Курсовая: Рынок ценных бумаг
Нижегородский Государственный Университет им. Лобачевского
Курсовая работа по дисциплине: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ.
Тема: РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.
Работу выполнила студентка
1 курса, з/о, гр.№13Н11:
Лавричева Татьяна
Юрьевна.
г. Нижний Новгород 2001
Содержание:
Введение
1. Содержание и структура рынка ценных бумаг.
1.1 Сущность рынка ценных бумаг.
1.2 Функции и структура рынка ценных бумаг.
1.3 Нормативная база рынка ценных бумаг.
1.4 Виды ценных бумаг.
2. Субъекты рынка ценных бумаг. Способы размещения и обращения ценных бумаг.
2.1 Участники рынка ценных бумаг.
2.2 Способы организации торговли ценными бумагами.
2.3 Инфраструктура фондового рынка. Торговые площадки.
2.4 Как покупать и продавать акции через брокера. Основы интернет Ц торговли.
3. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России.
3.1 Особенности развития рынка ценных бумаг в России.
3.2 Прогноз фондового рынка России на 2000 год.
3.3 Рэнкинги профессиональных участников фондового рынка по итогам 2000 года.
Заключение.
Введение.
В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг (РЦБ) занимает особое и
весьма важное место.
История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков. 400 лет назад, в 1592
году, в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги,
продававшиеся на местной бирже. Этот год считается годом зарождения фондовых
бирж как специальных организаций, занимающихся куплей Ц продажей ценных
бумаг. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт Ц Петербурге в
год его основания (1703), и, хотя она длительное время была товарной, на ней
велась торговля и фондовыми ценностями Ц векселями в иностранной валюте. К
1913 году в России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.
Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу,
составленные по установленной форме и дающие их владельцам односторонний
стандартизированный набор прав по отношению к лицам, выпустившим эти документы
(эмитентам ценных бумаг), возможность передачи данных документов при соблюдении
заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вместе со
всем комплексом заключенных в них прав.
Данному определению удовлетворяют все виды ценных бумаг, но не удовлетворяют все
виды ценных бумаг, но не удовлетворяют относимые частью специалистов к ценным
бумагам форварды и фьючерсы. Данные финансовые инструменты представляют собой
разновидность договора поставки товара или финансового актива и не являются
ценными бумагами. Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между первыми
владельцами называется эмиссией. Эмиссия ценных бумаг обычно
производится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения
деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а государственные
органы часто эмитируют ценные бумаги с целью финансирования дефицита бюджета.
К особенностям формирования российского рынка ценных бумаг следует отнести
выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные
общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к
появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако, для мирового
опыта такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с
развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются
акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (то есть пакет,
дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до
приватизации государству.
Еще одной особенностью формирования рынка ценных бумаг в России стала эмиссия
федеральными органами власти части государственных ценных бумаг не для
привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно Ц
рыночной (как следствие и более ликвидной) формы государственным долгам.
Именно с этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного
валютного займа и Казначейские обязательства, сюда с некоторыми оговорками
можно также отнести Приватизационные чеки Российской Федерации образца 1993
года. Как и в случае с акциями приватизированных предприятий, эти
лнестандартные ценные государственные бумаги заложили основы современного
рынка ценных бумаг.
Целью данной курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг, его роли в
экономике. Эта является довольно актуальной на сегодняшний день, потому что
развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в
мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В
переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных бумаг
складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам
перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных
потерь. Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной
валютой. Даже в условиях существования валютного коридора и падения темпов
инфляции в 1996 г. в России спрос на валюту значительно превышал предложение.
В том же направлении действует и риск потери денег на фондовом рынке.
Но переходный период экономики требует не просто развития рынка ценных бумаг.
Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране,
постепенно делать его все более полнокровным. Ведь фондовый рынок не
существовал у нас в стране много десятилетий и начал развиваться только в 90-
е годы.
Рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность и
целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа. Весь этот механизм
подвергся значительной автоматизации и компьютеризации под воздействием
научно-технической революции XX века.
1.Содержание и структура рынка ценных бумаг.
1.1 Сущность рынка ценных бумаг.
В общем, виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность
экономических отношений по поводу выпуска и обращения, ценных бумаг между его
участниками.
В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться
от определения рынка любого другого товара, например нефти. Отличия
появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка. Номенклатура рынка
ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдельного товара, а товарному
рынку в целом. Далее, если товары производятся на заводах и фабриках, то
ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего
потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги Ч
своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может
продаваться и покупаться неограниченное число раз и т.д. Рынок ценных бумаг Ч
это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются
товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над
вторым, производным по отношению к ним. Ценные бумаги являются фондовыми
активами, и тот рынок, где они обращаются, то есть рынок ценных бумаг,
называют также фондовым рынком. Работает на основе самоокупаемости, но не
преследует цели получения прибыли как это записано в Примерном Уставе
фондовой биржи. Так же нужно отметить, что рынок ценных бумаг делится на
внебиржевой (первичный) и биржевой оборот, а также рынок через прилавок Ч
луличный рынок.
Рынок ценных бумаг вместе с кредитным рынком призван стабилизировать
финансовое положение на отдельных предприятиях и в отраслях, а также в целом
в народном хозяйстве за счет оперативного перераспределения средств на те
направления и объекты, где в них ощущается наибольшая потребность. Такое
перераспределение происходит не на основе произвольных административных
решений, а по принципу наибольшей эффективности перераспределяемых денежных
фондов. Вследствие этого достигается не только стабильность финансового
положения, но и более эффективное развитие производства.
Возникновение и функционирование рынка ценных бумаг тесным образом связано с
функционированием рынка реальных капиталов, то есть материальных ценностей,
товаров. На определенном этапе исторического развития появляются ценные
бумаги или так называемые фондовые активы. Они, по существу, являются
отражением, Ч то есть титулом собственности Ч реально существующего капитала.
Капитал в его натурально-вещественной форме, будучи продуктом труда и
становясь товаром, должен существовать и в форме денег, ибо, раздвоение
продукта на товар и деньги есть закон выражения продукта как товара.
Российский фондовый рынок представляет собой один из развивающихся рынков. Он
характерен наличием значительного числа акционерных обществ, большинство из
которых не состоят в листинге ни одной из торговых площадок, но, тем не
менее, представляет интерес для инвестиций.
Отсутствие достаточной ликвидности является основной проблемой при
портфельном инвестировании на российском рынке. Хотя значительное число
компаний являются прибыльными, финансово устойчивыми и демонстрируют рост от
20 до 30% в год, тем не менее, они торгуют на рынке со значительным дисконтом
относительно подобных компаний даже в развивающихся странах, не говоря о
развитых. Все это свидетельствует о том, что при налаживании инфраструктуры
рынка, проведении определенной работы, направленной на повышение открытости
компаний для инвестора, даже без кардинальных экономических улучшений, акции
могут значительно вырасти.
За 1999 год наиболее сильно выросли в цене акции нефтегазовой отрасли.
Причиной является то, что в настоящий момент основными отраслями экономики
являются не наукоемкие производства, а сырьевые отрасли. Причем акции таких
компаний продолжают оставаться недооцененными ввиду продолжающегося роста цен
на энергоносители.
Из ценных бумаг на российских площадках обращаются в основном обыкновенные и
привилегированные акции компаний. Зарождается сектор корпоративных долговых
обязательств. Многие компании начинают видеть преимущества этого способа
финансирования своей операционной деятельности. Кроме того, есть надежды на
возрождение рынка производных ценных бумаг, которые бы дали возможность
управлять валютными, процентными и портфельными рисками.
1.2 Функции и стуктура рынка ценных бумаг.
При исследовании рынка ценных бумаг следует отдельно рассмотреть его
построение, составные части, которые имеют своей основой не тот или иной вид
ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С
этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:
Х первичный и вторичный;
Х организованный и неорганизованный;
Х биржевой и внебиржевой;
Х традиционный и компьютеризированный;
Х кассовый и срочный
Первичный рынок Ч это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами; это
первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной
бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями. Сам
термин лпервичный рынок относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В
результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает
необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных
покупателей. Но первоначальный инвестор вправе перепродать эти бумаги другим
лицам, а те в свою очередь свободны, продавать их следующим вкладчикам.
Коммерческие банки России вышли на первичный рынок ценных бумаг сразу после
своего создания. Их акции постепенно завоевали доверие у инвесторов, и курс
некоторых из них во много раз превысил номинал. В 1992 году эти банки впервые
вышли на рынок со своими векселями, которые также пользовались значительным
спросом.
Последующие перепродажи ценных бумаг образуют вторичный рынок, на котором уже
не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет
место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без
полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном
функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной
перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны
вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем
самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в
интересах производства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой
организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или
затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В
итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие
предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки.
Вторичный рынок Ч это сфера, где ценная бумага обращается после того, как ее
приобрел первый покупатель, и она Ч по крайней мере один раз Ч меняет своего
владельца. Чем выше уровень развития рынка, тем больше происходит таких
перемен. Рынок ценных бумаг предполагает их постоянный оборот, то есть
переход от одного владельца к другому. Это Ч обязательное условие
деятельности рынка ценных бумаг, так как иначе он потеряет свою роль
индикатора эффективности и соответствующего стимулятора перераспределения
капиталов. Движение ценных бумаг не может ограничиваться только их выпуском,
поэтому необходимо существование вторичного рынка. В принципе, все ценные
бумаги должны свободно обращаться.
Как первичный, так и вторичный рынки ценных бумаг предполагают наряду с
биржами деятельность различного рода специальных учреждений: брокерских
контор, инвестиционных фондов, инвестиционных подразделений коммерческих
банков, консультационных фирм и т.д. Эти учреждения должны размещать акции и
облигации, торговать и содействовать торговле ценными бумагами, выяснять
спрос и предложение и формировать курс ценных бумаг.
Организованный рынок ценных бумаг Ч это их обращение на основе твердо
устойчивых правил между лицензированными профессиональными
посредникамиЧучастниками рынка по поручению других участников рынка.
Неорганизованный рынок Ч это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для
всех участников рынка правил.
Биржевой рынок Ч это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. На
биржевом рынке процесс обращения ценных бумаг организуется
высококвалифицированными специалистами, он имеет развитую биржевую
инфраструктуру; торговля на нем происходит с соблюдением требований
законодательства. Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле
и исключения их из биржевого списка, разрабатывает порядок разрешения споров
между членами биржи, посредниками в сделках и их участниками. Все биржевые
сделки заключаются только в помещении биржи с обязательной их регистрацией и
доведением информации до участников торгов.
Внебиржевой рынок Ч это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. На
внебиржевом рынке торговлю проводят банки, дилерские и брокерские компании и
отдельные граждане. На этом рынке не существует единого центра, который
организовывал бы торговлю и обеспечивал контроль за соблюдением действующего
законодательства. Здесь курс ценных бумаг определяется случайно, а не в
результате спроса и предложения. Зачастую акции одного и того же эмитента,
имеющие одинаковый номинал и свойство, продаются в одно и то же время по
значительно разнящимся ценам.
