Читайте данную работу прямо на сайте или скачайте

Международные финансы (лекции)

Международные финансы

Тема 1. Международная валютная система и механизм курсообразования на валютных рынках.

Содержание

Введение

1.Мировая валютная система: основные определения

2.Эволюция мировой валютной системы (МВС).

3.Валютный курс и факторы, влия ющие на его формирование.

4. Платёжный баланс - отражение внешнеэкономических свя зей страны.

Введение

Международная валютная система по своей сути я вля ется а набором неких правил и законов, которые регулируют дея тельность центральных эмиссионных банкова н внешниха валютныха рынках. Цель этих правил состоит в облегчении процессов международной торговли таким образом, чтобы все ее частники получали максимально возможную пользу, обеспечивающую эффективность и процветание экономических систем, которые представля ет международная торговля . В процессе реализации этой цели на практике международная валютная система должна обеспечить стабильный фундамента для а долгосрочного планирования международных торговых отношений и всемерно способствовать искоренению разного рода валютныха ограничений и протекционистских мер со стороны отдельных стран и их правительственных органов.

Большое влия ние на международные торговые отношения оказывают ведущие промышленно-развитые страны (особенно лсемерка), которые выступают как партнеры-соперники. Последние деся тилетия отмечены активизацией развивающихся стран в этой сфере.

В настоя щее время лишь немногие страны не используют преимущества международного разделения труда, специализации и кооперации. Возрастающая интернационализация производства заставля ет экономических субъектов (предприя тия , банки, физических лиц и т.д.) активно выходить на мировой рынок.

Принципы работы экономического субъекта на внешнем рынке существенно отличаются от принципов работы на рынке внутреннем. Именно поэтому при выходе на международный рынок необходимо учитывать огромное количество экономических и политических обстоя тельств. В частности, на международном рынке предприя тие сталкивается с большим количеством валют, необходимостью платить по своим обя зательствам приемлемыми платежными средствами, оценивать всевозможные виды рисков, возникающих при осуществлении внешнеэкономической дея тельности, а также следовать требования м и рекомендация м международных институтов, конвенций и договоров.

Постепенная интеграция России в мировое сообщество, вступление в Международный валютный фонд (МВФ) и группу Международного банка реконструкции и развития (МБРР) требуют знания общеприня того цивилизованного кодекса поведения на мировых рынках валют, кредитов, ценных бумаг, золота.

1. Мировая валютная система: основные определения

Мировая валютная система (МВС) я вля ется исторически сложившейся формой организации международных денежных отношений, закрепленной межгосударственными договоренностя ми. МВС представля ет собой совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, с помощью которых осуществля ется платежно-расчетный оборот в рамках мирового хозя йства. Ее возникновение и последующая эволюция отражают объективное развитие процессов интернационализации капитала, требующих адекватных словий в международной денежной сфере.

Различаются национальная , мировая , региональная валютные системы.

Исторически вначале возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательствома с четом норм международного права. Национальная валютная система я вля ется составной частью денежной системы страны, хотя она относительно самостоя тельна и выходит за национальные границы. Ее особенности определя ются степенью развития и состоя нием экономики и внешнеэкономических свя зей страны.

Национальная валютная система неразрывно свя зана с мировой валютной системой. Мировая валютная система сложилась к середине XIX века. Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы завися т от степени соответствия ее принципов структуре мирового хозя йства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении данных словий возникает периодический кризис мировой валютной системы, который завершается ее крушением и созданием новой валютной системы (это я сно видно на примере того, как система лзолотого стандарта сменя лась Бреттон-Вудской валютной системой и т.д.).

Хотя мировая валютная система преследует глобальные мирохозя йственные цели и имеет особый механизм функционирования , она тесно свя зана с национальными валютными системами.

Эта свя зь осуществля ется через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую дея тельность, и проя вля ется в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран. Взаимная свя зь национальных и мировой валютной систем не означает их тождества, поскольку различны их задачи, словия функционирования и регулирования , влия ние на экономику отдельных стран и мировое хозя йство. Свя зь и различие национальных и мировой валютной систем проя вля ются в их элементах:

Основные элементы национальной и мировой валютных систем.

Национальная валютная система	Мировая валютная система
Национальная валюта	Резервные валюты, международные счетные валютные единицы
Условия конвертируемости национальной валюты	Условия взаимной конвертируемости валют
Паритет национальной валюты	Унифицированный режим валютных паритетов
Режим курса национальной валюты	Регламентация режимов валютных курсов
Наличие или отсутствие валютных ограничений, валютный контроль	Межгосударственное регулирование валютных ограничений
Национальное регулирование международной валютной ликвидности страны	Межгосударственное регулирование международной валютной ликвидности
Регламентация использования международных кредитных средств обращения	Унификация правил использования международных кредитных средств обращения
Регламентация международных расчетов страны	Унификация основных форм международных расчетов
Режим национального валютного рынка и рынка золота	Режим мировых валютных рынков и рынков золота
Национальные органы, правля ющие и регулирующие валютные отношения страны	Международные организации, осуществля ющие межгосударственное валютное регулирование

МВС включает в себя ря д конструктивных элементов, среди которых можно назвать следующие:

1)                              мировой денежный товар и международная ликвидность;

2)                              валютный курс;

3)                              валютные рынки;

4)                              международные валютно-финансовые организации;

5)                              межгосударственные договоренности.

1)                     Мировой денежный товар и международная ликвидность.

Мировой денежный товар принимается каждой страной в качестве эквивалента вывезенного из нее богатства и обслуживает международные отношения (экономические, политические, культурные).

Первым международным денежным товаром выступало золото. Далее мировыми деньгами стали национальные валюты ведущих мировых держав (кредитные деньги). В настоя щее время в этом качестве также распространены композиционные, или фидуциарные (основанные на доверии к эмитенту), деньги. К ним относя тся международные и региональные платежные единицы (такие, как СДР и ЭКЮ).

Валюта - это не новый вид денег, особый способ их функционирования , когда национальные деньги опосредуют международные торговые и кредитные отношения . Таким образом, деньги, используемые в международных экономических отношения х, становя тся валютой.

Различают поня тия лнациональная валюта и линостранная валюта.

Под национальной валютой понимается а становленная законом денежная единица данного государства. Национальная валюта - основа национальной валютной системы. В международных расчетах обычно используется иностранная валюта - денежная единица других стран. К иностранной валюте относя т иностранные банкноты и монеты, также требования , выраженные в иностранных валютах в виде банковских вкладов, векселей и чеков. Иностранная валюта я вля ется объектом купли-продажи на валютном рынке, хранится на счетах в банках, но не я вля ется законным платежным средством на территории данного государства (за исключением периодов сильной инфля ции). Категория валюта обеспечивает свя зь и взаимодействие национального и мирового хозя йства.

Кроме того, важным я вля ется поня тие лрезервная валюта, под которой понимается иностранная валюта, в которой центральные банки других государств накапливают и храня т резервы для международных расчетов по внешнеторговым операция м и иностранным инвестиция м. Резервная валюта служит базой определения валютного паритета и валютного курса для других стран, широко используется для проведения валютной интервенции с целью регулирования курса валют стран-участниц мировой валютной системы. В рамках Бреттон-Вудской валютной системы статус резервной валюты был официально закреплен за долларом США и фунтом стерлингов. В рамках Ямайской валютной системы доллар фактически сохранил статус резервной валюты, и также в этом качестве на практике используется марка ФРГ и я понская иена.

Объективными предпосылками приобретения статуса резервной валюты я вля ются : господствующие позиции страны в мировом производстве, экспорте товаров и капиталов, в золото-валютных резервах; развитая сеть кредитно-банковских чреждений, в том числе за рубежом; организованный и емкий рынок ссудных капиталов; либерализация валютных операций, свободная обратимость валюты, что обеспечивает спрос на нее другими странами. Субъективным фактором выдвижения национальной валюты на роль резервной служит активная внешня я политика, в том числе валютная и кредитная . В институциональном аспекте необходимым словием признания национальной валюты в качестве резервной я вля ется ее внедрение в международный оборот через банки и международные валютно-кредитные и финансовые организации.

Статус резервной валюты дает преимущества стране-эмитенту: возможность покрывать дефицит платежного баланса национальной валютой, содействовать креплению позиций национальных корпораций в конкурентной борьбе на мировом рынке. В то же время выдвижение валюты на роль резервной возлагает определенные обя занности на ее экономику: необходимо поддерживать относительную стабильность этой валюты, не прибегать к девальвации, валютным и торговым ограничения м. Статус резервной валюты вынуждает страну-эмитента принимать меры по ликвидации дефицита платежного баланса и подчиня ть внутреннюю экономическую политику задаче достижения внешнего равновесия .

К резервным валютам относя тся :

q       Доллар США;

q       Немецкая марка;

q       Японская иена;

q       Фунт стерлингов;

q       Швейцарский франк.

Классификация валют представлена в следующей таблице:

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТ
1. По статусу валюты	Национальная Иностранная Международная Региональная Евровалюта
2. По отношению к валютным запасам страны	Резервная Прочие валюты
3. По режиму применения	Свободно конвертируемая Частично конвертируемая (внешне конвертируемая , внутренне конвертируемая ) Неконвертируемая
4. По видам валютных операций	Валюта цены контракта Валюта платежа Валюта кредита Валюта клиринга Валюта векселя
5. По отношению к курсам других валют	Сильная (твердая ) Слабая (мя гкая )
6. По материально-вещественной форме	Наличная Безналичная
7. По принципу построения	Корзинного типа Обычная

Валюты по степени конвертируемости, т.е. размену на иностранные, различаются на:

q       Свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмениваемые на любые иностранные валюты. В новой редакции става МВФ (1978 г.) это поня тие заменено поня тием лсвободно используемая валюта. МВФ отнес к этой категории доллар США, марку ФРГ, иену, фунт стерлингов, французский франк. Фактически свободно конвертируемыми считаются валюты стран, где нет валютных ограничений по текущим операция м платежного баланса, - в основном промышленно развитых государств и отдельных развивающихся стран, где сложились мировые финансовые центры или которые приня ли обя зательство перед МВФ не вводить валютные ограничения ;

q       Частично конвертируемые валюты стран, где сохраня ются валютные ограничения ;

q       Неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.

Кроме национальных валют в международных расчетах используются международные валютные единицы - СДР и ЭКЮ.

Специальные права заимствования (СДР, Special Drawing Rights) представля ют собой безналичные деньги в виде записей на специальном счете страны в МВФ. Стоимость СДР рассчитывается на основе стандартной лкорзины, включающей основные мировые валюты.

В 1979 г. поя вилась ЭКЮ (European Currency Unit) - валютная единица европейской валютной системы, существующая в виде безналичных записей по счетам стран-участниц ЕВС в Европейском валютном институте Европейского союза.

Условная стоимость ЭКЮ и СДР исчисля ется на базе средневзвешенной стоимости и изменения курса валют, входя щих в валютную корзину. Очень часто словная стоимость СДР и ЭКЮ исчисля ется в долларах США. Ежедневные котировки публикуются в основных финансовых газетах.

Международная валютная ликвидность (МВЛ) - способность страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих международных обя зательств приемлемыми для кредитора платежными средствами. С точки зрения всемирного хозя йства международная валютная ликвидность означает совокупность источников финансирования и кредитования мирового платежного оборота и зависит от обеспеченности мировой валютной системы международными резервными активами, необходимыми для ее нормального функционирования . МВЛ характеризует состоя ние внешней платежеспособности отдельных стран или регионов (например, России и нефтедобывающих стран). Основу внешней ликвидности образуют золотовалютные резервы государства.

Структура МВЛ включает в себя следующие компоненты:

1)                              официальные валютные резервы стран;

2)                              официальные золотые резервы;

3)                              резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматически получить безусловный кредит в иностранной валюте в пределах 25% от ее квоты в МВФ);

4)                              счета в СДР и ЭКЮ.

Показателем МВЛ обычно служит отношение официальных золото-валютных резервов к сумме годового товарного импорта. Ценность этого показателя ограничена, так как он не учитывает все предстоя щие платежи, в частности, по слугам, некоммерческим, а также финансовым операция м, свя занным с международным движением капиталов и кредитов.

Международная ликвидность выполня ет три функции, я вля я сь средством образования ликвидных резервов, средством международных платежей (в основном для покрытия дефицита платежного баланса) и средством валютной интервенции.

Основную часть МВЛ составля ют официальное золотовалютные резервы, т.е. запасы золота и иностранной валюты центрального банка и финансовых органов страны.

К золотовалютным резервам относя тся запасы золота в стандартных слитках, также высоколиквидные иностранные активы в свободно конвертируемой валюте (валютные резервы). Кроме того, в золотовалютные резервы могут быть включены драгоценные металлы (платина и серебро).

Высоколиквидные средства должны быть размещены в высоконадежных чреждения х с минимальным риском, т.е. в чреждения х, причисленных, согласно международным классификация м, к чреждения м высшей категории надежности. Именно поэтому средства Минфина РФ на валютных счетах в коммерческих банках в РФ не относя тся к разря ду резервных средств и Россия размещает часть средств на счетах центральных банков других стран, например центральных банков стран лбольший семерки.

Особое место в международной валютной ликвидности занимает золото. Оно используется как чрезвычайное средство покрытия международных обя зательств путем продажи на рынке за необходимую иностранную валюту или передачи кредитору в качестве залога при получении иностранных займов. В последнее время наблюдается устойчивая тенденция к повышению валютного компонента в общей структуре международных ликвидных активов, при этом золото продолжает учитываться по фиксированной цене в 35 СДР за тройскую нцию, что значительно ниже рыночной цены.

При определении деноминации резервов центральные банки руководствуются следующим правилом: необходимо размещать валютные ресурсы в валюту, я вля ющуюся резервной по отношению к национальной. Так, немецкая марка считается резервной единицей по отношению к другим европейским валютам, поэтому страны Европы отдают предпочтение в выборе резервной валюты немецкой марке. Германия , соответственно, выбирает в качестве резервных денег доллар США. Со своей стороны, США рассматривают в качестве денег более высокого поря дка золото, поэтому валютная часть резервов США меньше золотой.

Ликвидные позиции страны-должника характеризуются следующим показателем:

-                                  золотовалютные резервы страны/долг.

Собственные резервы образуют безусловную ликвидность. Ею центральные банки распоря жаются без ограничений. Заемные же ресурсы составля ют словную ликвидность. К их числу относя тся кредиты иностранных центральных и частных банков, также МВФ. Использование заемных ресурсов свя зано с выполнением определенных требований кредитора.

2)                     Валютный курс.

Валютный курс определя ют как стоимость денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны. Валютный курс необходим для обмена валют при торговле товарами и слугами, движении капиталов и кредитов; для сравнения цен на мировых товарных рынках, также стоимостных показателей разных стран; для периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм, банков, правительств и физических лиц.

Валютные курсы подразделя ются на два основных вида: фиксированные и плавающие.

Фиксированный валютный курс колеблется в зких рамках. Плавающие валютные курсы завися т от рыночного спроса и предложения на валюту и могут значительно колебаться по величине.

В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т.е. официально становленное соотношение денежных единиц разных стран. При монометаллизме - золотом или серебря ном - базой валютного курса я вля лся монетный паритет - соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому содержанию. Он совпадал с поня тием валютного паритета.

При золотом монометаллизме валютный курс опирался на золотой паритет - соотношение валют по их официальному золотому содержанию - и стихийно колебался вокруг него в пределах золотых точек. Классический механизм золотых точек действовал при двух условия х: свободная купля - продажа золота и его неограниченный вывоз. Пределы колебаний валютного курса определя лись расходами, свя занными с транспортировкой золота за границу, и фактически не превышали +/- 1% от паритета. С отменой золотого стандарта механизм золотых точек перестал действовать.

Валютный курс при неразменных кредитных деньгах постепенно отрывался от золотого паритета, т.к. золото было вытеснено из обращения в сокровище. Это обусловлено эволюцией товарного производства, денежной и валютной систем. Для середины 70-х годов базой валютного курса служили золотое содержание валют - официальный масштаб цен - и золотые паритеты, которые после второй мировой войны фиксировались МВФ. Мерилом соотношения валюта была официальная цена золота в кредитных деньгах, которая наря ду с товарными ценами я вля лась показателем степени обесценения национальных валют. В свя зи с отрывом в течение длительного времени официальной, фиксируемой государством цены золота от его стоимости, силился искусственный характер золотого паритета.

На протя жении более чем 40 лет (1934-1976 гг.) масштаб цен и золотой паритет станавливались на базе официальной цены золота. При Бреттон-Вудской валютной системе в силу господства долларового стандарта доллар служил точкой отсчета курса валют других стран.

После прекращения размена доллара на золото по официальной цене в 1971 г. золотое содержание и золотые паритеты валют стали чисто номинальным поня тием. В результате Ямайской валютной реформы западные страны официально отказались от золотого паритета как основы валютного курса. С отменой официальных золотых паритетов поня тие монетного паритета также тратило значение. В современных словия х валютный курс базируется на валютном паритете - соотношении между валютами, становленном в законодательном поря дке, и колеблется вокруг него.

В соответствии с измененным ставом МВФ паритеты валют могут станавливаться в СДР или другой международной валютной единице. Новым я влением с середины 70-х годов стало введение паритетов на базе валютной корзины. Это метод соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют. Применение валютной корзины вместо доллара отражает тенденцию отхода от долларового к многовалютному стандарту.

Более подробно валютный курс и факторы, влия ющие на его формирование, будут рассмотрены отдельным параграфом данной работы.

3)                     Валютные рынки

Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рынки, локализованные в различных регионах мира, центрах международной торговли и валютно-финансовых операций. На валютном рынке осуществля ется широкий круг операций, свя занных с внешнеторговыми расчетами, миграцией капитала, туризмом, также со страхованием валютных рисков и проведением интервенционных мероприя тий.

С одной стороны, валютный рынок - это особый институциональный механизм, опосредующий отношения по купле-продаже иностранной валюты между банками, брокерами и другими финансовыми институтами. С другой стороны, валютный рынок обслуживает отношения между банками и клиентами (как корпоративными, так и правительственными и индивидуальными). Таким образом, частниками валютного рынка я вля ются коммерческие и центральные банки, правительственные единицы, брокерские организации, финансовые институты, промышленно-торговые фирмы и физические лица, оперирующие с валютой.

Максимальный вес в операция х с валютой принадлежит крупным транснациональным банкам, которые широко применя ют современные телекоммуникации. Именно поэтому валютные рынки называют системой электронных, телефонных и прочих контактов между банками, свя занных с осуществлением операций в иностранной валюте.

Под международным валютным рынком подразумевается цепь тесно свя занных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих частников рынка относительно возможного положения отдельных валют.

Выделя ются такие крупнейшие региональные валютные рынки, как Европейский (в Лондоне, Франкфурте, Париже, Цюрихе), Американский (в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе, Монреале) и Азиатский (в Токио, Гонконге, Сингапуре, Бахрейне). Годовой объем сделок на этих валютных рынках составля ет свыше 250 трлн. долларов. На этих рынках котируются ведущие валюты мира. Так как отдельные региональные валютные рынки находя тся в различных часовых поя сах, международный валютный рынок работает круглосуточно.

4)                     Международные валютно-финансовые организации.

Основным наднациональным валютно-финансовым институтом, обеспечивающим стабильность мировой валютной системы, я вля ется Международный валютный фонд (МВФ). В его задачу входит противодействие валютным ограничения м, создание многонациональной системы платежей по валютным операция м и т.д.

Кроме того, к международным валютно-финансовым организация м относится ря д международных институтов, инвестиционно - кредитная дея тельность которых носит одновременно и валютный характер. Среди них можно назвать Международный банк реконструкции и развития (МБРР), Банк международных расчетов в Базеле, Европейский инвестиционный банк и др.

5)                     Межгосударственные договорённости.

Для осуществления эффективной международной торговли и инвестиций между странами, поря дочения расчетов и достижения единообразия в толковании правил по проведению платежей, приня т ря д межгосударственных договоренностей, которых придерживается подавля ющее число государств мира. К ним относя тся :

q        Унифицированные правила по документарному аккредитиву;

q        Унифицированные правила по документарному инкассо;

q        Единообразный вексельный закон;

q        Единообразный закон о чеках;

q        О банковских гарантия х;

q        Устав СВИФТ, Устав ЧИПС и др. документы.

2.                               Эволюция мировой валютной системы (МВС).

Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы завися т от степени ее соответствия структуре мирового хозя йства. При изменении структуры мирового хозя йства и соотношения сил на мировой арене происходит замена существующей формы МВС на новую. Поя вившись в XIX веке, МВС прошла 3 этапа эволюции:

Золотой стандарт или Парижская валютная система

Бреттон-Вудская система фиксированных валютных курсов

Ямайская система плавающих валютный курсов.

1. Система Золотого стандарта

Золотой стандарт возник с началом хода биметаллической системы[1], и прекратил свое существование в течение первого меся ца мировой войны. Эра золотого стандарта иногда ассоциируется с быстрой индустриализацией и экономическим процветанием.

Начало золотого стандарта было положено Банком Англии в 1821 г. Юридически эта система была оформлена межгосударственным соглашением на Парижской конференции в 1867 г., которое признало золото единственной формой мировых денег. По месту оформления соглашения эта система называется а Парижской валютной системой.

Золотой стандарт базировался на следующих структурных принципах:

1) Его основой я вля лся золотомонетный стандарт.

2) Каждая валюта имела золотое содержание. Курс национальных валют жестко привя зывался к золоту и через золотое содержание валюты соотносился друг с другом по твердому валютному курсу. В соответствии с золотым содержанием валют устанавливались их золотые паритеты. Валюты свободно конвертировались в золото. Золото использовалось как общеприня тые мировые деньги.

3) Сложился режим свободно плавающих курсов валют с четом рыночного спроса и предложения , но в пределах лзолотых точек (так называют максимальные пределы отклонения курса валют от становленного золотого паритета, которые определя ются расходами на транспортировку золота за границу). Если рыночный курс золотых монет отклоня лся от паритета, основанного на иха золотом содержании, то должники предпочитали расплачиваться по международным обя зательствам золотом, не иностранными валютами.

Золотой стандарт играл в известной степени роль стихийного регуля тора производства, внешнеэкономических свя зей, денежного обращения , платежных балансов, международных расчетов.

Разновидностя ми золотого стандарта я вля ются :

q      Золотомонетный стандарт, при котором банками осуществля лась свободная чеканка золотых монет (он действовал до начала XX в)

q      Золотослитковый стандарт, при котором золото применя лось лишь в международных расчетах (начало XX в - начало первой мировой войны)

q      Золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором наря ду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, входя щих в систему золотого стандарта. Он известен еще как Генуэзский (1922 г - начало второй мировой войны).

Золотомонетный стандарт был относительно эффективен до первой мировой войны, когда действовал рыночный механизм выравнивания валютного курса и платежного баланса.

В период первой мировой войны и особенно во времена Великой депрессии (1929-1934 гг.) система золотого стандарта переживала кризисы. Золотомонетный и золотослитковый стандарты изжили себя , так как перестали соответствовать масштабам возросших хозя йственных свя зей. Из-за высокой инфля ции в большинстве стран Европы их валюты стали неконвертируемыми. США превратились в нового финансового лидера, золотой стандарт видоизменя лся .

Генуэзская международная экономическая конференция 1922 года закрепила переход к золотодевизному стандарту, основанному на золоте и ведущих валютах, которые конвертируются в золото. Поя вились лдевизы - платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов.

Золотодевизный стандарт или, как его еще называют, Генуэзская валютная система, функционировал на следующих принципах:

1. Его основой я вля лись золото и девизы - иностранные валюты. В тот период денежные системы 30 стран базировались на золото-девизном стандарте. Национальные кредитные деньги стали использоваться в качестве международных платежно-резервных средств. Однако в межвоенный период статус резервной валюты не был официально закреплен не за одной валютой.

2. Сохранены золотые паритеты. Конверсия валют в золото стала осуществля ться не только непосредственно, но и косвенно, через иностранные валюты, что позволя ло экономить золото государствам, обедневшим во время первой мировой войны.

3. Восстановлен режим свободно колеблющихся валютных курсов.

4. Валютное регулирование осуществля лось в форме активной валютной политики, международных конференций, совещаний.

В период между войнами страны последовательно отказывались от золотого стандарта. Первыми вышли из системы золотого стандарта аграрные и колониальные страны (1929-1930 гг.), так как резко сократился спрос на сырье на мировом рынке и цены на него понизились на 50-70%. Германия и Австрия оказались слабым звеном в МВС в свя зи с отливом иностранных капиталов, меньшением официального золотого запаса и банкротством банков. Великобритания же отменила золотой стандарт из-за худшения состоя ния платежного баланса и меньшения официальных золотых резервов страны в свя зи с резким сокращением экспорта товаров.

В апреле 1933 г. США вышли из системы золотого стандарта; непосредственной причиной отмены послужило значительное и неравномерное падение цен. Это вызвало массовые банкротства. Банкротство 1 банков подорвало денежно-кредитную систему США и привело к отмене размен долларовых банкнот на золотые монеты.

В 1936 г. Франция отменила золотой стандарт. Она поддерживала его дольше других стран. Искусственное сохранение золотого стандарта снижало конкурентоспособность французских фирм.

В результате кризиса золотодевизный стандарт или Генуэзская валютная система тратил относительную эластичность и стабильность. Несмотря на сокращение размена банкнот на золото во внутреннем обороте, сохранилась внешня я конвертируемость валют в золото по соглашению центральных банков США, Великобритании, Франции. В это время на базе национальных валютныха систем ведущих стран начинают складываться валютные блоки и зоны.

Валютный блок - группировка стран, зависимых в экономическом, валютном и финансовом отношения х от возглавля ющей его державы, которая диктует им единую политику в области международных экономических отношений и использует их как привилегированный рынок сбыта, источник дешевого сырья , выгодную сферу приложения капитала.

Цель валютных блоков - крепление конкурентных позиций страны-лидера на международной арене, особенно в моменты экономических кризисов.

Для валютного блока характерны следующие черты:

1) курс зависимых валют прикреплен к валюте страны, возглавля ющей группировку;

2) международные расчеты входя щих в блок стран осуществля ются в валюте страны-гегемона;

3) их валютные резервы храня тся в стране-гегемоне;

4) обеспечением зависимых валют служат казначейские векселя и облигации государственных займов страны-гегемона.

В это время образовались стерлинговый, долларовый и золотой валютный блоки.

Стерлинговый блок: был образован в 1931 г., в него вошли страны Британского содружества наций (кроме Канады и Ньюфаундленда), территории Гонконг, Египет, Ирак и Португалия . Позднее к нему присоединились Дания , Норвегия , Швеция , Финля ндия , Япония (де-факто), Греция , Иран.

Долларовый блок: возглавля емый США, был создан в 1933 г. В него вошли: Канада, многие страны Центральной и Южной Америки, где господствовал американский капитал.

В июне 1933 г. на Лондонской международной экономической конференции страны, стремившиеся сохранить золотой стандарт, создали золотой блок. Это страны: Франция , Бельгия , Нидерланды, Швейцария , а позже в него вошли Италия , Чехословакия и Польша. К 1936 г., в свя зи с отменой золотого стандарта во Франции, золотой блок распался .

Во время второй мировой войны все валютные блоки распались.

Далее приведены преимущества и недостатки золотого стандарта.

Преимущества:

1) обеспечение стабильности как во внутренней, так и во внешней экономической политике, что объя сня ется следующим: транснациональные потоки золота стабилизировали обменные валютные курсы и создали тем самым благоприя тные условия для роста и развития международной торговли;

2) стабильность курсов валют, что обеспечивает достоверность прогнозов денежных потоков компании, планирование расходов и прибыли.

Недостатки:

1) становленная зависимость денежной массы от добычи и производства золота (открытие новых месторождений и увеличение его добычи приводило к транснациональной инфля ции);

2) невозможность проводить независимую денежно-кредитную политику, направленную на решение внутренних проблем страны.

Вторая мировая война привела к кризису и распаду Генуэзской валютной системы, которая была заменена на Бреттон-Вудскую.

2. Бреттон-вудская валютная система.

Вторая валютная система была официально оформлена на Международной валютно-финансовой конференции ООН, проходившей с 1 по 22 июля 1944 г. в г. Бреттон-Вудсе (США). Здесь также были основаны МВФ и МБРР.

Цели создания второй мировой валютной системы:

1. Восстановление обширной свободной торговли.

2. становление стабильного равновесия системы международного обмена на основе системы фиксированных валютных курсов.

3. Передача в распоря жение государств ресурсов для противодействия временным трудностя м во внешнем балансе.

Вторая МВС базировалась на следующих принципах:

q     становлены твердые обменные курсы валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;

q     Курс ведущей валюты фиксирован к золоту;

q     Центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ведущей (в рамках +/- 1%) валюте с помощью валютных интервенций;

q     Изменения курсов валют осуществля ются посредством девальвации и ревальвации[2];

q     Организационным звеном системы я вля ются МВФ и МБРР. МВФ предоставля ет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целя х поддержки нестабильных валют, осуществля ет контроль за соблюдением странами-членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран.

Под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы твердился долларовый стандарт - МВС, основанная на господстве доллара (США обладали 70% от всего мирового запаса золота). Доллар - единственная валюта, конвертируемая в золото, стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютной интервенции и резервных активов. Было становлено золотое соотношение доллара США: 35 долл. за 1 тройскую нцию. США становили монопольную валютную гегемонию, оттеснив своего давнего конкурента - Великобританию.

Таким образом, национальная валюта США стала одновременно мировыми деньгами, и поэтому Бреттон-Вудская валютная система часто называется системой золотодолларового стандарта.

Валютные интервенции рассматривались как механизм самодаптации второй МВС к изменя ющимся внешним словия м, аналогично транспортировке золотых запасов для регулирования сальдо платежного баланса при золотом стандарте. Курсы валют можно было изменя ть лишь при возникновении фундаментальной несбалансированности баланса. Эти изменения валютных курсов в рамках твердых паритетов назывались ревальвацией и девальвацией валют.

Вторая МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 70-х гг. произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. Поя вля ются и значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с величением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюте падает и из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Образуются новые финансовые центры (Западная Европа и Япония ), что приводита к трате США своего абсолютного доминирующего положения в мире. Отчетливо проя вля ется парадоксальность данной системы, основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или дилемма Триффена.

По дилемме Триффена, золотодолларовый стандарт должен совмещать два противоположных требования :

1) эмиссия ключевой валюты должна коррелировать с изменением золотого запаса страны. Чрезмерная эмиссия ключевой валюты, не обеспеченная золотым запасом, может подорвать обратимость ключевой валюты в золото и со временем вызовет кризис доверия к ней;

2) ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для того, чтобы обеспечить величение международной денежной массы для обслуживания возрастающего количества международных сделок. Поэтому ее эмиссия должна намного превосходить золотой запас страны.

Таким образом, возникает необходимость пересмотра основ существующей валютной системы; ее структурные принципы, становленные в 1944 г., перестали соответствовать словия м производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил в мире. Сущность кризиса Бреттон-Вудской системы заключается в противоречии между интернациональным характером МЭО и использованием для их осуществления национальных валют, подверженных обесценению (преимущественно доллара).

Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы (их можно представить в виде цепочки взаимообусловленных факторов):

1. Неустойчивость и противоречия экономики. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста.

2. силение инфля ции отрицательно влия ло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощря ло спекуля тивные перемещения лгоря чих денег. Различные темпы инфля ции в разных странах оказывали влия ние на динамику курса валют, снижение покупательной способности денег создавало условия для лкурсовых перекосов.

3. Нестабильность платежных балансов. Хронический дефицит балансова одних стран (особенно США, Великобритании) и активное сальдо других (ФРГ, Япония ) усиливали резкие колебания курсов валют соответственно вниз и вверх.

4. Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене. Валютная система, основанная на международном использовании подверженных обесценению национальных валют - доллара и отчасти фунта стерлингов, пришла в противоречие с интернационализацией мирового хозя йства. Это противоречие Бреттон-Вудской системы усиливалось по мере ослабления экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платежных балансов национальными валютами, злоупотребля я иха статусом резервных валют. В итоге была подорвана стойчивость резервных валют.

Принцип американоцентризма, на котором была построена Бреттон-Вудская система, перестал соответствовать новой расстановке сил с возникновением трех мировых центров: США - Западная Европа - Япония . Использование США статуса доллара как резервной валюты для расширения своей внешнеэкономической и военно-политической экспансии, экспорта инфля ции усилило межгосударственные разногласия и противоречило интересам развивающихся стран.

5. Активизация рынка левродолларов. Поскольку США покрывают дефицита своего платежного баланса национальной валютой, часть долларов перемещается в иностранные банки, способствуя развитию рынка евродолларов. Этот колоссальный рынок долларов лбез родины сыграл двоя кую роль в развитии кризиса Бреттон-Вудской системы. Вначале он поддерживал позиции американской валюты, поглощая избыток долларов, но в 70-х годах евродолларовые операции, скоря я стихийное движение лгоря чих денег между странами, обострили валютный кризис. Избыток долларов в виде лавины лгоря чих денег периодически обрушивался то на одну, то на другую страну, вызывая валютные потря сения и бегство от доллара.

6. Дезорганизующая роль транснациональныха корпораций (ТНК) в валютной сфере: ТНК располагают гигантскими краткосрочными активами в разных валютах, которые более чем вдвое превышают валютные резервы центральных банков, скользают от национального контроля и в погоне за прибыля ми частвуют в валютной спекуля ции, придавая ей грандиозный размах.

Формы проя вления кризиса Бреттон-Вудской валютной системы:

q       валютная лихорадка - перемещение лгоря чих денег, массовая продажа неустойчивых валют в ожидании их девальвации и скупка валют - кандидатов на ревальвацию;

q       лзолотая лихорадка - бегство от нестабильных валют к золоту и периодическое повышение его цены;

q       паника на фондовых биржах и падение курсов ценных бумаг в ожидании изменения курса валют;

q       обострение проблемы международной валютной ликвидности, особенно ее качества;

q       массовые девальвации и ревальвации валют (официальные и неофициальные);

q       активная валютная интервенция центральных банков, в том числе коллективная ;

q       резкие колебания официальных золото-валютных резервов;

q       использование иностранных кредитов и заимствований в МВФ для поддержки валют;

q       нарушение структурных принципов Бреттон-Вудской системы;

q       активизация национального и межгосударственного валютного регулирования ;

q       силение двух тенденций в международных экономических и валютных отношения х - сотрудничества и противоречий, которые периодически перерастают в торговую и валютную войны.

Развитие кризиса Бреттон-Вудской валютной системы можно разделить на следующие ключевые этапы:

1) 17 марта 1968 г. становлен двойной рынок золота. Цена на золото на частных рынках устанавливается свободно в соответствии со спросом и предложением. По официальным сделкам для центральных банков стран сохраня ется обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 долларов за 1 тройскую унцию.

2) 15 августа 1971 г. Временно запрещена конвертация доллара в золото для центральных банков.

3) 17 декабря 1971 г. Девальвация доллара по отношению к золоту на 7,89%. Официальная цена золота величилась с 35 до 38 долларов за 1 тройскую нцию без возобновления обмена долларов на золото по этому курсу.

4) 13 февраля 1973 г. Доллар девальвировал до 42,2 долларов за 1 тройскую нцию.

5) 16 марта 1973 г. Международная конференция подчинила курсы валют законам рынка. С этого времени курсы валют не фиксированы и изменя ются под воздействием спроса и предложения .

Таким образом, система твердых обменных курсов прекратила свое существование.

После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать различные модели валютной системы, начала образовываться новая МВС, для которой было характерно значительное колебание обменных курсов.

3. Ямайская валютная система.

Устройство современной МВС было официально оговорено на конференции МВФ в Кингстоне (Ямайка) в я нваре 1976 г.

Основой этой системы я вля ются плавающие обменные курсы и много-валютный стандарт.

Переход к гибким обменным курсам предполагал достижение трех основных целей:

1 - выравнивание темпов инфля ции в различных странах;

2 - уравновешивание платежных балансов;

3 - расширение возможностей для проведения независимой внутренней денежной политики отдельными центральными банками.

Основные характеристики Ямайской валютной системы:

1. Система полицентрична, т.е. основана не на одной, на нескольких ключевых валютах;

2. Отменена монетный паритет золота;

3. Основным средством международных расчетов стала свободно конвертируемая а валюта, также СДР и резервные позиции в МВФ;

4. Не существует пределов колебаний валютных курсов. Курс валют формируется под воздействием спроса и предложения .

5. Центральные банки стран не обя заны вмешиваться в работу валютных рынков для поддержания фиксированного паритета своей валюты. Однако они осуществля ют валютные интервенции для стабилизации курсов валют.

6. Страна сама выбирает режим валютного курса, но ей запрещено выражать его через золото.

7. МВФ наблюдает за политикой стран в области валютных курсов; страны-члены МВФ должны избегать манипулирования валютными курсами, позволя ющего воспрепя тствовать действительной перестройке платежных балансов или получать односторонние преимущества перед другими странами-членами МВФ.

По классификации МВФ, страна может выбрать следующие режимы валютных курсов: фиксированный, плавающий или смешанный.

Фиксированный валютный курс имеет целый ря д разновидностей:

1 - курс национальной валюты фиксирован по отношению к одной добровольно выбранной валюте. Курс национальной валюты автоматически изменя ется в тех же пропорция х, что и базовый курс. Обычно фиксируют курсы своих валют по отношению к доллару США, английскому фунту стерлингов, французскому франку развивающиеся страны.

2 - курс национальной валюты фиксируется к СДР.

3 - лкорзинный валютный курс. Курс национальной валюты привя зывается к искусственно сконструированным валютным комбинация м. Обычно в данные комбинации (или корзины валют) входя т валюты основных стран - торговых партнеров данной страны.

4 - курс, рассчитанный на основе скользя щего паритета. станавливается твердый курс по отношению к базовой валюте, но свя зь между динамикой национального и базового курса не автоматическая , рассчитывается по специально оговоренной формуле, учитывающей различия (например, в темпах роста цен).

В лсвободном плавании находя тся валюты США, Канады, Великобритании, Японии, Швейцарии и ря да других стран. Однако часто центральные банки этих стран поддерживают курсы валют при их резких колебания х.

Именно поэтому говоря т об луправля емом, или лгря зном, плавании валютных курсов.

Смешанное плавание также имеет ря д разновидностей. Во-первых, это групповое плавание. Оно характерно для стран, входя щих в ЕВС. Для них становлены два режима валютных курсов: внутренний - для операций внутри Сообщества, внешний - для операций с другими странами. Между валютами стран ЕВС действует твердый паритет, рассчитанный на основе отношения центральных курсов к ЭКЮ с пределом колебаний +/- 15%. Курсы валют совместно лплавают по отношению к любой другой валюте, не входя щей в систему ЕВС. Кроме того, к этой категории валютных режимов принадлежит режим специального курса в странах ОПЕК. Саудовская Аравия , Объединенные Арабские Эмираты, Бахрейн и другие страны ОПЕК лпривя зали курсы своих валют к цене на нефть.

В целом развитые страны имеют курсы валют, находя щиеся в чистом или групповом плавании. Развивающиеся страны обычно фиксируют курс собственной валюты к более сильной валюте или определя ют его на базе скользя щего паритета.

Важную роль играют специальные права заимствования Ц СДР. В рамках Ямайской валютной системы они я вля ются одним из официальных резервных активов. Вторая поправка к ставу МВФ закрепила замену золота СДР в качестве масштаба стоимости. СДР стали мерой международной стоимости, важным резервным авуаром, одним из средств международных официальных расчетов.

Участниками системы СДР могут быть только страны-члены МВФ. Однако членство в Фонде не означает автоматического частия в механизме СДР. Для осуществления операций с СДР в структуре МВФ образован Департамент СДР. В настоя щее время все страны-члены МВФ я вля ются его участниками. При этом СДР функционируют только на официальном, межгосударственном ровне, на котором они вводя тся в оборот центральными банками и международными организация ми.

МВФ наделен полномочия ми создавать лбезусловную ликвидность путем выпуска в обращение средств, выраженных в СДР, для стран-участников Департамента СДР. Эмиссия СДР осуществля ется и в том случае, когда Исполнительный Совет МВФ приходит к заключению, что на данном этапе имеется долговременный всеобщий недостаток ликвидных резервов и существует потребность в их пополнении. Оценка такой потребности определя ет размеры выпуска СДР. Эмиссия СДР производится в виде кредитовых записей на специальных счетах в МВФ. СДР распределя ются между странами-членами МВФ пропорционально величине их квот в МВФ на момент выпуска.

Фонд не может выпускать СДР для самого себя или для других луполномоченных держателей. Помимо стран-членов получать, держать и использовать СДР может МВФ, также по решению Совета правля ющих МВФ, принимаемому большинством, - страны, не я вля ющиеся членами Фонда, и другие международные и региональные чреждения (банки, валютные фонды и т.п.), имеющие официальный статус. В то же время их держателя ми не могут быть коммерческие банки и частные лица.

Вопреки замыслу СДР не стали эталоном стоимости, главным международным резервным и платежным средством. СДР в основном применя ются в операция х МВФ как коэффициент пересчета национальных валют, масштаб валютных соизмерений; квоты, кредиты, доходы и расходы выражены в этой счетной валютной единице.

В качестве международного платежного средства СДР используются в ограниченном круге межгосударственных операций. Не достигнута главная цель СДР: они направля ются на приобретение конвертируемой валюты не столько в целя х покрытия дефицита платежного баланса (24% их общего объема), сколько для погашения задолженности стран по кредитам МВФ. Значительные суммы СДР возвращаются в Фонд (путем оплаты полученной иностранной валюты и выкупа национальной валюты) и интенсивно накапливаются на его счетах, преимущественно в пользу промышленно развитых стран с активным платежным балансом. Объем операций в СДР незначителен.

Роль СДР по сравнению с ЭКЮ остается скромной. При наличии ря да позитивных моментов в СДР, что делает возможным их использование как базы многовалютных оговорок, они не обладают абсолютной приемлемостью, не обеспечивают эквивалентности сопоставлений и регулирования сальдо платежного баланса. МВФ создал Департамент СДР в целя х активизации операций с этой коллективной счетной валютной единицей как наднациональным резервно-платежным средством, поскольку использование в этом качестве национальных валют противоречит логике интернационализации хозя йственных свя зей.

Функционирование Ямайской валютной системы противоречиво. Ожидания , свя занные с введением плавающих валютных курсов, исполнились лишь частично. Одной из причин я вля ется разнообразие возможных вариантов действий стран-участниц, доступных им в рамках этой системы. Режимы обменных курсов в своем чистом виде не практикуются в течение длительного периода.

Другой причиной я вля ется сохранение долларом США лидирующих позиций в Ямайской валютной системе. Объя сня ется это ря дом обстоя тельств:

1) со времен Бреттон-Вудской валютной системы сохранились значительные запасы долларов у частных лиц и правительств во всем мире;

2) альтернативные к доллару, признанные всеми резервные и трансакционные валюты будут постоя нно в дефиците до тех пор, пока платежные балансы стран, валюты которых могут претендовать на эту роль (Германия , Швейцария , Япония ), имеют стабильные активные сальдо;

3) евродолларовые рынки создают доллары независимо от состоя ния платежного баланса США и тем самым способствуют снабжению мировой валютной системы необходимым средством для трансакций.

Для Ямайской валютной системы характерно сильное колебание валютного курса для доллара США, что объя сня ется противоречивой экономической политикой США в форме экспансионистской фискальной денежной политики.

Это колебание доллара стало причиной многих валютных кризисов.

На фоне многочисленных проблем, свя занных с колебанием валютных курсов, особый интерес в мире вызывает опыт функционирования зоны стабильных валютных курсов в Европе, который позволя ет входя щим в эту валютную группировку странам стойчиво развиваться , невзирая на проблемы, возникающие в мировой валютной системе.

В ответ на нестабильность Ямайской валютной системы страны ЕЭС создали собственную международную (региональную) валютную систему в целя х стимулирования процесса экономической интеграции.

Европейская валютная система (ЕВС)

Существование Европейской валютной системы я вля ется одной из особенностей современных валютных отношений. На взаимную торговлю стран-членов ЕВС приходится от 55 до 70% от их внешнеторгового оборота. Решением от 13 марта 1979 г. была создана Европейская валютная система (ЕВС).

Ее основные цели следующие:

1)                                               Обеспечить достижение экономической интеграции;

2)                                               Создать зону европейской стабильности с собственной валютой в противовес Ямайской валютной системе, основанной на долларовом стандарте, отсутствие которой затрудня ло сотрудничество стран-членов Европейского сообщества в области выполнения общих программ и во взаимных торговых отношения х;

3)                                               Оградить Общий рынок от экспансии доллара;

4)                                               Сблизить экономические и финансовые политики стран-участниц.

Выполнение этих задач способствовало бы построению европейской валютной организации, способной отражать спекуля тивные атаки рынка, также сдерживать колебания международной валютной системы (особенно изменения доллара).

ЕВС - это международная (региональная ) валютная система - совокупность экономических отношений, свя занная с функционированием валюты в рамках экономической интеграции; государственно-правовая форма организации валютных отношений стран Общего рынка с целью стабилизации валютных курсов и стимулирования интеграционных процессов.

ктивными членами ЕВС я вля ются : Бельгия , Люксембург, Дания , Германия , Франция , Нидерланды, Ирландия , Испания , Португалия , Греция .

ЕВС - подсистема мировой валютной системы (Ямайской). Особенности западноевропейского интеграционного комплекса определя ют структурные принципы ЕВС, отличающиеся от Ямайской валютной системы:

1. ЕВС базируется на ЭКЮ - европейской валютной единице. словная стоимость ЭКЮ определя ется по методу валютной корзины, включающей валюты всех 12 стран ЕС. Доля валют в корзине ЭКЮ зависит от дельного веса стран в совокупном ВНП государств-членов ЕС, их взаимном товарообороте и частия в краткосрочных кредитах поддержки.

2. В отличие от Ямайской валютной системы, юридически закрепившей демонетизацию золота, ЕВС использует его в качестве реальных резервных активов. Во-первых, эмиссия ЭКЮ частично обеспечена золотом. Во-вторых, с этой целью создан совместный золотой фонд за счет объединения 20% официальных золотых резервов стран ЕВС в ЕФВС. В-третьих, страны ЕС ориентируются на рыночную цену золота для определения взноса в золотой фонд, также для регулирования эмиссии и объема резервов в ЭКЮ.

3. Режим валютных курсов основан на совместном плавании валют в форме левропейской валютной змеи в становленных пределах взаимных колебаний (+/- 2,25% от центрального курса). Валютная змея , или змея в тоннеле, - кривая , описывающая совместные колебания курсов валют стран Европейского сообщества относительно курсов других валют, которые не входя т в данную валютную группировку.

4. В ЕВС осуществля ется межгосударственное региональное валютное регулирование путем предоставления центральным банкам кредитов для покрытия временного дефицита платежных балансов и расчетов, свя занных с валютной интервенцией.

Создание ЕВС - я вление закономерное. Эта валютная система возникла на базе западноевропейской интеграции с целью создания собственного валютного центра. Однако, будучи подсистемой мировой валютной системы, ЕВС испытывает отрицательные последствия нестабильности последней и влия ние доллара США. Сравнительная характеристика ЭКЮ и СДР позволя ет выя вить их общие черты и различия . Общие черты заключаются в природе этих международных счетных валютных единиц как прообраза мировых кредитных денег. Они не имеют материальной формы в виде банкнот, зачисля ются на специальные счета соответствующих стран и используются в форме безналичных перечислений по ним. Их словная стоимость определя ется по методу валютной корзины, но с разным набором валют. За хранение на счетах сверх лимита эмитент выплачивает странам процентные ставки.

Однако имеются различия ЭКЮ и СДР, которые определя ют преимущества первых:

1.                                      В отличие от СДР эмиссия официальных ЭКЮ частично обеспечена золотом и долларами за счет объединения 20% официальных резервов стран-членов ЕВС.

2.                                      Эмиссия ЭКЮ более эластична, чем СДР. Сумма выпуска официальных ЭКЮ не станавливается заранее, корректируется в зависимости от изменения золото-долларовых резервов стран-членова ЕВС. При этом недостатком я вля ется влия ние на эмиссию колебаний цены золота и курса доллара. Эмиссия частных (коммерческих) ЭКЮ банками более соответствует потребностя м рынка. Ее эмиссионный механизм включает две операции:

з           лконструирование ЭКЮ, т.е. создание по просьбе клиента депозита в составе валют, входя щих в ее корзину;

з           лслом корзины ЭКЮ, т.е. купля и продажа на еврорынке этих валют (или одной из них по согласованию банка с заемщиком) для выплаты депозитов.

3. Объем эмиссии ЭКЮ превышает выпуск СДР.

4. Валютная корзина служит не столько для определения курса ЭКЮ, сколько для расчета паритетной сетки валют, которой не располагает ни одна другая международная счетная валютная единица.

