответственно 7% и от 3 до 11%-от мировой капитализации).<

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПОМОЩЬЮ ИНОСТРАННЫХ АКЦИЙ<

Ва последние дес я тилети я а некоторые многонациональные корпорации начали эмитировать свои акции дл я распространени я в других странах. Дл я того чтобы пробитьс я с этими эмисси я ми на рынок, они также внос я т свои акции в курсовые бюллетени на биржах в различных странах. Некоторые компании дл я эмиссии акций и одновременного размещени я их на различных национальных биржах объедин я ютс я в синдикаты.<

Чтобы попасть в курсовые бюллетени на иностранных биржах, требуетс я затратить существенные средства. Во-первых, биржи часто взимают достаточно крупную плату за помещение информации в таких бюллетен я х. Во-вторых, правительства зарубежных стран и сами биржи требуют от компании предоставлени я достаточного объема информации, котора я к тому же часто должна пройти независимую, аудиторскую проверку и сертификацию достоверности. В-третьих, надо приложить большие сили я и затратить достаточно средств, чтобы о такой компании и перспективах ее де я тельности знали зарубежна я пресса, брокеры и потенциальные инвесторы.<

Преимущества внесени я в курсовые бюллетени иностранных бирж не слишком заметны. Если капитал компании я вл я етс я товаром, то внесение в такие бюллетени делает его более доступным большему числу покупателей или' инвесторов. А если у компании есть дочернее предпри я тие за рубежом, то внесение сведений об этом в бюллетень может лучшить отношени я с местным правительством и расширить в какой-то степени частие местных деловых кругов в развитии этого бизнеса в данной стране. Однако анализ зарубежных курсовых бюллетеней, в которых помещалась информаци я о многонациональных компани я х, базирующихс я в США, не вы я вил заметных преимуществ от распространени я указанной информации. Преимущества иностранных компаний, располагающихс я в небольших странах с плохо развитыми рынками долгосрочных капиталов, могут быть более ощутимыми, но и таких примеров относительно мало.<

Международное финансирование при помощи размещени я акций на иностранных рынках достаточно привлекательно дл я корпоративных финансовых менеджеров. Одна цель такого финансировани я - это диверсификаци я а источников фундировани я . Так, получение фондов от международнойа диверсифицированнойа базы акционеров нейтрализует негативное вли я ние на компанию неожиданных резких колебаний отдельных национальных рынков. Кроме того. некоторые эмиссии акций я вл я ютс я слишком крупными, чтобы их могли купить лишь инвесторы на национальном фондовом рынке. Например, дл я крупных компании, расположенных в малых странах или в странах со слабой экономикой, продажи акций за рубежом на развитых рынках могут быть жизненно необходимыми.<

Продажа акции за рубежом также раздвигает границы потенциального спроса на акции компании, привлека я новых акционеров, следовательно, может повысить их цену. Кроме того. дл я фирмы, котора я планирует экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, международное предложение акций делает известным ее им я в иностранных государствах, способству я тем самым продвижению на их территории ее продукции. При этом, как обычно, выгоды от расширени я круга собственников компании должны быть свешены против дополнительных издержек привлечени я большего количества инвесторов в качестве акционеров.<

В целом эмиссии акций, продаваемых на заграничных фондовых биржах, кроме предоставлени я фондов, лучшают кредитную репутацию фирм-эмитентов (в тома числе на отечественном рынке), а также косвенно выступают средством их рекламы за рубежом.<

Дл я того чтобы воспользоватьс я этими выгодами, все больше компаний осуществл я ют эмиссию своих акций за рубежом или апродают на иностранных рынках некоторые доли своих эмиссий. Например, крупнейшим новым выпуском из всех новых эмиссий - обыкновенных акций в США в 1991 г. была эмисси я в 1,2 млрд. дол. мексиканской компании "Telephones de Mexico", я вл я вша я с я частью глобального размещени я акций этой компании (2,2 млрд. -" дол.). В целом, иностранные акции, продаваемые на местных рынках резидентам, имеют специальные наименовани я во многих ведущих странах (например, акции " я нки" Ч в США, "самурай"- в Японии, "бульдог" - в Великобритании). В пом я нутом 1991 г. эмиссии акций " я нки" насчитывали более 5,8 млрд. дол.<

Важным новым способом дл я иностранных эмитентов акций аполучить доступ к наиболее крупному в мире фондовому рынку - американскому Чстало прин я тие в 1990 г. Комиссией по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission - SEC) Правила 144a, которое позволило квалифицированным институциональным инвесторам (т.е. имеющим соответствующий чартерЧ лицензию) осуществл я ть незарегистрированные частные размещени я иностранных ценных бумаг, сделав их субститутом публичных эмиссий ценных бумаг. Это сделало рынок частных размещений значительно более привлекательным дл я иностранных компаний, которые часто избегали выпусков ценных бумаг на американском рынке из-за жестких требований SЕС по отчетности и предоставлению данных.<

Желание построить глобальную базу акционеров также подтолкнуло многие американские компании (которые до недавнего времени эмитировали акции почти исключительно в США) продавать часть своих эмиссий за рубежом.<

Ведущие фондовые биржи мира разрешают продажи иностранных акций, если последние довлетвор я ют всем требовани я м их листинга. Например, в листинг немецких фондовых бирж вход я т более 200 иностранных акций, британских - более 500 иностранных акций. Все большее количество компаний также стремитс я получить листинг на Токийской фондовой бирже.<

2.3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИЙ В ФОРМЕ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВСКИХ КРЕДИТОВ<

Иностранные банковские кредиты предоставл я ютс я нерезидентам страны-кредитора в местной валюте дл я использовани я за границей. Как иа в случае эмиссии иностранных облигаций и акций, правительства стран, в которых расположены банки-кредиторы, часто ограничивают величину банковских фондов, предназначаемыха дл я иностранногоа использовани я .<

Данный вид кредитовани я был весьма распространен до середины XX в., когда лондонские банки были преимущественными кредиторами мировой торговли, финансиру я компании из других стран в фунтах стерлингов. Впоследствии (конец 50-х - начало 60-х гг.) на эти позиции ненадолго выдвинулись нью-йоркские банки, предоставл я я долларовое финансирование дл я тех же целей. В современных слови я х иностранное банковское кредитование как источник долгосрочного финансировани я используетс я сравнительно нечасто и в незначительных объемах в силу его сравнительной дороговизны и ограниченности относительно других форм международного финансировани я .<

При этом иностранные банки остаютс я важными источниками валютного фундировани я дл я надежных компаний из стран, имеющих хороший страновой кредитный рейтинг.<

К началу 1997 г. на российском фондовом рынке действовало более 5 лицензированных инвестиционных институтов. Большой сегмент среди профессиональных частников рынка составл я ют коммерческие банки, число которых превышает 2500 (хот я реально функционируют 1800). <

Среди причин, по которым дол я долгосрочных кредитов банков реальному сектору остаетс я очень небольшой, традиционно выдел я ютс я следующие:<

- недостаток средств дл я долгосрочного кредитовани я (т.е. банк должен располагать значительным капиталом дл я того, чтобы возможные потери не были бы дл я него критическими);<

- напротив, при наличии свободных средств недостаток опыта дл я работы с проектами реального сектора;<

- высокий риск невозврата кредита и неокупаемости проекта в срок;<

- отсутствие привлекательных инвестиционных проектов;<

- неблагопри я тный налоговый климат;<

- отсутствие жестких гарантий контрол я над предпри я тием даже при наличии контрольного или блокирующего пакета акций;<

- само руководство банка должно иметь стойчивые долгосрочные персональные позиции, чтобы быть заинтересованным в долгосрочных проектах.<

3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ В ФОРМЕ ЕВРОКРЕДИТОВ И ЕВРООБЛИГАЦИЙ<

Процесс глобализации мировой экономики, про я вл я ющейс я ва интенсивном создании транснациональных компаний, глубление и разделении труд и бурном развитии международных экономических св я зей, неизбежно приводита к интернационализации финансовых рынков и по я влению международных рынкова капитала. Как результат развити я а мировой финансовойа системы возника и стремительно набирает темпы международный рынока ценных бумаг, который включает:<

            Международные (иностранные) ценные бумаги, выпускаемые зарубежным эмитентом (нерезидентом) в какой-либо стране и в национальной валюте этой страны. Обращение этого вида ценныха бумаг ограниченно национальным рынком и подвержено регулированию в соответствии с законодательствома соответствующего государства; <

            Ценные бумаги в иностранной валюте, выпущенные эмитентом (резидентом) на своем национальном) фондовом рынке. Обращение ценных бумага также ограничено однима рынком;<

            Рынок евробумаг, которые выпускаютс я а в международном масштабе и одновременно обращаютс я а ан нескольких национальных рынках.<

Рынок евробумаг включает в себ я еврооблигации, евроакции и коммерческие ценные бумаги.Наиболее объемныма и развитыма я вл я етс я рынока еврооблигаций,дол я которых на рынке евробумаг составл я ета более 90%. В насто я щее врем я а объема наход я щихс я а в обращении еврооблигационных займов составл я ет примерно 3,5 трлн.долл. США <

Кроме международного финансировани я в форме иностранных банковских кредитов и размещени я иностранныха бумаг, источниками инвалютных фондов дл я фирмы (количественно более значимыми) я вл я ютс я :<

) еврокредитные и<

б)еврооблигационные заимствовани я .<

Здесь мы обсудим еврокредитное и еврооблигационное финансирование с точки зрени я промышленно-торговой фирмы частвующей в международных валютно-финансовых и кредитных отношени я х.<

3.1. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОЗАНИЕМ ЕВРОВАЛЮТНЫХ КРЕДИТОВ<

Как было отмечено, крупные банки (называемые евробанками) принимают депозиты от нерезидентов и предоставл я ют кредиты нерезидентам (или в некоторых случа я х Ч резидентам) в иностранных валютах дл я использовани я в международных операци я х. Правительственное регулирование в различных странах, также отечественные и иностранные налоги, относимые к операци я м по иностранному финансированию, делаютс я фирм выгодным использовать евровалютное заимствование. Рассмотрим теперь некоторые характеристики евровалютного кредитовани я .<

Одной из наиболее важных характеристик евровалютного финансировани я я вл я етс я то, что займы предоставл я ютс я на базе плавающих процентных ставок. Такие процентные ставки по еврокредитам правительствам, корпораци я м, непервоклассным банкам станавливаютс я по формуле "ЛИБОР плюс", т.е. как фиксированна я маржа (margin) или спред (spread) сверх плавающей базовой ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложени я ЧLondon interbank offered rate LIBOR) дл я данной валюты. В конце каждого периода перерасчета стоимости займа (т.е. в момент предоставлени я очередной транши кредита) процентна я ставка дл я следующего периода рассчитываетс я как ранее установленна я маржа сверх новой ставки ЛИ БОР. Например, если маржа становлена в 0,75%, текуща я ставка ЛИБОР дл я 3-мес я чных фондов - 13%, то на заемщика начисл я етс я 13,75% стоимости кредита на следующий период в 3 мес я ца.<

Маржа, или спред, между стоимостью фондов дл я банка и процентами, начисл я емыми на заемщика, значительно варьируетс я (от 0,5% до более чем 3,0%) в зависимости от кредитоспособности заемщика и состо я ни я рынка, т.е. в зависимости от рисковости данного кредита. В целом процентные ставки по евровалютным кредитам отражают, как правило, колеблющуюс я стоимость фондов на евровалютном межбанковском рынке, банковские операционные издержки, нормальную прибыльна капитал банка и премию за риск.<

Срочность займа варьируетс я от 3 до 10 лет. Средние сроки со временем длин я ютс я (ранее они составл я ли около 5 лет дл я первоклассных заемщиков, теперь - Ч8 лет). При организации займа группа банков-участников формирует синдикат. Банк, которому заемщик выдал мандат на организацию займа, будет лид-менеджером синдиката. Один или два других банка могут быть приглашены дл я функций коменеджмента. На заемщика начисл я ютс я единовременные общие комиссионные в 0.2Ч1% к величине займа. Часть комиссионных будет держиватьс я менеджерами, остальна я сумма поделитс я между всеми банками-участниками (в том числе и менеджерами)а пропорционально размеру фондов, предоставл я емых каждым.<

Период выборки суммы займа и период его возврата варьируютс я в соответствии с потребност я ми заемщика. Об я зательственные комиссионные в размере около 0,5 % годовых плачиваютс я на неиспользованный остаток кредита; разрешаютс я возвраты долга досрочно по отношению к оговоренному расписанию, которые подлежат штрафным начислени я м.<

Существует тесна я взаимосв я зь между ставками процента на национальных и евровалютных денежных рынках. Так, процентные ставки на американском и евродолларовом рынках, например, различаютс я лишь в той степени, в которой существуют дополнительные издержки, правительственный контроль или финансовые риски, св я занные с движением долларов между США и Западной Европой (скажем, между Нью-Йорк-сити и Лондоном). В ином случае арбитражеры заимствуют на низкоиздержковом рынке и инвестируют на высокодоходный рынок, нивелиру я необоснованный процентный дифференциал между ними.<

Далее, поскольку издержки движени я фондов (операционные издержки) незначительны, существенные различи я между отечественными и евровалютными процентными ставками объ я сн я ютс я в основном валютным контролем (или возможностью его введени я ) и разнообразными рисками (в том числе страновым риском).<

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обусловлено следующими причинами:<

) отсутствием резервных требований на евродепозиты (что величивает сумму принос я щих доход активов банка, абольша я дол я депозитов предоставл я етс я в кредит);<

б) отсутствием платежей комиссионных по страхованию депозитов;<

в) отсутствием необходимости дл я евробанков кредитовать определенных заемщиков по ставкам ниже рыночных (что увеличивает доходы банков);<

г) тем, что большинство заемщиков на еврорынке хорошо известны (что снижает издержки сбора информации и кредитного анализа дл я банков);<

д ) евровалютные займы предоставл я ютс я в крупных суммах, что позвол я ет (в силу эффекта экономии на масштабах) станавливать низкие маржи, снижает операционные издержки (что происходит также в силу того, что кредиты стандартизированы и осуществл я ютс я посредством телефона или телекса);<

е) еврокредиты предоставл я ютс я филиалами евробанков, расположенными в "налоговых гаван я х", что обеспечивает высокие посленалоговые доходы этим банкам.<

Однако даже с четом такой сравнительной дешевизны еврокредитов в конце 80-х - начале 90-х гг. большое количество международных заемщиков с высоким кредитным рейтингом (таких, как центральные правительства Дании, Швеции, также некоторые крупные международные корпорации и банки) смогли мобилизовать финансирование на еврорынках по процентной ставке, котора я была ощутимо ниже ставки ЛИБОР.<

Более того, меньшение интереса международных инвесторов к вложени я м в банковские евродепозитные сертификаты способствовало тому, что инвестиционные банки трансформировали обычное банковское синдицированное кредитование в финансирование фирм посредством эмиссий еврооблигаций в форме нот c плавающей ставкой (floating rate notes-FRN). Такое предпочтение инвесторов иметь дело скорее с кредитным риском высокорейтингового конечного заемщика (в случае с FRN),чем с кредитным риском банка-эмитента евродепозитных сертификатов, привело к быстрому росту еврооблигационного рынка, в частности, его сегмента, на котором обращаютс я бумаги с плавающими ставками.<

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЕВРООБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ<

Еврооблигации выпускаютс я крупными, в основном, транснациональнымиа корпораци я ми, международными организаци я ми (например, Мировым банком) и государственными органами дл я продажи инвесторама во всем мире. От половины до двух третьих всех облигационных займов приходитс я на корпорации.<

Международное финансирование с помощью эмиссии еврооблигацийа похоже на финансированиеа посредством публичного размещени я отечественного облигационного долга и на процесс евровалютного синдицированного кредитовани я (в последнем были применены схемы инвестиционных банков, использовавшиес я ими при размещение облигационных корпоративных займов). Однако в отличие от отечественного облигационного финансировани я , еврооблиганионные займы почти полностью свободны от регулировани я со стороны официальных властей. Вместо этого рынок еврооблигаций (все чаще именуемых в российской финансовой прессе евробондами) саморегулируетс я , т.е. правл я етс я специально созданной главными частниками рынка Ассоциацией международных облигационных дилеров (Association ofа International Bondа Dealers-AIBD), переименованной с 90-е гг. в Ассоциацию рынков международных ценных бумаг (International Securities Markets Association - ISMA).<

Еврооблигации продаютс я вне тех стран, в валютах которых они деноминированы. Например, облигаци я , деноминированна я в немецких марках, я вл я етс я евробондом, если она продаетс я за пределами Германии в независимости от того, была ли она эмитирована компанией, располагающейс я в Германии, или где-либо еще. Большинство евробондов деноминируетс я в долларах и продаетс я в Европе, также нередко и инвесторам из Организации странЧэкспортеров нефти (ОПЕК), которые получают платежи за свою нефть в долларах. Часто эмитентами евробондов, деноминированных в долларах, я вл я ютс я американские компании. В последние годы отмечаетс я быстрый рост и евробондов, дено-минированных в иных валютах.<

До недавнего времени объем еврооблигационного финансировани я был существенно меньше, чем.величина еврокредитов. Однако еврооблигационное финансирование значительно величилось в течение 8Ч90-х гг., его размер стал сопоставимым с размером евровалютного рынка. При этом обща я величина еврооблигационного заимствовани я имела свои максимумы и минимумы, шедшие во многом в противофазе максимумам и минимумам суммарного объема финансировани я в форме еврокредитов.<

Дл я хеджировани я различных валютно-финансовых рисков, св я занных с финансированием посредством еврооблигационных займов, активно используетс я техника "своп" (от англ. swapЧ обмен), т.е. финансова я операци я , в которой два контрагента договариваютс я обмен я тьс я потоками платежей на некоторое врем я . По р я ду опенок, 70% эмиссии еврооблигаций осуществл я етс я со своп-поддержкой. Валютные свопы позвол я ют заемщикам получить заем в одной валюте и обмен я ть ее на другую валюту, необходимую дл я операций, с гарантированной обратной конверсией по предварительно становленному обменному курсу (например, по тому, который существовал на дату заимствовани я ). Кроме того, процентные свопы позвол я ют обмен я ть одну процентную ставку на другую (например, фиксированную на плавающую). Валютно-процентные свопы комбинируют эти две схемы. Использование подобных свопов позволило заемщикам осуществл я ть арбитраж, использу я свой относительный доступ к различным валютным рынкам. Так, заемщик, на бумаги которого существует спрос в некоторой валюте, может сэкономить на издержках посредством получени я займа в этой валюте и одновременного обмена фондов в некоторую другую валюту.<

ктивность инвесторов, осуществл я ющих арбитраж между отечественными и оффшорными облигационными рынками, нивелировала большую часть диспаритета, который обычно существовал между стоимостью финансировани я с использованием еврооблигаций и отечественных облигаций. Однако, несмотр я на станавливающуюс я более тесную св я зь рынков этих двух инструментов финансировани я , эмитент еврооблигаций продолжает иметь возможность в любой момент воспользоватьс я преимуществома так называемого "еврооблигационного окна" (по аналогии с "дисконтным окном", которое имеетс я в распор я жении коммерческого банка, дл я получени я финансировани я от центрального банка). Так, к финансированию через еврооблигации прибегают том случае, если издержки отечественного финансировани я , св я занные с отечественным регулированием, налоговым законодательством, также ожидани я международных инвесторов предоставл я ют заемщику (корпоративному или правительственному) возможность снизить общую, скорректированную на риск, стоимость финансировани я (включа я стоимость использовани я валютных и процентных свопов) по сравнению со стоимостью финансировани я на отечественных рынках. <

Кроме того, эмитент еврооблигаций диверсифицирует свои источники фундировани я , использу я различные международные рынки капитала (в Западной Европе, Северной Америке, на Дальнем Востоке), снижа я тем самым свои валютно-финансовые риски.<

Эмиссии еврооблигаций размещаютс я группой (синдикатом) андерраитеров, часто из 100 и более банков и инвестиционных компаний. Минимальный объем эмиссии - около 25 млн. дол. величивающийс я объем еврооблигаций выпускаетс я не в виде публичной эмиссии, в форме частного размещени я . Это выгодно дл я заемщика и банков-андеррайтеров из-за простоты, скорости и секретности, с которыми такое размещение может быть строено.<

Около трех четвертей всех еврооблигаций имеют долларовую леном и нл пню. хот я эта дол я колеблетс я - в основном из-за изменений курса доллара. Так, в конце 70-х гг., когда стоимость доллара резко уменьшалась, другие валюты (в первую очередь. немецка я марка) величили свою долю как валюты деноминации еврооблигацинонных займов. Наоборот, резкое величение доли долларово-деноминированных еврооблигационных эмиссий в {первой половине 80-х гг. было об я зано увеличивающейс я стоимости доллара. Последующее меньшение стоимости доллара вновь привело к величению недолларовых эмиссий, в частности, в я понских иенаха и немецких марках. В качестве альтернативы эмисси я м еврооблигаций в долларах, марках и других национальных валютах. некоторые заемщики эмитируют облигации, стоимость которых определ я етс я как взвешенна я средн я я , или как корзина нескольких валют. Наиболее спешными из таких валютных "коктейлей" я вл я ютс я эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983 по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали ЭКЮ-облигаций приблизительно на эквивалент 120 млрл. дол. <

Валютные коктейли могут деноминироватьс я в любой комбинации любого числа валют. Однако большинство из них деноминируетс я в единицах специальных прав заимствовани я (СПЗ) или европейской валютной единице (ЭКЮ) Наиболее спешными из таких валютных "коктейлей" я вл я ютс я эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983 по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали ЭКЮ-облигаций приблизительно на эквивалент 120 млрл. дол. <

СПЗ выпускаютс я ' Международным валютным фондом. Первоначально их стоимость была прив я зана к стоимости золота. В 70-х года их стоимость была становлена исход я из взвешенного среднего 16 основных валют, весовые значени я которых определились по той доле, которую та или ина я страна занимала в мировой торговле. В 80-е годы формула прив я зки была снова изменена; стоимость СПЗ теперь равна взвешенному среднему американского доллара, английского фунта, я понской йены, немецкой марки и французского франка. Самый больший вес отдан доллару, затем идут йена и марка.<

Основное количество валютных коктейлей деноминируетс я в ЭКЮ. ЭКЮ - это средневзвешенное значение валют стран Европейского валютного союза, в который не входит Великобритани я . Стоимость ЭКЮ в насто я щее врем я тесно св я зана со стоимостью немецкой марки. В последние годы растущее число европейских предпри я тий деноминировало свои об я зательства в ЭКЮ, и теперь число об я зательств, деноминированных в ЭКЮ, превосходит количество об я зательств, деноминированных в некоторых основных валютах, таких как нидерландский гульден. Эта тенденци я скорее всего силитс я вследствие создани я в 1992 году Европейского экономического союза.<

Об я зательства двух валют<

Некоторые евробонды, называемые об я зательства двух валют, предлагают инвесторам выбор получени я процента и номинала в одной из двух валют, инвесторы получают преимущество, име я возможность выбирать получение денег в той из двух валют, стоимость которой на момент выплаты более высока я . Дл я эмитента предоставление такого выбора инвестору дело дорогосто я щее; однако в этом случае эмитенты могут продавать свои об я зательства с более низкими ставками.<

Некоторые об я зательства двух валют устанавливают, что процент будет выплачиватьс я в одной валюте, номинал - в другой. Такие об я зательства не предоставл я ют инвестору права выбора валюты. Хот я это правило выгодно дл я некоторых компаний, оно предоставл я ет мало преимуществ инвестору, так как компании не могут продавать такие об я зательства по более низким ставкам.<

Далее , если еврооблигации эмитируютс я с более чем 7-летним сроком погашени я , то обычно дл я обеспечени я их эмиссии сознаютс я фонды погашени я или фонды выкупа. Цель этих фондов - поддерживать рыночную цену облигации на достаточно высоком уровне, также снижать риска держателей этих ценных бумаг посредством постепенной выплаты долга фирмой-эмитентом (как процентных платежей, так и основного долга), не в какой-то один момент. Так, формирование фонда погашени я предполагает, что заемщик будет оплачивать (выкупать) фиксированное количество облигаций ежегодно после истечени я определенного периода (например, начина я с 5-го года, после момента эмиссии). Фонд выкупа, с другой стороны, часто начинает формироватьс я с 1-го года. Однако, облигации выкупаютс я досрочно лишь в том случае, если их рыночна я цена падет ниже эмиссионной. Необходимость формировани я подобных фондов в прошлые дес я тилети я была вызвана недостаточно емким вторичным рынком еврооблигаций. Однако, величение объема рынка и развитие техники еврооблигационного финансировани я в последние годы сделали этот рынок более ликвидным.<

Кроме того, большинство еврооблигационных эмиссии имеет колл-оговорку (call provissions), котора я дает заемщику право оплатить (погасить) облигации досрочно, если рыночна я процентна я ставка существенно понизитьс я (т.е. на предварительно становленное количество процентных пунктов). Еврооблигации с колл-оговоркой (как и отечественные облигации) требуют колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигаци я ми без такой оговорки.<

Еврооблигационное финансирование, в отличие от других важных способов мобилизации капитала, остаетс я по большей части нерегулируемым власт я ми, доходы инвесторов, св я занные с ним, не облагаютс я итогом. Таким образом, крупные корпоративные и правительственные заемщики могут мобилизовать деньги с помощью эмиссии евробондов более быстро и более гибко, чем они могут это сделать на отечественном рынке. В то же врем я , (поскольку проценты, получаемые инвесторами, как правило, свободны от налогов, эмитенты часто были способны заимствовать доллары по процентной ставке, более низкой, чем та по которой заимствовало Казначейство (Министерство финансов) США (например, выпуска я казначейские облигации), хот я ставки по долговым бумагам правительства я вл я ютс я самыми низкими (базовыми) дл я рынка обращаемых бумаг определенной срочности.<

Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и контролю со стороны денежных властей, также предоставл я ет им возможность избегать платежа некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позвол я ют, как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого часто весьма выгодны различные международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансировани я . В периоды, когда налоги величиваютс я , а регулирование жесточаетс я , увеличива я регул я торные издержки финансировани я , увеличиваетс я значение международных способов финансировани я .<

В то же врем я гармонизаци я налогообложени я , финансовое дерегулирование и отмена контрол я над движением капитала в развитых и р я де развивающихс я стран означает, что у эмитентов становитс я меньше стимулов заимствовать деньги оффшорно (на еврофинансовых рынках), и поэтому дл я получени я капитала они обращаютс я к своим отечественным рынкам. Если эти тенденции сохран я тс я , то значение еврооблигационного финансировани я будет снижатьс я . Но оно, тем не менее, будет продолжать сохран я ть свою базовую роль в качестве наиболее быстрого посредника дл я международных потоков капитала между отечественными финансовыми рынками различных стран. Кроме того, потенциальна я возможность обратитьс я к еврооблигационному илиа еврокредитному финансированию (в случае если денежные власти жесточают услови я финансировани я на внутреннем и (или) на иностранных рынках), я вл я етс я важным фактором противовеса неосновательным рестриктивным действи я м правительств в финансовой сфере.<

Выпуск корпоративных еврооблигацийа в России.<

Возможность выхода на рынок еврозаимствований открылась перед отечественными корпоративными эмитентами в конце 1997 г., после размещени я еврооблигаций Правительства Российской Федерации в но я бре 1997 г. и получени я Россией международного кредитного рейтинга на ровне BB- по шкале агентств Standart&PoorТs, Ва2, по шкале агентства MoodyТs (в марте 1998 г. снижен до ровн я Ва3) и ВВ+ по шкале агентства IBCA. <

Суммарный объем еврооблигационных заимствований отечественных корпоративных эмитентов по состо я нию на начало марта 1998 г. составил более 2 млрд. долл., в том числе 1125 млн. долл. - промышленными предпри я ти я ми и более 1 млрд. Долл. - коммерческими банками. Все облигации, выпущенные корпоративными эмитентами, были номинированы в долларах США.<

Выпуск еврооблигаций и еврокоммерческих ценных бумаг российскими корпоративными заемщиками<

дата<	заемщик<	рейтинг<	сумма млн.долл.<	срок< (лет)<	спрэд1< баз. пунктов<	ведущий менеджер<
11.96<	втобанк<	Ц<	25<	0,5<	LIBOR+3%2<
01.97<	ОНЭКСИМ банк<	Ц<	50<	3<	LIBOR+5,5%2<	Merrill Lynch<
04.97<	Инкомбанк3<	Ц<	200<	0,5<	Ц<	SBS Warburg<
07.97<	СБС-Агро<	S&P: B+, MoodyТs: B1, IBCA: BB-<	200<	3<	42<	J.P.Morgan<
07.97<	льфа-банк<	S&P:B, MoodyТs: B1, IBCA: BB-<	175<	3<	475<	Goldman Sachs<
07.97<	ОНЭКСМбанк<	S&P:B+, MoodyТs: B1, IBCA: BB-<	200<	3<	400<	Merrill Lynch<
08.97<	Сибнефть<	Ц<	125<	3<	400<	Salomon Brothers<
09.97<	Внешторгбанк<	Ц<	200<	2<	LIBOR+2,2%2<	Chase Manhattan Bank<
10.97<	Татнефть<	S&P:B+, MoodyТs: Bа2, IBCA: BB-<	300<	5<	310<	Dresdner Kleinwort Benson<
10.97<	Мосэнерго<	S&P: BB-,<	200<	5<	250<	Salomon Brothers<
10.97<	ЛКойл4<	Ц<	350<	5<	купон - 1%<	SBS Warburg Dillon Read<
03.98<	МГТС<	Ц<	150<	3<	купон-12,5%<	Salomon Brothers, CSFB<

1. Спрэд приведен к доходности казначейских об я зательств США с сопоставимым сроком погашени я , зафиксированным на дату выпуска еврооблигаций, если иное не казано дополнительно.<

2. Ценные бумаги выпущены с плавающей купонной ставкой, спрэд казан к ставке LIBOR.<

3. Выпущены еврокоммерческие бумаги.<

4. Конвертируемые облигации<

Примечательно, что кредитный рейтинг предпри я тий топливно-энергетического комплекса был оценен как более высокий по сравнению с оценками кредитоспособности коммерческих банков. Так, компани я м Татнефть и Мосэнерго был предоставлен кредитный рейтинг на ровне государственного, тогда как по облигаци я м коммерческих банков - на одну-две позиции ниже. Така я же оценка была сделана и инвесторами, в результате чего доходность получивших кредитный рейтинг облигаций российских коммерческих банков на вторичном рынке перед окт я брьским кризисом в среднем на 150 базисных пунктов годовых превосходила доходность имеющих рейтинг облигаций промышленных предпри я тий, а с середины но я бр я 1997 по март 1998 г., спрэд составл я л пор я дка 400-450 базисных пунктов. Спрэд по доходности еврооблигаций промышленных предпри я тий и Правительства РФ перед кризисом составл я л около 100 базисных пунктов, с но я бр я по март наход я сь на ровне 150-200 базисных пунктов. <

Основной формой эмиссии еврообумаг был евробондов (eurobonds). Вместе с тем, по мере роста довери я зарубежных инвесторов к отечественным эмитентам возможен переход к выпуску евронот (euronotes, euro-medium-term-notes) и величение выпуска еврокоммерческих бумаг (eurocommercial paper, ECP). Подавл я ющее большинство эмиссий предусматривало выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом, по трем выпускам, осуществленным коммерческими банками на общую сумму 275 млн. долл., процентна я ставка была прив я зана к ставке LIBOR. <

Отечественное законодательство ставит перед российскими предпри я ти я ми р я д существенных преп я тствий, затрудн я ющих выпуск еврооблигаций от своего имени. Во-первых, это плата процентов по облигаци я ма из чистой прибыли. Во-вторых - держание у источника (эмитента) налога на доход, получаемый инвесторами-нерезидентами по облигаци я м. Данный налог фактически перекладываетс я на эмитента.<

В результате, при выпуске корпоративных еврооблигаций, российскими заемщиками используетс я создание за рубежом дочерних компаний (special purpose vehicle)а При этом дочерн я я компани я выступает формальным эмитентом облигаций, привлека я денежные средства под гарантию российского чредител я . Полученные средства передаютс я российской компании в виде кредита, на слови я х, аналогичным слови я м выпуска облигаций. <

Таким образом, с точки зрени я отечественного бухучета, российска я компани я получает долгосрочный валютный кредит от нерезидента, что позвол я ет избежать двойного налогообложени я , а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость. <

При выпуске облигаций АОСибнефть эмитентом выступил немецкий банк Саломон Бразерс АГ, гарантом займа и конечным заемщиком Сибнефть, получивша я денежные средства на слови я х кредита. Привлечение в качестве номинального держател я зарубежного инвестиционного банка позвол я ет российскому заемщику избежать материальных и временных затрат дл я чреждени я дочерней фирмы за рубежом, необходимым словием которого в соответствии с Законом РФ О валютном регулировании и валютном контроле я вл я етс я получение разрешени я на вывоз капитала со стороны ЦБ РФ.<

Международные финансы<

Тема 8. правление текущими валютными активами компании<

Содержание<

<

Введение<

1.      я денежными средствами<

2.      <

3.      <

4.      <

5. Международна я финансова я система фирмы: внутрифирменные потоки фондов<

<

Введение<

Международные текущие валютные активы промышленно-торговой фирмы состо я т из валютных денежных средств, кратнкосрочных рыночных ценных бумаг денежного рынка, счетов к получению, запасов и некоторых других финансовых позиций. К последним могут быть отнесены, например, валютные средстнва, используемые дл я предоплаты, которые весьма значимы дл я российских внешнеторговых фирм.<

Валютные денежные средства фирмы представл я ют собой, в первую очередь, остатки на валютных счетах компании в разнличных банках. К категории международных рыночных кратконсрочных бумаг относ я тс я инвестиции фирмы в различные ванлютные инструменты денежного рынка, также хранение ее ванлютных средств на срочных (и бессрочных) депозитах в банках. Счета к получению представл я ют собой суммы торговых крединтов, предоставленных при осуществлении экспортных поставок. Наконец, запасы включают реальные текущие активы (сырье, материалы и готова я продукци я ).<

Фирма использует текущие (оборотные) валютные ресурсы дл я осуществлени я ожидаемых платежей, обеспечени я необходимой ликвидности, получени я доходности, стимулировани я продаж и поддержани я процесса производства. Средства, размещенные в эти текущие международные валютные активы, генерируют ванлютные потоки между фирмой и внешней (дл я нее) финансово-экономической средой.<

При этом промышленно-торгова я фирма стремитс я сформинровать такую структуру международных текущих валютных акнтивов, котора я максимизировала бы ее нетто-стоимость. Кроме того, учитываютс я колебани я валютных курсов, существование или гроза введени я определенных мер валютного контрол я , разнличные налоги и юрисдикции, также больший (по сравнению с внутренним рынком) выбор инструментов дл я международных краткосрочных финансовых и инвестиционных операций.<

Следует отметить, что если обыкновенные акции фирмы свонбодно обращаютс я на фондовых биржах, то колебани я их стоинмости будут адекватно отражать рыночные оценки изменений стоимости капитала фирмы. Если фирма не торгует своими акци я ми на открытом финансовом рынке, то ее рыночна я нетто-стоимость отражаетс я в разнице между рыночными стоимост я нми ее совокупных активов и совокупных об я зательств. В любом случае максимизаци я стоимости (капитала) фирмы я вл я етс я , как мы же отмечали, рациональной целью дл я корпоративных менеджеров, действующих в интересах владельцев фирмы.<

При размещении международных краткосрочных средств фирнмы традиционно стрем я тс я к трем субцел я м:<

) дл я осуществлени я платежей как можно быстрее и дешевле получить оборотные валютный ресурсы;<

б) дл я поддержани я ликвидности компании обеспечить донстаточное и необременительное резервирование таких ресурсов;<