В структуре вторичного рынка выделяют биржевой оборот и внебиржевой оборот
ценных бумаг.
Термин Убиржевой оборотФ означает куплю Ц продажу бумаг на бирже. Внебиржевой
оборот означает куплю Ц продажу бумаг вне стен биржи посредством прямого
согласования условий сделки между продавцом и покупателем. На биржу
допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают
установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой Ц либо фирмы
котируются (т.е. продаются и покупаются) на бирже, является для нее
престижным. Одновременно биржа следит за своим реноме и не допускает к
биржевому обороту бумаги второразрядных компаний. В качестве примера
обязательных требований, которые предъявляются к компаниям, желающим
представить свои бумаги к котировке на бирже, перечислим правила Нью Ц
Йоркской фондовой биржи. Для котировки бумаг компании на бирже она обязана:
1)заплатить вступительный взнос в 29.350 $ плюс небольшую сумму с каждой акции;
2)ежегодно, пока котируются ее бумаги, платить комиссионные, размер которых
колеблется от 11.750$ до 58.700$ в зависимости от количества принятых к
обращению акций. С 1982 г. компания, помимо перечисленных выше условий,
должна отвечать еще следующим требованиям:
3)насчитывать не менее 2 тыс. акционеров которые бы держали по 100 или более
акций каждый;
4)выпустить не менее 1 млн. простых акций, которыми владели бы акционеры, а
не компания;
5)рыночная цена акций, которыми владеют акционеры, должна была составлять не
менее 16 млн. $;
6)ежегодный доход компании в каждый из двух последних лет должен быть равен
не менее 7 млн. $, а за предшествующие им годы Ц 2,5 млн. $, включая в эту
сумму невыплаченные налоги;
7)стоимость компании должна составлять не менее 16 млн. $.
Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг. Поэтому
бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на
другой бирже. Во внебиржевом обороте котируются бумаги обычно второразрядных
компаний; бумаги некоторых фирм могут одновременно обращаться как в биржевом,
так и во внебиржевом обороте.
Внебиржевой рынок действует на основе телефона, телекса, компьютерной сети,
объединяющих в единый организм проводами связи тысячи инвестиционных фирм.
Если биржевой рынок доступен только для солидных корпораций, то внебиржевой Ц
практически любой компании. Для этого необходимо только, чтобы нашлась
брокерская фирма, которая согласилась бы поддержать вторичный рынок по
данному виду бумаг. Например, для принятия к котировке акций какой-либо
компании в системе внебиржевого оборота США (эта система называется НАСДАК)
они должны продаваться и покупаться на регулярной основе по крайней мере
двумя дилерскими фирмами. И каждая фирма обязана иметь чистый капитал в
размере 25 тыс. $, или 2.5 тыс. $ в расчете на каждый вид бумаг, с которыми
она должна проводить операции. Дилерская фирма официально регистрирует в
системе НАСДАК те бумаги, с которыми она проводит сделки.
Биржа. Сердцевину вторичного рынка ценных бумаг занимает фондовая биржа.
Фондовая биржа Ц это определенным образом организованный рынок, на котором
проводятся сделки купли-продажи ценных бумаг. Возникновение биржи явилось
объективным следствием развития рыночных отношений. Потребность в появлении
данного института была обусловлена расширением торговли рядом товаров, такими,
как сырьевые и сельскохозяйственные товары, а в последующем и ценные бумаги.
Данные товары характеризуются определенными особенностями, которые превращают
их в биржевые товары:
- массовостью потребления;
- взаимозаменяемостью в рамках своих товарных групп;
- непредсказуемостью колебаний цен.
Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль и
поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее
соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных товаров
должен сводить воедино и обобщать большой объем информации, причем в течение
короткого промежутка времени. Для выполнения этой функции он должен
отличаться высокой степенью централизации. Данная цель достигается в
организации биржи, где сталкиваются спрос и предложение товаров.
Отличительными признаками биржи являются:
- постоянный и организованный по определенным правилам характер
функционирования;
- торг ведется без предъявления товаров;
- сделки заключаются по массовым, заменимым товарам.
Биржа выполняет следующие основные функции:
1. Сводит друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг, служит
местом, где непосредственно осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг.
2. Регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение
инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций.
3. Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в
другую (другое).
4. Служит экономическим барометром деловой активности как в стране в
целом, так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной
перестройки экономики.
Биржа может быть организована как акционерное общество, т.е. на условиях
частного предпринимательства, или как учреждение, созданное государством,
публичный институт. В первом случае она находится в собственности акционеров,
во втором Ц государства. Ее деятельность основывается на уставе. Который
определяет порядок образования и функционирования органов биржи, состав ее
членов, условия их приема и т.д. Во главе биржи стоит биржевой комитет (совет
управляющих).
Фондовые индексы дают общую оценку состояния рынка ценных бумаг. Они
фиксируют изменение курсов акций, обращающихся на крупнейших фондовых биржах
мира.
Наиболее известным фондовым индексом, ежедневно публикуемым в известных
финансовых газетах стран Запада, является индекс Доу-Джонса (разработан
в 1897 г. Ч. Доу и Э. Джонсом Ц США). Этот индекс рассчитывается для
промышленных и транспортных акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже
(NYSE). С 1929 г. рассчитывается индекс Доу-Джонса и для акций коммунальных
предприятий. В настоящее время индекс Доу-Джонса по акциям включает четыре
автономных показателя: индекс по 30 промышленным компаниям, индекс по 20
транспортным компаниям, индекс по 15 коммунальным предприятиям и сводный индекс
по всем 65 компаниям. Из перечисленных индексов наибольшее распространение
получил первый из них (по 30 крупнейшим промышленным корпорациям).
В Великобритании наиболее известен индекс газеты лФайнэншл таймс и
Лондонской фондовой биржи (LIFFE) Ц Financial Times Ц Stock Exchange Index,
или сокращенно FT Ц SE, учитывающий курсы акций 100 ведущих британских
компаний. Кроме того, газета лФайнэншл таймс определяет фондовые индексы и
по важнейшим рынкам ценных бумаг мира. Это Ц индексы акций крупнейших
европейских компаний (FT Ц SE Eurotrack 100 и Eurotrack 200, соответственно
по 100 и 200 акциям), а также мировой индекс FT Ц A World Index. Последний
включает 2212 акций 24 стран мира.
В Японии по акциям 225 компаний рассчитывается индекс лНиккей. В Гонконге на
основе акций 33 компаний определяется индекс лХэнг Сэнг. Фондовые индексы не
только дают обобщенную картину состояния рынка ценных бумаг, но и используя в
целях его прогнозирования.
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях развитой
рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических
функций.
Можно выделить следующие основные функции рынка ценных бумаг. Их шесть.
Во-первых, рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных
потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования
ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть
процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую
рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под
воздействием рыночного спроса и предложения (естественно, инвесторы стремятся
вкладывать средства в наиболее доходные проекты, одновременно избавляясь от
ценных бумаг, оказавшихся малоприбыльными), определяет цену первичного рынка,
который в конечном счете только важен для производства, так как именно на нем
предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или
неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами подписки на его
ценные бумаги. На российском рынке мало удачных попыток привлекать ресурсы
путем размещения ценных бумаг под серьезные проекты. Например, даже под
программу Всероссийского автомобильного альянса, несмотря на все очевидные
козыри проекта лнародного автомобиля и мощную поддержку со стороны
государственных структур, удалось собрать только шестую часть запланированных
средств (50 млн. $ вместо 300 млн. $). К сожалению, проект был заморожен.
Во-вторых, рынок ценных бумаг обеспечивает массовый характер инвестиционного
процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе и обладающим
номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные
средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных
бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у
профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру
осуществления инвестиций.
В-третьих, рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и
предполагающиеся изменения в политической, социально-экономической,
внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие
показатели состояния рынка ценных бумаг (например, индексы Доу-Джонса и
лСтандард энд Пур в США, индекс Рейтера в Великобритании, индекс лФранкфурт
Альгемайне цайтунг в ФРГ и другие индексы) являются основными индикаторами,
по которым судят о состоянии экономики страны. По более узким выборкам можно
проанализировать изменение положения дел в отдельных регионах, отраслях, на
конкретных предприятиях.
В-четвертых, с помощью ценных бумаг реализуются принципы демократизма в
управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем
голосования владельцев акций, причем один голос равен одной акции, поэтому
чем больше акций, тем большее влияние имеет тот или иной совладелец на
принятие управленческих решений.
В-пятых, через покупку-продажу ценных бумаг отдельных предприятий государство
реализует свою структурную политику, приобретая акции лнужных предприятий и
совершая, таким образом, инвестиции в производства, важные с точки зрения
развития общества в целом.
В-шестых, рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной
финансовой политики; основным рычагом, через который реализуется данная
функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого
государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение
или сокращение уровня ВНП.
Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных
ценных бумаг выполняет следующие функции:
1) финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В
результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом
рынке правительство получает денежные средства, которые направляются на
покрытие дефицита государственного бюджета. Это один из главных внутренних
источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь
перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к
государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем
есть и отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных
инвестиций, что приводит к сокращению ВНП. Кроме того, увеличение
государственного долга, произведенное с целью нормализации бюджета,
впоследствии приводит к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты
процентов по ранее сделанным заимствованиям. Данной функции рынка ценных бумаг
не всегда уделялось должное внимание. Консервативность бюрократического
аппарата и недоверие к государству как агенту рынка задавали совершенно
недостаточные для серьезного рассмотрения в качестве источника бюджетных
поступлений ориентиры емкости рынка государственных ценных бумаг (емкость
рынка Ц суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на рынке. Под
емкостью рынка государственных ценных бумаг обычно понимают суммарную
номинальную стоимость эмитированных государственных ценных бумаг).
Радикальный перелом в этом секторе финансового рынка произошел летом 1994 года,
когда, с одной стороны, давление внешних кредиторов заставило правительство
пересмотреть отношение к традиционным, сугубо эмиссионным источникам
финансирования бюджета, а с другой стороны, стремительный рост емкости рынка
Государственных краткосрочных облигаций (ГКО) доказал наличие огромного
фискального потенциала государственных ценных бумаг. Таким образом, путем
продажи государственных ценных бумаг привлекалось в бюджет несколько десятков
триллионов рублей ежегодно;
2) финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под
конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на
рынке ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные
средства общества, которые и направляются на финансирование необходимых
проектов. В условиях переходного периода это имеет несколько односторонний
характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство
жилья. Причина этого поста: привлечь средства рядовых инвесторов под будущие
денежные доходы от какого-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних
условиях практически невозможно, тогда как по лжилищным займам эмитенты
рассчитываются столь необходимыми квартирами;
3) регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная
функция обычно реализуется государственными банками. Покупка госбанком
государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а
продажа имеющихся госбумаг, наоборот, сокращает денежные агрегаты. В России
изменение денежной массы в обращении в результате покупкиЦпродажи
государственных ценных бумаг Центральным банком РФ имеет характер
дополнительного эффекта к чисто фискальным функциям. В качестве единственного
примера, когда регулирование денежных агрегатов (а именно их увеличение)
рассматривалось как основная цель операций на рынке государственных ценных
бумаг, можно привести действия финансовых органов во время так называемого
банковского кризиса конца августа 1995 года. Тогда в течение двух дней
Центральный банк РФ выкупил ГКО на сумму 1,6 трлн. рублей, предоставив тем
самым коммерческим банкам средства для лрасшивки цепочек неплатежей;
4) поддержание ликвидности финансово Ц кредитной системы. В рамках задачи
необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные
средства банков) и в достаточной мере ликвидный рынок, на котором банки могли
бы с прибылью держать часть активов и иметь возможность легко переводить
средства в другие сектора финансового рынка;
5) вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные
ценные бумаги в российской приватизации.