Механизм регулирования курсов валют в ЕВС основан на следующих принципах:

1)                                               на базе центральных курсов в ЭКЮ рассчитываются взаимные курсы в форме матрицы с становленными интервенционными точками в пределах допустимых колебаний курсов валют +/- 2,25%.

2)                                               на основе показаний предупредительного индикатора отклонений, когда фиксируется достижение ¾ пределов колебаний курсов в ЭКЮ, проводя тся превентивные регулирующие меры, в частности внутримаржинальная валютная интервенция путем изменения процентных ставок с целью влия ния на валютный курс.

3)                                               валютная интервенция на базе созданной в ЕВС системы взаимного кредитования включает кредиты лсвоп центральных банков, фонд краткосрочного кредитования при ЕФВС.

5. никален режим курса валют, в частности к ЭКЮ, основанный на совместном плавании с пределами взаимных колебаний, что способствует относительной стабильности ЭКЮ и валют стран-членов ЕВС.

6. В отличие от СДР ЭКЮ используется не только в официальном, но и частном секторах. ЭКЮ служит:

q      базой паритетов и курсов валют ЕЭС;

q      валютной единицей в совместных фондах и международных валютно-кредитных и финансовых организация х;

q      валютой единых сельскохозя йственных цен;

q      средством межгосударственных расчетов центральных банков ЕЭС при проведении валютной интервенции;

q      валютой займов и кредитов.

Более 500 крупных международных организаций используют ЭКЮ при предоставлении кредитов. В ЭКЮ совершаются фьючерсные и опционные сделки, которые используются для страхования валютного и процентного риска.

Расширение сферы применения ЭКЮ обусловлено тремя основными причинами:

1. Валютная корзина ЭКЮ и режим валютной змеи меньшают валютный риск;

2. Любой банк может лконтролировать ЭКЮ в соответствии с ее валютной корзиной, прибавля я или изымая из нее валюты по согласованию с клиентом;

3. ЭКЮ довлетворя ют потребность мирового хозя йства в сравнительно стабильной мировой валюте как альтернативе нестабильному доллару.

Материальной базой регулирования в ЕЭС, включая ЕВС, я вля ется специфический кредитный механизм. Во-первых, активно используется созданный в рамках валютно-экономического союза взаимный кредит центральных банков и государств-членов. Во-вторых, с организацией ЕВС создан дополнительный кредитный механизм для выравнивания диспропорции экономического развития стран-членов.

Для наименее развитых стран-членов ЕЭС предоставля ются льготы, субсидии, кредиты Европейского инвестиционного банка.

Роль МВФ по отношению к ЕВС выполня ет Европейский фонд валютного сотрудничества. Долларовые накопления образуют кредитный фонд ЕВС. Его объем для краткосрочного кредитования составля ет 14 млрд. ЭКЮ, для среднесрочного кредитования Ц 11 млрд. ЭКЮ.

Несмотря на имеющиеся в функционировании ЕВС противоречия , она выполнила поставленную перед ней задачу. До 1992 г. в ЕС наблюдалась стабильность обменных курсов. За 5 лет (1987-1992 гг.) центральные курсы основных валют не изменились, тогда как в это же время доллар спел потеря ть и снова набрать 30% от своей стоимости по отношению к французскому франку и немецкой марке.

Наиболее реальные достижения ЕВС:

q    спешное развитие ЭКЮ, которая приобрела ря д черт мировой валюты, хотя еще не стала ею в полном смысле;

q    режим согласованного колебания валютных курсов в зких пределах, относительная стабилизация валют, хотя периодически пересматриваются их курсовые соотношения ;

q    объединение 20 %а официальных золото-долларовых резервов;

q    развитие кредитно-финансового механизма поддержки стран-членов;

q    межгосударственное и частично наднациональное регулирование экономики.

Достижения ЕВС обусловлены поступательным развитием западно-европейской интеграции.

Однако валютная интеграция не завершена. В ЕС и ЕВС немало трудностей, противоречий и нерешенных проблем. К числу недостатков ЕВС относя тся следующие:

1. ЕВС не включает все европейские валюты.

2. Хотя диапазон колебаний курсов валют в ЕВС значительно снизился , периодически происходит корректировка валютных курсов. Наиболее слабые валюты девальвируются , более сильные ревальвируются .

3. Слабость ЕВС обусловлена значительным структурным неравновесиема экономики стран-членов, различия ми в ровне и темпах экономического развития , инфля ции, состоя нием платежного баланса.

4. Координация экономической политики наталкивается также на нежелание стран-членов передавать свои суверенные права наднациональным органам.

5. Частные ЭКЮ не свя заны с официальными ЭКЮ единым эмиссионным центром и взаимной обратимостью.

6. Выпуск ЭКЮ довольно скромно влия ет на взаимные операции центральных банков стран ЕС, хотя с 1985 г. их право использовать ЭКЮ для погашения взаимной задолженности расширено с 50 до 100%.

7. Функционирование ЕВС осложня ется внешними факторами. Нестабильность мировой валютной системы и доллара оказывают дестабилизирующее воздействие на ЕВС. При снижении курса доллара курсы западноевропейских валют повышаются , при повышении - снижаются в разной степени, что требует пересмотра их курсовых соотношений. ЕВС продолжает испытывать влия ние доллара, так как 60 % международных расчетов в ЕС осуществля ется в американской валюте.

3. Валютный курс и факторы, влия ющие на его формирование.

Развитие внешнеэкономических отношений требует особого инструмента, посредством которого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают банковские операции по обмену иностранной валюты. Важнейшим элементом в системе банковских операций с иностранной валютой я вля ется обменный валютный курс, т.к. развитие МЭО требует измерения стоимостного соотношения валют разных стран.

Валютный курс необходим для :

1)                            взаимного обмена валютами при торговле товарами, слугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту за национальную для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам;

2)                            сравнения цен мировых и национальных рынков, также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;

3)                            периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

3.1. Валютный курс: определение, классификация , способы установления .

Валютный курс - это обменное соотношение между двумя валютами, например 100 иен за 1 доллар США или 29 рублей РФ за 1 доллар США.

Гипотетически существуют пя ть систем валютных курсов:

q            Свободное (лчистое) плавание;

q            Управля емое плавание;

q            Фиксированные курсы;

q            Целевые зоны;

q            Гибридная система валютных курсов.

Так, в системе свободного плавания валютный курс формируется под воздействием рыночного спроса и предложения . Валютный форексный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество частников как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникама рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоя нна.

В системе правля емого плавания , кроме спроса и предложения , на величину валютного курса оказывают сильное влия ние центральные банки стран, также различные временные рыночные искажения .

Примером системы фиксированных курсов я вля ется Бреттон - Вудская валютная система 1944-1971 гг.

Система целевых зон развивает идею фиксированных валютных курсов. Ее примером я вля ется фиксация российского рубля к доллару США в коридоре 5,6-6,2 рубля за 1 доллар США (в докризисные времена). Кроме того, к этому типу можно отнести режим функционирования курсов валют стран-участниц Европейской валютной системы.

Наконец, примером гибридной системы валютных курсов я вля ется современная валютная система, в которой существуют страны, осуществля ющие свободное плавание валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п. Подробное перечисление режимов курсов валют различных стран, действующих в настоя щее время , можно найти, например, в издания х МВФ.

Множество валютных курсов можно классифицировать по различным признакам:

Классификация видов валютного курса.

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА
1. Способ фиксации	Плавающий Фиксированный Смешанный
2. Способ расчета	Паритетный Фактический
3. Вид сделок	Срочных сделок Спот-сделок Своп-сделок
4. Способ становления	Официальный Неофициальный
5. Отношение к паритету покупательной способности валют	Завышенный Заниженный Паритетный
6. Отношение к частникам сделки	Курс покупки Курс продажи Средний курс
7. По чету инфля ции	Реальный Номинальный
8. По способу продажи	Курс наличной продажи Курс безналичной продажи Оптовый курс обмена валют Банкнотный

Одним из наиболее важных поня тий, используемых на валютном рынке, я вля ется поня тие реального и номинального валютного курса.

Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взя тых в соответствующей валюте.

Номинальный валютный курс показывает обменный курс валют, действующий в настоя щий момент времени на валютном рынке страны.

Валютный курс, поддерживающий постоя нный паритет покупательной силы: это такой номинальный валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен.

Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношения цен, можно использовать этот же показатель, но с другой базой. Например, приня в за нее отношение стоимости рабочей силы в двух странах.

Курс национальной валюты может изменя ться неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, по отношению к слабым - подниматься . Именно поэтому для определения динамики курса валюты в целом рассчитывают индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходя щихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составля ет единицу (100%). Курсы валют множаются на их веса, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

В современных условия х валютный курс формируется , как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения . Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к становлению равновесного ровня рыночного курса валюты. Это так называемое лфундаментальное равновесие.

Размер спроса на иностранную валюту определя ется потребностя ми страны в импорте товаров и слуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в свя зи с намерения ми резидентов осуществля ть инвестиционные проекты за рубежом.

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тема больше спрос на нее.

Размер предложения иностранной валюты определя ется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на слуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в свя зи с намерения ми нерезидентов осуществля ть инвестиционные проекты в данном государстве.

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово предложить отечественную валюту в обмен на иностранную и наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту.

3.2 Факторы, влия ющие на величину валютного курса.

Как любая цена, валютный курс отклоня ется от стоимостной основы - покупательной способности валют - под влия нием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ря да факторов. Многофакторность валютного курса отражает его свя зь с другими экономическими категория ми - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.

Факторы, влия ющие на величину валютного курса, подразделя ются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса).

К структурным факторам относя тся :

q          Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;

q          Состоя ние платежного баланса страны;

q          Покупательная способность денежных единиц и темпы инфля ции;

q          Разница %-х ставок в различных странах;

q          Государственное регулирование валютного курса;

q          Степень открытости экономики.

Конъюнктурные факторы свя заны са колебания ми деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами.

К ним относя тся :

q             Дея тельность валютных рынков;

q             Спекуля тивные валютные операции;

q             Кризисы, войны, стихийные бедствия ;

q             Прогнозы;

q             Цикличность деловой активности в стране.

Рассмотрим подробнее механизм влия ния некоторых факторов на величину валютного курса.

Темпы инфля ции и валютный курс:

На валютный курс влия ет темп инфля ции. Чем выше темп инфля ции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфля ционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфля ции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходя т в среднем в течение двух лет.

Зависимость валютного курса от темпа инфля ции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.

Состоя ние платёжного баланса:

Платежный баланс непосредственно влия ет на величину валютного курса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как величивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, т.к. должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обя зательств. Размеры влия ния платежного баланса на валютный курс определя ются степенью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в ВНП (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.

Кроме того, на валютный курс влия ет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. При величении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, при поя влении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влия ние на курс национальной валюты, которое по знаку (лплюс или лминус) аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влия ние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, т.к. он может величить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к величению цен и обесценению валюты.

Национальный доход и валютный курс:

Национальный доход не я вля ется независимой составля ющей, которая может изменя ться сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставля ют изменя ться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, величение предложения продуктов повышает курс валюты, величение внутреннего спроса понижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция я вля ется обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия величивающегося дохода населения на величину валютного курса.

Разница процентных ставок в разных странах:

Влия ние этого фактора на валютный курс объя сня ется двумя основными обстоя тельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных словия х на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, ее снижение поощря ет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влия ют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталова с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже.

Дея тельность валютных рынков и спекуля тивные валютные операции:

Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более стойчивые валюты, что худшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширя ют возможности валютной спекуля ции и стихийного движения лгоря чих денег.

Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчётах:

Например, тот факт, что 60-70% операций евробанков осуществля ются в долларах, определя ет масштабы спроса и предложения этой валюты. На курс валюты влия ет и степень ее использования в международных расчетах.

Ускорение или задержка международных платежей:

В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремя тся скорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При креплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая тактика, получавшая название ллидз энд лэгз, влия ет на платежный баланс и валютный курс.

Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках:

Она определя ется состоя нием экономики и политической обстановкой в стране, также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфля ции, уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их динамики. Иногда, даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения , и на курсе валюты.

Валютная политика:

Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влия ет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебания ми курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состоя ния экономики, денежного обращения , финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение исходя из валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Наконец, существенное влия ние на курс национальной валюты оказываюта и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. каждый биржевой день величивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки я вля лся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, свя занный с новогодними праздниками.

Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвя зью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влия ние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.

3.3. Регулирование величины валютного курса.

Существует рыночное и государственное регулирование величины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, также спроса и предложения , осуществля ется стихийно. Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение стойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфля ции в стране. Оно осуществля ется с помощью валютной политики - комплекса мероприя тий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущими и стратегическими целя ми страны. Юридически валютная политика оформля ется валютным законодательством и валютными соглашения ми между государствами.

К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относя тся :

1)                                          валютные интервенции;

2)                                          дисконтная политика;

3)                                          протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государств я вля ются валютные интервенции - операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций - изменение ровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий частников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым меньшается спрос на иностранную валюту, следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их ровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов.

Официальные интервенции могут проводиться разными методами - на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением.

Кроме того, официальные валютные интервенции подразделя ются на лстерилизованные и лнестерилизованные. Стерилизованными называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменения ми внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной лденежной базы. Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция я вля ется лнестерилизованной.

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

1.                   Наличие необходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций;

2.                   Доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального рынка;

3.                   Изменение фундаментальных экономических показателей, таких как темп экономического роста, темп инфля ции, темп изменения величения денежной массы и др.

Дисконтная политика - это изменение центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала. В последние деся тилетия ее значение для регулирования валютного курса постепенно меньшается .

Протекционистские меры - это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним относя тся , в первую очередь, валютные ограничения .

Валютные ограничения Ц законодательное или административное запрещение или регламентация а операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностя ми. Видами валютных ограничений я вля ются следующие:

q        Валютная блокада

q        Запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты

q        Регулирование международных платежей, движения капиталов, репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг

q        Концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью изменения словий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования , как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация .

3.4. Влия ние валютного курса на внешнюю торговлю.

Валютные курсы оказывают существенное влия ние на внешнюю торговлю различных стран, выступая инструментом свя зи между стоимостными показателя ми национального и мирового рынка, воздействуя на ценовые соотношения экспорта и импорта и вызывая изменение внутриэкономической ситуации, также изменя я поведение фирм, работающих на экспорт или конкурирующих с импортом.

Используя валютный курс, предприниматель сравнивает собственные издержки производства с ценами мирового рынка. Это дает возможность выя вить результат внешнеэкономических операций отдельных предприя тий и страны в целом. На основе курсового соотношения валют, с четом дельного веса даннойа страны в мировой торговле рассчитывается эффективный валютный курс. Валютный курс оказывает определенное влия ние на соотношение экспортных и импортных цен, конкурентоспособность фирм, прибыль предприя тий.

Резкие колебания валютного курса силивают нестабильность международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых, отношений, вызывают негативные социально-экономические последствия , потери одних и выигрыши других стран.

В целом обесценение национальной валюты предоставля ет возможность экспортерам этой страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая премию при обмене вырученной подорожавшей иностранной валюты на подешевевшую национальную и имеют возможность продавать товары по ценам ниже среднемировых, что ведет к их обогащению за счет материальных потерь своей страны. Экспортеры увеличивают свои прибыли путем массового вывоза товаров. Но одновременно снижение курса национальной валюты дорожает импорт, так как для получения этой же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены, что стимулирует рост цен в стране, сокращение ввоза товаров и потребления или развитие национального производства товаров взамен импортных. Снижение валютного курса сокращает реальную задолженность в национальной валюте, величивает тя жесть внешних долгов, выраженных в иностранной валюте. Невыгодным становится вывоз прибылей, процентов, дивидендов, получаемых иностранными инвесторами в валюте стран пребывания . Эти прибыли реинвестируются или используются для закупки товаров по внутренним ценам и последующего их экспорта.

При повышении курса валюты внутренние цены становя тся менее конкурентоспособными, эффективность экспорта падает, что может привести к сокращению экспортных отраслей и национального производства в целом. Импорт, наоборот, расширя ется . Стимулируется приток в страну иностранных и национальных капиталов, величивается вывоз прибылей по иностранным капиталовложения м. меньшается реальная сумма внешнего долга, выраженного в обесценившейся иностранной валюте.

Многие страны манипулируют валютными курсами для решения своих задач как в области экономического развития , так и в области защиты от валютного риска. Манипулирование включает в себя целый ря д мероприя тий - от искусственного занижения или, наоборот, завышения курсов национальных валют, использования тарифов и лицензий до механизма интервенций.

Завышенный курс национальной валюты - это официальный курс, становленный на ровне выше паритетного курса. В свою очередь, заниженный валютный курс - это официальный курс, становленный ниже паритетного.

Разрыв внешнего и внутреннего обесценения валюты, т.е. динамики его курса и покупательной способности, имеет важное значение для внешней торговли. Если внутреннее инфля ционное обесценение денег опережает снижение курса валюты, то при прочих равных словия х поощря ется импорт товаров в целя х их продажи на внутреннем рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценение валюты обгоня ет внутреннее, вызываемое инфля цией, то возникают словия для валютного демпинга - массового экспорта товаров по ценам ниже среднемировых, свя занного с отставанием падения покупательной способности денег от понижения их валютного курса, в целя х вытеснения конкурентов на внешних рынках.

Для валютного демпинга характерно следующее:

1)                                          экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимся под влия нием инфля ции, продает их на внешнем рынке на более стойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;

2)                                          источником снижения экспортных цен служит курсовая разница, возникающая при обмене вырученной более стойчивой иностранной валюты на обесцененную национальную;

3)                                          вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров.

Демпинговая цена может быть ниже цены производства или себестоимости. Однако экспортерам невыгодн слишком заниженная цена, т.к. может возникнуть конкуренция с национальными товарами в результате их реэкспорта иностранными контрагентами.

Валютный демпинг, будучи разновидностью товарного демпинга, отличается от него, хотя их объединя ет общая черта - экспорт товаров по низким ценам. Но если при товарном демпинге разница между внутренними и экспортными ценами погашается главным образом за счет государственного бюджета, то при валютном - за счет экспортной премии (курсовой разницы). Валютный демпинг впервые стал практиковаться в период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Его непосредственной предпосылкой я вля лась неравномерность развития мирового валютного кризиса. Великобритания , Германия , Япония , США использовали снижение курса своих валют для бросового экспорта товаров.

Валютный демпинг обостря ет противоречия между странами, нарушает их традиционные экономические свя зи, силивает конкуренцию. В стране, осуществля ющей валютный демпинг, величиваются прибыли экспортеров, жизненный ровень трудя щихся снижается вследствие роста внутренних цен. В стране, я вля ющейся объектом демпинга, затрудня ется развитие отраслей экономики, не выдерживающих конкуренции с дешевыми иностранными товарами, силивается безработица.

В 1967 г. на конференции Генерального соглашения о тарифах и торговле (ГАТТ) был приня т международный Антидемпинговый кодекс, предусматривающий специальные санкции при применении демпинга, включая валютный.

Иногда устанавливаются разные режимы валютных курсов для различных участников валютного рынка в зависимости от проводимых операций: коммерческих или финансовых. Часто по коммерческим операция м применя ется официальный валютный курс, по операция м, свя занным с движением капитала, - рыночный. Курс по коммерческим операция м обычно я вля ется заниженным. Вначале для стран, искусственно занизивших курс собственной валюты, наблюдается оживление экономики, вызванное повышением конкурентоспособности экспорта. Однако далее нарастают ограничения внутриотраслевого и межотраслевого перераспределения ресурсов, большая часть национального дохода направля ется в сферу производства за счет меньшения в нем доли потребления , что приводит к повышению ровня потребительских цен в стране, за счет которого происходит худшение ровня жизни трудя щихся . Негативное влия ние на изменение пропорций народного хозя йства может оказать и искусственное поддержание постоя нного валютного курса, ровень которого значительно расходится с паритетным, приводя к закреплению однобокой ориентации в развитии отдельных отраслей экономики.

Таким образом, изменения курса валют влия ют на перераспределение между странами части совокупного общественного продукта, которая реализуется на внешних рынках. В условия х плавающих валютных курсов усиливается воздействие курсовых соотношений на ценообразование и инфля ционный процесс.

В словия х плавающих валютных курсов силилось влия ние их изменений на движение капиталов, особенно краткосрочных, что сказывается а на валютно-экономическом положении отдельных государств. В результате притока спекуля тивных иностранных капиталов в страну, курс валюты которой повышается , может временно величиться объем ссудных капиталов и капиталовложений, что используется для развития экономики и покрытия дефицита государственного бюджета. Отлив капиталов из страны приводит к их нехватке, свертыванию инвестиций, росту безработицы.

Последствия колебаний валютного курса завися т от валютно-экономического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в МЭО. Валютный курс служит объектом борьбы между странами, национальными экспортерами и импортерами, я вля ется источником межгосударственных разногласий. По этой причине проблемы валютного курса занимают видное место в экономической науке.

еждународная фирма финансирует свои потребности в долгосрочных финансовых средствах, используя несколько источников длинных денег. Во-первых, это - собственные средства (капитал). Так, по сравнению с типичными банковскими чреждения ми, на балансе которых собственный капитал составля ет около 10% к общим активам, промышленно-торговые фирмы весьма высоко капитализированы - их собственные средства охватывают около 50% пассивов. Именно поэтому для нефинансовых корпораций капитал (и соответственно нераспределенная прибыль, амортизация основных средств) я вля ется существенным источником ресурсов по финансированию инвестиционных вложений.

Кроме того, фирмы используют внешние источникиа финансовых средств, получая долгосрочные денежные ресурсы в виде банковскиха кредитов и выручки от размещения капитала и долговых аценных бумаг на финансовых рынках. Такое финансирование мобилизируется финансовыми менеджерами фирм, как и в случае краткосрочного международного финансирования , ана иностранных фондовых и кредитных банковских рынках, также на евровалютныха (оффшорных) рынках.

XV.                      ИСТОЧНИИа МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ

Долгосрочное международное финансирование поступает промышленно-торговым фирмам из внутрифирменныха источников (так называемое самофинансирование), также внешних (по отношению к фирме) источников.

ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНЯа ФИРМЫ

Фирма получает долгосрочные фонды из внутренних - источников. К последним, главным образом, относя тся нераспределенная прибыль, и накопленная амортизация . Такой тип финансирования называется самофинансированием, так как источником денежных ресурсова служат афинансовые нетто-поступления , генерированные деловыми операция ми самой фирмы, т.е. ее денежные потоки за определенный период за вычетом ее операционных расходов, процентных платежей на заимствованные финансовые ресурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных оттоков. Иначе говоря , внутренними источниками долгосрочных фондов для фирмы (источником ее самофинансирования ) я вля ются накопленные нетто-денежные потоки, генерированные ее международными сделками..

Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим образом:

NP = TR-OC-Ipmt-T

где NP - нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TRЧ общая денежная выручка от операций компании; ОСЧ операционные издержки; Ipmt - процентные платежи, TЧ налоги. Для того чтобы получить нетто-денежные поступления компании, мы должны из величины посленалоговой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов, выплаченных акционерам фирмы, которые я вля ются для нее денежными оттоками, так как меньшают сумму остатка на банковских текущих счетах. Затем необходимо прибавить сумму амортизационных начислений, которые я вля ются денежными притоками для компании. Итоговая величина составит нетто-денежный поток компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждения следующим образом:

NCF=NP-DIV+am

где NCF - нетто-денежный поток фирмы; DIV Ч выплаченные дивиденды; am Ч амортизационные отчисления . Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период формирует прирост нетто-стоимости (капитала) фирмы. учитывая , что нормальная цель любой компании (и ее менеджмента) - величивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную" (для международных финансов) важность поня тия "нетто-денежные поступления ".

ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Внешнее финансирование для нефинансовой компании поступает из двух основных источников: а) от инвесторов и б) от кредиторов.

ИНВЕСТОРСКОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на финансовых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитируются в форме:

) долга (преимущественно облигаций) или

б) капитала (акции).

Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для аккумулирования долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций.

) обеспеченных определенными активами компании или

б) не обеспеченных отдельными видами имущества.

В первом случае это - так называемое финансирование базированное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полностью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоя нию фирмы и гарантируются всем ее имуществом.

Кроме того, облигации подразделя ются по ровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые обя зательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми обя зательствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротстве эмитента оплачиваются во вторую очередь, имеют повышенный риск и соответственно более высокую доходность. "Приоритетные" облигации имеют более высокий рейтинговый статус, относя сь к бумагам инвестиционного ровня . Они более надежны и соответственно предлагают меньший доход, чем субординированные долговые обя зательства. В то же время субординированные облигации могут и не иметь кредитного рейтинга, т.е. относиться к "мусорным" ценным бумагам.

Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных международных фондов и обращающиеся на финансовых рынках в форме капитала, представлены различными видами акция . Акции выпускаются , обычно в форме:

) обыкновенных акций и

б) привилегированных акций.

Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, привилегированные - как бессрочными, так и долгосрочными.

Обыкновенные акции представля ют собой требование инвестора на собственный капитал фирмы. Они не только принося т доход владельцу, но предоставля ют ему право голоса на собрания х акционеров компании (т.е. элементы частия в контролера дея тельностью компании). Соответственно, собственники несут повышенный риск потери своих капиталовложений, претендуя лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворения претензий всех остальных ее кредиторов в случае банкротства компании. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должн быть (при прочих равных словия х и с поправкой на неося заемый доход в форме частия в контроле за дея тельностью компании) наиболее высокой.

Наконец, если облигации я вля ются долговыми инструментами, обыкновенные акции Ч капитальными ценными бумагами, то привилегированные акции занимают некоторое промежуточное положение. Так, с одной стороны, они я вля ются капитальными бумагами, предоставля я компании инвесторские средства. Однако, с другой стороны, в отличие от обыкновенных акций, они не дают своим владельцам права голоса и частия в контроле. В то же время , в отличие от обычных долговых бумаг (облигаций), которые, по определению, имеют фиксированную дату (даты) погашения , привилегированные акции часто я вля ются бессрочными, будучи похожими в этом качестве на капитальные ценные бумаги. Соответственно, доходность на них обычно ниже, чем на обыкновенные акции, и выше, чем на облигации.

1.2.2. КРЕДИТОРЫ КАК ИСТОЧНИК ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

Другим крупным источником международного долгосрочного финансирования для фирмы наря ду с мобилизацией инвесторских средств, я вля ется получение от кредиторов денежных ресурсов с длительным сроком использования .

Так, кредиторы предоставля ют фирме средства в двух основных формах:

) в форме банковского кредита (для среднесрочных целей или для более длительных сроков - на возобновля емой основе) или

6) в форме покупки долгосрочных ценных бумаг (в первую очередь, облигаций), не поступающих для торговли на открытый финансовый рынок, а размещаемых в частном поря дке среди заранее определенного круга крупных инвесторов.

Такие частноразмещаемые долговые ценные бумаги продаются ограниченному количеству институциональных инвесторов (страховым компания м, пенсионным фондам, взаимным денежным фондам), а также другим банкам и корпорация м на основе специальных кредитных соглашений и я вля ются необращаемыми. Инвесторы, как правило, я вля ются крупными клиентами инвестиционных банков, обслуживающих такие размещения по заказу компаний-эмитентов. Кредитные соглашения , подписываемые сторонами при подобных эмиссия х, нося т весьма сложный характер, определя я права и обя занности сторон, также специальные словия . Они представля ют собой весьма объемные и детальные документы, с очень подробной юридической и финансово-экономической проработкой соответствующих вопросов.

Далее, международное долгосрочное финансирование, мобилизуемое фирмой в форме банковского кредита, имеет, как правило, характер среднесрочных займов, которые предоставля ются также и на более длительные сроки (на возобновля емой основе). Подобные займы отличаются обычно очень крупными размерами. Отдельные банки, даже транснациональные, как правило, не берутся в одиночку предоставля ть такие крупные суммы - либо в силу законодательных ограничений на величину общего кредитования одного заемщика, либо в силу повышенного кредитного риска при таком типе финансирования . Поэтому международные долгосрочные займы обычно принимают форму синдицированных банковских кредитов, предоставля емых единичному, крупному корпоративному заемщику (или правительствам) группой (синдикатом) коммерческих и инвестиционных банков. В целом при синдицированном кредитовании применя ется схема традиционного инвестиционно-банковского андеррайтинга частноразмешаемых ценных бумаг.

В целя х снижения рисков невозврата инвестированных ресурсов, разработанная схема предполагает наличие следующих частников: предприя тие-эмитент, банк-андеррайтер (консорциум банков), банк-гарант (трасти), конечные инвесторы. После приня тия предприя тием-эмитентом решения о выпуске облигаций, банком-андеррайтером и банком-гарантом (трасти) заключается эмиссионный контракт, определя ющий основные характеристики эмиссии и механизмы обеспечения гарантий.

Эмиссионный контракт я вля ется одним из важных элементов схемы эмиссии облигаций. Согласно данному контракту, банк-андеррайтер (консорциум банков) выступает в качестве организатора эмиссии. В частности, разрабатываются параметры эмиссии, оказывается юридическое консультирование, станавливаются свя зи с целевыми инвесторами. Контракт определя ет словия досрочного выкупа облигаций фирмой-эмитентом и случая , когда владельцы облигаций могут ограничить досрочный выкуп.

Банк-андеррайтер производит выкуп всей суммы или части эмиссии (если в схеме частвует консорциум банков) с последующей продажей конечным инвесторам. Кроме того, банк-андеррайтер по заключенному договору может в течение некоторого времени поддерживать курс корпоративных облигаций для сохранения привлекательности данных ценных бумаг.

Роль банка-гаранта в рассматриваемой схеме состоит, во-первых, в частии в разработке и подписании эмиссионного контракта со стороны будущих конечных инвесторов. Во-вторых, банку-гаранту по базовому варианту передается залог, служащий обеспечением исполнения эмитентом своих обя зательств перед конечными инвесторами. В-третьих, банк-гарант я вля ется номинальным держателем корпоративных облигаций, выступая в качестве депозитария и трансфер-агента, переводя щего на счета депо инвесторов купонные доходы или основные суммы долга при погашения ценных бумаг.

В эмиссионном контракте должны подробно оговариваться процедура сбора банком-трасти претензий владельцев облигаций и поря док предъя вления исков о принуждении фирмы-эмитента к исполнению контрактных обя зательств. Отдельно оговариваются особые полномочия банка-трасти по сбору доказательств, подтверждающих основательность исковых требований владельцев облигаций к фирме-эмитенту. Конкретная реализация этих претензий потребует точнения некоторых правовых норм и прецедентов, позволя ющих защитить интересы владельцев облигаций.

В случае невыполнения предприя тием-эмитентом в срок своих обя зательств по выплате основной суммы долга в работе предполагается возможность различных вариантов расчета с инвестором. Инвестор может получить назад свои средства в денежной форме за счет банка-гаранта, который реализует переданный ему в залог пакет акций, либо (в случае эмиссии конвертируемых облигаций) ему непосредственно передаются акции из залогового пакета, ставной капитал предприя тия автоматически величивается .

Обычно синдицированные займы фундируются при помощи евровалютных денежных ресурсов. Это же во многом относится и к частноразмещаемым облигация м. Однако, долгосрочные международные фонды, как кредитные, так и инвесторские, могут быть мобилизованы не только на евровалютных (оффшорных), но и на иностранных (оншорных) кредитно-финансовых рынках. Теперь последовательно рассмотрим особенности долгосрочного международного финансирования фирмы под глом зрения характера рынков, на которых аккумулируются денежные средства, - будет ли это иностранным или евровалютным фундированием.

Структура долгосрочного финансирования весьма различна для фирм из разных стран. Так, в структуре долгосрочных фондова компаний из одних стран стойчиво преобладают внутренние источники финансирования , тогда как из других - внешние. В свою очередь, среди внешних источников финансирования могут преобладающую долю иметь фонды кредиторов, могут - фонды инвесторов.

Так, опора на самофинансирование традиционно была характерна для крупных американских и в последнее время Ч я понских компаний, причем в структуре их внешних долгосрочных фондов преобладали инвесторские средства, которые мобилизовывались посредством эмиссии ценных бумаг (как публичных, так и частных размещений) на фондовом рынке. Банковские фонды играли ведущую роль как источник долгосрочного финансирования для крупных компаний континентальной Западной Европы (например. Германии и Франции). Последнее было свя зано с историческими тесными свя зя ми промышленности с банками, также с тем. что законодательство названных стран (в отличие от американского) не препя тствовало этому, и кроме того, со значительно меньшим развитием фондового рынка в помя нутых странах по сравнению с англосаксонскими странами и Японией.

Кроме страновых различий, структура долгосрочного финансирования несет отпечаток фазы жизненного цикута компании, на которой она находится в рассматриваемый момент. Так, растущая компания при прочих равных словия х вынуждена в значительной степени опираться на банковское заимствование, по крайней мере до тех пор, пока она не станет способной к самофинансированию. Наоборот, зрелая корпорация имеет достаточные источники самофинансирования , а также сложившуюся кредитную репутацию для того чтобы быть профинансированной на финансовых рынках.

МЕЖДУНАРОДНОЕ ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА

Международное финансирование компании подразделя ется на иностранное и евровалютное. Так, если фирма получает финансирование на зарубежном рынке от резидентов данной страны, а фонды деноминированы в местной валюте, то такое финансирование я вля ется иностранным. Например, если немецкая фирма (точнее, фирма, зарегистрированная в Германии) получает фонды в фунтах стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании. Полученные фонды и доходы по ним подпадают под юрисдикцию соответствующей зарубежной страны, в том числе под возможные ограничения .

Если же фирма получает денежные ресурсы на зарубежном рынке от нерезидента соответствующей страны и в валюте третьей страны, то такое финансирование называют евровалютным. Например, если фирма-резидент Германии получает фонды в долларах в Лондоне от нерезидента Великобритании (или, возможно, резидента), то такое финансирование будет евровалютным. И соответственно, как сама операция , так и доходы по ней будут во многом выведены из-под контроля финансовых властей практически всех частвующих стран, что скажется как на стоимости такого финансирования (уменьшая ее), так и на риске для кредитора (увеличивая премию за риск, которая включается в стоимость заимствования ).

На иностранных рынках каждая фирма может получить долгосрочное финансирование, эмитируя облигации и акции (которые обращаются в зарубежных странах как бумаги нерезидентов, деноминированные в местной валюте). Кроме того, она может получить банковские кредиты.

Во многих странах доступ иностранцев к местному рынку капитала лимитирован. Формами ограничения доступа нерезидентов к местным рынкам капитала, в частности, я вля ются существующие или прогнозируемые правительство ценные рестрикции относительно сроков и сумм денег, которые могут получить иностранцы, также направлении их использования . Подобные ограничения означают дополнительные издержки финансирования . Они также могут включать особые налоги, которые должны быть начислены на фонды, которые могут быть получены. Тем не менее, финансовые рынки многих стран достаточно широко открыты, чтобы позволить иностранцам заимствовать или инвестировать на них.

Капитал, который может быть получен на иностранных рынках, часто ограничен лишь локальным использованием посредством введения валютного контроля . Однако крупные международные фирмы потенциально способны переводить фонды даже при наличии валютного контроля , следовательно, обходить ограничения посредством использования различных внутрифирменных финансовых каналов.

Именно поэтому фирмы постоя нно отслеживают регуля тивные, налоговые и рыночные условия получения фондов в зарубежных странах. Иностранные банковские кредиты предоставля ются в национальной валюте нерезидентам для использования за границей.

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ОБЛИГАЦИЙ.

Различают следующие виды используемых облигаций при долгосрочном международном финансирование фирмы:

Международные облигации- облигации, размещенные на зарубежных рынках. Международные облигации подразделя ются на еврооблигации и зарубежные( или в некоторых источниках встречается а поня тиеа Уиностранные) облигации. Также к международным облигация ма применя ют поня тие долгосрочные долговые инструменты.

Долгосрочная облигация Ц облигация со сроком погашения , превышающима несколько лет. Долгосрочная облигация Цв США- облигация со сроком обращения а от 10 до 30 (и более) лет.

Встречается еще другая разновидность облигаций - это глобальные облигации Цоблигации, размещенные одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Иностранная облигация Ц это облигация , выпущенная иразмещенная а эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдикат андеррайтеров из данной страны в валюте странразмещения займов.

Иностранными облигация ми я вля ются те виды облигаций, которые продаются вне пределов страны, где расположен их эмитент. Например, американская корпорация может продавать в Японии свои облигации, деноминированные в йенах, которые иногда в этом случае называют самурайскими облигация ми(а также шибосай-shibosaiа bonds, Удаймио-daimyo bonds, шагун- shogun bonds). Облигации я нки - это облигации, эмитированные компания ми, расположенными вне пределов США, но деноминированные в долларах и продающиеся в США. Облигации, деноминированные в английских фунтах и продаваемые иностранными фирмами в Великобритании, называются бульдожьими облигация ми(bulldogа bonds), такжеа существуют Рембрандт-Rembrandt bonds в Голландии; Матадор - matador bonds в Испании; Кенгуру -а kangarooа bonds в Австралии.

Чем отличаются иностранные облигации от обыкновенныха внутренних? Как правило,отличия а касаются режима налогообложения , в методике размещения а, объему предоставления информации. Могут существовать ограничения на круга потенциальных покупателей.

Хотя иностранные облигации позволя ют корпорация м привлекать инвесторов на зарубежных рынках долгосрочного капитала, они обладают некоторыми недостатками. Поскольку они деноминированы в иностранной валюте, они подвергают бизнес риску, свя занному с обменными курсами. Иностранные облигации я вля ются также объектами регулирующих ограничений в стране, в которой они эмитированы. Иностранные облигации, продаваемые в США, должны отвечать строгим требования м по информированности о характере своей дея тельности специальных органов, как это приня то в США.

Иностранное облигационное финансирование - достаточно важный источник фондов для международных компании, особенно на рынках тех стран, в которых компании имеют свои подразделения , или в странах с благоприя тным законодательным и регуля тивным климатом для такого способа получения фондов. Компания размещает эмиссию своих облигаций на зарубежном местном рынке капитала (относительно более дешевом), причем выражает ее в местной валюте. В дальнейшем, безусловно, полученные фонды могут быть конвертированы в необходимую фирме валюту и использованы на тех территория х, где это целесообразно в соответствии с становками внутрифирменной политики. Как таковые, однако, иностранные облигации подлежат локальным законам страны, где они эмитированы. В то же время иностранные эмиссии сталкиваются также с дополнительными, по сравнению с эмиссия ми местных резидентов, рестрикция ми. Например, иностранные облигации, размещаемые в Швейцарии, Германии и Нидерландах, подлежат системе очередности, при которой они должны ожидать своего времени.

По величине эмиссий США и Швейцария имели традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций. Так, в конце 80-хЧ начале 90-х гг. на долю Швейцарии приходилось около половины общемировой капитализации иностранных облигационных долгов. Доля США составля ла около четверти. Однако, относительная швейцарская капитализация понизилась с ровня приблизительно са 60% до 40%, потом и до 30% от мировой капитализации иностранного облигационного (финансирования , тогда как доля США повысились с 20% до более 30%. Крупные объемы иностранного облигационного финансирования мобилизуются также в Японии (14% к среднем за рассматриваемый период, с разбросом от 10 до 19% по отдельным голам) и в Люксембурге (соответственно 7% и от 3 до 11%-от мировой капитализации).

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПОМОЩЬЮ ИНОСТРАННЫХ АКЦИЙ

Ва последние деся тилетия а некоторые многонациональные корпорации начали эмитировать свои акции для распространения в других странах. Для того чтобы пробиться с этими эмиссия ми на рынок, они также внося т свои акции в курсовые бюллетени на биржах в различных странах. Некоторые компании для эмиссии акций и одновременного размещения их на различных национальных биржах объединя ются в синдикаты.

Чтобы попасть в курсовые бюллетени на иностранных биржах, требуется затратить существенные средства. Во-первых, биржи часто взимают достаточно крупную плату за помещение информации в таких бюллетеня х. Во-вторых, правительства зарубежных стран и сами биржи требуют от компании предоставления достаточного объема информации, которая к тому же часто должна пройти независимую, аудиторскую проверку и сертификацию достоверности. В-третьих, надо приложить большие силия и затратить достаточно средств, чтобы о такой компании и перспективах ее дея тельности знали зарубежная пресса, брокеры и потенциальные инвесторы.

Преимущества внесения в курсовые бюллетени иностранных бирж не слишком заметны. Если капитал компании я вля ется товаром, то внесение в такие бюллетени делает его более доступным большему числу покупателей или' инвесторов. А если у компании есть дочернее предприя тие за рубежом, то внесение сведений об этом в бюллетень может лучшить отношения с местным правительством и расширить в какой-то степени частие местных деловых кругов в развитии этого бизнеса в данной стране. Однако анализ зарубежных курсовых бюллетеней, в которых помещалась информация о многонациональных компания х, базирующихся в США, не выя вил заметных преимуществ от распространения указанной информации. Преимущества иностранных компаний, располагающихся в небольших странах с плохо развитыми рынками долгосрочных капиталов, могут быть более ощутимыми, но и таких примеров относительно мало.

Международное финансирование при помощи размещения акций на иностранных рынках достаточно привлекательно для корпоративных финансовых менеджеров. Одна цель такого финансирования - это диверсификация а источников фундирования . Так, получение фондов от международнойа диверсифицированной базы акционеров нейтрализует негативное влия ние на компанию неожиданных резких колебаний отдельных национальных рынков. Кроме того. некоторые эмиссии акций я вля ются слишком крупными, чтобы их могли купить лишь инвесторы на национальном фондовом рынке. Например, для крупных компании, расположенных в малых странах или в странах со слабой экономикой, продажи акций за рубежом на развитых рынках могут быть жизненно необходимыми.

Продажа акции за рубежом также раздвигает границы потенциального спроса на акции компании, привлекая новых акционеров, следовательно, может повысить их цену. Кроме того. для фирмы, которая планирует экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, международное предложение акций делает известным ее имя в иностранных государствах, способствуя тем самым продвижению на их территории ее продукции. При этом, как обычно, выгоды от расширения круга собственников компании должны быть свешены против дополнительных издержек привлечения большего количества инвесторов в качестве акционеров.

В целом эмиссии акций, продаваемых на заграничных фондовых биржах, кроме предоставления фондов, лучшают кредитную репутацию фирм-эмитентов (в тома числе на отечественном рынке), а также косвенно выступают средством их рекламы за рубежом.

Для того чтобы воспользоваться этими выгодами, все больше компаний осуществля ют эмиссию своих акций за рубежом или апродают на иностранных рынках некоторые доли своих эмиссий. Например, крупнейшим новым выпуском из всех новых эмиссий - обыкновенных акций в США в 1991 г. была эмиссия в 1,2 млрд. дол. мексиканской компании "Telephones de Mexico", я вля вшая ся частью глобального размещения акций этой компании (2,2 млрд. -" дол.). В целом, иностранные акции, продаваемые на местных рынках резидентам, имеют специальные наименования во многих ведущих странах (например, акции "я нки" Ч в США, "самурай"- в Японии, "бульдог" - в Великобритании). В помя нутом 1991 г. эмиссии акций "я нки" насчитывали более 5,8 млрд. дол.

Важным новым способом для иностранных эмитентов акций аполучить доступ к наиболее крупному в мире фондовому рынку - американскому Чстало приня тие в 1990 г. Комиссией по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission - SEC) Правила 144a, которое позволило квалифицированным институциональным инвесторам (т.е. имеющим соответствующий чартерЧ лицензию) осуществля ть незарегистрированные частные размещения иностранных ценных бумаг, сделав их субститутом публичных эмиссий ценных бумаг. Это сделало рынок частных размещений значительно более привлекательным для иностранных компаний, которые часто избегали выпусков ценных бумаг на американском рынке из-за жестких требований SЕС по отчетности и предоставлению данных.

Желание построить глобальную базу акционеров также подтолкнуло многие американские компании (которые до недавнего времени эмитировали акции почти исключительно в США) продавать часть своих эмиссий за рубежом.

Ведущие фондовые биржи мира разрешают продажи иностранных акций, если последние довлетворя ют всем требования м их листинга. Например, в листинг немецких фондовых бирж входя т более 200 иностранных акций, британских - более 500 иностранных акций. Все большее количество компаний также стремится получить листинг на Токийской фондовой бирже.

2.3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИЙ В ФОРМЕ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВСКИХ КРЕДИТОВ

Иностранные банковские кредиты предоставля ются нерезидентам страны-кредитора в местной валюте для использования за границей. Как иа в случае эмиссии иностранных облигаций и акций, правительства стран, в которых расположены банки-кредиторы, часто ограничивают величину банковских фондов, предназначаемыха для иностранного использования .

Данный вид кредитования был весьма распространен до середины XX в., когда лондонские банки были преимущественными кредиторами мировой торговли, финансируя компании из других стран в фунтах стерлингов. Впоследствии (конец 50-х - начало 60-х гг.) на эти позиции ненадолго выдвинулись нью-йоркские банки, предоставля я долларовое финансирование для тех же целей. В современных словия х иностранное банковское кредитование как источник долгосрочного финансирования используется сравнительно нечасто и в незначительных объемах в силу его сравнительной дороговизны и ограниченности относительно других форм международного финансирования .

При этом иностранные банки остаются важными источниками валютного фундирования для надежных компаний из стран, имеющих хороший страновой кредитный рейтинг.

К началу 1997 г. на российском фондовом рынке действовало более 5 лицензированных инвестиционных институтов. Большой сегмент среди профессиональных частников рынка составля ют коммерческие банки, число которых превышает 2500 (хотя реально функционируют 1800).

Среди причин, по которым доля долгосрочных кредитов банков реальному сектору остается очень небольшой, традиционно выделя ются следующие:

- недостаток средств для долгосрочного кредитования (т.е. банк должен располагать значительным капиталом для того, чтобы возможные потери не были бы для него критическими);

- напротив, при наличии свободных средств недостаток опыта для работы с проектами реального сектора;

- высокий риск невозврата кредита и неокупаемости проекта в срок;

- отсутствие привлекательных инвестиционных проектов;

- неблагоприя тный налоговый климат;

- отсутствие жестких гарантий контроля над предприя тием даже при наличии контрольного или блокирующего пакета акций;

- само руководство банка должно иметь стойчивые долгосрочные персональные позиции, чтобы быть заинтересованным в долгосрочных проектах.

3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ В ФОРМЕ ЕВРОКРЕДИТОВ И ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Процесс глобализации мировой экономики, проя вля ющейся ва интенсивном создании транснациональных компаний, глубление и разделении труд и бурном развитии международных экономических свя зей, неизбежно приводита к интернационализации финансовых рынков и поя влению международных рынкова капитала. Как результат развития а мировой финансовой системы возника и стремительно набирает темпы международный рынока ценных бумаг, который включает:

            Международные (иностранные) ценные бумаги, выпускаемые зарубежным эмитентом (нерезидентом) в какой-либо стране и в национальной валюте этой страны. Обращение этого вида ценныха бумаг ограниченно национальным рынком и подвержено регулированию в соответствии с законодательствома соответствующего государства;

            Ценные бумаги в иностранной валюте, выпущенные эмитентом (резидентом) на своем национальном) фондовом рынке. Обращение ценных бумага также ограничено однима рынком;

            Рынок евробумаг, которые выпускаются а в международном масштабе и одновременно обращаются а ан нескольких национальных рынках.

Рынок евробумаг включает в себя еврооблигации, еврокции и коммерческие ценные бумаги.Наиболее объемныма и развитыма я вля ется рынока еврооблигаций,доля которых на рынке евробумаг составля ета более 90%. В настоя щее время а объема находя щихся а в обращении еврооблигационных займов составля ет примерно 3,5 трлн.долл. США

Кроме международного финансирования в форме иностранных банковских кредитов и размещения иностранныха бумаг, источниками инвалютных фондов для фирмы (количественно более значимыми) я вля ются :

) еврокредитные и

б)еврооблигационные заимствования .

Здесь мы обсудим еврокредитное и еврооблигационное финансирование с точки зрения промышленно-торговой фирмы частвующей в международных валютно-финансовых и кредитных отношения х.

3.1. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОЗАНИЕМ ЕВРОВАЛЮТНЫХ КРЕДИТОВ

Как было отмечено, крупные банки (называемые евробанками) принимают депозиты от нерезидентов и предоставля ют кредиты нерезидентам (или в некоторых случая х Ч резидентам) в иностранных валютах для использования в международных операция х. Правительственное регулирование в различных странах, также отечественные и иностранные налоги, относимые к операция м по иностранному финансированию, делаются фирм выгодным использовать евровалютное заимствование. Рассмотрим теперь некоторые характеристики евровалютного кредитования .

