Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике
Формирование рыночной стоимости инновационно активного предприятия
Автореферат докторской диссертации по экономике
На правах рукописи
Федорова Татьяна Александровна
ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
ИННОВАЦИОННО АКТИВНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
доктора экономических наук
Москва 2011
Работа выполнена на кафедре проблем рынка и хозяйственного механизм ГОУ ВПО Академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.
доктор экономических наук, профессор
Иванкина Елена Владимировна
доктор экономических наук, профессор
Соловьев Юрий Павлович
доктор экономических наук, профессор
Курнышева Ирина Романовна
ааОфициальные оппоненты:
Ведущая организация:аа Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов
Защита состоится 04 марта 2011 г. в 13.00 часов в зале заседаний Ученого совета на заседании Диссертационного совета Д 504.001.01 по защите аадокторских и кандидатских диссертаций при ГОУ ВПО Академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119571, Москва, проспект Вернадского, д. 82
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.
Автореферат разослан л___ ______________ _______ г.
Ученый секретарь
Диссертационного совета Д 504.001.01
кандидат экономических наук, доцентаа Фомина Л.Л.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность проблемы. Проблема недостаточной капитализации российских предприятий является серьезным препятствием для их интеграции в глобальные экономические отношения. Одна из главных причин низкой капитализации российских предприятий состоит в их недостаточной инновационной активности. Для инновационно активных предприятий проблема формирования и оценки стоимости стоит особенно остро, поскольку на стоимость инновационно активного предприятия влияют не столько результаты его текущей деятельности, сколько те ожидания, которые потенциальные инвесторы связывают с ним. Эти ожидания определяются текущим портфелем инноваций, находящихся в разработке и освоении, инновационной историей предприятия, а также готовностью рынка принять к использованию освоенные предприятием инновации. В рамках проблемы важно сформулировать четкое представление о процессе формирования стоимости инновационно активного предприятия, установить объект и субъект управления процессом формирования стоимости, средства управления и результат. Особенно важно объединить объект, средства управления и результат на базе единого стоимостного представления, что обусловлено логикой развития методологических подходов к процессу формирования стоимости.
Методологические основы процесса формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия следует рассматривать как одну из наиболее актуальных в российской науке и практике проблем финансовых отношений в процессе перехода отечественных предприятий на инновационный путь развития, что определило выбор темы исследования.
Текущий период становления и развития рыночных отношений в экономике Российской Федерации характеризуется негативными для нашей страны тенденциями ее участия в глобальной экономике. Играя роль сырьевого сектора глобальной экономики, Россия остается страной догоняющего развития, во все возрастающих масштабах импортируя технологию, технику, ноу-хау. При этом отставание от ведущих стран нарастает. Собственники и менеджмент ориентированы на краткосрочную перспективу, в качестве основного источника благосостояния рассматривают контроль над финансовыми потоками, откладывая решение задач по формированию потенциала своих предприятий на будущее. В условиях сложившейся в России высокой концентрации собственности ориентация бизнеса на краткосрочную перспективу опасна существенными потерями, что продемонстрировал мировой финансовый кризис 2008Ц2009 гг.
Актуальное направление диссертации - разработка теоретических основ стоимостного представления потенциала как результата процесса формирования стоимости. В современных условиях новое знание возникает не только на начальном этапе инновационно-технологического цикла (ИТЦ) в рамках исследований и разработок. Инновации проникли и в другие этапы ИТЦ: маркетинг, производство, доставку, продажи, организацию труда. Это требует разработки методологии оценки влияния подобных инноваций на формирование стоимости отдельных компонентов потенциала и предприятия в целом.
Международный и отечественный опыт свидетельствует, что инновационное развитие потенциала предприятия, несмотря на сокращение текущих денежных потоков, приводит к существенному росту оценок стоимости предприятий, поскольку рынок в основной массе заинтересован в предприятиях, имеющих долгосрочные тенденции роста. Таким образом, актуальность решения проблемы, заключающейся в противоречии между необходимостью повышения капитализации российских предприятий и недостаточности как теоретико-методических подходов, так и истории позитивного практического опыта формирования стоимости инновационно активных предприятий, обусловлена неотложными задачами развития отечественных предприятий.