В целом рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему со своей
структурой. Организационно рынок ценных бумаг включает несколько элементов:
1. Нормативная база рынка;
2. Инструменты рынка Ц ценные бумаги всех разновидностей;
3. Способы организации торговли ценными бумагами;
4. Участники рынка.
1.3 Нормативная база рынка ценных бумаг.
Ранее регулирование рынка ценных бумаг осуществлялось на основании большого
числа разнородных документов, выпущенных различными государственными
органами. Отсутствие законов порождало нормативный вакуум, который заполнялся
подзаконными актами. Выпускать нормативные документы, в той или иной мере
затрагивающие вопросы функционирования российского рынка ценных бумаг, имеют
право Президент, Правительство, Центральный банк, Министерство финансов,
Государственный комитет по управлению имуществом, Федеральная комиссия по
ценным бумагам и фондовому рынку, Государственный комитет по антимонопольной
политике и поддержке новых экономических структур, Государственная налоговая
служба и некоторые другие государственные органы. Из-за отсутствия четкого
разграничения полномочий регулирующих органов возникают противоречия в разных
нормативных актах, а отдельные вопросы и процедуры вообще не регламентированы
законодательством.
Российское законодательство определяет ценную бумагу как документ,
удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов
имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при
его предъявлении.
Различными видами ценных бумаг являются государственная облигация, облигация,
вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, акция, ценные
приватизационные бумаги и другие документы (о них немного позже), которые
законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу
ценных бумаг.
Ценные бумаги существовали в России и советский период, однако, внутреннего
фондового рынка не было. Эмитентом ценных бумаг, в конечном счете, выступало
государство в лице государственных предприятий и организаций, оно же являлось
одной из сторон в подавляющем большинстве сделок с ценными бумагами. С
преобразованием экономики в рыночную началось использование государственных
обязательств в качестве средства платежа, а затем и их спекулятивное
обращение между различными субъектами хозяйственного оборота. Резкое
увеличение числа фондовых операций началось в процессе акционирования и
приватизации, и первыми, широко продаваемыми и покупаемыми бумагами, в том
числе при участии физических лиц, стали приватизационные чеки (ваучеры).
Далее, по мере прохождения различных этапов приватизации, на рынок
выбрасывалось все большее количество акций различных эмитентов, и акции стали
наиболее торгуемым видом ценных бумаг. В целях правового регулирования ценных
бумаг и их обращения издавались сменяющие друг друга нормативные акты, число
которых к настоящему времени перевалило за полторы тысячи, и они постепенно
сформировали ту модель фондового рынка, которая существует на текущий момент.
Объектом сделок на фондовом рынке являются, главным образом, эмиссионные
ценные бумаги. Ценная эмиссионная бумага отличается наличием следующих
обязательных признаков:
Þ закрепляет совокупность имущественных и
неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных Федеральным
законом лО рынке ценных бумаг;
Þ размещается выпусками;
Þ имеет равные объем, и сроки осуществления прав
внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Наиболее торгуемыми, как уже упоминалось, являются акции, представляющие
собой, согласно указанному закону, ценные эмиссионные бумаги, закрепляющие
права их владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного
общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и
на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
По типам эмиссионные ценные бумаги делятся на именные и предъявительские, а
по форме Ц на:
Þ Именные документарные ценные бумаги
Þ Именные бездокументарные ценные бумаги
Þ Документарные ценные бумаги на предъявителя
Документарные бумаги существуют в бумажной (наличной) форме. Бездокументарные
бумаги существуют только в виде записей по счетам в реестре. По именным
ценным бумагам, независимо от формы их выпуска, ведется реестр. По ценным
бумагам на предъявителя осуществление прав производится в момент их
предъявления владельцем. В России разрешен только выпуск облигаций на
предъявителя, выпуск акций на предъявителя ограничен.
Бездокументарные бумаги упрощают процесс их обращения и передачи прав
собственности и снижают издержки эмитента на их выпуск.
Базовым документом, закрепляющим основы законодательства о ценных бумагах,
является Гражданский кодекс РФ, определяющий понятие ценных бумаг, их
виды, требования к ним, субъекты прав, закрепленных ценной бумагой, общий
порядок передачи и осуществления, прав по ценным бумагам, особенности фиксации
прав, вытекающих из бездокументарных ценных бумаг и их обращения.
Основным специальным актом, определяющим устройство и регулирующим фондовый
рынок, является Федеральный закон лО рынке ценных бумаг. Этим
Федеральным законом регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении
эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также особенности
создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Во исполнение и в соответствии с вышеназванными законами были изданы
многочисленные подзаконные акты, среди которых подавляющее большинство
составили акты Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку
(ФКЦБ).
Ряд документов закрепил правила деятельности различных видов профессиональных
участников рынка ценных бумаг, определенных законом лО рынке ценных бумаг.
Это:
Þ Постановление ФКЦБ от11 октября 1999 г. № 9 лОб
утверждении правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке
ценных бумаг Российской Федерации;
Þ Постановление ФКЦБ от16 октября 1997 г. № 36 лОб
утверждении положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации,
установлении порядка введение его в действие и области применения;
Þ Постановление ФКЦБ от 17 октября 1997 г. № 37 лОб
утверждении положения о доверительном управлении ценными бумагами и
средствами инвестирования в ценные бумаги;
Þ Постановление ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 лОб
утверждении положения о введении реестра владельцев именных ценных бумаг;
Þ Постановление ФКЦБ от 16 ноября 1998 г. № 49 лОб
утверждении положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли
на рынке ценных бумаг.
Поскольку законом установлено обязательное лицензирование профессиональной
деятельности на фондовом рынке и обязательная аттестация специалистов,
непосредственно осуществляющих такую деятельность, существуют документы,
определяющие требования, предъявляемые к профессиональным участникам; к их
сотрудникам, занимающим определенные должности; порядок лицензирования и
аттестации, а также ограничения при осуществлении различных видов
профессиональной деятельности на фондовом рынке, в частности:
Þ Постановление ФКЦБ от 23 ноября № 50 лОб утверждении
положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на
рынке ценных бумаг Российской Федерации;
Þ Постановление ФКЦБ от 20 января 1998 г. № 3 лОб утверждении
совместного с Центральным Банком Российской Федерации положения об
особенностях и ограничениях совмещения брокерской, дилерской деятельности и
деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по
централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию;
Þ Постановление ФКЦБ от 2 сентября 1999 г. № 6 лОб утверждении
положения о системе квалификационных требований к руководителям, контролерам
и специалистам организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на
рынке ценных бумаг, а также к индивидуальным предпринимателям Ц
профессиональным участникам рынка ценных бумаг;
Þ Приказ ФКЦБ от 30 января 1997 г. № 3 и Минфина от 9 января
1997 г. № 1 лОб утверждении программы аттестации специалистов организаций,
осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.
Значительный массив документов посвящен защите интересов инвесторов,
организации контроля, отчетности и раскрытия информации на рынке ценных
бумаг. Среди них можно выделить:
Þ Постановление ФКЦБ от 15 июня 1998 г. № 23 лОб утверждении
временного положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка
ценных бумаг;
Þ Федеральный закон от 12 февраля 1999 года лО защите прав и
законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг;
Þ Постановление ФКЦБ от 6 ноября 1998 г. № 45 лОб утверждении
временного положения о представлении отчетности профессиональными участниками
рынка ценных бумаг, осуществляющим брокерскую, дилерскую деятельность и
деятельность по управлению ценными бумагами;
Þ Постановление ФКЦБ от 29 ноября 1999 г. № 10 лО некоторых
вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг;
Þ Постановление ФКЦБ от 26 ноября 1996 г. № 21 лОб утверждении
временного положения об учетных регистрах и внутренней отчетности
профессиональных участников рынка ценных бумаг.
С целью организации обращения ценных бумаг на фондовом рынке, учета прав,
закрепленных ценными бумагами, предоставления возможности физическим и
юридическим лицам совершать сделки на рынке ценных бумаг и осуществлять
другие права, вытекающие из ценных бумаг, законодательством определены
различные виды профессиональной деятельности на фондовом рынке, а также Ц
права и обязанности профессиональных участников рынка, осуществляющих такую
деятельность.
Законодательством определены следующие виды профессиональной деятельности:
Þ Брокерская деятельность Ц совершение
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или
комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а
также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на
полномочия поверенного или комиссионера в Договоре;
Þ Дилерская деятельность Ц совершение сделок
купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного
объявления цен на покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с
обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом,
осуществляющим такую деятельность, ценам;
Þ Деятельность по управлению ценными бумагами Ц
осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего
имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления
ценными бумагами и денежными средствами, инвестируемыми в ценные бумаги и
полученными в результате управления, переданными ему во владение и
принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом
третьих лиц;
Þ Клиринговая деятельность Ц это деятельность по
определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по
сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их
зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним;
Þ Депозитарная деятельность Ц оказание услуг по
хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные
бумаги;
Þ Деятельность по ведению реестра владельцев ценных
бумаг Ц сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных,
составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг,
Þ Деятельность по организации торговли на рынке
ценных бумаг Ц предоставление услуг, непосредственно способствующих
заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками
рынка ценных бумаг.
Некоторые виды профессиональной деятельности могут совмещаться
профессиональными участниками с учетом ограничений, налагаемых
законодательством.
1.4 Виды ценных бумаг.
Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам.
Один из таких признаков Ц порядок подтверждения прав владельца ценной бумаги.
В соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:
Þ Ценные бумаги на предъявителя. Это ценные
бумаги, на которых не указано имя владельца. Чаще всего выпускаются маленьким
номиналом и предназначены для инвестиций широких кругов населения. Их главной
отличительной особенностью является свободный переход из рук в руки, что дает
возможность иметь неограниченный вторичный рынок. В России в связи с
особенностями законодательства, запрещавшего до последнего времени эмиссию
предъявительских акций, ценные бумаги на предъявителя не получили
распространения (в настоящее время эмиссия акций на предъявителя возможна, но
только в соответствии с нормативом по отношению к размеру уставного капитала,
установленному Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг). Лишь некоторые
разновидности ценных бумаг (например, облигации) могут иметь предъявительскую
форму, которая, все равно применяется очень редко. Для подтверждения прав
владельца на них необходимо и достаточно предъявить ценную бумагу. Такие бумаги
распространены в некоторых западных странах, в первую очередь в Германии, а
также в США;
Þ именные ценные бумаги. Права владельца на
такую ценную бумагу должны быть подтверждены внесением имени владельца в текст
самой бумаги (или сертификата, ее заменяющего) и в реестр, ведущийся эмитентом.