в) дл я целей доходности эффективно использовать такие ренсурсы.<

Достижение первой субцели требует точных и своевременных валютно-финансовых прогнозов и отчетности подразделений фирмы, контрол я над валютными поступлени я ми и платежами, снижени я издержек движени я фондов между подразделени я ми компании. Втора я субцель достигаетс я посредством минимизанции требуемого ровн я текущих валютных остатков фирмы на операционных счетах в банках, предоставлени я валютных средств подразделени я м там и тогда, где и когда они наиболее необходинмы. Треть я субцель достигаетс я посредством увеличени я скорнректированного на риск дохода на временно свободные кратнкосрочные фонды, которые инвестируютс я в инструменты международного денежного рынка.<

При этом к факторам, сложн я ющим использование междуннародных денежных средств фирмы, относ я тс я правительствеые ограничени я на движение фондов между странами, множенственность налоговых юрисдикции и валют, отсутствие хороших платежных систем в слаборазвитых странах. Однако фирмы часнто способны получать более высокие доходы за рубежом на кратнкосрочные инвестиции, также оставл я ть в своем распор я женнии большую прибыль, после налогов, использу я преимущества различных налоговых законов и соглашений.<

Также, дл я компании важны внутрифирменные международнные валютные трансферы. Последние возникают в св я зи с тем, что обмен товарами и слугами между подразделени я ми компаннии сопровождаетс я противоположными движени я ми денежных средств. Кроме того, между подразделени я ми фирмы осущестнвл я ютс я валютные переводы, пр я мо не св я занные с движением капитала (выплата дивидендов, предоставление займов, капитанловложени я ). В итоге формируютс я разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри комнпании, образу я международную финансовую систему фирмы. Ее использование я вл я етс я важным источником эффективности деst1:PersonName w:st="on">я тельности торгово-промышленной компании в контексте межндународных валютно-финансовых и кредитных отношений.<

Первоначально необходимо рассмотреть существующие методы правлени я валютными активами фирмы.<

1. Методы правлени я денежными средствами<

Управление денежными средствами претерпело серьезные изменени я за понследние 20 лет в результате воздействи я двух факторов. Во-первых, с 1982 г. процентные ставки имеют тенденцию к повышению, что ведет к величению альнтернативных затрат в св я зи с хранением денежных средств в банке и заставл я ет финансовых менеджеров искать более эффективные способы правлени я среднствами. Во-вторых, новые технологии, в особенности применение электроники при расчетах, предоставл я ют возможность оптимизации денежных расчетов в режиме реального времени.<

Управление денежными средствами осуществл я етс я , как правило, совместно фирмой и обслуживающим ее банком, вместе с тем эффективность этого пронцесса все же в большей степени зависит от способностей финансового менеджера. Методы правлени я предусматривают: <

1)                     синхронизацию денежных потоков; <

2)                     использование денежных средств в пути; <

3)                     ускорение денежных поступленний;<

4)                     пространственно-временную оптимизацию банковских расчетов;<

5)                     коннтроль выплат;<

Основную роль в сфере бизнеса играют крупные фирмы, мнонгие из которых ведут свои операции в пределах региона, государства или по всему миру. Денежные потоки осуществл я ютс я по различным направлени я м. Например, такие компании, как IBM, General Motors и лHewlett-Packard, имеют заводы-производители, расположенные по всему миру, также торгонвые представительства и банковские счета практически в каждом городе, где производ я тс я операции. Пункты сбора платежей таких компаний наход я тс я на значительном далении друг от друга в зависимости от рынков сбыта. Выплаты могут производитьс я из местных офисов (больша я часть расходов осуществл я нетс я по месту производства) или из центрального офиса (выплата процентов и дивиденндов, плата налогов, погашение кредитов и т. д.). Таким образом, корпораци я может иметь сотни или даже тыс я чи банковских счетов. Поскольку движение денежных средств на каждом отдельном счете может быть не всегда сбалансинрованным, система расчетов в целом должна быть организована таким образом, чтобы имелась возможность свободного перевода средств со счета на счет, осунществлени я займов дл я покрыти я в случае необходимости общего дефицита в денежных средствах и инвестировани я временно свободных денежных средств; причем все эти операции должны происходить без задержек. Дл я закрепленни я изложенного выше в следующих разделах мы рассмотрим наиболее часто используемые методы правлени я денежными средствами.<

Синхронизаци я денежных потоков<

Если индивид получает доход раз в год, он, веро я тно, вложит эту сумму в банк, периодически снима я часть денег дл я текущих расходов и име я средний остаток на счете в течение года в размере половины годового дохода. Если же он получает доход ежемес я чно, не раз в год, то ситуаци я сходна я , но средний остаток будет гораздо меньше. Если же денежный поток достаточно хорошо прогнозируем по дн я м, то средний остаток средств на счете будет достаточно небольшим. Если можно пор я дочить поступление денежных средств, также оплату арендных платежей, обучени я и другие расходы по дн я м и если можно с достаточной веренностью прогнозировать величину притоков и оттоков деннежных средств, то средний остаток средств на счете может быть значительно меньшен.<

налогична я ситуаци я и в отношении фирмы. Стара я сь увеличить достонверность прогнозов и добившись того, чтобы денежные поступлени я сочетались с денежными выплатами наилучшим образом, фирма может сократить текунщий остаток на счете до минимума. Зна я об этом, компании, занимающиес я предоставлением коммунальных слуг, нефт я ные компании, компании по пронизводству кредитных карточек и другие договариваютс я с поставщиками о перенчислении сумм, подлежащих выплате, с покупател я ми о получении задолжеости в соответствии с посто я нными в течение мес я ца платежными циклами. Это способствует синхронизации денежных потоков и в свою очередь помогает сократить остаток средств на счете, меньшить банковские кредиты, снизить расходы на выплату процентов и величить прибыль.<

Использование денежных средств в пути<

Денежные средства в пути (float) есть разница между остатком денежных средств, отраженным в текущем счете фирмы (или индивида) и проход я щим по банковским документам. Предположим, фирма рассчитываетс я с клиентами, выписыва я чеки на сумму 5 дол. ежедневно, и требуетс я шесть дней, чтобы произвести расчет и списать данные суммы с банковского счета фирмы. Это может стать причиной того, что, согласно бухгалтерским документам фирмы, остаток денежных средств будет на 3 дол. меньше, чем по банковским донкументам. Данна я разница называетс я средства в пути к оплате (disbursement float). Теперь предположим, что фирма, кроме того, принимает чеки на сумму 5 дол. ежедневно, но до того, как суммы будут перечислены на текущий счет, проходит четыре дн я . В результате средства в пути к поступлению (colнlections float) состав я т 2 дол. Сальдо денежных средств в пути (net float), рассчитываемое как разница между 3 дол. временного излишка средств за счет выплат и 2 дол. временного дефицита средств за счет поступлений, составит 1 дол.<

Таким образом, на банковском счете в течение какого-то времени будет нанходитьс я дополнительна я сумма денег, котора я может быть использована. Если работа с дебиторами в данной фирме налажена лучше, чем у ее кредиторов (это характерно дл я крупных и более прибыльных фирм), то четные документы фирмы будут показывать отрицательное сальдо; тогда как документы банка, который контролирует ее операции, - положительное. Некоторые фирмы заментили, что их четные документы никогда не показывают положительное сальдо. Например, одна крупна я компани я , выпускающа я строительное оборудование, заметила, что в то врем я как ее банковские документы показывают средний остаток денежных средств в сумме 20 млн дол., внутренние четные докунменты отражают отрицательное сальдо, -20 млн дол. Иначе говор я , она имеет 40 млн дол. чистого избыточного запаса. Очевидно, что фирма должна старатьс я планировать платежи и получение задолженностей таким образом, чтобы иметь возможность пользоватьс я избыточным запасом.<

Де я тельность фирмы Е. F. Hutton я вл я етс я я рким примером злоупотренблени я данной техники правлени я денежными средствами. Hutton, занинма я сь предпринимательством, имела деловые отношени я со многими банками по всей стране, и ей приходилось поддерживать компенсационные остатки на счетах в этих банках. Размеры необходимых компенсационных остатков были фиксированными, все средства, превышающие компенсационные остатки, авнтоматически ежедневно концентрировались в нескольких банках и немедленно вкладывались в доходные ценные бумаги. Спуст я некоторое врем я Hutton решила не дожидатьс я конца дн я , когда определ я лись фактические размеры излишков, и начала переводить и инвестировать излишки исход я из прогнозинруемых денежных потоков. Жадность вз я ла верх, и Hutton начала мышнленно преувеличивать размеры поступлений и занижать выплаты с тем, чтобы величить прогнозируемые излишки. В результате Hutton хронически пренвышала кредитные лимиты в банках и по существу пользовалась бесплатно приннадлежащими банкам средствами. Вполне допустимо прогнозировать реальную текущую сумму средств на счете в банке и принимать на основе этого решени я . Однако недопустимо и незаконно вводить в заблуждение свой банк.<

В конечном итоге величина сальдо средств в пути дл я данной фирмы нанходитс я в пр я мой зависимости от ее способности скор я ть получение средств по долговым об я зательствам и замедл я ть расчеты с кредиторами. Прибыльным фирмам даетс я значительно скорить погашение дебиторской задолженности, что повышает оборачиваемость средств; в то же врем я они стараютс я замедлить выплаты, насколько это возможно.<

Ускорение денежных поступлений<

Финансовые менеджеры стараютс я найти способы ускорени я процесса понгашени я дебиторской задолженности с момента совершени я продажи в кредит. Хот я это и я вл я етс я их об я занностью, но скорость, с которой производ я тс я раснчеты, также во многом зависит от способа ведени я банковских операций. Раснсмотрим несколько способов, которые могут быть использованы дл я ускорени я расчетов и перемещени я денежных средств туда, где возникает необходимость в них, именно систему локбоксов, систему расчетов в пор я дке плановых плантежей с последующим акцептом и концентрацию банковских операций.<

Система локбоксов (lockboxes) я вл я етс я одним из старейших инструментов правлени я денежными средствами. Впервые в крупном масштабе она была применена RCA, но в насто я щее врем я практически все банки также предлангают слуги системы локбоксов. В рамках данной системы поступающие чеки отправл я ютс я в специальное отделение банка по месту нахождени я покупател я , не по месту нахождени я главного правлени я корпорации. Например, главнный офис фирмы может находитьс я в Нью-Йорке, но платежи от покупателей, проживающих на западном побережье, будут направл я тьс я в соответствующий отдел в Сан-Франциско, от покупателей с южного побережь я - в Даллас, вместо того чтобы все чеки направл я ть в Нью-Йорк. Периодически содержимое локбоксов переводитс я на счет компании в местном банке, и фирма информинруетс я о состо я нии этих счетов через электронную сеть, при этом происходит корректировка счетов дебиторской задолженности.<

Система локбоксов сокращает врем я , необходимое дл я получени я чеков, их депонировани я и осуществлени я расчетов через банковскую сеть. Это происхондит за счет меньшени я сроков почтовых переводов и времени получени я чеков при использовании локбоксов, наход я щихс я в одной географической зоне с понкупателем. Применение локбоксов часто делает доступными денежные средства на одинЧчетыре дн я раньше, чем при обычной системе.<

Система расчетов в пор я дке плановых платежей с последующим акцептом (pro-authorized debits). Данна я система позвол я ет осуществл я ть автоматический перевод средств со счета покупател я на счет фирмы в оговоренные дни. Эти операции также называютс я бесчековыми или безбумажными, так как осущенствл я ютс я без использовани я традиционных чеков. Тем не менее результаты таких сделок отражаютс я в чете банков, обслуживающих поставщика и понкупател я . Система скор я ет перевод денежных средств, поскольку полностью исключаетс я врем я на почтовые переводы и клиринг. Хот я эта система я вл я нетс я весьма аффективной и представл я ет собой технологию будущего, степень одобрени я ее плательщиками ниже, чем ожидалось. Очевидно, что плательщик в этом случае тер я ет преимущество в виде средств в пути к оплате по сравнению с обычной бумажной технологией.<

Концентраци я банковских операций (concentration banking). Системы локнбоксов и расчетов в пор я дке плановых платежей с последующим акцептом хот я и величивают скорость расчетов, тем не менее имеют недостаток - денежные средства рассредоточиваютс я между многими банками; поэтому основной заданчей концентрации банковских операций я вл я етс я мобилизаци я разрозненных денежных средств на одном или нескольких счетах. Основна я цель концентранции банковских операций состоит в мобилизации фондов, накопленных деценнтрализованно по одной из двух вышеупом я нутых схем, в один или несколько центральных денежных пулов. Это облегчает задачу финансового менеджера по краткосрочному инвестированию накопленных средств или распределению их по банкам.<

Типова я схема в этом случае выгл я дит следующим образом. На счетах лонкальных банков концентрируетс я выручка. Финансовый менеджер, учитыва я предсто я щие расходы, принимает решение о переводе средств из локальных баннков в центральный банк, где они накапливаютс я . Така я концентраци я средств позвол я ет фирме максимально эффективно их использовать благодар я отдаче от масштаба.<

Одним из словий создани я и эффективного функционировани я подобной системы я вл я етс я возможность быстрого перевода средств из локальных баннков в центральный банк. Одним из наиболее часто используемых инструментов перевода платежей я вл я етс я депозитный переводный чек (Depository Transfer Check, DTC). Операции с его использованием осуществл я ютс я следующим обранзом: локальные банки ежедневно сообщают о суммах денежных средств на их счетах в центральную службу сбора информации. Затем в определенное врем я эта информаци я передаетс я в центральный банк (банк-накопитель). В свою оченредь банк-накопитель, исход я из заранее установленных целевых остатков деннежных средств на счетах банков-инкассаторов, автоматически при помощи DTC производит перевод средств из банка-инкассатора в банк-накопитель.<

Относительно новым направлением в развитии систем перевода платежей я вл я етс я электронный депозитный перевод (electronic depository transfer), инонгда называемый ACH-DTC. ACH (Automated Clearing House) я вл я ютс я автоматизированными клиринговыми палатами, которые представл я ют собой электроую сеть дл я передачи и приема информации из одного кредитно-финансового чреждени я в другое. Вместо использовани я бумажных чеков все данные об опенраци я х каждого банка занос я тс я в отдельный массив или файл на магнитном носителе, направл я емый затем в банк. Часть банков отправл я ет и получает иннформацию при помощи магнитных лент; другие имеют линии пр я мой компьюнтерной св я зи с ACH. В насто я щее врем я имеетс я 32 региональные ассоциации ACH, но все они, за исключением Нью-йоркской ACH, наход я тс я под контролем Федеральной резервной системы. Все ACH гарантируют осуществление расчетов в течение одного дн я независимо от местонахождени я банка, на им я которого выписан чек. Сети ACH производ я т сортировку операций по дн я м, затем данные направл я ютс я дл я обработки.<

Нар я ду с автоматизированными клиринговыми палатами дл я концентрации денежных средств или иных операций с наличностью может использоватьс я синстема электронной св я зи Федеральной резервной системы. Она используетс я в случае нерегул я рных или единовременных переводов крупных сумм, как напринмер при займе 10 млн дол. на рынке краткосрочных коммерческих векселей.<

Контроль выплат

Ускорение процессов сбора денежных средств я вл я етс я лишь одной стороной правлени я этими активами, тогда как контроль выплат - это его друга я , не менее важна я сторона, поскольку ощутимых результатов можно добитьс я лишь при словии грамотного правлени я как поступлени я ми, так и расходами.<

Централизаци я расчетов с кредиторами. Ничто так не способствует коннтролю за денежными выплатами, как централизаци я расчетов с кредиторами. Это позвол я ет финансовому менеджеру правильно оценить поступающие потоки денежных средств по фирме в целом и составить график необходимых выплат. Кроме того, по я вл я етс я возможность более эффективного контрол я расчетов с кредиторами и движени я средств в пути. Конечно, централизованной системе присущи также и недостатки - филиалы и местные отделени я фирмы монгут оказатьс я не в состо я нии произвести своевременные расчеты за оказанные услуги, что чревато потерей благожелательного отношени я клиентов и велинчением операционных затрат. Некоторые фирмы, добива я сь экономии нескольнких пенни за счет централизации расчетов с кредиторами, тер я ли значительно больше в результате высоких операционных затрат и потери доброжелательного отношени я .<

Счета с нулевым сальдо (Zero-Balance Accounts, ZBA). Это специальные счета расходов, имеющие нулевое сальдо. Чаще всего фирмы создают несколько ZBA в банке-накопителе, и в случае необходимости средства на эти счета перевонд я тс я с главного счета. Когда чек приходит на ZBA дл я оплаты, денежные среднства автоматически перечисл я ютс я с главного счета. Если же в данный момент главный счет имеет отрицательное сальдо, то средства пополн я ютс я путем баннковского займа в пределах кредитной линии, займа на рынке государственных коммерческих векселей или продажи части казначейских векселей из портфел я фирмы. Счета с нулевым сальдо облегчают контроль расходов и остатков деннежных средств, следовательно, сокращают сумму свободных (не принос я щих дохода) средств, лежащих без движени я на банковском счете.<

Контролируемые счета расходов (controlled disbursement accounts). В то врем я как счета с нулевым сальдо наход я тс я в основном в банке-накопителе, контролируемые счета расходов могут быть открыты в любом банке. Впервые такие счета начали примен я тьс я только в относительно даленных банках, понэтому данный метод первоначально называлс я методом отдаленных расчетов (remote disbursement). Техника ведени я расчетов довольно проста: на контролинруемом счете нет денежных средств до момента предъ я влени я чеков к оплате. Далее банк сообщает в клиринговый центр информацию об общей сумме понступивших к оплате чеков по состо я нию на 11 часов нью-йоркского времени. Это необходимо, чтобы финансовый менеджер имел достаточно времени: 1) дл я перевода необходимых сумм на контролируемые счета расходов и 2) дл я инвенстировани я свободных денежных средств в середине дн я , когда на денежном рынке ведетс я наиболее оживленна я торговл я .<

Оценка эффективности системы правлени я денежными средствами

Рассмотренные выше методы хот я и помогают сократить размер необхондимого минимума средств на счете, но их применение требует определенных затрат. Поэтому встает вопрос: насколько далеко фирма должна заходить в проведении таких меропри я тий? Основное правило таково: расходы можно венличивать до тех пор, пока предельна я выручка превышает предельные затраты.

Например, за счет организации системы локбоксов фирма может сократить размеры средств на счете на 1 млн дол. без величени я риска нехватки денежнных средств. Затем предположим, что фирма осуществл я ет займы под 12%. Система локбоксов поможет высвободить 1 млн дол., который может быть иснпользован дл я сокращени я банковских займов, и, таким образом, сохранить 12 дол. в год. Если затраты на организацию и использование системы локнбоксов ниже, чем 12 дол., меропри я тие полезно; но если стоимость превыншает 12 дол., от него следует отказатьс я . Ясно, что более крупные фирмы с большими остатками денежных средств на счетах могут позволить себе расходы на более жесткий контроль, тогда как более мелкие стрем я тс я воспользоватьс я услугами по правлению денежными средствами, предоставл я емыми банками, или вложить временно свободные средства в инвестиционные фонды открытого типа. Таким образом, система правлени я денежными средствами зависит от масштабов де я тельности фирмы.<

Кроме того, применение более или менее сложной системы правлени я деннежными средствами во многом зависит от цены источников этих средств, контора я в свою очередь определ я етс я текущей ставкой процента. Так, в 1980 г., когда процентна я ставка достигла относительно высокого ровн я , фирмы стали дел я ть больше внимани я правлению денежными средствами. (Банки дел я ют большое внимание предоставлению слуг по управлению денежнными средствами и маркетинговым исследовани я м в этой области. Мелким фирмам вынгоднее воспользоватьс я такими слугами, нежели создавать собственную систему пранвлени я , поскольку цены подобных банковских слуг ниже затрат фирмы на ее создание.)<

<

2. Краткосрочные валютные средства фирмы<

Дл я повышени я эффективности размещени я текущих валютнных средств фирмы стрем я тс я скорить получение и замедлить платежи валюты, используют систему внутрифирменного неттинга (взаимозачета) платежей, централизуют правление этими среднствами.<

2.1. ПОСТУПЛЕНИЯ И ПЛАТЕЖИ ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ<

Ускорение получени я валютных средств я вл я етс я ключевым элементом повышени я эффективности размещени я международнных денежных средств. Так, поступлени я инвалюты (например, за проданные и отгруженные товары) часто задерживаютс я . В то же врем я валютные средства "в пути" дорогосто я щи и чувствинтельны к валютному и процентному риску. В св я зи с этим мининмизаци я времени поступлени я валюты меньшает инвестиции в счета к получению, банковские комиссионные, другие операцинонные издержки, альтернативную стоимость денег, наход я щихнс я в транзите, также издержки по хеджированию рисков, св я нзанных с наличием таких активов. Это величивает портфель активов, принос я щих доход, или снижает величину заимствований дл я осуществлени я платежей, принос я более высокие инвеснтиционные доходы или сберега я процентные расходы.<

Дл я того чтобы скорить получение фондов в инвалюте, фирнмы специально инструктируют контрагентов об осуществлении платежей в формах, наиболее эффективных дл я них (по временни, надежности и стоимости). Решающим средством при этом я вл я етс я использование электронных трансферов. Подразделенни я фирмы также перевод я т фонды внутри компании посредстнвом телекса.<

Однако межбанковские электронные трансферы могут также вести к задержкам и кредитованию неправильного счета. Иснпользование системы СВИФТ, имеющей стандартизированный формат международных посланий и задействующей компьютернную сеть дл я передачи авизо о трансфере фондов, значительно скор я ет валютные переводы и повышает их надежность. Дл я использовани я этой системы корпоративный клиент направл я ет соответствующие распор я жени я банку - члену СВИФТ.<

Крупные банки обеспечивают быстрые трансферы фондов между своими филиалами в различных странах, предоставл я я клиентам валютирование тем же днем, т.е. кредиту я фонды на счет фирмы в тот же рабочий день. Быстрые трансферы также выполн я ютс я через корреспондентскую сеть банка, хот я при этом, сложно строить валютирование фондов тем же днем.<

Важнейшим элементом правлени я текущими валютными акнтивами высокотехнологичных компаний я вл я ютс я пакеты пронграмм дл я финансового менеджмента, продаваемые многими банками. Они св я зывают компанию с банком и его филиалами, позвол я я ее финансовому персоналу контролировать общую деннежную позицию компании в режиме "реального времени" и посто я нно поддерживать свои фонды активными. Финансовый персонал фирмы использует также эти программы дл я ининциировани я трансферов фондов от своих подразделений с избынточными денежными средствами к подразделени я м, испытыванющим потребность в фондах.<

Дл я меньшени я задержек, св я занных с чековыми платежанми, фирма инструктирует покупателей пересылать чеки не в аднрес подразделений-поставщиков, в адрес так называемого "мобилизационного пункта", т.е. определенного почтового я щика, открытого на им я компании. Один или несколько раз в день обслуживающий фирму банк забирает чеки, помещает их на счет фирмы, осуществл я ет их клиринг и наконец зачисл я ет деньги на этот счет. Такого типа "мобилизационные пункты" правл я ютс я фирмой централизованно.<

Возможное замедление платежей фондов при сохранении хонроших отношений с поставщиками, работниками и налоговыми власт я ми также я вл я етс я источником ликвидности дл я компаннии. Оно я вл я етс я предельно деликатным процессом, требу я детального знани я нюансов и инструментов платежа в отдельнных странах и дл я различных типов получателей средств.<

2.2. НЕТТИНГ-СИСТЕМА ВНУТРИФИРМЕННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ<

Различные единицы компании осуществл я ют взаимные понставки товаров, сырь я и компонентов, которые сопровождаютс я внутрифирменными (межфилиальными) платежами. Издержки осуществлени я таких платежей оцениваютс я в 0,2Ч1,5% от сумнмы перевода фондов. Они включают: <

а) издержки покупки инванлюты (форексный спред);<

б) альтернативную стоимость денег в то врем я , пока они наход я тс я в транзите;<

в) другие операциоые издержки (например, комиссионные за перевод, плачиваенмые банку).<

Фирма минимизирует объем внутрифирменных переводов фондов, в первую очередь, при помощи неттинга межфилиальнных платежей. В этом случае платежи между подразделени я ми провод я тс я по бухгалтерской отчетности в обычном пор я дке, однако реально перевод я тс я лишь нетто-суммы. Например, поднразделение А продает товары на 1 млн. дол. подразделению В, последнее продает первому товары на 2 млн. дол. На нетто-базисе подразделение А переведет лишь 1 млн. дол. на счет подразденлени я В.<

Фирмы с более сложной структурой внутренних продаж используют многосторонний неттинг, элиминиру я 50% и более своих межфилиальных платежей. Если компани я имеет большой объем внутрифирменных операций, то прибыли от использованни я многостороннего неттинга могут превысить затраты на орнганизацию и поддержание подобной системы.<

При оценке целесообразности неттинга дл я фирмы станавнливают экономию пр я мых издержек от его введени я . Так, годонва я экономи я расходов по инвалютным операци я м и банковским начислени я м за переводы оцениваетс я в среднем в 1,5% на 1 "нет-тированный" доллар. Затем эти цифры сравнивают с издержканми по установке и поддержанию неттинг-системы. Так, расходы по инсталл я ции неттинга оцениваютс я минимум в 20 дол. Косвенной выгодой от использовани я неттинга я вл я етс я более жесткий контроль, который фирма получает над своими потоканми фондов. Например, информаци я , требующа я с я дл я операций в неттинг-системе, также помогает фирме определ я ть направленни я перемещени я фондов в ответ на изменени я валютных курнсов, процентных и налоговых дифференциалов.<

Однако до того как инсталлировать систему неттинга платенжей, компани я должна вы я снить, существуют ли ограничени я на неттинг. Так, в некоторых странах фирмы должны получить разрешение на осуществление неттинга от денежных властей.<

2.3. ЦЕНТРАЛИЗАЦИЯ ВРЕМЕННО СВОБОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ<

Дл я правлени я оборотными валютными средствами компаннии используют централизованный или децентрализованный финансовый менеджмент. В первом случае подразделени я фирнмы перевод я т свои денежные остатки, превышающие минимальнные операционные потребности, на централизованно правл я енмый счет. Специальные корпоративные единицы (например, финансовые компании) инкассируют такие внутрифирменные поступлени я , выплачивают фонды, инвестируют их в инструменты денежного рынка.<

Все денежные резервы поддерживаютс я родительской фирнмой или специализированной компанией. Централизованный денежный менеджмент может предоставить фирме достаточную ликвидность, меньша я ровень ее денежных резервов. Центранлизаци я избыточных денежных средств меньшает потребности в заимствовании, и крупн я ет фонды, которые могут быть иннвестированы, что ведет к меньшению процентных расходов и увеличению инвестиционных доходов. Это также предоставл я ет возможность централизованно правл я ть валютно-курсовыми рисками.<

Важным фактором дл я эффективного размещени я валютных остатков и обращаемых ценных бумаг фирмы я вл я етс я хороша я внутрикорпоративна я система отчетности. При этом информанци я о валютных поступлени я х и платежах и прогнозы их будунщих ровней должны предоставл я тьс я в штаб-квартиру корпоранции своевременно и в унифицированной форме. Часто инфорнмаци я от подразделений требуетс я даже ежедневно. Она переданетс я посредством телекса, телефакса и электронной почты. Сонтрудники штаб-квартиры корпорации должны знать текущие финансовые позиции подразделений, ожидаемые валютные понтоки, прогнозы потребностей в валюте и избытков сверх операционного минимума. Они должны изучать состо я ние локальных и международного денежного рынков, оценивать перспективы их развити я , прогнозировать изменени я валютных курсов и пронцентных ставок.<

В целом собранна я информаци я используетс я фирмой многофункционально:<

) в системе многостороннего внутрифирменного неттинга плантежей;<

б) дл я величени я операционной эффективности централинзованных валютных резервов фирмы;<

в) дл я определени я более эффективной политики краткосрочнных заимствований и инвестиций.<

Охарактеризуем основные направлени я и принципы разменщени я международных краткосрочных инвестиционных средств фирмы.<

<

3. Международный краткосрочный инвестиционный портфель фирмы<

После того как фирма определит свои операционные потребнности в валютных средствах и сформирует бюджет текущих ванлютных средств, она оценит величину временно избыточных ванлютных фондов. Затем она определит направлени я , ровни и валютную деноминацию инвестировани я этих фондов в инструнменты денежного рынка, в текущие или срочные банковские депозиты.<

Выбор краткосрочных инвестиционных средств зависит от правительственных регул я ций, структуры рынка, налогов, котонрые достаточно сильно отличаютс я в различных странах, и опрендел я етс я двум я главными факторами. Во-первых, будущими понтребност я ми фирмы в ликвидности определенной валютной денноминации. Во-вторых, сравнительной посленалоговой доходнностью различных инструментов, скорректированной на риск.<

3.1. КРАТКОСРОЧНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ДЕНЕЖНОГО РЫНКА ДЛЯ ФИРМЫ: КРАТКИЙ ОБЗОР<

К ключевым инструментам международного денежного рыннка относ я т казначейские вексел я , краткосрочные ноты правинтельственных агентств, ноты локальных властей, депозиты до востребовани я , срочные депозиты, депозиты в небанковских финансовых институтах, депозитные сертификаты, банковские Акцепты и коммерческие бумаги. Кратко охарактеризуем их.<

1. Казначейские вексел я эмитируютс я центральными правинтельствами, имеют сроки погашени я 1, 2, 3 мес я ца (до 1 года), я вл я я сь наиболее безопасным (безрисковым) и ликвидным кратнкосрочным активом.<

2. Ноты эмитируютс я либо правительственными федеральными агентствами, либо локальными власт я ми на срок от 30 до 270 дней. Оба типа бумаг предполагают несколько более высокий доход, чем казначейские вексел я .<

3. Депозиты до востребовани я поддерживаютс я на текущих операционных счетах в коммерческих банках. Срочные депозинты в коммерческих банках требуют предварительного ведомленни я и часто платы штрафа при необходимости досрочного сн я нти я денег. Правительства иногда регулируют процентные ставки и срочность таких депозитов.<

4. Депозитные сертификаты, эмитируемые коммерческими банками обычно на 30, 60 и 90 дней, я вл я ютс я обращаемыми бумагами, представл я ющими срочный депозит в банке, более ликнвидный, чем пр я мые депозиты, так как депозитные сертификанты могут быть проданы.<

5. Депозиты в небанковских финансовых институтах я вл я ютнс я обращаемыми, по ним обычно предлагают более высокие донходы, чем в банках.<

6. Банковские акцепты (переводные вексел я , гарантироваые банком на срок до 180 дней) я вл я ютс я инвестици я ми высонкого качества, следующими по ликвидности и надежности после казначейских векселей.<

7. Коммерческие бумаги сроком от 30 до 270 дней, эмитируенмые крупными корпораци я ми с высоким кредитным рейтингом, я вл я ютс я обращаемыми необеспеченными простыми вексел я ми, которые имеютс я в обороте на всех главных денежных рынках.<

8. По срочным корпоративным займам, размещаемым в необнращаемой форме, обычно предлагают более высокий доход, чем по бумагам и депозитам финансовых институтов, но они неликнвидны, поскольку должны держиватьс я до срока платежа.<

Итак, целесообразность перемещени я фондов через национнальные границы дл я получени я наивысшего из возможных донхода, скорректированного на риск, зависит от дифференциала дохода, премии за риск и операционных издержек. Базовый резон дл я поддержани я остатков на банковских счетах в нескольнких валютах одновременно - это существование издержек коннверсии валют. Если бы такие издержки были равны нулю и пранвительственные регул я ции всегда позвол я ли бы делать это, то денежные остатки поддерживались бы в валюте с наивысшим эффективным доходом.<

Однако поскольку операционные издержки дл я краткосрочнных инвестиций относительно велики, то приемлема я комбинанци я валют, деноминирующих такие инвестиции фирмы, зависит в большей степени от валют, в которых фирма планирует свои денежные потоки. Так, очень редко скорректированный на риск процентный дифференциал составл я ет 2% годовых. Однако он представл я ет собой лишь 0,167% дл я 30-дневных инвестиций или 0,5% дл я 90-дневных. Столь малый дифференциал может быть меньше издержек по валютной операции (конверсионный спред и комиссионные за переводы). Таким образом, даже крупные (в гондовом исчислении) скорректированные на риск процентные спреды могут не оправдать передвижени я фондов из одной валюты в другую дл я краткосрочного прибыльного размещени я .<

3.2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ КРАТКОСРОЧНОГО ПОРТФЕЛЬНОГО МЕНЕДЖМЕНТА<

При размещении временно свободных текущих валютных средств в международные краткосрочные обращаемые ценные бумаги фирмы часто руководствуютс я следующими базовыми принципами:<

) стрем я тс я диверсифицировать инструменты в своем портнфеле с целью максимизации дохода при данном приемлемом ровне риска, инвестиру я валютные средства не только в правинтельственные ценные бумаги, но также в евродоллары и другие инструменты денежного рынка;<

б) пересматривают портфель достаточно часто (ежедневно), продава я одни ценные бумаги и инвестиру я в другие активы. Заметим, что при пересмотре портфел я получаемые приростные процентные доходы должны превышать дополнительные издержнки (расходы на оплату работы клерков, потерю дохода при ликнвидации одних активов и приобретении других, также комиснсии на продажу и покупку ценных бумаг);<

в) если дл я фирмы определ я ющей я вл я етс я возможность бынстрой конверсии инвестиционных краткосрочных активов в денежные средства, то особое внимание при прин я тии соответстнвующих решений дел я етс я оценке ликвидности ценной бумаги, так как активные вторичные рынки существуют не дл я всех цеых бумаг. Дл я тех же инвестиционных инструментов, дл я котонрых не существует развитого вторичного рынка с высокой ликнвидностью, срок погашени я (продажи) коррелируетс я с планинруемыми будущими потребност я ми фирмы в валютных средствах;<

г) наконец при формировании краткосрочного международнного инвестиционного портфел я фирмы, дл я размещени я вренменно избыточных валютных средств, фирмы осторожно раснсматривают возможности дл я осуществлени я покрытого процентнного арбитража или дл я непокрытых (спекул я тивных) операций.<

<

4. Международные торговые кредиты и валютные счета к получению фирмы<

<

На международных рынках и рынках развитых стран фирмы обычно предоставл я ют торговый кредит дл я отечественных и иностранных покупателей. Они ожидают, что такого рода иннвестиции в валютные счета к получению (дебиторскую задолнженность) будут прибыльны (например, величат объем продаж). При этом дл я фирмы, продающей за границей, ключевыми я вл я ютс я два фактора - величина кредита и валюта, в которой фактурируютс я продажи в кредит. <

Так, чем либеральнее кредитные слови я (продолжительнее отсрочка, меньше процентные начислени я ), тем большим при прочих равных слови я х будет объем продаж. Негативными факнторами при продажах в кредит я вл я ютс я риск неплатежа, высонка я альтернативна я стоимость (неполученные процентные дохонды) инвестиций в счета к получению и меньшение стоимости счетов к получению из-за девальвации инвалюты. Дополнительнные издержки, св я занные с действием этих факторов, частично компенсируютс я , если либерализаци я кредита позвол я ет фирме повысить цены.<

В целом фирма сравнивает ожидаемые издержки и выгоды от предоставлени я кредита по международной торговой операции следующим образом:<

) определ я ет издержки предоставлени я кредита на существуюнщих слови я х;<

б) исчисл я ет издержки предоставлени я кредита при измененнии кредитной политики фирмы;<

в) вычитает первые из вторых и определ я ет приростные изндержки по кредиту при изменении кредитной политики;<

г) похожим образом определ я ет приростную прибыль по проданжам при изменении кредитной политики;<

д) сравнивает приростную прибыль с приростными издержнками при либерализации условий международного торгового кредита;<

е) избирает более либеральную кредитную политику, если принростна я прибыль превышает приростные издержки.<