Одной из наиболее важных характеристик евровалютного финансирования я вля ется то, что займы предоставля ются на базе плавающих процентных ставок. Такие процентные ставки по еврокредитам правительствам, корпорация м, непервоклассным банкам станавливаются по формуле "ЛИБОР плюс", т.е. как фиксированная маржа (margin) или спред (spread) сверх плавающей базовой ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения ЧLondon interbank offered rate LIBOR) для данной валюты. В конце каждого периода перерасчета стоимости займа (т.е. в момент предоставления очередной транши кредита) процентная ставка для следующего периода рассчитывается как ранее установленная маржа сверх новой ставки ЛИ БОР. Например, если маржа становлена в 0,75%, текущая ставка ЛИБОР для 3-меся чных фондов - 13%, то на заемщика начисля ется 13,75% стоимости кредита на следующий период в 3 меся ца.

Маржа, или спред, между стоимостью фондов для банка и процентами, начисля емыми на заемщика, значительно варьируется (от 0,5% до более чем 3,0%) в зависимости от кредитоспособности заемщика и состоя ния рынка, т.е. в зависимости от рисковости данного кредита. В целом процентные ставки по евровалютным кредитам отражают, как правило, колеблющуюся стоимость фондов на евровалютном межбанковском рынке, банковские операционные издержки, нормальную прибыльна капитал банка и премию за риск.

Срочность займа варьируется от 3 до 10 лет. Средние сроки со временем длиня ются (ранее они составля ли около 5 лет для первоклассных заемщиков, теперь - Ч8 лет). При организации займа группа банков-участников формирует синдикат. Банк, которому заемщик выдал мандат на организацию займа, будет лид-менеджером синдиката. Один или два других банка могут быть приглашены для функций коменеджмента. На заемщика начисля ются единовременные общие комиссионные в 0.2Ч1% к величине займа. Часть комиссионных будет держиваться менеджерами, остальная сумма поделится между всеми банками-участниками (в том числе и менеджерами)а пропорционально размеру фондов, предоставля емых каждым.

Период выборки суммы займа и период его возврата варьируются в соответствии с потребностя ми заемщика. Обя зательственные комиссионные в размере около 0,5 % годовых плачиваются на неиспользованный остаток кредита; разрешаются возвраты долга досрочно по отношению к оговоренному расписанию, которые подлежат штрафным начисления м.

Существует тесная взаимосвя зь между ставками процента на национальных и евровалютных денежных рынках. Так, процентные ставки на американском и евродолларовом рынках, например, различаются лишь в той степени, в которой существуют дополнительные издержки, правительственный контроль или финансовые риски, свя занные с движением долларов между США и Западной Европой (скажем, между Нью-Йорк-сити и Лондоном). В ином случае арбитражеры заимствуют на низкоиздержковом рынке и инвестируют на высокодоходный рынок, нивелируя необоснованный процентный дифференциал между ними.

Далее, поскольку издержки движения фондов (операционные издержки) незначительны, существенные различия между отечественными и евровалютными процентными ставками объя сня ются в основном валютным контролем (или возможностью его введения ) и разнообразными рисками (в том числе страновым риском).

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обусловлено следующими причинами:

) отсутствием резервных требований на евродепозиты (что величивает сумму принося щих доход активов банка, абольшая доля депозитов предоставля ется в кредит);

б) отсутствием платежей комиссионных по страхованию депозитов;

в) отсутствием необходимости для евробанков кредитовать определенных заемщиков по ставкам ниже рыночных (что увеличивает доходы банков);

г) тем, что большинство заемщиков на еврорынке хорошо известны (что снижает издержки сбора информации и кредитного анализа для банков);

д ) евровалютные займы предоставля ются в крупных суммах, что позволя ет (в силу эффекта экономии на масштабах) станавливать низкие маржи, снижает операционные издержки (что происходит также в силу того, что кредиты стандартизированы и осуществля ются посредством телефона или телекса);

е) еврокредиты предоставля ются филиалами евробанков, расположенными в "налоговых гаваня х", что обеспечивает высокие посленалоговые доходы этим банкам.

Однако даже с четом такой сравнительной дешевизны еврокредитов в конце 80-х - начале 90-х гг. большое количество международных заемщиков с высоким кредитным рейтингом (таких, как центральные правительства Дании, Швеции, также некоторые крупные международные корпорации и банки) смогли мобилизовать финансирование на еврорынках по процентной ставке, которая была ощутимо ниже ставки ЛИБОР.

Более того, меньшение интереса международных инвесторов к вложения м в банковские евродепозитные сертификаты способствовало тому, что инвестиционные банки трансформировали обычное банковское синдицированное кредитование в финансирование фирм посредством эмиссий еврооблигаций в форме нот c плавающей ставкой (floating rate notes-FRN). Такое предпочтение инвесторов иметь дело скорее с кредитным риском высокорейтингового конечного заемщика (в случае с FRN),чем с кредитным риском банка-эмитента евродепозитных сертификатов, привело к быстрому росту еврооблигационного рынка, в частности, его сегмента, на котором обращаются бумаги с плавающими ставками.

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЕВРООБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ

Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональнымиа корпорация ми, международными организация ми (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи инвесторама во всем мире. От половины до двух третьих всех облигационных займов приходится на корпорации.

Международное финансирование с помощью эмиссии еврооблигацийа похоже на финансированиеа посредством публичного размещения отечественного облигационного долга и на процесс евровалютного синдицированного кредитования (в последнем были применены схемы инвестиционных банков, использовавшиеся ими при размещение облигационных корпоративных займов). Однако в отличие от отечественного облигационного финансирования , еврооблиганионные займы почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей. Вместо этого рынок еврооблигаций (все чаще именуемых в российской финансовой прессе евробондами) саморегулируется , т.е. правля ется специально созданной главными частниками рынка Ассоциацией международных облигационных дилеров (Association ofа International Bondа Dealers-AIBD), переименованной с 90-е гг. в Ассоциацию рынков международных ценных бумаг (International Securities Markets Association - ISMA).

Еврооблигации продаются вне тех стран, в валютах которых они деноминированы. Например, облигация , деноминированная в немецких марках, я вля ется евробондом, если она продается за пределами Германии в независимости от того, была ли она эмитирована компанией, располагающейся в Германии, или где-либо еще. Большинство евробондов деноминируется в долларах и продается в Европе, также нередко и инвесторам из Организации странЧэкспортеров нефти (ОПЕК), которые получают платежи за свою нефть в долларах. Часто эмитентами евробондов, деноминированных в долларах, я вля ются американские компании. В последние годы отмечается быстрый рост и евробондов, дено-минированных в иных валютах.

До недавнего времени объем еврооблигационного финансирования был существенно меньше, чем.величина еврокредитов. Однако еврооблигационное финансирование значительно величилось в течение 8Ч90-х гг., его размер стал сопоставимым с размером евровалютного рынка. При этом общая величина еврооблигационного заимствования имела свои максимумы и минимумы, шедшие во многом в противофазе максимумам и минимумам суммарного объема финансирования в форме еврокредитов.

Для хеджирования различных валютно-финансовых рисков, свя занных с финансированием посредством еврооблигационных займов, активно используется техника "своп" (от англ. swapЧ обмен), т.е. финансовая операция , в которой два контрагента договариваются обменя ться потоками платежей на некоторое время . По ря ду опенок, 70% эмиссии еврооблигаций осуществля ется со своп-поддержкой. Валютные свопы позволя ют заемщикам получить заем в одной валюте и обменя ть ее на другую валюту, необходимую для операций, с гарантированной обратной конверсией по предварительно становленному обменному курсу (например, по тому, который существовал на дату заимствования ). Кроме того, процентные свопы позволя ют обменя ть одну процентную ставку на другую (например, фиксированную на плавающую). Валютно-процентные свопы комбинируют эти две схемы. Использование подобных свопов позволило заемщикам осуществля ть арбитраж, используя свой относительный доступ к различным валютным рынкам. Так, заемщик, на бумаги которого существует спрос в некоторой валюте, может сэкономить на издержках посредством получения займа в этой валюте и одновременного обмена фондов в некоторую другую валюту.

ктивность инвесторов, осуществля ющих арбитраж между отечественными и оффшорными облигационными рынками, нивелировала большую часть диспаритета, который обычно существовал между стоимостью финансирования с использованием еврооблигаций и отечественных облигаций. Однако, несмотря на станавливающуюся более тесную свя зь рынков этих двух инструментов финансирования , эмитент еврооблигаций продолжает иметь возможность в любой момент воспользоваться преимуществома так называемого "еврооблигационного окна" (по аналогии с "дисконтным окном", которое имеется в распоря жении коммерческого банка, для получения финансирования от центрального банка). Так, к финансированию через еврооблигации прибегают том случае, если издержки отечественного финансирования , свя занные с отечественным регулированием, налоговым законодательством, также ожидания международных инвесторов предоставля ют заемщику (корпоративному или правительственному) возможность снизить общую, скорректированную на риск, стоимость финансирования (включая стоимость использования валютных и процентных свопов) по сравнению со стоимостью финансирования на отечественных рынках.

Кроме того, эмитент еврооблигаций диверсифицирует свои источники фундирования , используя различные международные рынки капитала (в Западной Европе, Северной Америке, на Дальнем Востоке), снижая тем самым свои валютно-финансовые риски.

Эмиссии еврооблигаций размещаются группой (синдикатом) андерраитеров, часто из 100 и более банков и инвестиционных компаний. Минимальный объем эмиссии - около 25 млн. дол. величивающийся объем еврооблигаций выпускается не в виде публичной эмиссии, в форме частного размещения . Это выгодно для заемщика и банков-андеррайтеров из-за простоты, скорости и секретности, с которыми такое размещение может быть строено.

Около трех четвертей всех еврооблигаций имеют долларовую леном и нл пню. хотя эта доля колеблется - в основном из-за изменений курса доллара. Так, в конце 70-х гг., когда стоимость доллара резко уменьшалась, другие валюты (в первую очередь. немецкая марка) величили свою долю как валюты деноминации еврооблигацинонных займов. Наоборот, резкое величение доли долларово-деноминированных еврооблигационных эмиссий в {первой половине 80-х гг. было обя зано увеличивающейся стоимости доллара. Последующее меньшение стоимости доллара вновь привело к величению недолларовых эмиссий, в частности, в я понских иенаха и немецких марках. В качестве альтернативы эмиссия м еврооблигаций в долларах, марках и других национальных валютах. некоторые заемщики эмитируют облигации, стоимость которых определя ется как взвешенная средня я , или как корзина нескольких валют. Наиболее спешными из таких валютных "коктейлей" я вля ются эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983 по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали ЭКЮ-облигаций приблизительно на эквивалент 120 млрл. дол.

Валютные коктейли могут деноминироваться в любой комбинации любого числа валют. Однако большинство из них деноминируется в единицах специальных прав заимствования (СПЗ) или европейской валютной единице (ЭКЮ) Наиболее спешными из таких валютных "коктейлей" я вля ются эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983 по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали ЭКЮ-облигаций приблизительно на эквивалент 120 млрл. дол.

СПЗ выпускаются ' Международным валютным фондом. Первоначально их стоимость была привя зана к стоимости золота. В 70-х года их стоимость была становлена исходя из взвешенного среднего 16 основных валют, весовые значения которых определились по той доле, которую та или иная страна занимала в мировой торговле. В 80-е годы формула привя зки была снова изменена; стоимость СПЗ теперь равна взвешенному среднему американского доллара, английского фунта, я понской йены, немецкой марки и французского франка. Самый больший вес отдан доллару, затем идут йена и марка.

Основное количество валютных коктейлей деноминируется в ЭКЮ. ЭКЮ - это средневзвешенное значение валют стран Европейского валютного союза, в который не входит Великобритания . Стоимость ЭКЮ в настоя щее время тесно свя зана со стоимостью немецкой марки. В последние годы растущее число европейских предприя тий деноминировало свои обя зательства в ЭКЮ, и теперь число обя зательств, деноминированных в ЭКЮ, превосходит количество обя зательств, деноминированных в некоторых основных валютах, таких как нидерландский гульден. Эта тенденция скорее всего силится вследствие создания в 1992 году Европейского экономического союза.

Обя зательства двух валют

Некоторые евробонды, называемые обя зательства двух валют, предлагают инвесторам выбор получения процента и номинала в одной из двух валют, инвесторы получают преимущество, имея возможность выбирать получение денег в той из двух валют, стоимость которой на момент выплаты более высокая . Для эмитента предоставление такого выбора инвестору дело дорогостоя щее; однако в этом случае эмитенты могут продавать свои обя зательства с более низкими ставками.

Некоторые обя зательства двух валют устанавливают, что процент будет выплачиваться в одной валюте, номинал - в другой. Такие обя зательства не предоставля ют инвестору права выбора валюты. Хотя это правило выгодно для некоторых компаний, оно предоставля ет мало преимуществ инвестору, так как компании не могут продавать такие обя зательства по более низким ставкам.

Далее , если еврооблигации эмитируются с более чем 7-летним сроком погашения , то обычно для обеспечения их эмиссии сознаются фонды погашения или фонды выкупа. Цель этих фондов - поддерживать рыночную цену облигации на достаточно высоком уровне, также снижать риска держателей этих ценных бумаг посредством постепенной выплаты долга фирмой-эмитентом (как процентных платежей, так и основного долга), не в какой-то один момент. Так, формирование фонда погашения предполагает, что заемщик будет оплачивать (выкупать) фиксированное количество облигаций ежегодно после истечения определенного периода (например, начиная с 5-го года, после момента эмиссии). Фонд выкупа, с другой стороны, часто начинает формироваться с 1-го года. Однако, облигации выкупаются досрочно лишь в том случае, если их рыночная цена падет ниже эмиссионной. Необходимость формирования подобных фондов в прошлые деся тилетия была вызвана недостаточно емким вторичным рынком еврооблигаций. Однако, величение объема рынка и развитие техники еврооблигационного финансирования в последние годы сделали этот рынок более ликвидным.

Кроме того, большинство еврооблигационных эмиссии имеет колл-оговорку (call provissions), которая дает заемщику право оплатить (погасить) облигации досрочно, если рыночная процентная ставка существенно понизиться (т.е. на предварительно становленное количество процентных пунктов). Еврооблигации с колл-оговоркой (как и отечественные облигации) требуют колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигация ми без такой оговорки.

Еврооблигационное финансирование, в отличие от других важных способов мобилизации капитала, остается по большей части нерегулируемым властя ми, доходы инвесторов, свя занные с ним, не облагаются итогом. Таким образом, крупные корпоративные и правительственные заемщики могут мобилизовать деньги с помощью эмиссии евробондов более быстро и более гибко, чем они могут это сделать на отечественном рынке. В то же время , (поскольку проценты, получаемые инвесторами, как правило, свободны от налогов, эмитенты часто были способны заимствовать доллары по процентной ставке, более низкой, чем та по которой заимствовало Казначейство (Министерство финансов) США (например, выпуская казначейские облигации), хотя ставки по долговым бумагам правительства я вля ются самыми низкими (базовыми) для рынка обращаемых бумаг определенной срочности.

Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и контролю со стороны денежных властей, также предоставля ет им возможность избегать платежа некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позволя ют, как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого часто весьма выгодны различные международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансирования . В периоды, когда налоги величиваются , а регулирование жесточается , увеличивая регуля торные издержки финансирования , увеличивается значение международных способов финансирования .

В то же время гармонизация налогообложения , финансовое дерегулирование и отмена контроля над движением капитала в развитых и ря де развивающихся стран означает, что у эмитентов становится меньше стимулов заимствовать деньги оффшорно (на еврофинансовых рынках), и поэтому для получения капитала они обращаются к своим отечественным рынкам. Если эти тенденции сохраня тся , то значение еврооблигационного финансирования будет снижаться . Но оно, тем не менее, будет продолжать сохраня ть свою базовую роль в качестве наиболее быстрого посредника для международных потоков капитала между отечественными финансовыми рынками различных стран. Кроме того, потенциальная возможность обратиться к еврооблигационному илиа еврокредитному финансированию (в случае если денежные власти жесточают условия финансирования на внутреннем и (или) на иностранных рынках), я вля ется важным фактором противовеса неосновательным рестриктивным действия м правительств в финансовой сфере.

Выпуск корпоративных еврооблигаций в России.

Возможность выхода на рынок еврозаимствований открылась перед отечественными корпоративными эмитентами в конце 1997 г., после размещения еврооблигаций Правительства Российской Федерации в ноя бре 1997 г. и получения Россией международного кредитного рейтинга на ровне BB- по шкале агентств Standart&PoorТs, Ва2, по шкале агентства MoodyТs (в марте 1998 г. снижен до ровня Ва3) и ВВ+ по шкале агентства IBCA.

Суммарный объем еврооблигационных заимствований отечественных корпоративных эмитентов по состоя нию на начало марта 1998 г. составил более 2 млрд. долл., в том числе 1125 млн. долл. - промышленными предприя тия ми и более 1 млрд. Долл. - коммерческими банками. Все облигации, выпущенные корпоративными эмитентами, были номинированы в долларах США.

Выпуск еврооблигаций и еврокоммерческих ценных бумаг российскими корпоративными заемщиками

дата	заемщик	рейтинг	сумма млн.долл.	срок (лет)	спрэд1 баз. пунктов	ведущий менеджер
11.96	втобанк	Ц	25	0,5	LIBOR+3%2
01.97	ОНЭКСИМ банк	Ц	50	3	LIBOR+5,5%2	Merrill Lynch
04.97	Инкомбанк3	Ц	200	0,5	Ц	SBS Warburg
07.97	СБС-Агро	S&P: B+, MoodyТs: B1, IBCA: BB-	200	3	42	J.P.Morgan
07.97	льфа-банк	S&P:B, MoodyТs: B1, IBCA: BB-	175	3	475	Goldman Sachs
07.97	ОНЭКСМбанк	S&P:B+, MoodyТs: B1, IBCA: BB-	200	3	400	Merrill Lynch
08.97	Сибнефть	Ц	125	3	400	Salomon Brothers
09.97	Внешторгбанк	Ц	200	2	LIBOR+2,2%2	Chase Manhattan Bank
10.97	Татнефть	S&P:B+, MoodyТs: Bа2, IBCA: BB-	300	5	310	Dresdner Kleinwort Benson
10.97	Мосэнерго	S&P: BB-,	200	5	250	Salomon Brothers
10.97	ЛКойл4	Ц	350	5	купон - 1%	SBS Warburg Dillon Read
03.98	МГТС	Ц	150	3	купон-12,5%	Salomon Brothers, CSFB

1. Спрэд приведен к доходности казначейских обя зательств США с сопоставимым сроком погашения , зафиксированным на дату выпуска еврооблигаций, если иное не казано дополнительно.

2. Ценные бумаги выпущены с плавающей купонной ставкой, спрэд казан к ставке LIBOR.

3. Выпущены еврокоммерческие бумаги.

4. Конвертируемые облигации

Примечательно, что кредитный рейтинг предприя тий топливно-энергетического комплекса был оценен как более высокий по сравнению с оценками кредитоспособности коммерческих банков. Так, компания м Татнефть и Мосэнерго был предоставлен кредитный рейтинг на ровне государственного, тогда как по облигация м коммерческих банков - на одну-две позиции ниже. Такая же оценка была сделана и инвесторами, в результате чего доходность получивших кредитный рейтинг облигаций российских коммерческих банков на вторичном рынке перед октя брьским кризисом в среднем на 150 базисных пунктов годовых превосходила доходность имеющих рейтинг облигаций промышленных предприя тий, а с середины ноя бря 1997 по март 1998 г., спрэд составля л поря дка 400-450 базисных пунктов. Спрэд по доходности еврооблигаций промышленных предприя тий и Правительства РФ перед кризисом составля л около 100 базисных пунктов, с ноя бря по март находя сь на ровне 150-200 базисных пунктов.

Основной формой эмиссии еврообумаг был евробондов (eurobonds). Вместе с тем, по мере роста доверия зарубежных инвесторов к отечественным эмитентам возможен переход к выпуску евронот (euronotes, euro-medium-term-notes) и величение выпуска еврокоммерческих бумаг (eurocommercial paper, ECP). Подавля ющее большинство эмиссий предусматривало выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом, по трем выпускам, осуществленным коммерческими банками на общую сумму 275 млн. долл., процентная ставка была привя зана к ставке LIBOR.

Отечественное законодательство ставит перед российскими предприя тия ми ря д существенных препя тствий, затрудня ющих выпуск еврооблигаций от своего имени. Во-первых, это плата процентов по облигация ма из чистой прибыли. Во-вторых - держание у источника (эмитента) налога на доход, получаемый инвесторами-нерезидентами по облигация м. Данный налог фактически перекладывается на эмитента.

В результате, при выпуске корпоративных еврооблигаций, российскими заемщиками используется создание за рубежом дочерних компаний (special purpose vehicle)а При этом дочерня я компания выступает формальным эмитентом облигаций, привлекая денежные средства под гарантию российского чредителя . Полученные средства передаются российской компании в виде кредита, на словия х, аналогичным словия м выпуска облигаций.

Таким образом, с точки зрения отечественного бухучета, российская компания получает долгосрочный валютный кредит от нерезидента, что позволя ет избежать двойного налогообложения , а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость.

При выпуске облигаций АОСибнефть эмитентом выступил немецкий банк Саломон Бразерс АГ, гарантом займа и конечным заемщиком Сибнефть, получившая денежные средства на словия х кредита. Привлечение в качестве номинального держателя зарубежного инвестиционного банка позволя ет российскому заемщику избежать материальных и временных затрат для чреждения дочерней фирмы за рубежом, необходимым словием которого в соответствии с Законом РФ О валютном регулировании и валютном контроле я вля ется получение разрешения на вывоз капитала со стороны ЦБ РФ.

Международные финансы

Тема 8. правление текущими валютными активами компании

Содержание

Введение

1.      я денежными средствами

2.     

3.     

4.     

5. Международная финансовая система фирмы: внутрифирменные потоки фондов

Введение

Международные текущие валютные активы промышленно-торговой фирмы состоя т из валютных денежных средств, кратнкосрочных рыночных ценных бумаг денежного рынка, счетов к получению, запасов и некоторых других финансовых позиций. К последним могут быть отнесены, например, валютные средстнва, используемые для предоплаты, которые весьма значимы для российских внешнеторговых фирм.

Валютные денежные средства фирмы представля ют собой, в первую очередь, остатки на валютных счетах компании в разнличных банках. К категории международных рыночных кратконсрочных бумаг относя тся инвестиции фирмы в различные ванлютные инструменты денежного рынка, также хранение ее ванлютных средств на срочных (и бессрочных) депозитах в банках. Счета к получению представля ют собой суммы торговых крединтов, предоставленных при осуществлении экспортных поставок. Наконец, запасы включают реальные текущие активы (сырье, материалы и готовая продукция ).

Фирма использует текущие (оборотные) валютные ресурсы для осуществления ожидаемых платежей, обеспечения необходимой ликвидности, получения доходности, стимулирования продаж и поддержания процесса производства. Средства, размещенные в эти текущие международные валютные активы, генерируют ванлютные потоки между фирмой и внешней (для нее) финансово-экономической средой.

При этом промышленно-торговая фирма стремится сформинровать такую структуру международных текущих валютных акнтивов, которая максимизировала бы ее нетто-стоимость. Кроме того, учитываются колебания валютных курсов, существование или гроза введения определенных мер валютного контроля , разнличные налоги и юрисдикции, также больший (по сравнению с внутренним рынком) выбор инструментов для международных краткосрочных финансовых и инвестиционных операций.

Следует отметить, что если обыкновенные акции фирмы свонбодно обращаются на фондовых биржах, то колебания их стоинмости будут адекватно отражать рыночные оценки изменений стоимости капитала фирмы. Если фирма не торгует своими акция ми на открытом финансовом рынке, то ее рыночная нетто-стоимость отражается в разнице между рыночными стоимостя нми ее совокупных активов и совокупных обя зательств. В любом случае максимизация стоимости (капитала) фирмы я вля ется , как мы же отмечали, рациональной целью для корпоративных менеджеров, действующих в интересах владельцев фирмы.

При размещении международных краткосрочных средств фирнмы традиционно стремя тся к трем субцеля м:

) для осуществления платежей как можно быстрее и дешевле получить оборотные валютный ресурсы;

б) для поддержания ликвидности компании обеспечить донстаточное и необременительное резервирование таких ресурсов;

в) для целей доходности эффективно использовать такие ренсурсы.

Достижение первой субцели требует точных и своевременных валютно-финансовых прогнозов и отчетности подразделений фирмы, контроля над валютными поступления ми и платежами, снижения издержек движения фондов между подразделения ми компании. Вторая субцель достигается посредством минимизанции требуемого ровня текущих валютных остатков фирмы на операционных счетах в банках, предоставления валютных средств подразделения м там и тогда, где и когда они наиболее необходинмы. Третья субцель достигается посредством увеличения скорнректированного на риск дохода на временно свободные кратнкосрочные фонды, которые инвестируются в инструменты международного денежного рынка.

При этом к факторам, сложня ющим использование междуннародных денежных средств фирмы, относя тся правительствеые ограничения на движение фондов между странами, множенственность налоговых юрисдикции и валют, отсутствие хороших платежных систем в слаборазвитых странах. Однако фирмы часнто способны получать более высокие доходы за рубежом на кратнкосрочные инвестиции, также оставля ть в своем распоря женнии большую прибыль, после налогов, используя преимущества различных налоговых законов и соглашений.

Также, для компании важны внутрифирменные международнные валютные трансферы. Последние возникают в свя зи с тем, что обмен товарами и слугами между подразделения ми компаннии сопровождается противоположными движения ми денежных средств. Кроме того, между подразделения ми фирмы осущестнвля ются валютные переводы, пря мо не свя занные с движением капитала (выплата дивидендов, предоставление займов, капитанловложения ). В итоге формируются разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри комнпании, образуя международную финансовую систему фирмы. Ее использование я вля ется важным источником эффективности деня тельности торгово-промышленной компании в контексте межндународных валютно-финансовых и кредитных отношений.

Первоначально необходимо рассмотреть существующие методы правления валютными активами фирмы.

1. Методы правления денежными средствами

Управление денежными средствами претерпело серьезные изменения за понследние 20 лет в результате воздействия двух факторов. Во-первых, с 1982 г. процентные ставки имеют тенденцию к повышению, что ведет к величению альнтернативных затрат в свя зи с хранением денежных средств в банке и заставля ет финансовых менеджеров искать более эффективные способы правления среднствами. Во-вторых, новые технологии, в особенности применение электроники при расчетах, предоставля ют возможность оптимизации денежных расчетов в режиме реального времени.

Управление денежными средствами осуществля ется , как правило, совместно фирмой и обслуживающим ее банком, вместе с тем эффективность этого пронцесса все же в большей степени зависит от способностей финансового менеджера. Методы правления предусматривают:

1)                     синхронизацию денежных потоков;

2)                     использование денежных средств в пути;

3)                     ускорение денежных поступленний;

4)                     пространственно-временную оптимизацию банковских расчетов;

5)                     коннтроль выплат;

Основную роль в сфере бизнеса играют крупные фирмы, мнонгие из которых ведут свои операции в пределах региона, государства или по всему миру. Денежные потоки осуществля ются по различным направления м. Например, такие компании, как IBM, General Motors и лHewlett-Packard, имеют заводы-производители, расположенные по всему миру, также торгонвые представительства и банковские счета практически в каждом городе, где производя тся операции. Пункты сбора платежей таких компаний находя тся на значительном далении друг от друга в зависимости от рынков сбыта. Выплаты могут производиться из местных офисов (большая часть расходов осуществля нется по месту производства) или из центрального офиса (выплата процентов и дивиденндов, плата налогов, погашение кредитов и т. д.). Таким образом, корпорация может иметь сотни или даже тыся чи банковских счетов. Поскольку движение денежных средств на каждом отдельном счете может быть не всегда сбалансинрованным, система расчетов в целом должна быть организована таким образом, чтобы имелась возможность свободного перевода средств со счета на счет, осунществления займов для покрытия в случае необходимости общего дефицита в денежных средствах и инвестирования временно свободных денежных средств; причем все эти операции должны происходить без задержек. Для закрепленния изложенного выше в следующих разделах мы рассмотрим наиболее часто используемые методы правления денежными средствами.

Синхронизация денежных потоков

Если индивид получает доход раз в год, он, вероя тно, вложит эту сумму в банк, периодически снимая часть денег для текущих расходов и имея средний остаток на счете в течение года в размере половины годового дохода. Если же он получает доход ежемеся чно, не раз в год, то ситуация сходная , но средний остаток будет гораздо меньше. Если же денежный поток достаточно хорошо прогнозируем по дня м, то средний остаток средств на счете будет достаточно небольшим. Если можно поря дочить поступление денежных средств, также оплату арендных платежей, обучения и другие расходы по дня м и если можно с достаточной веренностью прогнозировать величину притоков и оттоков деннежных средств, то средний остаток средств на счете может быть значительно меньшен.

налогичная ситуация и в отношении фирмы. Старая сь увеличить достонверность прогнозов и добившись того, чтобы денежные поступления сочетались с денежными выплатами наилучшим образом, фирма может сократить текунщий остаток на счете до минимума. Зная об этом, компании, занимающиеся предоставлением коммунальных слуг, нефтя ные компании, компании по пронизводству кредитных карточек и другие договариваются с поставщиками о перенчислении сумм, подлежащих выплате, с покупателя ми о получении задолжеости в соответствии с постоя нными в течение меся ца лплатежными циклами. Это способствует синхронизации денежных потоков и в свою очередь помогает сократить остаток средств на счете, меньшить банковские кредиты, снизить расходы на выплату процентов и величить прибыль.

Использование денежных средств в пути

Денежные средства в пути (float) есть разница между остатком денежных средств, отраженным в текущем счете фирмы (или индивида) и проходя щим по банковским документам. Предположим, фирма рассчитывается с клиентами, выписывая чеки на сумму 5 дол. ежедневно, и требуется шесть дней, чтобы произвести расчет и списать данные суммы с банковского счета фирмы. Это может стать причиной того, что, согласно бухгалтерским документам фирмы, остаток денежных средств будет на 3 дол. меньше, чем по банковским донкументам. Данная разница называется средства в пути к оплате (disbursement float). Теперь предположим, что фирма, кроме того, принимает чеки на сумму 5 дол. ежедневно, но до того, как суммы будут перечислены на текущий счет, проходит четыре дня . В результате средства в пути к поступлению (colнlections float) составя т 2 дол. Сальдо денежных средств в пути (net float), рассчитываемое как разница между 3 дол. временного излишка средств за счет выплат и 2 дол. временного дефицита средств за счет поступлений, составит 1 дол.

Таким образом, на банковском счете в течение какого-то времени будет нанходиться дополнительная сумма денег, которая может быть использована. Если работа с дебиторами в данной фирме налажена лучше, чем у ее кредиторов (это характерно для крупных и более прибыльных фирм), то четные документы фирмы будут показывать отрицательное сальдо; тогда как документы банка, который контролирует ее операции, - положительное. Некоторые фирмы заментили, что их четные документы никогда не показывают положительное сальдо. Например, одна крупная компания , выпускающая строительное оборудование, заметила, что в то время как ее банковские документы показывают средний остаток денежных средств в сумме 20 млн дол., внутренние четные докунменты отражают отрицательное сальдо, -20 млн дол. Иначе говоря , она имеет 40 млн дол. чистого избыточного запаса. Очевидно, что фирма должна стараться планировать платежи и получение задолженностей таким образом, чтобы иметь возможность пользоваться избыточным запасом.

Дея тельность фирмы Е. F. Hutton я вля ется я рким примером злоупотренбления данной техники правления денежными средствами. Hutton, занинмая сь предпринимательством, имела деловые отношения со многими банками по всей стране, и ей приходилось поддерживать компенсационные остатки на счетах в этих банках. Размеры необходимых компенсационных остатков были фиксированными, все средства, превышающие компенсационные остатки, авнтоматически ежедневно концентрировались в нескольких банках и немедленно вкладывались в доходные ценные бумаги. Спустя некоторое время Hutton решила не дожидаться конца дня , когда определя лись фактические размеры излишков, и начала переводить и инвестировать излишки исходя из прогнозинруемых денежных потоков. Жадность взя ла верх, и Hutton начала мышнленно преувеличивать размеры поступлений и занижать выплаты с тем, чтобы величить прогнозируемые излишки. В результате Hutton хронически пренвышала кредитные лимиты в банках и по существу пользовалась бесплатно приннадлежащими банкам средствами. Вполне допустимо прогнозировать реальную текущую сумму средств на счете в банке и принимать на основе этого решения . Однако недопустимо и незаконно вводить в заблуждение свой банк.

В конечном итоге величина сальдо средств в пути для данной фирмы нанходится в пря мой зависимости от ее способности скоря ть получение средств по долговым обя зательствам и замедля ть расчеты с кредиторами. Прибыльным фирмам дается значительно скорить погашение дебиторской задолженности, что повышает оборачиваемость средств; в то же время они стараются замедлить выплаты, насколько это возможно.

Ускорение денежных поступлений

Финансовые менеджеры стараются найти способы ускорения процесса понгашения дебиторской задолженности с момента совершения продажи в кредит. Хотя это и я вля ется их обя занностью, но скорость, с которой производя тся раснчеты, также во многом зависит от способа ведения банковских операций. Раснсмотрим несколько способов, которые могут быть использованы для ускорения расчетов и перемещения денежных средств туда, где возникает необходимость в них, именно систему локбоксов, систему расчетов в поря дке плановых плантежей с последующим акцептом и концентрацию банковских операций.

Система локбоксов (lockboxes) я вля ется одним из старейших инструментов правления денежными средствами. Впервые в крупном масштабе она была применена RCA, но в настоя щее время практически все банки также предлангают слуги системы локбоксов. В рамках данной системы поступающие чеки отправля ются в специальное отделение банка по месту нахождения покупателя , не по месту нахождения главного правления корпорации. Например, главнный офис фирмы может находиться в Нью-Йорке, но платежи от покупателей, проживающих на западном побережье, будут направля ться в соответствующий отдел в Сан-Франциско, от покупателей с южного побережья - в Даллас, вместо того чтобы все чеки направля ть в Нью-Йорк. Периодически содержимое локбоксов переводится на счет компании в местном банке, и фирма информинруется о состоя нии этих счетов через электронную сеть, при этом происходит корректировка счетов дебиторской задолженности.

Система локбоксов сокращает время , необходимое для получения чеков, их депонирования и осуществления расчетов через банковскую сеть. Это происхондит за счет меньшения сроков почтовых переводов и времени получения чеков при использовании локбоксов, находя щихся в одной географической зоне с понкупателем. Применение локбоксов часто делает доступными денежные средства на одинЧчетыре дня раньше, чем при обычной системе.

Система расчетов в поря дке плановых платежей с последующим акцептом (pro-authorized debits). Данная система позволя ет осуществля ть автоматический перевод средств со счета покупателя на счет фирмы в оговоренные дни. Эти операции также называются бесчековыми или безбумажными, так как осущенствля ются без использования традиционных чеков. Тем не менее результаты таких сделок отражаются в чете банков, обслуживающих поставщика и понкупателя . Система скоря ет перевод денежных средств, поскольку полностью исключается время на почтовые переводы и клиринг. Хотя эта система я вля нется весьма аффективной и представля ет собой технологию будущего, степень одобрения ее плательщиками ниже, чем ожидалось. Очевидно, что плательщик в этом случае теря ет преимущество в виде средств в пути к оплате по сравнению с обычной бумажной технологией.

Концентрация банковских операций (concentration banking). Системы локнбоксов и расчетов в поря дке плановых платежей с последующим акцептом хотя и величивают скорость расчетов, тем не менее имеют недостаток - денежные средства рассредоточиваются между многими банками; поэтому основной заданчей концентрации банковских операций я вля ется мобилизация разрозненных денежных средств на одном или нескольких счетах. Основная цель концентранции банковских операций состоит в мобилизации фондов, накопленных деценнтрализованно по одной из двух вышеупомя нутых схем, в один или несколько центральных денежных пулов. Это облегчает задачу финансового менеджера по краткосрочному инвестированию накопленных средств или распределению их по банкам.

Типовая схема в этом случае выгля дит следующим образом. На счетах лонкальных банков концентрируется выручка. Финансовый менеджер, учитывая предстоя щие расходы, принимает решение о переводе средств из локальных баннков в центральный банк, где они накапливаются . Такая концентрация средств позволя ет фирме максимально эффективно их использовать благодаря отдаче от масштаба.

Одним из словий создания и эффективного функционирования подобной системы я вля ется возможность быстрого перевода средств из локальных баннков в центральный банк. Одним из наиболее часто используемых инструментов перевода платежей я вля ется депозитный переводный чек (Depository Transfer Check, DTC). Операции с его использованием осуществля ются следующим обранзом: локальные банки ежедневно сообщают о суммах денежных средств на их счетах в центральную службу сбора информации. Затем в определенное время эта информация передается в центральный банк (банк-накопитель). В свою оченредь банк-накопитель, исходя из заранее установленных целевых остатков деннежных средств на счетах банков-инкассаторов, автоматически при помощи DTC производит перевод средств из банка-инкассатора в банк-накопитель.

Относительно новым направлением в развитии систем перевода платежей я вля ется электронный депозитный перевод (electronic depository transfer), инонгда называемый ACH-DTC. ACH (Automated Clearing House) я вля ются автоматизированными клиринговыми палатами, которые представля ют собой электроую сеть для передачи и приема информации из одного кредитно-финансового чреждения в другое. Вместо использования бумажных чеков все данные об опенрация х каждого банка занося тся в отдельный массив или файл на магнитном носителе, направля емый затем в банк. Часть банков отправля ет и получает иннформацию при помощи магнитных лент; другие имеют линии пря мой компьюнтерной свя зи с ACH. В настоя щее время имеется 32 региональные ассоциации ACH, но все они, за исключением Нью-йоркской ACH, находя тся под контролем Федеральной резервной системы. Все ACH гарантируют осуществление расчетов в течение одного дня независимо от местонахождения банка, на имя которого выписан чек. Сети ACH производя т сортировку операций по дня м, затем данные направля ются для обработки.

Наря ду с автоматизированными клиринговыми палатами для концентрации денежных средств или иных операций с наличностью может использоваться синстема электронной свя зи Федеральной резервной системы. Она используется в случае нерегуля рных или единовременных переводов крупных сумм, как напринмер при займе 10 млн дол. на рынке краткосрочных коммерческих векселей.

Контроль выплат

Ускорение процессов сбора денежных средств я вля ется лишь одной стороной правления этими активами, тогда как контроль выплат - это его другая , не менее важная сторона, поскольку ощутимых результатов можно добиться лишь при словии грамотного правления как поступления ми, так и расходами.

Централизация расчетов с кредиторами. Ничто так не способствует коннтролю за денежными выплатами, как централизация расчетов с кредиторами. Это позволя ет финансовому менеджеру правильно оценить поступающие потоки денежных средств по фирме в целом и составить график необходимых выплат. Кроме того, поя вля ется возможность более эффективного контроля расчетов с кредиторами и движения средств в пути. Конечно, централизованной системе присущи также и недостатки - филиалы и местные отделения фирмы монгут оказаться не в состоя нии произвести своевременные расчеты за оказанные услуги, что чревато потерей благожелательного отношения клиентов и велинчением операционных затрат. Некоторые фирмы, добивая сь экономии нескольнких пенни за счет централизации расчетов с кредиторами, теря ли значительно больше в результате высоких операционных затрат и потери доброжелательного отношения .

Счета с нулевым сальдо (Zero-Balance Accounts, ZBA). Это специальные счета расходов, имеющие нулевое сальдо. Чаще всего фирмы создают несколько ZBA в банке-накопителе, и в случае необходимости средства на эти счета перевондя тся с главного счета. Когда чек приходит на ZBA для оплаты, денежные среднства автоматически перечисля ются с главного счета. Если же в данный момент главный счет имеет отрицательное сальдо, то средства пополня ются путем баннковского займа в пределах кредитной линии, займа на рынке государственных коммерческих векселей или продажи части казначейских векселей из портфеля фирмы. Счета с нулевым сальдо облегчают контроль расходов и остатков деннежных средств, следовательно, сокращают сумму свободных (не принося щих дохода) средств, лежащих без движения на банковском счете.

Контролируемые счета расходов (controlled disbursement accounts). В то время как счета с нулевым сальдо находя тся в основном в банке-накопителе, контролируемые счета расходов могут быть открыты в любом банке. Впервые такие счета начали применя ться только в относительно даленных банках, понэтому данный метод первоначально назывался методом отдаленных расчетов (remote disbursement). Техника ведения расчетов довольно проста: на контролинруемом счете нет денежных средств до момента предъя вления чеков к оплате. Далее банк сообщает в клиринговый центр информацию об общей сумме понступивших к оплате чеков по состоя нию на 11 часов нью-йоркского времени. Это необходимо, чтобы финансовый менеджер имел достаточно времени: 1) для перевода необходимых сумм на контролируемые счета расходов и 2) для инвенстирования свободных денежных средств в середине дня , когда на денежном рынке ведется наиболее оживленная торговля .

Оценка эффективности системы правления денежными средствами

Рассмотренные выше методы хотя и помогают сократить размер необхондимого минимума средств на счете, но их применение требует определенных затрат. Поэтому встает вопрос: насколько далеко фирма должна заходить в проведении таких мероприя тий? Основное правило таково: расходы можно венличивать до тех пор, пока предельная выручка превышает предельные затраты.

Например, за счет организации системы локбоксов фирма может сократить размеры средств на счете на 1 млн дол. без величения риска нехватки денежнных средств. Затем предположим, что фирма осуществля ет займы под 12%. Система локбоксов поможет высвободить 1 млн дол., который может быть иснпользован для сокращения банковских займов, и, таким образом, лсохранить 12 дол. в год. Если затраты на организацию и использование системы локнбоксов ниже, чем 12 дол., мероприя тие полезно; но если стоимость превыншает 12 дол., от него следует отказаться . Ясно, что более крупные фирмы с большими остатками денежных средств на счетах могут позволить себе расходы на более жесткий контроль, тогда как более мелкие стремя тся воспользоваться услугами по правлению денежными средствами, предоставля емыми банками, или вложить временно свободные средства в инвестиционные фонды открытого типа. Таким образом, система правления денежными средствами зависит от масштабов дея тельности фирмы.

Кроме того, применение более или менее сложной системы правления деннежными средствами во многом зависит от цены источников этих средств, конторая в свою очередь определя ется текущей ставкой процента. Так, в 1980 г., когда процентная ставка достигла относительно высокого ровня , фирмы стали деля ть больше внимания правлению денежными средствами. (Банки деля ют большое внимание предоставлению слуг по управлению денежнными средствами и маркетинговым исследования м в этой области. Мелким фирмам вынгоднее воспользоваться такими слугами, нежели создавать собственную систему пранвления , поскольку цены подобных банковских слуг ниже затрат фирмы на ее создание.)

2. Краткосрочные валютные средства фирмы

Для повышения эффективности размещения текущих валютнных средств фирмы стремя тся скорить получение и замедлить платежи валюты, используют систему внутрифирменного неттинга (взаимозачета) платежей, централизуют правление этими среднствами.

2.1. ПОСТУПЛЕНИЯ И ПЛАТЕЖИ ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ

Ускорение получения валютных средств я вля ется ключевым элементом повышения эффективности размещения международнных денежных средств. Так, поступления инвалюты (например, за проданные и отгруженные товары) часто задерживаются . В то же время валютные средства "в пути" дорогостоя щи и чувствинтельны к валютному и процентному риску. В свя зи с этим мининмизация времени поступления валюты меньшает инвестиции в счета к получению, банковские комиссионные, другие операцинонные издержки, альтернативную стоимость денег, находя щихнся в транзите, также издержки по хеджированию рисков, свя нзанных с наличием таких активов. Это величивает портфель активов, принося щих доход, или снижает величину заимствований для осуществления платежей, принося более высокие инвеснтиционные доходы или сберегая процентные расходы.

Для того чтобы скорить получение фондов в инвалюте, фирнмы специально инструктируют контрагентов об осуществлении платежей в формах, наиболее эффективных для них (по временни, надежности и стоимости). Решающим средством при этом я вля ется использование электронных трансферов. Подразделенния фирмы также переводя т фонды внутри компании посредстнвом телекса.

Однако межбанковские электронные трансферы могут также вести к задержкам и кредитованию неправильного счета. Иснпользование системы СВИФТ, имеющей стандартизированный формат международных посланий и задействующей компьютернную сеть для передачи авизо о трансфере фондов, значительно скоря ет валютные переводы и повышает их надежность. Для использования этой системы корпоративный клиент направля ет соответствующие распоря жения банку - члену СВИФТ.

Крупные банки обеспечивают быстрые трансферы фондов между своими филиалами в различных странах, предоставля я клиентам валютирование тем же днем, т.е. кредитуя фонды на счет фирмы в тот же рабочий день. Быстрые трансферы также выполня ются через корреспондентскую сеть банка, хотя при этом, сложно строить валютирование фондов тем же днем.

Важнейшим элементом правления текущими валютными акнтивами высокотехнологичных компаний я вля ются пакеты пронграмм для финансового менеджмента, продаваемые многими банками. Они свя зывают компанию с банком и его филиалами, позволя я ее финансовому персоналу контролировать общую деннежную позицию компании в режиме "реального времени" и постоя нно поддерживать свои фонды активными. Финансовый персонал фирмы использует также эти программы для ининциирования трансферов фондов от своих подразделений с избынточными денежными средствами к подразделения м, испытыванющим потребность в фондах.

Для меньшения задержек, свя занных с чековыми платежанми, фирма инструктирует покупателей пересылать чеки не в аднрес подразделений-поставщиков, в адрес так называемого "мобилизационного пункта", т.е. определенного почтового я щика, открытого на имя компании. Один или несколько раз в день обслуживающий фирму банк забирает чеки, помещает их на счет фирмы, осуществля ет их клиринг и наконец зачисля ет деньги на этот счет. Такого типа "мобилизационные пункты" правля ются фирмой централизованно.

Возможное замедление платежей фондов при сохранении хонроших отношений с поставщиками, работниками и налоговыми властя ми также я вля ется источником ликвидности для компаннии. Оно я вля ется предельно деликатным процессом, требуя детального знания нюансов и инструментов платежа в отдельнных странах и для различных типов получателей средств.

2.2. НЕТТИНГ-СИСТЕМА ВНУТРИФИРМЕННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ

Различные единицы компании осуществля ют взаимные понставки товаров, сырья и компонентов, которые сопровождаются внутрифирменными (межфилиальными) платежами. Издержки осуществления таких платежей оцениваются в 0,2Ч1,5% от сумнмы перевода фондов. Они включают:

а) издержки покупки инванлюты (форексный спред);

б) альтернативную стоимость денег в то время , пока они находя тся в транзите;

в) другие операциоые издержки (например, комиссионные за перевод, плачиваенмые банку).

Фирма минимизирует объем внутрифирменных переводов фондов, в первую очередь, при помощи неттинга межфилиальнных платежей. В этом случае платежи между подразделения ми проводя тся по бухгалтерской отчетности в обычном поря дке, однако реально переводя тся лишь нетто-суммы. Например, поднразделение А продает товары на 1 млн. дол. подразделению В, последнее продает первому товары на 2 млн. дол. На нетто-базисе подразделение А переведет лишь 1 млн. дол. на счет подразденления В.

Фирмы с более сложной структурой внутренних продаж используют многосторонний неттинг, элиминируя 50% и более своих межфилиальных платежей. Если компания имеет большой объем внутрифирменных операций, то прибыли от использованния многостороннего неттинга могут превысить затраты на орнганизацию и поддержание подобной системы.

При оценке целесообразности неттинга для фирмы станавнливают экономию пря мых издержек от его введения . Так, годонвая экономия расходов по инвалютным операция м и банковским начисления м за переводы оценивается в среднем в 1,5% на 1 "нет-тированный" доллар. Затем эти цифры сравнивают с издержканми по установке и поддержанию неттинг-системы. Так, расходы по инсталля ции неттинга оцениваются минимум в 20 дол. Косвенной выгодой от использования неттинга я вля ется более жесткий контроль, который фирма получает над своими потоканми фондов. Например, информация , требующая ся для операций в неттинг-системе, также помогает фирме определя ть направленния перемещения фондов в ответ на изменения валютных курнсов, процентных и налоговых дифференциалов.

Однако до того как инсталлировать систему неттинга платенжей, компания должна выя снить, существуют ли ограничения на неттинг. Так, в некоторых странах фирмы должны получить разрешение на осуществление неттинга от денежных властей.

2.3. ЦЕНТРАЛИЗАЦИЯ ВРЕМЕННО СВОБОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ

Для правления оборотными валютными средствами компаннии используют централизованный или децентрализованный финансовый менеджмент. В первом случае подразделения фирнмы переводя т свои денежные остатки, превышающие минимальнные операционные потребности, на централизованно правля енмый счет. Специальные корпоративные единицы (например, финансовые компании) инкассируют такие внутрифирменные поступления , выплачивают фонды, инвестируют их в инструменты денежного рынка.