Цели и задачи исследования. Цель исследования состоит в создании новой адекватной особенностям российской экономики методологии формирования рыночной стоимости инновационно активных предприятий на основе комплексной оценки влияния инновационных ресурсов предприятий на их позиционирование на инвестиционном рынке.
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:
- разработать методологию формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия, обосновать актуальную концепцию формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия, включающую разработку модели формирования рыночной стоимости предприятия;
- сформулировать основные положения концепции формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия, позволяющие решать широкий класс задач от проектирования инновационно-технологического цикла до формирования потенциала предприятия, соответствующего тенденциям развития отрасли и ситуации на фондовом рынке;
- обосновать структуру потенциала инновационно активного предприятия и разработать теоретические основы его стоимостного представления, отражающие различное экономическое содержание разных компонентов потенциала предприятия;
- разработать и исследовать модель стоимости потенциала инновационно активного предприятия на соответствие затратному, доходному и рыночному подходам к оценке стоимости;
- выявить характер воздействия на стоимость предприятия инноваций различного типа, осуществляемых на разных этапах инновационно-технологического цикла в соответствии с современными нелинейными тенденциями инновационного развития;
- разработать методологические основы разработки стратегии инновационно активного предприятия, формирующей рыночную стоимость;
- разработать систему рыночных и внутренних индикаторов стратегии предприятия, формирующей рыночную стоимость, позволяющую осуществить декомпозицию целей стоимостной стратегии;
- разработать методические основы реализации стратегии формирования рыночной стоимости предприятия в рамках ее составляющих и уровней реализации;
- разработать методику мониторинга формирования стоимости инновационно активного предприятия, направленную на своевременный учет меняющихся тенденций во внутренней и внешней среде предприятия.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования является система экономических отношений применительно к формированию рыночной стоимости инновационно активных предприятий.
В качестве объекта исследования выбраны инновационно активные предприятия машиностроительной отрасли промышленности, которые в современной экономике России по сравнению с другими отраслями испытывают наибольшие трудности при формировании рыночной стоимости.
Теоретическую и методологическую базу исследования составили фундаментальные работы в области оценки стоимости и формирования стоимости предприятий, инновационного развития экономики, институциональной экономики, а также труды российских и зарубежных ученых по проблемам внедрения инноваций, модернизации экономики, макроэкономического анализа и прогнозирования. Для изучения тенденций развития методов оценки и управления стоимостью инновационно активного предприятия были привлечены аналитический и синтетический методы исследования. При разработке концепции формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия использованы методы системного анализа. Разработка теоретических основ стоимостного представления потенциала инновационно активного предприятия основана на методах дисконтированного денежного потока и теории оценки реальных опционов. Для разработки методологических и методических основ стоимостного представления стратегии предприятия использованы методы сравнительного подхода к оценке стоимости, методы математического анализа и индексный метод. На этапе обоснования практических рекомендаций по формированию стоимости инновационно активного предприятия использовались методы анализа, сравнения и индексный метод.
Научная новизна исследования заключается в разработке стратегии формирования рыночной стоимости инновационно активных предприятий, реализация которой позволит существенно повысить их рыночную капитализацию.
Автором обоснованы следующие научные положения и выводы, составляющие научную новизну исследования.
1. Разработана методология формирования рыночной стоимости, адекватная особенностям инновационного развития предприятий, заключающаяся в переходе от аналитического метода исследования, основанного на дифференциации двигателей стоимости, к синтетическому методу, состоящему в интегральном подходе к формированию стоимости на основе системного развития потенциала предприятия в целом. Сформулированы основные положения новой концепции формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия на основе комплексной оценки влияния его инновационных ресурсов на его позиционирование на инвестиционном рынке.
2. Разработана концептуальная модель процесса формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия, отражающая зависимость этапов его развития от конъюнктуры инвестиционного рынка, что позволяет принимать обоснованные решения о направлениях инновационной деятельности предприятия.