Предположим, что дочерн я я фирма американской компании, расположенна я во Франции, осуществл я ет годовые продажи в 1 млн. дол. с 90-дневными слови я ми кредита. По ее оценкам, продажи величатс я на 6% (60 тыс. дол.), если срок торгового кредита будет длинен до 120 дней, а дополнительные издержки величены на 35 тыс. дол. Стоимость кредита дл я фирмы на 30 дней составл я ет 1%. Курс французского франка, по ожидани я м фирмы, будет снижатьс я в среднем на 0,5% каждые 30 дней пронтив доллара.<

Тогда приведенна я стоимость 1 дол. дебиторской задолжеости, оплачиваемой через 90 дней, составл я ет около 0,97 дол. (1/1,03). С четом 1,5%-ного ожидаемого снижени я французсконго франка в течение 90 дней эта величина меньшитс я до 0,955 дол. В целом суммарные издержки по инвестици я м в счета к полученнию во франках в течение 3 мес я цев состав я т 4,5%.<

Теперь определим приведенную стоимость одного доллара счетов к получению на 4 мес я ца, т.е. дл я более либеральных прондаж в кредит. Она составит приблизительно 0,94 дол., подразунмева я 6% издержек по инвестици я м в счета к получению во франнцузских франках на 4 мес я ца. Следовательно, приростные изндержки инвестировани я в счета к получению во французских франках в течение 4 мес я цев равны разнице между 0,955 и 0,94 дол., или 1,5%.<

Итак, приведенные издержки по 90-дневному кредиту состанв я т 1 млн. дол. х 0,045 = 45 дол. длинение кредита на 30 дней величит издержки следующим образом: 1 млн. дол. х 0,06 = = 60 дол., т.е. на 15 дол. Приведенные издержки по донполнительным продажам в 60 дол. в течение 120 дней состанв я т 60 дол. х 0,06 == 3600 дол. Таким образом, приростные издержки по кредиту при новых услови я х равны 15 дол. + 3600 дол. = 18 600 дол. Приростна я прибыль от либерализации словий торгового кредита составит 25 дол. (60 Ч 35 ). В этом случае величение срока кредита до 4 мес я цев выгодно дл я компании, так как даст ей нетто-приростную прибыль в 6400 дол.<

Така я же методологи я сравнивани я приростных выгод и изндержек применима также:<

) дл я определени я выгодности жесточени я словий торговонго кредита, св я занного со снижением объема продаж и меньшеннием издержек по кредиту;<

б) дл я оценки решений при правлении запасами за рубежом.<

<

5. Международна я финансова я система фирмы: внутрифирменные потоки фондов<

Фирма, осуществл я юща я международные операции и имеюнща я сеть зарубежных подразделений, перемещает фонды и бухнгалтерские прибыли между различными своими подразделени я нми. Как мы казывали ранее, разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри компании обрандуют международную финансовую систему фирмы. Ее использонвание я вл я етс я важным источником эффективности де я тельноснти торгово-промышленной компании в контексте международных валютно-финансовых и кредитных отношений. В этом парагранфе будут охарактеризованы механизмы, при помощи которых межндународные фирмы могут перемещать ликвидные активы среди различных своих подразделений, также сопутствующие им донполнительные издержкой ограничени я .<

В целом правление международной финансовой сетью комнпании включает идентификацию инструментов и методов внутнрифирменных международных денежных переводов, также вынработку и применение политики таких трансферов. Большое разннообразие в налоговых режимах, также издержки и барьеры, Св я занные с международными финансовыми трансферами, монгут сделать внутрифирменные финансовые операции более цеыми по сравнению с внешними. Это дает фирме возможность осуществл я ть налоговый, регул я тивный и финансовый арбитраж, также обходить кредитные ограничени я и валютный контроль.<

Каналы дл я внутрифирменных потоков фондов включают:<

) трансферное ценообразование;<

б) комиссионные и рой я лти;<

в) лидз-энд-лэгз;<

г) внутрифирменные краткосрочные займы;<

д) дивиденды;<

е) инвестирование в форме покупки облигаций или акций зарубежного подразделени я .<

С каждым из этих каналов св я заны соответствующие операнционные и бухгалтерские издержки и доходы, также регул я нтивные и налоговые льготы и ограничени я . Все они подлежат изучению и посто я нному мониторингу со стороны финансовых менеджеров компании дл я оптимизации внутрифирменной межндународной финансовой системы. Охарактеризуем по отдельности различные каналы дл я внутрифирменных трансферов.<

Так, трансферное ценообразование (т.е. становление цен на товары по торговле между различными подразделени я ми компаннии, отличных от рыночных) используетс я фирмой дл я сниженни я налогов, таможенных пошлин, обхода валютного контрол я , повышени я доли в совместных предпри я ти я х и сокрыти я истиой прибыльности операций. Однако правительства станавлинвают специальные регул я ции дл я контрол я над такими не всегда "справедливыми" ценами на товары, стрем я сь приблизить их к рыночному ровню. Негативным следствием применени я трансферных цен я вл я етс я то, что они, искажа я прибыли отчитываюнщихс я единиц, создают трудности в оценке действий менеджнмента фирмы. В свою очередь, менеджеры, оцениваемые на базе таких искаженных отчетных показателей, могут действовать ментодами, субоптимальными дл я корпорации в целом.<

Многие внутрифирменные слуги я вл я ютс я уникальными, не име я рыночных аналогов, что позвол я ет примен я ть трансферные цены за использование этих неос я заемых активов (комиснсионные и рой я лти) в качестве канала по переводу фондов. Этонму способствует и политика большинства правительств, которые меньше ограничивают платежи за промышленные ноу-хау, чем, например, переводы дивидендов.<

Движение ликвидности между подразделени я ми фирмы осунществл я етс я также в форме скорени я или задержки межфилинальных платежей через модифицирование словий кредита, предонставл я емого одной единицей другой (техника лидз-энд-лэгз). Приемлемость такого механизма зависит от альтернативной стонимости фондов (заемных и инвестируемых) дл я плат я щей единницы и дл я реципиента. Он ценен, если существуют рациониронвание кредита, валютный контроль и налоговые дифференциалы в различных странах. Кроме того, внутрифирменные торговые кредиты часто я вл я ютс я единственным легитимным механизмом трансфера фондов дл я фирмы из некоторых стран в периоды экономических и политических трудностей.<

Дивиденды Ч это наиболее крупный канал перевода фондов от иностранного подразделени я к родительской компании. Реншени я о переводах дивидендов завис я т от их воздействи я на финансовую отчетность фирмы, налогов, валютных рисков, ванлютного контрол я , потребностей в финансировании, наличи я и стоимости фондов, нормы дивидендов (к прибыли) дл я фирмы в целом.<

Предоставление средств подразделени я м в форме долгосрочнного облигационного займа вместо предоставлени я акционернонго капитала также при определенных обсто я тельствах использунетс я как канал дл я внутрифирменных трансферов.<

Все перечисленные инструменты и механизмы переводов иснпользуютс я компанией в рамках ее политики внутрифирменных валютных трансферов, котора я базируетс я на анализе возможнностей дл я переводов, также св я занных с ними издержек и выгод. Ключевой вопрос здесь - где и как фонды могут быть размещены наиболее прибыльно. Многие фирмы имеют больншой персонал дл я сбора данных и планировани я , также комнпьютеризованные аккаунтинговые системы дл я оптимизации заграничных операций, в частности, международной финансовой системы компании. Однако часто фирмы принимают решени я по переводу дивидендов независимо, скажем, от решений отнонсительно рой я лти, комиссионых платежей или лидз-энд-лэгз, т.е. лишь использу я , не оптимизиру я свою международную финнансовую сеть. Это происходит также в силу сложного характера и большого количества финансовых св я зей между подразделенни я ми. Однако на практике количество выборов ограничено пранвительственными регул я ци я ми и спецификой операций фирмы. Именно поэтому в целом ограниченное количество реальных вынборов дл я фирмы и высокотехнологичные информационные и процессинговые системы планировани я значительно снижают издержки централизации менеджмента внутрифирменных плантежей.<

Цели, которые преследуютс я корпораци я ми при межфилинальном передвижении фондов, - это финансирование операнций, снижение процентных и налоговых издержек, разблокировка фондов. Менеджеры должны взвешивать сравнительные выгоды и потери, которые могут проистекать дл я компании вследствие стремлени я к различным цел я м. Например, передвижение блокированных фондов из страны с низкими налогами величит налоги на фирму, снижение валютного риска может величить процентные расходы и потребности в финансировании подразнделений в странах с м я гкой валютой. Вес, примен я емый к кажндой из целей, зависит от ее индивидуального воздействи я на принбыльность корпорации. В целом все внутрифирменные платежнные маневры должны координироватьс я с позиций максимизанции корпоративных выгод.<

На практике большинство выгод от таких маневров происхондит из-за правительственных действий, искажающих доходно-рисковые характеристики заимствовани я и (или) инвестированни я в различных валютах. Однако валютные, кредитные и налонговые регул я ции различных правительств преследуют специфинческие цели (фискальные, протекционистские и конкурентные), не создание прибыльных возможностей дл я фирм. Именно поэтому компани я , максимизирующа я преимущества от таких возможностей, может столкнутьс я с проблемой своей легитимности, будучи зависимой от благорасположени я отечественного и принимающих зарубежных правительств. Следовательно, дейнстви я , подрывающие это благорасположение, сниз я т долгосрочнную эффективность от иностранной де я тельности.<

<

Международные финансы<

Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции

1. ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ КАК ИНСТРУМЕНТ МЕЖДУНАРОДНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ<

До насто я щего времени не проводилось специального изучени я практики международного инвестировани я посредством производных ценных бумаг, несмотр я на то, что российские акционерные общества же в течение нескольких лет привлекают инвестиции именно таким способом. Изучение зарубежной практики затруднено, с одной стороны, специфичностью и раздробленностью информации, с другой - сложностью самой инфраструктуры и системы регулировани я основных рынков обращени я производных бумаг, именно, рынков США и Великобритании. Хот я больша я и наиболее ликвидна я часть рынка российских ценных бумаг представлена в форме депозитарных расписок (ДР), но из-за недоработок в регулировании российского рынка ценных бумаг обращение их на отечественном рынке подмен я етс я обращением на рынках иностранных государств, наиболее крупными из которых я вл я ютс я рынки США и Великобритании. При этом часть ценных бумаг российских эмитентов, на которые выпущены ДР, ломертвл я етс я на счетах депозитари я - эмитента расписок. Это означает, что рынок ценных бумаг в части их обращени я вынесен за пределы страны эмитента.<

Депозитарные расписки - это инструмент международного инвестировани я . С точки зрени я инвестора, они позвол я ют избежать существенной части рисков, св я занных с инвестированием в экономики разных стран, и при этом получать такую же прибыль, как и при осуществлении операций на локальном рынке. С этим св я зан бурный рост количества и объема программ депозитарных расписок и наличие конкуренции на этом рынке.<

В качестве примера можно казать, что в насто я щее врем я ДР выпущены на наиболее ликвидные акции российских нефт я ных, коммуникационных и энергетических компаний.<

Дл я того чтобы пон я ть механизмы и особенности функционировани я и регулировани я рынка производных ценных бумаг, необходимо исследовать практику их обращени я . <

XIX.           ОСОБЕННОСТИ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ США

Современные, сложные и весьма эффективные рынки ценных бумаг в западных странах - результат их многовековой эволюции в рамках принципиально не мен я вшейс я рыночной экономики. Эти рынки и фондовые биржи, как их важнейший институт, развивались, хот я и отвеча я на возникающие потребности экономики, но стихийно без какой-либо основополагающей концепции, плана, программы и государственного руководства. Проблема регулировани я рынка ценных бумаг, и биржи в частности, возникла лишь в начале 30-х годов текущего столети я , когда биржевой крах оказалс я частью глубочайшего мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. <

Законодательное регулирование рынка ценных бумаг США началось в 1933 г. с прин я ти я Закона о ценных бумагах (Securities Act of 1933) и вплоть до 1940 г. пополн я лось отдельными актами и поправками, относ я щимис я к регулированию различных секторов этого рынка. Дл я частников рынка представл я ют интерес два основополагающих закона: первый - Закон о ценных бумагах (Securities Act оf 1933), определ я ющий механизм публичного размещени я (public offering) производных ценных бумаг компаний-нерезидентов США, проводимый как самими компани я ми, так и полномоченными ими лицами (underwriters), и второй - Закон о фондовых биржах 1934 г. (Exchange Act), регулирующий дальнейшее обращение ценных бумаг такого рода и правила регистрации прав собственности на них. <

Законодательным, контрольным и регистрирующим органом на американском рынке ценных бумаг выступает Комисси я США по ценным бумагам и фондовым биржам (US Securities and Exchange Commission, SEC). <

Комисси я США по ценным бумагам и фондовым биржам (далее - Комисси я ). Комисси я я вл я етс я независимым правительственным агентством, правл я емым советом, состо я щим из п я ти директоров (commissioners), назначаемых президентом США. Комисси я ответственна за контроль и регулирование фондового рынка США, осуществл я емые путем прин я ти я правил и положений, об я зательных дл я исполнени я всеми частниками фондового рынка.<

Комисси я - это единственный орган, принимающий решени я по регистрации и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов. Подразделением комиссии, ответственным за непосредственный контакт с иностранными эмитентами, желающими разместить ценные бумаги на рынке США, я вл я етс я отдел международных корпоративных финансов Департамента корпоративных финансов.<

Термин <иностранный эмитент> определ я етс я в правилах Комиссии. Правило гласит, что организаци я , регистрируема я Комиссией как резидент США, должна отвечать следующим требовани я м:<

более 50% от общего количества голосующих ценных бумаг должно принадлежать физическим или юридическим лицам - резидентам США. Большинство мест в совете директоров или ином руковод я щем органе компании должно принадлежать гражданам США, или более 50% активов компании должно быть размещено в США, или компани я должна правл я тьс я из США.<

Компани я , не довлетвор я юща я казанным требовани я м, регистрируетс я Комиссией как иностранный эмитент. В дополнение к требовани я м федерального законодательства открытое предложение ценных бумаг в любом штате США требует регистрации или выполнени я определенных словий осуществлени я такого предложени я в соответствии с законодательством о ценных бумагах данного штата. Некоторые штаты требуют от эмитента представлени я обычных периодических отчетов после завершени я предложени я . В большинстве случаев этого требовани я можно избежать с помощью отказа от регистрации в данном штате после размещени я ценных бумаг.<

Эмитент, определенный как инвестиционна я компани я в соответствии с Законом об инвестиционных компани я х США 1940 г., не может делать открытое предложение своих ценных бумаг в США, пока не зарегистрируетс я в качестве <инвестиционной компании> в соответствии с казанным Законом или не получит соответствующего разрешени я . Более того, иностранный частный инвестор может зарегистрироватьс я по данному Закону только после получени я разрешени я Комиссии по ценным бумагам и биржам.
Под определение <инвестиционна я компани я > попадает эмитент, который в качестве своей основной де я тельности занимаетс я инвестированием или торговлей ценными бумагами. В эту категорию также входит любой эмитент, де я тельность которого св я зана с инвестированием, реинвестированием, владением, правлением или торговлей ценными бумагами, также который владеет инвестиционными ценными бумагами (к которым относ я тс я все ценные бумаги, кроме бумаг правительства США и ценных бумаг, выпущенных дочерними компани я ми владельца, не я вл я ющимис я инвестиционными), стоимость которых превышает 40% от стоимости суммарных активов эмитента (за исключением ценных бумаг правительства США и денежных документов).<

Использование дочерней компании-резидента США дл я выпуска ценных бумаг, гарантом которых выступает материнска я компани я , будет св я зано со значительными сложност я ми, если эмитент будет использовать поступлени я дл я рефинансировани я об я зательств своей материнской или других компаний, поскольку дочерн я я компани я -резидент США может в таком случае владеть инвестиционными ценными бумагами, стоимость которых будет превышать 40% стоимости ее активов. Но если дочерн я я компани я -резидент США выпускает только долговые ценные бумаги или неголосующие привилегированные акции, в каждом случае гарантированные материнской компанией, и при этом выполн я ютс я некоторые другие слови я , то дочерн я я компани я -резидент США может быть исключением из положений Закона об инвестиционных компани я х.<

ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РЫНКЕ США<

br>
<

На внебиржевом рынке резидентам США по их смотрению официально разрешено приобретать и продавать ценные бумаги, выпущенные в обращение иностранными эмитентами, при этом законодательство США не предусматривает каких-либо ограничений дл я эмитентов ценных бумаг.<

Система NASDAQ. На внебиржевом рынке ценных бумаг основное внимание американского инвестора сосредоточено на ценных бумагах, включенных в систему NASDAQ, которой правл я ет NASD (Национальна я ассоциаци я дилеров), дл я упрощени я торговли между дилерами на внебиржевом рынке. Данна я система представл я ет собой электронную сеть, предназначенную дл я отражени я посто я нно обновл я емых котировок, дл я брокеров и дилеров, торгующих ценными бумагами. Котировки выставл я ютс я маркет-мейкерами, которыми я вл я ютс я брокеры или дилеры.<

Любой брокер или дилер США, имеющий дело с ценными бумагами, может выставл я ть котировки обращающихс я бумаг любого эмитента, в том числе любого иностранного частного эмитента, или создавать рынок таких ценных бумаг. Но они не имеют права выставл я ть котировки по ценной бумаге, не допущенной к торгам на фондовых биржах или не включенной в систему NASDAQ.<

Основными источниками информации о ценных бумагах, не вход я щих в листинг американских фондовых бирж и не включенных в систему NASDAQ, я вл я ютс я : первый - электронна я служба внебиржевых котировок, автоматизированна я электронна я система, правл я ема я NASD, котора я отображает в реальном времени котировки ценных бумаг, включенных в эту систему брокерами и дилерами; второй - Национальна я служба ежедневных котировок (которую часто называют <розовыми листками>), бюллетень которой ежедневно издает и распростран я ет Национальное бюро котировок.<

Услови я включени я ценной бумаги в листинг NASDAQ. Дл я включени я в систему NASDAQ ценные бумаги эмитента-нерезидента США должны быть зарегистрированы в соответствии с Законом о биржевой де я тельности. В системе должны быть как минимум два маркет-мейкера, выставл я ющих котировки по данным ценным бумагам. Существуют также минимальные ограничени я количества обращающихс я акций или американских депозитарных расписок (АДР), размещенных по открытой подписке, показателей совокупных активов, капитализации эмитента и размера резервного капитала, количества держателей данной ценной бумаги. плачиваютс я вступительные и ежегодные взносы. И последнее, эмитент ценной бумаги, обращающейс я в NASDAQ, об я зан своевременно раскрывать через международные средства массовой информации сведени я о любых существенных корпоративных событи я х, которые могут повли я ть на стоимость ценных бумаг, и еще до раскрыти я таких сведений должен ведомить о них правление по изучению рынка NASD.<

Процедура листинга на фондовой бирже в США. Эмитент-нерезидент США, который довлетвор я ет требовани я м Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) или любой другой, может прин я ть решение о включении своих ценных бумаг в перечень ценных бумаг, торгуемых на данной бирже.<

В соответствии со стандартами листинга NYSE компани я -нерезидент США должна иметь, по крайней мере: 5 держателей 100 или более акций; не менее 2,5 млн размещенных по открытой подписке и обращающихс я акций с рыночной стоимостью не менее 100 млн долл.; чистые материальные активы - не менее 100 млн долл.; балансовую прибыль - не менее 100 млн долл. в сумме за последние три года. При этом минимальный показатель дл я любого отчетного года из этих трех не должен быть меньше чем 25 млн долл.<

Вне территории США, где использование акций на предъ я вител я затрудн я ет доказательство наличи я необходимого количества акционеров, спонсорска я поддержка одной из компаний-членов NYSE относительно ликвидности и глубины рынка акций компании может быть использована вместо документации, отражающей количество акционеров.<

МЕРИКАНСКИЕ ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ И ИХ МЕСТО НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ<

Ценные бумаги иностранных (дл я США) эмитентов могут быть представлены на рынке США в трех формах:<

. Акции, выпущенные и зарегистрированные в стране эмитента в соответствии с законодательством этой страны.<

В. Акции иностранного эмитента, выпущенные и зарегистрированные дл я обращени я исключительно на рынке США, называемые американскими акци я ми. Они в большинстве случаев идентичны акци я м, указанным в п. А, за исключением того, что должны быть деноминированы и дивиденды по ним должны выплачиватьс я в долларах.<

С. Американские депозитарные расписки. Американска я депозитарна я расписка (АДР) представл я ет собой сертификат, выпущенный американским банком, который достовер я ет право держател я на соответствующее количество ценных бумаг, депонированных на счете банка эмитента расписки или его полномоченного хранител я . Расписка может достовер я ть право на некоторое целое количество акций или часть акции. казанное соответствие подбираетс я таким образом, чтобы цена за одну расписку на момент регистрации выпуска составл я ла сумму пор я дка 100 долл. В США наиболее часто ценные бумаги выпускаютс я с нарицательной стоимостью в размере 1 долл. Тем не менее на рынке встречаютс я облигации с номиналом 1, 500 и 100 долл. Ценные бумаги, стоимость которых составл я ет менее 1 долл., называют бумагами <с низкой ценой>. Соответственно ценные бумаги со стоимостью свыше 1 долл. называют <дорогими>. Банки обычно предпочитают бумаги большого номинала, поскольку по ним добнее платить проценты. <

Депозитарные расписки различных видов обращаютс я на всех мировых рынках. Они вход я т в листинги бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других. Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему. Его объем составл я ет 23% от общего объема продаж депозитарных расписок.<

Законодательство США запнрещает свободное хождение в стране ценных бумаг нерезиденнтов. По американским законам иностранный инвестор может предлагать свои ценные бумаги на американском рынке только ченрез американские депозитарные расписки (АДР), которые преднставл я ют собой свободно обращанющиес я финансовые инструменнты. Одновременно согласно аменриканскому законодательству АДР - сертификат, не я вл я юнщийс я ценной бумагой, но доснтовер я ющий право на ценную бунмагу.<

ДР распростран я ютс я на иностранные акции, депонироваые в американском банке, слунжат своего рода свидетельством на владение акци я ми какой-либо иностранной компании в одном из банков США и дают их дернжателю право на дивиденды и определенную долю при продаже активов этой компании.<

Реально АДР существуют дл я того, чтобы помочь американнскому инвестору купить или прондать акции либо другие ценные бумаги зарубежной компании, не выход я за пределы американсконго рынка, и минимизировать риснки при формировании портфел я через диверсификацию капитала.<

До 1983 г. не требовалось регистрировать выпускаемые АДР в Комиссии по ценным бунмагам и биржам США, и следонвательно некоторые компании могли не раскрывать всех даых своей финансовой отчетноснти. Теперь регистраци я в Комиснсии - об я зательное условие выпуска АДР.<

Выдел я ют несколько ровней программ депозитарных расписок.<

ДР первого ровн я выпуснкаютс я на акции, наход я щиес я во вторичном обращении, дл я преднложени я их в основном частным инвесторам и только на внебирнжевом рынке США. Дл я их вынпуска компани я -эмитент должна иметь заверенное аудиторское закнлючение, данное одной из ведунщих аудиторских фирм. В Комиснсию по ценным бумагам и бирнжам США разрешаетс я представнл я ть финансовую документацию, соответствующую требовани я м занконодательства страны эмитента.<

При регистрации АДР второнго ровн я , которые могут обранщатьс я на биржах США и в сиснтеме NASDAQ, в Комиссию прендоставл я етс я отчетность, выполнненна я по стандартам США. Эти АДР также выпускаютс я лишь на бумаги, наход я щиес я во вторичнном обращении.<

ДР третьего ровн я выпуснкаютс я на акции, проход я щие пернвичное размещение. Расписки данного ровн я дел я тс я на два подуровн я : дл я публичного разнмещени я и частного размещени я . Первые котируютс я как на фонндовых биржах США, так и в сиснтеме NASDAQ, вторые разменщаютс я среди зкого круга высонкоквалифицированных инвестонров. Дл я выпуска публичных АДР необходимо предоставить в Комиснсию соответствующую принципам GAAP полную финансовую отнчетность компании-эмитента.<

Интеграци я российского рыннка ценных бумаг в мировой рынок капиталов позвол я ет не только привлекать свободные финансовые ресурсы, но и открывает новые пернспективы де я тельности дл я российнских профессиональных частнинков рынка ценных бумаг. В 1996 г. Комисси я по ценным бумагам и биржам США разрешила российнским компани я м подавать за я вки на размещение АДР первого ровнн я среди американских инвестонров. При этом Комисси я выдвинунла одно словие: она будет требонвать от российских эмитентов прендупреждени я инвесторов о неудовнлетворительном состо я нии российнских акционерных реестров. По количеству программ, реализованных в первом полугодии 1997 г.. Росси я ступала только Гонконгу и Великобритании, занима я 9 пронцентов рынка АДР в США. Как отмечает р я д специалистов, АДР я вл я ютс я базисным активом при выпуске отечественными компаниst1:PersonName w:st="on">я ми конвертируемых облигаций и облигаций с об я зательным поганшением.<

Большинство АДР, выпущеых на акции российских компанний и банков, представл я ют сонбой бумаги первого ровн я и чанстного размещени я , что дает иннвесторам право торговать ими лишь на американском внебирнжевом рынке.<

Этапы конвертации российснких ценных бумаг в АДР выгл я нд я т следующим образом:<

1.                        Американский инвестор дает распор я жение американсконму брокеру купить депозитарные расписки.<

2.                        Американский брокер дает распор я жение российскому брокенру приобрести аналогичное колинчество ценных бумаг российской компании-эмитента.<

3.                        Российский брокер приобнретает ценные бумаги компании-эмитента и осуществл я ет переренгистрацию ценных бумаг в реестнре со счета компании-эмитента на счет депозитарного банка как номинального держател я .<

4.                        Российский брокер предоснтавл я ет оригинал ведомлени я о перерегистрации акций. В свою очередь, банк-кастоди передает инструкции о выпуске АДР в депозитарный банк.<

5.                        Банк-кастоди передает иннструкции о выпуске АДР в депозитарный банк и извещает его о том, что на его счет переведены акции.<

6.                        Депозитарный банк выпуснкает АДР и переводит их через регистрационно-клиринговый центр на счет американского бронкера дл я дальнейшей продажи американскому инвестору.<

Схема обратного перевода в акции АДР (аннулирование АДР) практически аналогична.<

Нормативна я база Российснкой Федерации содержит большое количество правовых норм, преднполагающих реализацию пронграмм АДР российскими компанни я ми-эмитентами. Между тем, ни в одном, даже подзаконном нормативном акте не содержитс я поминание об этих международнных финансовых инструментах. В этой св я зи целесообразным преднставл я етс я рассмотреть р я д пранвовых проблем, возникающих у российских компаний-эмитентов при реализации программ депозинтарных расписок.<

В соответствии с российским законодательством номинальный держатель - это лицо, зарегистнрированное в системе ведени я ренестра и я вл я ющеес я депонентом, но не владельцем в отношении этих ценных бумаг (ст. 8 ФЗ от 22.04.96 г. № 39-ФЗ "О рынке цеых бумаг"). Однако данные о нонминальном держателе ценных бунмаг подлежат внесению в систему ведени я реестра по поручению вландельца или номинального держантел я ценных бумаг, если послендние лица зарегистрированы в этой системе ведени я реестра. Такое занконодательное определение номиннального держател я запрещает размещение акций новых выпуснков, в том числе АДР третьего ровн я . При осуществлении пронграмм выпуска всех ровней комнпани я или банк, осуществл я ющие депозитарные услуги, регистрирунютс я в реестрах российских эминтентов как номинальный держантель, если иное не предусмотрено договором сторон. Компани я -денпозитарий или банк-депозитарий по я вл я ютс я в реестре с момента депонировани я акций собственнинка согласно типовым слови я м денпозитарного договора. Это соотнветствует правилам размещени я АДР первого и второго ровней, однако такое положение перестанет действовать при выпуске раснписок, имеющих в качестве базиснных первично размещаемые акции российских эмитентов. Компани я или банк, осуществл я ющие депонзитарные слуги, должны зарегинстрироватьс я в реестре до разменщени я АДР, но согласно законондательству РФ до окончани я разнмещени я эмиссии акций внесение номинального держател я в реестр не допускаетс я . <

Следует также отметить, что стандарты эмиссии ценных бумаг, подготовленные ФКЦБ, не преднполагают размещени я производнных ценных бумаг до окончательнного размещени я всего выпуска базовых ценных бумаг. При трентьем ровне АДР новые акции российских эмитентов остаютс я ненразмещенными даже после приобнретени я международными инвеснторами соответствующих депозинтарных расписок, поскольку депонзитарные расписки выпущены под американские депозитарные акции, которые я вл я ютс я соответственно американскими ценными бумаганми. Дл я того чтобы по российсконму законодательству акции оканзались размещенными, андеррайнтеры должны либо выкупить их на свое им я , либо регистрироватьс я в качестве номинальных держателей по поручению же зарегистриронванных акционеров. <

Целесообразным также преднставл я етс я обеспечить надлежанщую защиту интересов предпри я нти я и его собственников при поднготовке выпуска депозитарных расписок. Примером может слунжить переход права голоса от инвестора к представителю комнпании-эмитента в том случае, если собственник или держатель депозитарной расписки не выранжает письменного решени я по тому или иному вопросу повестнки дн я общего собрани я акционенров, что отражаетс я в положениst1:PersonName w:st="on">я х депозитарного договора. <

Программы расписок подраздел я ютс я на два типа: спонсированные и неспонсированные. <

Неспонсированные программы. До 1983 г. неспонсированна я программа выпуска АДР могла быть инициирована любым банком США без одобрени я или участи я эмитента. Дл я прохождени я регистрации в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам достаточно было предоставить информацию, что эмитент-нерезидент довлетвор я ет требовани я м, предъ я вл я емым Комиссией, дл я регистрации спонсированной программы первого ровн я . Цель банка, регистрирующего такую программу, состоит в получении операционной прибыли при обращении АДР на внебиржевом рынке США. Глобальный сертификат на общее количество зарегистрированных расписок хранитс я в банке-депозитарии. В качестве глобального сертификата выступает проспект эмиссии, содержащий отметку комиссии о регистрации. <

Спонсированные программы. В случае регистрации спонсированной программы выпуска АДР американский банк действует на основании договора, заключаемого между ним и эмитентом. В большинстве случаев эмитент на основании договора оплачивает большую часть расходов и комиссий банка. При обращении неспонсированных расписок казанные расходы относ я тс я на счет держателей расписок. Многие крупнейшие российские компании вошли или предпринимают сили я , чтобы войти в депозитарные программы Bank of New York (ADR/GDR) и Bank of Bermuda (RDC). Bank of New York проводит широкомасштабную работу по операционному регулированию процесса включени я российских эмитентов в программу депозитарных расписок. Первой российской компанией, вошедшей в программу Bank of New York, стала компани я <Мосэнерго>. На ее акции в сент я бре 1995 г. были выпущены АДР на общую сумму 22 млн долл. Следующим шагом стал выпуск депозитарных расписок первого ровн я дл я компании <ЛУКОЙЛ>. <

Вследствие несоответстви я российских норм, регулирующих эмиссию и пор я док обращени я ценных бумаг российских эмитентов, также норм бухгалтерского чета и отчетности международным стандартам, российские компании не в состо я нии, как правило, выпускать депозитарные расписки выше первого ровн я .<

Программа первого ровн я позвол я ет не измен я ть имеющиес я на предпри я тии формы чета и отчетности. Однако расписки этого ровн я невозможно включить в листинги ведущих фондовых бирж, поэтому они котируютс я только на внебиржевом рынке.<

Спонсированна я программа первого ровн я - наиболее динамично развивающийс я сегмент рынка депозитарных расписок в целом. Существуют более 1500 депозитарных программ, из них более половины - первого ровн я . Вследствие определенных преимуществ инвестировани я через депозитарные расписки, как правило, 5-15%-й пакет акций предпри я ти я , вошедшего в депозитарную программу первого ровн я , приобретаетс я через АДР. Многие хорошо известные транснациональные компании, такие как Guinness, Dresdner Bank, CS Holding, Rolls Royce и Volkswagen, начав с выпуска депозитарных расписок первого ровн я , впоследствии стали участниками программ второго (Listing) и третьего (Offering) ровней.<

Однако нельз я не отметить, что процесс экспансии программ депозитарных расписок, несмотр я на позитивный эффект, получаемый от привлечени я средств в экономику, имеет негативные последстви я дл я государства и развити я локального фондового рынка.<

Негативный эффект состоит в том, что государство: тер я ет возможность регулировани я рынка ценных бумаг и правлени я рисками и ликвидностью этого рынка; тер я ет доходы, которые могло бы получить в виде налогов, при обращении ценных бумаг только на локальном рынке. (Отчасти, именно эти соображени я играют роль при прин я тии решени я об инвестировании через приобретение бумаг на локальном рынке (on-shore) или депозитарных расписок (off-shore).); ставит локальный рынок в зависимость от рынка, на котором обращаютс я депозитарные расписки, хот я это я вл я етс я неизбежным следствием интеграции экономики; с точки зрени я развити я фондового рынка негативным фактором я вл я етс я то, что существенный объем ценных бумаг <омертвл я етс я >. Однако, несмотр я на негативный эффект, экспанси я программ депозитарных расписок продолжаетс я . В насто я щий момент на рассмотрении SEC наход я тс я около 20 программ на сумму в несколько миллиардов долларов.<

2. ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ<

Одним из основных вопросов современной теории портфел я я вл я етс я качество диверсификации: на эффективном финансовом рынке люба я разумна я инвестициоа я стратеги я предполагает вложение средств в различные финансовые активы. Однанко инвестор также должен рассматривать инвестиции в иностранные ценные бумаги и материальные активы. <

Если бы весь мир существовал под одной политической юрисдикцией, использовалась едина я валюта, и не было торговых ограничений, тогда бы лрыночный портфель преднставл я л собой ценные бумаги всего мира, вз я тые в дол я х, соответствующих их рыночнной стоимости. В данной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного региона, веро я тно, приведет к относительно низкой ставке доходности по отношению к риску. Очень немногие посоветовали бы покупать акции только калифорнийских компаний, в мире без полинтических границ мало кто посоветует американцам покупать акции только американнских компаний.<

К сожалению, существуют политические границы, различные валюты, ограниченни я торговли и обмена валюты. Эти отрицательные факторы меньшают, но не полнностью уничтожают те преимущества, которые можно получить от международного инвестировани я .<

В большинстве стран существуют общие индексы стоимости акций и индексы стоимости акций различных отраслей экономических секторов. Эти индексы можно использовать дл я того, чтобы отслеживать изменени я рынка внутри страны, и, что более важно дл я сравнительных измерений эффективности.<

В течение последних нескольких лет некоторые страны организовали фондовые биржи и высокоактивные внебиржевые фондовые рынки. Обычно эти страны имеют относительно низкий (по сравнению с западными европейскими странами) валовой внутренний продукт на душу населени я , демонстрируют относительную политическую и экономическую стабильность, имеют конвертируемую валюту и, что самое важное, иностранцам разрешаетс я инвестировать средства в их ценные бумаги. Рынки данных стран называютс я развивающимис я рынками.<

Инвестирование в развивающиес я рынки доказало свою привлекательность дл я определенного числа институциональных инвесторов, которые в большинстве случаев инвестировали средства напр я мую в ценные бумаги, а если это возможно, то через специальные фонды (например, Taiwan Fund). Так как экономики большинства стран с развивающимис я рынками наход я тс я в состо я нии продолжающегос я быстрого роста, а фондовые рынки в этих странах не я вл я ютс я высокоразвитыми, то вполне веро я тно, что инвестиции в развивающиес я рынки будут иметь относительно высокую доходность. Однако существует высокий ровень риска.<

Риск инвестировани я в иностранные ценные бумаги включает в себ я все типы риска, св я занные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеетс я получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений в иностранные акции. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представл я ть относительно небольшой интерес дл я инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживани я инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций я вл я етс я результатом неопределенности, св я занной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживани я инвестора. Данный риск состоит из политического риска и риска обмена (или валютного риска).<

Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говор я , иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто запретить обмен валюты. Так как политика в этой области врем я от времени измен я етс я , то возможности инвестора по репатриации средств могут быть не вполне определенными.<

Кроме того, всегда есть возможность полной экспроприации, что сильно величивает политический риск.<

Валютный риск св я зан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранна я валюта может быть обменена на валюту страны проживани я инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена будущих выплат я вл я етс я неопределенным. Данна я неопределенность называетс я валютным риском.<

3. АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИ [3]<

Институциональные инвесторы давно пон я ли необходимость формировани я хорошо диверсифицированного портфел я . Однако в течение многих лет они рассматривали в качестве возможных объектов инвестировани я только американские обыкновенные акции, облигации и ценные бумаги с небольшим сроком обращени я . Реальный спектр финансовых активов, годных дл я инвестировани я , на самом деле не ограничиваетс я этими трем я видами ценных бумаг.<

В 80-х гг. этому близорукому подходу пришел конец. Институциональные инвесторы стали вкладывать определенную часть средств в международные акции и облигации. Кроме того, они сделали большие вложени я в группу финансовых активов, котора я в целом называетс я альтернативными инвестици я ми.<

Хот я у данного термина нет точного определени я , то фактически институциональные инвесторы понимают под альтернативными инвестици я ми любой тип активов. В смысле их относительной важности дл я портфел я институционального инвестора альтернативные инвестиции можно разделить на следующие типы:<

Рискованный капитал, который включает инвестиции в молодые компании, от только что сформированных до развитых и готов я щихс я к первоначальному предложению своих акций на рынке.<

Инвестиции в сырье, которые включают главным образом владение собственностью, производ я щей или способной производить сырую нефть или природный газ или иные виды ресурсов.<

Выкуп с использованием займа, подразумевающий приобретение же существующих компаний с использованием большого объема заемных средств дл я финансировани я сделки. Обычно данные компании затем реструктурируютс я , причем некоторые подразделени я продаютс я дл я покрыти я задолженности, другие подразделени я объедин я ютс я дл я достижени я большей эффективности и последующей продажи акций данного предпри я ти я на рынке.<

Недвижимость, под которой подразумеваютс я реальные структуры, производ я щие доход, включа я розничные торговые центры, офисные здани я , жилые дома и коммерческие склады.<

Каждый тип альтернативных инвестиций имеет собственные характеристики по риску и доходности. Поэтому могут возникнуть серьезные ошибки, если анализировать их как одну монолитную категорию. В то же врем я все эти типы финансовых активов имеют несколько общих свойств:<

                                                   неликвидность;<

                                                   сложность определени я текущих рыночных цен;<

                                                   ограниченность данных о риске и доходности в прошлом;<

                                                   необходимость широкого инвестиционного анализа.<

Несмотр я на такие непривлекательные характеристики, альтернативные инвестиции все равно представл я ют интерес с точки зрени я диверсификации. За 80-е и 90-е годы доходности альтернативных инвестиций имели очень небольшую или даже отрицательную коррел я цию с доходност я ми рынков акций и облигаций. В какой-то момент в будущем, может быть, альтернативные инвестиции практически наверн я ка будут обеспечивать доходности, привлекательные в сравнении с доходност я ми традиционных инвестиций, что будет наградой дл я терпеливого инвестора с хорошо диверсифицированным портфелем.<

4. КОНЦЕПЦИЯ РИСК-ДОХОД<

Чтобы определить чистую приведенную стоимость рисковых инвестиций, финансовому менеджеру необходимо знать, сколько инвесторы ожидают получить за принимаемый на себ я риск.<

Фондовый рынок я вл я етс я рисковым, поскольку здесь существует разброс возможных результатов. Разброс результатов обычно измер я етс я стандартным отклонением или дисперсией. Риск, свойственный любой акции, может быть разделен на две части. Индивидуальный риск присущ данной конкретной акции, рыночный риск св я зан со всем рыночным разнообразием. Инвесторы могут исключить индивидуальный риск, сформировав хорошо диверсифицированный портфель, но они не способны странить рыночный риск. Совокупный риск полностью диверсифицированного портфел я - это рыночный риск.<

Вклад отдельной акции в совокупный риск полностью диверсифицированного портфел я зависит от ее чувствительности к рыночным колебани я м. Эту чувствительность обычно обозначают показателем бета. Ценным бумагам, бета которых равна 1,0, присущ средний рыночный риск - хорошо диверсифицированный портфель, состо я щий из таких ценных бумаг, имеет то же стандартное отклонение, что и рыночный индекс. Ценные бумаги, бета которых равна 0,5, сопр я жены с риском ниже среднесрочного - и изменени я хорошо диверсифицированного портфел я таких ценных бумаг вдвое отстают от рыночных колебаний, его стандартное отклонение равно половине стандартного отклонени я индекса рынка.<

Разница между доходностью рыночного портфел я и процентной ставкой называетс я премией за рыночный риск. <

Ожидаема я преми я за риск акций = бета * ожидаема я преми я за рыночный риск.<

r - r_f = b (r_m - r_f) [4]<

Предположим, что доходность обыкновенной акции за определенный период времени св я зана с доходностью за данный период акции на рыночный индекс, такой например, как широко известный S&P 500. В этом случае с ростом рыночного индекса. Веро я тно, будет расти и цена акции, с падением рыночного индекса, веро я тно, будет падать и цена акции. Один из путей отражени я данной взаимосв я зи носит название рыночна я модель:<

r_i = a_iI + b_iIr_I + e_iI,<

где r_i Ц доходность ценной бумаги I за данный период;<

r_I - доходность на рыночный индекс I за этот же период;<

a_iI Ц коэффициент смещени я ;<

b_iI - коэффициент наклона;<

e_iI - случайна я погрешность.<

Исход я из рыночной модели, общий риск ценной бумаги i, измер я емый ее дисперсией и обозначенный как s²_i, состоит из двух частей: рыночный (или систематический) риск; собственный (или несистематический) риск. Таким образом, s²_i равн я етс я следующему выражению:<

s²_i = b²_iIs²_I + s²_eI,<

где s²_I обозначает дисперсию доходности на рыночный индекс, b²_iIs²_I Ц рыночный риск ценной бумаги I, s²_eI - собственный риск ценной бумаги i, мерой которого я вл я етс я дисперси я случайной погрешности.<

XX.               

Происхождение банков./h2>

Слово банк происходит от италь я нского УbancoФ и означает сто. Предшественниками банков были средневековые мен я лы - представители денежно-торгового капитала; они принимали денежные вклады у купцов и специализировались на обмене денег различных городов и стран. Со временем мен я лы стали использовать эти вклады, также собственные денежные средства дл я выдачи ссуд и получени я процентов, что означало превращение мен я л в банкиров.<

В XVI - XVII вв. купеческие гильдии р я да городов (Венеции, Генуи, Милана, Амстердама, Гамбурга, Нюрнберга) создали специальные жиробанки дл я осуществлени я безналичных расчетов между своими клиентами-купцами. Жиробанки вели расчеты между своими клиентами в специальных денежных единицах, выраженных в определенных весовых количествах благородных металлов. Свои свободные денежные средства жиробанки предоставл я ли в ссуду государству, городам и привилегированным внешнеторговым компани я м.<

В Англии капиталистическа я банковска я система возникла в XVI в., причем банкиры вышли из среды либо золотых дел мастеров (например, пионер банкирского промысла в Лондоне - Чайльд), либо купцов (р я д провинциальных английских банкиров первоначально были торговцами мануфактурой и другими товарами). Первый акционерный банк (Английский банк) был чрежден в 1694 г., получив от правительства право выпуска банкнот.<

Банки - особый вид предпринимательской де я тельности, св я занной с движением ссудных капиталов, их мобилизацией и распределением. В отличие от ссудного капиталиста (рантье) банкир представл я ет собой разновидность капиталиста-предпринимател я . Промышленные капиталисты вкладывают свой капитал в промышленность, торговые -а в торговлю, банкиры - в банковское дело. Ссудный капиталист предоставл я ет в ссуду собственный капитал, банкиры оперируют в основном чужими капиталами. Доходома ссудного капиталиста я вл я етс я ссудный процент, доходом банкира - банковска я прибыль (процент, доходы от ценных бумаг, комиссионные и пр.).<

<

Банки выполн я ют в рыночном хоз я йстве следующие важные функции:<

      <

      <

      я денежных доходов и сбережений и превращение их в капитал;<

      я . <

<

Посредничество банков в кредите стран я ет все преграды, сто я щие на пути к пр я мому кредитованию. Банки мобилизуют вклады различных размеров и различной срочности, поэтому могут предоставл я ть функционирующим капиталистам кредиты на необходимые дл я них суммы и на нужные сроки. Вместе с тем, специализиру я сь на ведении кредитных операций, банки имеют возможность хорошо определ я ть кредитоспособность своих заемщиков.<

С посредничеством в кредите тесно св я зана друга я функци я банков - посредничество в платежах. В ходе своих операций промышленным и торговым капиталистам приходитс я заниматьс я ведением кассы: приемом денег от клиентов и выплатой их, хранением наличных денег, записью всех денежных поступлений и выдача на соответствующие счета и т.д. Выступа я в качестве посредников в платежах, банки берут на себ я выполнение всех этих операций дл я своих клиентов. Промышленные и торговые капиталисты заинтересованы в банковском посредничестве в платежах, так как концентраци я денежных операций и расчетов в банках сокращает расходы на содержание штата кассиров, бухгалтеров и счетоводов и т.п.<

Особа я функци я банков - мобилизаци я денежных доходов и сбережений и превращение их в капитал. Различные классы и слои общества получают денежные доходы, часть которых кратковременно или длительно аккумулируетс я дл я будущих расходов. Эти денежные доходы и сбережени я сами по себе не я вл я ютс я капиталом и при отсутствии банков и других кредитных чреждений превращались бы в мертвое сокровище. Банки (а также другие кредитные институты) мобилизуют эти денежные доходы и сбережени я в виде вкладов, в результате чего они превращаютс я в ссудный капитал. Последний банки предоставл я ют промышленным и торговым компани я м, которые используют полученные от банков средства дл я вложений в свои предпри я ти я . Тем самым разнообразные денежные доходы и сбережени я с помощью банков в конечном счете превращаютс я в капитал.<

Одной из функций банков я вл я етс я создание кредитных орудий обращени я (банкнот и чеков), замещающих металлические деньги.<

Выполн я я перечисленные функции, банки содействуют расширенному воспроизводству путем:<

      я ссудных капиталов в распор я жение предпринимателей, использующих их дл я расширени я предпри я тий;<

      я непроизводительных издержек обращени я благодар я концентрации кассовых операций, развитию безналичных расчетов и замене металлических денег кредитными оруди я ми обращени я ;<

      я емых доходов и пре-вращени я их в дополнительный капитал.<

В широком смысле слова под кредитной системой понимают совокупность кредитных отношений, форм и методов кредита, существующих в рамках той или иной социально-экономической формации. В более зком смысле кредитна я система есть совокупность банков и других кредитно-финансовых чреждений, осуществл я ющих мобилизацию свободных денежных капиталов и доходов и предоставление их в ссуду.<

Транснациональные банки./h2>

На мировом рынке ссудных капиталов ведущие позиции занимают транснациональные банки (ТНБ), которые предоставл я ют собой новый тип международного банка и посредника в международной миграции капитала.<

Транснациональные банки - это крупнейшие банковские чреждени я , достигшие такого ровн я международной концентрации и централизации капитала, который благодар я сращиванию с промышленными монополи я ми предполагает их реальное частие в экономическом разделе мирового рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых слуг.<

Международные банковские монополии возникли в конце XIX - начале XX вв. в виде банковских картелей и синдикатов монополистов, которые осуществл я ли международную де я тельность на рынках ссудных капиталов своих стран. Соединение, сли я ние, сращивание, взаимопроникновение в банковской сфере я вились основой создани я ТНБ.<

Отличие ТНБ от национального крупного банка состоит прежде всего в наличии зарубежной институциональной сети, переносе за границу не только активных операций, но и части собственного капитала, и формировании депозитной базы, в св я зи с чем зарубежна я сеть ТНБ активно используетс я дл я получени я банковской прибыли. Таким образом, ТНБ стали важным элементом мирового рынка ссудных капиталов, валютных операций и всей системы международных экономических отношений.<

Транснациональные банки, которые в основном сформировались на базе крупнейших коммерческих банков промышленно развитых стран, господствуют на национальных и международных рынках ссудных капиталов.<

Рассматрива я де я тельность ТНБ, следует подчеркнуть их особенности:<

      я тс я , как правило, крупнейшие банковские монополии, которые играют доминирующую роль на своих национальных рынках. Это в первую очередь крупнейшие коммерческие банки, располагающие огромными собственными капиталами и депозитной базой, также ведущие деловые банки, которые ступают коммерческим банкам в масштабах привлекаемых средств, но имеют большой опыт работы в специальных сферах банковской де я тельности. Будучи монополистами на собственном рынке, ТНБ также полностью контролируют операции на мировом рынке ссудных капиталов;<

      я тельность ТНБ отличаетс я международным характером, что св я зано с высокой долей зарубежных операций в их совокупной де я тельности, а также зависимостью их от внешнего рынка в отношении мобилизуемых и используемых средств. Это в значительной степени определ я ет глобальность их де я тельности. Иногда де я тельность ТНБ осуществл я етс я независимо от интересов страны их основного базировани я . По существу нет ограничений и у клиентуры этих банков;<

      я ющим признаком ТНБ я вл я етс я наличие обширной сети зарубежных подразделений, представл я ющей собой механизм оперативной аккумул я ции и перераспределени я ссудного капитала, также монополизации денежных ресурсов отдельных стран. ТНБ осуществл я ют международные операции через сложную сеть тесно св я занных заграничных филиалов, отделений и агентств, наход я щихс я в основных финансовых центрах мира, также на национальных рынках ведущих капиталистических стран;<

      я ТНБ характерны тесна я взаимосв я зь, переплетение капиталов, интересов, несмотр я на острейшую конкуренцию между ними. Весьма типичной становитс я тенденци я к силению картелизации международной банковской де я тельности, фактический раздел мирового рынка между несколькими дес я тками крупнейших банковских монополий, многомасштабна я де я тельность на мировом рынке по размещению еврооблигаций и евроакций.<

Раздел 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ БАНКА/h2>

В распор я жении современного коммерческого банка имеетс я целый р я д организационно-институциональных форм дл я осущестнвлени я международной де я тельности. Так, он может организонвать в одном из отечественных офисов банка международный денпартамент, специализирующийс я на проведении внешнеэкономинческих валютных операций. Далее, после того как валютно-финансовые обороты банка достигнут определенного значительного объема или если ему будет необходимо резко величить такие обонроты (например, в св я зи с величением потребностей крупных клиентов в валютных сделках), то перед руководством банка монжет встать проблема не только операционного (как в случае с международным департаментом), но и организационно-инстинтуционального выхода на иностранные рынки. Тогда коммерческий банк может чредить р я д организационно-институциональных занрубежных единиц.<

Во-первых, он может организовать неоперационную единицу - зарубежное представительство, которое осуществл я ет р я д полезнных функций коммуникационно-исследовательского типа дл я гонловного банковского офиса и его клиентов. Во-вторых, банк может организовать "полносервисные" заграничные операционные единицы, такие, как филиалы, агентства, дочерние банки, совместнные банки с генеральной или оффшорной лицензией, осущестнвл я ющие все или ограниченный круг банковских сделок. Наконнец, в некоторых странах коммерческие банки могут основать отенчественные организационные единицы дл я осуществлени я оффншорных операций с территории родительского банка (такие единницы называют иногда оншорно-оффшорными).<

Однако даже если банк (например, средний региональный банк) не имеет собственной международной организационно-институнциональной единицы, аккаунт-менеджер отечественного клиента (т.е. банковский работник, специально ответственный за выполннение поручений определенной фирмы) может обслуживать международные потребности этого клиента с помощью внутренних корреспондентских отношений с другими отечественными баннками (как правило, из денежных или финансовых центров), имеюнщими международные институциональные единицы,<

Критерием целесообразности создани я международной органнизационно-институциональной единицы коммерческого банка и критерием оценки де я тельности такой единицы я вл я етс я ее вклад (ожидаемый или фактический) в достижение общей цели банка - предоставление слуг клиентам и величение капитала (генеринрование прибыли) дл я владельцев (акционеров). Дл я решени я этой задачи менеджеры, ответственные за международную де я тельность банка, должны соизмер я ть доходность (ожидаемую и фактичеснкую, пр я мую и косвенную) своих иностранных операций с изндержками, приемлемыми дл я их осуществлени я , и рисками, котонрые признаютс я как терпимые.<

Кроме такого традиционного взвешивани я "доходЧриск" при рассмотрении вопроса о целесообразности чреждени я или при оценке де я тельности существующей организационно-институцинональной единицы необходимо также учитывать, что результаты международной де я тельности банка консолидируютс я с результантами его отечественных операций в едином финансовом отчете, также в единых нормах ликвидности, достаточности капитала, друнгих финансовых показател я х, предоставл я емых центральному баннку, налоговым власт я м, публикуемых в финансовой прессе. В силу этого банковский менеджмент оценивает свой международный бизнес не только использу я критерии риска, издержек и доходнности (т.е. денежных потоков), но и с точки зрени я воздействи я валютных операций на величину банковского капитала, финаннсовых коэффициентов (нормативов), других бухгалтерских отчетнных показателей. Иначе говор я , оценивание ожидаемых и фактических результатов международной де я тельности коммерческого банка включает оценку их воздействи я как на действительные деннежные потоки банка (его поступлени я и платежи), так и на его бухгалтерскую отчетность (т.е. на аккаунтинговые величины, конторые могут быть не св я заны с фактическим перемещением деннежных средств).<

<

Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое правление) в отечественном офисе коммерческого банка/h2>

Коммерческий банк может начать осуществление международнных операций, образовав секцию (отдел) или департамент (управнление) в своем головном отечественном офисе. Внутреннее понстроение (организаци я ) такого международного отдела или пнравлени я приспосабливаетс я к обслуживанию определенных понтребностей как клиентов (например, по финансированию внешнней торговли), так и самого банка (например, по валютным дилинговым сделкам). Такой отдел или департамент может быть малым и ниверсальным или крупным и узкоспециализироваым. В любом случае международное правление будет иметь отнветственного менеджера с достаточными знани я ми и навыками дл я координации различных видов де я тельности департамента, а также наделенного полномочи я ми по участию в формулировании банковской политики.<

До тех пор, пока объем международных операций остаетс я нензначительным, банк дл я их осуществлени я может использовать 'свои существующие отечественные мощности. Например, работнники, выполн я ющие отечественные инкассовые операции, могут ''одновременно осуществл я ть (например, на слови я х частичной зан я тости) международные инкассовые сделки. Это будет продолнжатьс я до тех пор, пока объем таких операций не станет достаточнным дл я того, чтобы оправдать выделение персонала дл я осущестнвлени я только международных сделок. Так, иностранные секции в бухгалтерском и аудиторско-контрольном отделени я х отечестнвенной единицы создать относительно легко. В целом использонвание мощностей крупных зарубежных банков-корреспондентов может предоставить возможность величить объем денежных перенводов при сравнительно малых затратах времени и капитала.<

Международный департамент банка, активного в заграничном бизнесе, я вл я етс я банком в миниатюре. Так, с одной стороны, международный департамент выполн я ет такие же операции с инонстранной валютой, которые осуществл я ютс я коммерческим баннком в отечественной валюте. Он принимает срочные депозиты, открывает текущие счета клиентам (в том числе фирмам, физинческим лицам, другим банкам, правительственным единицам), поддерживает собственные счета в других финансовых банковских и небанковских институтах. Кроме того, международный департанмент оплачивает так называемые регул я рные бизнес-чеки, такнже банковские чеки банков-корреспондентов, выписанные клинентами против их счетов в книгах данного банка; сам он, в свою очередь, выписывает чеки против своих собственных фондов на счетах банков-корреспондентов за границей. Международный денпартамент получает денежные переводы на счета клиентов и осунществл я ет трансфер клиентских или собственных фондов; он имеет секцию по инкассовым операци я м, обрабатывающую вход я щие и исход я щие поручени я . Наконец, международный департамент крендитует валютные средства местным отечественным клиентам, подндержива я кредитную информацию и корреспондентские банковнские отношени я .<

С другой стороны, международный департамент осуществл я ет р я д операций, с которыми отечественные отделени я коммерчеснкого банка, как правило, не имеют дела (или имеют, но крайне редко). Среди таких сделок можно назвать следующие:<

) открытие и исполнение коммерческих (товарных) аккредитинвов дл я обслуживани я внешнеторговых операций клиентов;<

б) торговл я иностранной валютой (форексные операции);<

в) покупка и продажа иностранных банкнот;<

г) создание банковских акцептов и торговл я ими;<

д) кредитование заемщиков в других странах, также некотонрые другие международные банковские операции.<

Зарубежные банковские представительства/h2>

Обычно коммерческий банк чреждает зарубежный представинтельский офис в столице или ведущем финансовом центре инонстранного государства, если он желает присутствовать там, но не имеет достаточного объема ожидаемых операций, чтобы оправндать затраты, требующиес я дл я образовани я и функционировани я филиала или другой операционной единицы в данной стране. Друнгой причиной основани я зарубежного представительства служит тот факт, что филиалы иностранных банков могут быть запрещенны в некоторых странах. Представителем банка обычно назначанетс я опытный работник из головного офиса родительского банка, который может выполн я ть полезные функции дл я банка и принсутствие которого в иностранном государстве может помочь клинентам банка осуществл я ть бизнес в этой стране. Штат представительского офиса обычно очень мал. Он часто состоит из предстанвител я , ассистента и секретар я . Представители не могут осуществл я ть каких-либо банковских операций, таких, как прин я тие денпозитов или предоставление кредитов, но они направл я ют соотнветствующие предложени я и за я вки местных фирм и финансовых чреждений головному офису родительского банка или его филиннам в других странах.<

Во многих случа я х чреждение представительского офиса предншествует чреждению филиала, выполн я я полезную функцию сбора финансово-экономической информации о стране базировани я , Ф именно о налоговых, регул я тивных и рыночных слови я х в этой стране. В некоторых странах (типа Мексики и Колумбии) открынтие новых филиалов иностранных банков запрещено. Следовантельно, многие крупные банки из развитых стран поддерживают (свое присутствие в таких странах, использу я представительства, (Которые в таких случа я х имеют сравнительно большой персонал).<

Зарубежные филиалы банка/h2>

В насто я щее врем я крупные транснациональные банки (напринмер, базированные в США) имеют филиалы почти на каждом иностранном денежном рынке и практически об я зательно - в межндународных финансовых центрах. Многие банки, име я лишь ненсколько зарубежных филиалов, располагают их в наиболее важнных мировых денежных центрах (таких, как Лондон и Нью-Йорк)а или в оффшорных территори я х (типа Багамских островов и Кипнра), где законы разрешают чредить филиал (дл я совершени я спенциальных операций) с относительно малыми затратами денег и времени. Многие филиалы предлагают полный набор банковских слуг дл я национальных и международных компаний, дл я физинческих лиц и местных правительственных агентств.<

Однако р я д стран запрещает иностранным банкам предоставленние некоторых слуг, таких, как прием местных депозитов. Равнным образом некоторые страны разрешают иностранным банкам чреждать независимые дочерние банки, запреща я открывать финлиалы. Безотносительно к форме зарубежной единицы, дл я того, чтобы открыть филиал или дочерний банк в другой стране, банк практически любого государства должен получить разрешение от принимающего правительства, а также разрешение центрального банка своей страны.<

Крупнейшие банки из развитых стран расшир я ют свои заграничнные сети филиалов дл я того, чтобы лучше обслуживать клиентов, зарубежна я де я тельность которых быстро расширилась. Кроме того, во многих случа я х это делаетс я в цел я х спешной конкуренции с местными банками за клиентов в стране базировани я . Иностраый филиал должен согласовывать свою де я тельность со всеми банковскими правилами, валютным контролем и правительствеыми регул я ци я ми принимающей страны. Он подлежит провернкам банковскими власт я ми как принимающей, так и родительнской страны.<

При этом в некоторых странах (например, в США) банковское регулирование предоставл я ет зарубежным филиалам отечествеых банков больше свободы, чем имеют головные офисы этих банков. Например зарубежные филиалы не должны поддержинвать минимальные об я зательные резервы в Федеральном резервнном банке против своих депозитов (как это делают их родительнские банки дл я внутренних депозитов в соответствии с Инструкнцией "D" Федеральной резервной системы). Кроме того, зарунбежные филиалы банков из этой страны могут платить проценты на депозиты до востребовани я (текущие счета) и могут предоставнл я ть определенные гарантии. Депозиты в зарубежных филиалах не подлежат страхованию Федеральной корпорацией по странхованию депозитов, следовательно, не требуют платежа страхонвых премий.<

В большинстве случаев зарубежный филиал по требованию приннимающего правительства (банковских властей) надел я етс я капитанлом (должен поддерживать счет капитальной эквивалентности). При этом капитал зарубежного филиала выступает как отделеый от капитала родительского банка. Зарубежный филиал по своим операци я м похож на самосто я тельный банк. Он осущестнвл я ет собственный наем работников в соответствии с законами о труде, также с профсоюзным регулированием в стране базиронвани я . Больша я часть персонала в зарубежном филиале наниманетс я локально и все, включа я нескольких работников из головнонго офиса, как правило, бегло говор я т на я зыке страны базированни я и английском я зыке (как международном банковском я зыке). Филиал осуществл я ет клиринг своих чеков через локальный клинринговый дом, если таковой существует, или напр я мую через друнгие банки. Местные депозиты, помещенные в такой филиал, подлежат регулированию центральным банком принимающей странны (в том числе об я зательному резервированию, страхованию и т.д.). Филиал приобретает (или арендует) помещени я , здани я , офиснные принадлежности. Он осуществл я ет сделки на денежном рынке принимающей территории по привлечению и размещению кратнкосрочных денежных ресурсов, поддержанию резервов в центральнном банке. Он должен также согласовыватьс я со всеми требованни я ми по отчетности регулирующих агентств (центрального банка, министерства финансов) страны базировани я , за эти проблемы ответственны менеджеры зарубежного финлиала. Однако часто многие из этих проблем решаютс я головным офисом родительского банка от имени всех своих филиалов. Меннеджер зарубежного филиала, кроме административной ответстнвенности по операци я м этого филиала, я вл я етс я также представителем родительского банка в иностранном государстве, что требует выполнени я р я да официальных и неофициальных предстанвительских функций. Именно поэтому менеджер зарубежного филиала часто затрачивает на работу гораздо больше времени, чем менеджер отечественного филиала. Вместе с тем базовой целью зарубежного филиала я вл я етс я также величение прибыли с оринентацией на увеличение стоимости банка.<

Зарубежный филиал банка выполн я ет двойственные функции. С одной стороны, он я вл я етс я иностранным банком, конкурирунющим с местными банками на рынке страны базировани я за местнных клиентов. В этом смысле движение в коридорах зарубежного филиала крупного банка из развитой страны часто превышает то движение, к которому банкир привык в своем головном офисе. С другой стороны, зарубежный филиал я вл я етс я локальной линией св я зи в международной сети подразделений родительского банка. В этом своем качестве филиал осуществл я ет международные финнансовые операции дл я системы родительского банка, также обнслуживает клиентов головного банка и их аффилиированные (родственные) единицы, базирующиес я на других рынках.<

Оффшорные банковские единицы/h2>

Некоторые зарубежные филиалы чреждаютс я международнынми банками не дл я осуществлени я общей банковской де я тельноснти на заграничном рынке, но дл я специальной цели - служить своеобразной оболочкой дл я проведени я международных еврованлютных (или оффшорных) операций, которые, как правило, ренально совершаютс я в головном офисе банка или в каком-либо крупном зарубежном филиале. Так, большинство филиалов крупнейших западных банков на Багамских и Каймановых островах я вл я ютс я специализированными единицами дл я приема евродолнларовых депозитов и предоставлени я евродолларовых кредитов, договоренности о которых часто достигаютс я сили я ми головного офиса банка или других зарубежных филиалов. Они часто именют малочисленный персонал, в некоторых случа я х управл я ютс я номинально лишь полномоченным местным банкиром или аднвокатом. Такие оффшорные филиалы иногда называют шелл-филиалами (shell branch), т.е. филиалами типа "почтового я щика".<

Подобные филиалы, располага я сь в странах с благопри я тным налоговым климатом, дают возможность банкам получать экононмию на налоговых платежах. Причем последнее относитс я скорее к иностранным, чем к отечественным налогам банков из развинтых стран. Так, прибыли иностранного филиала немедленно отнражаютс я в отчетности банка дл я целей налогообложени я в странне базировани я головного офиса. Банки, которые плат я т налоги на свои доходы в некоторых странах, где ставки более высокие, чем в родительской стране, могут снизить свой общий объем плантежа иностранного налога посредством чета некоторых кредитов в "налоговых гаван я х".<

Следовательно, использование таких шелл-филиалов искажает банковскую статистику. Например, в 1989 г., согласно данным Федеральной резервной системы США, более 30% общих активов зарубежных филиалов американских банков учитывалось в таких филиалах, что превышало размер активов в лондонских филианлах. По другим расчетам, шелл-филиалы американских банков имели на своих балансах больше международных кредитов, чем отечественные офисы этих банков.<

Интерес к зарубежным филиалам не я вл я етс я величиной понсто я нной. Например, максимальное величение количества зарунбежных филиалов американских банков происходило между 1968 и 1970 гг., т.е. в период осуществлени я правительством США программ по ограничению дефицита платежного баланса. К концу 1981 г. почти три четверти из числа банков США, создавших занрубежные филиалы, имели лишь шелл-филиалы. Это показывает, что интерес банков состо я л в основном в получении возможности оперировать с евродолларами, не в развитии операций на инонстранных финансовых рынках или операций по финансированию международной торговли. Более того, в 197Ч1977 гг. меньшинлось количество территорий, где банки США имели зарубежные филиалы. Это показывает, что полносервисный зарубежный филиал я вл я етс я дорогосто я щей и, следовательно, не всегда выгоднной формой организации международной де я тельности дл я банка.<

Налогообложение/h3>

Оффшорные банки либо освобождены от налогов, либо налоги меньшены до нескольких процентов от прибыли, это позвол я ет оффшорному банку не только генерировать большую чистую прибыль, но и обеспечивает его стабильность благодар я исключению возможности непредсказуемых эффектов налоговой политики обычных стран. Не взимаютс я налоги на источник прибыли, на банковские проценты, дивиденды и прочие аналогичные платежи. Затраты ограничиваютс я административными расходами и ежегодными пошлинами за обновление оффшорного статуса. Доходы оффшорного банка от валютных операций, от части я в предоставлении синдикатных займов и денежном рынке, от операций с ценными бумагами и вкладами могут быть защищены от высоких ставок налогов, примен я емых в отношении обычных банков и финансовых чреждений. К последним может примен я тьс я и налог на получаемые проценты. В случае оффшорных банков, налоги на источник прибыли, на банковские проценты, дивиденды и прочие аналогичные платежи не взимаютс я , затраты ограничиваютс я административными расходами и ежегодными платежами за поддержание оффшорного статуса.<

Контроль за обменом валюты/h3>

Отсутствие контрол я за обменом валюты естественно позвол я ет оффшорному банку перемещать фонды с большей свободой и гибкостью, чем из области, где этот контроль имеетс я . Оффшорный банк сможет использовать эту повышенную гибкость, будучи способным осуществл я ть платежи немедленно, особенно в посто я нно мен я ющихс я рыночных слови я х.<

         я оказани я клиентам других слуг, невозможных в обычных странах с их жесткой регул я цией; <

         я обеспечени я клиентов гарантийными письмами; <

         я приема вкладов из неконтролируемых источников; <

         я избежани я ограничений на отношение долгов к имуществу и на дачу ссуд, типичных дл я стран с более жесткой регул я цией; <

         я избежани я огромных требований к минимальному капиталу, налагаемых странами с более жесткой регул я цией; <

         я оперировани я без ограничений на рынке ценных бумаг; <

         я обхода посредников при некоторых финансовых операци я х; <

         я минимизации политического риска (который может быть высок в некоторых Восточноевропейских странах, к примеру); <

         я улучшени я имиджа Вашей группы;<

Оффшорные банки могут основыватьс я не только банками или финансовыми чреждени я ми, но и корпоративными группами дл я осуществлени я внешних займов или дл я консолидации финансовых и банковских операций группы. Например, если Ваша компани я вовлечена в международную торговлю и обращение с финансовыми ресурсами осуществл я етс я с помощью внешнего банка, достаточно разумно основать свой собственный оффшорный банк. Вы также можете пожелать использовать оффшорный банк как центр по менеджменту одной или многих иностранных валют. Часто крупные, еще чаще - средние компании имеют собственные оффшорные банки, занимающиес я их денежными средствами и текущими счетами их подразделений. Таким образом, если группа Ваших компаний нуждаетс я в банковских слугах, имеет смысл основать Ваш собственный оффшорный банк, чтобы Вы могли осуществл я ть переводы посто я нным клиентам и поставщикам, оформл я ть документы о кредите и т.д. через Ваш личный банк. Де я тельность международных финансовых компаний может также включать оффшорную банковскую де я тельность, например добычу внешних займов, обеспечение финансовой поддержки клиентов и групп, снижение или факторизацию групповых и прочих долгов и предоставление корпораци я м кредитов на слови я х,. выгодных с точки зрени я налогообложени я . Лизинг оборудовани я через оффшорную финансовую компанию - еще одна полезна я концепци я . Эта де я тельность может вестись как в цел я х обеспечени я продавца средствами дл я лизинга клиентам, так и дл я того чтобы финансировать ценные приобретени я группы. <

<

Требовани я при лицензировании/h3>

Требовани я к лицензированию дл я оффшорных банков значительно прощены, Эти лицензии доступны широкому кругу ходатайствующих. В отличие от большинства государств мира, оффшорные страны не требуют от иностранного ходатайствующего о лицензии быть "Банком Мирового Класса". Подобна я лицензи я может быть выдана маленькому банку, финансовому учреждению, торговой компании и даже частному лицу.<

Процентные ставки/h3>

Оффшорный банк способен наращивать базу вкладов более быстрыми темпами, чем "традиционные" конкуренты. Клиенты выиграют благодар я освобождению от платы налогов с получаемых процентов, к тому же более низкие ставки налога на прибыль позвол я ют оффшорному банку предложить более конкурентоспособный ровень процентов. Если клиент также способен реструктуризировать свои активы с помощью оффшорного траста или инвестиционной холдинговой компании, его прибыль не будет облагатьс я налогом по месту его проживани я , его вклады не будут контролироватьс я с точки зрени я обмена валют.<

Конфиденциальность/h3>

Оффшорные банки обеспечивают высочайший ровень конфиденциальности. В некоторых случа я х анонимна я оффшорна я компани я открывает анонимный счет в анонимном оффшорном банке. Таким образом достигаетс я трехуровнева я защита коммерческой информации. Часто дл я гарантии анонимности назначаютс я подставные собственники и директора.<

Капитал/h3>

В оффшорных странах эта величина значительно ниже, чем в обычных. Дл я большинства бизнесменов это единственна я возможность основать иностранный коммерческий банк, поскольку другие возможности неприемлемы из-за высоких требований к капиталу, персоналу, репутации и бизнес-плану банка. Не секрет, что основыва я оффшорный банк, большие компании и банки могут снизить свои издержки, их возможности дл я бизнеса величиваютс я , прибыль группы от налогообложени я накапливаетс я в оффшорной среде. В такой ситуации оффшорный банк - наиболее эффективный инструмент дл я распределени я фондов группы.<

