Читайте данную работу прямо на сайте или скачайте

Денежно-кредитная политика центральных банков

дм ГОСУДАРСТВЕННЫЙ КОМИТЕТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ПО ВЫСШЕМУ ОБРАЗОВАНИЮ

МОСКОВСКИЙ ЭКОНОМИКО-СТАТИСТИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Кафедра бизнеса и финансов

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО КУРСУ "ОСНОВЫ БИЗНЕСА"

НА ТЕМУ:

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

Исполнитель:а студент группы ДЭ-101

Мельников Р.М.

Научный руководитель: доцент,к.э.н.

Щеголева Н.Г.

Москва, 1995 год.

к План.о

Введение..................................................... 2

Глава 1. Методы и типы монетарного регулирования ............. 5

Глава 2. Операции на открытом рынке .......................... 8

Глава 3. Изменение четной ставки ........................... 12

Глава 4. Пересмотр резервных требований ..................... 15

Глава 5. Макроэкономические результаты денежно-кредитной полити-

ки .......................................................... 19

Глава 6. Монетарная политика, валютный курс и международная тор-

говля ....................................................... 23

Заключение .................................................. 26

Использованная литература ................................... 27

д Введение.о

Одним из необходимых словий эффективного развития народно-

го хозяйств в рамках смешанной экономики является формирование

четкого механизма денежно-кредитного регулирования, позволяющего

Центральному банку воздействовать на деловую активность, контро-

лировать деятельность коммерческих банков, добиваться стабилиза-

ции денежного обращения.

Основным объектом денежно-кредитного регулирования со сто-

роны Центрального банка выступает совокупная наличная и безна-

личная денежная масса в экономике, от динамики которой зависит

изменение совокупного платежеспособного спроса. Поскольку деньги

на современном этапе развития носят кредитный характер (денежная

масс ва основном создается в процессе кредитно-депозитной дея-

тельности банков), регулирование структуры и объем денежного

оборот Центральный банка осуществляета посредством правления

операциями банковских чреждений второго уровня, определения с-

ловий кредитно-депозитной эмиссии с помощью соответствующих инс-

трументов и методов.

Денежно-кредитная (монетарная) политика государства - очень

демократичный инструмент воздействия на смешанную экономику, не

нарушающийа суверенитет большинства субъектов системы бизнеса.

Хотя при этом и происходит ограничение рамока иха экономической

свободы (беза этого авообще невозможно какое-либо регулирование

хозяйственной деятельности), но на ключевые решения, принимаемые

этими субъектами, государство влияет лишь косвенным образом. В

этом заключается одно из главных различий между двумя основными

направлениями экономической политики страны:а монетарным и фис-

кальным. Ведь при осуществлении фискальной политики государство,

изымая часть дохода у фирм и домохозяйств, использует эти (полу-

ченные в результате непосредственного вмешательств ва деятель-

ность суверенныха субъектов рыночной организации!) средства для

реализации трансфертной программы, такжеа для финансирования

иныха государственных расходов. Денежно-кредитная политика, на

мой взгляд, лучше соответствует рыночной системе хозяйствования,

нежели фискальная.

В идеале денежно-кредитная политик должн обеспечивать

стабильность цен, полною занятость и экономический рост - таковы

ее высшие и конечные цели. Однако на практике с ее помощью при-

ходится решать более зкие, отвечающие насущным потребностям

экономики страны задачи. В зависимости от конкретныха словий,

сложившихся в той или иной экономической системе, определяются

приоритетные направления приложения монетарных методов. Но нель-

зя забывать о том, что денежно-кредитная политика - чрезвычайно

мощный, потому необыкновенно опасный инструмент. С ее помощью

можно выйти из глубочайшего кризиса, но не исключена и печальная

альтернатива - сугубление сложившихся в рыночной системе нега-

тивных тенденций. Лишь очень взвешенные решения, принимаемые на

высшем правленческом уровне после серьезного анализ ситуации,

рассмотрения альтернативных путей воздействия денежно-кредитной

политики на экономику государства, дадут положительные результа-

ты.

Денежно-кредитная политика приводита к изменению значений

основных макроэкономических параметров:а ВНП, инфляции, уровня

безработицы. Это происходит потому, что посредством монетарных

методова можно изменить предложение денег в экономической систе-

ме. Механизм воздействия денежно-кредитной политики на основные

переменныеа народнохозяйственного комплекса, также результат

корреляции между приращением денежной массы и состояниема эконо-

микиа по-разномуа расценивается в кейнсианской и монетаристской

теориях, используемых для принятия денежными властями практичес-

ких решений.

В качестве проводника денежно-кредитной политикиа выступает

Центральный эмиссионный банк государства. Такими банками, напри-

мер, являются Центральный банк Российской Федерации (Банка Рос-

сии), Банк Англии, Банк Японии, Национальный банк Молдовы. В не-

которых странах функции центрального денежно-кредитного учрежде-

ния выполняет целая группа банков (в США, например - Федеральная

Резервная Система). Влияя на основной объект монетарной политики

- денежнуюа массу, центральный финансовый орган играет одну из

ведущих ролей в государственном регулировании рыночной экономи-

ки. Наделенный государством эмиссионным правом, Центральный банк

реализует политикуа стабилизации экономики, достижения товар-

но-денежной сбалансированности.

Одной из важнейших задач Центрального банка в словиях дву-

хуровневой банковской системы является организация процессов п-

равления операциями банков на макроэкономическом уровне, поддер-

жание стабильности функционирования банковской и денежной систем

страны. Центральным банком, исходя из сложившейся хозяйственной

конъюнктуры, выбираются цели и приоритеты, разрабатываются соот-

ветствующие стратегия и тактика денежно-кредитной политики, за-

тема реализуемые (более или менее успешно) посредством разнооб-

разных инструментов и методов.

Центральный банк издает официальные материалы (письма, те-

леграммы), имеющие либо обязательный, либо рекомендательный ха-

рактер. Таким образом до сведения коммерческих банков доводится

информация о процедурных, структурных и количественных изменени-

ях в регулирующих мероприятиях Центрального банка, смещении ак-

центов при выборе инструментов монетарной политики.

Регулирующая деятельность Центрального банк основана на

анализе динамики основных макроэкономических показателей, прежде

всего валового национального продукта и национального дохода,

индекса цен, уровня безработицы, дефицита государственного бюд-

жета.

Без верной денежно-кредитной политики, проводимой централь-

ным банком, экономика не может эффективно функционировать. В пе-

риоды экономического спада и роста безработицы, падения произ-

водства необходимо величивать денежное предложение, чтобы сти-

мулировать процесс инвестирования финансовых ресурсова ва произ-

водство, также потребительских расходов - необходимо величи-

вать совокупный спрос. В период экономического роста, сопровож-

даемого инфляцией, следуета снижать предложение денег. Именно

этим и занимаются центральные эмиссионные банки.

Основная масса денег, функционирующих в рыночной экономике,

представлена чековыми вкладами. Поскольку "создают" такие вклады

коммерческиеа банки и иные денежно-кредитные учреждения, цент-

ральные банки правляют возможностью этих институтов финансового

рынка "создавать" чековые деньги посредством кредитно-депозитной

эмиссии.

Такую деятельность нельзя не регулировать. Дело в том, что

коммерческие банки, движимые своими экономическимиа интересами,

не пытаются сформировать на трансакционных депозитах "нужное"

для экономики количество денег, а, наоборот, сугубляют цикли-

ческие колебания спада и инфляции. Они считают выгодным расши-

рять предложение денег в периоды роста и тема самыма сугубляют

инфляцию, во время депрессии - сокращать денежное предложение

для обеспечения ликвидности, чтобы застраховать себя от грозы

банкротства.

Главной целью денежно-кредитной политики является помощь

экономике в достижении объема производства, характеризующегося

полной занятостью, отсутствием инфляции и ростом. В нашей стране

н даннома этапе рациональная денежно-кредитная политика должна

минимизировать инфляцию и спад производства, не допустить роста

безработицы. Несмотря на всю ее скромность, задача эта достаточ-

но сложная, и, на мой взгляд, наше руководство не совсем успешно

са ней справляется. Важно определить долговременные приоритеты.

Зачастую же происходят метания из одной стороны в другую: то ос-

новнойа задачей объявляется приостановление спада производства,

то - сокрушение инфляции.