3. Сформулированы теоретические основы стоимостной оценки потенциала инновационно активного предприятия за счет представления структуры его потенциала в виде трехкомпонентной модели, реализующей стоимостную оценку производственной, инвестиционной и инновационной составляющих, что позволяет вырабатывать адекватные управляющие решения, учитывающие различное экономическое содержание этих составляющих. При этом:
- введены и обоснованы понятия стоимости производственного, инвестиционного инновационного потенциалов;
- показано, что в рамках затратного, доходного и рыночного подходов трехкомпонентная модель стоимости инновационно активного предприятия предпочтительнее для решения задач формирования стоимости предприятия;
- выделение в потенциале предприятия инновационного компонента и обоснование оценки его стоимости на основе модели оценки опционов, учитывающей двусторонний риск, позволило объяснить более высокую стоимость предприятия, осуществляющего НИОКР и накопившего портфель разработок.
4. Выявлен комплексный характер воздействия на стоимость потенциала предприятия инноваций различного типа, осуществляемых на этапах инновационно-технологического цикла, что позволяет обосновать необходимость системного подхода к их использованию.
Доказано, что в условиях современных нелинейных тенденций инновационного развития необходима разработка и внедрение инноваций всех типов (продуктовых, процессных, аллокационных) на всех направлениях финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Выявлен механизм постоянного роста стоимости предприятия на основе преобразования потенциала за счет наличия инновационной базы в виде инновационного потенциала.
5. Предложены методологические основы стоимостной стратегии, формирующей рыночную стоимость инновационно активного предприятия, в виде авторской модели стратегии и оригинальной системы рыночных и внутренних индикаторов стратегии формирования рыночной стоимости. В этих целях:
- обосновано введение понятия стратегии формирования стоимости предприятия (стоимостной стратегии) как модели скоординированных действий по разработке целей, их достижению и оценке результатов применительно к формированию стоимости организации;
- показано, что стоимостная стратегия носит самостоятельный характер, оказывая воздействие на деловую стратегию. При этом выявлена взаимосвязь стоимостной стратегии инновационно активного предприятия со стратегией развития, финансовой стратегией и операционной стратегией.
6. Аргументировано, что в наибольшей степени цели увеличения именно рыночной стоимости инновационно активного предприятия в качестве интегрированного показателя стратегии формирования стоимости предприятия соответствует относительный мультипликатор выручки. Установлена зависимость относительного мультипликатора выручки от фундаментальных переменных, что позволяет осуществить декомпозицию целей стоимостной стратегии предприятия по составляющим стратегии и уровням ее реализации посредством разработанной системы взаимосвязанных рыночных и внутренних индикаторов.
7. Разработана методика мониторинга формирования рыночной стоимости, основанная на сравнительной оценке стоимости потенциала предприятия и фактически достигнутых экономических результатов на отраслевом рынке и фондовом или внебиржевом рынках.
Практическая значимость исследования определяется тем, что теоретические положения и выводы, составляющие научную новизну исследования, доведены автором до практических методик и рекомендаций по стоимостной оценке результатов внедрения инноваций на разных этапах инновационно-технологического цикла, по разработке стратегии предприятия, формирующей рыночную стоимость, что способствует обоснованию решений по реструктуризации инновационно-технологического цикла и корректировке стратегии предприятия. Разработанная стоимостная модель потенциала предприятия, позволяет понять разную природу стоимости, создаваемой отдельными компонентами потенциала, и направлена на обоснование необходимости развития инновационного потенциала предприятий, заинтересованных в долгосрочных тенденциях роста их стоимости.
Рекомендации по разграничению прав и ответственности применительно к процессу формирования стоимости между собственниками и органами управления предприятия, а также разработанная методика мониторинга формирования стоимости позволяют повысить эффективность формирования рыночной стоимости отечественными инновационно активными предприятиями.
Тема и содержание диссертации относятся к области исследования научной специальности ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздел 5. Оценка и оценочная деятельность, п. 5.1. Теория, методология и концептуальные основы формирования стоимости различных объектов собственности; 5.9. Особенности оценки инноваций.
Апробация результатов исследования. Результаты исследования отражены в 3 монографиях автора, а также в 43 публикации автора общим объемом 57,9 п.л., в том числе в докладах на международных и российских научно-практических конференциях.