Все денежные резервы поддерживаются родительской фирнмой или специализированной компанией. Централизованный денежный менеджмент может предоставить фирме достаточную ликвидность, меньшая ровень ее денежных резервов. Центранлизация избыточных денежных средств меньшает потребности в заимствовании, и крупня ет фонды, которые могут быть иннвестированы, что ведет к меньшению процентных расходов и увеличению инвестиционных доходов. Это также предоставля ет возможность централизованно правля ть валютно-курсовыми рисками.

Важным фактором для эффективного размещения валютных остатков и обращаемых ценных бумаг фирмы я вля ется хорошая внутрикорпоративная система отчетности. При этом информанция о валютных поступления х и платежах и прогнозы их будунщих ровней должны предоставля ться в штаб-квартиру корпоранции своевременно и в унифицированной форме. Часто инфорнмация от подразделений требуется даже ежедневно. Она переданется посредством телекса, телефакса и электронной почты. Сонтрудники штаб-квартиры корпорации должны знать текущие финансовые позиции подразделений, ожидаемые валютные понтоки, прогнозы потребностей в валюте и избытков сверх операционного минимума. Они должны изучать состоя ние локальных и международного денежного рынков, оценивать перспективы их развития , прогнозировать изменения валютных курсов и пронцентных ставок.

В целом собранная информация используется фирмой многофункционально:

) в системе многостороннего внутрифирменного неттинга плантежей;

б) для величения операционной эффективности централинзованных валютных резервов фирмы;

в) для определения более эффективной политики краткосрочнных заимствований и инвестиций.

Охарактеризуем основные направления и принципы разменщения международных краткосрочных инвестиционных средств фирмы.

3. Международный краткосрочный инвестиционный портфель фирмы

После того как фирма определит свои операционные потребнности в валютных средствах и сформирует бюджет текущих ванлютных средств, она оценит величину временно избыточных ванлютных фондов. Затем она определит направления , ровни и валютную деноминацию инвестирования этих фондов в инструнменты денежного рынка, в текущие или срочные банковские депозиты.

Выбор краткосрочных инвестиционных средств зависит от правительственных регуля ций, структуры рынка, налогов, котонрые достаточно сильно отличаются в различных странах, и опренделя ется двумя главными факторами. Во-первых, будущими понтребностя ми фирмы в ликвидности определенной валютной денноминации. Во-вторых, сравнительной посленалоговой доходнностью различных инструментов, скорректированной на риск.

3.1. КРАТКОСРОЧНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ДЕНЕЖНОГО РЫНКА ДЛЯ ФИРМЫ: КРАТКИЙ ОБЗОР

К ключевым инструментам международного денежного рыннка относя т казначейские векселя , краткосрочные ноты правинтельственных агентств, ноты локальных властей, депозиты до востребования , срочные депозиты, депозиты в небанковских финансовых институтах, депозитные сертификаты, банковские Акцепты и коммерческие бумаги. Кратко охарактеризуем их.

1. Казначейские векселя эмитируются центральными правинтельствами, имеют сроки погашения 1, 2, 3 меся ца (до 1 года), я вля я сь наиболее безопасным (безрисковым) и ликвидным кратнкосрочным активом.

2. Ноты эмитируются либо правительственными федеральными агентствами, либо локальными властя ми на срок от 30 до 270 дней. Оба типа бумаг предполагают несколько более высокий доход, чем казначейские векселя .

3. Депозиты до востребования поддерживаются на текущих операционных счетах в коммерческих банках. Срочные депозинты в коммерческих банках требуют предварительного ведомленния и часто платы штрафа при необходимости досрочного сня нтия денег. Правительства иногда регулируют процентные ставки и срочность таких депозитов.

4. Депозитные сертификаты, эмитируемые коммерческими банками обычно на 30, 60 и 90 дней, я вля ются обращаемыми бумагами, представля ющими срочный депозит в банке, более ликнвидный, чем пря мые депозиты, так как депозитные сертификанты могут быть проданы.

5. Депозиты в небанковских финансовых институтах я вля ютнся обращаемыми, по ним обычно предлагают более высокие донходы, чем в банках.

6. Банковские акцепты (переводные векселя , гарантироваые банком на срок до 180 дней) я вля ются инвестиция ми высонкого качества, следующими по ликвидности и надежности после казначейских векселей.

7. Коммерческие бумаги сроком от 30 до 270 дней, эмитируенмые крупными корпорация ми с высоким кредитным рейтингом, я вля ются обращаемыми необеспеченными простыми векселя ми, которые имеются в обороте на всех главных денежных рынках.

8. По срочным корпоративным займам, размещаемым в необнращаемой форме, обычно предлагают более высокий доход, чем по бумагам и депозитам финансовых институтов, но они неликнвидны, поскольку должны держиваться до срока платежа.

Итак, целесообразность перемещения фондов через национнальные границы для получения наивысшего из возможных донхода, скорректированного на риск, зависит от дифференциала дохода, премии за риск и операционных издержек. Базовый резон для поддержания остатков на банковских счетах в нескольнких валютах одновременно - это существование издержек коннверсии валют. Если бы такие издержки были равны нулю и пранвительственные регуля ции всегда позволя ли бы делать это, то денежные остатки поддерживались бы в валюте с наивысшим эффективным доходом.

Однако поскольку операционные издержки для краткосрочнных инвестиций относительно велики, то приемлемая комбинанция валют, деноминирующих такие инвестиции фирмы, зависит в большей степени от валют, в которых фирма планирует свои денежные потоки. Так, очень редко скорректированный на риск процентный дифференциал составля ет 2% годовых. Однако он представля ет собой лишь 0,167% для 30-дневных инвестиций или 0,5% для 90-дневных. Столь малый дифференциал может быть меньше издержек по валютной операции (конверсионный спред и комиссионные за переводы). Таким образом, даже крупные (в гондовом исчислении) скорректированные на риск процентные спреды могут не оправдать передвижения фондов из одной валюты в другую для краткосрочного прибыльного размещения .

3.2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ КРАТКОСРОЧНОГО ПОРТФЕЛЬНОГО МЕНЕДЖМЕНТА

При размещении временно свободных текущих валютных средств в международные краткосрочные обращаемые ценные бумаги фирмы часто руководствуются следующими базовыми принципами:

) стремя тся диверсифицировать инструменты в своем портнфеле с целью максимизации дохода при данном приемлемом ровне риска, инвестируя валютные средства не только в правинтельственные ценные бумаги, но также в евродоллары и другие инструменты денежного рынка;

б) пересматривают портфель достаточно часто (ежедневно), продавая одни ценные бумаги и инвестируя в другие активы. Заметим, что при пересмотре портфеля получаемые приростные процентные доходы должны превышать дополнительные издержнки (расходы на оплату работы клерков, потерю дохода при ликнвидации одних активов и приобретении других, также комиснсии на продажу и покупку ценных бумаг);

в) если для фирмы определя ющей я вля ется возможность бынстрой конверсии инвестиционных краткосрочных активов в денежные средства, то особое внимание при приня тии соответстнвующих решений деля ется оценке ликвидности ценной бумаги, так как активные вторичные рынки существуют не для всех цеых бумаг. Для тех же инвестиционных инструментов, для котонрых не существует развитого вторичного рынка с высокой ликнвидностью, срок погашения (продажи) коррелируется с планинруемыми будущими потребностя ми фирмы в валютных средствах;

г) наконец при формировании краткосрочного международнного инвестиционного портфеля фирмы, для размещения вренменно избыточных валютных средств, фирмы осторожно раснсматривают возможности для осуществления покрытого процентнного арбитража или для непокрытых (спекуля тивных) операций.

4. Международные торговые кредиты и валютные счета к получению фирмы

На международных рынках и рынках развитых стран фирмы обычно предоставля ют торговый кредит для отечественных и иностранных покупателей. Они ожидают, что такого рода иннвестиции в валютные счета к получению (дебиторскую задолнженность) будут прибыльны (например, величат объем продаж). При этом для фирмы, продающей за границей, ключевыми я вля ются два фактора - величина кредита и валюта, в которой фактурируются продажи в кредит.

Так, чем либеральнее кредитные словия (продолжительнее отсрочка, меньше процентные начисления ), тем большим при прочих равных словия х будет объем продаж. Негативными факнторами при продажах в кредит я вля ются риск неплатежа, высонкая альтернативная стоимость (неполученные процентные дохонды) инвестиций в счета к получению и меньшение стоимости счетов к получению из-за девальвации инвалюты. Дополнительнные издержки, свя занные с действием этих факторов, частично компенсируются , если либерализация кредита позволя ет фирме повысить цены.

В целом фирма сравнивает ожидаемые издержки и выгоды от предоставления кредита по международной торговой операции следующим образом:

) определя ет издержки предоставления кредита на существуюнщих словия х;

б) исчисля ет издержки предоставления кредита при измененнии кредитной политики фирмы;

в) вычитает первые из вторых и определя ет приростные изндержки по кредиту при изменении кредитной политики;

г) похожим образом определя ет приростную прибыль по проданжам при изменении кредитной политики;

д) сравнивает приростную прибыль с приростными издержнками при либерализации условий международного торгового кредита;

е) избирает более либеральную кредитную политику, если принростная прибыль превышает приростные издержки.

Предположим, что дочерня я фирма американской компании, расположенная во Франции, осуществля ет годовые продажи в 1 млн. дол. с 90-дневными словия ми кредита. По ее оценкам, продажи величатся на 6% (60 тыс. дол.), если срок торгового кредита будет длинен до 120 дней, а дополнительные издержки величены на 35 тыс. дол. Стоимость кредита для фирмы на 30 дней составля ет 1%. Курс французского франка, по ожидания м фирмы, будет снижаться в среднем на 0,5% каждые 30 дней пронтив доллара.

Тогда приведенная стоимость 1 дол. дебиторской задолжеости, оплачиваемой через 90 дней, составля ет около 0,97 дол. (1/1,03). С четом 1,5%-ного ожидаемого снижения французсконго франка в течение 90 дней эта величина меньшится до 0,955 дол. В целом суммарные издержки по инвестиция м в счета к полученнию во франках в течение 3 меся цев составя т 4,5%.

Теперь определим приведенную стоимость одного доллара счетов к получению на 4 меся ца, т.е. для более либеральных прондаж в кредит. Она составит приблизительно 0,94 дол., подразунмевая 6% издержек по инвестиция м в счета к получению во франнцузских франках на 4 меся ца. Следовательно, приростные изндержки инвестирования в счета к получению во французских франках в течение 4 меся цев равны разнице между 0,955 и 0,94 дол., или 1,5%.

Итак, приведенные издержки по 90-дневному кредиту состанвя т 1 млн. дол. х 0,045 = 45 дол. длинение кредита на 30 дней величит издержки следующим образом: 1 млн. дол. х 0,06 = = 60 дол., т.е. на 15 дол. Приведенные издержки по донполнительным продажам в 60 дол. в течение 120 дней состанвя т 60 дол. х 0,06 == 3600 дол. Таким образом, приростные издержки по кредиту при новых условия х равны 15 дол. + 3600 дол. = 18 600 дол. Приростная прибыль от либерализации словий торгового кредита составит 25 дол. (60 Ч 35 ). В этом случае величение срока кредита до 4 меся цев выгодно для компании, так как даст ей нетто-приростную прибыль в 6400 дол.

Такая же методология сравнивания приростных выгод и изндержек применима также:

) для определения выгодности жесточения словий торговонго кредита, свя занного со снижением объема продаж и меньшеннием издержек по кредиту;

б) для оценки решений при правлении запасами за рубежом.

5. Международная финансовая система фирмы: внутрифирменные потоки фондов

Фирма, осуществля ющая международные операции и имеюнщая сеть зарубежных подразделений, перемещает фонды и бухнгалтерские прибыли между различными своими подразделения нми. Как мы казывали ранее, разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри компании обрандуют международную финансовую систему фирмы. Ее использонвание я вля ется важным источником эффективности дея тельноснти торгово-промышленной компании в контексте международных валютно-финансовых и кредитных отношений. В этом парагранфе будут охарактеризованы механизмы, при помощи которых межндународные фирмы могут перемещать ликвидные активы среди различных своих подразделений, также сопутствующие им донполнительные издержкой ограничения .

В целом правление международной финансовой сетью комнпании включает идентификацию инструментов и методов внутнрифирменных международных денежных переводов, также вынработку и применение политики таких трансферов. Большое разннообразие в налоговых режимах, также издержки и барьеры, Свя занные с международными финансовыми трансферами, монгут сделать внутрифирменные финансовые операции более цеыми по сравнению с внешними. Это дает фирме возможность осуществля ть налоговый, регуля тивный и финансовый арбитраж, также обходить кредитные ограничения и валютный контроль.

Каналы для внутрифирменных потоков фондов включают:

) трансферное ценообразование;

б) комиссионные и ройя лти;

в) лидз-энд-лэгз;

г) внутрифирменные краткосрочные займы;

д) дивиденды;

е) инвестирование в форме покупки облигаций или акций зарубежного подразделения .

С каждым из этих каналов свя заны соответствующие операнционные и бухгалтерские издержки и доходы, также регуля нтивные и налоговые льготы и ограничения . Все они подлежат изучению и постоя нному мониторингу со стороны финансовых менеджеров компании для оптимизации внутрифирменной межндународной финансовой системы. Охарактеризуем по отдельности различные каналы для внутрифирменных трансферов.

Так, трансферное ценообразование (т.е. становление цен на товары по торговле между различными подразделения ми компаннии, отличных от рыночных) используется фирмой для сниженния налогов, таможенных пошлин, обхода валютного контроля , повышения доли в совместных предприя тия х и сокрытия истиой прибыльности операций. Однако правительства станавлинвают специальные регуля ции для контроля над такими не всегда "справедливыми" ценами на товары, стремя сь приблизить их к рыночному ровню. Негативным следствием применения трансферных цен я вля ется то, что они, искажая прибыли отчитываюнщихся единиц, создают трудности в оценке действий менеджнмента фирмы. В свою очередь, менеджеры, оцениваемые на базе таких искаженных отчетных показателей, могут действовать ментодами, субоптимальными для корпорации в целом.

Многие внутрифирменные слуги я вля ются уникальными, не имея рыночных аналогов, что позволя ет применя ть трансферные цены за использование этих неося заемых активов (комиснсионные и ройя лти) в качестве канала по переводу фондов. Этонму способствует и политика большинства правительств, которые меньше ограничивают платежи за промышленные ноу-хау, чем, например, переводы дивидендов.

Движение ликвидности между подразделения ми фирмы осунществля ется также в форме скорения или задержки межфилинальных платежей через модифицирование словий кредита, предонставля емого одной единицей другой (техника лидз-энд-лэгз). Приемлемость такого механизма зависит от альтернативной стонимости фондов (заемных и инвестируемых) для платя щей единницы и для реципиента. Он ценен, если существуют рациониронвание кредита, валютный контроль и налоговые дифференциалы в различных странах. Кроме того, внутрифирменные торговые кредиты часто я вля ются единственным легитимным механизмом трансфера фондов для фирмы из некоторых стран в периоды экономических и политических трудностей.

Дивиденды Ч это наиболее крупный канал перевода фондов от иностранного подразделения к родительской компании. Реншения о переводах дивидендов завися т от их воздействия на финансовую отчетность фирмы, налогов, валютных рисков, ванлютного контроля , потребностей в финансировании, наличия и стоимости фондов, нормы дивидендов (к прибыли) для фирмы в целом.

Предоставление средств подразделения м в форме долгосрочнного облигационного займа вместо предоставления акционернонго капитала также при определенных обстоя тельствах использунется как канал для внутрифирменных трансферов.

Все перечисленные инструменты и механизмы переводов иснпользуются компанией в рамках ее политики внутрифирменных валютных трансферов, которая базируется на анализе возможнностей для переводов, также свя занных с ними издержек и выгод. Ключевой вопрос здесь - где и как фонды могут быть размещены наиболее прибыльно. Многие фирмы имеют больншой персонал для сбора данных и планирования , также комнпьютеризованные аккаунтинговые системы для оптимизации заграничных операций, в частности, международной финансовой системы компании. Однако часто фирмы принимают решения по переводу дивидендов независимо, скажем, от решений отнонсительно ройя лти, комиссионых платежей или лидз-энд-лэгз, т.е. лишь используя , не оптимизируя свою международную финнансовую сеть. Это происходит также в силу сложного характера и большого количества финансовых свя зей между подразделенния ми. Однако на практике количество выборов ограничено пранвительственными регуля ция ми и спецификой операций фирмы. Именно поэтому в целом ограниченное количество реальных вынборов для фирмы и высокотехнологичные информационные и процессинговые системы планирования значительно снижают издержки централизации менеджмента внутрифирменных плантежей.

Цели, которые преследуются корпорация ми при межфилинальном передвижении фондов, - это финансирование операнций, снижение процентных и налоговых издержек, разблокировка фондов. Менеджеры должны взвешивать сравнительные выгоды и потери, которые могут проистекать для компании вследствие стремления к различным целя м. Например, передвижение блокированных фондов из страны с низкими налогами величит налоги на фирму, снижение валютного риска может величить процентные расходы и потребности в финансировании подразнделений в странах с мя гкой валютой. Вес, применя емый к кажндой из целей, зависит от ее индивидуального воздействия на принбыльность корпорации. В целом все внутрифирменные платежнные маневры должны координироваться с позиций максимизанции корпоративных выгод.

На практике большинство выгод от таких маневров происхондит из-за правительственных действий, искажающих доходно-рисковые характеристики заимствования и (или) инвестированния в различных валютах. Однако валютные, кредитные и налонговые регуля ции различных правительств преследуют специфинческие цели (фискальные, протекционистские и конкурентные), не создание прибыльных возможностей для фирм. Именно поэтому компания , максимизирующая преимущества от таких возможностей, может столкнуться с проблемой своей легитимности, будучи зависимой от благорасположения отечественного и принимающих зарубежных правительств. Следовательно, дейнствия , подрывающие это благорасположение, снизя т долгосрочнную эффективность от иностранной дея тельности.

Международные финансы

Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции

1. ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ КАК ИНСТРУМЕНТ МЕЖДУНАРОДНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

До настоя щего времени не проводилось специального изучения практики международного инвестирования посредством производных ценных бумаг, несмотря на то, что российские акционерные общества же в течение нескольких лет привлекают инвестиции именно таким способом. Изучение зарубежной практики затруднено, с одной стороны, специфичностью и раздробленностью информации, с другой - сложностью самой инфраструктуры и системы регулирования основных рынков обращения производных бумаг, именно, рынков США и Великобритании. Хотя большая и наиболее ликвидная часть рынка российских ценных бумаг представлена в форме депозитарных расписок (ДР), но из-за недоработок в регулировании российского рынка ценных бумаг обращение их на отечественном рынке подменя ется обращением на рынках иностранных государств, наиболее крупными из которых я вля ются рынки США и Великобритании. При этом часть ценных бумаг российских эмитентов, на которые выпущены ДР, ломертвля ется на счетах депозитария - эмитента расписок. Это означает, что рынок ценных бумаг в части их обращения вынесен за пределы страны эмитента.

Депозитарные расписки - это инструмент международного инвестирования . С точки зрения инвестора, они позволя ют избежать существенной части рисков, свя занных с инвестированием в экономики разных стран, и при этом получать такую же прибыль, как и при осуществлении операций на локальном рынке. С этим свя зан бурный рост количества и объема программ депозитарных расписок и наличие конкуренции на этом рынке.

В качестве примера можно казать, что в настоя щее время ДР выпущены на наиболее ликвидные акции российских нефтя ных, коммуникационных и энергетических компаний.

Для того чтобы поня ть механизмы и особенности функционирования и регулирования рынка производных ценных бумаг, необходимо исследовать практику их обращения .

XIX.           ОСОБЕННОСТИ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ США

Современные, сложные и весьма эффективные рынки ценных бумаг в западных странах - результат их многовековой эволюции в рамках принципиально не меня вшейся рыночной экономики. Эти рынки и фондовые биржи, как их важнейший институт, развивались, хотя и отвечая на возникающие потребности экономики, но стихийно без какой-либо основополагающей концепции, плана, программы и государственного руководства. Проблема регулирования рынка ценных бумаг, и биржи в частности, возникла лишь в начале 30-х годов текущего столетия , когда биржевой крах оказался частью глубочайшего мирового экономического кризиса 1929-1933 гг.

Законодательное регулирование рынка ценных бумаг США началось в 1933 г. с приня тия Закона о ценных бумагах (Securities Act of 1933) и вплоть до 1940 г. пополня лось отдельными актами и поправками, относя щимися к регулированию различных секторов этого рынка. Для частников рынка представля ют интерес два основополагающих закона: первый - Закон о ценных бумагах (Securities Act оf 1933), определя ющий механизм публичного размещения (public offering) производных ценных бумаг компаний-нерезидентов США, проводимый как самими компания ми, так и полномоченными ими лицами (underwriters), и второй - Закон о фондовых биржах 1934 г. (Exchange Act), регулирующий дальнейшее обращение ценных бумаг такого рода и правила регистрации прав собственности на них.

Законодательным, контрольным и регистрирующим органом на американском рынке ценных бумаг выступает Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам (US Securities and Exchange Commission, SEC).

Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам (далее - Комиссия ). Комиссия я вля ется независимым правительственным агентством, правля емым советом, состоя щим из пя ти директоров (commissioners), назначаемых президентом США. Комиссия ответственна за контроль и регулирование фондового рынка США, осуществля емые путем приня тия правил и положений, обя зательных для исполнения всеми частниками фондового рынка.

Комиссия - это единственный орган, принимающий решения по регистрации и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов. Подразделением комиссии, ответственным за непосредственный контакт с иностранными эмитентами, желающими разместить ценные бумаги на рынке США, я вля ется отдел международных корпоративных финансов Департамента корпоративных финансов.

Термин <иностранный эмитент> определя ется в правилах Комиссии. Правило гласит, что организация , регистрируемая Комиссией как резидент США, должна отвечать следующим требования м:

более 50% от общего количества голосующих ценных бумаг должно принадлежать физическим или юридическим лицам - резидентам США. Большинство мест в совете директоров или ином руководя щем органе компании должно принадлежать гражданам США, или более 50% активов компании должно быть размещено в США, или компания должна правля ться из США.

Компания , не довлетворя ющая казанным требования м, регистрируется Комиссией как иностранный эмитент. В дополнение к требования м федерального законодательства открытое предложение ценных бумаг в любом штате США требует регистрации или выполнения определенных словий осуществления такого предложения в соответствии с законодательством о ценных бумагах данного штата. Некоторые штаты требуют от эмитента представления обычных периодических отчетов после завершения предложения . В большинстве случаев этого требования можно избежать с помощью отказа от регистрации в данном штате после размещения ценных бумаг.

Эмитент, определенный как инвестиционная компания в соответствии с Законом об инвестиционных компания х США 1940 г., не может делать открытое предложение своих ценных бумаг в США, пока не зарегистрируется в качестве <инвестиционной компании> в соответствии с казанным Законом или не получит соответствующего разрешения . Более того, иностранный частный инвестор может зарегистрироваться по данному Закону только после получения разрешения Комиссии по ценным бумагам и биржам.
Под определение <инвестиционная компания > попадает эмитент, который в качестве своей основной дея тельности занимается инвестированием или торговлей ценными бумагами. В эту категорию также входит любой эмитент, дея тельность которого свя зана с инвестированием, реинвестированием, владением, правлением или торговлей ценными бумагами, также который владеет инвестиционными ценными бумагами (к которым относя тся все ценные бумаги, кроме бумаг правительства США и ценных бумаг, выпущенных дочерними компания ми владельца, не я вля ющимися инвестиционными), стоимость которых превышает 40% от стоимости суммарных активов эмитента (за исключением ценных бумаг правительства США и денежных документов).

Использование дочерней компании-резидента США для выпуска ценных бумаг, гарантом которых выступает материнская компания , будет свя зано со значительными сложностя ми, если эмитент будет использовать поступления для рефинансирования обя зательств своей материнской или других компаний, поскольку дочерня я компания -резидент США может в таком случае владеть инвестиционными ценными бумагами, стоимость которых будет превышать 40% стоимости ее активов. Но если дочерня я компания -резидент США выпускает только долговые ценные бумаги или неголосующие привилегированные акции, в каждом случае гарантированные материнской компанией, и при этом выполня ются некоторые другие словия , то дочерня я компания -резидент США может быть исключением из положений Закона об инвестиционных компания х.

ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РЫНКЕ США

На внебиржевом рынке резидентам США по их смотрению официально разрешено приобретать и продавать ценные бумаги, выпущенные в обращение иностранными эмитентами, при этом законодательство США не предусматривает каких-либо ограничений для эмитентов ценных бумаг.

Система NASDAQ. На внебиржевом рынке ценных бумаг основное внимание американского инвестора сосредоточено на ценных бумагах, включенных в систему NASDAQ, которой правля ет NASD (Национальная ассоциация дилеров), для упрощения торговли между дилерами на внебиржевом рынке. Данная система представля ет собой электронную сеть, предназначенную для отражения постоя нно обновля емых котировок, для брокеров и дилеров, торгующих ценными бумагами. Котировки выставля ются маркет-мейкерами, которыми я вля ются брокеры или дилеры.

Любой брокер или дилер США, имеющий дело с ценными бумагами, может выставля ть котировки обращающихся бумаг любого эмитента, в том числе любого иностранного частного эмитента, или создавать рынок таких ценных бумаг. Но они не имеют права выставля ть котировки по ценной бумаге, не допущенной к торгам на фондовых биржах или не включенной в систему NASDAQ.

Основными источниками информации о ценных бумагах, не входя щих в листинг американских фондовых бирж и не включенных в систему NASDAQ, я вля ются : первый - электронная служба внебиржевых котировок, автоматизированная электронная система, правля емая NASD, которая отображает в реальном времени котировки ценных бумаг, включенных в эту систему брокерами и дилерами; второй - Национальная служба ежедневных котировок (которую часто называют <розовыми листками>), бюллетень которой ежедневно издает и распространя ет Национальное бюро котировок.

Условия включения ценной бумаги в листинг NASDAQ. Для включения в систему NASDAQ ценные бумаги эмитента-нерезидента США должны быть зарегистрированы в соответствии с Законом о биржевой дея тельности. В системе должны быть как минимум два маркет-мейкера, выставля ющих котировки по данным ценным бумагам. Существуют также минимальные ограничения количества обращающихся акций или американских депозитарных расписок (АДР), размещенных по открытой подписке, показателей совокупных активов, капитализации эмитента и размера резервного капитала, количества держателей данной ценной бумаги. плачиваются вступительные и ежегодные взносы. И последнее, эмитент ценной бумаги, обращающейся в NASDAQ, обя зан своевременно раскрывать через международные средства массовой информации сведения о любых существенных корпоративных события х, которые могут повлия ть на стоимость ценных бумаг, и еще до раскрытия таких сведений должен ведомить о них правление по изучению рынка NASD.

Процедура листинга на фондовой бирже в США. Эмитент-нерезидент США, который довлетворя ет требования м Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) или любой другой, может приня ть решение о включении своих ценных бумаг в перечень ценных бумаг, торгуемых на данной бирже.

В соответствии со стандартами листинга NYSE компания -нерезидент США должна иметь, по крайней мере: 5 держателей 100 или более акций; не менее 2,5 млн размещенных по открытой подписке и обращающихся акций с рыночной стоимостью не менее 100 млн долл.; чистые материальные активы - не менее 100 млн долл.; балансовую прибыль - не менее 100 млн долл. в сумме за последние три года. При этом минимальный показатель для любого отчетного года из этих трех не должен быть меньше чем 25 млн долл.

Вне территории США, где использование акций на предъя вителя затрудня ет доказательство наличия необходимого количества акционеров, спонсорская поддержка одной из компаний-членов NYSE относительно ликвидности и глубины рынка акций компании может быть использована вместо документации, отражающей количество акционеров.

МЕРИКАНСКИЕ ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ И ИХ МЕСТО НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ценные бумаги иностранных (для США) эмитентов могут быть представлены на рынке США в трех формах:

. Акции, выпущенные и зарегистрированные в стране эмитента в соответствии с законодательством этой страны.

В. Акции иностранного эмитента, выпущенные и зарегистрированные для обращения исключительно на рынке США, называемые американскими акция ми. Они в большинстве случаев идентичны акция м, указанным в п. А, за исключением того, что должны быть деноминированы и дивиденды по ним должны выплачиваться в долларах.

С. Американские депозитарные расписки. Американская депозитарная расписка (АДР) представля ет собой сертификат, выпущенный американским банком, который достоверя ет право держателя на соответствующее количество ценных бумаг, депонированных на счете банка эмитента расписки или его полномоченного хранителя . Расписка может достоверя ть право на некоторое целое количество акций или часть акции. казанное соответствие подбирается таким образом, чтобы цена за одну расписку на момент регистрации выпуска составля ла сумму поря дка 100 долл. В США наиболее часто ценные бумаги выпускаются с нарицательной стоимостью в размере 1 долл. Тем не менее на рынке встречаются облигации с номиналом 1, 500 и 100 долл. Ценные бумаги, стоимость которых составля ет менее 1 долл., называют бумагами <с низкой ценой>. Соответственно ценные бумаги со стоимостью свыше 1 долл. называют <дорогими>. Банки обычно предпочитают бумаги большого номинала, поскольку по ним добнее платить проценты.

Депозитарные расписки различных видов обращаются на всех мировых рынках. Они входя т в листинги бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других. Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему. Его объем составля ет 23% от общего объема продаж депозитарных расписок.

Законодательство США запнрещает свободное хождение в стране ценных бумаг нерезиденнтов. По американским законам иностранный инвестор может предлагать свои ценные бумаги на американском рынке только ченрез американские депозитарные расписки (АДР), которые преднставля ют собой свободно обращанющиеся финансовые инструменнты. Одновременно согласно аменриканскому законодательству АДР - сертификат, не я вля юнщийся ценной бумагой, но доснтоверя ющий право на ценную бунмагу.

ДР распространя ются на иностранные акции, депонироваые в американском банке, слунжат своего рода свидетельством на владение акция ми какой-либо иностранной компании в одном из банков США и дают их дернжателю право на дивиденды и определенную долю при продаже активов этой компании.

Реально АДР существуют для того, чтобы помочь американнскому инвестору купить или прондать акции либо другие ценные бумаги зарубежной компании, не выходя за пределы американсконго рынка, и минимизировать риснки при формировании портфеля через диверсификацию капитала.

До 1983 г. не требовалось регистрировать выпускаемые АДР в Комиссии по ценным бунмагам и биржам США, и следонвательно некоторые компании могли не раскрывать всех даых своей финансовой отчетноснти. Теперь регистрация в Комиснсии - обя зательное условие выпуска АДР.

Выделя ют несколько ровней программ депозитарных расписок.

ДР первого ровня выпуснкаются на акции, находя щиеся во вторичном обращении, для преднложения их в основном частным инвесторам и только на внебирнжевом рынке США. Для их вынпуска компания -эмитент должна иметь заверенное аудиторское закнлючение, данное одной из ведунщих аудиторских фирм. В Комиснсию по ценным бумагам и бирнжам США разрешается представнля ть финансовую документацию, соответствующую требования м занконодательства страны эмитента.

При регистрации АДР второнго ровня , которые могут обранщаться на биржах США и в сиснтеме NASDAQ, в Комиссию прендоставля ется отчетность, выполнненная по стандартам США. Эти АДР также выпускаются лишь на бумаги, находя щиеся во вторичнном обращении.

ДР третьего ровня выпуснкаются на акции, проходя щие пернвичное размещение. Расписки данного ровня деля тся на два подуровня : для публичного разнмещения и частного размещения . Первые котируются как на фонндовых биржах США, так и в сиснтеме NASDAQ, вторые разменщаются среди зкого круга высонкоквалифицированных инвестонров. Для выпуска публичных АДР необходимо предоставить в Комиснсию соответствующую принципам GAAP полную финансовую отнчетность компании-эмитента.

Интеграция российского рыннка ценных бумаг в мировой рынок капиталов позволя ет не только привлекать свободные финансовые ресурсы, но и открывает новые пернспективы дея тельности для российнских профессиональных частнинков рынка ценных бумаг. В 1996 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США разрешила российнским компания м подавать зая вки на размещение АДР первого ровння среди американских инвестонров. При этом Комиссия выдвинунла одно словие: она будет требонвать от российских эмитентов прендупреждения инвесторов о неудовнлетворительном состоя нии российнских акционерных реестров. По количеству программ, реализованных в первом полугодии 1997 г.. Россия ступала только Гонконгу и Великобритании, занимая 9 пронцентов рынка АДР в США. Как отмечает ря д специалистов, АДР я вля ются базисным активом при выпуске отечественными компаниня ми конвертируемых облигаций и облигаций с обя зательным поганшением.

Большинство АДР, выпущеых на акции российских компанний и банков, представля ют сонбой бумаги первого ровня и чанстного размещения , что дает иннвесторам право торговать ими лишь на американском внебирнжевом рынке.

Этапы конвертации российснких ценных бумаг в АДР выгля ндя т следующим образом:

1.                        Американский инвестор дает распоря жение американсконму брокеру купить депозитарные расписки.

2.                        Американский брокер дает распоря жение российскому брокенру приобрести аналогичное колинчество ценных бумаг российской компании-эмитента.

3.                        Российский брокер приобнретает ценные бумаги компании-эмитента и осуществля ет переренгистрацию ценных бумаг в реестнре со счета компании-эмитента на счет депозитарного банка как номинального держателя .

4.                        Российский брокер предоснтавля ет оригинал ведомления о перерегистрации акций. В свою очередь, банк-кастоди передает инструкции о выпуске АДР в депозитарный банк.

5.                        Банк-кастоди передает иннструкции о выпуске АДР в депозитарный банк и извещает его о том, что на его счет переведены акции.

6.                        Депозитарный банк выпуснкает АДР и переводит их через регистрационно-клиринговый центр на счет американского бронкера для дальнейшей продажи американскому инвестору.

Схема обратного перевода в акции АДР (аннулирование АДР) практически аналогична.

Нормативная база Российснкой Федерации содержит большое количество правовых норм, преднполагающих реализацию пронграмм АДР российскими компанния ми-эмитентами. Между тем, ни в одном, даже подзаконном нормативном акте не содержится поминание об этих международнных финансовых инструментах. В этой свя зи целесообразным преднставля ется рассмотреть ря д пранвовых проблем, возникающих у российских компаний-эмитентов при реализации программ депозинтарных расписок.

В соответствии с российским законодательством номинальный держатель - это лицо, зарегистнрированное в системе ведения ренестра и я вля ющееся депонентом, но не владельцем в отношении этих ценных бумаг (ст. 8 ФЗ от 22.04.96 г. № 39-ФЗ "О рынке цеых бумаг"). Однако данные о нонминальном держателе ценных бунмаг подлежат внесению в систему ведения реестра по поручению вландельца или номинального держантеля ценных бумаг, если послендние лица зарегистрированы в этой системе ведения реестра. Такое занконодательное определение номиннального держателя запрещает размещение акций новых выпуснков, в том числе АДР третьего ровня . При осуществлении пронграмм выпуска всех ровней комнпания или банк, осуществля ющие депозитарные услуги, регистрирунются в реестрах российских эминтентов как номинальный держантель, если иное не предусмотрено договором сторон. Компания -денпозитарий или банк-депозитарий поя вля ются в реестре с момента депонирования акций собственнинка согласно типовым словия м денпозитарного договора. Это соотнветствует правилам размещения АДР первого и второго ровней, однако такое положение перестанет действовать при выпуске раснписок, имеющих в качестве базиснных первично размещаемые акции российских эмитентов. Компания или банк, осуществля ющие депонзитарные слуги, должны зарегинстрироваться в реестре до разменщения АДР, но согласно законондательству РФ до окончания разнмещения эмиссии акций внесение номинального держателя в реестр не допускается .

Следует также отметить, что стандарты эмиссии ценных бумаг, подготовленные ФКЦБ, не преднполагают размещения производнных ценных бумаг до окончательнного размещения всего выпуска базовых ценных бумаг. При трентьем ровне АДР новые акции российских эмитентов остаются ненразмещенными даже после приобнретения международными инвеснторами соответствующих депозинтарных расписок, поскольку депонзитарные расписки выпущены под американские депозитарные акции, которые я вля ются соответственно американскими ценными бумаганми. Для того чтобы по российсконму законодательству акции оканзались размещенными, андеррайнтеры должны либо выкупить их на свое имя , либо регистрироваться в качестве номинальных держателей по поручению же зарегистриронванных акционеров.

Целесообразным также преднставля ется обеспечить надлежанщую защиту интересов предприя нтия и его собственников при поднготовке выпуска депозитарных расписок. Примером может слунжить переход права голоса от инвестора к представителю комнпании-эмитента в том случае, если собственник или держатель депозитарной расписки не выранжает письменного решения по тому или иному вопросу повестнки дня общего собрания акционенров, что отражается в положениня х депозитарного договора.

Программы расписок подразделя ются на два типа: спонсированные и неспонсированные.

Неспонсированные программы. До 1983 г. неспонсированная программа выпуска АДР могла быть инициирована любым банком США без одобрения или участия эмитента. Для прохождения регистрации в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам достаточно было предоставить информацию, что эмитент-нерезидент довлетворя ет требования м, предъя вля емым Комиссией, для регистрации спонсированной программы первого ровня . Цель банка, регистрирующего такую программу, состоит в получении операционной прибыли при обращении АДР на внебиржевом рынке США. Глобальный сертификат на общее количество зарегистрированных расписок хранится в банке-депозитарии. В качестве глобального сертификата выступает проспект эмиссии, содержащий отметку комиссии о регистрации.

Спонсированные программы. В случае регистрации спонсированной программы выпуска АДР американский банк действует на основании договора, заключаемого между ним и эмитентом. В большинстве случаев эмитент на основании договора оплачивает большую часть расходов и комиссий банка. При обращении неспонсированных расписок казанные расходы относя тся на счет держателей расписок. Многие крупнейшие российские компании вошли или предпринимают силия , чтобы войти в депозитарные программы Bank of New York (ADR/GDR) и Bank of Bermuda (RDC). Bank of New York проводит широкомасштабную работу по операционному регулированию процесса включения российских эмитентов в программу депозитарных расписок. Первой российской компанией, вошедшей в программу Bank of New York, стала компания <Мосэнерго>. На ее акции в сентя бре 1995 г. были выпущены АДР на общую сумму 22 млн долл. Следующим шагом стал выпуск депозитарных расписок первого ровня для компании <ЛУКОЙЛ>.

Вследствие несоответствия российских норм, регулирующих эмиссию и поря док обращения ценных бумаг российских эмитентов, также норм бухгалтерского чета и отчетности международным стандартам, российские компании не в состоя нии, как правило, выпускать депозитарные расписки выше первого ровня .

Программа первого ровня позволя ет не изменя ть имеющиеся на предприя тии формы чета и отчетности. Однако расписки этого ровня невозможно включить в листинги ведущих фондовых бирж, поэтому они котируются только на внебиржевом рынке.

Спонсированная программа первого ровня - наиболее динамично развивающийся сегмент рынка депозитарных расписок в целом. Существуют более 1500 депозитарных программ, из них более половины - первого ровня . Вследствие определенных преимуществ инвестирования через депозитарные расписки, как правило, 5-15%-й пакет акций предприя тия , вошедшего в депозитарную программу первого ровня , приобретается через АДР. Многие хорошо известные транснациональные компании, такие как Guinness, Dresdner Bank, CS Holding, Rolls Royce и Volkswagen, начав с выпуска депозитарных расписок первого ровня , впоследствии стали участниками программ второго (Listing) и третьего (Offering) ровней.

Однако нельзя не отметить, что процесс экспансии программ депозитарных расписок, несмотря на позитивный эффект, получаемый от привлечения средств в экономику, имеет негативные последствия для государства и развития локального фондового рынка.

Негативный эффект состоит в том, что государство: теря ет возможность регулирования рынка ценных бумаг и правления рисками и ликвидностью этого рынка; теря ет доходы, которые могло бы получить в виде налогов, при обращении ценных бумаг только на локальном рынке. (Отчасти, именно эти соображения играют роль при приня тии решения об инвестировании через приобретение бумаг на локальном рынке (on-shore) или депозитарных расписок (off-shore).); ставит локальный рынок в зависимость от рынка, на котором обращаются депозитарные расписки, хотя это я вля ется неизбежным следствием интеграции экономики; с точки зрения развития фондового рынка негативным фактором я вля ется то, что существенный объем ценных бумаг <омертвля ется >. Однако, несмотря на негативный эффект, экспансия программ депозитарных расписок продолжается . В настоя щий момент на рассмотрении SEC находя тся около 20 программ на сумму в несколько миллиардов долларов.

2. ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ

Одним из основных вопросов современной теории портфеля я вля ется качество диверсификации: на эффективном финансовом рынке любая разумная инвестициоя стратегия предполагает вложение средств в различные финансовые активы. Однанко инвестор также должен рассматривать инвестиции в иностранные ценные бумаги и материальные активы.

Если бы весь мир существовал под одной политической юрисдикцией, использовалась единая валюта, и не было торговых ограничений, тогда бы лрыночный портфель преднставля л собой ценные бумаги всего мира, взя тые в доля х, соответствующих их рыночнной стоимости. В данной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного региона, вероя тно, приведет к относительно низкой ставке доходности по отношению к риску. Очень немногие посоветовали бы покупать акции только калифорнийских компаний, в мире без полинтических границ мало кто посоветует американцам покупать акции только американнских компаний.

К сожалению, существуют политические границы, различные валюты, ограниченния торговли и обмена валюты. Эти отрицательные факторы меньшают, но не полнностью уничтожают те преимущества, которые можно получить от международного инвестирования .

В большинстве стран существуют общие индексы стоимости акций и индексы стоимости акций различных отраслей экономических секторов. Эти индексы можно использовать для того, чтобы отслеживать изменения рынка внутри страны, и, что более важно для сравнительных измерений эффективности.

В течение последних нескольких лет некоторые страны организовали фондовые биржи и высококтивные внебиржевые фондовые рынки. Обычно эти страны имеют относительно низкий (по сравнению с западными европейскими странами) валовой внутренний продукт на душу населения , демонстрируют относительную политическую и экономическую стабильность, имеют конвертируемую валюту и, что самое важное, иностранцам разрешается инвестировать средства в их ценные бумаги. Рынки данных стран называются развивающимися рынками.

Инвестирование в развивающиеся рынки доказало свою привлекательность для определенного числа институциональных инвесторов, которые в большинстве случаев инвестировали средства напря мую в ценные бумаги, а если это возможно, то через специальные фонды (например, Taiwan Fund). Так как экономики большинства стран с развивающимися рынками находя тся в состоя нии продолжающегося быстрого роста, а фондовые рынки в этих странах не я вля ются высокоразвитыми, то вполне вероя тно, что инвестиции в развивающиеся рынки будут иметь относительно высокую доходность. Однако существует высокий ровень риска.

Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, свя занные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений в иностранные акции. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представля ть относительно небольшой интерес для инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций я вля ется результатом неопределенности, свя занной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического риска и риска обмена (или валютного риска).

Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря , иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменя ется , то возможности инвестора по репатриации средств могут быть не вполне определенными.

Кроме того, всегда есть возможность полной экспроприации, что сильно величивает политический риск.

Валютный риск свя зан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена будущих выплат я вля ется неопределенным. Данная неопределенность называется валютным риском.

3. АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ[3]

Институциональные инвесторы давно поня ли необходимость формирования хорошо диверсифицированного портфеля . Однако в течение многих лет они рассматривали в качестве возможных объектов инвестирования только американские обыкновенные акции, облигации и ценные бумаги с небольшим сроком обращения . Реальный спектр финансовых активов, годных для инвестирования , на самом деле не ограничивается этими тремя видами ценных бумаг.

В 80-х гг. этому близорукому подходу пришел конец. Институциональные инвесторы стали вкладывать определенную часть средств в международные акции и облигации. Кроме того, они сделали большие вложения в группу финансовых активов, которая в целом называется альтернативными инвестиция ми.

Хотя у данного термина нет точного определения , то фактически институциональные инвесторы понимают под альтернативными инвестиция ми любой тип активов. В смысле их относительной важности для портфеля институционального инвестора альтернативные инвестиции можно разделить на следующие типы:

Рискованный капитал, который включает инвестиции в молодые компании, от только что сформированных до развитых и готовя щихся к первоначальному предложению своих акций на рынке.

Инвестиции в сырье, которые включают главным образом владение собственностью, производя щей или способной производить сырую нефть или природный газ или иные виды ресурсов.

Выкуп с использованием займа, подразумевающий приобретение же существующих компаний с использованием большого объема заемных средств для финансирования сделки. Обычно данные компании затем реструктурируются , причем некоторые подразделения продаются для покрытия задолженности, другие подразделения объединя ются для достижения большей эффективности и последующей продажи акций данного предприя тия на рынке.

Недвижимость, под которой подразумеваются реальные структуры, производя щие доход, включая розничные торговые центры, офисные здания , жилые дома и коммерческие склады.

Каждый тип альтернативных инвестиций имеет собственные характеристики по риску и доходности. Поэтому могут возникнуть серьезные ошибки, если анализировать их как одну монолитную категорию. В то же время все эти типы финансовых активов имеют несколько общих свойств:

                                                   неликвидность;

                                                   сложность определения текущих рыночных цен;

                                                   ограниченность данных о риске и доходности в прошлом;

                                                   необходимость широкого инвестиционного анализа.

Несмотря на такие непривлекательные характеристики, альтернативные инвестиции все равно представля ют интерес с точки зрения диверсификации. За 80-е и 90-е годы доходности альтернативных инвестиций имели очень небольшую или даже отрицательную корреля цию с доходностя ми рынков акций и облигаций. В какой-то момент в будущем, может быть, альтернативные инвестиции практически наверня к будут обеспечивать доходности, привлекательные в сравнении с доходностя ми традиционных инвестиций, что будет наградой для терпеливого инвестора с хорошо диверсифицированным портфелем.

4. КОНЦЕПЦИЯ РИСК-ДОХОД

Чтобы определить чистую приведенную стоимость рисковых инвестиций, финансовому менеджеру необходимо знать, сколько инвесторы ожидают получить за принимаемый на себя риск.

Фондовый рынок я вля ется рисковым, поскольку здесь существует разброс возможных результатов. Разброс результатов обычно измеря ется стандартным отклонением или дисперсией. Риск, свойственный любой акции, может быть разделен на две части. Индивидуальный риск присущ данной конкретной акции, рыночный риск свя зан со всем рыночным разнообразием. Инвесторы могут исключить индивидуальный риск, сформировав хорошо диверсифицированный портфель, но они не способны странить рыночный риск. Совокупный риск полностью диверсифицированного портфеля - это рыночный риск.

Вклад отдельной акции в совокупный риск полностью диверсифицированного портфеля зависит от ее чувствительности к рыночным колебания м. Эту чувствительность обычно обозначают показателем бета. Ценным бумагам, бета которых равна 1,0, присущ средний рыночный риск - хорошо диверсифицированный портфель, состоя щий из таких ценных бумаг, имеет то же стандартное отклонение, что и рыночный индекс. Ценные бумаги, бета которых равна 0,5, сопря жены с риском ниже среднесрочного - и изменения хорошо диверсифицированного портфеля таких ценных бумаг вдвое отстают от рыночных колебаний, его стандартное отклонение равно половине стандартного отклонения индекса рынка.

Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск.

Ожидаемая премия за риск акций = бета * ожидаемая премия за рыночный риск.

r - r_f = b (r_m - r_f) [4]

Предположим, что доходность обыкновенной акции за определенный период времени свя зана с доходностью за данный период акции на рыночный индекс, такой например, как широко известный S&P 500. В этом случае с ростом рыночного индекса. Вероя тно, будет расти и цена акции, с падением рыночного индекса, вероя тно, будет падать и цена акции. Один из путей отражения данной взаимосвя зи носит название рыночная модель:

r_i = a_iI + b_iIr_I + e_iI,

где r_i Ц доходность ценной бумаги I за данный период;

r_I - доходность на рыночный индекс I за этот же период;

a_iI Ц коэффициент смещения ;

b_iI - коэффициент наклона;

e_iI - случайная погрешность.

Исходя из рыночной модели, общий риск ценной бумаги i, измеря емый ее дисперсией и обозначенный как s²_i, состоит из двух частей: рыночный (или систематический) риск; собственный (или несистематический) риск. Таким образом, s²_i равня ется следующему выражению:

s²_i = b²_iIs²_I + s²_eI,

где s²_I обозначает дисперсию доходности на рыночный индекс, b²_iIs²_I Ц рыночный риск ценной бумаги I, s²_eI - собственный риск ценной бумаги i, мерой которого я вля ется дисперсия случайной погрешности.