д Глава 1. Методы и типы монетарного регулирования.о

Механизм денежно-кредитного регулирования во многом зависит

от форма организации банковской деятельности в стране и полномо-

чий Центрального банка. Существенное влияние оказываюта и иные

факторы. Центробанка можета использовать как прямые (администра-

тивные), так и косвенные (экономические) методы воздействия на

деятельность банков.

К административныма методама относятся прямые ограничения

(лимиты) или запреты, станавливаемые Центральным банком в отно-

шении разнообразных параметров деятельности банков по различным

направлениям. Приа использованииа административныха методов воз-

действия наиболее широко используются следующие виды ограниче-

ний: квотирование отдельных видов операций, введение лимитов на

выдачу различных категорий ссуд и на привлечение кредитныха ре-

сурсов, ограничение на открытие филиалов и отделений, лимитиро-

вание размеров комиссионного вознаграждения и тарифов з оказа-

ние различных видов слуг, определение процентных ставок, видов

обеспечения, также лицензирование отдельныха направленийа бан-

ковской деятельности (например, лицензирование операций с валю-

той и драгоценными металлами).

Административные методы, как правило, используются в стра-

нах с развитой системой государственного планирования экономики.

Правда, довольно часто административное регулирование вводилось

в странах с рыночной организацией хозяйственной жизни, но лишь

на период глобального кризиса. Так, в США такие денежно-кредит-

ные инструменты ФРС применяла в эпоху Великой Депрессии, а также

во время корейской войны. Российский же Центробанк частенько пы-

тается сделать пор именно на административные методы. Видимо,

сохраняется пережитока социалистической системы центрального хо-

зяйственного правления.

К экономическим методам регулирования совокупного денежного

оборот относятся мероприятия, использование которых оказывает в

основном косвенное воздействие на решения, принимаемыеа хозяйс-

твующими субъектами (прежде всего, коммерческими банками), и не

предполагает становление прямых запретов или лимитов. Выделяют

три основные группы экономических методов правления денежным

предложением: налоговые, нормативные и корректирующие. Использо-

вание налоговых методов не является функцией Центрального банка.

Его прерогатива - нормативные и корректирующие методы.

К нормативным методам относятся все виды отчислений и коэф-

фициентов, обязательных к исполнению и станавливаемыха ва виде

норматива. Нормативные методы применяются путем становления и

периодического пересмотра в сторонуа величения или уменьшения

контрольных цифр в виде соотношения двух величин. Основным нор-

мативным инструментом является изменение нормы обязательныха ре-

зервов, которая во многом определяет размер денежного мультипли-

катора.

Корректирующее воздействие осуществляется путем проведения

кредитных операций Центральным банком (когда Центробанк выступа-

ет в качестве кредитора в последней инстанции) и операций с цен-

ными бумагами, которые могут проводиться по смотрению Централь-

ного банка в необходимых масштабах и с нужной периодичностью, за

счет чего эффект достигается более быстро. Эта форма воздействия

отличается гибкостью и оперативностью, возможностью оказывать

стимулирующее либо ограничивающее воздействие на кредитно-депо-

зитную эмиссию в зависимости от ситуации.

Экономические методы в наибольшей степени присущи экономике

рыночного типа с сильными традициями высококонкурентныха рынков.

В частности, Федеральная Резервная Система, осуществляя контроль

за финансовыми посредниками, в настоящее время практическиа не

использует административных методов.

В большинстве стран в целях правления и регулирования бан-

ковских операций Центральный банк ориентируется ва основнома на

использование экономических методов, работая, впрочем, и с адми-

нистративными инструментами. Согласно становкам официальной де-

нежно-кредитной политики разрабатываются основные мероприятия по

денежно-кредитному регулированию в каждый конкретный период, оп-

ределяются наиболее эффективные в данный момент методы правле-

ния и инструменты воздействия на деятельность банков. Тактичес-

кие действия на краткосрочных временных отрезках во многом опре-

деляются долгосрочными стратегическими планами, не нарушая сло-

жившейся системы приоритетов.

В действующем банковском законодательстве нашей страны (ко-

торое, впрочем, пересматривается сейчас Государственнойа Думой)

юридически закрепляется переход от чисто административных к ис-

пользованию экономических методов регулирования денежного обра-

щения и кредитной эмиссии, уровня банковских процентных ставок.

Принципы взаимоотношений Центрального банка с коммерческими бан-

ками построены так, чтобы минимизировать вмешательство государс-

тва в действия субъектов рыночной экономики: Центральный банк не

имеет права вмешиваться в текущую деятельность коммерческих бан-

ков; его регулирующие и контрольные функции ограничиваются пре-

делами действия соответствующих законов и направлены на поддер-

жание стабильности денежно-кредитной системы, но не тотальный

контроль за банками второго уровня.

В сегодняшних условиях, напоминающиха (правда, отдаленно)

рыночную экономику, инструментами реализации становок денеж-

но-кредитной политики, проводимой Центральныма банком, должны

стать минимальные резервных требования, определение размеров ре-

финансирования коммерческих банков и становление учетной став-

ки, также операции на открытом рынке.

В зависимости от состояния хозяйственной конъюнктуры Цент-

ральный банк делает выбор между двумя основными типами монетар-

ной политики, для каждого из которых характерен свой набор инс-

трументов и определенное сочетание экономическиха иа администра-

тивных методов регулирования.

Рестрикционная (рестриктивная)а денежно-кредитная политика

(так называемая политика "дорогих денег") направлена н жесто-

чение словий и ограничение объема кредитных операций коммерчес-

ких банков и повышение уровня процентных ставок. Ееа проведение

обычно такжеа предполагает и сопровождается величением налогов,

сокращением государственных расходов, также другими мероприя-

тиями, направленными на преодоление инфляции. Рестрикционная де-

нежно-кредитная политика может быть использована не только в це-

лях борьбы с инфляцией, но и для сглаживания циклических колеба-

ний деловой активности.

Экспансионистская денежно-кредитная политика сопровождается

расширением масштабова кредитования, ослаблениема контроля над

приростом количеств денег в обращении, понижением уровня про-

цента. Иначе эту систему методов называют еще политикой дешевых

денег.

Денежно-кредитная политика кака экспансионистского, така и

рестрикционного типа может иметь тотальный либо селективный ха-

рактер. При тотальной монетарной политике мероприятия Централь-

ного банка распространяются на все чреждения банковской систе-

мы, при селективной - на отдельные кредитные институты либо их

группы или же на определенные виды банковской деятельности. Се-

лективная денежно-кредитная политика позволяет Центральному бан-

куа оказывать выборочное воздействие в определенном направлении.

При ее проведении практикуется использование следующиха инстру-

ментова или их разнообразных сочетаний:а лимитирование отдельных

видов операций банков (или их групп, например по регионам), с-

тановлениеа размеров вознаграждения коммерческих банков при про-

ведении различныха финансово-кредитныха операций, регламентация

условий выдачи отдельных видов ссуд различным категориям заемщи-

ков, становление кредитных потолков.

Выбор типа проводимой монетарной политики, соответственно

и набора инструментова регулирования деятельности коммерческих

банкова осуществляется Центральныма банкома в каждом конкретном

случае исходя из состояния хозяйственной конъюнктуры. Разрабо-

танные на основе такого выбора основные направления денежно-кре-

дитной политики тверждаются законодательным органом. При этом

необходимо учитывать временной лаг между проведением того или

иного мероприятия монетарного регулирования и проявлением эффек-

та от его реализации.

Основными инструментами денежно-кредитной политики - средс-

твами, при помощи которых планируется достичь поставленных целей

- являются операции на открытом рынке, изменение резервной нормы

и изменение четной ставки.

д Глава 2. Операции на открытом рынке.о

Одним из самых важных средств регулирования денежного обра-

щения являются операции на открытом рынке. Под этим понимается

покупка и продажа государственных ценных бумаг (облигаций госу-

дарственных займов) на открытом рынке -а то есть уа финансовых

посредников иа населения. Сюда не входят непосредственные дейс-

твия центрального банка по финансированию дефицита государствен-

ного бюджета (как, например, скупка ГКО Центробанком после неу-

дачного для Минфина аукциона на ММВБ). Да и на первичных аукцио-

нах по размещению ГКО Центробанк выступает главным образом в ро-

ли генерального агента Минфина, не частника торгов облигация-

ми, хотя ему и предоставлено право в исключительных случаях по-

купать государственные ценные бумаги при первичнома размещении.