Разработанные в диссертации положения и модели применяются в исследовательской, консалтинговой и образовательной деятельности ГОУ ВПО Тульский государственный университет, в том числе: в учебном процессе в рамках дисциплин Финансы, Оценка бизнеса, Краткосрочная финансовая политика, Долгосрочная финансовая политика; в отчете о НИР Исследование влияния инновационного развития организаций машиностроительной отрасли промышленности РФ на изменение их рыночной стоимости, выполненной в ГОУ ВПО ТуГУ (2010 г.); в консалтинговой деятельности ООО Институт консалтинга и ООО Федбел.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 5 глав, заключения, списка литературы, включающего 250 источников. Объем работы составляет 303 страницы, включая 41 рисунок и 24 таблицы.
Оглавление диссертационной работы:
Введение
Глава 1. Концепция формирования РЫНОЧНой стоимости инновационно активного предприятия
1.1. Инновации и их влияние на стоимость предприятия
1.2. Развитие методов оценки и формирования стоимости инновационно активного предприятия
1.3. Системный подход к формированию стоимости инновационно активного предприятия
1.4. Концепция формирования стоимости инновационно активного предприятия
Глава 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ стоимостНОГО ПРЕДСТАВЛЕНИЯ потенциала инновационно активного предприятия
2.1. Стоимостная модель потенциала: статический аспект
2.2. Классификация процессов инновационно-технологического цикла применительно к процессу формирования стоимости
2.3. Стоимостная модель потенциала: динамический аспект
Глава 3. Методологические основы стоимостного представления стратегии инновационно активного предприятия
3.1. Моделирование стратегии формирования рыночной
стоимости предприятия
3.2. Относительный мультипликатор как целевой показатель стратегии формирования стоимости
3.3. Система рыночных и внутренних индикаторов стратегии формирования стоимости
Глава 4. методические основы реализации стратегии формирования рыночной стоимости
4.1. Стоимостная стратегия развития
4.2. Финансовая стратегия
4.3. Стоимостная операционная стратегия
Глава 5. организационные аспекты реализации стратегии формирования рыночной стоимости предприятия
5.1. Возможности субъектов управления в процессе формирования стоимости, предоставляемые российским законодательством
5.2. Компетенции и ответственность субъектов управления в процессе формирования стоимости предприятия
5.3. Методика мониторинга формирования стоимости
Заключение
литература
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность проблемы исследования, оценена степень ее проработанности, сформулированы цель и задачи исследования, установлены предмет и объект исследования, определены научная новизна и практическая значимость работы, отражены результаты апробации.
Первая группа исследуемых в работе проблем связана с разработкой методологии формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия. Степень инновационного характера развития современной экономики непрерывно повышается. Основным фактором, побуждающим предприятия к инновационной деятельности, является возможность получения конкурентного преимущества. Успех предприятия определяется не столько результативностью научных исследований и опытно-конструкторских работ (НИОКР), сколько эффективным использованием их результатов - инноваций. Именно инновации, предназначенные для практического использования с целью удовлетворения определенных потребностей внутренних и внешних потребителей, позволяют удерживать клиентов и потребителей и формировать клиентскую базу из новых потребителей. Расширяющиеся связи с клиентами формируют устойчивый денежный поток, повышают экономические результаты деятельности предприятия, что оказывает существенное влияние на оценку стоимости данного предприятия.
Проведенное исследование инновационной активности российских предприятий показало отсутствие в Российской экономике тенденции развития отечественного бизнеса в соответствии с закономерностями инновационного развития, присущими конкурентной рыночной экономике. Данные Росстата свидетельствуют, что характер развития российской экономики пока не является инновационным (рис. 1) .
В России удельный вес организаций, осуществляющих технологические инновации, в общем числе организаций промышленного производства, а также удельный вес отгруженной инновационной продукции в общем объеме остаются недостаточными в течение продолжительного времени. Так, в 2000Ц2009 гг. технологические инновации осуществляли 9,3Ц10,6 % организаций (по сравнению с 60 % в развитых странах), а доля инновационной продукции находилась в пределах 4,2Ц5,5 % от общего объема отгруженной продукции (по сравнению с 30 % в развитых странах). В то же время рост затрат на технологические инновации от 1,4 % в 2001 г. до 1,8 % в 2002 г. от общего объема отгруженной продукции создал потенциал для роста доли инновационной продукции в 2003Ц2004 гг. до 4,7Ц5,4 %. Последовавшее в 2004 г. изменение тенденции в расходах на инновации (сокращение до 1,5 %) не замедлило сказаться на сокращении до 5 % удельного веса инновационной продукции в 2005 г. Данные 2006?2009 гг. свидетельствуют, что доля инновационно активных организаций зафиксировалась на уровне 9,4 %, а удельный вес инновационной продукции ? на уровне 5,0 %.