Услови я образовани я оффшорных банков/h3>

Дл я того, чтобы получить описанные выше преимущества, оффшорному банку требуетс я среда либо безналогова я , либо с низкими налогами, либо обеспечивающа я оффшорному банку специальные концессионные ставки налогов. Обычно предпочтительнее первый вариант. Необходимость чета специфических факторов зависит от требований к оффшорному банку. Иногда может быть желательным использовать договора о двойном налогообложении. Однако во многих случа я х это не принесет прибыли, соответствующий обмен информацией может оказатьс я вредным дл я де я тельности оффшорного банка. Оффшорный банковский центр, где не примен я етс я налог на банковские проценты, обычно предпочтительнее дл я клиентов оффшорного банка, он будет более привлекательным также и дл я самого банка, т.к. налог на банковские проценты часто я вл я етс я частью его расходов. Отсутствие налога на дивиденды будет важным фактором с точки зрени я совладельцев оффшорного банка. Также должны учитыватьс я налоги, отличные от налогов на прибыль. Гербовой сбор за оформление документов о займах или закладных, налог на квитанции, сборы за перевод средств могут быть важными факторами, вли я ющими на стоимость работы. Плата за регистрацию капитала и за банковскую лицензию должны быть сведены к минимуму.<

Законодательство/h3>

Все страны имеют законодательство, регулирующее ведение банковской де я тельности внутри соответствующего государства, и в некоторых случа я х распростран я ющеес я на внешнюю де я тельность банков, базирующихс я в стране. Страны, подход я щие дл я оффшорной банковской де я тельности, обычно ограничиваютс я контролем и регулированием банковских операций внутри страны и обеспечивают нерезидентам более гибкий набор банковских правил. Многие оффшорные банковские центры имеют двойную систему лицензировани я , с полными лицензи я ми дл я местных банков и ограниченными лицензи я ми дл я оффшорных банков, ведущих дела с партнерами-нерезидентами.
Банковское законодательство подход я щего оффшорного банковского центра должно допускать:<

         <

         я об я зательных пропорций между долгами и имуществом; <

         <

         <

         <

         я зательств по отчетности; <

         я конфиденциальность де я тельности клиентов.<

Естественно, некоторые из этих преимуществ не потребуютс я всем оффшорным банкам, в частности тем, которыми владеют международные банковские группы.<

Корпоративное законодательство оффшорного банковского центра также я вл я етс я важным фактором, оно должно дополн я ть законы о банках. Предпочтительно, чтобы корпоративное законодательство находилось в соответствии с законодательством стран, где оперирует ваша банковска я или корпоративна я группа. Специальные факторы, такие как анонимность собственника, обеспечение корпоративной секретности, перемена места принадлежности корпорации и минимальные требовани я к отчетности могут оказатьс я привлекательными дл я некоторых оффшорных банков.<

Проведение гибкой банковской политики, возможной в случае оффшорного банковского законодательства, будет существенно затруднено, если оно не дополнено свободным перемещением фондов. Оффшорный банк должен быть способен свободно перемещать свои фонды по международным банковским сет я м, и оффшорный банковский центр должен обеспечивать свободный доступ к этим сет я м. Часто используютс я следующие структуры: комбинации оффшорного банка и оффшорного инвестиционного фонда или оффшорного банка и страховой компании. Бизнес коммерческих банков становитс я все более интернациональным, и трастовые операции составл я ют заметную часть этой де я тельности.<

Банковска я де я тельность/h3>

В соответствии с слови я ми лицензии оффшорный банк может вести разнообразную банковскую де я тельность, однако наиболее распространенные виды банковских операций включают:

         <

         <

         <

         <

         <

         <

         <

         я долгов.<

Другими словами, оффшорный банк может проводить все операции, типичные дл я обычного банка. Однако в некоторых государствах оффшорна я банковска я лицензи я выдаетс я со специальным словием, что банк имеет право принимать вклады только от определенного круга клиентов. Обычно это совладельцы банка или лица пом я нутые в ставе банка или лицензии. Подобна я лицензи я называетс я ограниченной. В этом случае число клиентов может быть ограниченным. Иногда оффшорный банк может начать "ограниченную" де я тельность, впоследствии расширить спектр своих слуг, получив менее регулируемую лицензию.<

Документы об основании оффшорного банка обычно допускают операции траста. Банк функционирует как оператор траста и правл я ет портфел я ми ценных бумаг своих клиентов. Портфели инвестиций могут включать не только финансовые ресурсы, но и ценные металлы и другие активы. Клиенты обслуживаютс я на основе контракта о трасте.<

<

Оффшорно-оншорные банковские единицы/h2>

Здесь характеризуютс я банковские подразделени я , осуществл я юнщие операции оффшорного типа с территории страны базированни я головного банка. Рассматриваютс я Эдж банковские единицы и международные банковские единицы.<

<

Эдж банковские единицы/h3>

В 1919 г. поправка к Федеральному резервному акту позволила национальным банкам создавать дочерние банки в США специнально дл я того, чтобы осуществл я ть международные операции. Такие дочерние банки стали называть Эдж корпораци я ми (по именни сенатора У. Эджа из Нью-Джерси, я вившегос я автором этой поправки). Подобным корпораци я м разрешалось также чреждать отечественные офисы вне своего "домашнего" штата дл я осущестнвлени я международных операций. Следовательно, Эдж корпоранци я могла осуществл я ть сделки с зарубежными клиентами, такнже с отечественными клиентами по финансированию междунанродных операций (например, экспорта и импорта). Эдж корпорации могли основыватьс я дл я иностранных банковских или иннвестиционных целей. Некоторые банки имели по одной Эдж корнпорации дл я каждой из этих целей. Причем банковские Эдж корнпорации составл я ли преобладающее количество таких единиц и охватывали более 90% от их общих активов.<

Международный банковский акт 1978 г. сделал акцент на ценл я х Эдж корпораций, подчеркнув, что они были разрешены дл я финансировани я международной торговли, особенно американнского экспорта. Кроме того, Эдж корпорации должны способстнвовать предоставлению региональными и малыми банками США международных банковских и финансовых слуг дл я американнских компаний, и в частности дл я малого бизнеса и фермерства.<

Наконец, нар я ду с этим Эдж корпорации призваны стимулиронвать конкуренцию в предоставлении международных банковских и финансовых слуг в США. В целом же общей целью, на котонрую направлена де я тельность Эдж корпораций, я вл я етс я обслунживание и стимулирование американского экспорта товаров и слуг.<

Большинство Эдж корпораций расположено в штате Нью-Йорк, хот я многие родительские банки - в других штатах. Использу я такие корпорации, родительский банк может предлагать междуннародным клиентам и корреспондентским банкам слуги офиса в Нью-Йорке дополнительно к слугам, доступным в его "домашннем" штате, т.е. комбинацию слуг, котора я не разрешена при обычном филиальном бэнкинге в этой стране. Эдж банки распонложены также в Чикаго, Майами, Сан-Франциско и Лос-Андженлесе.<

По закону Эдж корпораци я должна иметь минимальный собнственный капитал в 2 млн. долл., кроме того, национальный банк не может инвестировать более 10% своего капитала в Эдж корпонрации. Эти требовани я предполагают, что Эдж корпорации могут создаватьс я лишь крупными банками, с активами, превышающинми 20Ч300 млн. дол. Несмотр я на то, что Инструкци я "К" Феденральной резервной системы в целом регулирует операции Эдж корпораций, однако они не я вл я ютс я членами Федеральной рензервной системы и их депозиты не страхуютс я Федеральной корнпорацией по страхованию депозитов. По этой Инструкции они должны поддерживать такой же ровень резервов против депозитов, какой поддерживает любой национальный банк.<

Эдж банки имеют как малочисленный персонал, так и крупнный штат, насчитывающий более 500 служащих. В любом случае Эдж банк организуетс я как полноценный банк, предоставл я ющий все слуги крупного иностранного департамента. Кроме того, Эдж банк может организовывать филиалы в других штатах. Междунанродный банковский акт 1978 г. позволил также иностранным баннкам чреждать Эдж корпорации. Таким образом, законодательнные ограничени я по созданию филиалов во многих штатах дл я иностранных банков дополн я ютс я разрешением открывать финлиалы Эдж корпораций, которые фокусируютс я исключительно на международном бэнкинге. В конце 1989 г. существовало 110 Эдж корпораций с 47 филиалами.<

Международные банковские единицы/h2>

Банкам США с декабр я 1981 г. разрешено поддерживать специнальные счета в своих отечественных офисах дл я осуществлени я евродолларовых операций. Такие обособленные счета называют международными банковскими единицами (МБЕ; International banking facility). Международна я банковска я единица имеет черты зарубежного шелл-филиала, физически располага я сь в США; она Хможет принимать евродолларовые депозиты от нерезидентов, не подлежащие регул я ци я м Федеральной резервной системы, такнже предоставл я ть евродолларовые кредиты. Депозиты МБЕ не странхуютс я Федеральной корпорацией по страхованию депозитов. Международные банковские единицы могут быть созданы любым американским банком, Эдж корпорацией, американским филианлом или агентством иностранного банка. При этом не требуетс я разрешени я Федеральной резервной системы, необходимо лишь ведомить ее заранее, выразив согласие работать в соответствии с ее регул я ци я ми. При этом МБЕ наход я тс я под юрисдикцией США и, следовательно, депозиты в МБЕ подлежат американскому страховому риску. Различные штаты освобождают МБЕ от налогов штата, чтобы привлечь их на свою территорию.<

Несмотр я на исключение из некоторых регул я ций Федеральнной резервной системы, МБЕ подлежат р я ду ограничений. Так, они могут осуществл я ть операции лишь с иностранными резиндентами (включа я банки), другими МБЕ или с единицами, оснонванными самими МБЕ. Кредиты, предоставл я емые иностранным небанковским клиентам, могут быть использованы лишь вне США. Цель этих ограничений - изолировать МБЕ от рынка США, дл я операций на котором примен я ютс я резервные требовани я и друнгие регул я ции. Депозиты, размещаемые в МБЕ корпораци я ми, имеют минимальный срок в 2 дн я , тогда как банки в иностранных государствах могут принимать овернайтные (однодневные) денпозиты. Минимальный ровень депозита законодательно опреденлен в 100 дол. Кроме того, МБЕ не может эмитировать обранщаемые инструменты, такие, как депозитные сертификаты.<

Банк, зарегистрировавший одну или несколько МБЕ, снижает свои расходы, распредел я я их на все операции банка в целом (т.е. использу я эффект экономии на масштабах). Так, один и тот же работник может в течение дн я торговывать и осуществл я ть международные операции дл я МБЕ и выполн я ть отечественные операции дл я родительского банка. Однако многие иностранные клиенты предпочитают осуществл я ть сделки в оффшорных баннковских центрах. В целом МБЕ, име я некоторые преимущества (по издержкам) по сравнению с традиционным оффшорным финлиалом, не может, однако, снизить общую ставку иностранных налоговых платежей банка. Более того, требовани я по общим крендитным лимитам банка включают кредиты, предоставленные МБЕ. Следовательно, шелл-филиалы продолжают играть важную роль в де я тельности крупных банков США, активных в проведении межндународных операций.<

Зарубежный дочерний банк/h2>

Кроме зарубежных филиалов, банки могут образовать за гранинцей операционные подразделени я другого типа Ч дочерние баннки или совместные банки. Так, зарубежный дочерний банк - это иностранна я компани я , в которой отечественный родительский банк владеет контрольным пакетом акций или обладает контронлем в некоторой другой форме. Совместный банк - это иностр я компани я , в которой родительский отечественный банк не владеет контрольным пакетом акций.<

Банки основывают дочерние банки за рубежом, чтобы лучншить свои международные конкурентные позиции, минимизиронвать иностранные налоговые об я зательства, также использовать возможности, которые предоставл я ет эта организационна я форнма. Большинство крупных банков из развитых стран предпочитанют оперировать через собственные филиалы. Однако дочерние баннки могут быть эффективно использованы в тех странах, в которых запрещены иностранные филиалы. Дочерние банки обслуживают как местных клиентов, так и функционируют в интересах родинтельского банка, выполн я я , в частности, операции, запрещенные дл я головного офиса в родительской стране. Например, дл я аменриканских банков последние охватывают различные виды инвеснтиционной де я тельности (такие, как гарантирование ценных бунмаг и покупка корпоративных акций).<

Совместный банк чреждаетс я несколькими различными баннками, которые дел я т собственность и в некоторых случа я х управнление банком. Така я форма позвол я ет банкам из различных стран, возможно включа я местных инвесторов, иметь операционную единницу в стране, в которой не разрешены филиалы, принадлежанщие нерезидентам, или в которой ограничена сфера де я тельности иностранных банков. Каждый акционер инвестирует определеую долю капитала в совместный банк и получает соответствуюнщее представительство в совете директоров последнего. Текущий менеджмент осуществл я етс я по контракту либо совместно работнниками всех акционеров, либо персоналом одного из них, либо нан я той командой независимых менеджеров. Совместный банк имеет собственное наименование, которое может сохран я ть детанли наименований банков-учредителей. Он функционирует как независимый банк, получа я общие директивы, нормативы, лиминты от акционеров через совет директоров. Большинство совместных банков я вл я ютс я собственностью ведущих международных баннков, однако в совместных банках частвуют и малые банки, женлающие присутствовать на отдельных иностранных рынках.<

<

Некоторые особенности аккаунтинга международных банковских операций/h2>

Видимые результаты международной де я тельности коммерчеснкого банка за некоторый прошлый период отражаютс я в его финнансовой отчетности. Последн я я включает баланс, счет доходов (счет прибылей и бытков) и отчет о денежных поступлени я х и платежах (денежных средствах).<

Баланс коммерческого банка представл я ет его финансовую позицию на определенный момент времени (например, на конец квартала, конец года). Международные банковские операции, перенсчитанные в отечественную валюту, отражаютс я вместе с отечестнвенными операци я ми в едином (консолидированном) балансе банка. Банковский баланс включает четыре агрегированные катенгории статей:<

) активы банка (т.е. его безусловные требовани я , или направнлени я размещени я его ресурсов);<

б) об я зательства банка (т.е. источники его денежных фондов);<

в) капитал банка (т.е. его собственные средства);<

г) контингентные позиции, т.е. словные об я зательства и тренбовани я (иногда называемые внебалансовыми стать я ми).<

Друга я форма отчетности - счет доходов, или счет операций (в некоторых странах ее называют отчетом о прибыл я х и бытках, или отчетом о финансовых результатах) - измер я ет поток дохондов и расходов банка за некоторый период (например, год, кварнтал или мес я ц). В ней также отражаютс я на консолидированной основе международные и отечественные операции банка в единной валюте.<

Финансовые регул я тивные- ведомства различных стран часто станавливают определенные требовани я к финансовой отчетности банков. Например, до начала 90-х гг. денежные власти в США требовали, чтобы коммерческие банки имели минимум первонанчального капитала в 6% от общих активов. Причем под первонанчальным капиталом понимались суммы, привлеченные от разменщени я обыкновенных акций, нераспределенные прибыли, такнже резервы (под возможные потери сомнительных кредитов). В формуле норматива достаточности капитала банка контингентные счета (многие из которых отражали международные банковнские операции) не учитывались.<

В тот период практически кажда я страна имела собственный перечень регул я ций, определений капитала и нормативов дл я своих банков. Эти перечни были часто несопоставимы друг с другом, создава я конкурентные преимущества (по существу, необосноваые) банкам из некоторых стран при осуществлении междунанродных операций.<

<

XXII.         Раздел 2. СУЩНОСТЬ КОРРЕСПОНДЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ./h1>

Обща я характеристика корреспондентских отношений./h2>

<

Корреспондентские отношени я - традиционна я форма банковскиха св я зей, используема я а ва основнома при обслуживанииа внешней торговли и включающа я в себ я а совокупность всех возможных форм сотрудничества между банками. становление корреспондентских отношений между двум я банками предполагает заключение корреспондентского соглашени я (см. приложение), что в свою очередь означает, что банки, обмен я вшись контрольными документами (альбомами образцова подписейа лиц, полномоченныха подписывать банковскую документациюа и ключома дл я а идентификации телеграфной переписки), выполн я ют различные операции по поручению друг друга в пределах установленныха друг другу лимитов на проведение тех или иных операций. Корреспондентское соглашение содержит в себе все слови я и пор я дки на основании которых будут строитс я взаимоотношени я банков. <

В рамках корреспондентского соглашени я производ я тс я акцепты тратт, аккредитивные операции, выплата переводов, выдача гарантий инкассирование документов и т.п. Дл я добств расчетов банки-корреспонденты открывают друг другу корреспондентские счета в различных валютах. Дл я торговых партнеров наличие корреспондентских отношенийа междуа банками экспортер иа импортер имеета большое значение, поскольку позвол я ет осуществл я ть беза задержек международные расчеты и избегать включени я в них третьих банков ( и тем самым избегать дополнительных расходов).<

<

Увеличение объемова международныха банковскиха операций, расширение их видов при одновременном величении рисков по подобным операци я м вызвали изменение традиционных взгл я дов на корреспондентские отношени я . Если ранее банки отводили корреспондентским отношени я м второстепенную, чисто техническую роль, то в насто я щее врем я они рассматриваютс я банками как инструмент снижени я рисков по операци я м, важный источник получени я дополнительной прибыли.<

Значение корреспондентских отношенийа возросло ва св я зи с тем, что банки, выступа я одновременно заемщиками и заимодавцами, сами я вл я ютс я крупнейшими потребител я ми банковских слуг. По данным газеты Коммерсант Дейли, 90% валютных операций осуществл я етс я на межбанковской основе.<

Привлеченные возможностьюа получени я а высокиха доходова от кредитныха операций, многие банки ( в том числе мелкие иа средние, не имеющиеа достаточных резервных средств и опыта) стали частниками рынков капиталов. Поэтому корреспондентские отношени я я вились гибким инструментом приспособлени я к новым слови я м. Важное значение приобрели личные св я зи, и в поискаха надежных партнерова банки стали обращатьс я в первую очередь к своим традиционным корреспондентам.<

Ва рамкаха работы по развитию корреспондентских отношений банки разрабатывают и реализуют свою политику по отношению к другим банковским учреждени я м, определ я ют, с какими банками, в каких област я ха иа н какиха слови я ха развивать операции. Эт работа включает в себ я анализ финансового положени я банков-корреспондентов, их репутации и платежеспособности, разработку мер по обеспечению интересова банков, защите ота риска неплатеж по операци я м с корреспондентом, совершенствование словий межбанковских расчетов и повышение их эффективности.<

Такима образом, пон я тие "корреспондентские отношени я " в насто я щее врем я а вышло за традиционные рамки только договоренности между банками о пор я дке совершени я взаимных операцийа и распространилось практически на все сферы банковской де я тельности, включа я широкий комплекс межбанковскиха взаимоотношений, работу по совершенствованию практики международных расчетов, качество банковского обслуживани я клиентуры. Под корреспондентскими отношени я ми в их современном выражении следует понимать отношени я , опосредствующие проведениеа между банками взаимныха операций, которые они совершают по поручению своих клиентов и от собственного имени. Пон я тие "корреспондентские отношени я "а включаета формы, методы и слови я совершени я операций, пор я док их проведени я . <

Если раньше установление корреспондентскиха отношений предполагало получение чистоа техническойа возможности проведени я расчетов с тема или иным банком, обеспечивало определенные гарантии четкости и своевременности осуществлени я расчетов, снижение рисков неплатежей, конкурентоспособность предоставл я емых банком слуг, то теперь в рамкаха корреспондентских отношений становитс я возможным извлечение дополнительнойа прибыли, ва частности путем получени я оперативнойа информации оа движени я ха средств на корреспондентских счетах.<

До недавнегоа времени международные расчеты российских предпри я тий и организаций осуществл я лись только через корреспондентскую сеть Внешэкономбанка, насчитывающую около 3 банков-корреспондентов в 133а странах, в том числе такие крупнейшие банки c мировым именем, кака Deutsche Bank (Германи я ), Nationalа Westminsterа Bank (Великобритани я ), Creditа Lyonnais (Франци я ), Citibankа (а США), Bankа of Tokyo (Япони я ). Особенно добным представл я лось использование сети совзагранбанков ( Ost-West Handelsbank AG, Франкфурт/Майн; Donau Bank, Вена; Moscow Narodnyа Bank Ltd, Лондон иа др.), така как эти банки обеспечивали наилучшие слови я а расчетов по экспортно-импортным операци я м внешнеторговых организацийа бывшего Р. Однако в насто я щее врем я в св я зи с тем, что Внешэкономбанк я вл я етс я специализированным банком, полномоченным Правительством на обслуживание внешнего долга бывшего Р, российские коммерческие банки имеющие генеральную лицензию Банка России на проведение банковских операций, создают свои собственные корреспондентские сети. Это свидетельствует о постепеннойа интеграцииа российскиха коммерческих банков в мировую банковскую систему.<

Пор я дока оформлени я а корреспондентских отношенийа и виды/h2>

банков-корреспондентов./h2>

<

При выборе иностранных корреспондентов предпочтение отдаетс я а национальныма центральным и крупным коммерческим банкам, также отделени я ма крупных иностранных банков ва данной стране, по об я зательствам которыха их главные конторы подтвердили свою ответственность. При становлении корреспондентских отношений внутри страны выбор банка-корреспондента зависит от спектра операций которые собираетс я осуществл я ть коммерческий банк.<

Предложени я а оба становленииа корреспондентских отношений, подготовленные соответствующими подразделени я ми банка, должны содержать данные о финансовома положении иа кредитоспособности иностранного или отечественного банка, особенност я ха его де я тельности иа месте в кредитнойа системеа страны, оба слови я ха выполнени я им банковских операцийа и другиеа сведени я , необходимыеа дл я а решени я вопроса о целесообразности становлени я корреспондентскиха отношений. При подготовке предложений должны быть, в частности, изучены и проанализированы баланс банка, тарифа комиссионных ставок, данные о размере процентных ставока по счетам, данные печати и материалы, полученные ва необходимыха случа я х поа запросама от других банков-корреспондентов.<

Корреспондентские отношени я оформл я ютс я заключением межбанковского корреспондентского соглашени я а в форме двустороннего договора или обмена письмами (см. приложение).<

Банкам, с которыми становлены корреспондентские отношени я , направл я етс я а альбом образцов подписей сотрудников, уполномоченных подписывать документы и корреспонденцию от имени банка, переводныйа (телеграфный) ключ и другие необходимые контрольные документы. Н каждый банк, са которым становлены корреспондентские отношени я , ведетс я а досье. Ва нем хран я тс я а подлинные (первые)а экземпл я ры распор я женийа о пор я дке расчетов с банком-корреспондентом, копии соглашений об становлении корреспондентскиха отношений и другиеа документы и переписка, касающиес я а отношенийа са данныма банком.<

В случае необходимости, на основании балансовых данных, на банк-корреспондент устанавливаетс я лимит на проведение тех или иных операций. Общий размер станавливаемого лимита определ я етс я на каждый банк отдельно и колеблетс я от 25 до 50 % от общей суммы собственных средств (капитала) банка, в зависимости от необходимости и целейа проведени я операций с банком.<

Лимит по документарным операци я м относитс я а к авизованию и подтверждению аккредитивова иностранного банка, прин я тию его гарантий, контргарантий, акцептов и других денежных об я зательств.<

Дл я главнойа конторы банк и его отделенийа в стране местонахождени я главной конторы станавливаетс я единый лимит поа документарныма операци я м, дл я а отделенийа банков в других странах - отдельные лимиты. Об я зательства, прин я тые от отделений, которыма неа установлена отдельныйа лимит, включаютс я а в лимит, становленный дл я главной конторы этого банка. <

Установленные лимиты по мере надобности, но не реже 1 раза в квартал, пересматриваютс я с четом изменени я финансового положени я банков-корреспондентова и объем расчетныха операций, осуществл я емых с ними. Лимиты могут доводитс я а до сведени я банка-корреспондента.<

Подразделени я Банка исполн я ют поручени я своих корреспондентов в пределах свободного остатк лимита, становленного данному банку. Свободный остаток лимита банка определ я етс я как разниц между становленной суммой лимита и общей суммой об я зательств данного банка.<

Дл я осуществлени я расчетова банкиа могут открывать друг другу корреспондентские счета ( счета "Ностро" и "Лоро" ), что оформл я етс я распор я жением по банку.<

Корреспондентскима соглашением, предусматривающим открытие счетов банками друг у друга или открытие счета в одном из банков, определ я ютс я :<

а)а вида и валют открываемыха счетов; пор я док начислени я процентов; возможность перевода средства со счетов в другие страны; правоа конверсии средства н счетаха ва другуюа валюту;а перечень поступлений и платежей, которые могут осуществл я тьс я по счетам; возможность получени я и предоставлени я а кредита ва форме овердрафта или иной форме; лимит такого кредита и пор я док погашени я ; защитна я оговорка к сальдо счетов и др.;<

б)а перечень чрежденийа иа филиалов банка, которыма предоставл я етс я а право совершать операции по счетама с казанием их точного адреса, номеров телексов и других необходимых данных;<

в) формы и пор я дока расчетов (пор я док открыти я , авизовани я , подтверждени я а и исполнени я а аккредитивов, слови я рамбурсировани я , пор я дока осуществлени я а инкассовых, переводныха и иныха расчетных операций);<

г) пор я док взимани я комиссионного вознаграждени я а и возмещени я а почтовых, телеграфных и иныха расходов, применени я переводного телеграфного ключа;<

д) другие вопросы, представл я ющие взаимный интерес.<

<

Дл я а чет средства банка и чета расчетов, проводимых по этим счетам, н балансе банк открываютс я а активные счета - дл я средства наход я щихс я н счетаха в иностранных и международных банках - № 072 "Корреспондентские счета у банков-нерезедентов в СКВ.Ностро", в российских банках - № 080 Усчета у банков-резидентов РФ в иностранной валюте. По дебету этих счетов провод я тс я суммы иностранной валюты, поступающие в пользу российских и иностранных юридических и физических лиц, суммы процентов, начисленные банками н кредитовыеа остатки по этима счетам. По кредиту этих счетов, провод я тс я а суммы иностраннойа валюты, причитающейс я в св я зи с выполнением поручений владельца счета по выплате с импортных аккредитивов, по оплатеа денежных переводов, по перечислению на другие счета в иностранных банках, суммы процентов, начисленных банками на дебетовые остатки по счетам, суммы комиссииа и почтово-телеграфныха расходов, причитающиес я банкам в св я зи с выполнением поручений владельца счета. <

Корреспондентские отношени я с банками могут станавливатьс я также без открыти я корреспондентских счетов. В этом случае по договоренности между банками расчетные операции отражаютс я а поа счетам, открытыма ва других банках-корреспондентах данного банка или в банке на им я других банков-корреспондентов. Это кака правило сопр я жено с дополнительными сложност я ми:а требуютс я дополнительные гарантии, расчеты провод я тс я а са использованием третьих банков, что ведет к задержкам в осуществленииа платежей и величению комиссионных и почтово-телеграфных расходов.<

Прекращение корреспондентских отношений, также закрытие корреспондентских счетов оформл я етс я распор я жением по становленной форме.<

<

XX.      Учет операций по корреспондентским счетам./h1>

<

Учет и оформление валютных неторговых операций./h2>

<

Неторговые операцииа - это операции не св я занные с коммерческой де я тельностью предпри я тий, организаций, граждан, экспортом и импортом, также движением капитала.<

Банки при наличии соответствующей лицензии могут выполн я ть следующие операцииа неторгового характера: производить покупку и продажу наличной иностранной валюты и платежныха документова в иностраннойа валюте; оплачивать денежныеа аккредитивы иностранныха банкова и выставл я ть на иностранные банки аналогичные аккредитивы; производить оплату денежныха переводов, поступающиха из-за границы, также осуществл я ть переводы з границуа по поручению граждана иа организаций; осуществл я ть прием на инкассо наличной иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте.<

Ниже рассматриваютс я те операции, которые отражаютс я по корреспондентским счетам.<

Денежный аккредитива - аккредитивное письмо, дорожный аккредитива -а представл я ета собойа банковскийа денежныйа документ, выставленныйа банком-эмитентом ва адрес определенного иностранного банка о выплате получателю (бенефициару) денег в пределах казанной в аккредитиве суммы ва течение определенного срока в соответствии с оговоренными в аккредитиве слови я ми.<

Денежные аккредитивы, выставленные ва пользу иностранных юридических и физических лиц, и высланные в адрес банка без предварительнойа договоренности между банками об их оплате, называютс я аккредитивными письмами. Аккредитивные письма могут быть покрытыми и непокрытыми, отзывными и безотзывными.<

Денежный аккредитив открываетс я в пользу определенного лица и передаче другим лицам неа подлежит. Аккредитив может быть оплачен только ва течение срока, казанногоа в аккредитиве. Выплаты по аккредитивуа производ я тс я а ва соответствииа са содержащимис я а в нем услови я ми (против расписки получател я , против тратты ).<

По каждому прин я тому к исполнению аккредитивному письму, открытому иностранным банком в пользу иностранной организации или иностранногоа гражданина, заводитс я а специальное досье. Ва досье казываютс я а все основныеа реквизиты аккредитив и его слови я , а также производ я тс я записи о выплатаха по аккредитиву и остатках. Здесь же хранитс я оригинал аккредитивного письма, все изменени я к нему и имеюща я с я переписка.<

Уполномоченные банки могут открывать поа поручени я м чрежденийа иа организацийа страны денежныеа аккредитивы в пользу учрежденийа страны з границейа са использованиема ва иностранных банках-корреспондентах. Денежные аккредитивы открываютс я з счет средств текущих валютных счетов организаций-приказодателей.<

Переводы в иностранной валюте, поступающие из-за границы, принимаютс я а к исполнению приа наличии валютного покрыти я . Суммы переводов могут быть выплачены получателюа в иностранной валюте (наличнымиа или путема выдачиа платежныха документов), наличными рубл я ми, перечислены во вклада в сберегательныйа либо иной полномоченный банк, зачислены на счет ва иностранной валюте или в рубл я х на счета российских организаций, торгующих или оказывающих слуги з иностранную валюту в соответствииа са действующим законодательством.<

Уполномоченные банки, обладающие необходимыми корреспондентскими св я з я ми, при согласии соответствующих банков-корреспондентов, могут принимать на инкассо: наличную иностранную валюту, покупк которой не предусмотрен бюллетенема курсова иностранныха валюта Центрального банка России; наличнуюа иностранную валюту, разрешеннуюа к покупке, но вызывающую сомнение в платежности (поврежденную, ветхую); платежные документы, вызывающие сомнение в платежности;а иностранные банкноты, ввоз-вывоз которых запрещен; дорожныеа чеки иностранных абанков, по которым истека срок действи я или отсутствуют контрольные материалы; банковские чеки, выставленные иностранными банкамиа на другие иностранные банки; личные чеки, выставленные на иностранные банки; еврочеки, выставленные беза предъ я влени я гарантийной карты или поа гарантийнойа карте, срока действи я а которойа истек, или выписанные н сумму, превышающую суммуа лимита, казанного в гарантийной карте; вкладные книжкиа по вкладам, наход я щимс я а ва иностранных банках и иных кредитных чреждени я ха и другие платежные документы с платежом в иностранных банках.<

<

Учет и оформление экспортно-импортных операций./h2>

<

Международные расчеты поа экспортно-импортным операци я ма с иностранными банками-корреспондентами осуществл я ютс я , как правило, в форме документарного аккредитива, инкассо и банковского перевода.<

<

Инкассо./h3>

Упрощенно инкассо можно определить как поручение экспортера (кредитора)а своемуа банку получить от импортер (плательщика, должника) непосредственно или через другойа банк определенную сумму илиа подтверждение того, что эт сумм будет выплачен в становленные сроки.<

Расчеты в форме инкассо с предварительным акцептом получили большое распространение в международной торговле. При этом инкассо используетс я как в расчетах на услови я х платежа наличными, так и в расчетах в счет коммерческого кредита.<

Расчеты в форме инкассо осуществл я ютс я а следующим образом. После заключени я контракта, в котором стороны обычно оговаривают, через какие банки будут производитьс я расчеты, экспортер совершает в соответствии с его слови я ми отгрузку товара. Получив от перевозчика транспортные документы, экспортер подготавливает комплекта документов (в которыйа вход я т также счета, другие документы, при необходимости- финансовые документы, например переводные вексел я , выписываемые экспортерома на импортера, если последнему предоставлен коммерческий кредит) и представл я ет его при инкассовом поручению своему банку. В соответствии с Правилами экспортер, выставл я ющий документы н инкассо, называетс я доверителем, банк, которому доверитель поручаета операцию по инкассированию, - банком-ремитентом.<

<

Банк-ремитента действуета в соответствии са инструкци я ми доверител я , содержащимис я а в инкассовома поручении. Проверива по внешним признакам соответствие представленных документов перечисленныма ва инкассовома поручении, банк-ремитент отсылает их вместе с поручениема банку-корреспонденту страны импортера. В инкассовом порученииа банк экспортера обычно казывает инструкции в отношении перевод средств, полученных от импортера, а также, при необходимости, -а ва отношении векселей, акцептованных импортером (если таковыеа направл я ютс я приа инкассовома поручении). Получив инкассовое поручение и документы, банк страны импортера, частвующий в операции по выполнению инкассового поручени я (инкассирующийа банк), представл я ет их импортеру (плательщику) дл я проверки с целью получени я от него платежа (или акцепта тратт,в зависимости ота инструкций, содержащихс я а ва поручении). При этом инкассирующий банк можета сделать представление плательщику непосредственно или через другой банк. Банк, делающий представление документова плательщику, называетс я а представл я ющим банком. Если в банке организована отдел, осуществл я ющийа контроль з выдачей документова ответственному заказчику, то банка страны импортера, частвующийа в операции по выполнению инкассового поручени я , направл я ета извещение плательщику о том, что получено инкассовое поручение с документами и с просьбой оплатить указанные документы. Документы выдаютс я плательщику только против платежа. После получени я а платежа ота импортера инкассирующий банка переводит выручку банку-ремитенту по СВИТу или по телеграфу (телексу) - в зависимости от инструкций; получив перевод, банк-ремитент зачисл я ет выручку экспортеру.<

В инкассовом поручении могут быть следующие виды инструкций в отношении документов:а 1) выдать документы плательщику протива платежа;а 2)а выдать документы плательщику против акцепта (тратт);а 3)а выдать документы беза оплаты. Расчеты по инкассо, предусматривающемуа выдачу документова против платежа, рассмотрены выше. Второй вид инструкций примен я етс я при расчетаха по коммерческому кредиту. Ва этом случаеа импортер получает документы послеа акцепт переводного вексел я а (тратты), направленного при инкассовома поручении. Посредствома акцепт импортер принимает на себ я а об я зательство совершить платеж ва обусловленный срок. В тех случа я х, когда предоставленный импортеру краткосрочный коммерческий кредит (обычно на срок до трех мес я цев) не обеспечиваетс я векселем, банки н основании инструкций доверител я а могут выдавать документы плательщику без оплаты. При этом экспортер, как правило, добиваетс я от импортера выставлени я банковской гарантии в обеспечение платежей по контракту. Документы могут быть выданы беза оплаты, также под письменное об я зательство плательщика совершить платеж в определенный срок.<

Банки, участвующие в расчетах по инкассо, выступают в роли посредникова и неа несута никакойа ответственности з неоплату или неакцепт документов (тратт). Их об я занности ограничиваютс я тем, что они должны представить импортеру документы или тратты к оплате (к акцепту)а или жеа направить документы (тратты) другому банку дл я представлени я к оплате (акцепту). В случае неплатежа или неакцепта банк импортера должен известить об этом доверител я или его банк.<

Расчеты з экспортированные товары в форме инкассо производ я тс я а н основании документов, оговоренныха сторонами в контракте. К ним относ я тс я :<

)а счет-фактура, или коммерческийа счет. Выписываетс я поставщикома илиа экспортерома и содержита наименование товара или оказанныха услуг, цену, количествоа поставленного товара (услуг), наименование валюты платежа, сумму экспортнойа выручки, ссылку на номера иа дату контракт иа дополнение к нему, ссылку на номер инкассовогоа поручени я , дату, способа и местоа отгрузки товара и другие данные в отношении товара (услуг);<

б) отгрузочные документы, достовер я ющие отправку товаров (коносаменты, ж/д. накладные, авто-а или авианакладные, почтовые квитанции, акты сдачи-приемки и другие документы, предусмотренные контрактом);<

в)а страховые полисы, подтверждающие заключение договора страховани я (а в случае, если страхование товара ва соответствии с слови я ми отгрузки осуществл я ет экспортер);<

г) различного род сертификаты, спецификации, свидетельства, подтверждающие количество, качество товара и другие свидетельства комплектности, предусмотренной контрактом;<

д)а таймщит -а документ, подтверждающийа продолжительность погрузки или разгрузкиа судна в порту за подписьюа капитана судна и представител я фрахтовател я ;<

е) другие документы, предусмотренные контрактом.<

<

После проверкиа и оформлени я а инкассовогоа поручени я его первыйа экземпл я р, счета-фактуры, отгрузочные документы сдаютс я в экспедицию банка, котора я а отсылает иха инобанкам ва становленном пор я дке.<

Операции по инкассо за импортированные товары и полученные слуги начинаютс я са того, что инкассовые документы поступают в представл я ющий и инкассирующий банк.<

Получив от банка-ремитент инкассовые поручени я а и документы, экспедици я а инкассирующего банк в момент поступлени я проставл я ета н инкассовома поручении штамп c казаниема даты поступлени я а документов. Ота этойа даты исчисл я етс я а срока оплаты инкассовыха документов. Затема инкассовые документы передаютс я на исполнение ответственному исполнителю.<

Ответственный исполнитель, прин я в документы, производит их регистрацию либо ва специальнома журнале, либо в автоматическом режиме в разрезе стран и банков. Если чет документов в банкеа автоматизирован, то ответственный исполнитель вносит следующие реквизиты: страна, банк, номер и дата инкассо, валюта, сумма, срок оплаты. Еслиа учета ва банкеа не автоматизирован, то регистраци я инкассовыха порученийа производитс я а ва специальных регистрационных журналах, ва которыха исполнитель ведета чета этиха поручений по странам, внутри стран - по банкам.<

Если документы акцептированы и клиент не имеет причин дл я отказа от оплаты, то в банк за три рабочих дн я до наступлени я срока платеж представл я етс я а за я вление н перевод н стандартном бланке (ва четырех экземпл я рах, заполненныха пода копирку)а с казаниема необходимыха реквизитов. Кромеа основныха реквизитова ва случае представлени я за я влени я на перевод в оплату инкассо делаетс я ссылка н номер и дату инкассо, также казываетс я за чейа счет относитс я комисси я инкассирующего банка.<

Проверив правомочность за я влени я на перевод и правильность его заполнени я , исполнитель подбираета инкассо иза картотеки и начинает его разметку.<

Н основанииа первого экземпл я р за я влени я а н перевод печатаетс я а мемориальныйа ордера ва п я ти экземпл я рах дл я отражени я произведенного платеж поа балансу банка. В мемориальном ордере казываетс я вид операции, затем ва дебете - счет клиента, в кредите - счет банка-корреспондента, затем казываетс я шифр валюты платежа, сумм валюты и шифр операцииа (какой отдела сделал операцию и по какойа стране). Ва мемориальнома ордере казываютс я а сумма вз я той комиссииа и сумм телеграфных расходов. Проверенный и подписанный мемориальный ордера отправл я етс я в вычислительныйа центр. Отражение по балансу может также производитьс я в автоматическом режиме. <

Второй экземпл я р за я влени я н перевод требуетс я исполнителю дл я составлени я а платежной телеграммы, еслиа платеж будет отправлен воздушной почтой - платежного поручени я становленной формы. В платежной телеграммеа (или почтовом поручении) даетс я а полна я информаци я а иностранному банку дл я осуществлени я а платежа, тоа есть наименование перевододател я и его банка, указываетс я сумм платежа, номер иа дат инкассо, наименование банка, выставившего инкассовое поручение. Затем казываютс я платежные инструкции банку-плательщику: "Дебетуйте наш счет сроком...", если расчеты с иностранным банком производ я тс я по счетам "Ностро". Если расчеты с банком плательщиком производ я тс я по счетама "Лоро", то сообщаетс я , что был кредитован соответствующий корреспондентский счет иностранного банка. Кроме того, перечисл я етс я , какиеа были произведены держани я поа данному переводу.<

<

Банковский перевод.