Такие ценные бумаги могут продаваться на вторичном рынке, но для регистрации
перехода права собственности необходима регистрация проводимых сделок в
реестре, что затрудняет оборот именных ценных бумаг по сравнению с
предъявительскими. Большинство ценных бумаг, имеющих хождение в России,
являются именными;
Þ ордерные ценные бумаги. Права владельцев
ордерных подтверждаются передаточными записями в тексте бумаги и предъявлением
самой бумаги. К этой категории относятся в первую очередь векселя и чеки.
Другая важная классификация ценных бумаг Ц деление их на долговые,
представляющие из себя долговые обязательства эмитента (облигации, векселя,
депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.), и недолговые (акции,
опционы).
По срокам ценные бумаги обычно делятся на краткосрочные (по общепринятой
на западных рынках классификации к ним относятся ценные бумаги со сроком
погашения или реализации заложенных в ценных бумагах прав до года),
среднесрочные (от года до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет),
бессрочные (например, акции) и сроком по предъявлении.
По статусу эмитента ценных бумаг выделяют государственные бумаги федеральных
органов власти, государственные ценные бумаги муниципальных органов,
корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги физических лиц (векселя,
чеки, опционы и т.д.) и ценные бумаги иностранных эмитентов. Также по
статусу эмитента ценные бумаги делятся на банковские (депозитарные и
сберегательные сертификаты) и небанковские.
Кроме того, ценные бумаги могут быть подразделены на первичные, дающие
право на доход или долю в капитале, и вторичные (производные), дающие
право на приобретение или продажу первичных бумаг, например опционы,
приватизационные чеки (ваучеры). Основные ценные бумаги дают основное
имущественное право или требование, тогда как вспомогательные дают
какое-либо дополнительное право. Например, отрывные купоны к облигациям дают
право на получение дохода и иногда являются самостоятельной ценной бумагой на
предъявителя, даже если облигация именная.
Фондовыми называют бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже, то есть
акции, облигации, опционы. Коммерческие ценные бумаги обслуживают
процесс товарооборота и различные имущественные сделки, к ним относятся
векселя, коносаменты.
Ценная бумага представляет собой денежный документ, удостоверяющий право
владения или отношения займа и определяющий взаимоотношения между лицом,
выпустившим этот документ, и их владельцем. Ценные бумаги предусматривают
выплату дохода в виде дивиденда или процента, а также возможность передачи
денежных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам. Наиболее
распространены акции и облигации.
Акция Ц ценная бумага, которая свидетельствует о внесении пая в капитал
акционерного общества и дает ее владельцу право:
¨ на получение определенного дохода, который называется дивидендом;
¨ голоса при решении дел общества;
¨ на получение части имущества компании при ее ликвидации;
¨ на инспекцию за производственно-финансовым состоянием фирмы;
¨ на преимущественное приобретение новых выпусков акций.
Срок обращения акций не ограничен, данная ценная бумага может быть погашена
только по решению собрания акционеров акционерного общества или при его
ликвидации. Акция является предметом купли-продажи на рынке ценных бумаг.
В практике современных развитых рынков акции не составляют большинства ценных
бумаг, находящихся в обороте. В России из-за замедленного развития других
секторов фондового рынка и массовой приватизации, в результате которой
большое количество государственных предприятий были преобразованы в
акционерные общества, акции в течение длительного времени занимали
главенствующее место на рынке ценных бумаг по количеству обращающихся ценных
бумаг.
Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества выработала
большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым
различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой
акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и связана с риском
убытков в результате неэффективной деятельности акционерного общества или
даже полной потере средств в результате его банкротства (акции не
возвращаются их можно только продать).
Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции.
Обыкновенная акция дает право владельцу на один голос на собрании акционеров
Ц высшем исполнительном органе акционерного общества и право на получение части
прибыли, соответствующей доле уставного капитала, приходящейся на эту акцию.
Таким образом, владение акцией дает возможность оказывать влияние на принятие
управленческих решений, что является основой демократизма в рыночной экономике,
так как решения принимаются большинством голосов по принципу: одна акция Ц один
голос.
Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть
контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность установить полный
контроль над принятием управленческих решений. Чисто арифметически
контрольным будет считаться любой пакет акций, объединяющий более чем 50%
голосующих акций предприятия. Но на практике у крупных акционерных обществ
велико распыление акций; большинство инвесторов приобретают акции из-за
ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении акционерным обществом. В
такой ситуации контроль над предприятием дает пакет, обеспечивающий
большинство голосов на собрании акционеров, а для этого часто достаточно 5 Ц
30 % голосующих акций.
Привилегированные акции не дают права голоса, но зато гарантируют доход
независимо от финансовых результатов деятельности акционерного общества. Размер
этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен, например,
часто предусматривается, что дивиденд по привилегированным акциям не должен
быть меньше чем по обыкновенным.
Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что
существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции
(лцены).
Номинальная цена показывает, какая часть стоимости уставного капитала в
абсолютном выражении приходится на данную акцию. Сверх этого по номинальной
стоимости можно получить лишь минимум информации, а именно: если номинал
обыкновенной акции поделить на размер уставного капитала предприятия,
уменьшенного на объем эмитированных привилегированных акций, то получиться
минимальная доля голосов, приходящуюся на данную акцию на собрании
акционеров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей
суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям. Однако для
определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала,
сформированного из обыкновенных акций, и количество акций, выпущенных в
обращение, номинал играет в этой ситуации роль избыточной информации.
Следовательно, в практической деятельности на рынке ценных бумаг можно вообще
не интересоваться номинальной стоимостью. Поэтому в некоторых странах акции
выпускаются без указания номинала.
Для определения рыночной стоимости акции более важно определить, сколько в
стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия.
Этот показатель определяется по балансу и называется балансовой стоимостью
(ценой) акции. Безусловно, оценка стоимости ценной бумаги в виде балансовой
цены имеет большую практическую значимость, чем номинал, так как в отличие от
него она основывается на показателях текущего состояния активов предприятия и
зависит от эффективности его деятельности.
Но более важной для практического использования является ликвидационная цена
акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продажи
имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма может существенно
отличаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую стороны.
Но самой важной для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной
бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием
рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а
рыночную цену. Так как акция не дает права выделения доли из имущества
предприятия ни в стоимостном, ни в натуральном выражении, то ее цена не равна
стоимости этой доли. В действительности курсовая стоимость определяется
оценкой инвестором приобретаемых прав на получение дохода в акционерном
обществе и права голоса на собрании акционеров, а также перспективами роста
курсовой стоимости, причем для абсолютного большинства потенциальных
покупателей акций право на доход и перспективы роста рынка является
приоритетными. Кроме того, покупка акции для инвестора является своеобразной
альтернативой вложения денежных средств, что дает сравнимость дивиденда и
процента по вкладам, поэтому ставка процента Ц один из факторов, определяющих
курс акций.
Облигация есть обязательство эмитента выплатить в определенные сроки
владельцу этой ценной бумаги некоторые суммы денежных средств (купонные платежи
и номинальную стоимость при погашении). Благодаря своему долговому характеру
облигации более надежные вложения, чем акции; будучи аналогом кредита, они
являются лстаршими бумагами по отношению к акциям, то есть дают
преимущественное право при выплате дохода или возвращении вложенных средств в
случае банкротства или ликвидации эмитента.
Более высокая надежность облигаций обеспечивает им популярность среди
инвесторов, и именно на облигации приходится более 2/3 оборота большинства
крупнейших фондовых рынков мира. Можно выделить 6 основных признаков, по
которым классифицируются облигации:
1. Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государственными
органами (федеральными или местными), так и частными компаниями. По статусу
эмитента в отдельную категорию иногда выделяют иностранных эмитентов
облигаций, которые также подразделяются на частные компании и государственные
органы.
2. Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансирования
инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента. К
последней цели прибегают государственные органы. Такой способ обслуживания
государственного долга очень популярен во многих странах, в том числе и в
России.
3. Срок обращения облигаций. Корпоративные облигации могут выпускаться
сроком на 1 год и более. Принято различать краткосрочные (от 1 до 3 лет),
среднесрочные (от 3 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и
сверхдолгосрочные (более 30 лет и без ограничения срока) облигации.
Классификация по срокам обращения государственных облигаций в целом совпадает
с классификацией корпоративных бумаг с одной поправкой: госорганы вправе
эмитировать краткосрочные облигации со сроком обращения менее года.
4. Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде
процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться
от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту-заемщику
купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с
бланком облигации, либо прилагающееся к ней.
Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки купонного
дохода. На Западе редко применяется купон с фиксированной ставкой дохода,
чаще эмитируются облигации или с равномерно возрастающей ставкой дохода, или
с плавающей ставкой, которая изменяется в зависимости то каких-либо внешних
факторов (например, от ставки банковского процента).
Доход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона, но и в
форме скидки в цене (дисконта). Доход по облигациям с дисконтом выплачивается
единовременно Ц в момент погашения облигации.
5.Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имущественным
залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности
или определенными гарантийными обязательствами.
6.Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в определенный срок
по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить инвестиционную
привлекательность этих ценных бумаг, эмитент идет на различные специальные
мероприятия.
Облигация, как и акция, имеет несколько цен: номинальную цену, цену продажи,
цену выкупа (погашения) и курсовую цену.
Опцион Ц это обязательство, оформленное в виде ценной бумаги, передающие
право на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до или
на определенную будущую дату.
Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных операций, что
весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а во-вторых, для
страхования неблагоприятного изменения курса.
Опцион имеет цену (опционная премия), являющаяся платой покупателя продавцу
за риск потерь, которые может понести продавец опциона. С другой стороны,
опционная премия Ц максимально возможная величина потерь покупателя опциона.
Если конъюнктура рынка сложиться неблагоприятно для покупателя, он просто не
реализует право, заложенное в опционе, и цена опциона станет чистым доходом
продавца.
Варрант Ц ценная бумага, дающая право на покупку других ценных бумаг при
их первичном размещении по определенной цене и продаваемая эмитентом этих
ценных бумаг.
Очевидно, что варрант является разновидностью опциона, эмитируемой с
соблюдением следующих условий: 1) эмитент варранта и ценной бумаги, право на
покупку которой он дает, - одно и то же юридическое лицо; 2) варрант- это
всегда опцион на покупку; 3) варрант дает право на покупку ценных бумаг при
их первичном размещении.
Депозитные и сберегательные сертификаты Ц это свидетельства банков о
внесении средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов.
Фактически депозитные и сберегательные сертификаты Ц это разновидность срочных
вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными бумагами,
депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых биржах.
Вексель Ц это долговое обязательство, составленное по установленной
законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную
сумму по истечении указанного срока.