Рис. 1. Основные показатели инновационной деятельности: а1 - удельный вес организаций, осуществлявших технологические инновации, в общем числе организаций промышленного производства; 2 - удельный вес отгруженной инновационной продукции в общем объеме отгруженной продукции промышленного производства; 3 - затраты организаций промышленного производства на технологические инновации к общему объему отгруженной продукции
Анализ существующих подходов к формированию стоимости предприятия, в том числе инновационно активного, позволил выявить современные тенденции развития теоретических положений, лежащих в основе оценки и формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия, заключающиеся в переходе от дифференциации двигателей стоимости (аналитический метод исследования) к интегрированному, системному подходу формирования стоимости (синтетический метод исследования) на основе развития потенциала предприятия в целом. Именно синтетический метод исследования процесса формирования стоимости предприятия в отличие от аналитического метода выявляет основной внутренний фактор изменения стоимости, имеющий самую высокую степень агрегирования, - развитие потенциала предприятия.
Основная проблема формирования стоимости инновационно активного предприятия заключается в отсутствии научно-обоснованной методологии стоимостного представления системы взаимосвязанных элементов: объекта управления, средств управления и результата процесса формирования стоимости. В рамках предлагаемой концепции формирования стоимости инновационно активного предприятия в качестве объекта управления рассматривается инновационно-технологический цикл (ИТЦ) предприятия, субъекта управления - совет директоров, средства управления - стратегия предприятия, разрабатываемая и утверждаемая советом директоров, а результатом процесса формирования стоимости является потенциал предприятия, стоимость которого определяется соответствующим образом.
Необходимость взаимосвязанного стоимостного представления объекта управления, средств управления и результата процесса формирования стоимости становится понятной из концептуальной модели процесса формирования стоимости инновационно активного предприятия (рис. 2). Модель также отражает взаимодействие отраслевого и фондового рынков, на которых и проявляются экономические и стоимостные результаты функционирования предприятия.
Рис. 2. Концептуальная модель процесса формирования стоимости
инновационно активного предприятия
Разработка концептуальной модели процесса формирования стоимости инновационно активного предприятия позволяет сформулировать следующие основные положения принципиально новой концепции формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия.
1. Взаимосвязанность и взаимозависимость внутренних факторов, влияющих на экономические результаты и оценку рыночной стоимости предприятия, предопределяет рассмотрение его потенциала в качестве агрегированного фактора формирования стоимости, что позволяет комплексно решать задачи формирования стоимости (принцип агрегирования).
2. Применительно к процессу формирования стоимости в структуре потенциала инновационно активного предприятия должны быть выделены три составляющие - производственный потенциал, инвестиционный потенциал и инновационный потенциал, что обосновывается принципиально различной природой вклада каждого из них в стоимость предприятия (принцип структурирования).
3. Выделение в структуре потенциала предприятия производственного, инвестиционного и инновационного потенциалов обусловливает необходимость стоимостной оценки отдельных компонентов и потенциала в целом на основе классифицированных методов по степени адекватности отражения разной природы вклада отдельных компонентов в стоимость предприятия (принцип стоимостного представления результата управления).
4. Различие назначения и времени выполнения отдельных процессов ИТЦ, выражающееся в существенно различной степени влияния каждого из них на стоимость предприятия, требует разработки классификации процессов ИТ - применительно к формированию стоимости предприятия (принцип процессного подхода).
5. Рассмотрение ИТ - в качестве объекта управления при формировании потенциала предприятия предполагает выявление механизма преобразования потенциала инновационно активного предприятия, что обеспечит перспективную оценку стоимости предприятия на стадии разработки стратегии формирования рыночной стоимости предприятия (принцип стоимостного представления объекта управления).
6. Зависимость рыночной стоимости предприятия от конъюнктуры отраслевого рынка и ситуации на биржевом или внебиржевом рынке приводит к необходимости учета состояния внешней среды при разработке стратегии предприятия (принцип системности).