В последнем случае происходит кредитование дефицита федерального

бюджета.

Под определение операций н открытом рынке - вторичном -

подпадают действия с долгами государства, же находящимися в об-

ращении иа имеющими формуа облигаций (а не суррогата денег типа

КО). Только когда облигации (в России - ГКО)а приобретута своего

первого владельца, они смогут выступать в качестве объекта опе-

раций Центрального банка на открытом рынке.

Предположим, центральный банка собирается купить облигации

на открытом рынке. Каковы его потенциальные контрагенты? Их мож-

но разбить на 2 группы:а финансовые посредники (главным образом

коммерческие банки) и частники делового оборота, не являющиеся

финансовымиа посредниками (любые юридические и физические лица).

Покупка у них облигаций вызовета величениеа предложения денег,

однако происходить это будет по-разному.

Предположим, центральный банк покупаета облигации уа како-

го-то коммерческого банка. Естественно, он не станет платить на-

личностью. Центробанк произведета оплатуа величениема резервов

коммерческого банк н сумму покупки. В результате возрастет

способность банка к кредитованию.

Теперь рассмотрима другой случай. Частному лицу или фирме

центральный банк заплатит выписанным на себя чеком. Получивший

чека контрагента вкладывает его на трансакционный депозит в свой

банк;а банк же посылает этот чек в центральный банк для чета. В

результате коммерческий банк величивает свои резервы, значит

и способность к кредитованию.

Однако налицо существенная разница в результатах этих мно-

гоступенчатых сделок. В первом случае величиваются лишь резервы

коммерческого банка (которые, правда, он может использовать в

качестве покрытия для кредитов). Во втором случае помимо резер-

вов величиваются и чековые вклады, то есть сразу же возрастает

денежная масса М1. Рассмотрим это различие болееа подробно при

помощи математических уравнений.

Пусть ^ М - изменение денежного предложения, F - сумма, п-

лаченная центральным банком за облигации, BM - банковский муль-

типликатор. Тогда получаем

для первого случая:

^ M = F * BM ;

для второго случая:

^ M = F + F * (1 - 1 / BM) * BM = F * BM.

Получается, что денежноеа предложение одинаково изменилось

как в первом, так и во втором случае. Однако структура денежной

массы в этих ситуациях изменилась неодинаково:а в первом случае

чековые вклады в банках величиваются только з счет акредитной

эмиссии коммерческих банков; во втором случае денежная масса из-

менилась на F (что составляет долю 1 / BM в общем увеличении аг-

регата М1) за счет того, что покупатель облигации вкладывает чек

на текущий счет в своем банке, остальная часть величения де-

нежного предложения вызвана кредитной эмиссией банковской систе-

мы.

Естественно, скупк ценныха бумаг не является единственной

возможностью Центробанка на открытом рынке. Он может неа только

покупать, но иа продавать государственные облигации. Механизм

этой операции таков.

При продаже Центральныма банкома ценных бумаг коммерческим

банкам те выписывают чекиа н свои корреспондентские счет в

Центробанке. Национальный банк читывает эти чеки, уменьшая ре-

зервы банков на соответствующие суммы.

При продаже государственных облигаций юридическим лицам, не

являющимся коммерческими банками, иа населению, получается, в

сущности, аналогичный результат. Покупатели оплачивают ценные

бумаги чеками на свои банки. Центральный банк уменьшает н эту

сумму резервы, коммерческий банк покупателя - его трансакцион-

ный депозит. В результате происходит изъятие резервова иза бан-

ковской системы.

Важно отметить, что уменьшение объема денежной массы в эко-

номике происходит в этих двух случаях не совсем одинаково. При

продаже ценных бумаг коммерческому банку уменьшаются его резер-

вы;а при продаже облигаций иным частникам делового оборот сок-

ращаются не только резервы, но и непосредственно в ходе операции

- их депозитные счета. Проиллюстрируем это математически.

в первом случае:

^ M = - F * BM ;

во втором случае:

^ M = - F - F * ( 1 - 1 / BM) * BM = - F * BM.

Как видно иза этиха уравнений, главные результаты продаж

Центральныма банком ценных бумаг (вне зависимости от типа рыноч-

ного контрагента) будут одинаковыми. Произойдет изъятие резервов

из системы коммерческих банков (прямо пропорционально банковско-

му мультипликатору). Денежное предложение снизится.

Ведущую роль ва операциях на открытом рынке играют коммер-

ческие банки и иные финансовые институты. Частные лиц практи-

чески не заключают сделок напрямую с Центральным банком.

Но что же заставляет коммерческие банки и население идти на

покупку или продажу государственных облигаций и заключать сделки

с Центральным банком? Дело заключается в тривиальном взаимодейс-

твии спроса и предложения. Когда Центробанк решает покупать цен-

ные бумаги, спрос на них возрастает, цена растет, а процентная

ставк падает. Это стимулирует "сброс" облигаций контрагентами

Центробанка. При продаже бумаг Центробанком величивается пред-

ложение, падает цена, растет процентная ставка. Это приводит к

ктивнейшей скупке государственных долговых обязательств.

По форме проведения рыночные операции Центрального банка с

ценными бумагами могут быть прямыми либо обратными. Прямая опе-

рация представляет собой обычную покупку либо продажу. Обратная

заключается в купле-продаже ценных бумаг с обязательным соверше-

нием обратной сделки по заранее становленному курсу. Этот инс-

трумент денежного регулирования чрезвычайно популярен ва странах

с развитой рыночной экономикой. Так, доля обратных операций (по

отношению к совокупному объему операций на открытома рынке)а для

центральных банков ведущих промышленно развитых стран составляет

от 82 до 99,6%.

Обратные операции на открытом рынке, как правило, осущест-

вляются путем заключения соглашений между Центральныма банкома и

коммерческимиа банками о покупке государственных ценных бумаг с

обязательствома иха обратной продажиа череза определенный срок

(обычно один или два месяца) по заранее оговоренной цене.

Обратные операции осуществляются Центральным банком в стро-

го определенный день недели. День покупки совпадает с днем об-

ратной продажи ценных бумаг. В данных операциях получаюта право

участвовать отнюдь не все банки, лишь те, которые открыли в

Центробанке специальные счета по хранению и чету ценных бумаг.

Суть операций заключается в том, что Центральный банк пред-

лагает рыночным контрагентам продать ему ценные бумаги н сло-

виях, определяемых на основе аукционных торгов, с обязательством

их обратной продажи через несколько недель. Причем все процент-

ные выплаты по ценным бумагам получают исключительно контрагенты

Центробанка.

Предметом торгов служит ставка процента, уплачиваемая ком-

мерческими банками за пользование денежными средствами, получен-

ными от продажи облигаций на срок. Таким образом, обратные опе-

рации на открытом рынке представляют собой аналога кредит под

залог ценных бумаг - ломбардного кредита. В этом случае Центро-

банк - кредитор в последней инстанцииа -а используета механизм,

сходный с четной операцией. С экономической, не юридической

точки зрения, разница заключается в том, что ставку процента при

обратных операцияха определяет не только Центральный банк, но и

все коммерческие банки, частвующие в аукционе.

Следует отметить, что благодаря проведению операций по по-

купке ценных бумаг на срок с обязательством их обратной продажи

Центральный банк будет иметь возможность не только производить

инъекции в банковскую систему с целью расширения масштаба креди-

тования, но и сокращать совокупные резервы, мультипликативно

уменьшая денежную массу. Ведь если объем обратной продажи ранее

купленных государственных облигаций превышаета суммарный объем

новых контрактов, это приведет к сокращению совокупных резервов

и, как следствие, изъятию денег из экономики.

В настоящее время в мировой экономической практике именно

операции на открытом рынке являются основным средством регулиро-

вания денежного предложения. Это вызвано их прежде всего необык-

новенно высокой гибкостью данного инструмента, позволяющего вли-

ять на денежную конъюнктуру на краткосрочных временных отрезках,

сглаживать нежелательные колебания денежной массы.

В России рынока государственныха облигаций высоко развит

(правда, скорее количественно, нежели качественно). Правда, их

роль в денежно-кредитной политике несколько отличается от той,

которую они играют в западных странах. Безусловно, в любом слу-

чае (и в России, и на Западе) главной является фискальная цель -

финансирование бюджетного дефицита. Однако как инструмент моне-

тарного регулирования государственный долг применяется ва России

весьма своеобразно.