По российскому законодательству, которое базируется на Едином вексельном
законе, утвержденном на Женевской конвенции 1930 года, по срокам платежа
векселя могут быть:
¨ оплачиваемые по предъявлении;
¨ оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени
составления;
¨ оплачиваемые на определенную дату.
В классическом варианте вексель выступает как документальное оформление
товарного кредита и именно в этом качестве используется в расчетах.
Отечественная же практика выявила два основных пути использования векселей в
России. Во-первых, процентные векселя используются, как депозитные
сертификаты, для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операциях. Во-
вторых, векселя весьма успешно применяются в расчетах как суррогат денег.
Данная функция векселей была порождена кризисом неплатежей в российской
экономике, размеры которых достигли сумм, сопоставимых с ВВП.
Депозитарное свидетельство (расписка) Ц ценная бумага, удостоверяющая
права ее владельцев на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в
депозитарии.
Депозитарные расписки получили распространение на всех развитых фондовых
рынках в связи с удобством вывода с их помощью на рынок ценных бумаг
иностранных эмитентов. Схема такова: некая структура Ц резидент страны, где
выпускаются депозитарные расписки (часто это авторитетный банк, например Bank
of New York) или ее дочерняя организация, зарегистрированная в стране
эмитента ценных бумаг, на которые выкупаются расписки, - депонирует пакет
ценных бумаг иностранного эмитента в депозитарии. После этого регистрируется
выпуск депозитарных расписок по установленным правилам (обычно необходима
проверка финансового состояния эмитента базовых ценных бумаг). Депозитарные
расписки выступают лвнутренними ценными бумагами для страны, где они
эмитированы, что существенно упрощает процедуру их покупки для рядового
инвестора.
Депозитарные расписки являются оптимальным способом выхода российских ценных
бумаг на мировые рынки, в первую очередь на самый емкий рынок капиталов Ц
американский.
2. Субъекты рынка ценных бумаг. Способы размещения и обращения ценных бумаг.
2.1 Участники рынка ценных бумаг.
В функционировании рынка ценных бумаг принимают участие большое количество
юридических и физических лиц. Всех их можно разделить на эмитентов ценных
бумаг, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, среди
которых следует различать: фондовые биржи, инвестиционные фонды,
инвестиционные компании, управляющие компании паевых, инвестиционных и других
фондов, посреднические структуры (брокерская и дилерская деятельность),
регистраторы, депозитарии, организации, оказывающие консультационно-
аналитические услуги, и саморегулируемые организации профессиональных
участников рынка ценных бумаг.
В качестве эмитентов ценных бумаг на российском рынке следует выделить:
1) Министерство финансов РФ Ц крупнейший эмитент ценных бумаг в России;
2) местные органы власти Ц для финансирования бюджета и некоторых
инвестиционных проектов они часто прибегают к эмиссии облигаций, а в 1995 Ц
1996 годах все больший масштаб принимает выпуск расчетных векселей местных
властных структур;
3) бывшие государственные предприятия, преобразованные в акционерные
общества;
4) банки выступают как эмитенты акций, векселей, депозитных и
сберегательных сертификатов;
5) другие эмитенты, к которым относятся лновые экономические структуры.
В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг выступают практически
все категории экономических агентов, от физических лиц до государства.
Безусловно, разные категории инвесторов имеют различные приоритеты при
покупке ценных бумаг.
Перейдем к характеристике профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Инвестиционный фонд Ц это акционерное общество открытого типа, основным видом
деятельности которого являются инвестиции в ценные бумаги.
У коллективных форм инвестирования, наиболее распространенной из которых в
России стали инвестиционные фонды, есть несколько существенных преимуществ.
Во-первых, обеспечивается диверсификация вложений в ценные бумаги, что часто
не под силу индивидуальному инвестору из-за ограниченности средств. Во-
вторых, имеет место экономия на издержках в связи с увеличением масштаба
операций. Очевидно, что затраты на отслеживание информации и ведение операций
для управления небольшим портфелем у непрофессионала фондового рынка в
пересчете на единицу вложений значительно выше, чем у специалистов
инвестиционных фондов. В-третьих, профессионализм менеджеров инвестиционных
фондов не только минимизирует затраты, но и повышает качество управления
портфелем ценных бумаг, то есть максимизирует доход.
Достоинства коллективных форм инвестирования обеспечили им большую
популярность в странах с развитым фондовым рынком, которая в свою очередь
повлияла на эффективность рекламы этих организаций в России. Успех в
размещении эмиссий чековых инвестиционных фондов на российском рынке был
обеспечен массовой лваучеризацией населения, а также невысоким знанием о
фондовом рынке большинства россиян, которые в итоге перепоручили заботы о
своих приватизационных чеках инвестиционным фондам.
Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг весьма
обширна. Это и инвестиции (в том числе вложения в ценные бумаги, создание
дочерних предприятий, финансирование инвестиционных проектов), и помощь в
организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам вплоть до выдачи
гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое.
Управляющие компании фондов Ц это организации, занимающиеся управлением
активами инвестиционных, негосударственных пенсионных или паевых фондов.
Управление инвестиционными и пенсионными фондами обычно осуществляют
инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии, дающие право на
управление активами фондов. Управление паевым фондом Ц исключительный вид
деятельности, который может быть совмещен только с управлением другими
фондами.
Деятельность посреднических организаций, осуществляющих брокерские и
дилерские услуги, играет важную роль в функционировании рынка ценных бумаг.
Брокеры осуществляют операции по поручению и за счет клиента, а дилеры
действуют от своего имени и за свой счет. Конечно, уровень ответственности
дилера за принятие решения выше, что требует более высокой квалификации.
Широкое распространение дилерских операций обеспечивает высокую ликвидность
ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (то есть
объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет ведение
сделок. В России дилерская и брокерская виды деятельности часто совмещаются.
Регистратор Ц организация, осуществляющая ведение реестров владельцев именных
ценных бумаг. По российскому законодательству акционерные общества с числом
акционеров более 500 обязаны передать полномочия на ведение своего реестра
акционеров независимому регистратору. Регистрационная деятельность в России
является исключительной и не может совмещаться ни с какой другой.
Депозитарий Ц организация, оказывающая услуги по хранению ценных бумаг и/или
учету прав на них.
Клиринговая организация Ц организация, осуществляющая клиринг, то есть
деятельность по определению взаимных обязательств участников операций с
ценными бумагами как по деньгам, так и по ценным бумагам, взаимозачет этих
обязательств и расчеты по нетто-обязательствам.
Консультационная деятельность на рынке ценных бумаг включает в себя оказание
услуг по анализу рынка ценных бумаг, прогнозированию конъюнктуры рынка,
разработке стратегий проведения инвестиций, экспертизе инвестиционных
проектов, подготовке различных документов для регистрации в госорганах и т.д.
Деятельность по управлению ценными бумагами Ц это осуществление в течение
некоторого определенного срока за вознаграждение операций по доверительному
управлению ценными бумагами или денежными средствами, предназначенными для
инвестиций в ценные бумаги. Управляемые активы передаются лицу,
осуществляющему такую деятельность, только во владение и принадлежат лицу,
передавшему их в управление.
Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг Ц
это добровольные объединения участников рынка, устанавливающие для своих
членов правила поведения на рынке.
В задачи саморегулируемых организаций входит создание более благоприятного
климата для ведения бизнеса внутри организации, защита интересов своих членов
в их взаимоотношениях с государственными органами и другими участниками
рынка, не членами организации, консультационная помощь в подготовке
нормативных документов регулирующим органам с целью распространения опыта,
накопленного внутри организации, на весь рынок.
В России на рынке ценных бумаг действуют две крупные саморегулируемые
организации Ц Профессиональная организация регистраторов, трансфер-агентов и
депозитариев (ПАРТАД) и Профессиональная ассоциация участников фондового
рынка (ПАУФОР). Обе эти организации прилагают большие усилия для внедрения
цивилизованных форм поведения на рынке. Именно благодаря ПАРТАД
перерегистрация сделок купли-продажи акций перестала быть архисложной
задачей, а ПАУФОР добилась существенного снижения рисков на внебиржевом рынке
путем установления правил торговли и более жесткого контроля участников
рынка.
ПАУФОР была создана 15 июля 1994 года как московская ассоциация, объединяющая
15 компаний. Впоследствии интеграционные процессы на рынке привели к созданию
на базе ПАУФОР всероссийской ассоциации, получившей название ПАУФОР Ц Россия,
в которую входит более 150 участников рынка.
Важнейшим достижением ПАУФОР стало внедрение Российской торговой системы
(РТС) Ц системы внебиржевой торговли ценными бумагами. В настоящее время
компьютерная сеть РТС объединяет внебиржевые рынки многих городов.
Целенаправленные усилия ассоциации по приданию торговле более цивилизованных
форм привели к унификации правил торговли, замене индикативных котировок
твердыми и т.д. Ассоциация прилагает большие усилия по объединению РТС с
депозитарными и клиринговыми организациями.
ПАРТАД учреждена 6 июня 1994 года и к марту 1996 года включала около 200
членов. Благодаря работе ассоциации в России в целом достигнута унификация
правил ведения реестров акционеров и внесения в них изменений.
Очевидные успехи в реализации своих программ ПАРТАД и ПАУФОР подтолкнули
процесс объединения в саморегулируемые организации участников рынка ценных
бумаг.
Инвесторы принимают решения о вложениях в ценные бумаги ради следующих
основных целей:
получение регулярных платежей в виде дивиденда по акциям или процента по
облигациям;
получение дохода в виде прироста капитала (разницы цен покупки и продажи
ценной бумаги);
защита своих сбережений от инфляции.
Если в развитых странах для инвестора важны первые две цели, то в России
защита от инфляции также имеет не менее важное значение. Конечно, есть старое
проверенное средство защиты сбережений от обесценивания -Цдоллар США. Но
проблема в том, что хранение сбережений в долларах не может приносить их
владельцу деньги, т.е. его сбережения не работают.
Когда инвестор выбирает, куда вложить деньги с максимально возможным доходом
и минимальным риском, он обращается к финансовому посреднику.
Финансовыми посредниками являются специализированные институты, оказывающие
инвесторам услуги на финансовых рынках. Среди них можно выделить три основные
группы:
кредитные организации (коммерческие банки);
небанковские финансовые институты (страховые компании, пенсионные фонды);
инвестиционные институты.