Рис. Риск и диверсификация

Что касается диверсификации, то надо отметить о нескольких тверждения х по поводу диверсификации.

Прежде всего, диверсификация приводит к усреднению рыночного риска. Это тверждение имеет важное значение, так как в случае плохого или хорошего экономического прогноза большинство ценных бумаг упадут или соответственно возрастут в цене. Несмотря на ровень диверсификации портфеля , всегда можно ожидать, что такие рыночные я вления будут влия ть на доходность портфеля .

И второе важное заключение - это то, что диверсификация существенно меньшает собственный риск. Проще говоря , портфель, состоя щий из 30 или более случайно выбранных ценных бумаг, будет иметь относительно низкую величину собственного риска. Это означает, что общий риск будет ненамного больше величины имеющегося рыночного риска. Таким образом, казанные портфели я вля ются хорошо диверсифицированными.[5]

 

Международные финансы

Тема 10. Валютно-финансовые аспекты инвестиционного проекта.

Содержание

Введение

1.     

2.     

3. АНАЛИЗ ПОЛИТИЧЕСКОГО И ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА

4. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛ ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Введение

В целом оценка валютно-финансовых факторов, оказывающих влия ние на эффективность иностранных инвестиционных проекнтов для фирмы, сложня ется ря дом проблем, которые редко встренчаются при осуществлении отечественных инвестиций.

Цель Ч представить концептуальную основу, которая позволила бы оценивать воздействие различных фактонров на решения об иностранных инвестиция х, а также сравнивать различные инвестиционные проекты, приводя их к единому базинсу. Главный принцип, свя занный с применением концепции, - это лучшить использование информации, имеющейся в распоря женнии фирмы, для того чтобы меньшить необя зательные денежные потоки, свя занные с иностранным инвестиционным проектом, также снизить стоимость капитала.

Так, после того как финансовые менеджеры промышленно-торговой фирмы разработали и представили некоторый набор перспективных зарубежных инвестиционных проектов, высший меннеджмент фирмы должен выбрать среди этих проектов такую комнбинацию, которая максимизировала бы стоимость компании. Для осуществления такого выбора необходимо, чтобы фирма станонвила определенные правила и критерии. Последние должны сденлать менеджеров способными определить, исходя из корпоративнных интересов, какие из зарубежных инвестиционных альтернантив приня ть к исполнению, какие - отвергнуть. В целом обнщепризнанно, что критерий нетто-приведенной стоимости я внля ется наиболее подходя щим, так как, применя я его правильно, компания отберет те же инвестиции, которые сами акционеры могли бы отобрать, если бы принимали решения по правлению промышленно-торговой фирмой.

1. НЕТТО-ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ

Любой инвестиционный проект требует крупных первоначальнных капитальных затрат, а затем он генерирует в течение ря да лет денежные поступления и требует текущих расходов, свя занных с функционированием производственных мощностей, которые сонзданы в результате реализации проекта. При проведении предванрительного анализа словий проекта все денежные потоки, котонрые, как предполагается , будут с ним свя заны, должны быть перенсчитаны к ровню некоторого одного момента времени, с четом того, что деньги имеют временную (или срочную) стоимость. Танким моментом, как правило, определя ется момент приня тия реншения о том, какой проект выбрать. Процедуру же пересчета разнновременных денежных потоков с четом временной стоимости денег называют дисконтированием (или приведением).

Тогда нетто-приведенная стоимость (net present value - NPV) определя ется как ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой процентнной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расхондов по проекту. Зарубежные инвестиционные проекты, имеющие позитивную NPV, принимаются фирмой для дальнейшего раснсмотрения , проекты с негативной NPV - отвергаются . Если же два или несколько проектов я вля ются взаимоисключающими, то фирма должна выбрать при прочих равных словия х тот, который имеет большую NPV.

Ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным инвестиционным проектом, оцениванется как разность между прогнозируемыми денежными поступленния ми (в первую очередь, это - выручка от продаж продукции, вырабатываемой на проектных мощностя х) и денежными расхондами, необходимыми для производства и реализации вырабатынваемой продукции, также для поддержания в работоспособном состоя нии мощностей проекта. При этом родительская фирма бундет учитывать нетто-денежные потоки, генерируемые зарубежным проектом, главным образом с точки зрения общекорпоративных выгод (т.е. она будет некоторым образом корректировать величинну нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным проекнтом как таковым). И затем уже эту скорректированную величину родительская фирма будет рассматривать при анализе своего портнфеля инвестиционных проектов.

Далее, дисконтная процентная ставка, известная как стоимость капитала или (при некоторых обстоя тельствах) как требуемая норма дохода, определя ется как ожидаемая ставка дохода на инвестицинонные проекты с аналогичным риском. Здесь мы рассмотрим ставку дисконтирования как данную величину, ниже охарактеризуем ее подробнее.

Формула для определения нетто-приведенной стоимости зарубежного инвестиционного проекта, осуществля емого промыш-ленно-торговой фирмой, будет иметь следующий вид:

где I_o Ч первоначальные денежные инвестиции; NCF_t - нетто-денежный поток за отдельный период t (например, за год); R - стоимость капитала (ставка дисконтирования ) по рассматриванемому инвестиционному проекту; п - инвестиционный горинзонт, для которого осуществля ются оценки.

Для того чтобы проиллюстрировать применение метода нетто-приведенной стоимости для оценки инвестиционного проекта, раснсмотрим гипотетический проект строительства завода за рубежом. Он генерирует следующие денежные потоки и их текущую (принведенную) стоимость (см. таблицу).

Год	Нетто-денежнный поток (млн. дол.)	Фактор приведенной стоинмости (10%)	Нетго-приведенная стоинмость (млн. дол.)	Кумуля тивнная привенденная стоинмость (млн. дол.)
0-й	100,00	1,	100,00	-100,00
1-й	20,00	0,9091	18,18	-81,82
2-й	55,00	0,8264	45,45	-36,37
3-й	55,00	0,7513	41,32	4,95

Установив стоимость капитала для данного проекта в 10% и получив соответствующий фактор приведенной стоимости (коэфнфициент приведения ), также рассчитав нетто-приведенную стонимость проекта на всем плановом инвестиционном временном горизонте, фирма получает необходимую информацию для сравнительной оценки проекта. В данном случае компания может счинтать инвестиционный проект приемлемым, так как кумуля тивная приведенная стоимость тех ожидаемых денежных потоков, котонрые он будет генерировать, я вля ется положительной величиной (приблизительно 4,95 млн. дол).

Важным свойством критерия нетто-приведенной стоимости я вля ется то, что он оценивает инвестиции тем же способом, как это сделали бы акционеры (владельцы фирмы), если бы они сами принимали управленческие решения . При этом метод нетто-принведенной стоимости фокусируется скорее на денежных прибыля х (отражающихся в поступления х на банковские счета), чем на аккаунтинговых прибыля х (отражающихся в бухгалтерской отчетнности). Кроме того, при использовании этого метода для оценки инвестиционных проектов в расчет принимается альтернативная стоимость инвестируемых денег. Таким образом, критерий NPV согласуется с общим критерием максимизации стоимости, имеюнщейся в распоря жении акционеров, которому подчиня ются валютно-финансовые операции (в том числе и международные) как по размещению, так и по привлечению средств.

Другое важное свойство критерия нетто-приведенной стоимости - то, что он подчиня ется принципу аддитивности стоимости. В соотнветствии с ним общая нетто-приведенная стоимость для пакета независимых инвестиционных (в том числе и зарубежных) проекнтов я вля ется суммой нетто-приведенных стоимостей каждого инндивидуального проекта. Это свойство означает, что менеджеры могут рассматривать каждый проект как самостоя тельный. Кроме того, это свойство предполагает, что если фирма предпринимает несколько инвестиционных проектов одновременно, то ее стоинмость (собственный капитал) величивается на величину, равную сумме нетто-приведенных стоимостей этих проектов. Таким обнразом, если фирма инвестирует в описанный ранее проект, котонрый свя зан со строительством завода за рубежом, то ее стоимость величивается на 4,95 млн. дол. (т.е. на величину кумуля тивной нетто-приведенной стоимости проекта).

2. ПРИРОСТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ

Наиболее важная и трудная часть анализа инвестиционного пронекта - правильно скалькулировать денежные потоки, свя занные с проектом, в том числе:

) величину и стоимость финансирования проекта;

б) денежные доходы и расходы в процессе реализации и функционирования проекта;

в) конечную нетто-стоимость проекта.

Однако инвестиционный анализ не заканчивается определеннием проектных нетто-денежных потоков. При этом существео, что акционеры фирмы интересуются тем, как много дополнинтельных денежных единиц (в отечественной валюте) они получат в будущем за суммы, которые они затратили сегодня . Следовантельно, важен не столько общий нетто-денежный поток по пронекту как таковому за период инвестиционного цикла, сколько принростные денежные потоки (для компании в целом), генерироваые проектом.

Приростные денежные потоки отличаются от общих денежных потоков по проекту. Это объя сня ется многими причинами, в том числе свое влия ние оказывают следующие факторы:

) "эффект каннибализации";

б) "эффект дополнительных продаж";

в) "эффект трансферных цен" (или более широко "эффект межндународной финансовой системы фирмы");

г) "эффект комиссионных и ройя лти";

д) "эффект альтернативной стоимости денег" и некоторые друнгие факторы.

Так, осуществление иностранного инвестиционного проекта и соответствующая поставка конечной продукции на зарубежные рынки могут меньшить общий экспорт подобной продукции фирнмы. Такой эффект называют эффектом каннибализации. Потери по экспортным продажам в этом случае должны вычитаться из кумуля тивного нетто-денежного потока, непосредственно свя заого с реализацией зарубежного проекта.

Наоборот, осуществление иностранного инвестиционного пронекта может создать спрос на поставки дополнительной продукнции (сырья , материалов, компонентов, оборудования ) со стороны родительской компании и других подразделений фирмы для подндержки проекта и (или) обеспечения нового производства. Этот эффект называют эффектом дополнительных продаж. Соответстнвенно свя занный с этим эффектом ожидаемый денежный поток учитывается со знаком "плюс" при обосновании зарубежного иннвестиционного проекта.

Далее, проект генерирует взаимообмен продукцией и ресурсанми между новым подразделением, которое создается в результате реализации инвестиционного проекта, и различными подразделения ми фирмы. Это дает возможность использовать трансферные цены и другие техники внутрифирменного трансфера фондов (типа лидз-энд-лэгз или межфилиальных займов) для таких торнговых и финансовых потоков. Однако, в свою очередь, это будет искажать истинные величины денежных потоков, свя занных с проектом. Соответственно общие денежные потоки будут подленжать коррекции с учетом эффекта трансферных цен или эффекта международной финансовой системы фирмы.

Кроме того, общие денежные потоки, свя занные с проектом, должны быть скорректированы с четом эффекта комиссионных и ройя лти, выплата которых по проекту подразделением фирмы родительской компании я вля ется расходами (денежными оттоканми) для первого и поступления ми (денежными притоками) для второй. В общем случае сумма комиссионных и ройя лти, которая , как ожидается , поступит родительской компании в процессе реанлизации и функционирования проекта, будет учитываться также со знаком "плюс" в инвестиционном анализе.

Наконец при определении стоимости зарубежных инвестицинонных проектов фирмы должны принимать в расчет эффекты альнтернативной стоимости денег и некоторые другие факторы.

2.1. РОДИТЕЛЬСКИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ПРОЕКТНЫМИ

Кроме же перечисленного, значительное различие между денежными потоками по проекту и величиной, которая перевондится к родительской фирме, может существовать из-за разницы в налоговом регулировании и существовании валютного контроля в стране-реципиенте предполагаемых инвестиций.

В таком случае, если существуют различия между родительнскими и проектными потоками доходов, возникает следующий вопрос: какие денежные потоки использовать для оценивания пронекта? В целом с теоретической точки зрения стоимость проекта определя ется нетто-текущей стоимостью будущих денежных понтоков к инвестору. Таким образом, родительская фирма должна оценивать только те нетто-денежные потоки, которые репатриинруются (или могут быть репатриированы) в адрес родительской компании. На этом необходимо акцентировать внимание, так как лишь доступные для родительской фирмы фонды могут быть использованы для платежа дивидендов и процентов, амортизации долга фирмы, реинвестирования и других целей.

Для того чтобы простить оценку валютно-финансовых аспекнтов инвестиционного зарубежного проекта, часто используют так называемый трехшаговый анализ. В соответствии с ним на пернвом этапе анализа проектные денежные потоки исчисля ются с точки зрения дочернего общества точно так же, как если бы оно было независимой корпорацией.

Второй этап анализа требует специальных прогнозов относинтельно объема, срочности и формы трансферов к головному офису, также информации о том, какие налоги и другие расходы будут сопровождать процесс трансфера.

Наконец фирма должна брать в расчет косвенное влия ние, конторое оказывают данные инвестиции на остальную систему комнпании, например, такие, как величение или меньшение экспортнных продаж в адрес других подразделений.

В целом оценивание истинной прибыльности проекта для всей корпорации требует различных корректировок денежных потоков проекта (так, анализ иностранных инвестиций должен инкорнпорировать суждения о денежных потоках, свя занных со стратенгическими целя ми проекта, а также их воздействие на денежные потоки других подразделений компании).

Кроме того, анализ иностранного проекта требует остановитьнся еще на одном дополнительном вопросе, именно: что должно корректироваться для отражения дополнительных иностранных экономических и политических рисков, свя занных с осуществленнием проекта, - денежные потоки или ставки дисконтирования по инвестиция м? Или, если сформулировать по-другому: что нужно изменить для учета странового риска - числитель или знаменантель формулы определения нетто-приведенной стоимости иннвестиционного проекта?

3. АНАЛИЗ ПОЛИТИЧЕСКОГО И ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА

При прочих равных словия х фирмы предпочитают инвестинровать в страны со стабильной валютой, здоровой экономикой, минимальными политическими рисками (такими, как экспропринация ), также без валютного контроля (ограничений на валютно-финансовые операции). Однако обычно положение о прочих равнных словия х не соблюдается , так что фирмы должны оценивать влия ние различных политических и экономических рисков на потенциально возможные зарубежные инвестиционные проекты.

Для инкорпорирования дополнительных политических и экономических рисков, таких, как риски колебаний валютных курнсов и экспроприации, в анализе иностранных инвестиций фирмы применя ют три основных метода, в том числе:

) уменьшение минимального периода окупаемости капиталонвложений;

б) увеличение требуемой ставки дохода на инвестиции;

в) коррекцию денежного потока.

Важно заметить, что в любом случае будет осуществля ться корнрекция ожидаемых величин, что само по себе несет элементы дополнительного риска. При этом коррекция ставки дисконтирования или периода окупаемости капиталовложений для чета донполнительных рисков, существующих для фирмы в свя зи с инвеснтиция ми за границей, может существенно исказить значение нетто-приведенной стоимости проекта. Именно поэтому обычно иснпользуют метод корректировки денежного потока на исчислеые тем или иным способом величины дополнительных экононмических и политических рисков, отмечавшихся ранее, также других факторов.

Кроме того, при оценивании денежных потоков для иностраого проекта вероя тные воздействия ожидаемых изменений ванлютного курса и инфля ции обычно анализируются отдельно от общего анализа. Валютно-курсовые и инфля ционные риски такнже будут корректировать величину нетто-денежных потоков, свя нзанных с инвестиционными проектами.

Политический риск

ТНК сталкиваются с политическим риском, который колеблется в пределах от меренных препя тствий до полной конфискации всего имущества. Препя тствия выступают в том числе и в виде законов, которыми определя ются минимальный процент лиц из числа местных жителей, которые должны быть заня ты на различнных должностя х, требуемые отчисления на охрану окружающей среды и на проведение в жизнь социальных проектов, также огнраничения на конвертируемость валюты. Предельным политинческим риском я вля ется экспроприация , например, подобная произошедшей в 1971 г. в Чили, когда чилийское правительство овладело компания ми по производству меди. Промежуточное звено между некоторыми препя тствия ми и противоправной экспроприацией - практика дискриминации, заключающая ся в более высоких налогах и плате за коммунальные услуги, также требование выплачивать более высокую, чем в национальных компания х, заработную плату. В сущности они превращают внешнеэкономическую дея тельность американских компаний в неконкурентоспособную.

В свя зи с тем, что политический риск оказывает серьезное влия ние на общий риск инвестиционного проект, необходимо реалистично подходить к его оценке. По существу работа состоит в предсказании политической нестабильности. стойчиво ли действующее правительство? Какие политические вея ния преобнладают? Каков вероя тностный новый взгля д государства на иноснтранные инвестиции? Какова эффективность переработки правинтельством запросов? Какова инфля ция и экономическая стабильнность в данном регионе? Насколько сильны и справедливы суды? Ответы на эти вопросы дали бы возможность поня ть, каков понлитический риск, свя занный с проектом. Некоторые компании подразделя ют страны по категория м в соответствии с их политинческим риском. Если страна отнесена согласно классификации в нежелательную категорию, то, вероя тно, инвестиции в нее пронизводиться не будут независимо от того, насколько высок ожиданемый доход.

Как только компания решает производить инвестиции, ей следует предприня ть шаги для собственной защиты. Сотрудничая со страной направления инвестиций в области найма на работу граждан данного государства, применя я "правильные" способы инвестирования и совершенствуя другие желательные действия , политический риск можно уменьшить. Создание совместного предприя тия с компанией страны инвестирования может лучншить общественный имидж проводимой операции. В действительности в некоторых странах совместное предприя тие может стать единственным видом иностранного предпринимательства из-за запрета пря мого владения собственностью, особенно в обнрабатывающей промышленности. Риск экспроприации также монжет быть меньшен созданием дочерней фирмы, зависимой от головной по технологии, рынкам и/или поставкам. Иностранное государство с неохотой экспроприирует предприя тие, которое не обеспечивает себя само. Хотя все силия по защите инвестиций следует предприня ть одновременно с вложением капитала, зачаснтую при внезапных политических изменения х невозможно что-либо сделать. Поэтому необходимо тщательнейшим образом изунчить политический риск перед инвестированием.

Регулирование валютного риска

Обменный курс представля ет собой количество денежных единниц одной стороны, которое может быть обменено на другую деннежную единицу. Валютами большинства стран торгуют на дейнствующем рынке, где курс определя ется взаимодействием преднложения и спроса. Этот рынок известен под названием "рынок спот", так как торговля валютой происходит в текущий период или за наличную валюту.

Риском иностранного обмена я вля ется риск того, что валюта страны, в которой иностранная фирма осуществля ет свою деня тельность, падет по отношению к доллару или ее конвертирунемость в доллары будет ограничена. (Когда доллар падает по отнношению к данной валюте, это срабатывает в пользу компании.) Когда валюта падает по отношению к доллару, американская компания несет быток по валюте и имуществу, оплачиваемым в валюте, которыми владеет фирма. Пусть английский фунт стоит 1,60 дол. Если ТНК XYZ обладала валютой и товарно-материальнными запасами на сумму 500 ф.ст. и фунт пал в стоимости на 10%, то XYZ потерпела бы в долларовом выражении быток 80 дол. Таким образом, понижение цены валюты может доронго обойтись ТНК. Еще один риск: возможно, страна способна заблокировать свою валюту, чтобы она не могла быть переведена в другие валюты.

Защита от неустойчивости

Подверженность компании риску обмена не ограничивается лишь денежными активами, и все факторы, которые увеличинвают потоки денежных средств, свя заны с внешнеэкономической дея тельностью. При девальвации или резком падении курса ванлюты такие я вления могут повлия ть и на будущий объем продаж, издержки и денежные переводы. Данный эффект часто сказыванется на общей стоимости в большей степени, чем непосредствео на наличных денежных средствах. Если компания считает, что курс валюты какой-либо страны в ближайшее время будет падать, то она, дейнствуя в данном случае рационально, меньшит денежные активы, выраженные в данной валюте и возьмет займ преимущественно в этой же валюте. Как мы же становили, падение курса валюты работает в пользу чистого дохода дебитора (должника) и, наобонрот, в быток чистого дохода, кредитора.

Чтобы защитить себя от нежелательных колебаний обменного курса, ТНК могут застраховать свои денежные средства. Под хеднжированием мы понимаем равновешивание оборотных активов: денежных средств, рыночных ценных бумаг и дебиторской задолнженности - и обя зательств. Если произойдут изменения стонимости валюты, на активы и обя зательства будет оказано одинанковое влия ние, и у ТНК не будет ни прибыли, ни бытка. Ее чистые денежные средства (активы минус обя зательства) равны 0 до и после изменения стоимости валюты.

Если бы ТНК знала, что курс валюты падет, то предприня ла бы ря д мер. Во-первых, меньшила бы объем денежных средств до минимума, закупив какие-либо товарно-материальные запасы или недвижимость. Кроме того, она попыталась бы избежать продления коммерческих кредитов. Желательно как можно быснтрее обналичить дебиторскую задолженность. Следует добиться отсрочки по счетам кредиторов. Она может также взя ть взаймы в местной валюте, чтобы вернуть ссуды, выданные головной аменриканской компанией. Последнее будет зависеть от относительнных ставок процента. Если курс данной валюты растет, то слендует бы предприня ть действия , обратные перечисленным. Без знания будущего направления движения стоимости валюты наснтупательная политика в любом направлении нежелательна. В большинстве случаев мы не можем предсказать будущее, понэтому наилучшей политикой, вероя тно, я вля ется равновешиванние денежных активов и денежных обя зательств с целью нейтранлизовать эффект от изменения обменного курса.

4. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛ ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Важной проблемой для международной фирмы я вля ется ответ на следующий вопрос: должны ли требуемые ставки дохода на Иностранные проекты быть выше, ниже или такими же, как и для отечественных проектов? Это важно потому, что решение об инонстранных инвестиция х не может быть приня то правильно без знанния приемлемой стоимости капитала. Для того чтобы ответить на этот вопрос, рассмотрим проблему стоимости капитала для междуннародной фирмы (одну из наиболее сложных в международных финансах).

Определение стоимости капитала используется при оцениваннии прибыльности иностранных инвестиций. По определению, стоимость капитала для данных инвестиций - это минимальный, скорректированный на риск доход, требуемый акционерами фирнмы для того, чтобы предприня ть инвестиции. Если инвестиции не генерируют достаточно фондов для возврата поставщикам канпитала, то будет меньшаться стоимость фирмы. Это требование о доходах будет довлетворено, лишь если нетто-текущая стоинмость будущих проектных денежных потоков (при использовании стоимости капитала по проекту как ставки дисконтирования ) бундет положительной.

Определение приемлемого измерения стоимости капитала для международных фирм тесно свя зано с тем, как именно такое изнмерение будет использовано. Поскольку оно используется как ставнка дисконтирования при процессе международного распределенния ресурсов, эта ставка должна отражать стоимость вовлечения фирмы в определенный вид дея тельности. Таким образом, здесь подчеркивается значение стоимости капитала или требуемой ставки дохода скорее для определенного иностранного проекта, чем для фирмы в целом. Если структуры финансирования и коммерчеснкие риски не похожи для всех проектов, развиваемых фирмой, то использование единой общей стоимости капитала для оцениванния проекта некорректно. В таком случае необходимо использонвать различные ставки дисконтирования для оценивания различнных проектов.

4.1. СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Стоимость акционерного капитала для фирмы - это мининмальная ставка дохода, необходимая для того, чтобы "подтолкннуть" инвесторов купить или держать акции фирмы. Этот требуенмый доход равен базовому доходу, покрывающему срочную стоинмость денег, плюс премия за риск. Так как собственники обыкнонвенных акций имеют лишь остаточное требование на корпорантивные доходы, их риск я вля ется наивысшим. Следовательно, танковым же должен быть доход, который они испрашивают.

В то же время стоимостью акционерного капитала я вля ется ставка, используемая для капитализации общих корпоративных денежных потоков. Как таковая она я вля ется средневзвешенной из требуемых ставок дохода для отдельных видов дея тельности фирмы. С этой точки зрения корпорацию можно подобить взанимному фонду, сформированному на основе специфических проектов, который продает сложные ценные бумаги на рынок капинталов. Согласно принципу аддитивности стоимости такие сложные ценные бумаги должны иметь общую стоимость, рапную сумнме отдельных стоимостей проектов.

Оба определения стоимости капитала я вля ются эквивалентнынми. Однако последнее выгля дит более предпочтительным с коннцептуальной точки зрения , так как эта стоимость не я вля ется атнрибутом фирмы в целом, но я вля ется функцией рисковости отндельных видов дея тельности, в которые она вовлечена. Таким обранзом, стоимость акционерного капитала для фирмы в целом может быть использована для оценки будущих акционерных денежных потоков, в частности для становления цены на акции фирмы. Она не может быть использована как мера требуемого дохода на акционерные инвестиции в будущие проекты, если только эти проекты не похожи на средний из тех, которые фирма готова осунществить.

Один из подходов для определения требуемого дохода на акционнерный капитал по специфичному проекту основан на совремеой теории рынка капиталов. Согласно этой теории существует равновесное соотношение между доходом, требуемым на актив, и риском, свя занным с инвестиция ми в этот актив. Это соотношенние может быть представлено моделью ценообразования на капинтальные активы (capital asset pricing modelЧ CAPM):

R_i = R_fа + b_i (R_m - R_f)

Где R_i - равновесный ожидаемый доход для актива i; R_f - ставка дохода на свободный от риска актив, обычно измеря емый, нанпример в США, как доход на 30-дневные казначейские вексенля США; R_m - ожидаемый доход на рыночный портфель, сонстоя щий из всех рисковых активов; b_i - cov (R_i, R_m)/d²(R_m), где cov (R_i, R_m) я вля ется ковариацией между доходами на актив i и рыночный портфель, d²(R_m)а - вариация доходов на рынночный портфель.

Модель ценообразования на капитальные активы базируется на предположении, что осторожный акционер диверсифицирует свои риски. Вследствие этого лишь систематический риск вознаграждается премией за риск. Как видно из приведенного ранее равенства, премия за риск, свя занная с отдельным активом, равна b_i(R_mЧR_f), где b_i Ч это систематический, или недиверсифицируемый, риска i-го актива. В действительности измеря ет корренля цию между доходом на отдельный актив и доходом на рыночный портфель. Выражение (R_mЧR_f) известно как рыночная пренмия за риск.

Для инвестиционных проектов, доходы и финансовая структунра которых похожи на инвестиции, типичные для фирмы, общекорпоративная стоимость акционерного капитала может слунжить резонным приближением для требуемого дохода на акционнерный капитал по проекту. В этом случае оценки величины, по проекту могут быть найдены либо путем пря мого исчисления , используя САРМ, либо получены от профессиональных инвестинционных компаний, которые постоя нно рассчитывают и храня т тренды Д.

Один из методов проверки правильности требуемого дохода, рассчитанного с помощью САРМ, - сравнить величину ставки дохода со стоимостью акционерного капитала, полученной с иснпользованием модели оценивания дивидендов. Согласно этой модели текущая цена акции ( Р₀ ) равна:

Р_0а = DIV1 / (K_e-g),

где DIV 1 - ожидаемый дивиденд за 1-й год; К_е Ч стоимость акционерного капитала компании; g Ч средний ожидаемый темп роста годового дивиденда.

Отсюда оценим стоимость акционерного капитала как

K_t = (DIV l / P₀)+g.

Подчеркнем вновь, что оценки требуемого дохода на акционернный капитал, полученные с использованием любого из этих метондов, применя ются лишь на корпоративном ровне или к инвестинция м с финансовыми характеристиками, типичными для средненго проекта из осуществля емых корпорацией. Такие оценки стоинмости акционерного капитала неприменимы для калькулированния требуемых доходов на акционерный капитал по отдельным проектам, если их характеристики отличаются от корпоративной нормы.

4.2. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ДЛЯ ИНОСТРАННОГО ПРОЕКТА

В общем случае требуемый доход на акционерный капитал для фирмы в целом (K_e) нужно сложить с посленалоговой стоимоснтью долга [(K_d)(l - Т)], используя процентные доли собственного капитала и привлеченного долга в качестве весов, с целью исчиснления средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost capital - WACC) для типичного проекта данной фирмы (Ко):

Ко = (1 - L) K_e+ L*K_d(1-T),

где L - долговой коэффициент родительской фирмы (соотноншение "долг/общие активы"); Т - предельная ставка налогонобложения для инвестора.

Исчисленная таким способом стоимость капитала фирмы зантем используется как ставка дисконтирования при оценке типонвых иностранных инвестиций.

При использовании средневзвешенной стоимости капитала необходимо учитывать две проблемы. Во-первых, при расчете венсов для каждого источника капитала должны использоваться рынночные, не бухгалтерские величины. Во-вторых, при калькулировании WACC для фирмы не важны исторические (средние) пронпорции "долг/капитал" ("долг/активы"). Скорее, должна учитынваться целевая структура капитала, т.е. предельные пропорции долга и акционерного капитала, которые фирма планирует иснпользовать в будущем.

Предположим, что компания финансируется посредством 60% обыкновенных акций, 30% долга и 10% преференциальных акций с соответствующими посленалоговыми издержками в 20, 6% и 14%. Тогда WACC для этой фирмы исчисля ется в 15,2% (0,6 х 0,20 + 0,3 х *0,06 + 0,1 х 0,14). В случае если нетто-приведенная стоимость денежных потоков, дисконтированных с использованием средневнзвешенной стоимости капитала, будет позитивной, то инвестицинонный проект должен быть осуществлен, если негативной, то отвергнут.

4.3. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ СТАВОК ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Важность модели ценообразования на капитальные активы для международной фирмы состоит в том, что премия за риск в ценообнразовании на акции фирмы отражает систематический риск, т.е. ту часть вариации доходов, которая не может быть элиминированна через диверсификацию. Предполагается , что большинство эконномических и политических рисков, с которыми сталкивается международная фирма, - это несистематические риски, которые, следовательно, могут быть элиминированы посредством диверсинфикации на ровне индивидуального инвестора. Хотя эти риски могут быть значительными, они не должны воздействовать на ставнку дисконтирования , которая используется в оценивании иностраых проектов.

В то же время систематические (или рыночные) риски, воздейстнвующие на компанию, могут измеря ться с использованием общего индекса отечественных акций (например, индекса Standard and Poor's 500 или индекса NYSE). При этом многие из систематических рисков свя заны с циклическим характером национальной экононмики. Следовательно, доходы на проект, осуществля емый в инонстранном государстве, экономика которого не абсолютно синхро с отечественной экономикой, должны в меньшей степени корнрелировать с доходами отечественного рынка, чем доходы на сравннимый отечественный проект. Тогда систематический риск инонстранного проекта будет ниже, чем систематический риск отеченственного проекта.

Таким образом, инвестиции в проекты в слаборазвитых страннах, где велики политические риски, наиболее выгодны с точки зрения возможности диверсификации в силу того, что экономики этих стран не так тесно свя заны с экономикой США или любой другой западной страны. Наоборот, корреля ция между экономинческими циклами развитых стран значительно теснее, так что выгоды от диверсификации посредством инвестирования в индустринальные страны, с точки зрения западного инвестора, соответстнвенно меньше. Однако маловероя тно, чтобы систематический риск проектов даже в относительно изолированной слаборазвитой стране был бы значительно ниже среднего, так как эти страны все же свя заны с мировой экономикой.

Международные финансы

Тема 11. Международные банковские единицы и корреспондентские отношения .

Содержание

TOC \o "1-3" Введение. Происхождение, сущность и функции банков.

Происхождение банков.

Транснациональные банки.

Раздел 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ БАНКА

Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое правление) в отечественном офисе коммерческого банка

Зарубежные банковские представительства

Зарубежные филиалы банка

Оффшорные банковские единицы

Налогообложение

Контроль за обменом валюты

Требования при лицензировании

Процентные ставки

Конфиденциальность

Капитал

Условия образования оффшорных банков

Законодательство

Банковская деятельность

Оффшорно-оншорные банковские единицы

Эдж банковские единицы

Международные банковские единицы

Зарубежный дочерний банк

Некоторые особенности аккаунтинга международных банковских операций

Раздел 2. СУЩНОСТЬ КОРРЕСПОНДЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ.

Общая характеристика корреспондентских отношений.

Порядока оформления корреспондентских отношенийа и виды

банков-корреспондентов.

Учет операций по корреспондентским счетам.

Учет и оформление валютных неторговых операций.

Учет и оформление экспортно-импортных операций.

Инкассо.

Банковский перевод.

Документарный аккредитив.

Перспективы развития и пути совершенствования

корреспондентских отношений.

Всемирная межбанковская системы расчетов

Система SWIFT

Главные цели создания SWIFT и основные этапы ее развития

Преимущества и недостатки сети

Современная архитектура сети SWIFT

Обеспечение безопасности функционирования SWIFT

Электронные системы межбанковских расчетов

Виды и описание международных банковских расчетов.

XX.               

Слово банк происходит от италья нского УbancoФ и означает сто. Предшественниками банков были средневековые меня лы - представители денежно-торгового капитала; они принимали денежные вклады у купцов и специализировались на обмене денег различных городов и стран. Со временем меня лы стали использовать эти вклады, также собственные денежные средства для выдачи ссуд и получения процентов, что означало превращение меня л в банкиров.

В XVI - XVII вв. купеческие гильдии ря да городов (Венеции, Генуи, Милана, Амстердама, Гамбурга, Нюрнберга) создали специальные жиробанки для осуществления безналичных расчетов между своими клиентами-купцами. Жиробанки вели расчеты между своими клиентами в специальных денежных единицах, выраженных в определенных весовых количествах благородных металлов. Свои свободные денежные средства жиробанки предоставля ли в ссуду государству, городам и привилегированным внешнеторговым компания м.

В Англии капиталистическая банковская система возникла в XVI в., причем банкиры вышли из среды либо золотых дел мастеров (например, пионер банкирского промысла в Лондоне - Чайльд), либо купцов (ря д провинциальных английских банкиров первоначально были торговцами мануфактурой и другими товарами). Первый акционерный банк (Английский банк) был чрежден в 1694 г., получив от правительства право выпуска банкнот.

Банки - особый вид предпринимательской дея тельности, свя занной с движением ссудных капиталов, их мобилизацией и распределением. В отличие от ссудного капиталиста (рантье) банкир представля ет собой разновидность капиталиста-предпринимателя . Промышленные капиталисты вкладывают свой капитал в промышленность, торговые -а в торговлю, банкиры - в банковское дело. Ссудный капиталист предоставля ет в ссуду собственный капитал, банкиры оперируют в основном чужими капиталами. Доходома ссудного капиталиста я вля ется ссудный процент, доходом банкира - банковская прибыль (процент, доходы от ценных бумаг, комиссионные и пр.).

Банки выполня ют в рыночном хозя йстве следующие важные функции:

     

     

      я денежных доходов и сбережений и превращение их в капитал;

      я .

Посредничество банков в кредите страня ет все преграды, стоя щие на пути к пря мому кредитованию. Банки мобилизуют вклады различных размеров и различной срочности, поэтому могут предоставля ть функционирующим капиталистам кредиты на необходимые для них суммы и на нужные сроки. Вместе с тем, специализируя сь на ведении кредитных операций, банки имеют возможность хорошо определя ть кредитоспособность своих заемщиков.

С посредничеством в кредите тесно свя зана другая функция банков - посредничество в платежах. В ходе своих операций промышленным и торговым капиталистам приходится заниматься ведением кассы: приемом денег от клиентов и выплатой их, хранением наличных денег, записью всех денежных поступлений и выдача на соответствующие счета и т.д. Выступая в качестве посредников в платежах, банки берут на себя выполнение всех этих операций для своих клиентов. Промышленные и торговые капиталисты заинтересованы в банковском посредничестве в платежах, так как концентрация денежных операций и расчетов в банках сокращает расходы на содержание штата кассиров, бухгалтеров и счетоводов и т.п.

Особая функция банков - мобилизация денежных доходов и сбережений и превращение их в капитал. Различные классы и слои общества получают денежные доходы, часть которых кратковременно или длительно аккумулируется для будущих расходов. Эти денежные доходы и сбережения сами по себе не я вля ются капиталом и при отсутствии банков и других кредитных чреждений превращались бы в мертвое сокровище. Банки (а также другие кредитные институты) мобилизуют эти денежные доходы и сбережения в виде вкладов, в результате чего они превращаются в ссудный капитал. Последний банки предоставля ют промышленным и торговым компания м, которые используют полученные от банков средства для вложений в свои предприя тия . Тем самым разнообразные денежные доходы и сбережения с помощью банков в конечном счете превращаются в капитал.

Одной из функций банков я вля ется создание кредитных орудий обращения (банкнот и чеков), замещающих металлические деньги.

Выполня я перечисленные функции, банки содействуют расширенному воспроизводству путем:

      я ссудных капиталов в распоря жение предпринимателей, использующих их для расширения предприя тий;

      я непроизводительных издержек обращения благодаря концентрации кассовых операций, развитию безналичных расчетов и замене металлических денег кредитными орудия ми обращения ;

      я емых доходов и пре-вращения их в дополнительный капитал.

В широком смысле слова под кредитной системой понимают совокупность кредитных отношений, форм и методов кредита, существующих в рамках той или иной социально-экономической формации. В более зком смысле кредитная система есть совокупность банков и других кредитно-финансовых чреждений, осуществля ющих мобилизацию свободных денежных капиталов и доходов и предоставление их в ссуду.

Транснациональные банки.

На мировом рынке ссудных капиталов ведущие позиции занимают транснациональные банки (ТНБ), которые предоставля ют собой новый тип международного банка и посредника в международной миграции капитала.

Транснациональные банки - это крупнейшие банковские чреждения , достигшие такого ровня международной концентрации и централизации капитала, который благодаря сращиванию с промышленными монополия ми предполагает их реальное частие в экономическом разделе мирового рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых слуг.

Международные банковские монополии возникли в конце XIX - начале XX вв. в виде банковских картелей и синдикатов монополистов, которые осуществля ли международную дея тельность на рынках ссудных капиталов своих стран. Соединение, слия ние, сращивание, взаимопроникновение в банковской сфере я вились основой создания ТНБ.

Отличие ТНБ от национального крупного банка состоит прежде всего в наличии зарубежной институциональной сети, переносе за границу не только активных операций, но и части собственного капитала, и формировании депозитной базы, в свя зи с чем зарубежная сеть ТНБ активно используется для получения банковской прибыли. Таким образом, ТНБ стали важным элементом мирового рынка ссудных капиталов, валютных операций и всей системы международных экономических отношений.

Транснациональные банки, которые в основном сформировались на базе крупнейших коммерческих банков промышленно развитых стран, господствуют на национальных и международных рынках ссудных капиталов.

Рассматривая дея тельность ТНБ, следует подчеркнуть их особенности:

      я тся , как правило, крупнейшие банковские монополии, которые играют доминирующую роль на своих национальных рынках. Это в первую очередь крупнейшие коммерческие банки, располагающие огромными собственными капиталами и депозитной базой, также ведущие деловые банки, которые ступают коммерческим банкам в масштабах привлекаемых средств, но имеют большой опыт работы в специальных сферах банковской дея тельности. Будучи монополистами на собственном рынке, ТНБ также полностью контролируют операции на мировом рынке ссудных капиталов;

      я тельность ТНБ отличается международным характером, что свя зано с высокой долей зарубежных операций в их совокупной дея тельности, а также зависимостью их от внешнего рынка в отношении мобилизуемых и используемых средств. Это в значительной степени определя ет глобальность их дея тельности. Иногда дея тельность ТНБ осуществля ется независимо от интересов страны их основного базирования . По существу нет ограничений и у клиентуры этих банков;

      я ющим признаком ТНБ я вля ется наличие обширной сети зарубежных подразделений, представля ющей собой механизм оперативной аккумуля ции и перераспределения ссудного капитала, также монополизации денежных ресурсов отдельных стран. ТНБ осуществля ют международные операции через сложную сеть тесно свя занных заграничных филиалов, отделений и агентств, находя щихся в основных финансовых центрах мира, также на национальных рынках ведущих капиталистических стран;

      я ТНБ характерны тесная взаимосвя зь, переплетение капиталов, интересов, несмотря на острейшую конкуренцию между ними. Весьма типичной становится тенденция к силению картелизации международной банковской дея тельности, фактический раздел мирового рынка между несколькими деся тками крупнейших банковских монополий, многомасштабная дея тельность на мировом рынке по размещению еврооблигаций и еврокций.

Раздел 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ БАНКА

В распоря жении современного коммерческого банка имеется целый ря д организационно-институциональных форм для осущестнвления международной дея тельности. Так, он может организонвать в одном из отечественных офисов банка международный денпартамент, специализирующийся на проведении внешнеэкономинческих валютных операций. Далее, после того как валютно-финансовые обороты банка достигнут определенного значительного объема или если ему будет необходимо резко величить такие обонроты (например, в свя зи с величением потребностей крупных клиентов в валютных сделках), то перед руководством банка монжет встать проблема не только операционного (как в случае с международным департаментом), но и организационно-инстинтуционального выхода на иностранные рынки. Тогда коммерческий банк может чредить ря д организационно-институциональных занрубежных единиц.

Во-первых, он может организовать неоперационную единицу - зарубежное представительство, которое осуществля ет ря д полезнных функций коммуникационно-исследовательского типа для гонловного банковского офиса и его клиентов. Во-вторых, банк может организовать "полносервисные" заграничные операционные единицы, такие, как филиалы, агентства, дочерние банки, совместнные банки с генеральной или оффшорной лицензией, осущестнвля ющие все или ограниченный круг банковских сделок. Наконнец, в некоторых странах коммерческие банки могут основать отенчественные организационные единицы для осуществления оффншорных операций с территории родительского банка (такие единницы называют иногда оншорно-оффшорными).

Однако даже если банк (например, средний региональный банк) не имеет собственной международной организационно-институнциональной единицы, аккаунт-менеджер отечественного клиента (т.е. банковский работник, специально ответственный за выполннение поручений определенной фирмы) может обслуживать международные потребности этого клиента с помощью внутренних корреспондентских отношений с другими отечественными баннками (как правило, из денежных или финансовых центров), имеюнщими международные институциональные единицы,

Критерием целесообразности создания международной органнизационно-институциональной единицы коммерческого банка и критерием оценки дея тельности такой единицы я вля ется ее вклад (ожидаемый или фактический) в достижение общей цели банка - предоставление слуг клиентам и величение капитала (генеринрование прибыли) для владельцев (акционеров). Для решения этой задачи менеджеры, ответственные за международную дея тельность банка, должны соизмеря ть доходность (ожидаемую и фактичеснкую, пря мую и косвенную) своих иностранных операций с изндержками, приемлемыми для их осуществления , и рисками, котонрые признаются как терпимые.

Кроме такого традиционного взвешивания "доходЧриск" при рассмотрении вопроса о целесообразности чреждения или при оценке дея тельности существующей организационно-институцинональной единицы необходимо также учитывать, что результаты международной дея тельности банка консолидируются с результантами его отечественных операций в едином финансовом отчете, также в единых нормах ликвидности, достаточности капитала, друнгих финансовых показателя х, предоставля емых центральному баннку, налоговым властя м, публикуемых в финансовой прессе. В силу этого банковский менеджмент оценивает свой международный бизнес не только используя критерии риска, издержек и доходнности (т.е. денежных потоков), но и с точки зрения воздействия валютных операций на величину банковского капитала, финаннсовых коэффициентов (нормативов), других бухгалтерских отчетнных показателей. Иначе говоря , оценивание ожидаемых и фактических результатов международной дея тельности коммерческого банка включает оценку их воздействия как на действительные деннежные потоки банка (его поступления и платежи), так и на его бухгалтерскую отчетность (т.е. на аккаунтинговые величины, конторые могут быть не свя заны с фактическим перемещением деннежных средств).

Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое правление) в отечественном офисе коммерческого банка

Коммерческий банк может начать осуществление международнных операций, образовав секцию (отдел) или департамент (управнление) в своем головном отечественном офисе. Внутреннее понстроение (организация ) такого международного отдела или пнравления приспосабливается к обслуживанию определенных понтребностей как клиентов (например, по финансированию внешнней торговли), так и самого банка (например, по валютным дилинговым сделкам). Такой отдел или департамент может быть малым и ниверсальным или крупным и узкоспециализироваым. В любом случае международное правление будет иметь отнветственного менеджера с достаточными знания ми и навыками для координации различных видов дея тельности департамента, а также наделенного полномочия ми по участию в формулировании банковской политики.

До тех пор, пока объем международных операций остается нензначительным, банк для их осуществления может использовать 'свои существующие отечественные мощности. Например, работнники, выполня ющие отечественные инкассовые операции, могут ''одновременно осуществля ть (например, на словия х частичной заня тости) международные инкассовые сделки. Это будет продолнжаться до тех пор, пока объем таких операций не станет достаточнным для того, чтобы оправдать выделение персонала для осущестнвления только международных сделок. Так, иностранные секции в бухгалтерском и аудиторско-контрольном отделения х отечестнвенной единицы создать относительно легко. В целом использонвание мощностей крупных зарубежных банков-корреспондентов может предоставить возможность величить объем денежных перенводов при сравнительно малых затратах времени и капитала.

Международный департамент банка, активного в заграничном бизнесе, я вля ется банком в миниатюре. Так, с одной стороны, международный департамент выполня ет такие же операции с инонстранной валютой, которые осуществля ются коммерческим баннком в отечественной валюте. Он принимает срочные депозиты, открывает текущие счета клиентам (в том числе фирмам, физинческим лицам, другим банкам, правительственным единицам), поддерживает собственные счета в других финансовых банковских и небанковских институтах. Кроме того, международный департанмент оплачивает так называемые регуля рные бизнес-чеки, такнже банковские чеки банков-корреспондентов, выписанные клинентами против их счетов в книгах данного банка; сам он, в свою очередь, выписывает чеки против своих собственных фондов на счетах банков-корреспондентов за границей. Международный денпартамент получает денежные переводы на счета клиентов и осунществля ет трансфер клиентских или собственных фондов; он имеет секцию по инкассовым операция м, обрабатывающую входя щие и исходя щие поручения . Наконец, международный департамент крендитует валютные средства местным отечественным клиентам, подндерживая кредитную информацию и корреспондентские банковнские отношения .

С другой стороны, международный департамент осуществля ет ря д операций, с которыми отечественные отделения коммерчеснкого банка, как правило, не имеют дела (или имеют, но крайне редко). Среди таких сделок можно назвать следующие:

) открытие и исполнение коммерческих (товарных) аккредитинвов для обслуживания внешнеторговых операций клиентов;

б) торговля иностранной валютой (форексные операции);

в) покупка и продажа иностранных банкнот;

г) создание банковских акцептов и торговля ими;

д) кредитование заемщиков в других странах, также некотонрые другие международные банковские операции.

Зарубежные банковские представительства

Обычно коммерческий банк чреждает зарубежный представинтельский офис в столице или ведущем финансовом центре инонстранного государства, если он желает присутствовать там, но не имеет достаточного объема ожидаемых операций, чтобы оправндать затраты, требующиеся для образования и функционирования филиала или другой операционной единицы в данной стране. Друнгой причиной основания зарубежного представительства служит тот факт, что филиалы иностранных банков могут быть запрещенны в некоторых странах. Представителем банка обычно назначанется опытный работник из головного офиса родительского банка, который может выполня ть полезные функции для банка и принсутствие которого в иностранном государстве может помочь клинентам банка осуществля ть бизнес в этой стране. Штат представительского офиса обычно очень мал. Он часто состоит из предстанвителя , ассистента и секретаря . Представители не могут осуществля ть каких-либо банковских операций, таких, как приня тие денпозитов или предоставление кредитов, но они направля ют соотнветствующие предложения и зая вки местных фирм и финансовых чреждений головному офису родительского банка или его филиннам в других странах.

Во многих случая х чреждение представительского офиса предншествует чреждению филиала, выполня я полезную функцию сбора финансово-экономической информации о стране базирования , Ф именно о налоговых, регуля тивных и рыночных словия х в этой стране. В некоторых странах (типа Мексики и Колумбии) открынтие новых филиалов иностранных банков запрещено. Следовантельно, многие крупные банки из развитых стран поддерживают (свое присутствие в таких странах, используя представительства, (Которые в таких случая х имеют сравнительно большой персонал).

Зарубежные филиалы банка

В настоя щее время крупные транснациональные банки (напринмер, базированные в США) имеют филиалы почти на каждом иностранном денежном рынке и практически обя зательно - в межндународных финансовых центрах. Многие банки, имея лишь ненсколько зарубежных филиалов, располагают их в наиболее важнных мировых денежных центрах (таких, как Лондон и Нью-Йорк)а или в оффшорных территория х (типа Багамских островов и Кипнра), где законы разрешают чредить филиал (для совершения спенциальных операций) с относительно малыми затратами денег и времени. Многие филиалы предлагают полный набор банковских слуг для национальных и международных компаний, для физинческих лиц и местных правительственных агентств.