Казначейские обязательства, например, являются беспреце-

дентным инструментом в мировой практике. На финансовом рынке по-

явился гибрид, обладающий одновременно свойствами векселя, госу-

дарственнойа ценной бумаги, налогового освобождения и средства

расчета.

На первом этапе своего обращения казначейские обязательства

выступают в качестве своеобразного суррогат денега -а средства

обращения, предназначенного для расшивки неплатежей. Эти обяза-

тельства (подпадающие, на мой взгляд, под определение денежного

грегата MR - реально использующихся в российском платежном обо-

роте средств обращения) "появляются" в результате оформления за-

долженности госбюджета перед предприятиями в виде бумаг с доход-

ностью 40%. Но следует отметить, что обращение некоторых серий

можета быть затруднено из-за дополнительных ограничений (в част-

ности, осуществления расчетов только со строго определенными от-

раслями народного хозяйства).

После того как бумаги получают определенное количество ин-

доссаментова (от одного до пяти), они могут продаваться любому

юридическому лицу, то есть поступают на открытый рынок как госу-

дарственные ценные бумаги с доходностью 40%. Сейчас объемы про-

даж казначейских обязательств на открытома рынкеа рынке растут.

Вот здесь-то и открываются для Центробанка возможности по прове-

дению ортодоксальных операций на открытом рынке. Однако многоп-

рофильность КО, в частности, возможность погашения обязательств

налоговыми освобождениями, величивают фискальную и преуменьшают

денежно-кредитную составляющие этого нетривиального инструмента.

Что же касается государственных краткосрочныха обязательств

(ГКО), то в денежно-кредитной политике (в отличие от фискальной)

они играют совсем иную роль, нежели казначейские векселя, ис-

пользуемыеа Федеральной Резервной Системой. Главным результатом

их использования при реализации мероприятий монетарной политики

является регулирование курса американского доллара по отношению

к российскому рублю, а отнюдь не изменение совокупныха резервов

банковской системы.

Показательно, что исполняющая обязанности председателя

Центробанк Татьяна Парамонова в интервью еженедельнику "Эконо-

мика и жизнь", рассказывая о денежно-кредитной политике, ее ме-

тодах и приоритетах на данном этапе, даже не помянула об опера-

циях на открытом рынке. Российские денежные власти ориентируются

прежде всего на более грубые и простые инструменты - резервную

норму и четную ставку.

Таким образом, операции, осуществляемые российским Центро-

банком на открытом рынке, довольно своеобразны. Нетривиальность

инструментов денежного рынка еще более осложняет выработку стра-

тегий, также реализацию тактических мероприятий, направленных

н приостановление спада промышленного производства и сдержива-

ние инфляции.

д Глава 3. Изменение четной ставки.о

Центральные банки обладают еще одним мощным средством денеж-

но-кредитного регулирования. Они предоставляют ссуды банкам вто-

рого уровня. При этом возможны два вариант передачи денежных

средств коммерческим банкам.

Центральный банк может "переучитывать" долговыеа обязатель-

ства клиентов коммерческих банков. При этом эти активы комбанков

передаются в Центробанк в обмен на денежную наличность. При от-

сутствииа лимитова и ограничений в этой области банки никогда не

истощили бы свои ресурсы, снабжая ссудами хозяйствующих субъек-

тов рыночной экономики. Поэтому практически ни один из централь-

ных банков не занимается переучетом в неограниченных размерах.

В самом деле, для экономики довольно пагубной вещью являет-

ся эластичная денежная масса, автоматически расширяющаяся в пе-

риоды интенсивнойа деловой активности и сокращающаяся в периоды

спада производства. Это приводит к гибельному силению амплитуды

периодических колебаний основных параметров экономической систе-

мы.

Большинство централизованных финансовых ресурсов националь-

ных банков в настоящее время выделяются коммерческим банкам не в

результате переучет векселей, посредствома выдачи кредитов

(часто пода залог ценных бумаг).

Центральные банки, как правило, проводят четную политику

посредством становления и пересмотр официальнойа процентной

ставки двух основных видов:а ставки редисконтирования (переучета

ценных бумаг) и ставки рефинансирования (непосредственного кре-

дитования банковских чреждений).

Ставка рефинансирования, или уровень платы за кредитные ре-

сурсы, предоставляемые Центральным банком другим банкам, сейчас

несколько выше, чема ставки на рынке межбанковских кредитов (в

терминологии США - федеральных фондов). Он в полной мере стре-

мится играть роль "кредитора в последней инстанции".

Политику переучетных операций как метод монетарного регули-

рования Центральный банк осуществляета либо путема становления

ставки редисконтирования (косвенный метод), либо при помощи из-

менения словий их переучета (прямой метод) - прежде всего, пос-

редством квотирования. Политик рефинансирования Центральным

банком коммерческих банков может включать регулирование при по-

мощи становления ставки по централизованным кредитам (косвенный

метод), также прямых ограничений для отдельных банкова или их

групп ва отношении их величины, видов, сроков и других словий

предоставления централизованных финансовых ресурсов (прямой аме-

тод).

При проведении государственной четной политики Центральный

банк также использует не только экономические инструменты (изме-

нение уровня официальных ставок), но и административные - прямой

контроль над рыночными ставками коммерческих банков, директивное

распределение кредитной маржи (разницы между средними процентны-

ми ставками по активныма и пассивныма операциям), установление

верхнейа границы процентныха ставок по отдельным видам кредитов

или их фиксированного отношения к официальным ставкам.

Дисконтный (учетный)а кредит предоставляется, как правило,

на срок до трех месяцев. Максимальный срок предоставления лом-

бардного кредит ва большинстве случаев не превышает полугода.

Обычно ва качестве покрытия такого рода займов выступают госу-

дарственные ценные бумаги.

К переучету, также в качестве залога при предоставлении

ломбардного кредита могут быть приняты лишь самые надежные цен-

ные бумаги. Сюд входят государственные облигации и некоторые

виды обязательств клиентов по отношению к своима банкам, список

которых тверждается органами Центрального банка.

Одними из методов денежно-кредитной политики являются также

определение квот переучета, также словий предоставления лом-

бардного кредита. В дальнейшем все меры, предпринимаемые Цент-

ральныма банкома при кредитовании им коммерческих банков, будем

называть четной политикой (изменением четной ставки). При этом

под четнойа ставкой будем понимать "универсальный" процент, по

которому Центральный банк взыскивает процентные платежи по пре-

доставляемым им ссудам.

Коммерческий банк, берущий у Центрального банка ссуды, ве-

личиваета тема самым совокупные резервы банковской системы и тем

самым мультипликативно расширяет денежную массу.

Центральный банка можета станавливать и изменять четную

ставку. С точки зрения коммерческиха банков, четная ставка

представляета собой издержки, которые приносит приобретение ре-

зервов у Центробанка. Следовательно, падение четной ставки по-

ощряет банки второго уровня к заимствованию резервов у Централь-

ного банка. Опирающиеся на эти новые резервы кредиты коммерчес-

киха банков увеличат денежное предложение. Увеличение государс-

твенными денежными властями официальной процентной ставки приве-

дет к сокращению заимствований со стороны банков второго уровня

у национальных банков. Эта мера, как правило, применяется в слу-

чае проведения Центральным банком жесткой рестрикционной кредит-

но-денежной политики (так называемой политики дорогих денег).

Среди инструментов монетарного регулирования ва странаха с

развитой смешанной экономикой четная ставка является вторым по

значению инструментом после операций на открытом рынке. А в не-

которых странах именно четная политика является основнойа сос-

тавляющей набора денежно-кредитных методов. Важно пронализиро-

вать, как же взаимодействуют операции на открытом рынке и чет-

ная политика, формируя единую стратегию и тактику монетарного

регулирования.

В случае, когда Центральный банк пытается сократить денеж-

ное предложение путем продаж государственных облигаций на откры-

том рынке, при неизменной официальной процентной ставке объемы

учетных операций резко возрастут. В эти периоды четные операции

будут действовать в противоположном направлении, нежели операции

на открытом рынке, а не силивать последние. Механизм чет в

этом случае играет роль своеобразного предохранительного клапа-

на. Поэтому необходимо координировать действия на открытом рынке

с четной политикой, что сейчас и реализуется при осуществлении

монетарного регулирования.