Последние могут предоставлять инвесторам услуги по покупке/продаже ценных
бумаг на организованном рынке (фондовой бирже) и коллективному
инвестированию. Под коллективным инвестированием подразумевается вложение
средств в инвестиционный институт, который осуществляет операции с ценными
бумагами за свой счет и выплачивает доходы вкладчикам из полученной прибыли.
| Финансовые посредники | Основная деятельность | Цели инвестиций в ценные бумаги | Инвестиционные предпочтения |
| Коммерческие банки | Привлечение депозитов и предоставление кредитов | Получение более высокой доходности, чем доходность по кредитным операциям | Краткосрочные бумаги, инструменты денежного рынка |
| Пенсионные фонды | Выплата пенсии вкладчику с момента его выхода на пенсию | Получение доходов от инвестиций и их накопление для выплаты в долгосрочном периоде. Защита сбережений вкладчика от инфляции | Долгосрочные облигации, акции |
| Паевые фонды | Объединение средств мелких инвесторов для их вложений в ценные бумаги и выплата вкладчикам доходов | Обеспечение высоких доходов вкладчикам | Краткосрочные и долгосрочные облигации, акции |
| Страховые компании | Выплата средств по страховым полисам | Поддержание постоянной нормы прибыли для выплаты вкладчику в любой момент | Краткосрочные и долгосрочные облигации, акции |
Дата | Событие | Вероятный исход | Воздействие на фондовый рынок |
| Ежемесячно (по ВВП ежеквартально) | Публикация важнейших макроэконо Ц мических показателей | Сравнение фактических данных с прогнозом в пользу/не в пользу последнего | Позитив/ Негатив |
21 марта, 16 мая, 27 июня | Заседание ФРС | Пересмотр ставки рефинансирования в сторону повышения | Негатив |
| Дата | Событие | Вероятный исход | Воздействие на фондовый рынок |
| Ежемесячно (ежеквартально по ВНП) | Сопоставление фактических данных с данными за предшествующий период | Сравнение в пользу/не в пользу текущих данных | Позитив/ Негатив |
| Ежедневно | Динамика мировых цен на нефть и металлы | Повышение/ Понижение | Негатив/ Негатив |
| 27 марта | Встреча государств членов - ОПЕК | Увеличение квот на производство нефти | Негатив |
| 2 квартал | Решение США о продаже стратегических запасов нефти | Отказ от продажи резервов | Позитив |
| Дата | Событие | Вероятный исход | Воздействие на фондовый рынок |
| Ежемесячно | Публикация данных о сборе налогов и профиците бюджета | Повышение/ Понижение по сравнению с прошлым годом | Позитив / Негатив |
| Нерегулярно | Публикация данных о золотовалютных запасах ЦБ РФ | Повышение / Понижение | Негатив / Негатив |
| После выборов президента | Обсуждение вопроса о введении 100%-ной продажи экспортной выручки | Одобрение | Смешанное |
| После выборов президента | Пересмотр международных рейтингов | Повышение рейтингов | Позитив |
| Вторая половина года | Переговоры с Парижским клубом | Россия не добьется списания долга | Нейтральная |
| Дата | Событие | Вероятный исход | Воздействие на фондовый рынок |
| Март | Выборы председателя МВФ | Одобрение кандидатуры Кайо Кох-Везера, отличающегося жесткой позицией в отношении России | Негатив |
| Апрель | Публикация первого варианта долгосрочной программы | Предоставление программы экспертам МВФ | Позитив |
| Не ранее мая | Возобновление переговоров о кредитовании МВФ | Возобновление кредитования | Позитив |
| Дата | Событие | Вероятный исход | Воздействие на фондовый рынок |
| Март | Завершение военной операции в Чечне | Уничтожение боевиков | Позитив |
| Март | Обострение политической борьбы | И.О. президента дистанцируется от лсхватки олигархов | Негатив |
| 26 марта | Объявление итогов голосования | Победа В. Путина в первом туре | Позитив |
| Начиная с февраля | Обсуждение думой и СФ пакета важнейших законов | Принятие пакета важнейших законов, продвигающих реформы | Позитив |
| Дата | 20.01.00 г. | 20.02.00 г. | 20.03.00 г. | 20.04.00 г. | 20.05.00 г. | 20.06.00 г. | 20.12.00 г. |
От 20.10.99 От 20.11.99 От 20.12.99 | 120 (факт-192) | 120 (факт-177) | 130 | 105 | 130 | 160 | 250 |
Место | Компания | ФилиалНАУФОР | Членство вНАУФОР | Собственный капитал, руб. |
| 1 | ОАО лНефтяная ИК НИКойл | Московский | Член | 1 119 812 243 |
| 2 | ООО лГазпроминвестхолдинг | Московский | Член | 621 072 000 |
| 3 | ЗАО ИК лМДМ-Траст | Ростовский | Член | 613 952 000 |
| 4 | ООО ИФК лМетрополь | Московский | Член | 542 867 000 |
| 5 | АО лВашъ Финансовый Попечитель | Московский | Член | 156 455 000 |
| 6 | ЗАО ИФК лСолид | Московский | Член | 130 867 000 |
| 7 | ЗАО ИК лТройка Диалог | Московский | Член | 118 025 906 |
| 8 | ОАО ИК лКИК | Московский | Член | 115 538 000 |
| 9 | ЗАО лКМ Инвест | Московский | Член | 113 626 000 |
| 10 | ОАО НЕФТЕЛ | Самарский | Член | 109 904 058 |
| 11 | ЗАО ИК лРФЦ | Челябинский | Член | 108 132 500 |
| 12 | ООО лМеком | Челябинский | Член | 106 245 600 |
| 13 | ОАО ИФ лСахаИнвест | Иркутский | Член | 104 323 541 |
| 14 | ОАО лУниверсальный коммерческий ИЦ | Московский | Член | 98 478 974 |
| 15 | ЗАО лПилигрим | Казанский | Член | 97 075 073 |
| 16 | ООО лДиалог-инвест | Казанский | Член | 95 357 800 |
| 17 | ЗАО ФБ лТройка Диалог | Московский | Член | 91 155 395 |
| 18 | ОАО лИК РУСС-ИНВЕСТ | Московский | Член | 88 766 909 |
| 19 | ЗАО лБайкальский фондовый дом | Иркутский | Член | 87 596 000 |
| 20 | ОАО ИК лЭнергоинвест | Ростовский | Член | 80 104 550 |
| 21 | ЗАО УК лНИКойл | Московский | Член | 77 633 000 |
| 22 | ЗАО лБМ-СЕКЬЮРЕТИСЪ | Московский | Член | 74 759 000 |
| 23 | ЗАО лРезервная ИФК | Московский | Член | 72 492 000 |
| 24 | ИФК лЧИФ СОЮЗ | Московский | Член | 71 329 750 |
| 25 | ООО лЛР ИНВЕСТ | Московский | Не член | 69 837 000 |
| 26 | ООО лЛукойл-резерв-инвест | Омский | Член | 60 975 053 |
| 27 | ООО лГУТА-ИНВЕСТ | Московский | Член | 60 955 000 |
| 28 | ООО ИК лВИТУС | Уральский | Член | 59 607 052 |
| 29 | ООО лПрофит Хауз | Ростовский | Член | 59 478 898 |
| 30 | ЗАО ИФК лДомедко-Хаксли Лимитед | Московский | Член | 56 116 000 |
| 31 | ЗАО лП.А.КАПИТАЛ | Московский | Член | 56 114 000 |
| 32 | ОАО лКаменный пояс | Уральский | Член | 54 334 793 |
| 33 | ЗАО лМотовилиха-инвест | Уральский | Не член | 53 494 000 |
| 34 | ОАО ИК лПРОСПЕКТ | Московский | Член | 51 576 000 |
| 35 | ИК лГоризонт | Московский | Член | 50 730 000 |
| 36 | ОАО Фонд лЭнергия-инвест | Иркутский | Член | 50 665 957 |
| 37 | ЗАО ИФК лАлемар | Новосибирский | Член | 48 093 404 |
| 38 | ОАО лПервый образцовый фонд | Ростовский | Член | 46 384 696 |
| 39 | ООО ИУК лИнстройинвест | Красноярский | Член | 46 363 708 |
| 40 | ОАО ИК лЕрмак | Уральский | Член | 39 645 875 |
| 41 | ЗАО лВИК | Московский | Член | 39 573 000 |
| 42 | ОАО лКорпорация ФНДС | Московский | Член | 38 053 000 |
| 43 | АО лФедеральная фондовая корпорация | Московский | Член | 37 985 180 |
| 44 | ЗАО лПионер Первый | Московский | Член | 37 361 000 |
| 45 | ОАО лЭйм Ц Инвест | Казанский | Член | 37 257 520 |
| 46 | ЗАО БФК лВариант Ц Инвест | Уральский | Член | 36 582 000 |
| 47 | ОАО лИФКУР | Орловский | Член | 35 920 000 |
| 48 | ЗАО лВашъ Финансовый Попечитель | Московский | Член | 35 089 165 |
| 49 | ОАО ИФ лОЛМА | Московский | Член | 33 870 938 |
| 50 | ОАО лИФКУР Ц Забота | Орловский | Член | 33 477 000 |
Активы Таблица 2
Место | Компания | Ф2илиалНА3УФОР | Членство вНАУФОР | Активы, руб. |
| 1 | ООО лЦентральный Сургутский Депозитарий | Омский | Член | 7 831 967 678 |
| 2 | ОАО лГазпроминвестхолдинг | Московский | Член | 7 476 939 000 |
| 3 | ЗАО ИК лМДМ Ц Траст | Ростовский | Член | 6 384 846 000 |
| 4 | ООО лБонус-Инвест | Московский | Член | 4 163 360 000 |
| 5 | ЗАО лКМ Инвест | Московский | Член | 2 861 909 000 |
| 6 | ЗАО лИК АВК | Северо Ц Западный | Член | 2 815 132 000 |
| 7 | ОАО лНефтяная ИК НИКойл | Московский | Член | 2 294 307 000 |
| 8 | ЗАО лСВ АМЕГА | Московский | Член | 2 222 327 000 |
| 9 | ОАО лМВЦ Северсталь | Московский | Член | 2 093 327 000 |
| 10 | ООО ИФК лМЕТРОПОЛЬ | Московский | Член | 1 992 527 000 |