7. Разрабатываемая стратегия предприятия как средство управления процессом формирования стоимости должна иметь стоимостный характер, что требует разработки базирующейся на внутренней и текущей рыночной информации методологии стоимостного представления стратегии предприятия и отдельных ее составляющих: операционной стратегии, стратегии развития и стратегии финансирования (принцип стоимостного представления средств управления).
8. Многоаспектный и многоуровневый характер процесса формирования стоимости инновационно активного предприятия, заключающийся в реструктуризации ИТЦ, разработки и реализации стратегии и ее отдельных составляющих, вызывает необходимость решения вопросов разграничения прав и ответственности между субъектами и органами управления предприятия (принцип распределения ответственности).
9. Непрерывный процесс формирования рыночной стоимости предприятия, зависящий от тенденций изменения потенциала предприятия под воздействием внутренних факторов и тенденций на отраслевом и фондовом рынках, следует сопровождать непрерывным мониторингом формирования стоимости, позволяющим оценить, насколько адекватно складывающимся тенденциям формируется потенциал предприятия - создается инновационный потенциал, насколько эффективно он трансформируется в инвестиционный, а затем в производственный (принцип непрерывного мониторинга).
Вторая группа проблем касается разработки теоретических основ стоимостной оценки потенциала инновационно активного предприятия и установления зависимости стоимости потенциала от инноваций различного типа, осуществляемых на этапах инновационно-технологического цикла. С 60-х годов прошлого века, когда всемирно известные экономисты М. Миллер и Ф. Модильяни установили, что акционерная стоимость компании есть слияние чистых денежных потоков от использования существующих (установленных, отраженных в балансах) активов и будущих инвестиций, среди концепций оценки стоимости прочно завоевала позиции двухкомпонентная модель стоимости предприятия.
Однако подход к оценке стоимости предприятия с учетом будущих инвестиций породил две проблемы. Одна из них связана с переоценкой стоимости будущих инвестиций, вызванной неоправданно оптимистичными ожиданиями в отношении развития предприятий новой экономики и роста их стоимости, о чем свидетельствуют потрясения на рынках акций компаний новой экономики. Другая - находится в сфере формирования стоимости предприятия. Решению указанных проблем будет способствовать более детальное рассмотрение модели стоимости предприятия, особенно ее второго компонента, называемого потенциалом роста.
Двухкомпонентная модель стоимости предприятия имеет вид:
, аа (1)
где V - стоимость предприятия; VУА - стоимость, создаваемая установленными активами, соответствующая чистой приведенной стоимости денежных потоков, генерируемых установленными активами в рамках прогнозного периода; VР - стоимость потенциала роста, которая зависит от объема реинвестиций и рассчитывается как чистая приведенная стоимость денежных потоков от предполагаемых инвестиций в рамках прогнозного периода.
Источники роста - инвестиционные проекты, под которыми в общем случае понимаются ограниченные по времени и ресурсам и отраженные в бизнес-планах проекты, направленные на получение прибыли. Такие проекты предполагают производство (или расширение производства) и реализацию нового (существующего) продукта.
Реализацию крупных проектов сопровождает отток денежных средств, сокращающий текущие чистые денежные потоки, что приводит к сокращению стоимости. Однако только в этом случае у процесса формирования стоимости предприятия появится второй источник - потенциал роста. Причем темпы роста зависят от объема реинвестиций. Следовательно, процесс роста стоимости в модели (1) полностью определяется инвестиционным процессом.
Наличие потенциала роста у предприятия подразумевает то, что в его активе есть решения о реализации инвестиционных проектов, однако их инновационная составляющая в данном подходе явно не выделяется, в то время как именно инновационный характер инвестиционных проектов формирует ожидания инвесторов в отношении перспектив стоимости предприятия и позволяет предприятию быть конкурентоспособным.
Для инновационно активного предприятия предпочтительной моделью стоимости, отражающей экономические процессы, лежащие в основе ее формирования, является стоимостная модель потенциала, включающая три источника его формирования: производственный потенциал, инвестиционный потенциал и инновационный потенциал:
,а аа (2)
где VПП.- стоимость производственного потенциала; VИП - стоимость инвестиционного потенциала; VИнП - стоимость инновационного потенциала предприятия.