При продаже государственных облигаций на открытома рынке в

целяха уменьшения совокупной денежной массы Центральный банк с-

танавливает высокую четную ставку. Приа реализации экспансио-

нистскойа расширительной политики денежные власти понижают про-

цент за чет и рефинансирование. Это величиваета эффективность

операций на открытом рынке.

Почему же учетная политика ступает по значению операциям

на открытом рынке среди инструментов денежно-кредитного регули-

рования?

Во-первых, Центральный банк не в состоянии посредством из-

менения четной ставки реализовывать задачиа денежно-кредитного

регулирования ва полной мере. Если манипулирование совокупными

резервами банковской системы посредствома операцийа н открытом

рынке и изменения нормы обязательных резервов осуществляется по

инициативе Центрального банка, то использование централизованных

кредитова зависит от потребностей банков второго уровня и выбора

ими способ их довлетворения. Центральный банк не может навя-

зать коммерческим банкам больше чета. Он можета лишь поощрять

коммерческие банкиа к величению объема привлекаемых централизо-

ванных кредитов посредствома уменьшения процентных ставока рефи-

нансирования иа редисконтирования, или ограничивать такого рода

заимствования путем повышения ставок. Однако нельзя забывать,

что Центральныеа банки обладаюта все-такиа однима очень сильным

средством воздействия в этой области -а правома вето, отказ в

предоставлении кредита.

Кроме того, количество резервов коммерческих банков, полу-

чаемых путем займов у Центрального банка, обычно очень невелико.

К активизации четных операций приводят, как правило, лишь круп-

номасштабные действия на открытом рынке.

Кроме непосредственного воздействия на банковские резервы,

учетная ставка обладает важным информативным свойством. Она яв-

ляется важнейшим индикатором, демонстрирующима намерения Цент-

рального банка в области денежно-кредитного регулирования. Следя

за динамикой четной ставки, можно определить, к какой монетар-

ной политике - рестрикционной или экспансионистской - склоняется

Центральный банк. Правда, бывает и так, что ставка изменяется в

соответствии с изменениями ставок межбанковских кредитов, а не

приоритетами денежно-кредитного регулирования.

В некоторых странах процентная ставка по ссудам Центрально-

го банка выше рыночных кредитных ставок -а Центральныеа банки в

полной мере используют свой статус "кредитора в последней инс-

танции". Однако Федеральная Резервная Система - орган, осущест-

вляющийа денежно-кредитное регулирование в Соединенных Штатах -

придерживается несколько иной практики.

ФРС рассматриваета предоставление помощи банкам как послед-

нее средство их спасения от временных неудач. Поэтому американс-

кая сеть центральныха банкова не станавливает штрафную ставку

процента. Более того, обычно четная ставка ниже средневзвешен-

ного процента по федеральным фондам. Такая практика стимулирует

заимствования коммерческих банков у ФРС. Однако, используя иные

рычаги, ФРС не позволяет банкам злоупотреблять возможностью по-

лучения столь дешевых денег.

Ресурсы Федеральной Резервной Системы предоставляются ком-

мерческому банкуа лишь после тщательнойа экспертизы, выявляющей

истинные мотивы обращения банка в центральный финансовый орган.

Но даже в случае выдачи кредита Федеральный Резерв устанавливает

специальныйа контроль з деятельностью банка, чтобы выявить и

пронализировать причины его неудач.

Необходимо отметить, что суммарная помощь Федерального Ре-

зерва банковской системе не превышаета ва любой момента времени

двух миллиардов долларов, что составляет ничтожную долю денежной

массы США. В этой связи изменения четной ставки оказывают край-

не незначительное воздействие на динамику денежного предложения.

Поэтому Совет правляющих Федеральной Резервной Системы рассмат-

риваета этот инструмента скорее как индикатор денежно-кредитной

политики, не средство реального регулирования.

д Глава 4. Пересмотр резервных требований.о

Посредством манипулирования резервной нормойа Центральный

банк может влиять на способность банковской системы к кредитова-

нию, то есть изменять денежное предложение. Рассмотрим результа-

ты изменения резервныха требований при помощи математических

уравнений и неравенств.

Пусть I=1а - состояние банковской системы до пересмотра ре-

зервных требований, I=2 - состояние банковской системы после пе-

ресмотра резервных требований, d - суммарные трансакционные де-

позиты, R - фактические совокупные резервы коммерческих банков,

r (I) - резервная норма, ER (I) - избыточные резервы, соответс-

твующие резервной норме r (I), CM (I) - способность банков вто-

рого уровня к созданию денег посредством кредитно-депозитной

эмиссии, ^ CM - изменение способности банковской системы к кре-

дитованию. Тогда можно использовать эти именованные величины для

анализа изменений, происходящих в банковской системе.

ER1 =а Rа - d * r1

ER2 = R - d * r2

Величина избыточныха резервов определяется тремя параметра-

ми: фактическими резервами R, объемом чековых депозитов d и ре-

зервной нормойа r. В сверхкраткосрочном периоде (сразу же после

объявления Центральным банком о пересмотре резервных требований)

изменить совокупныеа резервы и трансакционные счета практически

невозможно (в силу непродолжительности временного отрезка), поэ-

тому избыточныеа резервы ER2 можно рассматривать как функцию от

одной переменной r2.

│ ER2

│

│ R

│

│ R

│ ───

│ d r2

├──────────────────────────────────────────────────────────

│

│

│

│

│

При r2а <а R / d коммерческие банки будут иметь возможность

кредитования, что в конечном счете приведет к мультипликативному

расширению денежной массы. В случае r2 = R / d банковская систе-

ма перейдета в состояние равновесия, когда обязательные резервы

будут полностью использованы в качестве покрытия чековых депози-

тов. Случайа r2а >а R / d - самый болезненный для банков второго

уровня. Им придется предпринимать чрезвычайные меры, чтобы вы-

полнить предписания Центробанка по нормативам резервирования.

R - d * r1 R

CM1= ──────────── =а ──── - d

r1 r1

R - d * r2 R

CM2 = ──────────── = ────а -а d

r2 r2

Возможность банковской системы к кредитованию является

функцией тех же самых переменных, что и избыточные резервы. Бо-

лее того, они действуют в одних и тех же направлениях и в том, и

в другом случае:а увеличение совокупных резервова Rа приводита к

увеличениюа значения функции, величение резервной нормы r и

объема трансакционных депозитов d - к уменьшению значения функ-

ции. Однако характер связи между r2 и CM2 отличается от зависи-

мости между r2 и ER2. Отобразим это при помощи графика:

│ CM2

│

│

│

│

│

│

│

│ R

│ ───

│ r1 d r2

├──────────────────────────────────────────────────────────

│

│

│

Кстати, нуль функции ER2 R / d будет являться также и нулем

функции СМ2. Действительно,

CM2 = 0

R / r2 - d = 0

r2 = R / d

Пронализируем теперь изменение способности банков второго

уровня к созданию денег путем кредитно-депозитной эмиссии после

пересмотра резервных требований Центральным банком.

R - d * r2 R - d * r1

^ CM = CM2 - CM1 = ──────────── - ─────────── =

r2 r1

r1 * R - d * r2 * r1 - r2 * R + d * r2 * r1

= ──────────────────────────────────────────── =

r1 * r2

R * ( r1 - r2 ) R R

= ───────────────── =а ──── - ────

r1 * r2 r2 r1

Как видно из этого уравнения, уровень денежной массы в го-

сударстве во многом определяется нормой обязательныха резервов,

которыеа коммерческие банки должны держать в качестве покрытия

своих депозитов. При величении резервныха требований денежное

предложение расширяется, при уменьшении - сжимается.

│ ^ CM

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│ r1 r2

├──────────────────────────────────────────────────────────

│

│

│

Из приведенного выше анализа следует, что изменение резерв-

ной нормы является чрезвычайно важныма инструментома монетарного

регулирования.

величение резервной нормы приводит к росту необходимых ре-

зервов, которые должны держать депозитные институты в качестве

покрытия. При этом возможны два варианта:а либо банкиа второго

уровня понизят избыточные резервы (когда резервная норма вели-

чивается незначительно), либо им придется прибегать к чрезвычай-

ным мерам (если резервные требования величиваются намного).

Во втором случае банкам придется сокращать объем своиха че-

ковых депозитов и одновременно величивать резервы, то есть вли-

ять в среднесрочном периоде на параметры d и R нашиха уравнений.