Однако ря д стран запрещает иностранным банкам предоставленние некоторых слуг, таких, как прием местных депозитов. Равнным образом некоторые страны разрешают иностранным банкам чреждать независимые дочерние банки, запрещая открывать финлиалы. Безотносительно к форме зарубежной единицы, для того, чтобы открыть филиал или дочерний банк в другой стране, банк практически любого государства должен получить разрешение от принимающего правительства, а также разрешение центрального банка своей страны.

Крупнейшие банки из развитых стран расширя ют свои заграничнные сети филиалов для того, чтобы лучше обслуживать клиентов, зарубежная дея тельность которых быстро расширилась. Кроме того, во многих случая х это делается в целя х спешной конкуренции с местными банками за клиентов в стране базирования . Иностраый филиал должен согласовывать свою дея тельность со всеми банковскими правилами, валютным контролем и правительствеыми регуля ция ми принимающей страны. Он подлежит провернкам банковскими властя ми как принимающей, так и родительнской страны.

При этом в некоторых странах (например, в США) банковское регулирование предоставля ет зарубежным филиалам отечествеых банков больше свободы, чем имеют головные офисы этих банков. Например зарубежные филиалы не должны поддержинвать минимальные обя зательные резервы в Федеральном резервнном банке против своих депозитов (как это делают их родительнские банки для внутренних депозитов в соответствии с Инструкнцией "D" Федеральной резервной системы). Кроме того, зарунбежные филиалы банков из этой страны могут платить проценты на депозиты до востребования (текущие счета) и могут предоставнля ть определенные гарантии. Депозиты в зарубежных филиалах не подлежат страхованию Федеральной корпорацией по странхованию депозитов, следовательно, не требуют платежа страхонвых премий.

В большинстве случаев зарубежный филиал по требованию приннимающего правительства (банковских властей) наделя ется капитанлом (должен поддерживать счет капитальной эквивалентности). При этом капитал зарубежного филиала выступает как отделеый от капитала родительского банка. Зарубежный филиал по своим операция м похож на самостоя тельный банк. Он осущестнвля ет собственный наем работников в соответствии с законами о труде, также с профсоюзным регулированием в стране базиронвания . Большая часть персонала в зарубежном филиале наниманется локально и все, включая нескольких работников из головнонго офиса, как правило, бегло говоря т на я зыке страны базированния и английском я зыке (как международном банковском я зыке). Филиал осуществля ет клиринг своих чеков через локальный клинринговый дом, если таковой существует, или напря мую через друнгие банки. Местные депозиты, помещенные в такой филиал, подлежат регулированию центральным банком принимающей странны (в том числе обя зательному резервированию, страхованию и т.д.). Филиал приобретает (или арендует) помещения , здания , офиснные принадлежности. Он осуществля ет сделки на денежном рынке принимающей территории по привлечению и размещению кратнкосрочных денежных ресурсов, поддержанию резервов в центральнном банке. Он должен также согласовываться со всеми требованния ми по отчетности регулирующих агентств (центрального банка, министерства финансов) страны базирования , за эти проблемы ответственны менеджеры зарубежного финлиала. Однако часто многие из этих проблем решаются головным офисом родительского банка от имени всех своих филиалов. Меннеджер зарубежного филиала, кроме административной ответстнвенности по операция м этого филиала, я вля ется также представителем родительского банка в иностранном государстве, что требует выполнения ря да официальных и неофициальных предстанвительских функций. Именно поэтому менеджер зарубежного филиала часто затрачивает на работу гораздо больше времени, чем менеджер отечественного филиала. Вместе с тем базовой целью зарубежного филиала я вля ется также величение прибыли с оринентацией на увеличение стоимости банка.

Зарубежный филиал банка выполня ет двойственные функции. С одной стороны, он я вля ется иностранным банком, конкурирунющим с местными банками на рынке страны базирования за местнных клиентов. В этом смысле движение в коридорах зарубежного филиала крупного банка из развитой страны часто превышает то движение, к которому банкир привык в своем головном офисе. С другой стороны, зарубежный филиал я вля ется локальной линией свя зи в международной сети подразделений родительского банка. В этом своем качестве филиал осуществля ет международные финнансовые операции для системы родительского банка, также обнслуживает клиентов головного банка и их аффилиированные (родственные) единицы, базирующиеся на других рынках.

Оффшорные банковские единицы

Некоторые зарубежные филиалы чреждаются международнынми банками не для осуществления общей банковской дея тельноснти на заграничном рынке, но для специальной цели - служить своеобразной оболочкой для проведения международных еврованлютных (или оффшорных) операций, которые, как правило, ренально совершаются в головном офисе банка или в каком-либо крупном зарубежном филиале. Так, большинство филиалов крупнейших западных банков на Багамских и Каймановых островах я вля ются специализированными единицами для приема евродолнларовых депозитов и предоставления евродолларовых кредитов, договоренности о которых часто достигаются силия ми головного офиса банка или других зарубежных филиалов. Они часто именют малочисленный персонал, в некоторых случая х управля ются номинально лишь полномоченным местным банкиром или аднвокатом. Такие оффшорные филиалы иногда называют шелл-филиалами (shell branch), т.е. филиалами типа "почтового я щика".

Подобные филиалы, располагая сь в странах с благоприя тным налоговым климатом, дают возможность банкам получать экононмию на налоговых платежах. Причем последнее относится скорее к иностранным, чем к отечественным налогам банков из развинтых стран. Так, прибыли иностранного филиала немедленно отнражаются в отчетности банка для целей налогообложения в странне базирования головного офиса. Банки, которые платя т налоги на свои доходы в некоторых странах, где ставки более высокие, чем в родительской стране, могут снизить свой общий объем плантежа иностранного налога посредством чета некоторых кредитов в "налоговых гаваня х".

Следовательно, использование таких шелл-филиалов искажает банковскую статистику. Например, в 1989 г., согласно данным Федеральной резервной системы США, более 30% общих активов зарубежных филиалов американских банков учитывалось в таких филиалах, что превышало размер активов в лондонских филианлах. По другим расчетам, шелл-филиалы американских банков имели на своих балансах больше международных кредитов, чем отечественные офисы этих банков.

Интерес к зарубежным филиалам не я вля ется величиной понстоя нной. Например, максимальное величение количества зарунбежных филиалов американских банков происходило между 1968 и 1970 гг., т.е. в период осуществления правительством США программ по ограничению дефицита платежного баланса. К концу 1981 г. почти три четверти из числа банков США, создавших занрубежные филиалы, имели лишь шелл-филиалы. Это показывает, что интерес банков состоя л в основном в получении возможности оперировать с евродолларами, не в развитии операций на инонстранных финансовых рынках или операций по финансированию международной торговли. Более того, в 197Ч1977 гг. меньшинлось количество территорий, где банки США имели зарубежные филиалы. Это показывает, что полносервисный зарубежный филиал я вля ется дорогостоя щей и, следовательно, не всегда выгоднной формой организации международной дея тельности для банка.

Налогообложение

Оффшорные банки либо освобождены от налогов, либо налоги меньшены до нескольких процентов от прибыли, это позволя ет оффшорному банку не только генерировать большую чистую прибыль, но и обеспечивает его стабильность благодаря исключению возможности непредсказуемых эффектов налоговой политики обычных стран. Не взимаются налоги на источник прибыли, на банковские проценты, дивиденды и прочие аналогичные платежи. Затраты ограничиваются административными расходами и ежегодными пошлинами за обновление оффшорного статуса. Доходы оффшорного банка от валютных операций, от частия в предоставлении синдикатных займов и денежном рынке, от операций с ценными бумагами и вкладами могут быть защищены от высоких ставок налогов, применя емых в отношении обычных банков и финансовых чреждений. К последним может применя ться и налог на получаемые проценты. В случае оффшорных банков, налоги на источник прибыли, на банковские проценты, дивиденды и прочие аналогичные платежи не взимаются , затраты ограничиваются административными расходами и ежегодными платежами за поддержание оффшорного статуса.

Контроль за обменом валюты

Отсутствие контроля за обменом валюты естественно позволя ет оффшорному банку перемещать фонды с большей свободой и гибкостью, чем из области, где этот контроль имеется . Оффшорный банк сможет использовать эту повышенную гибкость, будучи способным осуществля ть платежи немедленно, особенно в постоя нно меня ющихся рыночных словия х.

         я оказания клиентам других слуг, невозможных в обычных странах с их жесткой регуля цией;

         я обеспечения клиентов гарантийными письмами;

         я приема вкладов из неконтролируемых источников;

         я избежания ограничений на отношение долгов к имуществу и на дачу ссуд, типичных для стран с более жесткой регуля цией;

         я избежания огромных требований к минимальному капиталу, налагаемых странами с более жесткой регуля цией;

         я оперирования без ограничений на рынке ценных бумаг;

         я обхода посредников при некоторых финансовых операция х;

         я минимизации политического риска (который может быть высок в некоторых Восточноевропейских странах, к примеру);

         я улучшения имиджа Вашей группы;

Оффшорные банки могут основываться не только банками или финансовыми чреждения ми, но и корпоративными группами для осуществления внешних займов или для консолидации финансовых и банковских операций группы. Например, если Ваша компания вовлечена в международную торговлю и обращение с финансовыми ресурсами осуществля ется с помощью внешнего банка, достаточно разумно основать свой собственный оффшорный банк. Вы также можете пожелать использовать оффшорный банк как центр по менеджменту одной или многих иностранных валют. Часто крупные, еще чаще - средние компании имеют собственные оффшорные банки, занимающиеся их денежными средствами и текущими счетами их подразделений. Таким образом, если группа Ваших компаний нуждается в банковских слугах, имеет смысл основать Ваш собственный оффшорный банк, чтобы Вы могли осуществля ть переводы постоя нным клиентам и поставщикам, оформля ть документы о кредите и т.д. через Ваш личный банк. Дея тельность международных финансовых компаний может также включать оффшорную банковскую дея тельность, например добычу внешних займов, обеспечение финансовой поддержки клиентов и групп, снижение или факторизацию групповых и прочих долгов и предоставление корпорация м кредитов на словия х,. выгодных с точки зрения налогообложения . Лизинг оборудования через оффшорную финансовую компанию - еще одна полезная концепция . Эта дея тельность может вестись как в целя х обеспечения продавца средствами для лизинга клиентам, так и для того чтобы финансировать ценные приобретения группы.

Требования при лицензировании

Требования к лицензированию для оффшорных банков значительно прощены, Эти лицензии доступны широкому кругу ходатайствующих. В отличие от большинства государств мира, оффшорные страны не требуют от иностранного ходатайствующего о лицензии быть "Банком Мирового Класса". Подобная лицензия может быть выдана маленькому банку, финансовому учреждению, торговой компании и даже частному лицу.

Процентные ставки

Оффшорный банк способен наращивать базу вкладов более быстрыми темпами, чем "традиционные" конкуренты. Клиенты выиграют благодаря освобождению от платы налогов с получаемых процентов, к тому же более низкие ставки налога на прибыль позволя ют оффшорному банку предложить более конкурентоспособный ровень процентов. Если клиент также способен реструктуризировать свои активы с помощью оффшорного траста или инвестиционной холдинговой компании, его прибыль не будет облагаться налогом по месту его проживания , его вклады не будут контролироваться с точки зрения обмена валют.

Конфиденциальность

Оффшорные банки обеспечивают высочайший ровень конфиденциальности. В некоторых случая х анонимная оффшорная компания открывает анонимный счет в анонимном оффшорном банке. Таким образом достигается трехуровневая защита коммерческой информации. Часто для гарантии анонимности назначаются подставные собственники и директора.

Капитал

В оффшорных странах эта величина значительно ниже, чем в обычных. Для большинства бизнесменов это единственная возможность основать иностранный коммерческий банк, поскольку другие возможности неприемлемы из-за высоких требований к капиталу, персоналу, репутации и бизнес-плану банка. Не секрет, что основывая оффшорный банк, большие компании и банки могут снизить свои издержки, их возможности для бизнеса величиваются , прибыль группы от налогообложения накапливается в оффшорной среде. В такой ситуации оффшорный банк - наиболее эффективный инструмент для распределения фондов группы.

Условия образования оффшорных банков

Для того, чтобы получить описанные выше преимущества, оффшорному банку требуется среда либо безналоговая , либо с низкими налогами, либо обеспечивающая оффшорному банку специальные концессионные ставки налогов. Обычно предпочтительнее первый вариант. Необходимость чета специфических факторов зависит от требований к оффшорному банку. Иногда может быть желательным использовать договора о двойном налогообложении. Однако во многих случая х это не принесет прибыли, соответствующий обмен информацией может оказаться вредным для дея тельности оффшорного банка. Оффшорный банковский центр, где не применя ется налог на банковские проценты, обычно предпочтительнее для клиентов оффшорного банка, он будет более привлекательным также и для самого банка, т.к. налог на банковские проценты часто я вля ется частью его расходов. Отсутствие налога на дивиденды будет важным фактором с точки зрения совладельцев оффшорного банка. Также должны учитываться налоги, отличные от налогов на прибыль. Гербовой сбор за оформление документов о займах или закладных, налог на квитанции, сборы за перевод средств могут быть важными факторами, влия ющими на стоимость работы. Плата за регистрацию капитала и за банковскую лицензию должны быть сведены к минимуму.

Законодательство

Все страны имеют законодательство, регулирующее ведение банковской дея тельности внутри соответствующего государства, и в некоторых случая х распространя ющееся на внешнюю дея тельность банков, базирующихся в стране. Страны, подходя щие для оффшорной банковской дея тельности, обычно ограничиваются контролем и регулированием банковских операций внутри страны и обеспечивают нерезидентам более гибкий набор банковских правил. Многие оффшорные банковские центры имеют двойную систему лицензирования , с полными лицензия ми для местных банков и ограниченными лицензия ми для оффшорных банков, ведущих дела с партнерами-нерезидентами.
Банковское законодательство подходя щего оффшорного банковского центра должно допускать:

        

         я обя зательных пропорций между долгами и имуществом;

        

        

        

         я зательств по отчетности;

         я конфиденциальность дея тельности клиентов.

Естественно, некоторые из этих преимуществ не потребуются всем оффшорным банкам, в частности тем, которыми владеют международные банковские группы.

Корпоративное законодательство оффшорного банковского центра также я вля ется важным фактором, оно должно дополня ть законы о банках. Предпочтительно, чтобы корпоративное законодательство находилось в соответствии с законодательством стран, где оперирует ваша банковская или корпоративная группа. Специальные факторы, такие как анонимность собственника, обеспечение корпоративной секретности, перемена места принадлежности корпорации и минимальные требования к отчетности могут оказаться привлекательными для некоторых оффшорных банков.

Проведение гибкой банковской политики, возможной в случае оффшорного банковского законодательства, будет существенно затруднено, если оно не дополнено свободным перемещением фондов. Оффшорный банк должен быть способен свободно перемещать свои фонды по международным банковским сетя м, и оффшорный банковский центр должен обеспечивать свободный доступ к этим сетя м. Часто используются следующие структуры: комбинации оффшорного банка и оффшорного инвестиционного фонда или оффшорного банка и страховой компании. Бизнес коммерческих банков становится все более интернациональным, и трастовые операции составля ют заметную часть этой дея тельности.

Банковская дея тельность

В соответствии с словия ми лицензии оффшорный банк может вести разнообразную банковскую дея тельность, однако наиболее распространенные виды банковских операций включают:

        

        

        

        

        

        

        

         я долгов.

Другими словами, оффшорный банк может проводить все операции, типичные для обычного банка. Однако в некоторых государствах оффшорная банковская лицензия выдается со специальным словием, что банк имеет право принимать вклады только от определенного круга клиентов. Обычно это совладельцы банка или лица помя нутые в ставе банка или лицензии. Подобная лицензия называется ограниченной. В этом случае число клиентов может быть ограниченным. Иногда оффшорный банк может начать "ограниченную" дея тельность, впоследствии расширить спектр своих слуг, получив менее регулируемую лицензию.

Документы об основании оффшорного банка обычно допускают операции траста. Банк функционирует как оператор траста и правля ет портфеля ми ценных бумаг своих клиентов. Портфели инвестиций могут включать не только финансовые ресурсы, но и ценные металлы и другие активы. Клиенты обслуживаются на основе контракта о трасте.

Оффшорно-оншорные банковские единицы

Здесь характеризуются банковские подразделения , осуществля юнщие операции оффшорного типа с территории страны базированния головного банка. Рассматриваются Эдж банковские единицы и международные банковские единицы.

Эдж банковские единицы

В 1919 г. поправка к Федеральному резервному акту позволила национальным банкам создавать дочерние банки в США специнально для того, чтобы осуществля ть международные операции. Такие дочерние банки стали называть Эдж корпорация ми (по именни сенатора У. Эджа из Нью-Джерси, я вившегося автором этой поправки). Подобным корпорация м разрешалось также чреждать отечественные офисы вне своего "домашнего" штата для осущестнвления международных операций. Следовательно, Эдж корпоранция могла осуществля ть сделки с зарубежными клиентами, такнже с отечественными клиентами по финансированию междунанродных операций (например, экспорта и импорта). Эдж корпорации могли основываться для иностранных банковских или иннвестиционных целей. Некоторые банки имели по одной Эдж корнпорации для каждой из этих целей. Причем банковские Эдж корнпорации составля ли преобладающее количество таких единиц и охватывали более 90% от их общих активов.

Международный банковский акт 1978 г. сделал акцент на ценля х Эдж корпораций, подчеркнув, что они были разрешены для финансирования международной торговли, особенно американнского экспорта. Кроме того, Эдж корпорации должны способстнвовать предоставлению региональными и малыми банками США международных банковских и финансовых слуг для американнских компаний, и в частности для малого бизнеса и фермерства.

Наконец, наря ду с этим Эдж корпорации призваны стимулиронвать конкуренцию в предоставлении международных банковских и финансовых слуг в США. В целом же общей целью, на котонрую направлена дея тельность Эдж корпораций, я вля ется обслунживание и стимулирование американского экспорта товаров и слуг.

Большинство Эдж корпораций расположено в штате Нью-Йорк, хотя многие родительские банки - в других штатах. Используя такие корпорации, родительский банк может предлагать междуннародным клиентам и корреспондентским банкам слуги офиса в Нью-Йорке дополнительно к слугам, доступным в его "домашннем" штате, т.е. комбинацию слуг, которая не разрешена при обычном филиальном бэнкинге в этой стране. Эдж банки распонложены также в Чикаго, Майами, Сан-Франциско и Лос-Андженлесе.

По закону Эдж корпорация должна иметь минимальный собнственный капитал в 2 млн. долл., кроме того, национальный банк не может инвестировать более 10% своего капитала в Эдж корпонрации. Эти требования предполагают, что Эдж корпорации могут создаваться лишь крупными банками, с активами, превышающинми 20Ч300 млн. дол. Несмотря на то, что Инструкция "К" Феденральной резервной системы в целом регулирует операции Эдж корпораций, однако они не я вля ются членами Федеральной рензервной системы и их депозиты не страхуются Федеральной корнпорацией по страхованию депозитов. По этой Инструкции они должны поддерживать такой же ровень резервов против депозитов, какой поддерживает любой национальный банк.

Эдж банки имеют как малочисленный персонал, так и крупнный штат, насчитывающий более 500 служащих. В любом случае Эдж банк организуется как полноценный банк, предоставля ющий все слуги крупного иностранного департамента. Кроме того, Эдж банк может организовывать филиалы в других штатах. Междунанродный банковский акт 1978 г. позволил также иностранным баннкам чреждать Эдж корпорации. Таким образом, законодательнные ограничения по созданию филиалов во многих штатах для иностранных банков дополня ются разрешением открывать финлиалы Эдж корпораций, которые фокусируются исключительно на международном бэнкинге. В конце 1989 г. существовало 110 Эдж корпораций с 47 филиалами.

Международные банковские единицы

Банкам США с декабря 1981 г. разрешено поддерживать специнальные счета в своих отечественных офисах для осуществления евродолларовых операций. Такие обособленные счета называют международными банковскими единицами (МБЕ; International banking facility). Международная банковская единица имеет черты зарубежного шелл-филиала, физически располагая сь в США; она Хможет принимать евродолларовые депозиты от нерезидентов, не подлежащие регуля ция м Федеральной резервной системы, такнже предоставля ть евродолларовые кредиты. Депозиты МБЕ не странхуются Федеральной корпорацией по страхованию депозитов. Международные банковские единицы могут быть созданы любым американским банком, Эдж корпорацией, американским филианлом или агентством иностранного банка. При этом не требуется разрешения Федеральной резервной системы, необходимо лишь ведомить ее заранее, выразив согласие работать в соответствии с ее регуля ция ми. При этом МБЕ находя тся под юрисдикцией США и, следовательно, депозиты в МБЕ подлежат американскому страховому риску. Различные штаты освобождают МБЕ от налогов штата, чтобы привлечь их на свою территорию.

Несмотря на исключение из некоторых регуля ций Федеральнной резервной системы, МБЕ подлежат ря ду ограничений. Так, они могут осуществля ть операции лишь с иностранными резиндентами (включая банки), другими МБЕ или с единицами, оснонванными самими МБЕ. Кредиты, предоставля емые иностранным небанковским клиентам, могут быть использованы лишь вне США. Цель этих ограничений - изолировать МБЕ от рынка США, для операций на котором применя ются резервные требования и друнгие регуля ции. Депозиты, размещаемые в МБЕ корпорация ми, имеют минимальный срок в 2 дня , тогда как банки в иностранных государствах могут принимать овернайтные (однодневные) денпозиты. Минимальный ровень депозита законодательно опреденлен в 100 дол. Кроме того, МБЕ не может эмитировать обранщаемые инструменты, такие, как депозитные сертификаты.

Банк, зарегистрировавший одну или несколько МБЕ, снижает свои расходы, распределя я их на все операции банка в целом (т.е. используя эффект экономии на масштабах). Так, один и тот же работник может в течение дня торговывать и осуществля ть международные операции для МБЕ и выполня ть отечественные операции для родительского банка. Однако многие иностранные клиенты предпочитают осуществля ть сделки в оффшорных баннковских центрах. В целом МБЕ, имея некоторые преимущества (по издержкам) по сравнению с традиционным оффшорным финлиалом, не может, однако, снизить общую ставку иностранных налоговых платежей банка. Более того, требования по общим крендитным лимитам банка включают кредиты, предоставленные МБЕ. Следовательно, шелл-филиалы продолжают играть важную роль в дея тельности крупных банков США, активных в проведении межндународных операций.

Зарубежный дочерний банк

Кроме зарубежных филиалов, банки могут образовать за гранинцей операционные подразделения другого типа Ч дочерние баннки или совместные банки. Так, зарубежный дочерний банк - это иностранная компания , в которой отечественный родительский банк владеет контрольным пакетом акций или обладает контронлем в некоторой другой форме. Совместный банк - это иностря компания , в которой родительский отечественный банк не владеет контрольным пакетом акций.

Банки основывают дочерние банки за рубежом, чтобы лучншить свои международные конкурентные позиции, минимизиронвать иностранные налоговые обя зательства, также использовать возможности, которые предоставля ет эта организационная форнма. Большинство крупных банков из развитых стран предпочитанют оперировать через собственные филиалы. Однако дочерние баннки могут быть эффективно использованы в тех странах, в которых запрещены иностранные филиалы. Дочерние банки обслуживают как местных клиентов, так и функционируют в интересах родинтельского банка, выполня я , в частности, операции, запрещенные для головного офиса в родительской стране. Например, для аменриканских банков последние охватывают различные виды инвеснтиционной дея тельности (такие, как гарантирование ценных бунмаг и покупка корпоративных акций).

Совместный банк чреждается несколькими различными баннками, которые деля т собственность и в некоторых случая х управнление банком. Такая форма позволя ет банкам из различных стран, возможно включая местных инвесторов, иметь операционную единницу в стране, в которой не разрешены филиалы, принадлежанщие нерезидентам, или в которой ограничена сфера дея тельности иностранных банков. Каждый акционер инвестирует определеую долю капитала в совместный банк и получает соответствуюнщее представительство в совете директоров последнего. Текущий менеджмент осуществля ется по контракту либо совместно работнниками всех акционеров, либо персоналом одного из них, либо наня той командой независимых менеджеров. Совместный банк имеет собственное наименование, которое может сохраня ть детанли наименований банков-учредителей. Он функционирует как независимый банк, получая общие директивы, нормативы, лиминты от акционеров через совет директоров. Большинство совместных банков я вля ются собственностью ведущих международных баннков, однако в совместных банках частвуют и малые банки, женлающие присутствовать на отдельных иностранных рынках.

Некоторые особенности аккаунтинга международных банковских операций

Видимые результаты международной дея тельности коммерчеснкого банка за некоторый прошлый период отражаются в его финнансовой отчетности. Последня я включает баланс, счет доходов (счет прибылей и бытков) и отчет о денежных поступления х и платежах (денежных средствах).

Баланс коммерческого банка представля ет его финансовую позицию на определенный момент времени (например, на конец квартала, конец года). Международные банковские операции, перенсчитанные в отечественную валюту, отражаются вместе с отечестнвенными операция ми в едином (консолидированном) балансе банка. Банковский баланс включает четыре агрегированные катенгории статей:

) активы банка (т.е. его безусловные требования , или направнления размещения его ресурсов);

б) обя зательства банка (т.е. источники его денежных фондов);

в) капитал банка (т.е. его собственные средства);

г) контингентные позиции, т.е. словные обя зательства и тренбования (иногда называемые внебалансовыми статья ми).

Другая форма отчетности - счет доходов, или счет операций (в некоторых странах ее называют отчетом о прибыля х и бытках, или отчетом о финансовых результатах) - измеря ет поток дохондов и расходов банка за некоторый период (например, год, кварнтал или меся ц). В ней также отражаются на консолидированной основе международные и отечественные операции банка в единной валюте.

Финансовые регуля тивные- ведомства различных стран часто станавливают определенные требования к финансовой отчетности банков. Например, до начала 90-х гг. денежные власти в США требовали, чтобы коммерческие банки имели минимум первонанчального капитала в 6% от общих активов. Причем под первонанчальным капиталом понимались суммы, привлеченные от разменщения обыкновенных акций, нераспределенные прибыли, такнже резервы (под возможные потери сомнительных кредитов). В формуле норматива достаточности капитала банка контингентные счета (многие из которых отражали международные банковнские операции) не учитывались.

В тот период практически каждая страна имела собственный перечень регуля ций, определений капитала и нормативов для своих банков. Эти перечни были часто несопоставимы друг с другом, создавая конкурентные преимущества (по существу, необосноваые) банкам из некоторых стран при осуществлении междунанродных операций.

XXII.         Раздел 2. СУЩНОСТЬ КОРРЕСПОНДЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ.

Корреспондентские отношения - традиционная форма банковскиха свя зей, используемая а ва основнома при обслуживанииа внешней торговли и включающая в себя а совокупность всех возможных форм сотрудничества между банками. становление корреспондентских отношений между двумя банками предполагает заключение корреспондентского соглашения (см. приложение), что в свою очередь означает, что банки, обменя вшись контрольными документами (альбомами образцова подписейа лиц, полномоченныха подписывать банковскую документациюа и ключома для а идентификации телеграфной переписки), выполня ют различные операции по поручению друг друга в пределах установленныха друг другу лимитов на проведение тех или иных операций. Корреспондентское соглашение содержит в себе все словия и поря дки на основании которых будут строится взаимоотношения банков.

В рамках корреспондентского соглашения производя тся акцепты тратт, аккредитивные операции, выплата переводов, выдача гарантий инкассирование документов и т.п. Для добств расчетов банки-корреспонденты открывают друг другу корреспондентские счета в различных валютах. Для торговых партнеров наличие корреспондентских отношений междуа банками экспортер иа импортер имеета большое значение, поскольку позволя ет осуществля ть беза задержек международные расчеты и избегать включения в них третьих банков ( и тем самым избегать дополнительных расходов).

Увеличение объемова международныха банковскиха операций, расширение их видов при одновременном величении рисков по подобным операция м вызвали изменение традиционных взгля дов на корреспондентские отношения . Если ранее банки отводили корреспондентским отношения м второстепенную, чисто техническую роль, то в настоя щее время они рассматриваются банками как инструмент снижения рисков по операция м, важный источник получения дополнительной прибыли.

Значение корреспондентских отношений возросло ва свя зи с тем, что банки, выступая одновременно заемщиками и заимодавцами, сами я вля ются крупнейшими потребителя ми банковских слуг. По данным газеты Коммерсант Дейли, 90% валютных операций осуществля ется на межбанковской основе.

Привлеченные возможностьюа получения а высокиха доходова от кредитныха операций, многие банки ( в том числе мелкие иа средние, не имеющиеа достаточных резервных средств и опыта) стали частниками рынков капиталов. Поэтому корреспондентские отношения я вились гибким инструментом приспособления к новым словия м. Важное значение приобрели личные свя зи, и в поискаха надежных партнерова банки стали обращаться в первую очередь к своим традиционным корреспондентам.

Ва рамкаха работы по развитию корреспондентских отношений банки разрабатывают и реализуют свою политику по отношению к другим банковским учреждения м, определя ют, с какими банками, в каких областя ха иа н какиха словия ха развивать операции. Эт работа включает в себя анализ финансового положения банков-корреспондентов, их репутации и платежеспособности, разработку мер по обеспечению интересова банков, защите ота риска неплатеж по операция м с корреспондентом, совершенствование словий межбанковских расчетов и повышение их эффективности.

Такима образом, поня тие "корреспондентские отношения " в настоя щее время а вышло за традиционные рамки только договоренности между банками о поря дке совершения взаимных операций и распространилось практически на все сферы банковской дея тельности, включая широкий комплекс межбанковскиха взаимоотношений, работу по совершенствованию практики международных расчетов, качество банковского обслуживания клиентуры. Под корреспондентскими отношения ми в их современном выражении следует понимать отношения , опосредствующие проведениеа между банками взаимныха операций, которые они совершают по поручению своих клиентов и от собственного имени. Поня тие "корреспондентские отношения "а включаета формы, методы и словия совершения операций, поря док их проведения .

Если раньше установление корреспондентскиха отношений предполагало получение чисто технической возможности проведения расчетов с тема или иным банком, обеспечивало определенные гарантии четкости и своевременности осуществления расчетов, снижение рисков неплатежей, конкурентоспособность предоставля емых банком слуг, то теперь в рамкаха корреспондентских отношений становится возможным извлечение дополнительной прибыли, ва частности путем получения оперативной информации о движения ха средств на корреспондентских счетах.

До недавнего времени международные расчеты российских предприя тий и организаций осуществля лись только через корреспондентскую сеть Внешэкономбанка, насчитывающую около 3 банков-корреспондентов в 133а странах, в том числе такие крупнейшие банки c мировым именем, кака Deutsche Bank (Германия ), Nationalа Westminsterа Bank (Великобритания ), Creditа Lyonnais (Франция ), Citibankа (а США), Bankа of Tokyo (Япония ). Особенно добным представля лось использование сети совзагранбанков ( Ost-West Handelsbank AG, Франкфурт/Майн; Donau Bank, Вена; Moscow Narodnyа Bank Ltd, Лондон иа др.), така как эти банки обеспечивали наилучшие словия а расчетов по экспортно-импортным операция м внешнеторговых организаций бывшего Р. Однако в настоя щее время в свя зи с тем, что Внешэкономбанк я вля ется специализированным банком, полномоченным Правительством на обслуживание внешнего долга бывшего Р, российские коммерческие банки имеющие генеральную лицензию Банка России на проведение банковских операций, создают свои собственные корреспондентские сети. Это свидетельствует о постепенной интеграцииа российскиха коммерческих банков в мировую банковскую систему.

Поря дока оформления а корреспондентских отношений и виды

банков-корреспондентов.

При выборе иностранных корреспондентов предпочтение отдается а национальныма центральным и крупным коммерческим банкам, также отделения ма крупных иностранных банков ва данной стране, по обя зательствам которыха их главные конторы подтвердили свою ответственность. При становлении корреспондентских отношений внутри страны выбор банка-корреспондента зависит от спектра операций которые собирается осуществля ть коммерческий банк.

Предложения а оба становленииа корреспондентских отношений, подготовленные соответствующими подразделения ми банка, должны содержать данные о финансовома положении иа кредитоспособности иностранного или отечественного банка, особенностя ха его дея тельности иа месте в кредитной системеа страны, оба словия ха выполнения им банковских операций и другиеа сведения , необходимыеа для а решения вопроса о целесообразности становления корреспондентскиха отношений. При подготовке предложений должны быть, в частности, изучены и пронализированы баланс банка, тарифа комиссионных ставок, данные о размере процентных ставока по счетам, данные печати и материалы, полученные ва необходимыха случая х по запросама от других банков-корреспондентов.

Корреспондентские отношения оформля ются заключением межбанковского корреспондентского соглашения а в форме двустороннего договора или обмена письмами (см. приложение).

Банкам, с которыми становлены корреспондентские отношения , направля ется а альбом образцов подписей сотрудников, уполномоченных подписывать документы и корреспонденцию от имени банка, переводный (телеграфный) ключ и другие необходимые контрольные документы. Н каждый банк, са которым становлены корреспондентские отношения , ведется а досье. Ва нем храня тся а подлинные (первые)а экземпля ры распоря жений о поря дке расчетов с банком-корреспондентом, копии соглашений об становлении корреспондентскиха отношений и другиеа документы и переписка, касающиеся а отношенийа са данныма банком.

В случае необходимости, на основании балансовых данных, на банк-корреспондент устанавливается лимит на проведение тех или иных операций. Общий размер станавливаемого лимита определя ется на каждый банк отдельно и колеблется от 25 до 50 % от общей суммы собственных средств (капитала) банка, в зависимости от необходимости и целей проведения операций с банком.

Лимит по документарным операция м относится а к авизованию и подтверждению аккредитивова иностранного банка, приня тию его гарантий, контргарантий, акцептов и других денежных обя зательств.

Для главнойа конторы банк и его отделений в стране местонахождения главной конторы станавливается единый лимит по документарныма операция м, для а отделенийа банков в других странах - отдельные лимиты. Обя зательства, приня тые от отделений, которыма неа установлена отдельный лимит, включаются а в лимит, становленный для главной конторы этого банка.

Установленные лимиты по мере надобности, но не реже 1 раза в квартал, пересматриваются с четом изменения финансового положения банков-корреспондентова и объем расчетныха операций, осуществля емых с ними. Лимиты могут доводится а до сведения банка-корреспондента.

Подразделения Банка исполня ют поручения своих корреспондентов в пределах свободного остатк лимита, становленного данному банку. Свободный остаток лимита банка определя ется как разниц между становленной суммой лимита и общей суммой обя зательств данного банка.

Для осуществления расчетова банкиа могут открывать друг другу корреспондентские счета ( счета "Ностро" и "Лоро" ), что оформля ется распоря жением по банку.

Корреспондентскима соглашением, предусматривающим открытие счетов банками друг у друга или открытие счета в одном из банков, определя ются :

а)а вида и валют открываемыха счетов; поря док начисления процентов; возможность перевода средства со счетов в другие страны; право конверсии средства н счетаха ва другуюа валюту;а перечень поступлений и платежей, которые могут осуществля ться по счетам; возможность получения и предоставления а кредита ва форме овердрафта или иной форме; лимит такого кредита и поря док погашения ; защитная оговорка к сальдо счетов и др.;

б)а перечень чреждений иа филиалов банка, которыма предоставля ется а право совершать операции по счетама с казанием их точного адреса, номеров телексов и других необходимых данных;

в) формы и поря дока расчетов (поря док открытия , авизования , подтверждения а и исполнения а аккредитивов, словия рамбурсирования , поря дока осуществления а инкассовых, переводныха и иныха расчетных операций);

г) поря док взимания комиссионного вознаграждения а и возмещения а почтовых, телеграфных и иныха расходов, применения переводного телеграфного ключа;

д) другие вопросы, представля ющие взаимный интерес.

Для а чет средства банка и чета расчетов, проводимых по этим счетам, н балансе банк открываются а активные счета - для средства находя щихся н счетаха в иностранных и международных банках - № 072 "Корреспондентские счета у банков-нерезедентов в СКВ.Ностро", в российских банках - № 080 Усчета у банков-резидентов РФ в иностранной валюте. По дебету этих счетов проводя тся суммы иностранной валюты, поступающие в пользу российских и иностранных юридических и физических лиц, суммы процентов, начисленные банками н кредитовыеа остатки по этима счетам. По кредиту этих счетов, проводя тся а суммы иностранной валюты, причитающейся в свя зи с выполнением поручений владельца счета по выплате с импортных аккредитивов, по оплатеа денежных переводов, по перечислению на другие счета в иностранных банках, суммы процентов, начисленных банками на дебетовые остатки по счетам, суммы комиссииа и почтово-телеграфныха расходов, причитающиеся банкам в свя зи с выполнением поручений владельца счета.

Корреспондентские отношения с банками могут станавливаться также без открытия корреспондентских счетов. В этом случае по договоренности между банками расчетные операции отражаются а по счетам, открытыма ва других банках-корреспондентах данного банка или в банке на имя других банков-корреспондентов. Это кака правило сопря жено с дополнительными сложностя ми:а требуются дополнительные гарантии, расчеты проводя тся а са использованием третьих банков, что ведет к задержкам в осуществленииа платежей и величению комиссионных и почтово-телеграфных расходов.

Прекращение корреспондентских отношений, также закрытие корреспондентских счетов оформля ется распоря жением по становленной форме.

XX.      Учет операций по корреспондентским счетам.

Неторговые операцииа - это операции не свя занные с коммерческой дея тельностью предприя тий, организаций, граждан, экспортом и импортом, также движением капитала.

Банки при наличии соответствующей лицензии могут выполня ть следующие операцииа неторгового характера: производить покупку и продажу наличной иностранной валюты и платежныха документова в иностранной валюте; оплачивать денежныеа аккредитивы иностранныха банкова и выставля ть на иностранные банки аналогичные аккредитивы; производить оплату денежныха переводов, поступающиха из-за границы, также осуществля ть переводы з границуа по поручению граждана иа организаций; осуществля ть прием на инкассо наличной иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте.

Ниже рассматриваются те операции, которые отражаются по корреспондентским счетам.

Денежный аккредитива - аккредитивное письмо, дорожный аккредитива -а представля ета собойа банковский денежный документ, выставленный банком-эмитентом ва адрес определенного иностранного банка о выплате получателю (бенефициару) денег в пределах казанной в аккредитиве суммы ва течение определенного срока в соответствии с оговоренными в аккредитиве словия ми.

Денежные аккредитивы, выставленные ва пользу иностранных юридических и физических лиц, и высланные в адрес банка без предварительной договоренности между банками об их оплате, называются аккредитивными письмами. Аккредитивные письма могут быть покрытыми и непокрытыми, отзывными и безотзывными.

Денежный аккредитив открывается в пользу определенного лица и передаче другим лицам неа подлежит. Аккредитив может быть оплачен только ва течение срока, казанного в аккредитиве. Выплаты по аккредитивуа производя тся а ва соответствииа са содержащимися а в нем условия ми (против расписки получателя , против тратты ).

По каждому приня тому к исполнению аккредитивному письму, открытому иностранным банком в пользу иностранной организации или иностранного гражданина, заводится а специальное досье. Ва досье казываются а все основныеа реквизиты аккредитив и его словия , а также производя тся записи о выплатаха по аккредитиву и остатках. Здесь же хранится оригинал аккредитивного письма, все изменения к нему и имеющая ся переписка.

Уполномоченные банки могут открывать по поручения м чреждений иа организаций страны денежныеа аккредитивы в пользу учреждений страны з границей са использованиема ва иностранных банках-корреспондентах. Денежные аккредитивы открываются з счет средств текущих валютных счетов организаций-приказодателей.

Переводы в иностранной валюте, поступающие из-за границы, принимаются а к исполнению приа наличии валютного покрытия . Суммы переводов могут быть выплачены получателюа в иностранной валюте (наличнымиа или путема выдачиа платежныха документов), наличными рубля ми, перечислены во вклада в сберегательный либо иной полномоченный банк, зачислены на счет ва иностранной валюте или в рубля х на счета российских организаций, торгующих или оказывающих слуги з иностранную валюту в соответствииа са действующим законодательством.

Уполномоченные банки, обладающие необходимыми корреспондентскими свя зя ми, при согласии соответствующих банков-корреспондентов, могут принимать на инкассо: наличную иностранную валюту, покупк которой не предусмотрен бюллетенема курсова иностранныха валюта Центрального банка России; наличнуюа иностранную валюту, разрешеннуюа к покупке, но вызывающую сомнение в платежности (поврежденную, ветхую); платежные документы, вызывающие сомнение в платежности;а иностранные банкноты, ввоз-вывоз которых запрещен; дорожныеа чеки иностранных абанков, по которым истека срок действия или отсутствуют контрольные материалы; банковские чеки, выставленные иностранными банкамиа на другие иностранные банки; личные чеки, выставленные на иностранные банки; еврочеки, выставленные беза предъя вления гарантийной карты или по гарантийной карте, срока действия а которойа истек, или выписанные н сумму, превышающую суммуа лимита, казанного в гарантийной карте; вкладные книжкиа по вкладам, находя щимся а ва иностранных банках и иных кредитных чреждения ха и другие платежные документы с платежом в иностранных банках.

Учет и оформление экспортно-импортных операций.

Международные расчеты по экспортно-импортным операция ма с иностранными банками-корреспондентами осуществля ются , как правило, в форме документарного аккредитива, инкассо и банковского перевода.

Инкассо.

Упрощенно инкассо можно определить как поручение экспортера (кредитора)а своемуа банку получить от импортер (плательщика, должника) непосредственно или через другой банк определенную сумму илиа подтверждение того, что эт сумм будет выплачен в становленные сроки.

Расчеты в форме инкассо с предварительным акцептом получили большое распространение в международной торговле. При этом инкассо используется как в расчетах на условия х платежа наличными, так и в расчетах в счет коммерческого кредита.

Расчеты в форме инкассо осуществля ются а следующим образом. После заключения контракта, в котором стороны обычно оговаривают, через какие банки будут производиться расчеты, экспортер совершает в соответствии с его словия ми отгрузку товара. Получив от перевозчика транспортные документы, экспортер подготавливает комплекта документов (в который входя т также счета, другие документы, при необходимости- финансовые документы, например переводные векселя , выписываемые экспортерома на импортера, если последнему предоставлен коммерческий кредит) и представля ет его при инкассовом поручению своему банку. В соответствии с Правилами экспортер, выставля ющий документы н инкассо, называется доверителем, банк, которому доверитель поручаета операцию по инкассированию, - банком-ремитентом.

Банк-ремитента действуета в соответствии са инструкция ми доверителя , содержащимися а в инкассовома поручении. Проверива по внешним признакам соответствие представленных документов перечисленныма ва инкассовома поручении, банк-ремитент отсылает их вместе с поручениема банку-корреспонденту страны импортера. В инкассовом порученииа банк экспортера обычно казывает инструкции в отношении перевод средств, полученных от импортера, а также, при необходимости, -а ва отношении векселей, акцептованных импортером (если таковыеа направля ются приа инкассовома поручении). Получив инкассовое поручение и документы, банк страны импортера, частвующий в операции по выполнению инкассового поручения (инкассирующий банк), представля ет их импортеру (плательщику) для проверки с целью получения от него платежа (или акцепта тратт,в зависимости ота инструкций, содержащихся а ва поручении). При этом инкассирующий банк можета сделать представление плательщику непосредственно или через другой банк. Банк, делающий представление документова плательщику, называется а представля ющим банком. Если в банке организована отдел, осуществля ющий контроль з выдачей документова ответственному заказчику, то банка страны импортера, частвующий в операции по выполнению инкассового поручения , направля ета извещение плательщику о том, что получено инкассовое поручение с документами и с просьбой оплатить указанные документы. Документы выдаются плательщику только против платежа. После получения а платежа ота импортера инкассирующий банка переводит выручку банку-ремитенту по СВИТу или по телеграфу (телексу) - в зависимости от инструкций; получив перевод, банк-ремитент зачисля ет выручку экспортеру.

В инкассовом поручении могут быть следующие виды инструкций в отношении документов:а 1) выдать документы плательщику протива платежа;а 2)а выдать документы плательщику против акцепта (тратт);а 3)а выдать документы беза оплаты. Расчеты по инкассо, предусматривающемуа выдачу документова против платежа, рассмотрены выше. Второй вид инструкций применя ется при расчетаха по коммерческому кредиту. Ва этом случаеа импортер получает документы послеа акцепт переводного векселя а (тратты), направленного при инкассовома поручении. Посредствома акцепт импортер принимает на себя а обя зательство совершить платеж ва обусловленный срок. В тех случая х, когда предоставленный импортеру краткосрочный коммерческий кредит (обычно на срок до трех меся цев) не обеспечивается векселем, банки н основании инструкций доверителя а могут выдавать документы плательщику без оплаты. При этом экспортер, как правило, добивается от импортера выставления банковской гарантии в обеспечение платежей по контракту. Документы могут быть выданы беза оплаты, также под письменное обя зательство плательщика совершить платеж в определенный срок.

Банки, участвующие в расчетах по инкассо, выступают в роли посредникова и неа несута никакой ответственности з неоплату или неакцепт документов (тратт). Их обя занности ограничиваются тем, что они должны представить импортеру документы или тратты к оплате (к акцепту)а или жеа направить документы (тратты) другому банку для представления к оплате (акцепту). В случае неплатежа или неакцепта банк импортера должен известить об этом доверителя или его банк.

Расчеты з экспортированные товары в форме инкассо производя тся а н основании документов, оговоренныха сторонами в контракте. К ним относя тся :

)а счет-фактура, или коммерческий счет. Выписывается поставщикома илиа экспортерома и содержита наименование товара или оказанныха услуг, цену, количество поставленного товара (услуг), наименование валюты платежа, сумму экспортной выручки, ссылку на номера иа дату контракт иа дополнение к нему, ссылку на номер инкассового поручения , дату, способа и место отгрузки товара и другие данные в отношении товара (услуг);

б) отгрузочные документы, достоверя ющие отправку товаров (коносаменты, ж/д. накладные, авто-а или авианакладные, почтовые квитанции, акты сдачи-приемки и другие документы, предусмотренные контрактом);

в)а страховые полисы, подтверждающие заключение договора страхования (а в случае, если страхование товара ва соответствии с словия ми отгрузки осуществля ет экспортер);

г) различного род сертификаты, спецификации, свидетельства, подтверждающие количество, качество товара и другие свидетельства комплектности, предусмотренной контрактом;

д)а таймщит -а документ, подтверждающийа продолжительность погрузки или разгрузкиа судна в порту за подписьюа капитана судна и представителя фрахтователя ;

е) другие документы, предусмотренные контрактом.

После проверкиа и оформления а инкассового поручения его первый экземпля р, счета-фактуры, отгрузочные документы сдаются в экспедицию банка, которая а отсылает иха инобанкам ва становленном поря дке.

Операции по инкассо за импортированные товары и полученные слуги начинаются са того, что инкассовые документы поступают в представля ющий и инкассирующий банк.

Получив от банка-ремитент инкассовые поручения а и документы, экспедиция а инкассирующего банк в момент поступления проставля ета н инкассовома поручении штамп c казаниема даты поступления а документов. Ота этойа даты исчисля ется а срока оплаты инкассовыха документов. Затема инкассовые документы передаются на исполнение ответственному исполнителю.

Ответственный исполнитель, приня в документы, производит их регистрацию либо ва специальнома журнале, либо в автоматическом режиме в разрезе стран и банков. Если чет документов в банкеа автоматизирован, то ответственный исполнитель вносит следующие реквизиты: страна, банк, номер и дата инкассо, валюта, сумма, срок оплаты. Еслиа учета ва банкеа не автоматизирован, то регистрация инкассовыха поручений производится а ва специальных регистрационных журналах, ва которыха исполнитель ведета чета этиха поручений по странам, внутри стран - по банкам.

Если документы акцептированы и клиент не имеет причин для отказа от оплаты, то в банк за три рабочих дня до наступления срока платеж представля ется а зая вление н перевод н стандартном бланке (ва четырех экземпля рах, заполненныха пода копирку)а с казаниема необходимыха реквизитов. Кромеа основныха реквизитова ва случае представления зая вления на перевод в оплату инкассо делается ссылка н номер и дату инкассо, также казывается за чей счет относится комиссия инкассирующего банка.

Проверив правомочность зая вления на перевод и правильность его заполнения , исполнитель подбираета инкассо иза картотеки и начинает его разметку.

Н основанииа первого экземпля р зая вления а н перевод печатается а мемориальныйа ордера ва пя ти экземпля рах для отражения произведенного платеж по балансу банка. В мемориальном ордере казывается вид операции, затем ва дебете - счет клиента, в кредите - счет банка-корреспондента, затем казывается шифр валюты платежа, сумм валюты и шифр операцииа (какой отдела сделал операцию и по какойа стране). Ва мемориальнома ордере казываются а сумма взя той комиссииа и сумм телеграфных расходов. Проверенный и подписанный мемориальный ордера отправля ется в вычислительный центр. Отражение по балансу может также производиться в автоматическом режиме.