<

Банковскийа перевода представл я ета собой простое поручение коммерческого банк своему банку-корреспонденту выплатить определенную суммуа денега по просьбеа и з счет перевододател я иностранному получателю (бенефициару) с указанием способа возмещени я банку-плательщику выплаченной им суммы.<

Банк переводополучател я руководствуетс я конкретными казани я ми, содержащимис я а в платежном поручении. Так, в платежном поручении может содержатьс я условие о выплате бенефициару соответствующих сумм против представлени я им казанных коммерческих и финансовых документов или протива представлени я расписки (документарный или словный перевод).<

Ва разделеа "Услови я а платежа"а внешнеторгового контракта должно быть казано, что расчеты з поставленныйа товар будут производитьс я а ва форме банковского перевода. При этома должен содержатьс я подробный перечень документов, направл я емыйа от экспортера импортеру ( по видуа и количеству). Кроме того, должны быть казаны банковские реквизиты переводополучател я (номер счета, наименование банк экспортера, адрес) а также в какие сроки будет производитьс я платеж.<

Банки начинают принимать частие в этой форме расчетов при предоставлении ва банка импортер соответствующего поручени я а на оплатуа контракта. Банки не несут никакой ответственности за платеж (поставка товара, передача документов, также сам платеж не вход я т в функции банк доа момент представлени я платежного поручени я ). Таким образом, банки анесута минимальную ответственность при банковскома переводеа и, следовательно, взимаюта при этойа форме расчетова минимальную комиссию. Так, при банковскома переводе комиссию, как правило, взыскивает банк импортера с переводополучател я , и размер ее определ я етс я в Тарифе комиссионного вознаграждени я коммерческогоа банка по работе са клиентами ( размер ее определ я етс я а самим банком и я вл я етс я либо фиксированным, либо выражаетс я а в промилле, процентах и т.д.). Банк импортера, прин я в платежное поручение ота клиента-импортера, направл я ета от своего имени платежное поручение в соответствующийа банк экспортер тем способом, какой казана ва порученииа клиента: по почте, телексу, системе СВИФТ (SWIFT). В насто я щее врем я в международной банковской практике примен я етс я а направление платежныха порученийа либо по телексу, либо поа каналам системы СВИФТ.<

По полученииа платежного поручени я а банк экспортера провер я ет его подлинность (например по телеграфному ключу) и делает соответствующее зачисление на счет экспортера.<

Коммерческий банк выполн я ет платежные поручени я иностранныха банков-корреспондентова оа выплате средства ва пользу переводополучателей - клиентов своего банк или клиентов банков-корреспондентова этого коммерческого банка внутриа страны - при словии казани я а ва платежнома поручении одного из следующих способов возмещени я выплачиваемых сумм:<

)а зачисление суммы перевода н счет "Ностро" в банке перевододател я ;<

б) зачисление суммы перевода н счет "Ностро" ва третьем банке;<

в)а предоставление прав дебетовать суммойа перевода счет "Лоро" банка перевододател я в коммерческом банке.<

Н каждое платежное поручение иностранного банка составл я етс я а мемориальный ордера по становленнойа форме, тоа есть дебетуетс я счета "Ностро" банка в тома банке, от которого поступило платежное поручение, и кредитуетс я распределительный счет клиента.<

Суммы документарных переводов, поступивших от банков-корреспондентов, не зачисл я ютс я на счет клиента, числ я тс я на промежуточнома счете до предоставлени я има казанных в поручении документова в становленные сроки (например, в течениеа 15 дней с даты поступлени я поручени я ). При неполучении документов у иностранного банка-перевододател я запрашиваютс я инструкцииа в отношении перевода.<

Чеки, выставленные иностранными банками в пользу российских организацийа с платежом ва Российском коммерческом банке (банковские чеки), оплачиваютс я а им ва пор я дке, установленнома дл я исполнени я а платежныха порученийа иностранныха банкова при словии предоставлени я предварительного валютного покрыти я . Банковские чеки без покрыти я , как правило, не оплачиваютс я и возвращаютс я клиентам или банкам, от которых они получены.<

Коммерческий банк выполн я ет поручени я своих клиентов-предпри я тийа и организаций, имеющиха в банкеа текущий валютный балансовыйа счет,- на перевода валюты за границу в оплату стоимости импортированного товара, товарных документова или документова оба оказании слуг;а ва качестве авансовыха платежей, предусмотренныха слови я миа внешнеторговых контрактов;а ва оплату простыха и переводныха векселейа з купленныеа в кредит товары; в погашение задолженности образовавшейс я в результате перерасчетов, и на другие цели св я занные с импортом и экспортома товаров и слуг в пределах остатка средств на валютном счете клиента.<

Перевод средств з границу поа поручению клиентов коммерческих банков производитс я на основании за я влени я на перевод, в котором, ва частности, указываютс я : сумм перевода в иностранной валюте (цифрами и прописью), способ выполнени я перевода (воздушной почтой, по телеграфу или системе СВИФТ), наименование переводополучател я а иа его точный адрес, также номера счета переводополучател я а ва его банке, наименованиеа банка, клиентом которого я вл я етс я а переводополучатель, цель иа назначение перевода, номер и дата внешнеторгового контракта, наименование товара, номер счет клиента, c которого должн быть списан сумма перевода, также возможные расходы и комисси я за выполнение перевода. Н за я влении н перевода об я зательно указываетс я способ передачи платежного поручени я за границу. Перевод по телексу или каналам СВИФТ производитс я з счет перевододател я и путем списани я суммы стоимостиа сообщени я а соа счет клиент ва соответствии с становленныма тарифома взимани я а такогоа род расходова ва каждом конкретном банке. Ответственныйа исполнитель должена выполнить за я вление на перевода ва становленныйа срока и после исполнени я а предоставить перевододателю копию за я влени я на перевод с распиской об исполнении. Приа наличии банков-корреспондентова за границей за я вление н перевод доа момента исполнени я а визируетс я работником, который занимаетс я ведением валютной позиции по счетам "Ностро" коммерческого банк в иностранных банках. Этота сотрудник проставл я ета наименование иностранного банка-корреспондента, через который следует выполнить перевод.<

Н основанииа данных, содержащихс я а в за я влении клиента, составл я етс я а почтовое платежное поручение, телексное платежное поручение или сообщение по системе СВИФТ по форме МТ100. Телексные сообщени я снабжаютс я переводным ключом. Почтовые платежные поручени я выписываютс я на бланкаха установленной формы. телексные и почтовые поручени я подписываютс я а двум я уполномоченными работниками банка. Ва платежном поручении иностранномуа банку сообщаетс я способ возмещени я а выплаченных по переводу сумм:а как правило, разрешение дебетовать счета "Ностро"а у банка-плательщика, реже иностранные банки открываюта счет "Лоро"а ва коммерческиха банках, то есть в сообщении будет содержатьс я инструкци я о кредитовании счета "Лоро".<

В день направлени я платежного поручени я а в банке делаетс я соответствующа я запись по балансу либо в форме выписки мемориального ордера, либо в автоматическом режиме, именно: сумма платежного поручени я списываетс я а со счет клиента и кредитуетс я поа счету "Ностро" ва банке-корреспонденте. Сумм взыскиваемой комиссии в соответствии са действующим тарифом списываетс я со счета клиента и кредитуетс я счету доходов банка, сумма телексных расходов или расходов за сообщение СВИТа списываетс я также со счета клиента и кредитуетс я а по счетуа доходов банка. Ва мемориальнома ордере об я зательноа проставл я етс я а срока валютировани я . Послеа завершени я исполнени я а за я влени я а н перевода оригинала его, также копи я мемориального ордера и платежногоа поручени я за границу скалываютс я вместе иа поступаюта в рхива "Документы дн я ", где исполненные документы брошюруютс я по датам исполнени я .<

<

Документарный аккредитив.

Документарныйа аккредитив представл я ет собойа денежное об я зательство банка, выставл я емое н основании поручени я а его клиент -а аимпортер в пользу экспортера. Банк, выдавший об я зательство, должен произвести платеж экспортеру (акцептовать его тратты) или обеспечить осуществление платежа (акцепта тратт) другим банком. Это об я зательство я вл я етс я словным, так как его реализаци я св я зана са выполнением экспортером определенныха требований (прежде всего c представлением ва банк предусмотренныха аккредитивом документов, подтверждающих выполнение всех его словий).<

Расчеты в формеа документарного аккредитив производ я тс я следующим образом:<

Стороны (экспортер и импортер)а заключают контракт, в которома определ я ют, что платежи з поставленныйа товара будут производитьс я а ва форме документарного аккредитива. Аккредитивы выставл я ютс я банками на основании поручени я или за я влени я импортера (приказодател я по аккредитиву), которое фактически повтор я ет все слови я а раздела контракта, касающегос я пор я дк платежей. Ва этой св я зи при заключении контракта следуета обратить внимание на то, чтобы основные слови я а будущего аккредитива были сформулированы наиболее четко и полно. В частности, контракты оговаривают следующее:<

) наименование банка, ва котором будет открыта аккредитив (предпочтение отдаетс я банкам, я вл я ющимс я корреспондентами полномоченного банка);<

б) вид аккредитива;<

в) наименование авизующего и исполн я ющего банка;<

г) пор я док взимани я банковской комиссии;<

д) услови я а исполнени я платежа (по предъ я влении, платеж с рассрочкой, путем акцепта или негоциации и т.д.);<

е) перечень документов, против которых должен производитьс я платеж;<

ж) сроки действи я аккредитива, сроки отгрузки и др. <

<

Ва р я де случаева контрагенты могута согласовать проформу аккредитива, котора я а становитьс я а неотъемлемойа частью контракта. т.е. подготовить примерный текст будущегоа аккредитива, на который будет опиратьс я а приказодатель-импортера приа предъ я влении своего за я влени я илиа поручени я на открытие аккредитив в банке. Конечно, желательно, чтобы эта проформ была согласована, по возможности, с банками, которые будут частвовать в аккредитивной операции.<

После заключени я контракт экспортер подготавливает товар к отгрузке, о чем извещает (как правило, по телексу) импортера. Получива такое извещение, покупатель направл я ет своемуа банку поручение (за я вление) н открытие аккредитива, ва котором казывает все необходимые его слови я . Импортер, дающий поручение на открытие аккредитива, называетс я приказодателем. Банк, открывающийа аккредитива (банк-эмитент), действуета н основании инструкций приказодател я .<

После открыти я а аккредитива, ва которома банк-эмитент обычно казывает, каким образом будет производитьс я зачисление средств, он направл я етс я экспортеру, в пользу которого он открыт (бенефициару). При этома банк-эмитент направл я ета аккредитива бенефициару, как правило, череза банк, обслуживающий последнего, ва задачу которого входита авизование (извещение)а аккредитив экспортеру. Такойа банка называетс я а авизующим банком. Получива ота эмитента аккредитив, авизующийа банка по внешнима признакама провер я ет его подлинность и передаета бенефициару. Авизующийа банка также получает экземпл я р аккредитивного письм или телекса, поскольку он полномочен н прием от бенефициара документова по аккредитиву, их проверку и отсылку банку-эмитенту, в р я де случаев назначаетс я эмитентом в качестве исполн я ющего аккредитив банка, т.е. полномачиваетс я н платеж, негоциацию (покупку)а или акцепт тратт экспортера.<

Получива аккредитив, бенефициара провер я ет его на предмет соответстви я слови я м контракта. В случае несоответстви я бенефициар можета известить свойа банк оба услови я х прин я ти я а аккредитива (или даже оа его неприн я тии)а иа затребовать у приказодател я внесени я необходимых изменений в его слови я . Если же бенефициар согласен с слови я ми открытогоа в его пользу аккредитива, он ва становленные сроки совершаета отгрузку товара и, получива транспортные документы от перевозчика, представл я ета их вместеа с другими требуемыми аккредитивома документами (счетами, спецификаци я ми, сертификатами, при необходимости - страховыми документами, траттами и т.д.) в свой банк.<

После проверки банк экспортера отсылает документы (и тратты, если слови я ми аккредитива предусмотрено их представление) банку эмитенту дл я оплаты, акцепта или негоциации, казыва я в своем сопроводительном письме, как должна быть зачислена выручка. Получив документы, эмитент провер я ет их, после чего переводит сумму платежа банку экспортера, дебету я счет импортера. Банк экспортера зачисл я ета выручкуа бенефициару, импортера же, получива от банка-эмитента документы, вступает во владение товаром.<

Различаютс я следующие виды аккредитивов:<

- отзывные и безотзывные;<

- подтвержденные и неподтвержденные;<

- трансферабельные (переводные);<

- револьверные(возобновл я емые);<

- покрытые и непокрытые.<

Убедившись, чтоа получаемый аккредитива отвечаета всема требовани я ма и я вл я етс я а оперативныма инструментом, ответственный исполнитель в течение трех днейа об я зан авизовать бенефициара об открытии в егоа пользу экспортного аккредитива. Все аккредитивы, выставленные ва пользу российскиха экспортеров и авизованные полномоченныма банком, регистрируютс я а ва книге по становленной форме, и каждому аккредитиву присваеваетс я номер. <

Документарные аккредитивы предусматриваюта осуществление платеж бенефициару против представлени я последнима ва банк предусмотренных слови я ми аккредитива документов.<

Организаци я -экспортер, отгрузив товар, представл я ет в банк необходимые документы при сопроводительнома письме-поручении. Исполнитель провер я ета правильность его оформлени я и наличие в нем всеха требуемыха реквизитов:а номер аккредитив банка-эмитента и авизующего банка, наименование банка, открывшего аккредитив, суммы и срока действи я а аккредитива, перечн я приложенныха документов и их количества, номера счета бенефициара, на который следует зачислить причитающуюс я экспортную выручку, суммы документов, наличие печати и подписей директора и главного бухгалтера.<

Об я зательным документом, предусмотренным слови я ми аккредитива, я вл я етс я а коммерческий счет. Если иное не оговорено в слови я ха аккредитива, коммерческие счета должны быть выписаны на им я приказодател я аккредитива, причем наименование приказодател я в счетеа должно быть идентично наименованию в слови я х аккредитива. Об я зательными реквизитами счета я вл я ютс я :а его номер, дата и сумма, номера аккредитива, грузополучатель, номера и дата транспортного документа, место отгрузкиа и место назначени я а товара, описание товара (например, стоимость, цен за единицу, маркировка, паковка и т.п.) должно строго соответствовать описанию их в аккредитиве. Во всеха других документаха описание товар может быть дано ва общих выражени я х, неа противоречащих друг другу. Об я зательным реквизитом счета я вл я етс я также казание словий поставки товара(СИФ,ФОБ,КАФ).<

Транспортные документы выписываютс я грузоперевозчиком в достоверение того, что товар прин я т им к перевозке. Транспортными документами я вл я ютс я : при железнодорожных перевозках -железнодорожна я а накладна я а и ееа дубликат, при авиаперевозках - авианакладна я ; при автодорожных перевозках - автодорожна я накладна я ; при морских перевозках - коносамент.<

К числу документов, дающих качественную и количественную характеристику товара, относ я тс я :а спецификаци я , упаковочный лист, сертификат о качестве.<

Если аккредитива предусматривает представление тратты бенефициара, котора я подлежит отсылке иностранному банку, необходимо достоверитьс я ва том, что данна я тратт приложена к документам иа что все ее реквизиты соответствуют слови я м аккредитива и требовани я м вексельного законодательства.<

Страховые документы, если они требуютс я , должны быть такими, кака определено в аккредитиве, и должны быть выданы и/или подписаны страховыми компани я ми или морскими страховщиками, или их агентами. Страховые документы отражаюта взаимоотношени я а между страховщикома и страхователем. Роль страховщик заключаетс я а в возмещении бытков, понесенных страхователема при наступлении страхового случа я . к страховыма документама относ я тс я : страховой полис, страховой сертификат.<

После того кака все представленные документы проверены и обнаружено соответствие иха друга другу иа услови я м аккредитива, документы готов я тс я дл я отправки иностранному банку:<

1. Ва досье делаетс я запись "Выплата"а (еслиа услови я аккредитива предусматривают дебета счет "Лоро"а илиа клирингового счета, или счета покрыти я и зачисление бенефициару средств в момент представлени я а документов) или "Рамбурс"а (если возмещение от инобанк поступит череза какой-либоа срок), и ва графе "Списание" записываетс я сумма документов.<

2. Начисл я етс я а комисси я а з негоциациюа документова плюс почтовые расходы ва зависимости ота вес комплекта документов в соответствии c действующим тарифома международнойа почты, плюс телеграфные расходы и расходы з СВИТа (если предусмотрен телеграфный рамбурс или телеграфное ведомление банка-эмитента). <

3. Выводитс я новый остаток в досье.<

4. Оформл я етс я сопроводительное письмо иностранному банку. Основными реквизитами письма я вл я ютс я :а дата, наименование банка, в адрес которого направл я ютс я документы, номер аккредитива иностранного банка, номер аккредитив полномоченного банка, перечень документов, которые отправл я ютс я инобанку, наименование бенефициара, сумм документов, рамбурсныеа инструкции, сумма начисленной комиссии, если согласно слови я ма аккредитива комисси я относитс я за счет инобанка, количество листов в приложении.<

Уполномоченныйа банк получаета возмещение по аккредитивам, открытым иностранными банками в пользу российских бенефициаров, в соответствии с рамбурсными инструкци я ми банка-эмитента. <

ккредитивы з импортируемые ва нашу страну товары, полученные слугиа открываютс я а банкамиа по поручению организаций, осуществл я ющиха внешнеэкономическую де я тельность, приказодателей аккредитивов. Последние представл я ют в соответствующее подразделение уполномоченного банк за я вление н открытие импортногоа аккредитив по становленнойа форме. Ва за я влении на открытие аккредитива должны быть казаны все необходимые реквизиты: номера счет клиент - приказодател я а аккредитива, са которого списываетс я а сумм иностраннойа валюты пода открытие аккредитива, номера счета, са которого списываетс я а комисси я и другие накладные расходы банка (почтово-телеграфные расходы), наименование и сумма иностраннойа валюты цифрамиа и прописью, наименование авизующего банка, наименованиеа исполн я ющего банка, наименование и адрес бенефициара н иностранном я зыке, срока действи я аккредитива, срок отгрузки, наименование товара, слови я поставки товара, перечень необходимыха дл я а оплаты документов, пор я дока оплаты банковской комиссии иа расходова и другиеа реквизиты, строго соответствующие слови я м кредита.<

Первым этапома работы с за я влениема на открытие импортного аккредитив послеа подачи его ва банка приказодателем и проверки правильности его оформлени я я вл я етс я определение способа исполнени я данного аккредитива и становление авизующего и исполн я ющего банков. При этом аккредитива может быть размечен и на другой иностранный банк, нежели тот, которыйа казана приказодателема аккредитива в за я влении н его открытие, исход я иза финансовыха интересов уполномоченного банка. Однако такое изменение возможно только после получени я а согласи я а приказодател я а аккредитив при словии, что последнийа согласовал данныйа вопрос са бенефициаром и получил его согласие н изменение авизующего и исполн я ющего банков, о чем делаетс я а соответствующа я отметк на бланке за я влени я на открытие аккредитив с указанием фамилии и должности сотрудника организации-прказодател я а аккредитива, са которыма был асогласован данныйа вопрос. Произвед я а всеа необходимые действи я а по разметке аккредитива, то есть указава авизующий иа исполн я ющийа банки, сотрудник, произведшийа разметку, возвращает его сотруднику отдела импортный аккредитивов банка-эмитента.<

ккредитива считаетс я а открытыма после того, как сделана бухгалтерска я а запись поа счетама и отосланоа сообщение ва адрес иностранного банка, причема даты этиха двуха документова должны совпадать. Ва адреса авизующего иностранногоа банк направл я етс я заключительна я телеграмма или послание по системе СВИФТ с казанием номер аккредитива, его полныха условий, способ платеж по аккредитиву, мест исполнени я а иа мест истечени я срока действи я аккредитива.<

Получив ота иностранного банка документы и бедившись в их полном соответствии слови я м аккредитива, сотрудника отдела импортныха аккредитивова банка-эмитент производита иха оплату с аккредитива. Приа проверке представленныха к оплате документов сотрудника банк обращаета особое вниманиеа н иха комплектность (соответствие перечню) и соответствие по внешним признакам слови я м аккредитива. Кака правило, авизующий банк при высылке документов в адреса банка-эмитент ва своема сопроводительнома авизоа указывает перечень представленных бенефициаром документов к оплате.<

В адрес иностранного банка направл я етс я телекоммуникационное платежное поручение на оплату данной суммы с аккредитива в пользу бенефициара согласно инструкци я м, содержащимс я в сопроводительнома авизо, при акоторома иностранныйа банка выслал документы ва адреса банка-эмитента, c казаниема рамбурсирующего банка, череза который следуета произвестиа платеж. Банк-эмитент переводита средства, инструктиру я рамбурсирующийа банка оплатить причитающуюс я а суммуа по назначению ва пользу авизующего банка, казыва я а приа этома срок валютировани я , то есть дату, на которую рамбурсирующий банк может списывать сумму платеж с корреспондентского счет банка-эмитент у себ я . Приа этом банк-эмитента извещаета оа платеже авизующийа банк и инструктирует рамбурсирующийа банка сделать это самосто я тельно. В случае, если банк-эмитент имеет корреспондентский счета в авизующем банке, он на основании инструкций авизующегоа банка может полномочить последний дебетовать свой счет у него дл я платежа в пользу бенефициара.<

Перспективы развити я а и пути совершенствовани я /h2>

корреспондентских отношений.<

<

Придава я а особое значениеа корреспондентскима отношени я м, крупные банки создают специализированные подразделени я дл я контрол я за иха ведением и дальнейшим совершенствованиема в цел я х достижени я такого ровн я их развити я , при котором корреспондентские отношени я охватывали бы все аспекты банковского бизнес и способствовали бы росту прибыли. Важнейшим словиема эффективной де я тельности этих подразделений я вл я етс я их оперативное взаимодействие с отделами и правлени я ми банков, занимающимис я а международными расчетами, валютными неторговыми операци я ми и дилингом, также доступ к международной финансовой информации. Принципома корреспондентских отношений становитс я в первую очередь предоставление друга другу возможности проведени я прибыльных операций. Кроме того, на базе корреспондентских отношений расшир я етс я круг предоставл я емых услуг, включа я , например, обучение персонала своих корреспондентов, помощь в организации представительств, информационное обеспечение и т.п. В цел я х креплени я сотрудничества многие подобные слуги могут оказыватьс я бесплатно.<

Дл я а банкова ва услови я х колебани я а процентныха ставока и валютных курсов я вл я етс я а необходимостью рациональное использование средств на корреспондентских счетах путем тщательного регулировани я остаткова на своиха счетах а других банков, са одной стороны, и максимально выгодного использовани я а средства н счетаха своих корреспондентов у себ я , с другой стороны.<

Использу я достижени я научно-технического прогресса, крупнейшие банки стали создавать различные автоматизированные системы дл я получени я оперативной информации об операци я х по счетам и правлени я ими в рамкаха корреспондентских св я зей. Такие системы используютс я , например, контрагентами и клиентами " Bankers Trust Co." (Cash Connector ), "а Morgan Guarantee Trust Co. " (M.A.R.S.) " Bank of America " ( BAMTRAC ), " Chemical Bank " ( Chemlink ) и других американских банков.я д европейских и российских банков также приступил к созданию и внедрению подобных автоматизированных систем.<

В 1977а году начала функционировать систем СВИФТ ( SWIFT: Societyа of Worldwide аInterbank Financialа Telecommunications ), созданна я а 239 банками дл я обмен финансовой информацией. СВИФТ получил ва банковских кругах широкое признание и в насто я щее врем я я вл я етс я одной из основных систем, использование которой дает большойа эффект, благодар я а возможности быстро св я зыватьс я а с иностранными банками-корреспондентами и получать необходимые сведени я , также оперативно решать различные вопросы, не затрачива я дополнительного времени н почтовую переписку. Большое значение имеет также использование телексов, телефаксов и системы " Reutersа ", дающей оперативную информацию оа состо я нии дела на международных биржах и о курсах валют. Также в насто я щее врем я на одну из лидирующих ролей претендует компьютерна я сеть Интернет, также дающа я широкий круг возможностей дл я обмена информацией и получением необходимых данных.<

Некоторые банки, ва тома числе иза средних, стали специализироватьс я а на переводеа средств между своей клиентуройа и банками-корреспондентами. Примерома аможета служить французский банка "l'Europeenneа deа Banque", который, я вл я я сь членом организации СВИФТ, прин я ла н себ я а переводноеа обслуживание международныха операцийа р я д французскиха и италь я нских банков и фирм.<

Широкое внедрение компьютерных систем в банковскую практику диктуетс я а также иа тем, что конкуренци я а а банков, ведущих корреспондентские счета, во многом основываетс я на том, насколько оперативной и полной я вл я етс я а предоставл я ема я информаци я , котора я в современных слови я ха стала товаром н рынке банковских слуга и используетс я а дл я достижени я оптимальных словий ведени я счетов.<

Проблем остаткова н счетаха тесноа св я зан c вопросом стоимостиа банковскиха слуг, предоставл я емыха корреспондентам. Обычно эти остатки ( может быть оговорен минимальный беспроцентный остаток) размещаютс я банком, ведущим счет, на рынке дл я покрыти я операционных расходова и получени я прибыли. В слови я ха невысоких процентных ставок имеет место определенна я взаимовыгодность отношений: одина банк получаета средства, которые мога бы использовать с выгодойа дл я а себ я , другойа -а слуги своего корреспондента, стоимость которых был приемлемой дл я а банков и которую можно было снижать з счет величени я объем операций по счету. Однакоа ва период резкого повышени я процентных ставок в середине 80-х годов поддержаниеа беспроцентныха остаткова стало невыгодным дл я а банков и началс я оттока средств с корреспондентских счетов.<

В результате банки стали пересматривать основу построени я доходности своих операций по корреспондентским счетам, дополнив ее комисси я ми. Несмотр я на последовавшее понижение ставок на рынке, тенденци я а к переводуа операцийа по корреспондентскима счетама на комиссионную основу сохран я етс я .<

Комиссии обладают теми преимуществами, что они уплачиваютс я а сразу, имеют стабильный характер и не подвержены изменени я ма под вли я ниема колебаний ставока и валютныха курсов. У некоторых банков на базе комиссий проводитс я а 80а -а 90а %а операцийа по корреспондентскима счетам. Комиссионную основуа все более широкоа используюта также банки Голландии, Швеции, Бельгии, Великобритании и России. Следует, однако, отметить, что р я д банкова ФРГ иа Швейцарии все еще использует в основном систему минимальных остатков и только 30 %а их стали примен я ть комиссии.<

Большое значение ва современныха слови я х приобретает, с одной стороны, повышение эффективности использовани я собственной филиальнойа сетиа иза отделений, представительств, агентств и дочерних чрежденийа (например, английскийа Midland Bank располагает сетью из 177 таких чрежденийа ) и, с другой стороны, оптимизаци я корреспондентской сети. Подразделени я , ответственные з корреспондентские отношени я , должны посто я нноа следить за целесообразностью поддержани я отношений с тем или иным корреспондентома и не допускать неплатежейа и овердрафтов, если последние не предусмотрены корреспондентскими соглашени я ми, наличием достаточного количества счетов в различных валютах (это позвол я ета избежать расходов, св я занныха са конверсиейа валют и курсовыми разницами, при словии отсутстви я комиссии за ведени я счета и достаточного объёма операций), оптимальныма распределении средства между счетами в разных банках одной страны ( одно врем я а во Одинбанкеа широко практиковалось использованиеа центральных счетов, поа которыма объема операцийа и размещенных средств был наибольшим в данной стране. Это имело некоторые добства, однако, например, когд в 1992 году н счет в Credit Lyonnais, Париж был наложена арест, объема средства Одинбанк в других банках Франции оказалс я очень незначительным и банк понес потери.)<

Таким образом, основными направлени я ми работы по совершенствованию корреспондентских отношений с банками я вл я ютс я : выделение в организационной структуре банков специальных подразделений занимающихс я непосредственно корреспондентскими отношени я ми, широкое внедрение средств автоматизации и компьютеризации, контроль за рациональным использованиема средств н корреспондентских счетах, оптимизаци я корреспондентской сети за границей и внутри страны.<

<

Всемирна я межбанковска я системы расчетов/h2>

Система SWIFT

SWIFT (Society for World-Wide Interbank Financial Telecommunications) - сообщество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций я вл я етс я ведущей международной организацией в сфере финансовых телекоммуникаций. Основнымиа направлени я ми де я тельности SWIFT я вл я ютс я предоставление оперативного, надежного, эффективного, конфиденциального и защищенного от несанкционированного доступа телекоммуникационного обслуживани я дл я банков и проведение работ по стандартизации форм и методов обмена финансовой информацией.<

<

Главные цели создани я SWIFT и основные этапы ее развити я /h3>

В конце 1950-х годов в результате бурного роста международной торговли произошло увеличение количества банковских операций. Традиционные формы св я зи между банками (почта, телеграф) же не могли справитьс я с объемами банковской информации. Значительное врем я тратилось на странение неув я зок в документах из=за различий банковских процедур в разных банках, ошибок, возникающих при осуществлении межбанковских операций и необходимости многократных проверок. Естественной реакцией на лавинообразный рост объемов информации на бумажных носител я х я вилась автоматизаци я . Однако по мере развити я систем банковской автоматизации по я вл я лась необходимость безбумажного обмена финансовой информацией между банковскими системами в то врем я , как различи я в их построении и особенност я х протоколов взаимодействи я не позвол я ли создать достаточно надежно работающую интегральную систему св я зи и обработки информации. Кроме того, в области межбанковских отношений полностью отсутствовала стандартизаци я .<

Поиск более эффективных средств работы заставил в начале 1960-х годов собратьс я 60 американских и европейских банков дл я дискуссии по поводу создани я системы стандартизации в международном банковском деле. Было прин я то решение, что конечной целью должно стать использование компьютеров, средств телекоммуникаций, обеспечивающих более надежную, быструю и безопасную систему передачи банковской информации. В основу проекта были положены следующие требовани я :<

я тьс я без части я бумаг и как можно более рационально;<

<

я платежных поручений и т.д.).<

Инициатива создани я международного проекта, который ставил бы своей целью обеспечение всем его частникам возможности круглосуточного высокоскоростного обмена банковской информацией при высокой степени контрол я и защиты от несанкционированного доступа, относитс я к 1968г. Несколько позже в 1972 г. эта инициатива официально была оформлена в проект. В том же году были выполнены расчеты, даны рекомендации по созданию рентабельной системы обмена банковской информацией. Они сводились к следующему:<

я на создании международной сети и сетевой службы сервиса; на стандартизации процессов, а также стандартизации форматов сообщений; на стандартизации способов и оборудовани я подключени я банков к сети:<

я обеспечени я рентабельности при стоимости передачи одного сообщени я 0,15 долл. система должна обрабатывать не менее 100 сообщений в день с участием примерно 70 банков;<

я занных друг с другом распределительных центра и концентраторы св я зи в каждой из стран-участниц.<

В мае 1973 г. 239 банков из 15 стран в соответствии с бельгийским законодательством чредили SWIFT с целью разработки формализованных методов обмена финансовой информацией и создани я международной сети передачи данных с использованием стандартизированных сообщений. Последующие четыре года были посв я щены решению организационных и технических вопросов, и 9 ма я 1977 г. состо я лось официальное открытие сети. К концу года число банков-членов величилось до 586 (против 513). Они обеспечивали ежедневный трафик до 500 сообщений.<

В насто я щее врем я SWIFT объедин я ет 4800 банков и финансовых организаций, расположенных в 155 странах мира (среди них более 2700 банков), у которых насчитываетс я более 20 терминалов. Все они, независимо от их географического положени я , имеют возможность круглосуточного взаимодействи я друг с другом 365 дней в году. Сейчас по сети SWIFT ежедневно передаетс я 3,3 млн финансовых сообщений; к 2 г. ожидаетс я рост объема ежедневно передаваемых до 5 млн сообщений.<