| 11 | ЗАО ИК лТройка Диалог | Московский | Член | 1 762 992 000 |
| 12 | ОАО лРусские инвесторы | Московский | Член | 1 744 898 000 |
| 13 | ЗАО лТСЛ Интернейшнл | Московский | Член | 1 445 581 000 |
| 14 | ООО лХЭСИНВЕСТ | Омский | Не член | 1 326 372 000 |
| 15 | ЗАО лИФК | Самарский | Член | 1 130 202 000 |
| 16 | ООО ФК лМПБ | Московский | Не член | 1 007 925 000 |
| 17 | ЗАО ФБ лТройка Диалог | Московский | Член | 911 109 000 |
| 18 | ЗАО лВИК | Московский | Член | 876 495 000 |
| 19 | ЗАО ФК лМПКБ | Московский | Не член | 818 034 000 |
| 20 | ЗАО ИК лГепард | Северо Ц Западный | Не член | 790 176 000 |
| 21 | ООО Фирма лГАЗинвест | Нижегородский | Член | 782 150 000 |
| 22 | ОАО ИК лКИК | Московский | Член | 758 255 000 |
| 23 | ОАО лМФК | Самарский | Член | 701 886 000 |
| 24 | ЗАО ЦФО лТАНТЬЕМА | Московский | Член | 660 910 000 |
| 25 | ЗАО лП.А.КАПИТАЛ | Московский | Член | 660 182 000 |
| 26 | ЗАО лИНТРА | Московский | Член | 656 393 000 |
| 27 | ООО лГУТА Ц ИНВЕСТ | Московский | Член | 607 055 000 |
| 28 | ЗАО ИК лРФЦ | Челябинский | Член | 582 529 000 |
| 29 | АО лВашъ Финансовый Попечитель | Московский | Член | 574 417 000 |
| 30 | ЗАО лБМ Ц СЕКЬЮРИТИСЪ | Московский | Член | 533 485 000 |
| 31 | ООО лАТОН | Московский | Член | 491 630 000 |
| 32 | ОАО лИК РУСС Ц ИНВЕСТ | Московский | Член | 441 429 000 |
| 33 | ОАО лФонд Энергия-инвест | Иркутский | Член | 432 516 000 |
| 34 | ЗАО ИК лЮгорИнвест | Московский | Член | 400 924 000 |
| 35 | ООО лЛУКОЙЛ-резерв-инвест | Омский | Член | 386 138 000 |
| 36 | ЗАО лМИФР-брок | Северо Ц Западный | Не член | 374 706 000 |
| 37 | ООО Компания лИНВЕСТПРЕКТ | Московский | Член | 366 911 000 |
| 38 | ООО Фирма лГАЗинвест-Брокер | Нижегородский | Член | 366 891 892 |
| 39 | ЗАО лБрансвик Варбург | Московский | Член | 351 206 000 |
| 40 | ОАО ИК лСахаИнвест | Иркутский | Член | 348 227 000 |
| 41 | ЗАО ИК лФИНПРОМ | Московский | Член | 341 955 000 |
| 42 | ООО лБашкиргазинвест | Уральский | Член | 326 540 000 |
| 43 | ЗАО лИК РЕГИОН | Московский | Член | 306 312 000 |
| 44 | ЗАО лФинанс-аналитик | Московский | Член | 303 517 000 |
| 45 | ЗАО лИНДУСТРИНВЕСТ | Московский | Член | 295 500 000 |
| 46 | ООО ИК лКОРС-Инвест | Московский | Член | 294 759 000 |
| 47 | ООО лКруг-Инвест | Московский | Не член | 284 370 000 |
| 48 | ОАО ИК лЕВРОФИНАНСЫ | Московский | Член | 267 745 000 |
| 49 | ООО БК лНИКойл | Московский | Член | 258 509 000 |
| 50 | ЗАО лЛидер | Московский | Член | 257 793 000 |
Место | Компания | Филиал НАУФОР | Членство в НАУФОР | Прибыль, руб. |
| 1 | ОАО лНефтяная ИК НИКойл | Московский | Член | 104 414 000 |
| 2 | ЗАО лКМ ИНВЕСТ | Московский | Член | 102 990 000 |
| 3 | ООО лДиалог-инвест | Казанский | Член | 97 242 900 |
| 4 | ЗАО лРезервная ИФК | Московский | Член | 60 813 000 |
| 5 | ЗАО УК лНИКойл | Московский | Член | 57 652 000 |
| 6 | ЗАО лПионер Первый | Московский | Член | 50 575 000 |
| 7 | ЗАО лБМ Ц СЕКЬЮРИТИСЪ | Московский | Член | 50 543 000 |
| 8 | ООО лЛУКОЙЛ-резерв-инвест | Омский | Член | 48 697 000 |
| 9 | ЗАО ИК лПромышленное развитие | Московский | Не член | 43 753 000 |
| 10 | ЗАО ИФК лДомедко-Хаксли Лимитед | Московский | Член | 33 454 445 |
| 11 | ОАО ИК лРУСС-ИНВЕСТ | Московский | Член | 29 539 000 |
| 12 | ЗАО лП.А.КАПИТАЛ | Московский | Член | 25 910 000 |
| 13 | ОАО ИФ лСахаИнвест | Иркутский | Член | 23 836 000 |
| 14 | ОАО ИФ лОЛМА | Московский | Член | 21 374 000 |
| 15 | ЗАО МИФК лИнтерфин | Московский | Член | 20 918 838 |
| 16 | ОАО Фонд лЭнергия-инвест | Иркутский | Член | 20 544 000 |
| 17 | ЗАО лБайкальский фондовый дом | Иркутский | Член | 18 277 600 |
| 18 | ООО лГазпроминвестхолдинг | Московский | Член | 18 230 000 |
| 19 | ОАО лУниверсальный коммерческий ИЦ | Московский | Член | 16 845 000 |
| 20 | ЗАО ИК лФинансовый дом | Уральский | Член | 15 337 070 |
| 21 | ЗАО ИК лРФЦ | Челябинский | Член | 13 886 000 |
| 22 | ЗАО лГарант Ц М | Московский | Член | 12 843 000 |
| 23 | ООО лИнвест ЛК | Московский | Член | 12 680 000 |
| 24 | ООО лДержава-Капитал | Московский | Не член | 12 628 000 |
| 25 | ЗАО ФБ лТройка Диалог | Московский | Член | 12 506 000 |
| 26 | ЗАО лХАЙ КЛАСС | Московский | Член | 10 966 000 |
| 27 | ЗАО лГАЗинвест | Орловский | Член | 10 933 000 |
| 28 | ИК лСТАТУС | Московский | Член | 10 058 000 |
| 29 | ООО лИФК АМИ | Московский | Член | 9 964 000 |
| 30 | ЗАО УК лТройка Диалог | Московский | Член | 9 565 000 |
| 31 | ЗАО лФондовое агентство | Московский | Член | 8 779 000 |
| 32 | ЗАО ИК лВосток-Капитал | Московский | Член | 8 740 000 |
| 33 | ОАО ИК лКИК | Московский | Член | 8 671 000 |
| 34 | ЗАО ИК лБитца-Инвест | Московский | Член | 8 637 000 |
| 35 | ООО ИК лБАЛТОНЭКСИМ Финанс | Северо-Западный | Член | 8 522 500 |
| 36 | ОАО лКорпораций ФНДС | Московский | Член | 8 256 000 |
| 37 | ООО лДИА-инвест | Омский | Член | 7 673 000 |
| 38 | АО лФедеральная Фондовая Корпорация | Московский | Член | 6 991 000 |
| 39 | ЗАО лКомпания ФТК | Московский | Член | 6 942 000 |
| 40 | ОАО лНЕФТЕЛ | Самарский | Член | 6 805 000 |
| 41 | ЗАО ИФК лСолид | Московский | Член | 6 769 000 |
| 42 | ОАО лЭйм-Инвест | Казанский | Член | 6 595 293 |
| 43 | ООО Компания лИНВЕСТПРОЕКТ | Московский | Член | 6 319 000 |
| 44 | ИК лГоризонт | Московский | Член | 6 232 000 |
| 45 | ИФК лЧИФ СОЮЗ | Московский | Член | 6 210 000 |
| 46 | ОАО ФСЗ лБерлек | Уральский | Член | 6 209 000 |
| 47 | ООО лЭС-ПИ СЕКЬЮРИТИЗ | Северо-Западный | Член | 5 940 000 |
| 48 | ЗАО лРеест-А | Новосибирский | Не член | 5 893 874 |
| 49 | ООО лБашкиргазинвест | Уральский | Член | 5 833 000 |
| 50 | АОЗТ ИК лРИКОМ-ТРАСТ | Московский | Член | 5 705 000 |
Место | Компания | Филиал НАУФОР | Членство в НАУФОР | Обороты с ц/б, руб. |
| 1 | ЗАО ИК лТройка Диалог | Московский | Член | 148 929 056 478 |
| 2 | ООО лИК КАСКАД | Московский | Не член | 68 678 245 928 |
| 3 | ЗАО лОбъединенная финансовая группа | Московский | Член | 58 944 665 376 |
| 4 | ОАО лНефтяная ИК НИКойл | Московский | Член | 57 534 767 881 |
| 5 | ООО лАТОН | Московский | Член | 49 743 368 925 |
| 6 | ЗАО БК лОТКРЫТИЕ | Московский | Не член | 48 614 093 049 |
| 7 | ООО ФК лМПБ | Московский | Не член | 39 700 608 234 |
| 8 | ЗАО лАЛОР ИНВЕСТ | Московский | Член | 38 197 437 434 |
| 9 | ЗАО лФинанс-аналитик | Московский | Член | 38 086 521 239 |
| 10 | ЗАО лВИК | Московский | Член | 34 114 385 791 |
| 11 | ООО ИФК лМЕТРОПОЛЬ | Московский | Член | 33 667 198 117 |
| 12 | ЗАО ИК лРФЦ | Челябинский | Член | 32 577 307 871 |
| 13 | ЗАО ФБ лТройка Диалог | Московский | Член | 28 907 223 787 |
| 14 | ООО лКомпания Брокеркредитсервис | Новосибирский | Член | 27 890 898 271 |
| 15 | ЗАО ИК л МДМ-инвест | Московский | Не член | 26 483612 847 |
| 16 | ООО ИК лФайненшл Бридж | Московский | Член | 24 836 413 385 |
| 17 | ЗАО лБрансвик Варбург | Московский | Член | 20 481 891 203 |
| 18 | ЗАО ИК лРЕГИОН | Московский | Член | 20 417 639 736 |
| 19 | ОАО лРусские инвесторы | Московский | Член | 19 953 560 724 |
| 20 | ОАО ИК лЕВРОФИНАНСЫ | Московский | Член | 14 219 263 755 |
| 21 | ЗАО лРенессанс Капитал | Московский | Член | 13 903 770 794 |
| 22 | ЗАО лСВ АМЕГА | Московский | Член | 13 454 818 247 |
| 23 | ЗАО ИК лМДМ-Траст | Ростовский | Член | 12 859 270 445 |
| 24 | ООО лЛУКОЙЛ-резерв-инвест | Омский | Член | 12 524 345 430 |
| 25 | ЗАО лФлеминг ЮСБ | Московский | Член | 12 428 144 609 |
| 26 | ЗАО лЦентр Инвест Секьюритис | Московский | Член | 12 418 422 883 |
| 27 | ОАО ИФ лОЛМА | Московский | Член | 11 883 444 966 |
| 28 | ОАО Первая Всесибирская ИК лИКСИ | Новосибирский | Член | 10 627 832 394 |
| 29 | ЗАО ФК лМПБК | Московский | Не член | 9 365 996 620 |
| 30 | ЗАО ИК лЭлтра | Северо-Западный | Член | 9 304 888 902 |
| 31 | АО лВашъ Финансовый Попечитель | Московский | Член | 9 237 307 829 |
| 32 | ЗАО лЛИДИНГ | Московский | Член | 8 612 761 280 |