Для сокращения своих текущих счетов банки примут решение прибли-

зить сроки погашения же выданныха ссуда (если, конечно, такая

возможность предусмотрен словиями договора), а также будут

продавать ценные бумаги на открытом рынке. Покупатели используют

трансакционные депозиты, чтобы расплатиться с коммерческими бан-

ками. В результате всех этих действий сократиться денежная масса

в экономике.

Очевидно, что уменьшение резервныха требований приведета к

ростуа способности системы коммерческих банков к кредитованию,

что в конечном счете приведет к величению денежного агрегата.

Изменение резервных требований оказывает воздействие на два

очень важныха параметра, рассмотренныха вышеа ва математических

уравнениях. Приращение резервной нормы r оказывает непосредс-

твенное влияние на избыточные резервы ER и банковский мультипли-

катора BM. Cа увеличением r мультипликатор и избыточные резервы

сокращаются, с уменьшением - величиваются.

Хотя изменение резервныха требованийа - чрезвычайно мощный

инструмент воздействия на денежно-кредитную систему, ва мировой

практике он применяется нечасто. Дело в том, что даже незначи-

тельное изменение резервной нормы приводит к колоссальному изме-

нению объема денежной массы. Операции на открытом рынке - гораз-

до более гибкий метод, позволяющий оперативно изменять банковс-

кие совокупные резервы. Именно он в настоящее время (в передовых

странах со смешанной экономикой, разумеется) выходит н первый

план.

Есть и еще причины. Резервы для банков представляюта собой

ктивы, не приносящие процента. Пересмотр резервных требований

существенно влияет на рентабельность банков второго уровня, при-

быльность банковского дела. Значительное изменение обязательных

для выполнения норм может привести к серьезнейшемуа финансовому

кризису, который, безусловно, самым пагубным образом отразится

на состоянии всего народного хозяйства. А частый пересмотра ре-

зервных требований может просто привести к хаосу:а сокрытию бан-

ками своих сделок, резким колебанияма денежной массы, и, как

следствие, глобальному экономическому кризису.

Нормативы резервных требований станавливаются дифференци-

ровано в зависимости от видов депозитов. Помимо этого, Централь-

ные банки могут станавливать различные резервные нормы ва зави-

симости от срока деятельности банка, величины его активов, реги-

она, где банк осуществляет основную массу своих операций и обла-

дает развитой филиальной сетью. В некоторых странах для банков,

нарушающих обязательные требования, станавливаются повышенные

штрафные резервные нормы. Резервированию подлежат различные ком-

поненты денежной массы, что позволяета Центральномуа банкуа не

только влиять на ее объем, но и определять ее структуру.

Совсем недавно, с 1 февраля 1995а года, Центральный банк

Российской Федерации становил новые резервные требования. Ранее

резервные нормы составляли 15 или 20 процентов в зависимости от

вид депозитов. Теперь по така называемым "коротким деньгам"

ставка обязательного резервирования составила 22%, по депозитам,

которые привлекаются на срок от 31 до 90 дней, - 15%, а свыше 90

дней - 10%. Было введено двухпроцентное резервирование по валют-

ным депозитам.

Как видно, резервные нормы величились по краткосрочным де-

позитам и сократились по долгосрочным. Видимо, Центральный банк

пытается "убить двух зайцев" - с одной стороны, поддержать наци-

ональную валюту (ведь именно "короткие деньги" идут на валютный

рынок), с другой - стимулировать инвестиции. Трудно сказать,

принесета ли такая политика спех. Но показательно, что глава

Центробанка Татьяна Парамонова не ставит задачу оптимизации де-

нежной массы с четом экономических реалий. пор делается реше-

ние локальных задач - прежде всего, правление валютным курсом.

д Глава 5. Макроэкономические результаты денежно-кредитной

политики.о

Ранее мы рассматривали, с помощью каких инструментов и ка-

ким образом Центральные банки влияюта н денежное предложение.

Но, кака представляется очевидным, само денежное предложение не

является конечной целью. Монетарная политика должна, прежде все-

го, лучшать состояние экономики, изменять ее основные перемен-

ные: валовый национальный продукт, инфляцию, безработицу.

В настоящее время механизма воздействия денежно-кредитной

политики на состояние экономики, также целесообразность раз-

личных стратегийа ее реализации составляют предмет спора между

экономистами. Представители кейнсианской, монетаристской и новой

классической школ выдвигают зачастую полярные предположения.

Кейнсианскую концепцию долгое время после второйа мировой

войны разделяло большинство экономистов. Правительства стран с

развитой рыночнойа экономикой руководствовались рекомендациями

кейнсианцев при осуществлении экономической политики. Однако за-

тем появились новые экономические теории, ставящие под сомнение

выводы кейнсианцев, предлагающие иные методы. Такими теориями

стали прежде всего монетаризм, также теория рациональных ожи-

даний.

Кейнсианцы полагают, что рыночная экономика - внутренне не-

устойчивая система. Они считают, что капитализм не обладает ме-

ханизмом, обеспечивающим макроэкономическую стабильность. Посто-

янные диспропорцииа между основополагающими экономическими пара-

метрами вызывают циклические колебания занятости, цен, объема

производства. Поэтомуа государство, с точки зрения кейнсианцев,

должно вмешиваться в хозяйственную жизнь, осуществлять различные

регулирующие мероприятия, ва частности проводить дискретную де-

нежно-кредитную политику.

Монетаристы же считают, что, напротив, рыночная экономика

обеспечивает высокую степень макроэкономической стабильностиа в

силу своейа гибкости. Все циклические процессы вызваны не сла-

бостью рыночных механизмов в плане поддержания стабильности, а

ошибочными действиями государственных органов. Поэтому необходи-

мо минимизировать государственный сектор, также избегать воз-

действия н рыночную систему посредствома дискретной денеж-

но-кредитной политики.

Кейнсианство и монетаризма базируются на основополагающих

математических уравнениях. Кейнсианская теория выводит на первый

план совокупные расходы и их компоненты.

С + I + NX + G = ВНП - основное уравнение кейнсианцев, где

С - потребительские расходы населения, I - инвестиции, NX - чис-

тый экспорт, G - государственные расходы. Суть этого уравнения в

том, что совокупный объем расходов покупателей равен общей стои-

мости произведенных товаров и слуг.

Монетаризм опирается на уравнение И.Фишера:а M * V = P * Q,

которое чаще называют уравнениема обмена. Здесь Ма -а денежное

предложение, V - скорость обращения денег в кругообороте продук-

тов и доходов, P - индекс цен, Q - физический объем национально-

го производства. Левая часть уравнения представляет собой сово-

купные расходы покупателей, правая - совокупную выручку продав-

цов.

Кейнсианцы считают, что цепь причинно-следственныха связей

между пересмотром стратегической концепции денежно-кредитной по-

литики и изменением номинального ВНП достаточно велика. Примене-

ние разнообразныха монетарных инструментов вызовет изменение со-

вокупных резервов банковской системы, что повлияет н денежное

предложение. Изменения ва денежнома предложении воздействуют на

процентную ставку. Действительно, если денежная масса увеличива-

ется, то кредит становится более доступным, предложение финансо-

вых ресурсов величивается, что понижает их "цену" - процентную

ставку. Приа сокращении денежной массы наблюдается обратный эф-

фект.

Изменение процентной ставки изменяет эффективность инвести-

ционных проектов и оказывает влияние на суммарный объема капита-

ловложений. Во-первых, при заданном размере дохода на капитал,

вложенный в инвестиционный проект, изменение процентныха ставок

меняет относительную привлекательность вложений в производство и

в ценные бумаги. Во-вторых, при привлечении займов для осущест-

вления крупномасштабного проекта, незначительное изменение про-

центной ставки может вызвать значительное изменение в абсолютном

значении суммы, необходимой для обслуживания кредита.

Суммарный объем инвестиций оказывает прямое влияние на но-

минальный валовый национальный продукт. Поэтому посредством де-

нежно-кредитного регулирования можно воздействовать н инфляцию

и физический объем производства.

Кейнсианцы признают, что цепь причинно-следственных связей

между денежно-кредитнымиа мероприятиями и состоянием экономики

довольно сложна и велика. "Сбой" в одном из звеньев может иска-

зить первоначальный импульс. Для прогнозирования результатов де-

нежно-кредитных мероприятий Центральному банку необходима исчер-

пывающая информация о характере взаимодействий между каждым из

предыдущих и последующих звеньев цепочки, которую в реальных с-

ловиях получить просто невозможно. Поэтому изменение денежного

предложения вызываета непредсказуемые последствия ва масштабах

экономики государства, что вызывает ее относительную неэффектив-

ность по сравнению с фискальной политикой.