Стоимость производственного потенциала, формируемого на этапе серийного производства продуктового инновационно-технологического цикла, может быть представлена в виде:
,а а (3)
где jп, jо - величины притоков и оттоков соответственно денежного потока, порожденного стадиями серийного производства в году t; WACC - средневзвешенная стоимость капитала, задействованного в серийном производстве;n - продолжительность серийного производства продукции в годах.
Стоимость инвестиционного потенциала отражает стоимость, формируемую проектами, которые на момент оценки находятся на этапе подготовки и освоения производства (в том числе включая этап строительства, если это необходимо):
,а (4)
где Сt - капитальные вложения, необходимые для реализации проектов; jпИП, jоИП - величины притоков и оттоков соответственно денежного потока, которые ожидаются в период, когда реализация проекта достигнет стадии серийного производства; WACCИП - средневзвешенная стоимость капитала, задействованного при реализации инвестиционных проектов; l - последний год осуществления капитальных вложений; k, m - годы начала и окончания серийного производства продукции соответственно.
Базой новых инвестиционных проектов являются разработки, которые еще не вовлечены в оборот, а также другие ресурсы, не используемые на момент оценки, но и не предполагаемые к продаже, например земельные участки, под предполагаемое строительство новых производственных подразделений. Инновационный потенциал отражает возможный объем производства новых товаров на основе: во-первых, уже разработанных товаров и технологий, находящихся в портфеле инноваций данного предприятия, во-вторых, разработок, еще находящихся на стадии НИОКР, и в третьих, на основе использования имеющихся прав на еще не вовлеченные в оборот ресурсы.
Стоимость инновационного потенциала предприятия VИнП представляет собой стоимость возможностей (прав) предприятия получить в будущем доход от использования разных активов, в том числе нематериальных активов, полученных в результате НИОКР, но не вовлеченых в оборот на момент оценки. Следовательно, стоимость инновационного потенциала предприятия можно оценить как сумму стоимостей опционов на использование активов инновационного потенциала за вычетом затрат на завершение НИОКР:
а (5)
где СНИОКРt - затраты на НИОКР в году t; WACCИнП - средневзвешенная стоимость капитала, задействованная в инновационных проектах; СРОj - стоимость реального опциона на использование j-го актива; n - количество обособленных активов для неконкурирующих проектов; СРОkl - стоимость реального опциона на k-й актив в случае конкурирующих проектов вследствие бюджетных ограничений в l-ой конкурентной группе; q - число бюджетов, за которые конкурируют проекты (число конкурентных групп проектов); g - количество конкурирующих проектов в одной конкурентной группе; wkl - весовой коэффициент, учитывающий вероятность выбора k-го проекта в l-й конкурентной группе.
Таким образом, с точки зрения формирования стоимости критерием принятия решения о разработке или приобретении актива, относящегося к инновационному потенциалу предприятия, является выполнение условия:
, аа (6)
где Сi - затраты на разработку или приобретение актива инновационного потенциала; СРОi - стоимость опциона на использование актива инновационного потенциала (в работе для расчета его стоимости используется формула Блэка - Шоулза).
Условие (6) позволяет обоснованно принимать рискованные инновационные решения, способствующие развитию инновационного и экономического потенциалов предприятия, и как следствие, обеспечению роста стоимости предприятия в долгосрочной перспективе. Оценка стоимости инновационного потенциала на основе метода оценки стоимости опционов подтверждает, что более высокую стоимость имеют разработки в сферах деятельности с более высоким уровнем риска.
Принципиальное различие между вкладом в стоимость предприятия производственного, инвестиционного и инновационного потенциалов заключается в том, что первый отражает стоимость, создаваемую активами, которые уже есть, второй - стоимость активов, которые будут созданы, а третий - стоимость активов, которые могут быть созданы и/или вовлечены в оборот.
Проведенное исследование позволило показать, что трехкомпонентная модель стоимости инновационно активного предприятия предпочтительнее для решения задач формирования стоимости, независимо от подхода, на котором базируется оценка стоимости.