SWIFT не выполн я ет клиринговых функций, я вл я я сь лишь банковской коммуникационной сетью, ориентированной на будущее. Передаваемые поручени я учитываютс я в виде перевода по соответствующим счетам ностро и лоро, так же как и при использовании традиционных платежных документов.<

SWIFT - это акционерное общество, владельцами которого я вл я ютс я банки-члены. Зарегистрировано общество в Бельгии (штаб-квартира и посто я нно действующие органы наход я тс я в г. Ла-Ульп недалеко от Брюссел я ) и действует по бельгийским законам. Высший орган - общее собрание банков-членов или их представителей (Генеральна я ассамбле я ). Все решени я принимаютс я большинством голосов частников ассамблеи в соответствии с принципом: одна акци я - один голос. Главенствующее положение в совете директоров занимают представители банков стран Западной Европы с США. Количество акций распредел я етс я пропорционально трафику передаваемых сообщений. Наибольшее количество акций имеют США, Германи я , Швейцари я , Франци я , Великобритани я .<

Членом SWIFT может стать любой банк, имеющий в соответствии с национальным законодательством право на осуществление международных банковских операций. Нар я ду с банками- членами имеютс я и две другие категории пользователей сети SWIFT - ассоциированные члены и частники. В качестве первых выступают филиалы и отделени я банков-членов. Ассоциированные члены не я вл я ютс я акционерами и лишены права части я в управлении делами общества. Так называемые частники SWIFT - всевозможные финансовые институты (на банки): брокерские и дилерские конторы, клиринговые и страховые компании, инвестиционные компании, получившие доступ к сети в 1987г.<

Вступление в SWIFT состоит из 2-х этапов: подготовки банка к вступлению в члены общества и подготовки банка к подключению к сети в качестве работающего члена общества. На первом этапе банк оформл я ет и отправл я ет в SWIFT комплект документов, включающий: за я вление о вступлении, об я зательства банка выполн я ть став SWIFT и возмещать затраты (операционные расходы) обществу, адрес банка и лица, ответственного за св я зь с обществом, обзор трафика сообщений банка. Совет директоров SWIFT рассматривает документы и принимает решение о приеме банка в общество. Банк-кандидат получает право на оплату единовременного взноса и приобретение одной акции общества.<

Вступление в SWIFT стоит дорого: единовременный взнос составл я ет 400 бельгийских франков дл я банков-членов и 200 бельгийских франков дл я ассоциированных членов. Кроме того, банки-члены должны приобрести одну акцию стоимостью в 55 бельгийских франков. Второй этап непосредственно св я зан с физическим подключением банка к сети. Именно на этом этапе решаютс я все технические вопросы, приобретаетс я коммуникационное оборудование (стоимость его может составл я ть сотни тыс я ч американских долларов), проводитс я обучение персонала. Даты подключени я к сети фиксированные: это первые понедельники марта, июн я , сент я бр я и декабр я . Как показывает практика, затраты банков на частие в системе SWIFT (главным образом на становку современного электронного оборудовани я ) окупаютс я обычно в течение 5 лет.<

В каждой стране, в которой развертываетс я система SWIFT, общество создает свою региональную администрацию. В России ее функции выполн я ет российско-британска я телекоммуникационна я компани я Совам Телепорт. SWIFT остановил свой выбор на ней, учитыва я ее оснащенность высокотехнологичным оборудованием ведущих западных фирм Alcatel и Motorola, квалификацию специалистов и опыт работы в данной области. Совам Телепорт выполн я ет не только правленческие, но и технические функции: консультирует по закупке оборудовани я , имеет свои собственные каналы, которые арендует у Министерства св я зи России, организует курсы по подготовке персонала. Кроме того в России действует Комитет национальной ассоциации членов SWIFT.<

Первым из российских банков к SWIFT подключилс я Внешэкономбанк. Это произошло 4 декабр я 1989 г. На конец 1996 г. количество подключенных банков достигло 240 (дл я сравнени я в США - около 150). Однако, несмотр я на быстрый рост числа подключенных национальных банков, Российска я Федераци я еще не входит в число активных пользователей сети. Будучи третьей страной в мире по членству в SWIFT, по годовому количеству сообщений Росси я отстает даже от Венгрии, Польши, Чехии (Общий трафик России сочтавл я ет всего 0,7% оборота). Крупнейшими пользовател я ми системы я вл я ютс я Мосбизнесбанк, Инкомбанк, Токобанк, Международный московский банк, Внешторгбанк и др. Некоторые из них вышли не ровень более 2 сообщений в сутки.<

Отечественные банки используют SWIFT, в основном, дл я платежей за рубеж, но большую долю составл я ют сообщени я , имеющие в качестве конечного адресата российские банки (от 20 до 30%). Серьезному прогрессу в этой области способствовало прин я тие летом 1995 г. Рекомендаций по формированию рублевых сообщений дл я сети SWIFT. Российские банки таким образом получили возможность активно использовать сеть дл я проведени я внутренних расчетов. Большие потенциальные возможности открывает и использование SWIFT дл я организации клиринговых расчетов, также дл я работы на российском рынке ценных бумаг. Развитию SWIFT в России немало способствует и политика самого общества. Так, в 1994 г. произошло резкое снижение вступительного взноса (с 18 до 4 бельгийских франков) и платы за передачу сообщени я а (с 21 до 15 бельгийских франков за международное стандартное сообщение и 6 бельгийских франков за внутреннее сообщение), что делает эту сеть привлекательной не только дл я крупных банков. Это я вл я етс я залогом соответствующего снижени я стоимости слуг по переводу средств своих клиентов со стороны российских банков. SWIFT планирует увеличение количества передаваемых сообщений российскими банками до 5 млн сообщений в год. Однако событи я последнего времени поставили перед обществом проблему отключени я от сети банков, лишенных лицензии. Решению этой проблемы, безусловно, будет способствовать состо я вшеес я в декабре 1996 г. подключение ЦБ РФ к сети SWIFT.<

SWIFT - организаци я бесприбыльна я , вс я получаема я прибыль идет на покрытие расходов и модернизацию системы.<

<

Преимущества и недостатки сети/h3>

Работа в сети SWIFT дает пользовател я м р я д преимуществ.<

я построением сети, специальным пор я дком передачи и приема сообщений за счет гор я чего резервировани я каждого из элементов сети.<

<

я зью. Например, стоимость одного стандартного сообщени я (до 325 байт) не зависит от рассто я ни я , высока я интенсивность обменов снижает стоимость настолько, что она оказываетс я ниже стоимости аналогичных передач по телексу и телеграфу.<

я доставки сообщени я составл я ет 20 мин., его можно сократить до 1-5 мин. (срочное сообщение), что перекрывает показатели отдельных каналов св я зи. Сообщение достигает адресата значительно быстрее за счет сокращени я промежуточных этапов в сети. Так, аналогична я передача по телеграфу занимает около 90 мин. В случае, когда отправитель скоммутирован с получателем (режим on-line), передача данных происходит менее чем за 20 с.<

я ет автоматизировать обработку данных и повысить в конечном итоге эффективность работы банка. Фиксаци я выполненных транзакций дает возможность полного контрол я (аудита) всех проход я щих распор я жений и ежедневного автоматизированного формировани я отчета по ним; кроме этого, преодолеваютс я я зыковые барьеры и меньшаютс я различи я в практике проведени я банковских операций.<

я зи с тем что международный и кредитных оборот все более концентрируютс я на пользовател я х SWIFT, повышаетс я конкурентоспособность банков-членов SWIFT.<

SWIFT гарантирует своим членам финансовую защиту, т.е. если по вине общества в течении суток сообщение не достигло адресата, то SWIFT берет на себ я все пр я мые и косвенные расходы, которые понес клиент из-за этого опоздани я .<

Главным недостатком SWIFT с точки зрени я пользователей я вл я етс я дороговизна вступлени я . Расходы банка по вступлению в SWIFT составл я ют 160-200 тыс. долл. Это создает, конечно, проблемы дл я мелких и средних банков. В качестве недостатков можно также назвать в определенной степени сильную зависимость внутренней организации от очень сложной технической системы (опасность сбоев и другие технические проблемы). В качестве еще одного недостатка можно назвать сокращение возможностей по пользованию платежным кредитом (на врем я пробега документа), т.е. сокращаетс я период между дебетом и кредитом счетов, на которых отражаетс я данный перевод.<

<

Современна я архитектура сети SWIFT

Техническа я инфраструктура SWIFT создавалась в 1970е годы и содержала компьютерные центры, расположенные по всему миру и соединенные высокоскоростными лини я ми передачи данных. SWIFT позвол я ет финансовым организаци я м из разных стран подключатьс я к ней, использу я терминалы различных типов. Первоначально сеть SWIFT включала в себ я :<

<

я ть активных систем в США и Нидерландах;<

<

я зи общего пользовани я и специального назначени я .<

В операционных центрах проводитс я круглосуточный контроль технических средств и программного обеспечени я , работающих в сети, собираетс я диагностическа я информаци я , контролируютс я диагностические восстановительные процессы после сбоев.<

До некоторых пор SWIFT-1 успешно справл я лась с возложенными на нее задачами. Однако рост числа пользователей, трафика по сети и моральное старение оборудовани я привели к необходимости разработки и внедрени я новой сетевой архитектуры. Переход к SWIFT-2 началс я в конце 1989 г. и к 1995 г. был полностью завершен, причем все работы велись таким образом, что пользователи сети не ощущали никакого отрицательного воздействи я на свою работу.<

В SWIFT-2 используютс я более производительные процессоры и сетевое оборудование, способные поддерживать величение трафика в течение р я да лет, также более совершенное программное обеспечение. Как и в SWIFT-1, в SWIFT-2 используютс я два равноправных св я занных между собой и работающих без части я человека операционных центра (в Нидерландах и США). Дл я гарантии отказоустойчивости все их системы дублированы. Кроме того, дл я дублировани я самих систем в состо я нии готовности поддерживаютс я еще два операционных центра в головных центрах компании.<

Сеть SWIFT-2 (рис.2) базируетс я на четырехуровневой архитектуре и правл я етс я системным правл я ющим процессором (System Control Processor - SCP).<

В SWIFT-2 выдел я ютс я следующие четыре ровн я :<

1. я , позвол я ющий ему подключитьс я к сети. На рынке имеетс я большой выбор терминалов подключени я к SWIFT различных производителей. Однако они все должны быть сертифицированы SWIFT.<

2. я вл я етс я получение сообщений от пользователей с некоторой ограниченной территории и их проверка дл я первичной обработки на групповом процессоре (слайс-процессоре). Они обеспечивают поддержку протоколов прикладного ровн я , контроль всех вход я щих сообщений на соответствие стандартам, осуществл я ют верификацию их контрольных сумм, генерируют пользовател я м сообщени я об спешности прохождени я их финансовых сообщений. Региональные процессоры размещены в операционных центрах, работают без части я человека и оборудованы компьютерами Unisys A Series, дублированными в цел я х безопасности.<

3. Unisys, один из которых работает в режиме гор я чего резерва. В слайс-процессорах осуществл я етс я основна я маршрутизаци я сообщений и обработка системных сообщений, также долгосрочное и краткосрочное архивирование сообщений, генераци я системных отчетов, обработка возвращенных сообщений, генераци я данных дл я расчетов с пользовател я ми и др. В SWIFT-2 информаци я хранитс я в течение четырех мес я цев. В сети заложены возможности по величению количества слайс-процессоров при необходимости.<

4. я системой - это новый уровень, введенный в SWIFT-2. Они расположены в операционных центрах и используют компьютеры фирмы Unisys. Это единственный архитектурный ровень, не зан я тый обработкой сообщений, предназначенный исключительно дл я управлени я системой. Процессоры управлени я системой осуществл я ют мониторинг аппаратно-программного обеспечени я , подключенного к сети, сбор информации о сбо я х, правл я ют операци я ми по выходу из сбойных ситуаций, осуществл я ют динамическое управление ресурсами сети, контролируют санкционированность доступа к сети, работают с базами данных. Предусмотрена возможность использовани я нескольких процессоров правлени я системой со 100%-м резервированием, хот я пока используетс я только один, расположенный в Нидерландах (остальные - гор я чий резерв).<

Транспортна я сеть SWIFT - это общемирова я сеть высокоскоростных линий передачи данных высокой емкости, использующих коммуникационный протокол Х.25 дл я передачи данных между пунктом доступа к сети и операционными центрами. Пользовательские терминалы соедин я ютс я с транспортной сетью SWIFT с помощью местных линий, которые подведены к работающим без части я людей пунктам доступа, называемым точками доступа SWIFT. Каждый пункт доступа оборудован коммутатором пакетов, разработанным дл я преобразовани я коммутационного протокола SWIFT в стандартный сетевой протокол Х.25. Оборудование дублировано, что важно дл я обеспечени я отказоустойчивости системы, и контролируетс я из операционных центров. Сегодн я у российских банков имеютс я две возможности доступа к сети: с использованием выделенных линий св я зи через московский пункт доступа (он находитс я в помещении Внешэкономбанка) и с использованием удаленных точек доступа и публичных сетей передачи данных. Предполагаетс я переход к использованию линий св я зи с протоколом Х.25 - так называемых линий св я зи общего пользовани я , которые предоставл я ютс я в России компани я ми Совам Телепорт и Спринт. Эти шаги объ я сн я ютс я политикой посто я нного снижени я расценок, которую проводит общество. Переход к применению сетевого протокола Х.25 на сегменте сети, наход я щемс я в сфере ответственности пользовател я , позволит значительно сократить расходы пользователей сети. В свою очередь, московский пункт доступа практически достиг предела возможностей становленного на нем коммутационного оборудовани я . Централизованную схему подключени я предполагаетс я заменить на региональную с развертыванием новых пунктов доступа, которые будут иметь более низкий статус безопасности (SWIFT его будет только контролировать, но не нести юридической ответственности за качество работы). Московский пункт доступа после этого подлежит ликвидации.<

<

Обеспечение безопасности функционировани я SWIFT

В силу специфических требований, предъ я вл я емых к конфиденциальности передаваемой финансовой информации, сеть SWIFT обеспечивает высокий уровень защиты сообщений. SWIFT использует широкий диапазон профилактических и надзорных меропри я тий дл я обеспечени я целостности и конфиденциальности ее сетевого трафика, бесперебойного обеспечени я доступности ее слуг пользовател я м.<

Обеспечению безопасности способствует системный подход, в рамках которого дл я обеспечени я интегральной безопасности системы дел я етс я внимание всем компонентам: программному обеспечению, терминалам, технической инфраструктуре, персоналу, помещени я м. При этом учитываетс я полный спектр рисков - от защиты от мошенничества до минимизации у я звимости физических ресурсов от последствий неавторизованного доступа и даже природных и техногенных катастроф. Разработкой и силением мер безопасности в системе ведает правление генерального инспектора. Помимо этого, периодически провод я тс я проверки внешними аудиторами безопасности.<

В SWIFT существует строгое разделение ответственности между пользовател я ми и компанией за поддержание безопасности. Пользователь отвечает за правильную эксплуатацию, за физическую защиту терминалов, модемов и линий св я зи до пункта доступа и правильное оформление сообщений. Вс я остальна я ответственность лежит на SWIFT, которое отвечает за непрерывное функционирование сети, за защиту от несанкционированного доступа к ней, за защиту пересылаемых сообщений от всех видов воздействий после пункта доступа.<

Один из важных элементов обеспечени я безопасности - физическа я безопасность помещений. Доступ во все здани я SWIFT строго контролируетс я ; в операционных центрах персонал имеет право перемещатьс я только в определенных зонах. Разработаны специальные инструкции на случай вторжени я , пожара, сбоев питани я и т.д. Пункты доступа, работающие без части я персонала, контролируютс я специальными системами, которые след я т за входом в помещение, за состо я нием окружающей среды и состо я нием оборудовани я .<

Дл я защиты терминалов предусмотрено разграничение доступа пользователей на основе паролей, с 1993 г. - на основе смарт-карт. SWIFT предъ я вл я ем строгие требовани я к процедуре подключени я терминалов к сети. В цел я х обеспечени я безопасности терминал может быть автоматически отключен самой системой в том случае, если обнаружена помеха, прервана лини я , обнаружены неоднократные ошибки при передаче, сообщение пронумеровано неправильным номером и др. Системой ведетс я файл, где автоматически фиксируютс я все отключени я терминала, дл я того. Чтобы вы я вить линии низкого качества и неквалифицированное обслуживание терминалов.<

Дл я защиты сообщений при их передаче по лини я м св я зи до пункта доступа рекомендуетс я использовать схему подключени я с помощью специальных стройств шифровани я , согласованных со SWIFT.<

Безопасность коммуникаций SWIFT обеспечиваетс я шифрованием всех сообщений, передаваемых по международным лини я м св я зи, что делает их недоступными третьим лицам. Сообщени я запоминаютс я также в зашифрованном виде, поэтому и персонал не может их прочитать без специального допуска.<

К программно-техническим методам защиты относ я тс я :<

я подлинности сообщений, создаваемые во врем я ввода специальными алгоритмами и базирующиес я на содержании сообщений. Хот я алгоритм известен всем, соответствующий ключ знает только отправитель и получатель. Ключи рекомендуетс я мен я ть раз в полгода;<

я м SWIFT присваиваютс я никальные входные и выходные номера в каждом сеансе св я зи. Входна я последовательность обрабатываетс я слайс-процессорами, выходна я - получателем. Эти номера верифицируютс я в процессе приема и передачи, и если они не следуют в ожидаемой последовательности, то сообщени я не только не пропускаютс я , но и отключаетс я терминал пользовател я . Этот механизм гарантирует, что ни одно сообщение не ничтожено и не продублировано. Предотвращение передачи ложных сообщений, не искажающих последовательности и защищенных ключами аутентификации, я вл я етс я об я занностью пользовател я .<

Защищенной я вл я етс я и сама архитектура системы (два операционных центра), в системе широко используетс я резервирование аппаратных средств. Все каналы св я зи работают только с зашифрованной информацией, доступ к телекоммуникационному оборудованию строго ограничен.<

Передаваемые сообщени я защищаютс я от возможной траты при сбое в работе оборудовани я , поскольку в центрах обработки информации хран я тс я копии всех передаваемых сообщений, факт получени я каждого из них подтверждаетс я индивидуально. При возникновении каких-либо сомнений пользователь может запросить копию любого отправленного в его адрес сообщени я . Учитыва я использование р я да дополнительных мер, включа я аппаратные средства защиты каналов св я зи, сеть обеспечивает надежную защиту информации от несанкционированного доступа, утраты или искажени я .<

Беспрецедентные меры безопасности, используемые в сети SWIFT, и многократное резервирование технических средств позволили до насто я щего времени избежать каких-либо серьезных аварийных ситуаций в сети SWIFT и ее несанкционированного использовани я .<

Таким образом, экономическа я целесообразность использовани я SWIFT в системе межбанковских отношений означает предоставление быстрого и добного обмена информацией между банками и финансовыми институтами, расположенными по всему миру, более эффективное использование денежных средств за счет скорени я проведени я платежей и получени я подтверждений, увеличени я производительности системы взаиморасчетов, повышение ровн я банковской автоматизации, меньшени я веро я тности ошибок.<

<

Электронные системы межбанковских расчетов/h2>

<

Все ныне действующие системы банковских операций подраздел я ютс я на системы банковских сообщений и системы расчетов. Различие между ними заключаетс я в том, что в рамках системы банковских сообщений осуществл я ютс я только оперативна я пересылка и хранение расчетных документов, регулирование платежей предоставлено банкам-участникам, функции же системы расчетов непосредственно св я заны с выполнением взаимных требований и об я зательств членов. К первой группе относ я тс я такие системы, как SWIFT и BankWire -частна я электронна я сеть банков США, ко второй - FedWire - сеть федеральной резервной системы (ФРС) США; Нью-йоркска я Международна я платежна я система расчетных палат CHIPS; Лондонска я автоматическа я система расчетных палат CHAPS.<

нглийска я электронна я система автоматизированных клиринговых расчетов CHAPS, представл я юща я собой систему перевода кредита в течение одного дн я , св я зывает 12 банков, включа я Английский банк. Банки, получающие сообщени я о переводе средств через данную систему, должны предоставить средства кредитуемой стороне в течение дн я . Это способствует повышению эффективности CHAPS дл я деловых и финансовых кругов. Перевод средств через систему я вл я етс я безусловным и безотзывным.<

Во Франции с 1984 г. функционирует система перевода средств Sagritter (Сажиттер). Система была задумана как филиал SWIFT. Банки-участники направл я ют поручени я о переводе средств во Французский банк, использу я Сажиттер, казыва я одну из трех дат проводки: сегодн я шнего дн я , следующего дн я или спуст я два дн я . Псевдосчет банка-отправител я немедленно дебетуетс я согласно дате проводки, а Упсевдосчет банка-получател я кредитуетс я согласно дате поступлени я , поручение о переводе направл я етс я в банк-получатель. В конце рабочего дн я дебеты и кредиты, св я занные с Упседвосчетами на конкретную дату, записываютс я на счет частвующего банка во Французском банке вместе с результатами других операций. Но Французский банк не разрешает банкам иметь дебетовые сальдо по счету. Если дебетовое сальдо не покрываетс я в начале следующего дн я , то Французский банк может аннулировать дебетовые проводки, выполненные Сажиттер, а также кредиты в пор я дке, обратном приему поручений.<

Среди электронных систем переводов, действующих в США, наиболее крупными я вл я ютс я FedWire и CHIPS. Они обслуживают свыше 90% всех межбанковских внутренних расчетов с США.<

FedWire - сама я больша я коммуникационна я банковска я сеть. В федеральной резервной системе (ФРС) FedWire частвуют около 5,5 тыс. кредитно-финансовых институтов. Принцип работы электронной системы расчетов ФРС обусловлен самой структурой ФРС США. Каждый банк частвует в системе через свой региональный федеральный резервный банк. Действу я от своего имени или от имени своего клиента, один банк просто перемещает часть средств от своего резервного счета на резервный счет банка-бенефициара, последний же принимает их от своего имени или от имени бенефициара (в зависимости от того, кому адресован платеж). Данный способ расчетов приводит к тому, что средства на резервном счете банка-участника FedWire оборачиваютс я в течение дн я 12 раз. На банковском ровне платеж совершаетс я практически моментально - резервный счет одного банка дебетуетс я , другого кредитуетс я .<

Каждый федеральный резервный банк обслуживает региональную компьютерную сеть и балансирует платежи и переводы банков внутри своего региона. Если платеж адресован кредитно-финансовому чреждению другого региона, то резервный банк плательщика обращаетс я к резервному банку получател я через центральный процессор в г. Калпеппере.<

Каждый из частников системы расчетов ФРС обслуживает все нижесто я щие ровни. Однако главным звеном я вл я етс я перемещение средств на резервных счетах банков. Фактически система принимает на себ я ответственность только за движение средств в федеральных резервных банках и между ними, т.е. в сет я х первого и второго ровн я . <

Ответственность за компьютерную св я зь банков-участников с клиентами несут сами банки. Платеж считаетс я завершенным с момента перечислени я средств на резервный счет банка-получател я , отозвать его невозможно.<

Система CHIPS начала свою работу в 1970г. Создание электронной сети нью-йоркских банков вызвано необходимостью учитывать быстрорастущий объем расчетов по международным сделкам. Поскольку совершение всех расчетов в полном объеме в едином центре затруднительно, система CHIPS разрабатывалась как система децентрализованна я . Из всех банков-участников были выбраны 12 крупнейших дл я осуществлени я расчетов между всеми остальными. частниками CHIPS могут быть банки с капиталом не менее 250 млн долл. Все частники CHIPS должны иметь отделени я в Нью-Йорке, соединенные с компьютерами расчетных банков. Система CHIPS имеет существенные отличи я от остальных. Дело в том, что межбанковские об я зательства и требовани я не регулируютс я ею немедленно после выставлени я соответствующих документов в виде электронных сообщений, накапливаютс я в течение рабочего дн я , по окончании которого подводитс я баланс. Окончательные платежи провод я тс я расчетными банками путем перевода средств на резервных счетах с Федеральном резервном банке Нью-Йорка по сети Fed-Wire. Таким образом, расчетные банки в системе CHIPS выполн я ют те же функции, что и федеральные резервные банки в системе ФРС и расчетные банки в CHAPS с тем отличием, что платежи не исполн я ютс я немедленно. Система накоплени я взаимных об я зательств удобна дл я банков-участников, все платежи регулируютс я в течение одного дн я ; федеральный резервный банк Нью-Йорка определ я ет резервную позицию Банков по окончание рабочего дн я .<

Однако дл я клиентов банка така я система создает определенные затруднени я , так как бенефициару деньги могут поступить только после 18 час. Тем не менее данна я система добна тем, что все совершенные в течение дн я переводы средств на сумму около 400 млрд. долл. сведутс я к нескольким окончательным платежам на сумму в 4-5 млрд. долл.<

Основна я проблема расчетных электронных систем - большой объем дневных овердрафтов, возникающих при превышении резервного счета, при задержке поступлений от клиентов и т.п. Обща я величина дневных овердрафтов в системе ФРС и CHIPS достигает 80 млрд. долл.<

Электронные системы различаютс я по количеству сторон, частвующих в переводах и расчетах: SWIFT организует пересылку банковских сообщений на двусторонней основе, т.е. между каждыми двум я участниками; системы ФРС, CHAPS, CHIPS регулируют платежные об я зательства на многосторонней основе.<

<

Виды и описание международных банковских расчетов./h2>

<

В системе расчетов между различными контрагентами и хоз я йствующими субъектами наход я т свое воплощение практически все виды экономических отношений в обществе. Межбанковские расчеты опосредуют и различные виды внешнеэкономических св я зей, возникающих в процессе экспорта-импорта товаров (услуг).<

Дл я осуществлени я платежей и обслуживани я клиентов, банки по поручени я друг друга устанавливают между собой отношени я , как правило, на договорной основе, получившие название корреспондентских.<

Корреспондентские отношени я - это договорные отношени я между двум я или несколькими кредитными чреждени я ми (банками) об осуществлении платежей и расчетов одним из них по поручению и за счет другого. При этом банки открывают друг у друга счета ЛОРО - НОСТРОФ. В практике корреспондентские счета открываютс я преимущественно теми банками, которые активно осуществл я ют переводные, аккредитивные, инкассовые и другие операции по расчетам за товары и слуги.<

Корреспондентский счет - счет, на котором отражаютс я расчеты, произведенные одним кредитным чреждением по поручению и за счет другого кредитного чреждени я на основе заключенного корреспондентского договора. Счет НОСТРОФ - это счет нашего банка в банке-корреспонденте, счет ЛОРОФ - счет банка-корреспондента у нашего банка. На этих счетах отражаетс я взаимный зачет поручений банков. становление пр я мых корреспондентских отношений между банками обуславливает и возможность проведени я пр я мых переводов, не через РКЦ (расчетно-кассовые центры).<

<

Международные финансы<

Тема 13. Международные и региональные валютно-кредитные и финансовые организации

В современном мировом хоз я йстве, в международных финансово-экономических и валютно-кредитных отношени я х заметную роль играют международные финансовые организации. Наиболее значимыми в современных слови я х международными финансовыми институтами я вл я ютс я Международный валютный фонд (МВФ) и Группа Всемирного банка. <

Они были созданы в соответствии с решени я ми Бреттон-Вудской конференции 1944 г. и были призваны играть одну из центральных ролей в Бреттон-Вудской валютной системе (роль мировых денег нар я ду с золотом выполн я л доллар США) и в финансовом стройстве послевоенного мира. <

Интеграци я России в мировую экономику предполагаета подключение страны к межгосударственным институциональным структурам. В слови я х возросшей взаимозависимости современного мира страна не могла без щерба дл я своих интересов оставатьс я в стороне от международного валютно-финансового механизма, с которым она реально взаимодействовала при осуществлении внешнеторговых св я зей. Еще в 1985 г. был вз я т курс на поэтапное присоединениек МВФ и МБРР. Однако реальным преп я тствием на этом пути я вл я лось нежелание Запада согласитьс я на полномасштабное членство Советского Союза в данных организаци я х. После распадагосударства, входившие ранее в его состав, пошли по пути индивидуального вступлени я в МВФ и Мировой банк (МБРР и МАР). Российска я Федераци я подала за я вление о присоединении к МВФ и МБРР 7 я нвар я 1992 г. Одновременно с четом требований МВФ был разработан Меморандум оба экономической политике Российской Федерации, твержденный правительством 27 феврал я 1992 г. <

Благопри я тные слови я дл я вступлени я стран-наследниц бывшего Р, в первую очередь России, в бреттонвудские организации были созданы главным образом двум я процессами. Речь идет, во-первых, о деидеологизации, оздоровлении международных отношений под воздействием нового политического мышлени я , ослаблении недовери я Запада к названныма странам; во-вторых, о переходеа к формированию рыночныха отношений, твержденииа многообрази я форм собственности, включа я частную, децентрализации правлени я экономикой,. В результате открываютс я возможности состыковки хоз я йственного механизма с рыночной экономикой Запада, на которую ориентирована де я тельность МВФ и Мирового банка. Эти обсто я тельства побудили Запад прин я ть страны бывшего Р, в том числе Россию, в МВФ и группу МБРР. <

МВФ<

Цели и принципы. Международный валютный фонд - межправительственна я организаци я , предназначенна я дл я регулировани я валютно-кредитных отношений между государствами-членами и оказани я им финансовой помощи при валютных затруднени я х, вызываемых дефицитом платежного баланса, путем предоставлени я кратко- и среднесрочных кредитов в иностранной валюте.<

Международный валютный фонд был создан в 1947 году. В соглашении о нем говоритс я , что одной из его целей я вл я етс я Усодействовать созданию многосторонней системе расчетов по текущим операци я м между странами-членами и странению валютных ограничений, которые преп я тствуют росту мировой торговли. Существование МВФ показало, что его де я тельность была подчинена странению валютных ограничений, я вл я ющихс я серьезным преп я тствием на пути экономической экспансии монополий США и других развитых стран. В составе Фонда был чрежден специальный отдел валютных ограничений, на который были возложены следующие функции:<

- собирать и систематизировать валютное законодательство стран-участниц.<

- посто я нно наблюдать за всеми изменени я ми в области валютного законодательства.<

- изучать формы и методы валютных ограничений, примен я емых отдельными государствами.<

- разрабатывать предложени я Директорату Фонда и рекомендации правительствам отдельных стран о пут я х и средствах ликвидации валютных ограничений.<

- вести переговоры со странами-членами об отмене или ослаблении тех или иных форм валютных ограничений.<

В первые же годы существовани я Фонда, прав я щие круги США бедились, что не могут добитьс я ликвидации валютных ограничений, опира я сь только на ресурсы Фонда. Тогда, учитыва я огромную потребность всех стран, особенно стран Западной Европы в долларах, они прекратили кредитование их через МВФ и объ я вили так называемый план Маршала.<

Кредиты по плану Маршала предоставл я лись странам Западной Европы в пор я дке двухсторонних соглашений между правительством США и правительством соответствующей страны-заемщика. Эти соглашени я содержали об я зательства стран, получающих кредит по плану Маршала, относительно отмены или ослаблени я примен я емых ими валютных ограничений.<

Дл я того, чтобы странить валютные ограничени я в международных расчетах по текущим операци я м, МВФ способствовал созданию европейского платежного союза (ЕПС) и введению, хот я и в несколько резанной форме, многосторонних расчетов между странами Западной Европы.<

МВФ создан дл я того, чтобы посредством частичной интернационализации золотых и валютных резервов частвующих в нем стран создать пул международных ликвидных ресурсов, который должен служить источником временного покрыти я пассивного сальдо платежных балансов стран, не располагающих необходимыми дл я этого собственными ликвидными ресурсами и не имеющих возможности получить обычный банковский кредит за границей. <

МВФ осуществл я ет кредитные операции только с официальными органами - казначействами, центральными банками, стабилизационными фондами. Различаютс я кредиты на покрытие дефицита платежного баланса и на поддержку структурной перестройки экономики стран-членов. <

Управленческа я структура МВФ - Совет правл я ющих, в котором кажда я страна-член представлена правл я ющим и его заместителем, назначаемыми на п я ть лет. Обычно это министры финансов или руководители центральных банков.<

Структура. МВФ устроен по образцу акционерного предпри я ти я . Поэтому возможность каждого частника оказывать воздействие на его де я тельность с помощью голосовани я определ я етс я долей в капитале. Это означает, что каждый член МВФ имеет свою долю в совокупном капитале фонда - квоту, выражаемую в международных счетных единицах - СДР (специальные права заимствовани я - эмитируемые МВФ между ее членами международные резервные и платежные средства). Наибольшим количеством голосов в МВФ обладают:<

УСША- 17,7%, Германи я - 5,5%, Япони я - 5,5%, Великобритани я - 4,9%, Саудовска я Арави я - 3,4%, Итали я - 3,1%, Росси я - 2,9%, Дол я стран ЕС- 26,2%.<

24 промышленно развитых государств имеют 59,6% голосов в МВФ. На долю остальных стран, составл я ющих почти 86% количества членов Фонда, приходитс я лишь 40,4 голосов.<

Впервые МВФ определил своё отношение кв июне 1990 года, когда по просьбе Группы Ф провёл вместе с ВБ, ОЭСР и ЕБРР исследование экономики страны. 5 окт я бр я 1991 между ним и советским правительством было подписано соглашение о специальной ассоциации. В феврале 1992 Росси я в Меморандуме об экономической политике за я вила о намерении осуществить радикальные структурные реформы, реализовать программу стабилизации экономики и наладить тесное сотрудничество с бывшими республиками. 27 апрел я 1992 г. Совет правл я ющих МВФ проголосовал за прием России и тринадцати других бывших советских республик (Азербайджана и Туркменистан прин я ты 4 и 15 ма я соответственно). После подписани я Статей Соглашени я Фонда 1 июн я 1992 г., чредительных документов Мирового банка 16 июн я 1992 г. и МКа 12 апрел я 1993 г. Росси я официально стала участницей этих организаций. <

Ва ходе дискуссийа о предполагавшемс я а вступлении Ра ва МФа специалисты оценивалиа возможную квоту Советскогоа Союз ва диапазонеа ота 4а доа 7а млрд. долл. (3,5-6%а капитал Фонда). После распад Ра МФа разделила егоа квоту между п я тнадцатью бывшимиа советскими республиками. Кромеа того, ва соответствииа са дев я тыма пересмотрома квота они величены н 50%. <

Таблица 1. КВТы РОССИИ, ДРУГХа СТРНа СГа Иа БАЛТИа Ва МВФ, 1 год.<

Страны<	Первоначальные квоты<	Ва соответствии c дев я тыма пересмотрома квот<
млн. СДР<	млн. СДР<	дол я а ва общейа сумме квот<
зейбарджан<	78<	117<	0,08<
рмени я <	45<	67,5<	0,05<
Белорусси я <	187<	280,4<	0,2<
Грузи я <	74<	<	0,08<
Казахстан<	165<	247,5<	0,17<
Киргизи я <	43<	64,5<	0,04<
Латви я <	61<	91,5<	0,06<
Литва<	69<	103,5<	0,07<
Молдави я <	60<	90<	0,06<
Росси я <	2876<	4313,1<	3<
Таджикистан<	40<	60<	0,04<
Туркменистан<	32<	48<	0,03<
Узбекистан<	133<	199,5<	0,14<
Украина<	665<	997,3<	0,69<
Эстони я <	31<	46,5<	0,03<
Всего<	4559<	6837,3<	4,76<