| 33 | ОАО ИК лПРОСПЕКТ | Московский | Член | 8 568 225 940 |
| 34 | ООО лГУТА Ц ИНВЕСТ | Московский | Член | 8 262 766 462 |
| 35 | ЗАО ЦФО лТАНТЬЕМА | Московский | Член | 7 864 971 574 |
| 36 | ООО лРенессанс Брокер | Московский | Член | 7 842 178 508 |
| 37 | ООО лБМ Ц СЕКЬЮРИТИСЪ | Московский | Член | 7 804 696 117 |
| 38 | ЗАО ИК лУНИВЕР | Московский | Член | 7 597 189 282 |
| 39 | ООО лРусские Фонды | Московский | Член | 7 542 609 189 |
| 40 | ООО лБонус-Инвест | Московский | Член | 7 513 984 362 |
| 41 | ООО БК лНИКойл | Московский | Член | 7 494 016 976 |
| 42 | ЗАО лИК АВК | Северо-Западный | Член | 6 860 951 566 |
| 43 | ЗАО лПРЕОР | Ростовский | Не член | 6 577 509 125 |
| 44 | ЗАО лБалтийское финансовое Агентство | Северо-Западный | Член | 6 221 304 770 |
| 45 | ООО лОПТИМА | Московский | Член | 6 202 816 230 |
| 46 | ОАО лКорпорация ФНДС | Московский | Член | 6 200 560 601 |
| 47 | ОАО лФК Траст Сервис | Московский | Член | 6 158 244 819 |
| 48 | ЗАО ИФК лСолид | Московский | Член | 6 017 132 649 |
| 49 | ЗАО ФК лПрофит Хауз | Московский | Член | 5 705 168 752 |
| 50 | ООО ИК лБАЛТОНЭКСИМ Финанс | Северо-Западный | Член | 5 472 450 702 |
Место | Компания | Филиал НАУФОР | Членство в НАУФОР | Обороты по акциям, руб. |
| 1 | ЗАО ИК лТройка Диалог | Московский | Член | 142 756 913 140 |
| 2 | ЗАО лОбъединенная финансовая группа | Московский | Член | 58 944 665 375 |
| 3 | ОАО лНефтяная ИК НИКойл | Московский | Член | 55 510 376 059 |
| 4 | ООО лАТОН | Московский | Член | 49 481 906 348 |
| 5 | ЗАО БК лОТКРЫТИЕ | Московский | Не член | 48 613 001 241 |
| 6 | ЗАО лАЛОР ИНВЕСТ | Московский | Член | 38 197 437 434 |
| 7 | ЗАО лФинанс-аналитик | Московский | Член | 38 086 521 239 |
| 8 | ЗАО лВИК | Московский | Член | 33 287 203 679 |
| 9 | ООО ИК лКАСКАД | Московский | Не член | 29 141 838 544 |
| 10 | ООО лКомпания Брокеркредитсервис | Новосибирский | Член | 27 883 886 736 |
| 11 | ООО ИФК лМЕТРОПОЛЬ | Московский | Член | 24 840 389 037 |
| 12 | ЗАО лБрансвик Варбург | Московский | Член | 20 481 891 203 |
| 13 | ОАО лРусские инвесторы | Московский | Член | 19 953 023 724 |
| 14 | ЗАО ФБ лТройка Диалог | Московский | Член | 19 367 828 490 |
| 15 | ЗАО лРенессанс Капитал | Московский | Член | 13 880 584 020 |
| 16 | ЗАО лФлеминг ЮСБ | Московский | Член | 12 428 144 609 |
| 17 | ЗАО лЦентр Инвест Секьюритис | Московский | Член | 12 132 375 640 |
| 18 | ОАО ИК лЕВРОФИНАНСЫ | Московский | Член | 11 468 775 629 |
| 19 | ОАО ИФ лОЛМА | Московский | Член | 10 706 592 280 |
| 20 | ООО лЛУКОЙЛ-резерв-инвест | Омский | Член | 10 541 019 397 |
| 21 | ОАО Первая Все Сибирская ИК лИКСИ | Новосибирский | Член | 10 274 429 564 |
| 22 | АО лВашъ Финансовый Попечитель | Московский | Член | 9 237 307 829 |
| 23 | ЗАО ИК лЭлтра | Северо-Западный | Член | 8 999 777 419 |
| 24 | ОАО ИК лПРОСПЕКТ | Московский | Член | 8 568 225 940 |
| 25 | ЗАО ЦФО лТАНТЬЕМА | Московский | Член | 7 864 971 574 |
| 26 | ООО лРенессанс Брокер | Московский | Член | 7 836 096 269 |
| 27 | ООО БК лНИКойл | Московский | Член | 7 494 016 976 |
| 28 | ООО лБОНУС - ИНВЕСТ | Московский | Член | 7 287 043 317 |
| 29 | ЗАО лПРЕОР | Ростовский | Не член | 6 533 033 125 |
| 30 | ООО лОПТИМА | Московский | Член | 6 202 816 230 |
| 31 | ОАО ФК лТраст Сервис | Московский | Член | 6 049 435 651 |
| 32 | ЗАО ИФК лСолид | Московский | Член | 5 928 513 338 |
| 33 | ООО лГУТА Ц ИНВЕСТ | Московский | Член | 5 580 236 196 |
| 34 | ЗАО ФК лПрофит Хауз | Московский | Член | 5 498 070 785 |
| 35 | ОАО ЗАО ИК лЛенмонтажстрой | Северо-Западный | Член | 4 988 675 591 |
| 36 | ЗАО лЛидер | Московский | Член | 4 453 720 273 |
| 37 | ЗАО ИК лЭлемтэ | Казанский | Член | 4 355 054 227 |
| 38 | ООО ИК лМЕГА | Московский | Член | 4 251 212 179 |
| 39 | ЗАО ТИК лЛенд | Новосибирский | Член | 4 164 407 122 |
| 40 | ЗАО ФК лИнтерспрэд-Инвест | Новосибирский | Член | 3 842 154 654 |
| 41 | ЗАО ИК лГазинвест | Самарский | Член | 3 031 490 512 |
| 42 | ОАО лМосковский фондовый центр | Московский | Член | 2 944 506 757 |
| 43 | ОАО лРай, Ман энд Гор секьюритиз | Московский | Член | 2 856 284 671 |
| 44 | АОЗТ ФК лЭКТОИНВЕСТ | Северо-Западный | Член | 2 853 113 104 |
| 45 | ООО лРусские Фонды | Московский | Член | 2 824 651 346 |
| 46 | ЗАО лБалтийское Финансовое Агентство | Северо-Западный | Член | 2 801 364 423 |
| 47 | ЗАО ФК лИнтраст ЛТД | Московский | Член | 2 780 979 312 |
| 48 | АО УК лРИНАКО | Московский | Член | 2 749 217 039 |
| 49 | ООО лМФС СЕКЬЮРИТИЗ ЛТД | Московский | Член | 2 734 672 154 |
| 50 | ОАО лКорпорация ФНДС | Московский | Член | 2 670 078 238 |
Место | Компания | Филиал НАУФОР | Членство в НАУФОР | Обороты по облигац., руб. |
| 1 | ЗАО ФБ лТройка Диалог | Московский | Член | 8 499 143 028 |
| 2 | ЗАО ИК лАВК | Северо-Западный | Член | 5 928 070 296 |
| 3 | ЗАО ИК лТройка Диалог | Московский | Член | 5 890 912 729 |
| 4 | ЗАО лБМ Ц СЕКЬЮРИТИЗ | Московский | Член | 5 607 465 646 |
| 5 | ООО ИК лБАЛТОНЭКСИМ Финанс | Северо-Западный | Член | 4 053 432 841 |
| 6 | ОАО лКорпорация ФНДС | Московский | Член | 3 430 842 364 |
| 7 | ООО лРусские Фонды | Московский | Член | 2 537 931 362 |
| 8 | АО лФедеральная Фондовая Корпорация | Московский | Член | 2 151 290 698 |
| 9 | ООО лГУТА-ИНВЕСТ | Московский | Член | 2 066 723 922 |
| 10 | ЗАО лП.А.КАПИТАЛ | Московский | Член | 2 009 888 772 |
| 11 | ООО лЛУКОЙЛ-резерв-инвест | Омский | Член | 1 826 716 642 |
| 12 | ЗАО лХАЙ КЛАСС | Московский | Член | 1 301 150 956 |
| 13 | ООО лДержава-Капитал | Московский | Не член | 1 175 399 641 |
| 14 | ООО ИФК лМЕТРОПОЛЬ | Московский | Член | 963 387 152 |
| 15 | ЗАО лГарант-М | Московский | Член | 784 514 226 |
| 16 | ООО лУниверсаль-Инвест | Московский | Член | 759 225 591 |
| 17 | ООО ИК лДельта-инвест | Казанский | Член | 695 159 402 |
| 18 | ОАО лНезависимое инвестиционное агентство | Московский | Не член | 670 666 437 |
| 19 | ЗАО ИК лВосток-Капитал | Московский | Член | 619 652 233 |
| 20 | ЗАО лЛидер | Московский | Член | 603 837 420 |
| 21 | ИК лГоризонт | Московский | Член | 591 650 119 |
| 22 | ЗАО ИК лРФЦ | Челябинский | Член | 568 513 499 |
| 23 | ЗАО лТРИНФИКО | Московский | Член | 537 436 003 |
| 24 | ЗАО ИК лМДМ-Траст | Ростовский | Член | 492 762 839 |
| 25 | ООО Компания лИНВЕСТПРОЕКТ | Московский | Член | 492 457 694 |
| 26 | ООО ИК лАркада | Самарский | Член | 440 959 741 |
| 27 | ЗАО ФК лИнтраст Лтд. | Московский | Член | 437 195 673 |
| 28 | ЗАО лКомпания ФТК | Московский | Член | 416 226 080 |
| 29 | ЗАО лСВ АМЕГА | Московский | Член | 414 305 350 |
| 30 | ЗАО лПермская фондовая компания | Уральский | Член | 413 039 364 |
| 31 | ЗАО лВИКАР ИНВЕСТ | Северо-Западный | Не член | 387 463 836 |
| 32 | ОАО ИФ лОЛМА | Московский | Член | 377 580 919 |
| 33 | ЗАО лРезервная ИФК | Московский | Член | 376 048 531 |
| 34 | ООО лАВК Ц ЦБ | Северо-Западный | Член | 367 351 175 |
| 35 | ОАО Брокерская компания лИНДЕКС Ц XX | Московский | Член | 362 298 634 |
| 36 | ОАО ИК лЕВРОФИНАНСЫ | Московский | Член | 353 448 586 |
| 37 | ЗАО лИК РЕГИОН | Московский | Член | 347 582 504 |
| 38 | ОАО лПервая Всесибирская ИК ИКСИ | Новосибирский | Член | 339 045 822 |
| 39 | ЗАО лБрокинвестсервис | Самарский | Член | 300 449 030 |
| 40 | ЗАО лЦентрИнвест Секьюритис | Московский | Член | 286 021 253 |
| 41 | ЗАО ИК лЭлемтэ | Казанский | Член | 264 155 202 |
| 42 | ООО лАТОН | Московский | Член | 261 462 577 |
| 43 | ЗАО лУральская корпорация взаимных расчетов | Уральский | Член | 257 849 878 |
| 44 | ЗАО лЛИДИНГ | Московский | Член | 255 492 969 |
| 45 | ЗАО лБалтийское финансовое агентство | Северо-Западный | Член | 242 896 400 |
| 46 | ЗАО лИКА | Московский | Член | 242 854 457 |
| 47 | ООО лОРФИН-Инвест | Самарский | Член | 226 642 024 |
| 48 | ООО лИнвест ЛК | Московский | Член | 203 766 895 |
| 49 | ОАО лМВЦ Северсталь | Московский | Член | 200 021 194 |
| 50 | ИК лИсеть-инвест | Уральский | Член | 197 185 316 |