Монетаристы полагают, что изменение денежного предложения в

гораздо большей степени определяета основныеа макроэкономические

параметры, нежели считают кейнсианцы. Более того, денежное пред-

ложение является важнейшим (практически единственным!) фактором,

определяющима занятость, уровень производства и инфляцию. Они

предлагают совершенно иную цепочку причинно-следственных связей,

резко отличающуюся от кейнсианской. По их глубокомуа беждению

денежное предложение непосредственно воздействует на совокупный

спрос, не только определяет через процентную ставку спрос ин-

вестиционный. Считая, что скорость обращения денег стабильна (то

есть сравнительно постоянна и легко предсказуема), они делают

вывод, что изменение денежной массы вызовет соответствующее при-

ращение ВПа (что непосредственно следуета из уравнения обмена).

Кейнсианцы подвергают сомнению тверждение монетаристова о ста-

бильности скорости обращения денег, что дает им основание оспа-

ривать справедливость столь простого передаточного механизма,

который рисуют монетаристы.

Тем не менее, основываясь на идеологическиха становкаха о

естественной стабильности рыночнойа организации хозяйственной

жизни, монетаристы неа советуюта использовать денежно-кредитные

методы для реализации краткосрочных целей, поскольку это приве-

дет к дестабилизации экономики. Они предлагают монетарное прави-

ло, согласно которомуа денежное предложение должно расширяться

теми же темпами, что и потенциального прирост реального ВНП, ко-

торый, по мнению монетаристов, в странах с развитой рыночной

экономикой составляет 3-5% в год.

Кейнсианцы оспаривают это предложение. Поскольку, как они

полагают, скорость обращения денег подвержена изменениям, посто-

янный ежегодныйа темп роста денежной массы может вызвать серьез-

ные колебания совокупных расходов, что приведет к экономической

дестабилизации. Гораздо более пригодна дискретная денежно-кре-

дитная политика, которая позволяет гибко корректировать глобаль-

ные макроэкономические процессы.

Помимо кейнсианства и монетаризма, существует еще одна эко-

номическая теория, предлагающая свою интерпретацию результатов

применения монетарных методов. Это теория рациональных ожиданий,

базирующаяся на двух постулатах.

Во-первых, приверженцы теории рациональных ожиданий полага-

ют, что все субъекты экономики абсолютно рациональны и абсолютно

информированы. Это означает, что все фирмы и домохозяйства обла-

дают знаниями о механизмаха функционирования экономики, также

проводящейся в конкретный период времени экономической политике,

и выдвигают безошибочные прогнозы о ее результатах. Кроме того,

они оптимизируют свое поведение ва системе бизнеса, используя

имеющиеся знания и максимизируя свою выгоду.

Во-вторых, все рынки в системе бизнеса являются рынками со-

вершенной конкуренции, гибкими в плане повышения и понижения цен

на все без исключения товары и слуги в соответствии c взаимо-

действием спрос и предложения. Приа этом спрос и предложение

мгновенно реагируют на все изменения внешней среды.

Такое упрощение реальных словий позволяет сделать заключе-

ние о полной неэффективности денежно-кредитной политики. В самом

деле, любоеа изменение денежного предложения будета порождать

декватное изменение цен, ведь каждый субъект экономической сис-

темы будета мгновенно их пересматривать, стремясь застраховать

себя ота нежелательныха последствий. Его стратегия безупречна:

ведь она безошибочно предсказывает будущее!. Использовать такую

информацию для получения личной выгоды она неа может, ведь все

контрагенты этого субъекта обладают той же информацией. Каждый

реализует свою экономическую свободу, что приводит к становле-

нию консенсуса интересов. В итоге получается абсолютно стойчи-

вое равновесие экономической системы в плане нечувствительности

к мерам денежно-кредитной политики.

Изменение денежной массы не окажет никакого влияния н ре-

льный национальныйа продукт и занятость и лишь обернется инфля-

цией или дефляцией. Поэтому сторонники теории рациональныха ожи-

даний тоже поддерживают монетарное правило. Однако в качестве их

ргументов выступает не положение о недостаточной информирован-

ности денежных властей, выдвигаемое монетаристами, а, напротив,

суждение об абсолютной информированности субъектов системы биз-

неса.

У кейнсианцева и монетаристов есть много серьезных возраже-

ний, ставящих под сомнение теорию рациональных ожиданий. В самом

деле, если даже высококвалифицированные профессиональные эконо-

мисты ошибаются, предсказывая неверные последствия экономических

маневров государства, да и вообще любых изменений во внешнем ок-

ружении, разве можно тверждать, что каждый индивид способен де-

лать абсолютно точные прогнозы.

Кроме того, представляется очевидным, что далеко не все

рынки н данном этапе развития человеческого сообщества (даже в

таких странах, как США), являются высококонкурентными. Помимо

этого, имеется достаточно эмпирических свидетельств воздействия

монетарной политики на реальный ВНП.

В настоящее время большинство экономистов признают доста-

точно бедительными аргументы как кейнсианцев, так и монетарис-

тов. Ва меньшей степени это относится к теории рациональных ожи-

даний.

Центральные банки стран с развитой смешанной экономикой ру-

ководствуются в практической деятельности рекомендациями, пред-

лагаемыми и кейнсианской, и монетаристской экономическими теори-

ями. В реальной действительности приходится искать компромисс

между полярными суждениями, находить оптимальное решение, учиты-

вая различные аргументы, рассматривая несколько стратегических

сценариев. Правда, основной пор делается на кейнсианскую стаби-

лизационную дискретную денежно-кредитную политику. Хотя в неко-

торых странаха (ва частности, ва рамках концепций рейганомики и

тэтчеризма) вводилось в действие и монетарное правило.

д Глава 6. Монетарная политика, валютный курс и международная

торговля.о

Ранее мы рассматривали замкнутую экономическую систему, не

вовлеченную в торговлю с другими экономическими системами, при-

меняющими иные валюты. Со снятием этого ограничения денежно-кре-

дитная политика сложняется. В анализ реальной ситуации в народ-

ном хозяйстве добавляются новые переменные;а появляются новые

промежуточные цели.

Монетарное регулирование, осуществляемое Центральныма бан-

ком, оказывает непосредственное воздействие на валютный курс. А

валютный курс, в свою очередь, в значительной степени определяет

международную торговлю. Попробуема доказать, что последнее т-

верждение справедливо.

Если курс валюты крепляется, товары государства, имеющего

такую валюту в качестве национальной, становятся менее конку-

рентноспособными на внешних рынках, поскольку их цена возраста-

ет. В самом деле, предположим, что изменение курса не меняет це-

ну в национальной валюте экспортера. Тогда при переводе ее в ва-

люту импортера произойдет величение цены, соответствующее ве-

личению валютного курса.

В тоже самое время импортеры от такого изменения только вы-

игрывают. Цена импортируемых товаров в пересчете на национальную

валюту падает, и они получают прекрасную возможность либо увели-

чить нормуа прибыли, либо расширить сбыт, либо принять компро-

миссное решение, используя обе возможности.

Если национальная валют обесценивается, то победители и

побежденные меняются местами. Эффективность экспорта возрастает,

поскольку цен товаров на внешних рынках падает. В то же самое

время импортеры сталкиваются са необходимостью снижать цены и

уменьшать нормуа прибыли - ведь ввозимые ими товары стали дороже

на внутреннем рынке!

Очевидно, изменение курса влияет на внешнеторговое сальдо.

Снижение курса национальной валюты стимулирует экспорт и ограни-

чивает возможный импорт; следовательно, либо сокращается дефицит

во внешней торговле, либо величивается активное сальдо. креп-

ление курса оказывает полярное воздействие: возрастает эффектив-

ность импорта, снижается эффективность экспорта, сокращается ак-

тивное сальдо или величивается внешнеторговый дефицит.