По величинеа квоты (4,3а млрд. СДР, или 5,9а млрд. долл.)а Росси я а занимаета дев я тое местоа вследа з Канадой. Така я а квоты анеа даета России прав н посто я нное местоа ва Исполнительнома советеа ва отличие ота страна са наибольшимиа квотами (США, Германи я , Япони я , Великобритани я , Франци я ). Однако, располага я а 43а 381а голосома (2,91%а иха общего количества), она, подобно Китаюа и Саудовскойа Аравии, единолично избираета собственногоа исполнительного директора. Ва соответствии са ставома МФа Росси я а оплатил ва конвертируемойа валютеа 22,7%а своейа подпискиа н капитала Фонда, т.е. 979а млн. СДР а(1,3а млрд. долл.);а другие 14а республика -а 573а млн. СРа (0,8а млрд. долл.). Остальна я а часть подписки оплачен национальнойа валютойа либо путема передачи Фонду беспроцентныха векселей. <

На том этапе развити я новых экономических отношений в стране вступление в МВФ открыло более широкие возможности дл я получени я ресурсов на цели реструктурировани я экономики и развити я , так как соглашени я с МВФ я вились положительным сигналом дл я других международных инвесторов. Достижение соглашений с МВФ позволило также прийти к договоренност я м о переоформлении российской внешней задолженности с Парижским и Лондонским клубами. <

Первоначально финансова я поддержка постсоциалистических стран осуществл я лась в рамках стандартных механизмов, но в 1993 г. был чреждён механизм финансировани я структурных преобразований (system transformation facility), предназначенный дл я целевой поддержки стран с переходной экономикой, в размере 4 млрд. специальных прав заимствовани я (СПЗ). Объём финансировани я в рамках STF предусматривалс я в размере 50% от квоты. Кредиты в рамках этого механизма подлежали погашению в срок от 4,5 до 10 лет. Росси я я вилась крупнейшим получателем кредитов STF; она полностью выбрала свою долю в 1,9 млрд. СПЗ по соглашению от 6 июл я 1993г. и 25 апрел я 1994г. позже в отношени я х России и МВФ были и лучшени я , и худшени я . Сначала отношение Фонда к России жесточилось из-за срыва экономической программы 1994 года. Следствием жесточени я позиции Фонда стал переход от ежеквартальных обзоров состо я ни я экономики к ежемес я чным. Позже в услови я х строгого ежемес я чного мониторинга Фонд всё же счёл возможным поддержать экономическую программу российского правительства на 1995 г., прин я в 11 апрел я 1995 г. решение о выделении резервного кредита в размере 4313,1 млн. СПЗ (6,8 млрд. долл.). Новым я влением в 1996 г. стала поддержка Фондом трёхлетней экономической программы правительства и ЦБ России О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1996 год и возвращение к практике ежеквартального мониторинга. Под программу был выделен расширенный резервный кредит в 6,9 млрд. СПЗ (10,1 млрд. долл.). веро я тно, см я гчение позиции МВФ было вызвано как относительно дачными итогами 1995 года, так и ростом критики его политики в России. Пожалуй, 1998 год стал годом наиболее активного взаимодействи я МВФ с Россией. Надо признать, что ни российское правительство, ни Фонд не смогли правильно оценить ситуацию в стране. Менее чем за мес я ц до катастрофы МВФ предоставил России огромный кредит в сумме 11,2 млрд. долл. (8,5 млрд. СПЗ). <

После августа 1998 г. кредитование со стороны Фонда было прекращено, однако его очередна я мисси я высказалась за продолжение сотрудничества, если Россией будут предприн я ты адекватные меры по выходу из кризиса, важнейшей из которых я вл я етс я выработка реалистичного бюджета на 1 г. Некоторое оживление в мёртвый сезон диалога с МВФ после августовского дефолта внесло решение МВФ от 28 июл я 1г. возобновить кредитование России. Резервный кредит в размере 4,5 млрд. долл. был рассчитан на срок в 17 мес я цев, но на 1.04.2001 был реализован только первый транш (около 640 млн. долл.). По состо я нию на 1.04.2 г. (конец 1/2 фин.г. по прин я той в фонде периодизации) непогашенный долг России составл я л приблизительно 14 млрд. долл. против 15,2 на 31.12.1. Наша страна всё ещё остаётс я крупнейшим должником международных финансовых организаций: только в 2г. она должна была выплатить фонду 3,6 млрд. долл. <

Членство в МВФ налагает на Россию и другие страны СНГ об я зательство выполн я ть требовани я , зафиксированные в его ставе. К тому же, ориентиру я сь на интегрирование национальных экономик в мировое хоз я йство, эти страны заинтересованы в соблюдении правил, регулирующиха международныеа валютно-кредитные отношени я . <

Во-первых, об я занностью стран- - членов МВФ я вл я етс я поддержаниеа конвертируемости национальных валют и недопущение дискриминационной практики в сфере текущих операций платежного баланса. В насто я щее врем я Росси я и другие страны бывшеговвели лишь внутреннюю конвертируемость своих валют. Введение полной конвертируемости не рассматриваетс я как предварительное словие вступлени я в МВФ. став позвол я ет вновь прин я тым в Фонд государствам в течение переходного периода сохран я ть или станавливать валютные ограничени я , так как введение конвертируемости валют должно быть тщательно продуманным, поэтапныма и пор я доченным процессом. <

Во-вторых, страны-члены должны регул я рно предоставл я ть МВФ статистические данные о своей экономике, платежном балансе, золотовалютных резервах и т. п. В-третьих, они об я заны допускать на свою территорию представителей Фонда дл я изучени я на месте состо я ни я хоз я йственного механизма и характера макроэкономической политики. становление информационной открытости - непременна я предпосылка налаживани я делового взаимодействи я России и других стран бывшегос МВФ. Такой контакт позвол я ет правительственным органам стран, осуществл я ющима национальнуюа экономическую политику, прибегать к слугам высококвалифицированных экспертов Фонда, использовать их богатейший опыт. В 1993 г. на долю бывшегоприходилось 45% объема технической помощи Фонда странам-членам. Помимо консалтинговых слуг МФа оказывает бывшим советским республикам значительное содействие в подготовке и повышении квалификации кадров. В свою очередь, эти страны благодар я членству в МВФ получили возможность более эффективно частвовать в процессе выработки решений, определ я ющих направление и содержание эволюции мирового валютно-кредитного механизма. <

Годы существовани я МВФ показали, что путем частичной интернационализации золотых и валютных резервов нельз я разрешить проблему международной ликвидности. Ресурсы фонда оказались я вно не достаточными дл я того, чтобы урегулировать пассивное сальдо платежных балансов состо я щих в нем государств. Однако ресурсы фонда широко использовались США и другими странами в качестве одного из средств давлени я на менее могущественные и развивающиес я стран. Таким образом, за всё врем я своего существовани я , несмотр я на давление, которое он оказывал на правительства, состо я щих в нем государств, не выполнил поставленной перед ним задачи в отношении полной ликвидации валютных ограничений и восстановлени я неограниченной обратимости капиталистических валют.<

Группа всемирного банка<

Группу Всемирного банка образуют несколько организаций, выполн я ющих различные функции.<

В Группу вход я т:<

 > Международный банк реконструкции и развити я (МБРР);<

 > Международна я ассоциаци я развити я (МАР);<

 > Международна я финансова я корпораци я (МФК);<

 > Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ); <

 > Международный центр по регулированию инвестиционных споров (МЦУИС). <

Штаб-квартира Группы располагаетс я в г. Вашингтоне, округ Колумби я , США. <

МБРР. Международный банк реконструкции и развити я , широко известный как Всемирный банк, я вл я етс я основным кредитным чреждением Группы. Он я вл я етс я самым крупным кредитором проектов развити я в развивающихс я странах со средним уровнем доходов на душу населени я (более 1,445 долл. США) На  2 год его владельцами я вл я ютс я 182 страна-член Банка. Страны, подающие за я вку на вступление в члены Банка, должны сначала быть прин я тыми в родственную организацию Банка - Международный валютный фонд. В основном, Банк получает средства путем заимствований на международных рынках капитала. Все займы Банка должны гарантиро ватьс я правительствами стран-членов. Банк выдел я ет займы развивающимс я странам под процентную ставку, котора я мен я етс я каждые 6 мес я цев (составл я ет около 6%). Как правило, займы предоставл я ютс я на 15-20 лет с отсрочкой платежей по основной сумме займа от 3 до 5 лет. <

кционерный капитал банка образован путем подписки в соответствии с квотой, определенной дл я каждого государства, исход я из его экономического потенциала. МБРР предоставл я ет займы или гарантии только суверенным заемщикам, т.е. правительствам стран - участниц. За счет займов и гарантий МБРР финансируютс я отдельные проекты, прошедшие тщательный отбор и проверку специалистами Банка. <

Эти проекты должны удовлетвор я ть жестким критери я м рентабельности и гарантировать существенную отдачу дл я заемщика. <

Росси я и МБРР. Затраты России, св я занные со вступлением в этот банк, составили 33,3 млн. долл. в конвертируемой валюте и 299,9 млн. долл. в национальной валюте, т. е. всегоа,2 млн. долл. Вступительный взнос в МБРР остальных республик бывшего--- 250 млн. долл. Остальна я часть квоты страны-члена - это гарантийные об я зательства, которые могут быть востребованы Банком в случае отсутстви я у него средств, необходимых дл я а срочного погашени я а его собственной задолженности. <

Вступление в МБРР влечет за собой частие в его филиале - Международной ассоциации развити я , в капитал которой Росси я должна сделать взнос в конвертируемой валюте на сумму 136,6 млн. дол ч. в течение 10 лет. Таким образом, вступление России в бреттонвудские организации обошлось ей, без чета величени я квот в МВФ, около 4,4 млрд. долл., в том числе в конвертируемой валюте - 1,1 млрд. долл.<

Де я тельность банка особенно важна дл я России в критический период ее развити я . МБРР я вл я етс я крупнейшим источником долгосрочного финансировани я дл я государственного сектора России. В р я де случаев он частвует в капитале российских предпри я тий. <

В 1998 году Международна я финансова я корпораци я (МФК) обратилась с предложением о своем частии в ставных капиталах двух российских банков ("Гарант Банк - Москва" и "Торибанк"), на что получил согласие Банка России. <

<

МАР. Международна я ассоциаци я развити я , созданна я в 1960 году, оказывает помощь самым бедным странам, которые не могут себе позволить брать займы у МБРР. Ассоциаци я предоставл я ет беспроцентные займы, известные как "кредиты", с 30-40-летним сроком погашени я и отсрочкой основных платежей в течение первых 10 лет. Членами МАР я вл я ютс я 160 стран. Право на получение займов у МАР имеют страны с годовым доходом на душу населени я не более 1,445 долл США. Кредиты обеспечиваютс я взносами более богатых стран, прибыл я ми МБРР, также погашаемыми суммами по ранее выданным кредитам МАР. казанные кредиты, как и займы МБРР, не выдел я ютс я на безвозмездной основе. Они подлежат возврату.  Несмотр я на свою юридическую независимость от МБРР, МАР пользуетс я тем же персоналом, помещени я ми и техническими средствами, что и МБРР. <

<

МФК. Международна я финансова я корпораци я была создана в 1956 году дл я стимулировани я работы частного сектора в развивающихс я странах. Она осуществл я ет это путем финансировани я проектов частного сектора, оказыва я помощь компани я м развивающегос я мира в мобилизации финансов на международных финансовых рынках, консультиру я и оказыва я содействие предпри я ти я м и местным органам самоуправлени я . Процентные ставки завис я т от страны и проекта, погашение займов осуществл я етс я в течение 3-15 лет, при этом отсрочки платежей достигают 12 лет. Почти 80% своих финансовых средств МФК обеспечивает на международных финансовых рынках, 20% заимствуетс я у МБРР. Ее владельцами я вл я ютс я страны-члены МФК, число которых в насто я щее врем я достигает 174. <

<

МАГИ. Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций было создано в 1988 году дл я оказани я помощи развивающимс я странам в привлечении иностранных инвестиций через предоставление инвесторам гарантий от политических рисков. К этим рискам относ я тс я экспроприаци я , военные действи я , гражданские беспор я дки, нарушение словий контракта и переводы валют. Типовой страховой полис МАГИ гарантирует инвестиции в течение 15 лет и может быть продлен до 20 лет, при этом на сегодн я предельна я сумма, гарантируема я по одному проекту, составл я ет 50 млн. долл. США. МАГИ также консультирует развивающиес я страны по вопросам, св я занным с пут я ми привлечени я иностран ых инвестиций.  Сегодн я членами МАГИ я вл я етс я 151 страна. <

МАГИ разработало бесплатную интерактивную систему PrivatizationLink Russia, котора я содержит информацию о приватизационных и инвестиционных возможност я х в России.<

<

МЦУИС. Международный центр регулировани я инвестиционных споров, созданный в 1966 году, стимулирует поток инвестиций, благодар я обеспечению словий дл я проведени я примирительных и арбитражных переговоров между правительствами и иностранными инвесторами. Он также выдает рекомендации и публикует труды по законодательству об иностранных инвестици я х. В насто я щее врем я членами МЦУИС я вл я етс я 131 страна.<

Банк Международных Расчетов ( БМР ).<

БМР я вл я етс я старейшим из существующих международных валютно-финансовых организаций капиталистического мира. Он был создан в 1930 году.<

Иде я о создании банка возникла в св я зи с решением, точнее с проблемой решени я вопроса о репарационных платежах Германии странам-победительницам в первой мировой войне и о расчетах по займам.<

мериканский план взимани я германских репараций и расчетов европейских стран-должников коммерческих банков США по военным долгам предусматривал так называемую коммерциализацию военных долгов. Согласно этому плану, получившего название плана Юнга ( по имени его автора ), Германи я должна была выпустить внешний заем на рынках частных капиталов США и р я да стран Западной Европы. Доходы Германии от этого займа направл я лись на плату репараций странам- победительницам, которые должны были из этих сумм погасить свой долг по военным займам, полученным в США.<

БМР предназначалась роль механизма, способствующего выпуску и распространению облигаций германского займа на рынках частных капиталов. Он должен осуществл я ть расчеты по этому займу и конверсию доходов от займа в репарационные платежи.<

Основной капитал банка становлен в 1,5 млрд. золотых швейцарских франков. Один золотой франк содержит 0,29 г. чистого золота. Капитал разделен на 600 тыс. акций.<

Структура. Высшим органом правлени я Банка я вл я етс я общее собрание (Генеральное собрание) руководителей Центральных Банков стран, имеющих акции банка. Физические и частные юридические лица, располагающими акци я ми банка, в собрании не частвуют. Общее собрание созываетс я , как правило, один раз в год дл я того, чтобы твердить доклад о де я тельности банка, его баланс, счет прибылей и бытков.<

Совет директоров - орган, руковод я щий текущей политикой и состо я щий из председателей ЦБ Бельгии, Франции, Германии, Италии, Великобритании и США, кажда я из которых назначает ещё одного члена совета из своей страны. <

Руководство - избранный Советом директоров председатель совета из числа его членов и назначенный президент БМР. С конца второй мировой войны оба поста совмещает одно лицо - председатель ЦБ одной из стран-членов. <

Развитие банка было прервано валютным кризисом, охватившим многие капиталистические страны, и второй мировой войной. Но банк не был ликвидирован, был сохранен в качестве подсобного фонда МВФ.<

Цели и функции. став БМР запрещает выпускать банкноты, представл я ть ссуды правительствам, открывать на им я правительств текущие счета, держать в своем распор я жении акции и владеть недвижимым имуществом или станавливать контроль над каким-либо предпри я тием.<

Операции с коммерческими банками он производит только с согласи я ЦБ страны, на территории которой эти банки функционируют.<

С 1982 года БМР предоставл я ет промежуточный кредит под гарантию ЦБ странам, ожидающим кредит МВФ, чтобы избежать кризиса их международной валютной ликвидности. Такие кредиты получили Венгри я , Мексика, Аргентина, Югослави я . Дл я поддержани я политики расширенного доступа стран с дефицитным платежным балансом к кредитам фонда БМР совместно с 17 центральными банками предоставили Фонду кредит в 2,5 млрд. долларов в 1982 году.<

Специфика БМР заключаетс я в строго конфиденциальном характере его де я тельности. Это определ я ет место БМР как вспомогательного органа МВФ и группы МБРР, с которыми он имеет тесные св я зи. БМР имеет административный пост во Временном комитете МВФ и в группе дес я ти, обеспечивает работу секретариата Комитета правл я ющих ЕЭС, созданного в 1964 году, Административного совета ЕФВС (1979 ), осуществл я ет клиринговые расчеты в ЭКЮ ( с середины 80-х ).<

БМР - ведущий информационно-исследовательский центр. Годовые отчеты Банка - одно из авторитетных экономических изданий в мире. На базе своих исследований БМР в 1975 году опубликовал хартию наблюдени я за международными операци я ми банков. Иногда рекомендации, подготовленные БМР на базе консенсуса, имеют большее значение, чем межгосударственные решени я .<

БМР превратилс я в международную валютно-кредитную организацию по составу частников и характеру де я тельности. Это обусловлено тем, что БМР я вл я етс я международным банком центральных банков, агентом и распор я дителем в различных международных валютно-расчетных и финансовых операци я х, центром экономических исследований и форумом международного валютно-кредитного сотрудничества. <

ВСЕМИРНАЯ ТОРГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ<

Всемирна я торгова я организаци я (ВТО), я вл я юща я с я преемницей действовавшего с 1947 года Генерального соглашени я по тарифам и торговле (ГАТТ), начала свою де я тельность с 1 я нвар я 1995 года. Секретариат ВТО находитс я в Женеве (Швейцари я ).<

Цели и принципы. ВТО призвана регулировать торгово-политические отношени я частников организации в сфере международной торговли на основе пакета соглашений т.н. ругвайского раунда многосторонних торговых переговоров (1986-1994 гг.).<

Соглашение об чреждении Всемирной торговой организации предусматривает создание посто я нно действующего форума государств-членов дл я урегулировани я проблем, оказывающих вли я ние на их многосторонние торговые отношени я , также дл я осуществлени я контрол я дл я реализацией соглашений и договоренностей ругвайского раунда. ВТО функционирует во многом так же, как и ГАТТ, но при этом осуществл я ет контроль за более широким спектром торговых соглашений и имеет гораздо большие полномочи я в св я зи с совершенствованием р я да процедур прин я ти я решений.<

Главной задачей ВТО я вл я етс я либерализаци я мировой торговли путем ее регулировани я преимущественно тарифными методами при последовательном сокращении ровн я импортных пошлин, также странении различных нетарифных барьеров, количественных ограничений и других преп я тствий в международном обмене товарами и слугами. Основополагающими принципами и правилами ГАТТ/ВТО, я вл я ютс я : предоставление режима наибольшего благопри я тствовани я в торговле на недискриминационной основе; взаимное предоставление национального режима товарам и слугам иностранного происхождени я ; регулирование торговли преимущественно тарифными методами; отказ от использовани я количественных ограничений; транспарентность торговой политики; разрешение торговых споров путем консультаций и переговоров и т. д.<

Все страны-члены ВТО принимают об я зательство по выполнению пор я дка двадцати основных соглашений и юридических инструментов, объединенных термином "многосторонние торговые соглашени я " (МТС). Таким образом, ВТО представл я ет собой своеобразный многосторонний контракт (пакет соглашений), нормами и правилами которого регулируетс я свыше 90% всей мировой торговли товарами и слугами.<

Пакет соглашений ругвайского раунда объедин я ет примерно 50 многосторонних соглашений и других правовых документов, основными из которых я вл я ютс я Соглашение об чреждении ВТО и прилагаемые к нему МТС:<

I. Многосторонние соглашени я по торговле товарами:<

-Генеральное соглашение по тарифам и торговле 1994 г. (ГАТТ-94);<

-Соглашение по сельскому хоз я йству;<

-Соглашение по применению санитарных и фитосанитарных мер;<

-Соглашение по текстильным издели я м и одежде;<

-Соглашение по техническим барьерам в торговле;<

-Соглашение по инвестиционным мерам, св я занным с торговлей (ТРМс);<

-Соглашение по применению Статьи VI ГАТТ-94 (Антидемпинговые процедуры);<

-Соглашение по применению Статьи VII ГАТТ-94 (Оценка таможенной стоимости товаров);<

-Соглашение по предотгрузочной инспекции;<

-Соглашение по правилам происхождени я ;<

-Соглашение по процедурам импортного лицензировани я ;<

-Соглашение по субсиди я м и компенсационным мерам;<

-Соглашение по защитным мерам. <

II. Генеральное соглашение по торговле слугами (ГАТС). <

. Соглашение по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности (ТРПс).<

IV. Договоренность о правилах и процедурах, регулирующих разрешение споров; V. Механизм обзора торговой политики.<

VI. Плюрилатеральные соглашени я (с ограниченным частием, т.е. необ я зательные дл я всех членов ВТО): Соглашение по торговле гражданской авиатехникой; Соглашение по правительственным закупкам. Существуют также т.н. секторальные тарифные инициативы ("нулевой вариант", "гармонизаци я торговли химическими товарами", "информационные технологии"), в которых на добровольный основе участвуют лишь часть стран-членов ВТО. <

Структура и функции. Высшим органом ВТО я вл я етс я Министерска я конференци я , объедин я юща я представителей всех частников организации. Сессии конференции собираютс я не реже одного раза в два года дл я обсуждени я и прин я ти я решений по принципиальным вопросам, св я занным с соглашени я ми Уругвайского раунда. Перва я конференци я состо я лась в декабре 1996 г. в Сингапуре. В Министерской декларации по итогам этой конференции сформулировано поручение Генеральному Совету подготовить решение по срокам проведени я , повестке дн я и параметрам нового раунда многосторонних торговых переговоров ("раунд тыс я челети я "). Министерска я конференци я ВТО чреждает Комитет по торговле и развитию, Комитет по ограничени я м в цел я х обеспечени я равновеси я платежного баланса. Комитет по бюджету, финансам и администрации, также Комитет по торговле и окружающей среде.<

Министерска я конференци я назначает Генерального директора ВТО. Гендиректор назначает сотрудников подразделений Секретариата ВТО и определ я ет их об я занности и слови я прохождени я службы в соответствии с положени я ми, прин я тыми Министерской конференцией.<

Между сесси я ми по мере необходимости (8-10 раз в год) дл я решени я текущих и процедурных вопросов созываетс я Генеральный совет, состо я щий также из представителей всех частников. Кроме того, Генсовет администрирует де я тельность Органа по регулированию споров и Органа по обзору торговой политики. Под руководством Генсовета работают Совет по торговле товарами. Совет по торговле слугами и Совет по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности, другие органы по проблематике ВТО. В рамках Советов по торговле товарам и слугами чреждены Комитеты по Соглашени я м и переговорные группы. Членство в советах и комитетах открыто дл я всех участников ВТО. Кроме того, функционируют органы по наблюдению за выполнением плюрилатеральных соглашений. <

Прин я тие решений. В ВТО практикуетс я прин я тие решений на основе консенсуса. При его отсутствии решение принимаетс я большинством голосов, если другого не предусмотрено. Толкование положений соглашений по товарам, слугам, интеллектуальной собственности, освобождение от прин я тых об я зательств (вейвер) принимаютс я 3/4 голосов. Поправки, не затрагивающие прав и об я зательств частников, также прин я тие новых членов требуют 2/3 голосов (на практике, как правило, консенсусом).<

Членство. В соответствии с Соглашением об чреждении ВТО странами-учредител я ми организации стали частники ГАТТ, которые представили списки об я зательств по товарам и слугам и ратифицировали пакет соглашений ВТО до 1997 года. В насто я щее врем я полноправными частниками ВТО я вл я ютс я 132 государства, причем только Эквадор, Монголи я , Болгари я и Панама стали новыми членами, остальные имеют статус страны-учредител я . В насто я щее врем я более тридцати государств имеют статус наблюдател я в ВТО. Подавл я ющее большинство из них (включа я Россию, Китай, Тайвань, Саудовскую Аравию, страны Балтии и практически все государства СНГ ) наход я тс я на различных стади я х процесса присоединени я к ВТО. Кроме того, около п я тидес я ти международных организаций имеют статус наблюдател я в ВТО, в т.ч. МВФ, Мировой Банк, ОЭСР, различные подразделени я ООН, региональные группировки, товарные организации и т.д.<

Процедура присоединени я к Всемирной торговой организации, выработанна я за полвека существовани я ГАТТ/ВТО, достаточно сложна и состоит из нескольких этапов. Как показывает опыт присоедин я ющихс я стран, этот процесс занимает несколько лет. Все указанные ниже процедуры присоединени я полностью распростран я ютс я и на Россию. На первом этапе в рамках специальных Рабочих групп происходит детальное рассмотрение экономического механизма и торгово-политического режима присоедин я ющейс я страны. После этого начинаютс я консультации и переговоры об слови я х членства страны-соискател я в этой международной организации. Подобные консультации и переговоры, как правило, провод я тс я на двустороннем ровне со всеми заинтересованными странами-членами ВТО. Прежде всего, эти переговоры касаютс я "коммерчески значимых" ступок, которые присоедин я юща я с я страна будет готова предоставить членам ВТО по доступу на ее рынок товаров и слуг, также по срокам прин я ти я на себ я об я зательств по Соглашени я м, вытекающих из членства в ВТО. Взамен присоедин я юща я с я страна получает права, которыми обладают члены ВТО, что практически будет означать прекращение ее дискриминации на внешних рынках. В случае противоправных действий со стороны какого-либо члена организации, люба я страна сможет обращатьс я с соответствующей жалобой в Орган по разрешению споров (ОРС), решени я которого об я зательны дл я безусловного исполнени я на национальном ровне. В соответствии с установленной процедурой результаты двусторонних переговоров о взаимной либерализации доступа на рынки и слови я присоединени я должны быть оформлены следующими официальными документами:<

- Докладом Рабочей группы, в котором будет изложен весь пакет об я зательств, которые присоедин я юща я с я страна примет на себ я по итогам переговоров;<

- Протоколом о присоединении, юридически оформл я ющим достигнутые договоренности;<

- Списком об я зательств по тарифным ступкам в области товаров и сельского хоз я йства;<

-                     Списком специфических об я зательств по доступу на рынок слуг. <

Одним из главных словий присоединени я новых стран к ВТО я вл я етс я приведение их национального законодательства и практики регулировани я внешнеэкономической де я тельности в соответствии с положени я ми пакета соглашений ругвайского раунда.<

Последним этапом я вл я етс я ратификаци я законодательным органом присоедин я ющейс я страны всего пакета документов.<

РОССИЯ И ВСЕМИРНАЯ ТОРГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

Создание Всемирной торговой организации стало возможным только после развала бипол я рной системы международных отношений. Только окончание холодной войны создало слови я дл я замены ранее действовавшего Генерального соглашени я о торговле и тарифах (ГАТТ) более жесткой структурой регулировани я мировых торгово-экономических св я зей. ВТО смогла резко интенсифицировать процесс формировани я глобального рынка.<

Например, согласно Всеобщему соглашению по торговле слугами, будут отменены таможенные барьеры примерно на 100 различных видов слуг. На конференции ВТО 1996 г. по инициативе США было подписано соглашение по информационным технологи я м, охватывающее рынок стоимостью 600 млрд. долларов. Это соглашение предусматривало отмену 45 странами в 2 г. таможенныха пошлина н компьютеры, программноеа обеспечение и телекоммуникационное оборудование. В 1997 г. было заключено соглашение с участием 69 стран, на долю которых приходитс я 95% мирового рынка, по либерализации рынка информационных технологий. В декабре 1997 г. было также подписано соглашение о либерализации рынка финансовых слуг, участниками которого стали 102 государства. Этот глобальный рынок охватывает 38 трлн. банковских кредитов, 18 трлн. долл. ценных бумаг и 2 трлн. долл. страховых вкладов.<

В 90-е годы объем мировой торговли ежегодно увеличивалс я в среднем почти на 7%, в то врем я как темпы роста ВВП планеты были в два с лишним раза ниже -примерно 3% в год. ВТО играет решающую роль в обеспечении скоренных темпов роста торговли. Кто не частвует в борьбе за место под солнцем на глобальном рынке, тот оказываетс я на обочине мирового развити я .<

Однако было бы иллюзией считать, что настала эра свободной торговли. На деле свободной торговли никогда не было и нет. Хот я среднемировые тарифы на промышленные товары, составл я вшие 40% после Второй мировой войны, сократились до 4%, они не исчезли. Если требуетс я , то самые гор я чие сторонники свободной торговли возвод я т непроходимые препоны дл я импортной продукции, как это недавно сделали американцы в отношении российской (и не только российской)а стали. Ещеа более высокими остаютс я а тарифы на сельскохоз я йственную продукцию - примерно 50%.<

Протекционистские меры в развитых западных странах обход я тс я конкурентам в 300 млрд. долл. В то же врем я они трат я т 1,5% ВВП на субсидии своим производител я м. Сокращение протекционистских тарифов не привело к полной отмене таможенных барьеров и квот. Глобальный рынок формируетс я прежде всего через создание региональных коалиций, которые созданы ведущими торговыми державами. Дл я стран Европейского союза на долю внутриблоковой торговли приходитс я 62% экспорта, дл я стран НАФТА -51%. По словам Г.Грефа, Росси я тер я ет каждый год около 2,5 млрд. долл из-за того, что не я вл я етс я членом ВТО. <

Острое соперничество между региональными блоками приводит к регул я рным "банановыма войнам". Са и Япони я а продолжаюта защищать свои продовольственные рынки от американских товаров. Европейский союз тратит половину бюджета на субсидию сельскому хоз я йству, в том числе 7 млрд. долл. на поощрение сельскохоз я йственного экспорта. Но ВТО стала инструментом, благодар я которому торговые войны не привод я т к насто я щим военным конфликтам.<

США активно использует посредничество ВТО дл я защиты своих интересов. Из 24 случаев, когда Вашингтон обращалс я за помощью к ВТО, в 22 эта организаци я поддерживала американскую позицию. Не стал исключением и шумный скандал относительно генетически измененных продуктов. Соединенные Штаты получили поддержку ВТО и в этом вопросе.<

На долю Соединенных Штатов приходитс я 18% мирового экспорта слуг. Американский экспорт услуг в 1998 г. достиг 264 млрд. долл. Поэтому Вашингтон настаивает на сн я тии существующих ограничений в сфере финансов и св я зи, где американские преимущества наиболее очевидны. Так, торговл я по Интернету, число пользователей которого должно возрасти с нынешних 200 млн. до 1 млрд. человек в 2005 г., может принести огромные выгоды США, если будет сохранен мораторий на таможенные барьеры дл я этого вида торговли.<

Но экономические соперники Вашингтона не собираютс я сдаватьс я без бо я . Особое раздражение у многих вызывают американское антидемпинговое законодательство и практика санкций под надуманными предлогами ("защита дельфинов и черепах"). Ожидаютс я острые споры не только между развитыми и развивающимис я государствами, но и среди западных стран. Да и в самой Америке идилли я свободной торговли вызывает у многих общественных организаций большие опасени я .<

Бросаетс я в глаза разница в подходе к вступлению в ВТО Кита я и России. На долю Кита я приходитс я 12% мирового ВВП, но только 3% мировой торговли. Китай 13 лет вел переговоры с ВТО, добива я сь дл я себ я приемлемых словий, обеспечивающих интересы китайских производителей. Хот я , в конечном счете, Пекин был вынужден сделать серьезные ступки, китайские руководители решили, что вступление в ВТО приведет к тому, что в начале следующего века роль Кита я в мировой торговле существенно возрастет. Поэтому, несмотр я на очень серьезные расхождени я с США по целому р я ду политических и военных вопросов (от прав человека до ПРО), Пекин счел нынешний момент подход я щим дл я компромисса.<

После прин я ти я в этом году в ВТО Кита я Росси я осталась единственной крупной страной, котора я не я вл я етс я членом этой организации. Между тем в 90-е годы дол я России в глобальном ВВП пала до 1,6%, в мировой торговле - до 1,3%. Росси я осталась в группе из трех дес я тков наиболее слаборазвитых стран (Албани я , Камбоджа, Лаос, Непал и т.п.).<

Без вступлени я в ВТО Росси я неизбежно будет подвергатьс я самого разного рода экономической дискриминации. Ведь правила игры на мировом рынке станавливаютс я без нас, нередко - и против нас. Санкции, квоты, поправка Джексона-Веника и прочие меры, щемл я ющие интересы Российской Федерации, будут продолжатьс я , пока мы не станем полноправным частником международного разделени я труда. Но сегодн я Росси я не готова стать членом ВТО, открыв свой рынок дл я более сильных конкурентов. Наша промышленность, сельское хоз я йство, финансовый сектор нуждаютс я в протекционистской защите. Поэтому неоднократные за я влени я на самом высоком ровне о скорейшем вступлении в ВТО остаютс я без последствий.<

Валютно-кредитные и финансовые организации европейских стран<

Европейский банк реконструкции и развити я (ЕБРР), 1990 г. - Лондон, <

Великобритани я ; <

Европейский инвестиционный банк, г. Люксембург; <

Европейский валютный институт, выполн я ющий задачу подготовки перехода к заключительному этапу создани я экономического и валютного союза в рамках ЕС. <

XXIV.      ЕБРР

ЕБРР - международна я организаци я , созданна я в 1990 году. <

Учредители 40 стран: все европейские страны (кроме Албании), США, Канада, Мексика, Япони я , другие страны, также ЕЭС (ныне Европейский союз - ЕС) и Европейский инвестиционный банк.был одним из чредителей ЕБРР в 1990 г. Его дол я в первоначальном акционерном капитале этой организации составила 6% (600 млн. ЭКЮ, или 720 млн. долл.). После распадаРосси я стала членом ЕБРР.<

Цели и функции. ЕБРР был образован с целью содействи я переходу к рыночной экономике стран Центральной и Восточной Европы, также дл я поддержки там частной и предпринимательской инициативы. <

Основными цел я ми использовани я ресурсов ЕБРР при сотрудничестве с Россией были: <

поддержка нефтегазовой промышленности, мелкого и среднего бизнеса; <

создание региональных венчурных фондов дл я направлени я средств в производство потребительских товаров. <

приобретение акций российских банков, открытие кредитных линий банкам; <

реализаци я проекта развити я финансовых чреждений; <

кредитование отдельных рискованных проектов, от которых отказываютс я частные банки (судостроительство и пр.). <

В 1992 г. совместно с Мировым банком и р я дом западно-европейских банков он частвовал в соглашении о предоставлении кредита России на закупку оборудовани я и содействие в области приватизации на сумму 90 млн. долл. (дол я ЕБРР - - 43 млн. долл.). <

С момента образовани я ЕБРР к началу 1994 г. Совет директоров ЕБРР одобрил 20 проектов на общую сумму около 1,8 млрд. долл. с допей ЕБРР в размере 570 млн. долл. Фактическое использование кредитов по одобренным проектам по России к началу 1994 г. составило около 100 млн. долл., т. е. около 5,5 До объема обещанных кредитных ресурсов. Из 20 утвержденных но России проектов 8 на сумму 1,3 млрд. долл. относ я тс я к нефтегазовому сектоируемых ЕБРР проектов пока львина я дол я (до 72%) приходитс я на нефтегазовый сектор. За ним следуют проекты в области деревообработки (свыше 8%), приватизации (свыше 8%) и финансовом секторе (свыше 4%).

На различныха стади я х подготовки находитс я большое число проектов ЕБРР дл я России и других стран СНГ.

Только за 1998 год Советом директоров ЕБРР было одобрено 10 проектов дл я российских заемщиков стоимостью 800 млн. евро.

---

[1] На прот я жении веков и золото, и серебро соперничали друг с другом. Только в конце XIX века золото стало главным международным средством обмена. Биметаллизм становил фиксированный паритет между серебром и золотом, и монеты, сделанные из какого-либо из этих металлов, обычно принимались к оплате всех сделок, как внутренних, так и внешних.

[2] Девальваци я -а официальное понижение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Ревальваци я Ц официальное повышение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

[3] Шарп У., Александр Г. Инвестиции, М: Инфра-М, 1998, стр. 947-949

[4] Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов М: Олимп-Бизнес, 1997г., стр.167-175

[5] Шарп У., Александр Г. Инвестиции, М: Инфра-М, 1998, стр. 207-216