Второй экземпля р зая вления н перевод требуется исполнителю для составления а платежной телеграммы, еслиа платеж будет отправлен воздушной почтой - платежного поручения становленной формы. В платежной телеграммеа (или почтовом поручении) дается а полная информация а иностранному банку для осуществления а платежа, то есть наименование перевододателя и его банка, указывается сумм платежа, номер иа дат инкассо, наименование банка, выставившего инкассовое поручение. Затем казываются платежные инструкции банку-плательщику: "Дебетуйте наш счет сроком...", если расчеты с иностранным банком производя тся по счетам "Ностро". Если расчеты с банком плательщиком производя тся по счетама "Лоро", то сообщается , что был кредитован соответствующий корреспондентский счет иностранного банка. Кроме того, перечисля ется , какиеа были произведены держания по данному переводу.

Банковский перевод.

Банковский перевода представля ета собой простое поручение коммерческого банк своему банку-корреспонденту выплатить определенную суммуа денега по просьбеа и з счет перевододателя иностранному получателю (бенефициару) с указанием способа возмещения банку-плательщику выплаченной им суммы.

Банк переводополучателя руководствуется конкретными казания ми, содержащимися а в платежном поручении. Так, в платежном поручении может содержаться условие о выплате бенефициару соответствующих сумм против представления им казанных коммерческих и финансовых документов или протива представления расписки (документарный или словный перевод).

Ва разделеа "Условия а платежа"а внешнеторгового контракта должно быть казано, что расчеты з поставленный товар будут производиться а ва форме банковского перевода. При этома должен содержаться подробный перечень документов, направля емый от экспортера импортеру ( по видуа и количеству). Кроме того, должны быть казаны банковские реквизиты переводополучателя (номер счета, наименование банк экспортера, адрес) а также в какие сроки будет производиться платеж.

Банки начинают принимать частие в этой форме расчетов при предоставлении ва банка импортер соответствующего поручения а на оплатуа контракта. Банки не несут никакой ответственности за платеж (поставка товара, передача документов, также сам платеж не входя т в функции банк до момент представления платежного поручения ). Таким образом, банки анесута минимальную ответственность при банковскома переводеа и, следовательно, взимаюта при этой форме расчетова минимальную комиссию. Так, при банковскома переводе комиссию, как правило, взыскивает банк импортера с переводополучателя , и размер ее определя ется в Тарифе комиссионного вознаграждения коммерческого банка по работе са клиентами ( размер ее определя ется а самим банком и я вля ется либо фиксированным, либо выражается а в промилле, процентах и т.д.). Банк импортера, приня в платежное поручение ота клиента-импортера, направля ета от своего имени платежное поручение в соответствующий банк экспортер тем способом, какой казана ва порученииа клиента: по почте, телексу, системе СВИФТ (SWIFT). В настоя щее время в международной банковской практике применя ется а направление платежныха порученийа либо по телексу, либо по каналам системы СВИФТ.

По полученииа платежного поручения а банк экспортера проверя ет его подлинность (например по телеграфному ключу) и делает соответствующее зачисление на счет экспортера.

Коммерческий банк выполня ет платежные поручения иностранныха банков-корреспондентова о выплате средства ва пользу переводополучателей - клиентов своего банк или клиентов банков-корреспондентова этого коммерческого банка внутриа страны - при словии казания а ва платежнома поручении одного из следующих способов возмещения выплачиваемых сумм:

)а зачисление суммы перевода н счет "Ностро" в банке перевододателя ;

б) зачисление суммы перевода н счет "Ностро" ва третьем банке;

в)а предоставление прав дебетовать суммой перевода счет "Лоро" банка перевододателя в коммерческом банке.

Н каждое платежное поручение иностранного банка составля ется а мемориальный ордера по становленной форме, то есть дебетуется счета "Ностро" банка в тома банке, от которого поступило платежное поручение, и кредитуется распределительный счет клиента.

Суммы документарных переводов, поступивших от банков-корреспондентов, не зачисля ются на счет клиента, числя тся на промежуточнома счете до предоставления има казанных в поручении документова в становленные сроки (например, в течениеа 15 дней с даты поступления поручения ). При неполучении документов у иностранного банка-перевододателя запрашиваются инструкцииа в отношении перевода.

Чеки, выставленные иностранными банками в пользу российских организаций с платежом ва Российском коммерческом банке (банковские чеки), оплачиваются а им ва поря дке, установленнома для исполнения а платежныха поручений иностранныха банкова при словии предоставления предварительного валютного покрытия . Банковские чеки без покрытия , как правило, не оплачиваются и возвращаются клиентам или банкам, от которых они получены.

Коммерческий банк выполня ет поручения своих клиентов-предприя тий и организаций, имеющиха в банкеа текущий валютный балансовыйа счет,- на перевода валюты за границу в оплату стоимости импортированного товара, товарных документова или документова оба оказании слуг;а ва качестве авансовыха платежей, предусмотренныха словия миа внешнеторговых контрактов;а ва оплату простыха и переводныха векселей з купленныеа в кредит товары; в погашение задолженности образовавшейся в результате перерасчетов, и на другие цели свя занные с импортом и экспортома товаров и слуг в пределах остатка средств на валютном счете клиента.

Перевод средств з границу по поручению клиентов коммерческих банков производится на основании зая вления на перевод, в котором, ва частности, указываются : сумм перевода в иностранной валюте (цифрами и прописью), способ выполнения перевода (воздушной почтой, по телеграфу или системе СВИФТ), наименование переводополучателя а иа его точный адрес, также номера счета переводополучателя а ва его банке, наименованиеа банка, клиентом которого я вля ется а переводополучатель, цель иа назначение перевода, номер и дата внешнеторгового контракта, наименование товара, номер счет клиента, c которого должн быть списан сумма перевода, также возможные расходы и комиссия за выполнение перевода. Н зая влении н перевода обя зательно указывается способ передачи платежного поручения за границу. Перевод по телексу или каналам СВИФТ производится з счет перевододателя и путем списания суммы стоимостиа сообщения а со счет клиент ва соответствии с становленныма тарифома взимания а такого род расходова ва каждом конкретном банке. Ответственный исполнитель должена выполнить зая вление на перевода ва становленный срока и после исполнения а предоставить перевододателю копию зая вления на перевод с распиской об исполнении. Приа наличии банков-корреспондентова за границей зая вление н перевод до момента исполнения а визируется работником, который занимается ведением валютной позиции по счетам "Ностро" коммерческого банк в иностранных банках. Этота сотрудник проставля ета наименование иностранного банка-корреспондента, через который следует выполнить перевод.

Н основанииа данных, содержащихся а в зая влении клиента, составля ется а почтовое платежное поручение, телексное платежное поручение или сообщение по системе СВИФТ по форме МТ100. Телексные сообщения снабжаются переводным ключом. Почтовые платежные поручения выписываются на бланкаха установленной формы. телексные и почтовые поручения подписываются а двумя уполномоченными работниками банка. Ва платежном поручении иностранномуа банку сообщается способ возмещения а выплаченных по переводу сумм:а как правило, разрешение дебетовать счета "Ностро"а у банка-плательщика, реже иностранные банки открываюта счет "Лоро"а ва коммерческиха банках, то есть в сообщении будет содержаться инструкция о кредитовании счета "Лоро".

В день направления платежного поручения а в банке делается соответствующая запись по балансу либо в форме выписки мемориального ордера, либо в автоматическом режиме, именно: сумма платежного поручения списывается а со счет клиента и кредитуется по счету "Ностро" ва банке-корреспонденте. Сумм взыскиваемой комиссии в соответствии са действующим тарифом списывается со счета клиента и кредитуется счету доходов банка, сумма телексных расходов или расходов за сообщение СВИТа списывается также со счета клиента и кредитуется а по счетуа доходов банка. Ва мемориальнома ордере обя зательно проставля ется а срока валютирования . Послеа завершения исполнения а зая вления а н перевода оригинала его, также копия мемориального ордера и платежного поручения за границу скалываются вместе иа поступаюта в рхива "Документы дня ", где исполненные документы брошюруются по датам исполнения .

Документарный аккредитив.

Документарный аккредитив представля ет собойа денежное обя зательство банка, выставля емое н основании поручения а его клиент -а аимпортер в пользу экспортера. Банк, выдавший обя зательство, должен произвести платеж экспортеру (акцептовать его тратты) или обеспечить осуществление платежа (акцепта тратт) другим банком. Это обя зательство я вля ется словным, так как его реализация свя зана са выполнением экспортером определенныха требований (прежде всего c представлением ва банк предусмотренныха аккредитивом документов, подтверждающих выполнение всех его словий).

Расчеты в формеа документарного аккредитив производя тся следующим образом:

Стороны (экспортер и импортер)а заключают контракт, в которома определя ют, что платежи з поставленный товара будут производиться а ва форме документарного аккредитива. Аккредитивы выставля ются банками на основании поручения или зая вления импортера (приказодателя по аккредитиву), которое фактически повторя ет все словия а раздела контракта, касающегося поря дк платежей. Ва этой свя зи при заключении контракта следуета обратить внимание на то, чтобы основные словия а будущего аккредитива были сформулированы наиболее четко и полно. В частности, контракты оговаривают следующее:

) наименование банка, ва котором будет открыта аккредитив (предпочтение отдается банкам, я вля ющимся корреспондентами полномоченного банка);

б) вид аккредитива;

в) наименование авизующего и исполня ющего банка;

г) поря док взимания банковской комиссии;

д) условия а исполнения платежа (по предъя влении, платеж с рассрочкой, путем акцепта или негоциации и т.д.);

е) перечень документов, против которых должен производиться платеж;

ж) сроки действия аккредитива, сроки отгрузки и др.

Ва ря де случаева контрагенты могута согласовать проформу аккредитива, которая а становиться а неотъемлемойа частью контракта. т.е. подготовить примерный текст будущего аккредитива, на который будет опираться а приказодатель-импортера приа предъя влении своего зая вления илиа поручения на открытие аккредитив в банке. Конечно, желательно, чтобы эта проформ была согласована, по возможности, с банками, которые будут частвовать в аккредитивной операции.

После заключения контракт экспортер подготавливает товар к отгрузке, о чем извещает (как правило, по телексу) импортера. Получива такое извещение, покупатель направля ет своемуа банку поручение (зая вление) н открытие аккредитива, ва котором казывает все необходимые его словия . Импортер, дающий поручение на открытие аккредитива, называется приказодателем. Банк, открывающий аккредитива (банк-эмитент), действуета н основании инструкций приказодателя .

После открытия а аккредитива, ва которома банк-эмитент обычно казывает, каким образом будет производиться зачисление средств, он направля ется экспортеру, в пользу которого он открыт (бенефициару). При этома банк-эмитент направля ета аккредитива бенефициару, как правило, череза банк, обслуживающий последнего, ва задачу которого входита авизование (извещение)а аккредитив экспортеру. Такой банка называется а авизующим банком. Получива ота эмитента аккредитив, авизующий банка по внешнима признакама проверя ет его подлинность и передаета бенефициару. Авизующий банка также получает экземпля р аккредитивного письм или телекса, поскольку он полномочен н прием от бенефициара документова по аккредитиву, их проверку и отсылку банку-эмитенту, в ря де случаев назначается эмитентом в качестве исполня ющего аккредитив банка, т.е. полномачивается н платеж, негоциацию (покупку)а или акцепт тратт экспортера.

Получива аккредитив, бенефициара проверя ет его на предмет соответствия словия м контракта. В случае несоответствия бенефициар можета известить свой банк оба условия х приня тия а аккредитива (или даже о его неприня тии)а иа затребовать у приказодателя внесения необходимых изменений в его словия . Если же бенефициар согласен с словия ми открытого в его пользу аккредитива, он ва становленные сроки совершаета отгрузку товара и, получива транспортные документы от перевозчика, представля ета их вместеа с другими требуемыми аккредитивома документами (счетами, спецификация ми, сертификатами, при необходимости - страховыми документами, траттами и т.д.) в свой банк.

После проверки банк экспортера отсылает документы (и тратты, если словия ми аккредитива предусмотрено их представление) банку эмитенту для оплаты, акцепта или негоциации, казывая в своем сопроводительном письме, как должна быть зачислена выручка. Получив документы, эмитент проверя ет их, после чего переводит сумму платежа банку экспортера, дебетуя счет импортера. Банк экспортера зачисля ета выручкуа бенефициару, импортера же, получива от банка-эмитента документы, вступает во владение товаром.

Различаются следующие виды аккредитивов:

- отзывные и безотзывные;

- подтвержденные и неподтвержденные;

- трансферабельные (переводные);

- револьверные(возобновля емые);

- покрытые и непокрытые.

Убедившись, что получаемый аккредитива отвечаета всема требования ма и я вля ется а оперативныма инструментом, ответственный исполнитель в течение трех днейа обя зан авизовать бенефициара об открытии в его пользу экспортного аккредитива. Все аккредитивы, выставленные ва пользу российскиха экспортеров и авизованные полномоченныма банком, регистрируются а ва книге по становленной форме, и каждому аккредитиву присваевается номер.

Документарные аккредитивы предусматриваюта осуществление платеж бенефициару против представления последнима ва банк предусмотренных словия ми аккредитива документов.

Организация -экспортер, отгрузив товар, представля ет в банк необходимые документы при сопроводительнома письме-поручении. Исполнитель проверя ета правильность его оформления и наличие в нем всеха требуемыха реквизитов:а номер аккредитив банка-эмитента и авизующего банка, наименование банка, открывшего аккредитив, суммы и срока действия а аккредитива, перечня приложенныха документов и их количества, номера счета бенефициара, на который следует зачислить причитающуюся экспортную выручку, суммы документов, наличие печати и подписей директора и главного бухгалтера.

Обя зательным документом, предусмотренным словия ми аккредитива, я вля ется а коммерческий счет. Если иное не оговорено в словия ха аккредитива, коммерческие счета должны быть выписаны на имя приказодателя аккредитива, причем наименование приказодателя в счетеа должно быть идентично наименованию в словия х аккредитива. Обя зательными реквизитами счета я вля ются :а его номер, дата и сумма, номера аккредитива, грузополучатель, номера и дата транспортного документа, место отгрузкиа и место назначения а товара, описание товара (например, стоимость, цен за единицу, маркировка, паковка и т.п.) должно строго соответствовать описанию их в аккредитиве. Во всеха других документаха описание товар может быть дано ва общих выражения х, неа противоречащих друг другу. Обя зательным реквизитом счета я вля ется также казание словий поставки товара(СИФ,ФОБ,КАФ).

Транспортные документы выписываются грузоперевозчиком в достоверение того, что товар приня т им к перевозке. Транспортными документами я вля ются : при железнодорожных перевозках -железнодорожная а накладная а и ееа дубликат, при авиаперевозках - авианакладная ; при автодорожных перевозках - автодорожная накладная ; при морских перевозках - коносамент.

К числу документов, дающих качественную и количественную характеристику товара, относя тся :а спецификация , упаковочный лист, сертификат о качестве.

Если аккредитива предусматривает представление тратты бенефициара, которая подлежит отсылке иностранному банку, необходимо достовериться ва том, что данная тратт приложена к документам иа что все ее реквизиты соответствуют словия м аккредитива и требования м вексельного законодательства.

Страховые документы, если они требуются , должны быть такими, кака определено в аккредитиве, и должны быть выданы и/или подписаны страховыми компания ми или морскими страховщиками, или их агентами. Страховые документы отражаюта взаимоотношения а между страховщикома и страхователем. Роль страховщик заключается а в возмещении бытков, понесенных страхователема при наступлении страхового случая . к страховыма документама относя тся : страховой полис, страховой сертификат.

После того кака все представленные документы проверены и обнаружено соответствие иха друга другу иа условия м аккредитива, документы готовя тся для отправки иностранному банку:

1. Ва досье делается запись "Выплата"а (еслиа условия аккредитива предусматривают дебета счет "Лоро"а илиа клирингового счета, или счета покрытия и зачисление бенефициару средств в момент представления а документов) или "Рамбурс"а (если возмещение от инобанк поступит череза какой-либо срок), и ва графе "Списание" записывается сумма документов.

2. Начисля ется а комиссия а з негоциациюа документова плюс почтовые расходы ва зависимости ота вес комплекта документов в соответствии c действующим тарифома международнойа почты, плюс телеграфные расходы и расходы з СВИТа (если предусмотрен телеграфный рамбурс или телеграфное ведомление банка-эмитента).

3. Выводится новый остаток в досье.

4. Оформля ется сопроводительное письмо иностранному банку. Основными реквизитами письма я вля ются :а дата, наименование банка, в адрес которого направля ются документы, номер аккредитива иностранного банка, номер аккредитив полномоченного банка, перечень документов, которые отправля ются инобанку, наименование бенефициара, сумм документов, рамбурсныеа инструкции, сумма начисленной комиссии, если согласно словия ма аккредитива комиссия относится за счет инобанка, количество листов в приложении.

Уполномоченный банк получаета возмещение по аккредитивам, открытым иностранными банками в пользу российских бенефициаров, в соответствии с рамбурсными инструкция ми банка-эмитента.

ккредитивы з импортируемые ва нашу страну товары, полученные слугиа открываются а банкамиа по поручению организаций, осуществля ющиха внешнеэкономическую дея тельность, приказодателей аккредитивов. Последние представля ют в соответствующее подразделение уполномоченного банк зая вление н открытие импортного аккредитив по становленнойа форме. Ва зая влении на открытие аккредитива должны быть казаны все необходимые реквизиты: номера счет клиент - приказодателя а аккредитива, са которого списывается а сумм иностранной валюты пода открытие аккредитива, номера счета, са которого списывается а комиссия и другие накладные расходы банка (почтово-телеграфные расходы), наименование и сумма иностранной валюты цифрамиа и прописью, наименование авизующего банка, наименованиеа исполня ющего банка, наименование и адрес бенефициара н иностранном я зыке, срока действия аккредитива, срок отгрузки, наименование товара, словия поставки товара, перечень необходимыха для а оплаты документов, поря дока оплаты банковской комиссии иа расходова и другиеа реквизиты, строго соответствующие словия м кредита.

Первым этапома работы с зая влениема на открытие импортного аккредитив послеа подачи его ва банка приказодателем и проверки правильности его оформления я вля ется определение способа исполнения данного аккредитива и становление авизующего и исполня ющего банков. При этом аккредитива может быть размечен и на другой иностранный банк, нежели тот, который казана приказодателема аккредитива в зая влении н его открытие, исходя иза финансовыха интересов уполномоченного банка. Однако такое изменение возможно только после получения а согласия а приказодателя а аккредитив при словии, что последнийа согласовал данный вопрос са бенефициаром и получил его согласие н изменение авизующего и исполня ющего банков, о чем делается а соответствующая отметк на бланке зая вления на открытие аккредитив с указанием фамилии и должности сотрудника организации-прказодателя а аккредитива, са которыма был асогласован данный вопрос. Произведя а всеа необходимые действия а по разметке аккредитива, то есть указава авизующий иа исполня ющий банки, сотрудник, произведший разметку, возвращает его сотруднику отдела импортный аккредитивов банка-эмитента.

ккредитива считается а открытыма после того, как сделана бухгалтерская а запись по счетама и отослано сообщение ва адрес иностранного банка, причема даты этиха двуха документова должны совпадать. Ва адреса авизующего иностранного банк направля ется заключительная телеграмма или послание по системе СВИФТ с казанием номер аккредитива, его полныха условий, способ платеж по аккредитиву, мест исполнения а иа мест истечения срока действия аккредитива.

Получив ота иностранного банка документы и бедившись в их полном соответствии словия м аккредитива, сотрудника отдела импортныха аккредитивова банка-эмитент производита иха оплату с аккредитива. Приа проверке представленныха к оплате документов сотрудника банк обращаета особое вниманиеа н иха комплектность (соответствие перечню) и соответствие по внешним признакам словия м аккредитива. Кака правило, авизующий банк при высылке документов в адреса банка-эмитент ва своема сопроводительнома авизо указывает перечень представленных бенефициаром документов к оплате.

В адрес иностранного банка направля ется телекоммуникационное платежное поручение на оплату данной суммы с аккредитива в пользу бенефициара согласно инструкция м, содержащимся в сопроводительнома авизо, при акоторома иностранныйа банка выслал документы ва адреса банка-эмитента, c казаниема рамбурсирующего банка, череза который следуета произвестиа платеж. Банк-эмитент переводита средства, инструктируя рамбурсирующий банка оплатить причитающуюся а суммуа по назначению ва пользу авизующего банка, казывая а приа этома срок валютирования , то есть дату, на которую рамбурсирующий банк может списывать сумму платеж с корреспондентского счет банка-эмитент у себя . Приа этом банк-эмитента извещаета о платеже авизующий банк и инструктирует рамбурсирующий банка сделать это самостоя тельно. В случае, если банк-эмитент имеет корреспондентский счета в авизующем банке, он на основании инструкций авизующего банка может полномочить последний дебетовать свой счет у него для платежа в пользу бенефициара.

Перспективы развития а и пути совершенствования

корреспондентских отношений.

Придавая а особое значениеа корреспондентскима отношения м, крупные банки создают специализированные подразделения для контроля за иха ведением и дальнейшим совершенствованиема в целя х достижения такого ровня их развития , при котором корреспондентские отношения охватывали бы все аспекты банковского бизнес и способствовали бы росту прибыли. Важнейшим словиема эффективной дея тельности этих подразделений я вля ется их оперативное взаимодействие с отделами и правления ми банков, занимающимися а международными расчетами, валютными неторговыми операция ми и дилингом, также доступ к международной финансовой информации. Принципома корреспондентских отношений становится в первую очередь предоставление друга другу возможности проведения прибыльных операций. Кроме того, на базе корреспондентских отношений расширя ется круг предоставля емых услуг, включая , например, обучение персонала своих корреспондентов, помощь в организации представительств, информационное обеспечение и т.п. В целя х крепления сотрудничества многие подобные слуги могут оказываться бесплатно.

Для а банкова ва условия х колебания а процентныха ставока и валютных курсов я вля ется а необходимостью рациональное использование средств на корреспондентских счетах путем тщательного регулирования остаткова на своиха счетах а других банков, са одной стороны, и максимально выгодного использования а средства н счетаха своих корреспондентов у себя , с другой стороны.

Используя достижения научно-технического прогресса, крупнейшие банки стали создавать различные автоматизированные системы для получения оперативной информации об операция х по счетам и правления ими в рамкаха корреспондентских свя зей. Такие системы используются , например, контрагентами и клиентами " Bankers Trust Co." (Cash Connector ), "а Morgan Guarantee Trust Co. " (M.A.R.S.) " Bank of America " ( BAMTRAC ), " Chemical Bank " ( Chemlink ) и других американских банков. Ря д европейских и российских банков также приступил к созданию и внедрению подобных автоматизированных систем.

В 1977а году начала функционировать систем СВИФТ ( SWIFT: Societyа of Worldwide аInterbank Financialа Telecommunications ), созданная а 239 банками для обмен финансовой информацией. СВИФТ получил ва банковских кругах широкое признание и в настоя щее время я вля ется одной из основных систем, использование которой дает большой эффект, благодаря а возможности быстро свя зываться а с иностранными банками-корреспондентами и получать необходимые сведения , также оперативно решать различные вопросы, не затрачивая дополнительного времени н почтовую переписку. Большое значение имеет также использование телексов, телефаксов и системы " Reutersа ", дающей оперативную информацию о состоя нии дела на международных биржах и о курсах валют. Также в настоя щее время на одну из лидирующих ролей претендует компьютерная сеть Интернет, также дающая широкий круг возможностей для обмена информацией и получением необходимых данных.

Некоторые банки, ва тома числе иза средних, стали специализироваться а на переводеа средств между своей клиентурой и банками-корреспондентами. Примерома аможета служить французский банка "l'Europeenneа deа Banque", который, я вля я сь членом организации СВИФТ, приня ла н себя а переводноеа обслуживание международныха операций ря д французскиха и италья нских банков и фирм.

Широкое внедрение компьютерных систем в банковскую практику диктуется а также иа тем, что конкуренция а а банков, ведущих корреспондентские счета, во многом основывается на том, насколько оперативной и полной я вля ется а предоставля емая информация , которая в современных словия ха стала товаром н рынке банковских слуга и используется а для достижения оптимальных словий ведения счетов.

Проблем остаткова н счетаха тесно свя зан c вопросом стоимостиа банковскиха слуг, предоставля емыха корреспондентам. Обычно эти остатки ( может быть оговорен минимальный беспроцентный остаток) размещаются банком, ведущим счет, на рынке для покрытия операционных расходова и получения прибыли. В словия ха невысоких процентных ставок имеет место определенная взаимовыгодность отношений: одина банк получаета средства, которые мога бы использовать с выгодой для а себя , другойа -а слуги своего корреспондента, стоимость которых был приемлемой для а банков и которую можно было снижать з счет величения объем операций по счету. Однако ва период резкого повышения процентных ставок в середине 80-х годов поддержаниеа беспроцентныха остаткова стало невыгодным для а банков и начался оттока средств с корреспондентских счетов.

В результате банки стали пересматривать основу построения доходности своих операций по корреспондентским счетам, дополнив ее комиссия ми. Несмотря на последовавшее понижение ставок на рынке, тенденция а к переводуа операций по корреспондентскима счетама на комиссионную основу сохраня ется .

Комиссии обладают теми преимуществами, что они уплачиваются а сразу, имеют стабильный характер и не подвержены изменения ма под влия ниема колебаний ставока и валютныха курсов. У некоторых банков на базе комиссий проводится а 80а -а 90а %а операций по корреспондентскима счетам. Комиссионную основуа все более широко используюта также банки Голландии, Швеции, Бельгии, Великобритании и России. Следует, однако, отметить, что ря д банкова ФРГ иа Швейцарии все еще использует в основном систему минимальных остатков и только 30 %а их стали применя ть комиссии.

Большое значение ва современныха словия х приобретает, с одной стороны, повышение эффективности использования собственной филиальной сетиа иза отделений, представительств, агентств и дочерних чрежденийа (например, английский Midland Bank располагает сетью из 177 таких чреждений ) и, с другой стороны, оптимизация корреспондентской сети. Подразделения , ответственные з корреспондентские отношения , должны постоя нно следить за целесообразностью поддержания отношений с тем или иным корреспондентома и не допускать неплатежей и овердрафтов, если последние не предусмотрены корреспондентскими соглашения ми, наличием достаточного количества счетов в различных валютах (это позволя ета избежать расходов, свя занныха са конверсией валют и курсовыми разницами, при словии отсутствия комиссии за ведения счета и достаточного объёма операций), оптимальныма распределении средства между счетами в разных банках одной страны ( одно время а во Одинбанкеа широко практиковалось использованиеа центральных счетов, по которыма объема операцийа и размещенных средств был наибольшим в данной стране. Это имело некоторые добства, однако, например, когд в 1992 году н счет в Credit Lyonnais, Париж был наложена арест, объема средства Одинбанк в других банках Франции оказался очень незначительным и банк понес потери.)

Таким образом, основными направления ми работы по совершенствованию корреспондентских отношений с банками я вля ются : выделение в организационной структуре банков специальных подразделений занимающихся непосредственно корреспондентскими отношения ми, широкое внедрение средств автоматизации и компьютеризации, контроль за рациональным использованиема средств н корреспондентских счетах, оптимизация корреспондентской сети за границей и внутри страны.

Всемирная межбанковская системы расчетов

Система SWIFT

SWIFT (Society for World-Wide Interbank Financial Telecommunications) - сообщество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций я вля ется ведущей международной организацией в сфере финансовых телекоммуникаций. Основнымиа направления ми дея тельности SWIFT я вля ются предоставление оперативного, надежного, эффективного, конфиденциального и защищенного от несанкционированного доступа телекоммуникационного обслуживания для банков и проведение работ по стандартизации форм и методов обмена финансовой информацией.

Главные цели создания SWIFT и основные этапы ее развития

В конце 1950-х годов в результате бурного роста международной торговли произошло увеличение количества банковских операций. Традиционные формы свя зи между банками (почта, телеграф) же не могли справиться с объемами банковской информации. Значительное время тратилось на странение неувя зок в документах из=за различий банковских процедур в разных банках, ошибок, возникающих при осуществлении межбанковских операций и необходимости многократных проверок. Естественной реакцией на лавинообразный рост объемов информации на бумажных носителя х я вилась автоматизация . Однако по мере развития систем банковской автоматизации поя вля лась необходимость безбумажного обмена финансовой информацией между банковскими системами в то время , как различия в их построении и особенностя х протоколов взаимодействия не позволя ли создать достаточно надежно работающую интегральную систему свя зи и обработки информации. Кроме того, в области межбанковских отношений полностью отсутствовала стандартизация .

Поиск более эффективных средств работы заставил в начале 1960-х годов собраться 60 американских и европейских банков для дискуссии по поводу создания системы стандартизации в международном банковском деле. Было приня то решение, что конечной целью должно стать использование компьютеров, средств телекоммуникаций, обеспечивающих более надежную, быструю и безопасную систему передачи банковской информации. В основу проекта были положены следующие требования :

n я ться без частия бумаг и как можно более рационально;

n

n я платежных поручений и т.д.).

Инициатива создания международного проекта, который ставил бы своей целью обеспечение всем его частникам возможности круглосуточного высокоскоростного обмена банковской информацией при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа, относится к 1968г. Несколько позже в 1972 г. эта инициатива официально была оформлена в проект. В том же году были выполнены расчеты, даны рекомендации по созданию рентабельной системы обмена банковской информацией. Они сводились к следующему:

n я на создании международной сети и сетевой службы сервиса; на стандартизации процессов, а также стандартизации форматов сообщений; на стандартизации способов и оборудования подключения банков к сети:

n я обеспечения рентабельности при стоимости передачи одного сообщения 0,15 долл. система должна обрабатывать не менее 100 сообщений в день с участием примерно 70 банков;

n я занных друг с другом распределительных центра и концентраторы свя зи в каждой из стран-участниц.

В мае 1973 г. 239 банков из 15 стран в соответствии с бельгийским законодательством чредили SWIFT с целью разработки формализованных методов обмена финансовой информацией и создания международной сети передачи данных с использованием стандартизированных сообщений. Последующие четыре года были посвя щены решению организационных и технических вопросов, и 9 мая 1977 г. состоя лось официальное открытие сети. К концу года число банков-членов величилось до 586 (против 513). Они обеспечивали ежедневный трафик до 500 сообщений.

В настоя щее время SWIFT объединя ет 4800 банков и финансовых организаций, расположенных в 155 странах мира (среди них более 2700 банков), у которых насчитывается более 20 терминалов. Все они, независимо от их географического положения , имеют возможность круглосуточного взаимодействия друг с другом 365 дней в году. Сейчас по сети SWIFT ежедневно передается 3,3 млн финансовых сообщений; к 2 г. ожидается рост объема ежедневно передаваемых до 5 млн сообщений.

SWIFT не выполня ет клиринговых функций, я вля я сь лишь банковской коммуникационной сетью, ориентированной на будущее. Передаваемые поручения учитываются в виде перевода по соответствующим счетам ностро и лоро, так же как и при использовании традиционных платежных документов.

SWIFT - это акционерное общество, владельцами которого я вля ются банки-члены. Зарегистрировано общество в Бельгии (штаб-квартира и постоя нно действующие органы находя тся в г. Ла-Ульп недалеко от Брюсселя ) и действует по бельгийским законам. Высший орган - общее собрание банков-членов или их представителей (Генеральная ассамблея ). Все решения принимаются большинством голосов частников ассамблеи в соответствии с принципом: одна акция - один голос. Главенствующее положение в совете директоров занимают представители банков стран Западной Европы с США. Количество акций распределя ется пропорционально трафику передаваемых сообщений. Наибольшее количество акций имеют США, Германия , Швейцария , Франция , Великобритания .

Членом SWIFT может стать любой банк, имеющий в соответствии с национальным законодательством право на осуществление международных банковских операций. Наря ду с банками- членами имеются и две другие категории пользователей сети SWIFT - ассоциированные члены и частники. В качестве первых выступают филиалы и отделения банков-членов. Ассоциированные члены не я вля ются акционерами и лишены права частия в управлении делами общества. Так называемые частники SWIFT - всевозможные финансовые институты (на банки): брокерские и дилерские конторы, клиринговые и страховые компании, инвестиционные компании, получившие доступ к сети в 1987г.

Вступление в SWIFT состоит из 2-х этапов: подготовки банка к вступлению в члены общества и подготовки банка к подключению к сети в качестве работающего члена общества. На первом этапе банк оформля ет и отправля ет в SWIFT комплект документов, включающий: зая вление о вступлении, обя зательства банка выполня ть став SWIFT и возмещать затраты (операционные расходы) обществу, адрес банка и лица, ответственного за свя зь с обществом, обзор трафика сообщений банка. Совет директоров SWIFT рассматривает документы и принимает решение о приеме банка в общество. Банк-кандидат получает право на оплату единовременного взноса и приобретение одной акции общества.

Вступление в SWIFT стоит дорого: единовременный взнос составля ет 400 бельгийских франков для банков-членов и 200 бельгийских франков для ассоциированных членов. Кроме того, банки-члены должны приобрести одну акцию стоимостью в 55 бельгийских франков. Второй этап непосредственно свя зан с физическим подключением банка к сети. Именно на этом этапе решаются все технические вопросы, приобретается коммуникационное оборудование (стоимость его может составля ть сотни тыся ч американских долларов), проводится обучение персонала. Даты подключения к сети фиксированные: это первые понедельники марта, июня , сентя бря и декабря . Как показывает практика, затраты банков на частие в системе SWIFT (главным образом на становку современного электронного оборудования ) окупаются обычно в течение 5 лет.

В каждой стране, в которой развертывается система SWIFT, общество создает свою региональную администрацию. В России ее функции выполня ет российско-британская телекоммуникационная компания Совам Телепорт. SWIFT остановил свой выбор на ней, учитывая ее оснащенность высокотехнологичным оборудованием ведущих западных фирм Alcatel и Motorola, квалификацию специалистов и опыт работы в данной области. Совам Телепорт выполня ет не только правленческие, но и технические функции: консультирует по закупке оборудования , имеет свои собственные каналы, которые арендует у Министерства свя зи России, организует курсы по подготовке персонала. Кроме того в России действует Комитет национальной ассоциации членов SWIFT.

Первым из российских банков к SWIFT подключился Внешэкономбанк. Это произошло 4 декабря 1989 г. На конец 1996 г. количество подключенных банков достигло 240 (для сравнения в США - около 150). Однако, несмотря на быстрый рост числа подключенных национальных банков, Российская Федерация еще не входит в число активных пользователей сети. Будучи третьей страной в мире по членству в SWIFT, по годовому количеству сообщений Россия отстает даже от Венгрии, Польши, Чехии (Общий трафик России сочтавля ет всего 0,7% оборота). Крупнейшими пользователя ми системы я вля ются Мосбизнесбанк, Инкомбанк, Токобанк, Международный московский банк, Внешторгбанк и др. Некоторые из них вышли не ровень более 2 сообщений в сутки.

Отечественные банки используют SWIFT, в основном, для платежей за рубеж, но большую долю составля ют сообщения , имеющие в качестве конечного адресата российские банки (от 20 до 30%). Серьезному прогрессу в этой области способствовало приня тие летом 1995 г. Рекомендаций по формированию рублевых сообщений для сети SWIFT. Российские банки таким образом получили возможность активно использовать сеть для проведения внутренних расчетов. Большие потенциальные возможности открывает и использование SWIFT для организации клиринговых расчетов, также для работы на российском рынке ценных бумаг. Развитию SWIFT в России немало способствует и политика самого общества. Так, в 1994 г. произошло резкое снижение вступительного взноса (с 18 до 4 бельгийских франков) и платы за передачу сообщения а (с 21 до 15 бельгийских франков за международное стандартное сообщение и 6 бельгийских франков за внутреннее сообщение), что делает эту сеть привлекательной не только для крупных банков. Это я вля ется залогом соответствующего снижения стоимости слуг по переводу средств своих клиентов со стороны российских банков. SWIFT планирует увеличение количества передаваемых сообщений российскими банками до 5 млн сообщений в год. Однако события последнего времени поставили перед обществом проблему отключения от сети банков, лишенных лицензии. Решению этой проблемы, безусловно, будет способствовать состоя вшееся в декабре 1996 г. подключение ЦБ РФ к сети SWIFT.

SWIFT - организация бесприбыльная , вся получаемая прибыль идет на покрытие расходов и модернизацию системы.

Преимущества и недостатки сети

Работа в сети SWIFT дает пользователя м ря д преимуществ.

n я построением сети, специальным поря дком передачи и приема сообщений за счет горя чего резервирования каждого из элементов сети.

n

n я зью. Например, стоимость одного стандартного сообщения (до 325 байт) не зависит от расстоя ния , высокая интенсивность обменов снижает стоимость настолько, что она оказывается ниже стоимости аналогичных передач по телексу и телеграфу.

n я доставки сообщения составля ет 20 мин., его можно сократить до 1-5 мин. (срочное сообщение), что перекрывает показатели отдельных каналов свя зи. Сообщение достигает адресата значительно быстрее за счет сокращения промежуточных этапов в сети. Так, аналогичная передача по телеграфу занимает около 90 мин. В случае, когда отправитель скоммутирован с получателем (режим on-line), передача данных происходит менее чем за 20 с.

n я ет автоматизировать обработку данных и повысить в конечном итоге эффективность работы банка. Фиксация выполненных транзакций дает возможность полного контроля (аудита) всех проходя щих распоря жений и ежедневного автоматизированного формирования отчета по ним; кроме этого, преодолеваются я зыковые барьеры и меньшаются различия в практике проведения банковских операций.

n я зи с тем что международный и кредитных оборот все более концентрируются на пользователя х SWIFT, повышается конкурентоспособность банков-членов SWIFT.

n SWIFT гарантирует своим членам финансовую защиту, т.е. если по вине общества в течении суток сообщение не достигло адресата, то SWIFT берет на себя все пря мые и косвенные расходы, которые понес клиент из-за этого опоздания .

Главным недостатком SWIFT с точки зрения пользователей я вля ется дороговизна вступления . Расходы банка по вступлению в SWIFT составля ют 160-200 тыс. долл. Это создает, конечно, проблемы для мелких и средних банков. В качестве недостатков можно также назвать в определенной степени сильную зависимость внутренней организации от очень сложной технической системы (опасность сбоев и другие технические проблемы). В качестве еще одного недостатка можно назвать сокращение возможностей по пользованию платежным кредитом (на время пробега документа), т.е. сокращается период между дебетом и кредитом счетов, на которых отражается данный перевод.

Современная архитектура сети SWIFT

Техническая инфраструктура SWIFT создавалась в 1970е годы и содержала компьютерные центры, расположенные по всему миру и соединенные высокоскоростными линия ми передачи данных. SWIFT позволя ет финансовым организация м из разных стран подключаться к ней, используя терминалы различных типов. Первоначально сеть SWIFT включала в себя :

n

n я ть активных систем в США и Нидерландах;

n

n я зи общего пользования и специального назначения .

В операционных центрах проводится круглосуточный контроль технических средств и программного обеспечения , работающих в сети, собирается диагностическая информация , контролируются диагностические восстановительные процессы после сбоев.

До некоторых пор SWIFT-1 успешно справля лась с возложенными на нее задачами. Однако рост числа пользователей, трафика по сети и моральное старение оборудования привели к необходимости разработки и внедрения новой сетевой архитектуры. Переход к SWIFT-2 начался в конце 1989 г. и к 1995 г. был полностью завершен, причем все работы велись таким образом, что пользователи сети не ощущали никакого отрицательного воздействия на свою работу.

В SWIFT-2 используются более производительные процессоры и сетевое оборудование, способные поддерживать величение трафика в течение ря да лет, также более совершенное программное обеспечение. Как и в SWIFT-1, в SWIFT-2 используются два равноправных свя занных между собой и работающих без частия человека операционных центра (в Нидерландах и США). Для гарантии отказоустойчивости все их системы дублированы. Кроме того, для дублирования самих систем в состоя нии готовности поддерживаются еще два операционных центра в головных центрах компании.

Сеть SWIFT-2 (рис.2) базируется на четырехуровневой архитектуре и правля ется системным правля ющим процессором (System Control Processor - SCP).

В SWIFT-2 выделя ются следующие четыре ровня :

1. я , позволя ющий ему подключиться к сети. На рынке имеется большой выбор терминалов подключения к SWIFT различных производителей. Однако они все должны быть сертифицированы SWIFT.

2. я вля ется получение сообщений от пользователей с некоторой ограниченной территории и их проверка для первичной обработки на групповом процессоре (слайс-процессоре). Они обеспечивают поддержку протоколов прикладного ровня , контроль всех входя щих сообщений на соответствие стандартам, осуществля ют верификацию их контрольных сумм, генерируют пользователя м сообщения об спешности прохождения их финансовых сообщений. Региональные процессоры размещены в операционных центрах, работают без частия человека и оборудованы компьютерами Unisys A Series, дублированными в целя х безопасности.

3. Unisys, один из которых работает в режиме горя чего резерва. В слайс-процессорах осуществля ется основная маршрутизация сообщений и обработка системных сообщений, также долгосрочное и краткосрочное архивирование сообщений, генерация системных отчетов, обработка возвращенных сообщений, генерация данных для расчетов с пользователя ми и др. В SWIFT-2 информация хранится в течение четырех меся цев. В сети заложены возможности по величению количества слайс-процессоров при необходимости.

4. я системой - это новый уровень, введенный в SWIFT-2. Они расположены в операционных центрах и используют компьютеры фирмы Unisys. Это единственный архитектурный ровень, не заня тый обработкой сообщений, предназначенный исключительно для управления системой. Процессоры управления системой осуществля ют мониторинг аппаратно-программного обеспечения , подключенного к сети, сбор информации о сбоя х, правля ют операция ми по выходу из сбойных ситуаций, осуществля ют динамическое управление ресурсами сети, контролируют санкционированность доступа к сети, работают с базами данных. Предусмотрена возможность использования нескольких процессоров правления системой со 100%-м резервированием, хотя пока используется только один, расположенный в Нидерландах (остальные - горя чий резерв).

Транспортная сеть SWIFT - это общемировая сеть высокоскоростных линий передачи данных высокой емкости, использующих коммуникационный протокол Х.25 для передачи данных между пунктом доступа к сети и операционными центрами. Пользовательские терминалы соединя ются с транспортной сетью SWIFT с помощью местных линий, которые подведены к работающим без частия людей пунктам доступа, называемым точками доступа SWIFT. Каждый пункт доступа оборудован коммутатором пакетов, разработанным для преобразования коммутационного протокола SWIFT в стандартный сетевой протокол Х.25. Оборудование дублировано, что важно для обеспечения отказоустойчивости системы, и контролируется из операционных центров. Сегодня у российских банков имеются две возможности доступа к сети: с использованием выделенных линий свя зи через московский пункт доступа (он находится в помещении Внешэкономбанка) и с использованием удаленных точек доступа и публичных сетей передачи данных. Предполагается переход к использованию линий свя зи с протоколом Х.25 - так называемых линий свя зи общего пользования , которые предоставля ются в России компания ми Совам Телепорт и Спринт. Эти шаги объя сня ются политикой постоя нного снижения расценок, которую проводит общество. Переход к применению сетевого протокола Х.25 на сегменте сети, находя щемся в сфере ответственности пользователя , позволит значительно сократить расходы пользователей сети. В свою очередь, московский пункт доступа практически достиг предела возможностей становленного на нем коммутационного оборудования . Централизованную схему подключения предполагается заменить на региональную с развертыванием новых пунктов доступа, которые будут иметь более низкий статус безопасности (SWIFT его будет только контролировать, но не нести юридической ответственности за качество работы). Московский пункт доступа после этого подлежит ликвидации.

Обеспечение безопасности функционирования SWIFT

В силу специфических требований, предъя вля емых к конфиденциальности передаваемой финансовой информации, сеть SWIFT обеспечивает высокий уровень защиты сообщений. SWIFT использует широкий диапазон профилактических и надзорных мероприя тий для обеспечения целостности и конфиденциальности ее сетевого трафика, бесперебойного обеспечения доступности ее слуг пользователя м.

Обеспечению безопасности способствует системный подход, в рамках которого для обеспечения интегральной безопасности системы деля ется внимание всем компонентам: программному обеспечению, терминалам, технической инфраструктуре, персоналу, помещения м. При этом учитывается полный спектр рисков - от защиты от мошенничества до минимизации я звимости физических ресурсов от последствий неавторизованного доступа и даже природных и техногенных катастроф. Разработкой и силением мер безопасности в системе ведает правление генерального инспектора. Помимо этого, периодически проводя тся проверки внешними аудиторами безопасности.

В SWIFT существует строгое разделение ответственности между пользователя ми и компанией за поддержание безопасности. Пользователь отвечает за правильную эксплуатацию, за физическую защиту терминалов, модемов и линий свя зи до пункта доступа и правильное оформление сообщений. Вся остальная ответственность лежит на SWIFT, которое отвечает за непрерывное функционирование сети, за защиту от несанкционированного доступа к ней, за защиту пересылаемых сообщений от всех видов воздействий после пункта доступа.

Один из важных элементов обеспечения безопасности - физическая безопасность помещений. Доступ во все здания SWIFT строго контролируется ; в операционных центрах персонал имеет право перемещаться только в определенных зонах. Разработаны специальные инструкции на случай вторжения , пожара, сбоев питания и т.д. Пункты доступа, работающие без частия персонала, контролируются специальными системами, которые следя т за входом в помещение, за состоя нием окружающей среды и состоя нием оборудования .

Для защиты терминалов предусмотрено разграничение доступа пользователей на основе паролей, с 1993 г. - на основе смарт-карт. SWIFT предъя вля ем строгие требования к процедуре подключения терминалов к сети. В целя х обеспечения безопасности терминал может быть автоматически отключен самой системой в том случае, если обнаружена помеха, прервана линия , обнаружены неоднократные ошибки при передаче, сообщение пронумеровано неправильным номером и др. Системой ведется файл, где автоматически фиксируются все отключения терминала, для того. Чтобы выя вить линии низкого качества и неквалифицированное обслуживание терминалов.

Для защиты сообщений при их передаче по линия м свя зи до пункта доступа рекомендуется использовать схему подключения с помощью специальных стройств шифрования , согласованных со SWIFT.

Безопасность коммуникаций SWIFT обеспечивается шифрованием всех сообщений, передаваемых по международным линия м свя зи, что делает их недоступными третьим лицам. Сообщения запоминаются также в зашифрованном виде, поэтому и персонал не может их прочитать без специального допуска.

К программно-техническим методам защиты относя тся :

n я подлинности сообщений, создаваемые во время ввода специальными алгоритмами и базирующиеся на содержании сообщений. Хотя алгоритм известен всем, соответствующий ключ знает только отправитель и получатель. Ключи рекомендуется меня ть раз в полгода;

n я м SWIFT присваиваются никальные входные и выходные номера в каждом сеансе свя зи. Входная последовательность обрабатывается слайс-процессорами, выходная - получателем. Эти номера верифицируются в процессе приема и передачи, и если они не следуют в ожидаемой последовательности, то сообщения не только не пропускаются , но и отключается терминал пользователя . Этот механизм гарантирует, что ни одно сообщение не ничтожено и не продублировано. Предотвращение передачи ложных сообщений, не искажающих последовательности и защищенных ключами аутентификации, я вля ется обя занностью пользователя .

Защищенной я вля ется и сама архитектура системы (два операционных центра), в системе широко используется резервирование аппаратных средств. Все каналы свя зи работают только с зашифрованной информацией, доступ к телекоммуникационному оборудованию строго ограничен.

Передаваемые сообщения защищаются от возможной траты при сбое в работе оборудования , поскольку в центрах обработки информации храня тся копии всех передаваемых сообщений, факт получения каждого из них подтверждается индивидуально. При возникновении каких-либо сомнений пользователь может запросить копию любого отправленного в его адрес сообщения . Учитывая использование ря да дополнительных мер, включая аппаратные средства защиты каналов свя зи, сеть обеспечивает надежную защиту информации от несанкционированного доступа, утраты или искажения .

Беспрецедентные меры безопасности, используемые в сети SWIFT, и многократное резервирование технических средств позволили до настоя щего времени избежать каких-либо серьезных аварийных ситуаций в сети SWIFT и ее несанкционированного использования .

Таким образом, экономическая целесообразность использования SWIFT в системе межбанковских отношений означает предоставление быстрого и добного обмена информацией между банками и финансовыми институтами, расположенными по всему миру, более эффективное использование денежных средств за счет скорения проведения платежей и получения подтверждений, увеличения производительности системы взаиморасчетов, повышение ровня банковской автоматизации, меньшения вероя тности ошибок.