Пересмотр денежно-кредитной политики вызывает к жизни все

эти процессы. Экспансионистские меры приводят к увеличению де-

нежной массы и снижают ставкуа процента. Такую причинно-следс-

твенную связь признают даже монетаристы, правда, не считая ее

одним из главных звеньев, приводящих к итоговому воздействию де-

нежно-кредитного регулирования на экономику. Уменьшение процент-

ной ставкиа меняета относительную привлекательность вложений

средств ва данную валюту, аспрос на нее падает, предложение -

увеличивается. Поэтому курс снижается. Далее вступает в действие

уже описанныйа механизм курс - чистый экспорт (импорт) - внешне-

торговое сальдо.

Рестрикционная денежно-кредитная политика сокращает денеж-

ную массу, снижает доступность кредита и величивает ставку про-

цента. Национальная валют становится привлекательным активом,

спрос на нее растет, а предложение - падает. Снова вступаета в

действие тот же механизм.

Таким образом, денежно-кредитная политик оказываета воз-

действует на валютный курс и баланс внешней торговли. Экспансио-

нистская политика понижает курс национальной валюты и стимулиру-

ет экспорт, рестрикционная -а повышает курс и поощряет импорт,

сокращая тем самым внешнеторговое сальдо или усугубляя проблему

внешнеторгового дефицита. Таким образом, политика дорогих денег,

ведущая к ценовой стабилизации, имеет достаточно много издержек:

помимо снижения объема производства и занятости, происходит ве-

личение чистого импорта, возникает проблема внешнеторгового де-

фицита.

Безусловно, при расчете изменений эффективностиа внешнетор-

говых операцийа необходимо читывать инфляционный и дефляционный

эффекты, которые возникают в результате изменения объем денеж-

ной массы под воздействием монетарного регулирования. Тем не ме-

нее, если не придерживаться крайних взглядов теории рациональных

ожиданий, изменение будет значительным.

Поскольку колебания валютныха курсова оказываюта серьезное

воздействие н состояние экономики, Центральныеа банки могут

рассматривать их регулирование как важную цель денежно-кредитной

политики. Центральные банки стран с развитой рыночной экономикой

осуществляют интервенции на внешних валютных рынках, величивая

или уменьшая предложение национальной валюты и иностранных ва-

лют, воздействуя на спрос. Правда, здесь возникаета множество

проблем.

Если при осуществлении девальвации особых проблем не возни-

каета -а наделенный эмиссионным правом, Центробанк всегда может

"произвести" необходимое количество национальныха денежныха еди-

ниц, то для ревальвации (укрепления курса) потребуется иностран-

ная валюта. Поэтому приходится создавать резервные фонды для

обеспечения поддержки национальной валюты, прибегать к займам у

других государств.

Кроме того, крупномасштабные интервенции воздействуют на

совокупные резервы банковской системы, поэтому попытки изменить

валютный курса достаточно сложно изолировать от других мероприя-

тий монетарного регулирования. Впрочем, многие Центральные банки

развитых государств со смешанной экономикой используют так назы-

ваемую стерилизацию. При этом внешние валютные интервенции ком-

пенсируются операциямиа н внутреннема открытом рынке государс-

твенных ценных бумаг. Например, при девальвации доллара с целью

сокращения внешнеторгового дефицита Федеральная резервная систе-

ма выбрасывает ценные бумаги на вторичный рынок, доллары - на

внешний валютный рынок. Происходит изменение долларовой денежной

массы в двух противоположных направлениях, и эти изменения взаи-

мопогашаются. Впрочем, эффекта от "стерилизованной" интервенции

значительно ниже, нежели от "нестерилизованной".

Национальная российская валюта - рубль - не является в пол-

ной мере конвертируемой, и практически не используется в между-

народной торговле. Поэтомуа нашемуа Центробанку приходится осу-

ществлять валютные интервенции не на внешнем, н внутреннем

валютном рынке. Значительные операции с валютой Банк России про-

водит на Московской Межбанковской Валютной Бирже.

Задачи, стоящие переда российским Центральным банком в об-

ласти валютного регулирования, довольно непростые. Необходимо, с

одной стороны, сдерживать инфляцию. В наших словиях индекс цен

во многом определяется валютным курсом. Многие цены предложения

объявляются в долларах (прежде всего на импортируемые товары), и

изменение курса означает автоматический пересмотр цены платежа.

С другой стороны, необходимо помогать экспортерам, которые к то-

му же способны осуществлять лоббирование своих интересов. Прихо-

дится искать приемлемый компромисса между этими противоречащими

друг другу целевыми становками, станавливать оптимальные темпы

роста курсов доллара и немецкой марки.

Очень важной задачей является сглаживание колебанийа курса.

В этой связи необходимо аотметить сотрудничество Центробанка с

Минфином, эмитирующим ГКО. С одной стороны, после "черного втор-

ника" Минфин эмитировал ГКО в значительных объемах, шел на бесп-

рецедентное снижение доходности бумаг столь высокой степени на-

дежности (гарантированныха самима государством!). Это привело к

оттоку денег с валютного рынка. С другой стороны, аукционы по

размещению ГКО только силивают колебания курса, вызывая переток

денежных средств с валютного рынка на рынок государственныха об-

лигаций, также в обратном направлении.

Операции на открытом рынке используются Центробанком, как

правило, не для стерилизации, а, напротив, для силения меропри-

ятий валютного регулирования. Более того, у нас довольно часто

кцент делается именно на регулирование валютного курса как чуть

ли не конечную цель денежно-кредитной политики. Это, н мой

взгляд, не вполне правильно.

д Заключение.о

Денежно-кредитная политика - один из мощнейших инструментов

экономической политики, находящихся в распоряжении государства.

Обладая такими средствами, как пересмотр резервной нормы, изме-

нение четной ставки и операции на открытома рынке, Центральный

эмиссионный банк может оказывать определяющее воздействие на де-

нежное предложение, а через его посредство - на реальный нацио-

нальный продукт, занятость и индекс цен.

Результаты монетарного регулирования по-разному расценива-

ются в кейнсианской и монетаристской теориях, также ва теории

рациональных ожиданий. Кейнсианцы полагают, что дискретная де-

нежно-кредитная политика, уступая фискальной по силе воздейс-

твия, тем не менее эффективна для сглаживания колебаний экономи-

ческой активности, цен и занятости. Монетаристы ратуют за введе-

ние монетарного правила и отказ от дискретной денежно-кредитной

политики. Приверженцы теории рациональных ожиданий утверждают,

что монетарная политика вообще не оказывает воздействия н ре-

льный ВНП.

Денежно-кредитная политика во многома определяета валютные

курсы, влияя тем самым на эффективность внешнеторговых операций

по экспорту и импорту. Ее можно использовать не только для изме-

нения основныха внутренниха макроэкономическиха переменных, но и

для правления внешнеторговым балансом.

Используя рекомендации представителей различных школ, нахо-

дя компромиссные решения, Центральные банки реализуюта денеж-

но-кредитную политику. Эта деятельность, как мне кажется, явля-

ется наиболее демократичным способом экономического регулирова-

ния, в наименьшей степени ограничивая рамки экономической свобо-

ды субъектов системы бизнеса.

д Использованная литература.о

Банковское дело:а Справочное пособие / под ред. Бабичевой

Ю.А. М.: "экономика", 1994.

Долан Э., Кэмпбелл К., Кэмбелл Р. Деньги, банковское дело и

денежно-кредитная политика. С.-Пб.: "Литера плюс", 1994.

Долан Э., Линсдей Д. Макроэкономика. С.-Пб.: "Литера плюс",

1994.

Макконнелл К., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и поли-

тика. В 2 т. Т.1. Баку, "Азербайджан", 1992.

Рыночная экономика:а учебник. В 3 т. Т.1. Теория рыночной

экономики. Часть 2. Максимова В.Ф., Шишов А.Л. Макроэкономика.

М.: СОМИНТЭК, 1992.

Самуэльсон П. Экономика. В 2 т. Т.1. М.: "Алгон", 1994.

соскин В.М. Современный коммерческий банк: ауправление и

операции. М.: "Вазар-Ферро", 1994.

учебник по основам экономической теории / под ред. Камаева

В.Д. М.: "Владос", 1994.

Ивантер А., Маковская Е., Фадеев В. Да, пирамида. Но какая!

// Коммерсантъ. - 1995. - N6

Меркушев В. Спрос на казначейские обязательства пока превы-

шает предложение. // ЭиЖ. - 1995. - N8.

Парамонова Т. Банк России:а взгляд в будущее. //а ЭиЖ. -

1995. - N9.