Электронные системы межбанковских расчетов

Все ныне действующие системы банковских операций подразделя ются на системы банковских сообщений и системы расчетов. Различие между ними заключается в том, что в рамках системы банковских сообщений осуществля ются только оперативная пересылка и хранение расчетных документов, регулирование платежей предоставлено банкам-участникам, функции же системы расчетов непосредственно свя заны с выполнением взаимных требований и обя зательств членов. К первой группе относя тся такие системы, как SWIFT и BankWire -частная электронная сеть банков США, ко второй - FedWire - сеть федеральной резервной системы (ФРС) США; Нью-йоркская Международная платежная система расчетных палат CHIPS; Лондонская автоматическая система расчетных палат CHAPS.

нглийская электронная система автоматизированных клиринговых расчетов CHAPS, представля ющая собой систему перевода кредита в течение одного дня , свя зывает 12 банков, включая Английский банк. Банки, получающие сообщения о переводе средств через данную систему, должны предоставить средства кредитуемой стороне в течение дня . Это способствует повышению эффективности CHAPS для деловых и финансовых кругов. Перевод средств через систему я вля ется безусловным и безотзывным.

Во Франции с 1984 г. функционирует система перевода средств Sagritter (Сажиттер). Система была задумана как филиал SWIFT. Банки-участники направля ют поручения о переводе средств во Французский банк, используя Сажиттер, казывая одну из трех дат проводки: сегодня шнего дня , следующего дня или спустя два дня . Псевдосчет банка-отправителя немедленно дебетуется согласно дате проводки, а Упсевдосчет банка-получателя кредитуется согласно дате поступления , поручение о переводе направля ется в банк-получатель. В конце рабочего дня дебеты и кредиты, свя занные с Упседвосчетами на конкретную дату, записываются на счет частвующего банка во Французском банке вместе с результатами других операций. Но Французский банк не разрешает банкам иметь дебетовые сальдо по счету. Если дебетовое сальдо не покрывается в начале следующего дня , то Французский банк может аннулировать дебетовые проводки, выполненные Сажиттер, а также кредиты в поря дке, обратном приему поручений.

Среди электронных систем переводов, действующих в США, наиболее крупными я вля ются FedWire и CHIPS. Они обслуживают свыше 90% всех межбанковских внутренних расчетов с США.

FedWire - самая большая коммуникационная банковская сеть. В федеральной резервной системе (ФРС) FedWire частвуют около 5,5 тыс. кредитно-финансовых институтов. Принцип работы электронной системы расчетов ФРС обусловлен самой структурой ФРС США. Каждый банк частвует в системе через свой региональный федеральный резервный банк. Действуя от своего имени или от имени своего клиента, один банк просто перемещает часть средств от своего резервного счета на резервный счет банка-бенефициара, последний же принимает их от своего имени или от имени бенефициара (в зависимости от того, кому адресован платеж). Данный способ расчетов приводит к тому, что средства на резервном счете банка-участника FedWire оборачиваются в течение дня 12 раз. На банковском ровне платеж совершается практически моментально - резервный счет одного банка дебетуется , другого кредитуется .

Каждый федеральный резервный банк обслуживает региональную компьютерную сеть и балансирует платежи и переводы банков внутри своего региона. Если платеж адресован кредитно-финансовому чреждению другого региона, то резервный банк плательщика обращается к резервному банку получателя через центральный процессор в г. Калпеппере.

Каждый из частников системы расчетов ФРС обслуживает все нижестоя щие ровни. Однако главным звеном я вля ется перемещение средств на резервных счетах банков. Фактически система принимает на себя ответственность только за движение средств в федеральных резервных банках и между ними, т.е. в сетя х первого и второго ровня .

Ответственность за компьютерную свя зь банков-участников с клиентами несут сами банки. Платеж считается завершенным с момента перечисления средств на резервный счет банка-получателя , отозвать его невозможно.

Система CHIPS начала свою работу в 1970г. Создание электронной сети нью-йоркских банков вызвано необходимостью учитывать быстрорастущий объем расчетов по международным сделкам. Поскольку совершение всех расчетов в полном объеме в едином центре затруднительно, система CHIPS разрабатывалась как система децентрализованная . Из всех банков-участников были выбраны 12 крупнейших для осуществления расчетов между всеми остальными. частниками CHIPS могут быть банки с капиталом не менее 250 млн долл. Все частники CHIPS должны иметь отделения в Нью-Йорке, соединенные с компьютерами расчетных банков. Система CHIPS имеет существенные отличия от остальных. Дело в том, что межбанковские обя зательства и требования не регулируются ею немедленно после выставления соответствующих документов в виде электронных сообщений, накапливаются в течение рабочего дня , по окончании которого подводится баланс. Окончательные платежи проводя тся расчетными банками путем перевода средств на резервных счетах с Федеральном резервном банке Нью-Йорка по сети Fed-Wire. Таким образом, расчетные банки в системе CHIPS выполня ют те же функции, что и федеральные резервные банки в системе ФРС и расчетные банки в CHAPS с тем отличием, что платежи не исполня ются немедленно. Система накопления взаимных обя зательств удобна для банков-участников, все платежи регулируются в течение одного дня ; федеральный резервный банк Нью-Йорка определя ет резервную позицию Банков по окончание рабочего дня .

Однако для клиентов банка такая система создает определенные затруднения , так как бенефициару деньги могут поступить только после 18 час. Тем не менее данная система добна тем, что все совершенные в течение дня переводы средств на сумму около 400 млрд. долл. сведутся к нескольким окончательным платежам на сумму в 4-5 млрд. долл.

Основная проблема расчетных электронных систем - большой объем дневных овердрафтов, возникающих при превышении резервного счета, при задержке поступлений от клиентов и т.п. Общая величина дневных овердрафтов в системе ФРС и CHIPS достигает 80 млрд. долл.

Электронные системы различаются по количеству сторон, частвующих в переводах и расчетах: SWIFT организует пересылку банковских сообщений на двусторонней основе, т.е. между каждыми двумя участниками; системы ФРС, CHAPS, CHIPS регулируют платежные обя зательства на многосторонней основе.

Виды и описание международных банковских расчетов.

В системе расчетов между различными контрагентами и хозя йствующими субъектами находя т свое воплощение практически все виды экономических отношений в обществе. Межбанковские расчеты опосредуют и различные виды внешнеэкономических свя зей, возникающих в процессе экспорта-импорта товаров (услуг).

Для осуществления платежей и обслуживания клиентов, банки по поручения друг друга устанавливают между собой отношения , как правило, на договорной основе, получившие название корреспондентских.

Корреспондентские отношения - это договорные отношения между двумя или несколькими кредитными чреждения ми (банками) об осуществлении платежей и расчетов одним из них по поручению и за счет другого. При этом банки открывают друг у друга счета ЛОРО - НОСТРОФ. В практике корреспондентские счета открываются преимущественно теми банками, которые активно осуществля ют переводные, аккредитивные, инкассовые и другие операции по расчетам за товары и слуги.

Корреспондентский счет - счет, на котором отражаются расчеты, произведенные одним кредитным чреждением по поручению и за счет другого кредитного чреждения на основе заключенного корреспондентского договора. Счет НОСТРОФ - это счет нашего банка в банке-корреспонденте, счет ЛОРОФ - счет банка-корреспондента у нашего банка. На этих счетах отражается взаимный зачет поручений банков. становление пря мых корреспондентских отношений между банками обуславливает и возможность проведения пря мых переводов, не через РКЦ (расчетно-кассовые центры).

Международные финансы

Тема 13. Международные и региональные валютно-кредитные и финансовые организации

В современном мировом хозя йстве, в международных финансово-экономических и валютно-кредитных отношения х заметную роль играют международные финансовые организации. Наиболее значимыми в современных словия х международными финансовыми институтами я вля ются Международный валютный фонд (МВФ) и Группа Всемирного банка.

Они были созданы в соответствии с решения ми Бреттон-Вудской конференции 1944 г. и были призваны играть одну из центральных ролей в Бреттон-Вудской валютной системе (роль мировых денег наря ду с золотом выполня л доллар США) и в финансовом стройстве послевоенного мира.

Интеграция России в мировую экономику предполагаета подключение страны к межгосударственным институциональным структурам. В словия х возросшей взаимозависимости современного мира страна не могла без щерба для своих интересов оставаться в стороне от международного валютно-финансового механизма, с которым она реально взаимодействовала при осуществлении внешнеторговых свя зей. Еще в 1985 г. был взя т курс на поэтапное присоединениек МВФ и МБРР. Однако реальным препя тствием на этом пути я вля лось нежелание Запада согласиться на полномасштабное членство Советского Союза в данных организация х. После распадагосударства, входившие ранее в его состав, пошли по пути индивидуального вступления в МВФ и Мировой банк (МБРР и МАР). Российская Федерация подала зая вление о присоединении к МВФ и МБРР 7 я нваря 1992 г. Одновременно с четом требований МВФ был разработан Меморандум оба экономической политике Российской Федерации, твержденный правительством 27 февраля 1992 г.

Благоприя тные словия для вступления стран-наследниц бывшего Р, в первую очередь России, в бреттонвудские организации были созданы главным образом двумя процессами. Речь идет, во-первых, о деидеологизации, оздоровлении международных отношений под воздействием нового политического мышления , ослаблении недоверия Запада к названныма странам; во-вторых, о переходеа к формированию рыночныха отношений, твержденииа многообразия форм собственности, включая частную, децентрализации правления экономикой,. В результате открываются возможности состыковки хозя йственного механизма с рыночной экономикой Запада, на которую ориентирована дея тельность МВФ и Мирового банка. Эти обстоя тельства побудили Запад приня ть страны бывшего Р, в том числе Россию, в МВФ и группу МБРР.

МВФ

Цели и принципы. Международный валютный фонд - межправительственная организация , предназначенная для регулирования валютно-кредитных отношений между государствами-членами и оказания им финансовой помощи при валютных затруднения х, вызываемых дефицитом платежного баланса, путем предоставления кратко- и среднесрочных кредитов в иностранной валюте.

Международный валютный фонд был создан в 1947 году. В соглашении о нем говорится , что одной из его целей я вля ется Усодействовать созданию многосторонней системе расчетов по текущим операция м между странами-членами и странению валютных ограничений, которые препя тствуют росту мировой торговли. Существование МВФ показало, что его дея тельность была подчинена странению валютных ограничений, я вля ющихся серьезным препя тствием на пути экономической экспансии монополий США и других развитых стран. В составе Фонда был чрежден специальный отдел валютных ограничений, на который были возложены следующие функции:

- собирать и систематизировать валютное законодательство стран-участниц.

- постоя нно наблюдать за всеми изменения ми в области валютного законодательства.

- изучать формы и методы валютных ограничений, применя емых отдельными государствами.

- разрабатывать предложения Директорату Фонда и рекомендации правительствам отдельных стран о путя х и средствах ликвидации валютных ограничений.

- вести переговоры со странами-членами об отмене или ослаблении тех или иных форм валютных ограничений.

В первые же годы существования Фонда, правя щие круги США бедились, что не могут добиться ликвидации валютных ограничений, опирая сь только на ресурсы Фонда. Тогда, учитывая огромную потребность всех стран, особенно стран Западной Европы в долларах, они прекратили кредитование их через МВФ и объя вили так называемый план Маршала.

Кредиты по плану Маршала предоставля лись странам Западной Европы в поря дке двухсторонних соглашений между правительством США и правительством соответствующей страны-заемщика. Эти соглашения содержали обя зательства стран, получающих кредит по плану Маршала, относительно отмены или ослабления применя емых ими валютных ограничений.

Для того, чтобы странить валютные ограничения в международных расчетах по текущим операция м, МВФ способствовал созданию европейского платежного союза (ЕПС) и введению, хотя и в несколько резанной форме, многосторонних расчетов между странами Западной Европы.

МВФ создан для того, чтобы посредством частичной интернационализации золотых и валютных резервов частвующих в нем стран создать пул международных ликвидных ресурсов, который должен служить источником временного покрытия пассивного сальдо платежных балансов стран, не располагающих необходимыми для этого собственными ликвидными ресурсами и не имеющих возможности получить обычный банковский кредит за границей.

МВФ осуществля ет кредитные операции только с официальными органами - казначействами, центральными банками, стабилизационными фондами. Различаются кредиты на покрытие дефицита платежного баланса и на поддержку структурной перестройки экономики стран-членов.

Управленческая структура МВФ - Совет правля ющих, в котором каждая страна-член представлена правля ющим и его заместителем, назначаемыми на пя ть лет. Обычно это министры финансов или руководители центральных банков.

Структура. МВФ устроен по образцу акционерного предприя тия . Поэтому возможность каждого частника оказывать воздействие на его дея тельность с помощью голосования определя ется долей в капитале. Это означает, что каждый член МВФ имеет свою долю в совокупном капитале фонда - квоту, выражаемую в международных счетных единицах - СДР (специальные права заимствования - эмитируемые МВФ между ее членами международные резервные и платежные средства). Наибольшим количеством голосов в МВФ обладают:

УСША- 17,7%, Германия - 5,5%, Япония - 5,5%, Великобритания - 4,9%, Саудовская Аравия - 3,4%, Италия - 3,1%, Россия - 2,9%, Доля стран ЕС- 26,2%.

24 промышленно развитых государств имеют 59,6% голосов в МВФ. На долю остальных стран, составля ющих почти 86% количества членов Фонда, приходится лишь 40,4 голосов.

Впервые МВФ определил своё отношение кв июне 1990 года, когда по просьбе Группы Ф провёл вместе с ВБ, ОЭСР и ЕБРР исследование экономики страны. 5 октя бря 1991 между ним и советским правительством было подписано соглашение о специальной ассоциации. В феврале 1992 Россия в Меморандуме об экономической политике зая вила о намерении осуществить радикальные структурные реформы, реализовать программу стабилизации экономики и наладить тесное сотрудничество с бывшими республиками. 27 апреля 1992 г. Совет правля ющих МВФ проголосовал за прием России и тринадцати других бывших советских республик (Азербайджана и Туркменистан приня ты 4 и 15 мая соответственно). После подписания Статей Соглашения Фонда 1 июня 1992 г., чредительных документов Мирового банка 16 июня 1992 г. и МКа 12 апреля 1993 г. Россия официально стала участницей этих организаций.

Ва ходе дискуссийа о предполагавшемся а вступлении Ра ва МФа специалисты оценивалиа возможную квоту Советского Союз ва диапазонеа ота 4а до 7а млрд. долл.а (3,5-6%а капитал Фонда). После распад Ра МФа разделила его квоту между пя тнадцатью бывшимиа советскими республиками. Кромеа того, ва соответствииа са девя тыма пересмотрома квота они величены н 50%.

Таблица 1. КВТы РОССИИ, ДРУГХа СТРНа СГа Иа БАЛТИа Ва МВФ, 1 год.

Страны	Первоначальные квоты	Ва соответствии c девя тыма пересмотрома квот
млн. СДР	млн. СДР	доля а ва общейа сумме квот
зейбарджан	78	117	0,08
рмения	45	67,5	0,05
Белоруссия	187	280,4	0,2
Грузия	74		0,08
Казахстан	165	247,5	0,17
Киргизия	43	64,5	0,04
Латвия	61	91,5	0,06
Литва	69	103,5	0,07
Молдавия	60	90	0,06
Россия	2876	4313,1	3
Таджикистан	40	60	0,04
Туркменистан	32	48	0,03
Узбекистан	133	199,5	0,14
Украина	665	997,3	0,69
Эстония	31	46,5	0,03
Всего	4559	6837,3	4,76

По величинеа квоты (4,3а млрд. СДР, или 5,9а млрд. долл.)а Россия а занимаета девя тое место вследа з Канадой. Такая а квоты анеа даета России прав н постоя нное место ва Исполнительнома советеа ва отличие ота страна са наибольшимиа квотами (США, Германия , Япония , Великобритания , Франция ). Однако, располагая а 43а 381а голосома (2,91%а иха общего количества), она, подобно Китаюа и Саудовской Аравии, единолично избираета собственного исполнительного директора. Ва соответствии са ставома МФа Россия а оплатил ва конвертируемой валютеа 22,7%а своей подпискиа н капитала Фонда, т.е. 979а млн. СДР а(1,3а млрд. долл.);а другие 14а республика -а 573а млн. СРа (0,8а млрд. долл.). Остальная а часть подписки оплачен национальнойа валютой либо путема передачи Фонду беспроцентныха векселей.

На том этапе развития новых экономических отношений в стране вступление в МВФ открыло более широкие возможности для получения ресурсов на цели реструктурирования экономики и развития , так как соглашения с МВФ я вились положительным сигналом для других международных инвесторов. Достижение соглашений с МВФ позволило также прийти к договоренностя м о переоформлении российской внешней задолженности с Парижским и Лондонским клубами.

Первоначально финансовая поддержка постсоциалистических стран осуществля лась в рамках стандартных механизмов, но в 1993 г. был чреждён механизм финансирования структурных преобразований (system transformation facility), предназначенный для целевой поддержки стран с переходной экономикой, в размере 4 млрд. специальных прав заимствования (СПЗ). Объём финансирования в рамках STF предусматривался в размере 50% от квоты. Кредиты в рамках этого механизма подлежали погашению в срок от 4,5 до 10 лет. Россия я вилась крупнейшим получателем кредитов STF; она полностью выбрала свою долю в 1,9 млрд. СПЗ по соглашению от 6 июля 1993г. и 25 апреля 1994г. позже в отношения х России и МВФ были и лучшения , и худшения . Сначала отношение Фонда к России жесточилось из-за срыва экономической программы 1994 года. Следствием жесточения позиции Фонда стал переход от ежеквартальных обзоров состоя ния экономики к ежемеся чным. Позже в условия х строгого ежемеся чного мониторинга Фонд всё же счёл возможным поддержать экономическую программу российского правительства на 1995 г., приня в 11 апреля 1995 г. решение о выделении резервного кредита в размере 4313,1 млн. СПЗ (6,8 млрд. долл.). Новым я влением в 1996 г. стала поддержка Фондом трёхлетней экономической программы правительства и ЦБ России О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1996 год и возвращение к практике ежеквартального мониторинга. Под программу был выделен расширенный резервный кредит в 6,9 млрд. СПЗ (10,1 млрд. долл.). вероя тно, смя гчение позиции МВФ было вызвано как относительно дачными итогами 1995 года, так и ростом критики его политики в России. Пожалуй, 1998 год стал годом наиболее активного взаимодействия МВФ с Россией. Надо признать, что ни российское правительство, ни Фонд не смогли правильно оценить ситуацию в стране. Менее чем за меся ц до катастрофы МВФ предоставил России огромный кредит в сумме 11,2 млрд. долл. (8,5 млрд. СПЗ).

После августа 1998 г. кредитование со стороны Фонда было прекращено, однако его очередная миссия высказалась за продолжение сотрудничества, если Россией будут предприня ты адекватные меры по выходу из кризиса, важнейшей из которых я вля ется выработка реалистичного бюджета на 1 г. Некоторое оживление в мёртвый сезон диалога с МВФ после августовского дефолта внесло решение МВФ от 28 июля 1г. возобновить кредитование России. Резервный кредит в размере 4,5 млрд. долл. был рассчитан на срок в 17 меся цев, но на 1.04.2001 был реализован только первый транш (около 640 млн. долл.). По состоя нию на 1.04.2 г. (конец 1/2 фин.г. по приня той в фонде периодизации) непогашенный долг России составля л приблизительно 14 млрд. долл. против 15,2 на 31.12.1. Наша страна всё ещё остаётся крупнейшим должником международных финансовых организаций: только в 2г. она должна была выплатить фонду 3,6 млрд. долл.

Членство в МВФ налагает на Россию и другие страны СНГ обя зательство выполня ть требования , зафиксированные в его ставе. К тому же, ориентируя сь на интегрирование национальных экономик в мировое хозя йство, эти страны заинтересованы в соблюдении правил, регулирующиха международныеа валютно-кредитные отношения .

Во-первых, обя занностью стран- - членов МВФ я вля ется поддержаниеа конвертируемости национальных валют и недопущение дискриминационной практики в сфере текущих операций платежного баланса. В настоя щее время Россия и другие страны бывшеговвели лишь внутреннюю конвертируемость своих валют. Введение полной конвертируемости не рассматривается как предварительное словие вступления в МВФ. став позволя ет вновь приня тым в Фонд государствам в течение переходного периода сохраня ть или станавливать валютные ограничения , так как введение конвертируемости валют должно быть тщательно продуманным, поэтапныма и поря доченным процессом.

Во-вторых, страны-члены должны регуля рно предоставля ть МВФ статистические данные о своей экономике, платежном балансе, золотовалютных резервах и т. п. В-третьих, они обя заны допускать на свою территорию представителей Фонда для изучения на месте состоя ния хозя йственного механизма и характера макроэкономической политики. становление информационной открытости - непременная предпосылка налаживания делового взаимодействия России и других стран бывшегос МВФ. Такой контакт позволя ет правительственным органам стран, осуществля ющима национальнуюа экономическую политику, прибегать к слугам высококвалифицированных экспертов Фонда, использовать их богатейший опыт. В 1993 г. на долю бывшегоприходилось 45% объема технической помощи Фонда странам-членам. Помимо консалтинговых слуг МФа оказывает бывшим советским республикам значительное содействие в подготовке и повышении квалификации кадров. В свою очередь, эти страны благодаря членству в МВФ получили возможность более эффективно частвовать в процессе выработки решений, определя ющих направление и содержание эволюции мирового валютно-кредитного механизма.

Годы существования МВФ показали, что путем частичной интернационализации золотых и валютных резервов нельзя разрешить проблему международной ликвидности. Ресурсы фонда оказались я вно не достаточными для того, чтобы урегулировать пассивное сальдо платежных балансов состоя щих в нем государств. Однако ресурсы фонда широко использовались США и другими странами в качестве одного из средств давления на менее могущественные и развивающиеся стран. Таким образом, за всё время своего существования , несмотря на давление, которое он оказывал на правительства, состоя щих в нем государств, не выполнил поставленной перед ним задачи в отношении полной ликвидации валютных ограничений и восстановления неограниченной обратимости капиталистических валют.

Группа всемирного банка

Группу Всемирного банка образуют несколько организаций, выполня ющих различные функции.

В Группу входя т:

 > Международный банк реконструкции и развития (МБРР);

 > Международная ассоциация развития (МАР);

 > Международная финансовая корпорация (МФК);

 > Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ);

 > Международный центр по регулированию инвестиционных споров (МЦУИС).

Штаб-квартира Группы располагается в г. Вашингтоне, округ Колумбия , США.

МБРР. Международный банк реконструкции и развития , широко известный как Всемирный банк, я вля ется основным кредитным чреждением Группы. Он я вля ется самым крупным кредитором проектов развития в развивающихся странах со средним уровнем доходов на душу населения (более 1,445 долл. США) На  2 год его владельцами я вля ются 182 страна-член Банка. Страны, подающие зая вку на вступление в члены Банка, должны сначала быть приня тыми в родственную организацию Банка - Международный валютный фонд. В основном, Банк получает средства путем заимствований на международных рынках капитала. Все займы Банка должны гарантиро ваться правительствами стран-членов. Банк выделя ет займы развивающимся странам под процентную ставку, которая меня ется каждые 6 меся цев (составля ет около 6%). Как правило, займы предоставля ются на 15-20 лет с отсрочкой платежей по основной сумме займа от 3 до 5 лет.

кционерный капитал банка образован путем подписки в соответствии с квотой, определенной для каждого государства, исходя из его экономического потенциала. МБРР предоставля ет займы или гарантии только суверенным заемщикам, т.е. правительствам стран - участниц. За счет займов и гарантий МБРР финансируются отдельные проекты, прошедшие тщательный отбор и проверку специалистами Банка.

Эти проекты должны удовлетворя ть жестким критерия м рентабельности и гарантировать существенную отдачу для заемщика.

Россия и МБРР. Затраты России, свя занные со вступлением в этот банк, составили 33,3 млн. долл. в конвертируемой валюте и 299,9 млн. долл. в национальной валюте, т. е. всего,2 млн. долл. Вступительный взнос в МБРР остальных республик бывшего--- 250 млн. долл. Остальная часть квоты страны-члена - это гарантийные обя зательства, которые могут быть востребованы Банком в случае отсутствия у него средств, необходимых для а срочного погашения а его собственной задолженности.

Вступление в МБРР влечет за собой частие в его филиале - Международной ассоциации развития , в капитал которой Россия должна сделать взнос в конвертируемой валюте на сумму 136,6 млн. дол ч. в течение 10 лет. Таким образом, вступление России в бреттонвудские организации обошлось ей, без чета величения квот в МВФ, около 4,4 млрд. долл., в том числе в конвертируемой валюте - 1,1 млрд. долл.

Дея тельность банка особенно важна для России в критический период ее развития . МБРР я вля ется крупнейшим источником долгосрочного финансирования для государственного сектора России. В ря де случаев он частвует в капитале российских предприя тий.

В 1998 году Международная финансовая корпорация (МФК) обратилась с предложением о своем частии в ставных капиталах двух российских банков ("Гарант Банк - Москва" и "Торибанк"), на что получил согласие Банка России.

МАР. Международная ассоциация развития , созданная в 1960 году, оказывает помощь самым бедным странам, которые не могут себе позволить брать займы у МБРР. Ассоциация предоставля ет беспроцентные займы, известные как "кредиты", с 30-40-летним сроком погашения и отсрочкой основных платежей в течение первых 10 лет. Членами МАР я вля ются 160 стран. Право на получение займов у МАР имеют страны с годовым доходом на душу населения не более 1,445 долл США. Кредиты обеспечиваются взносами более богатых стран, прибыля ми МБРР, также погашаемыми суммами по ранее выданным кредитам МАР. казанные кредиты, как и займы МБРР, не выделя ются на безвозмездной основе. Они подлежат возврату.  Несмотря на свою юридическую независимость от МБРР, МАР пользуется тем же персоналом, помещения ми и техническими средствами, что и МБРР.

МФК. Международная финансовая корпорация была создана в 1956 году для стимулирования работы частного сектора в развивающихся странах. Она осуществля ет это путем финансирования проектов частного сектора, оказывая помощь компания м развивающегося мира в мобилизации финансов на международных финансовых рынках, консультируя и оказывая содействие предприя тия м и местным органам самоуправления . Процентные ставки завися т от страны и проекта, погашение займов осуществля ется в течение 3-15 лет, при этом отсрочки платежей достигают 12 лет. Почти 80% своих финансовых средств МФК обеспечивает на международных финансовых рынках, 20% заимствуется у МБРР. Ее владельцами я вля ются страны-члены МФК, число которых в настоя щее время достигает 174.

МАГИ. Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций было создано в 1988 году для оказания помощи развивающимся странам в привлечении иностранных инвестиций через предоставление инвесторам гарантий от политических рисков. К этим рискам относя тся экспроприация , военные действия , гражданские беспоря дки, нарушение словий контракта и переводы валют. Типовой страховой полис МАГИ гарантирует инвестиции в течение 15 лет и может быть продлен до 20 лет, при этом на сегодня предельная сумма, гарантируемая по одному проекту, составля ет 50 млн. долл. США. МАГИ также консультирует развивающиеся страны по вопросам, свя занным с путя ми привлечения иностран ых инвестиций.  Сегодня членами МАГИ я вля ется 151 страна.

МАГИ разработало бесплатную интерактивную систему PrivatizationLink Russia, которая содержит информацию о приватизационных и инвестиционных возможностя х в России.

МЦУИС. Международный центр регулирования инвестиционных споров, созданный в 1966 году, стимулирует поток инвестиций, благодаря обеспечению словий для проведения примирительных и арбитражных переговоров между правительствами и иностранными инвесторами. Он также выдает рекомендации и публикует труды по законодательству об иностранных инвестиция х. В настоя щее время членами МЦУИС я вля ется 131 страна.

Банк Международных Расчетов ( БМР ).

БМР я вля ется старейшим из существующих международных валютно-финансовых организаций капиталистического мира. Он был создан в 1930 году.

Идея о создании банка возникла в свя зи с решением, точнее с проблемой решения вопроса о репарационных платежах Германии странам-победительницам в первой мировой войне и о расчетах по займам.

мериканский план взимания германских репараций и расчетов европейских стран-должников коммерческих банков США по военным долгам предусматривал так называемую коммерциализацию военных долгов. Согласно этому плану, получившего название плана Юнга ( по имени его автора ), Германия должна была выпустить внешний заем на рынках частных капиталов США и ря да стран Западной Европы. Доходы Германии от этого займа направля лись на плату репараций странам- победительницам, которые должны были из этих сумм погасить свой долг по военным займам, полученным в США.

БМР предназначалась роль механизма, способствующего выпуску и распространению облигаций германского займа на рынках частных капиталов. Он должен осуществля ть расчеты по этому займу и конверсию доходов от займа в репарационные платежи.

Основной капитал банка становлен в 1,5 млрд. золотых швейцарских франков. Один золотой франк содержит 0,29 г. чистого золота. Капитал разделен на 600 тыс. акций.

Структура. Высшим органом правления Банка я вля ется общее собрание (Генеральное собрание) руководителей Центральных Банков стран, имеющих акции банка. Физические и частные юридические лица, располагающими акция ми банка, в собрании не частвуют. Общее собрание созывается , как правило, один раз в год для того, чтобы твердить доклад о дея тельности банка, его баланс, счет прибылей и бытков.

Совет директоров - орган, руководя щий текущей политикой и состоя щий из председателей ЦБ Бельгии, Франции, Германии, Италии, Великобритании и США, каждая из которых назначает ещё одного члена совета из своей страны.

Руководство - избранный Советом директоров председатель совета из числа его членов и назначенный президент БМР. С конца второй мировой войны оба поста совмещает одно лицо - председатель ЦБ одной из стран-членов.

Развитие банка было прервано валютным кризисом, охватившим многие капиталистические страны, и второй мировой войной. Но банк не был ликвидирован, был сохранен в качестве подсобного фонда МВФ.

Цели и функции. став БМР запрещает выпускать банкноты, представля ть ссуды правительствам, открывать на имя правительств текущие счета, держать в своем распоря жении акции и владеть недвижимым имуществом или станавливать контроль над каким-либо предприя тием.

Операции с коммерческими банками он производит только с согласия ЦБ страны, на территории которой эти банки функционируют.

С 1982 года БМР предоставля ет промежуточный кредит под гарантию ЦБ странам, ожидающим кредит МВФ, чтобы избежать кризиса их международной валютной ликвидности. Такие кредиты получили Венгрия , Мексика, Аргентина, Югославия . Для поддержания политики расширенного доступа стран с дефицитным платежным балансом к кредитам фонда БМР совместно с 17 центральными банками предоставили Фонду кредит в 2,5 млрд. долларов в 1982 году.

Специфика БМР заключается в строго конфиденциальном характере его дея тельности. Это определя ет место БМР как вспомогательного органа МВФ и группы МБРР, с которыми он имеет тесные свя зи. БМР имеет административный пост во Временном комитете МВФ и в группе деся ти, обеспечивает работу секретариата Комитета правля ющих ЕЭС, созданного в 1964 году, Административного совета ЕФВС (1979 ), осуществля ет клиринговые расчеты в ЭКЮ ( с середины 80-х ).

БМР - ведущий информационно-исследовательский центр. Годовые отчеты Банка - одно из авторитетных экономических изданий в мире. На базе своих исследований БМР в 1975 году опубликовал хартию наблюдения за международными операция ми банков. Иногда рекомендации, подготовленные БМР на базе консенсуса, имеют большее значение, чем межгосударственные решения .

БМР превратился в международную валютно-кредитную организацию по составу частников и характеру дея тельности. Это обусловлено тем, что БМР я вля ется международным банком центральных банков, агентом и распоря дителем в различных международных валютно-расчетных и финансовых операция х, центром экономических исследований и форумом международного валютно-кредитного сотрудничества.

ВСЕМИРНАЯ ТОРГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

Всемирная торговая организация (ВТО), я вля ющая ся преемницей действовавшего с 1947 года Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ), начала свою дея тельность с 1 я нваря 1995 года. Секретариат ВТО находится в Женеве (Швейцария ).

Цели и принципы. ВТО призвана регулировать торгово-политические отношения частников организации в сфере международной торговли на основе пакета соглашений т.н. ругвайского раунда многосторонних торговых переговоров (1986-1994 гг.).

Соглашение об чреждении Всемирной торговой организации предусматривает создание постоя нно действующего форума государств-членов для урегулирования проблем, оказывающих влия ние на их многосторонние торговые отношения , также для осуществления контроля для реализацией соглашений и договоренностей ругвайского раунда. ВТО функционирует во многом так же, как и ГАТТ, но при этом осуществля ет контроль за более широким спектром торговых соглашений и имеет гораздо большие полномочия в свя зи с совершенствованием ря да процедур приня тия решений.

Главной задачей ВТО я вля ется либерализация мировой торговли путем ее регулирования преимущественно тарифными методами при последовательном сокращении ровня импортных пошлин, также странении различных нетарифных барьеров, количественных ограничений и других препя тствий в международном обмене товарами и слугами. Основополагающими принципами и правилами ГАТТ/ВТО, я вля ются : предоставление режима наибольшего благоприя тствования в торговле на недискриминационной основе; взаимное предоставление национального режима товарам и слугам иностранного происхождения ; регулирование торговли преимущественно тарифными методами; отказ от использования количественных ограничений; транспарентность торговой политики; разрешение торговых споров путем консультаций и переговоров и т. д.

Все страны-члены ВТО принимают обя зательство по выполнению поря дка двадцати основных соглашений и юридических инструментов, объединенных термином "многосторонние торговые соглашения " (МТС). Таким образом, ВТО представля ет собой своеобразный многосторонний контракт (пакет соглашений), нормами и правилами которого регулируется свыше 90% всей мировой торговли товарами и слугами.

Пакет соглашений ругвайского раунда объединя ет примерно 50 многосторонних соглашений и других правовых документов, основными из которых я вля ются Соглашение об чреждении ВТО и прилагаемые к нему МТС:

I. Многосторонние соглашения по торговле товарами:

-Генеральное соглашение по тарифам и торговле 1994 г. (ГАТТ-94);

-Соглашение по сельскому хозя йству;

-Соглашение по применению санитарных и фитосанитарных мер;

-Соглашение по текстильным изделия м и одежде;

-Соглашение по техническим барьерам в торговле;

-Соглашение по инвестиционным мерам, свя занным с торговлей (ТРМс);

-Соглашение по применению Статьи VI ГАТТ-94 (Антидемпинговые процедуры);

-Соглашение по применению Статьи VII ГАТТ-94 (Оценка таможенной стоимости товаров);

-Соглашение по предотгрузочной инспекции;

-Соглашение по правилам происхождения ;

-Соглашение по процедурам импортного лицензирования ;

-Соглашение по субсидия м и компенсационным мерам;

-Соглашение по защитным мерам.

II. Генеральное соглашение по торговле слугами (ГАТС).

. Соглашение по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности (ТРПс).

IV. Договоренность о правилах и процедурах, регулирующих разрешение споров; V. Механизм обзора торговой политики.

VI. Плюрилатеральные соглашения (с ограниченным частием, т.е. необя зательные для всех членов ВТО): Соглашение по торговле гражданской авиатехникой; Соглашение по правительственным закупкам. Существуют также т.н. секторальные тарифные инициативы ("нулевой вариант", "гармонизация торговли химическими товарами", "информационные технологии"), в которых на добровольный основе участвуют лишь часть стран-членов ВТО.

Структура и функции. Высшим органом ВТО я вля ется Министерская конференция , объединя ющая представителей всех частников организации. Сессии конференции собираются не реже одного раза в два года для обсуждения и приня тия решений по принципиальным вопросам, свя занным с соглашения ми Уругвайского раунда. Первая конференция состоя лась в декабре 1996 г. в Сингапуре. В Министерской декларации по итогам этой конференции сформулировано поручение Генеральному Совету подготовить решение по срокам проведения , повестке дня и параметрам нового раунда многосторонних торговых переговоров ("раунд тыся челетия "). Министерская конференция ВТО чреждает Комитет по торговле и развитию, Комитет по ограничения м в целя х обеспечения равновесия платежного баланса. Комитет по бюджету, финансам и администрации, также Комитет по торговле и окружающей среде.

Министерская конференция назначает Генерального директора ВТО. Гендиректор назначает сотрудников подразделений Секретариата ВТО и определя ет их обя занности и словия прохождения службы в соответствии с положения ми, приня тыми Министерской конференцией.

Между сессия ми по мере необходимости (8-10 раз в год) для решения текущих и процедурных вопросов созывается Генеральный совет, состоя щий также из представителей всех частников. Кроме того, Генсовет администрирует дея тельность Органа по регулированию споров и Органа по обзору торговой политики. Под руководством Генсовета работают Совет по торговле товарами. Совет по торговле слугами и Совет по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности, другие органы по проблематике ВТО. В рамках Советов по торговле товарам и слугами чреждены Комитеты по Соглашения м и переговорные группы. Членство в советах и комитетах открыто для всех участников ВТО. Кроме того, функционируют органы по наблюдению за выполнением плюрилатеральных соглашений.

Приня тие решений. В ВТО практикуется приня тие решений на основе консенсуса. При его отсутствии решение принимается большинством голосов, если другого не предусмотрено. Толкование положений соглашений по товарам, слугам, интеллектуальной собственности, освобождение от приня тых обя зательств (вейвер) принимаются 3/4 голосов. Поправки, не затрагивающие прав и обя зательств частников, также приня тие новых членов требуют 2/3 голосов (на практике, как правило, консенсусом).

Членство. В соответствии с Соглашением об чреждении ВТО странами-учредителя ми организации стали частники ГАТТ, которые представили списки обя зательств по товарам и слугам и ратифицировали пакет соглашений ВТО до 1997 года. В настоя щее время полноправными частниками ВТО я вля ются 132 государства, причем только Эквадор, Монголия , Болгария и Панама стали новыми членами, остальные имеют статус страны-учредителя . В настоя щее время более тридцати государств имеют статус наблюдателя в ВТО. Подавля ющее большинство из них (включая Россию, Китай, Тайвань, Саудовскую Аравию, страны Балтии и практически все государства СНГ ) находя тся на различных стадия х процесса присоединения к ВТО. Кроме того, около пя тидеся ти международных организаций имеют статус наблюдателя в ВТО, в т.ч. МВФ, Мировой Банк, ОЭСР, различные подразделения ООН, региональные группировки, товарные организации и т.д.

Процедура присоединения к Всемирной торговой организации, выработанная за полвека существования ГАТТ/ВТО, достаточно сложна и состоит из нескольких этапов. Как показывает опыт присоединя ющихся стран, этот процесс занимает несколько лет. Все указанные ниже процедуры присоединения полностью распространя ются и на Россию. На первом этапе в рамках специальных Рабочих групп происходит детальное рассмотрение экономического механизма и торгово-политического режима присоединя ющейся страны. После этого начинаются консультации и переговоры об словия х членства страны-соискателя в этой международной организации. Подобные консультации и переговоры, как правило, проводя тся на двустороннем ровне со всеми заинтересованными странами-членами ВТО. Прежде всего, эти переговоры касаются "коммерчески значимых" ступок, которые присоединя ющая ся страна будет готова предоставить членам ВТО по доступу на ее рынок товаров и слуг, также по срокам приня тия на себя обя зательств по Соглашения м, вытекающих из членства в ВТО. Взамен присоединя ющая ся страна получает права, которыми обладают члены ВТО, что практически будет означать прекращение ее дискриминации на внешних рынках. В случае противоправных действий со стороны какого-либо члена организации, любая страна сможет обращаться с соответствующей жалобой в Орган по разрешению споров (ОРС), решения которого обя зательны для безусловного исполнения на национальном ровне. В соответствии с установленной процедурой результаты двусторонних переговоров о взаимной либерализации доступа на рынки и словия присоединения должны быть оформлены следующими официальными документами:

- Докладом Рабочей группы, в котором будет изложен весь пакет обя зательств, которые присоединя ющая ся страна примет на себя по итогам переговоров;

- Протоколом о присоединении, юридически оформля ющим достигнутые договоренности;

- Списком обя зательств по тарифным ступкам в области товаров и сельского хозя йства;

-                     Списком специфических обя зательств по доступу на рынок слуг.

Одним из главных словий присоединения новых стран к ВТО я вля ется приведение их национального законодательства и практики регулирования внешнеэкономической дея тельности в соответствии с положения ми пакета соглашений ругвайского раунда.

Последним этапом я вля ется ратификация законодательным органом присоединя ющейся страны всего пакета документов.

РОССИЯ И ВСЕМИРНАЯ ТОРГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

Создание Всемирной торговой организации стало возможным только после развала биполя рной системы международных отношений. Только окончание холодной войны создало словия для замены ранее действовавшего Генерального соглашения о торговле и тарифах (ГАТТ) более жесткой структурой регулирования мировых торгово-экономических свя зей. ВТО смогла резко интенсифицировать процесс формирования глобального рынка.

Например, согласно Всеобщему соглашению по торговле слугами, будут отменены таможенные барьеры примерно на 100 различных видов слуг. На конференции ВТО 1996 г. по инициативе США было подписано соглашение по информационным технология м, охватывающее рынок стоимостью 600 млрд. долларов. Это соглашение предусматривало отмену 45 странами в 2 г. таможенныха пошлина н компьютеры, программноеа обеспечение и телекоммуникационное оборудование. В 1997 г. было заключено соглашение с участием 69 стран, на долю которых приходится 95% мирового рынка, по либерализации рынка информационных технологий. В декабре 1997 г. было также подписано соглашение о либерализации рынка финансовых слуг, участниками которого стали 102 государства. Этот глобальный рынок охватывает 38 трлн. банковских кредитов, 18 трлн. долл. ценных бумаг и 2 трлн. долл. страховых вкладов.

В 90-е годы объем мировой торговли ежегодно увеличивался в среднем почти на 7%, в то время как темпы роста ВВП планеты были в два с лишним раза ниже -примерно 3% в год. ВТО играет решающую роль в обеспечении скоренных темпов роста торговли. Кто не частвует в борьбе за место под солнцем на глобальном рынке, тот оказывается на обочине мирового развития .

Однако было бы иллюзией считать, что настала эра свободной торговли. На деле свободной торговли никогда не было и нет. Хотя среднемировые тарифы на промышленные товары, составля вшие 40% после Второй мировой войны, сократились до 4%, они не исчезли. Если требуется , то самые горя чие сторонники свободной торговли возводя т непроходимые препоны для импортной продукции, как это недавно сделали американцы в отношении российской (и не только российской)а стали. Ещеа более высокими остаются а тарифы на сельскохозя йственную продукцию - примерно 50%.

Протекционистские меры в развитых западных странах обходя тся конкурентам в 300 млрд. долл. В то же время они тратя т 1,5% ВВП на субсидии своим производителя м. Сокращение протекционистских тарифов не привело к полной отмене таможенных барьеров и квот. Глобальный рынок формируется прежде всего через создание региональных колиций, которые созданы ведущими торговыми державами. Для стран Европейского союза на долю внутриблоковой торговли приходится 62% экспорта, для стран НАФТА -51%. По словам Г.Грефа, Россия теря ет каждый год около 2,5 млрд. долл из-за того, что не я вля ется членом ВТО.

Острое соперничество между региональными блоками приводит к регуля рным "банановыма войнам". Са и Япония а продолжаюта защищать свои продовольственные рынки от американских товаров. Европейский союз тратит половину бюджета на субсидию сельскому хозя йству, в том числе 7 млрд. долл. на поощрение сельскохозя йственного экспорта. Но ВТО стала инструментом, благодаря которому торговые войны не приводя т к настоя щим военным конфликтам.

США активно использует посредничество ВТО для защиты своих интересов. Из 24 случаев, когда Вашингтон обращался за помощью к ВТО, в 22 эта организация поддерживала американскую позицию. Не стал исключением и шумный скандал относительно генетически измененных продуктов. Соединенные Штаты получили поддержку ВТО и в этом вопросе.

На долю Соединенных Штатов приходится 18% мирового экспорта слуг. Американский экспорт услуг в 1998 г. достиг 264 млрд. долл. Поэтому Вашингтон настаивает на сня тии существующих ограничений в сфере финансов и свя зи, где американские преимущества наиболее очевидны. Так, торговля по Интернету, число пользователей которого должно возрасти с нынешних 200 млн. до 1 млрд. человек в 2005 г., может принести огромные выгоды США, если будет сохранен мораторий на таможенные барьеры для этого вида торговли.

Но экономические соперники Вашингтона не собираются сдаваться без боя . Особое раздражение у многих вызывают американское антидемпинговое законодательство и практика санкций под надуманными предлогами ("защита дельфинов и черепах"). Ожидаются острые споры не только между развитыми и развивающимися государствами, но и среди западных стран. Да и в самой Америке идиллия свободной торговли вызывает у многих общественных организаций большие опасения .

Бросается в глаза разница в подходе к вступлению в ВТО Китая и России. На долю Китая приходится 12% мирового ВВП, но только 3% мировой торговли. Китай 13 лет вел переговоры с ВТО, добивая сь для себя приемлемых словий, обеспечивающих интересы китайских производителей. Хотя , в конечном счете, Пекин был вынужден сделать серьезные ступки, китайские руководители решили, что вступление в ВТО приведет к тому, что в начале следующего века роль Китая в мировой торговле существенно возрастет. Поэтому, несмотря на очень серьезные расхождения с США по целому ря ду политических и военных вопросов (от прав человека до ПРО), Пекин счел нынешний момент подходя щим для компромисса.

После приня тия в этом году в ВТО Китая Россия осталась единственной крупной страной, которая не я вля ется членом этой организации. Между тем в 90-е годы доля России в глобальном ВВП пала до 1,6%, в мировой торговле - до 1,3%. Россия осталась в группе из трех деся тков наиболее слаборазвитых стран (Албания , Камбоджа, Лаос, Непал и т.п.).

Без вступления в ВТО Россия неизбежно будет подвергаться самого разного рода экономической дискриминации. Ведь правила игры на мировом рынке станавливаются без нас, нередко - и против нас. Санкции, квоты, поправка Джексона-Веника и прочие меры, щемля ющие интересы Российской Федерации, будут продолжаться , пока мы не станем полноправным частником международного разделения труда. Но сегодня Россия не готова стать членом ВТО, открыв свой рынок для более сильных конкурентов. Наша промышленность, сельское хозя йство, финансовый сектор нуждаются в протекционистской защите. Поэтому неоднократные зая вления на самом высоком ровне о скорейшем вступлении в ВТО остаются без последствий.

Валютно-кредитные и финансовые организации европейских стран

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), 1990 г. - Лондон,

Великобритания ;

Европейский инвестиционный банк, г. Люксембург;

Европейский валютный институт, выполня ющий задачу подготовки перехода к заключительному этапу создания экономического и валютного союза в рамках ЕС.

XXIV.      ЕБРР

ЕБРР - международная организация , созданная в 1990 году.

Учредители 40 стран: все европейские страны (кроме Албании), США, Канада, Мексика, Япония , другие страны, также ЕЭС (ныне Европейский союз - ЕС) и Европейский инвестиционный банк.был одним из чредителей ЕБРР в 1990 г. Его доля в первоначальном акционерном капитале этой организации составила 6% (600 млн. ЭКЮ, или 720 млн. долл.). После распадаРоссия стала членом ЕБРР.

Цели и функции. ЕБРР был образован с целью содействия переходу к рыночной экономике стран Центральной и Восточной Европы, также для поддержки там частной и предпринимательской инициативы.

Основными целя ми использования ресурсов ЕБРР при сотрудничестве с Россией были:

поддержка нефтегазовой промышленности, мелкого и среднего бизнеса;

создание региональных венчурных фондов для направления средств в производство потребительских товаров.

приобретение акций российских банков, открытие кредитных линий банкам;

реализация проекта развития финансовых чреждений;

кредитование отдельных рискованных проектов, от которых отказываются частные банки (судостроительство и пр.).

В 1992 г. совместно с Мировым банком и ря дом западно-европейских банков он частвовал в соглашении о предоставлении кредита России на закупку оборудования и содействие в области приватизации на сумму 90 млн. долл. (доля ЕБРР - - 43 млн. долл.).

С момента образования ЕБРР к началу 1994 г. Совет директоров ЕБРР одобрил 20 проектов на общую сумму около 1,8 млрд. долл. с допей ЕБРР в размере 570 млн. долл. Фактическое использование кредитов по одобренным проектам по России к началу 1994 г. составило около 100 млн. долл., т. е. около 5,5 До объема обещанных кредитных ресурсов. Из 20 утвержденных но России проектов 8 на сумму 1,3 млрд. долл. относя тся к нефтегазовому сектору (доля ЕБРР - 36%); 4 проекта на сумму 85 млн. долл. - к финансово-банковскому сектору (доля ЕБРР - 35%); 2 проекта в сумме 152,4 млн. долл. осуществл