Экономический потенциал инновационно активного предприятия формируется в результате реализации продуктового ИТЦ. Однако современные предприятия с целью создания конкурентного преимущества внедряют инновации на всех этапах продуктового ИТЦ, что свидетельствует о нелинейных тенденциях инновационного развития. В зависимости от видов инноваций (продуктовых, процессных и аллокационных) можно выделить три вида циклов их реализации: 1) продуктовый инновационно-технологический цикл; 2) жизненный цикл процессной инновации; 3) жизненный цикл аллокационной инновации.
В работе обоснована классификация процессов ИТ - применительно к процессу формирования стоимости. По характеру воздействия на стоимость можно выделить три группы процессов деятельности предприятия: 1) процессы управления стоимостью; 2) процессы прямого создания стоимости - процессы жизненного цикла продукции, выполняемые производителем; 3) процессы косвенного создания стоимости - вспомогательные (обеспечивающие) процессы. В каждой группе процессы классифицированы в соответствии с критериями: уровень управления; технико-экономическое содержание; фактор производства; степень охвата этапов жизненного цикла продукции; уровень риска.
Разработка и внедрение процессных и аллокационных инноваций вместе с продуктовыми инновациями приводят к преобразованию потенциала предприятия, формируя новые материальные, нематериальные и неидентифицируемые активы, что влечет изменение величины текущих и ожидаемых чистых денежных потоков, генерируемых экономическим потенциалом предприятия.
Инновационное развитие потенциала предприятия приводит к изменению всех базовых составляющих модели дисконтированного денежного потока: результатных (выручки от реализации, продолжительности периода серийного производства), затратных (капитальных вложений и текущих расходов), уровня риска и стоимости капитала. Именно комплексностью воздействия объясняется существенный эффект влияния на стоимость предприятия как продуктовых, так и процессных и аллокационных инноваций.
На рис. 3 отражен жизненный цикл процессной инновации по отношению к процессу производства продуктового ИТЦ. В реальных условиях этапы разработки (Тп0ЦТп1) и внедрения (Тп1ЦТп2) процессной инновации осуществляются параллельно процессу продуктового ИТЦ, на изменение которого направлена процессная инновация. Этап использования (Тп2ЦТп3) фактически совпадает с частью процесса продуктового ИТЦ. Однако с началом этапа использования процессной инновации процесс продуктового ИТ - получает новые (инновационные) характеристики (что свидетельствует о развитии потенциала предприятия), приводящие к изменению чистых денежных потоков. Аналогично можно представить и жизненный цикл аллокационной инновации.
Рис. 3. Жизненный цикл процессной инновации по отношению к процессу производства продуктового ИТЦ.
Объектом инновации может быть любой этап ИТЦ. По отношению к любому этапу ИТ - инновации включают стадии исследования и разработок (ИиР), внедрения (В) и использования (И).
В целом влияние на стоимость потенциала предприятия процессных и аллокационных инноваций может быть выражено следующим образом:
,аа аа аа (7)
где 
а - стоимость потенциала предприятия; 
а - стоимость потенциала предприятия, создаваемая продуктовым ИТЦ; 
а - зависимость, отражающая возможный вклад процессных и аллокационных инноваций, находящихся на стадиях использования, внедрения и разработки в стоимость соответствующих компонентов потенциала предприятия и стоимость потенциала в целом (все элементы вклада процессных и аллокационных инноваций и способы их расчета рассмотрены в диссертации).
Зависимость (7) является стоимостной моделью потенциала инновационно активного предприятия в динамике и отражает влияние на стоимость потенциала предприятия не только продуктового ИТЦ, но и процессных и аллокационных инноваций. Стоимостная модель потенциала (7) раскрывает механизм управления его преобразованием. Развивая инновационный потенциал, компании обеспечивают не только актуальную структуру своего потенциала, соответствующую текущей конъюнктуре рынка, но и потенциальные структуры, которые смогут соответствовать будущей конъюнктуре рынка или сами создадут новый рынок. Постоянная реализация именно такой стратегии развития потенциала предприятия позволяет объяснить долгосрочное присутствие на рынке многих инновационно активных компаний.
Третья группа проблем касается методологических основ разработки стоимостной стратегии. Рыночная стоимость предприятия - объективный индикатор финансового состояния предприятия и занимаемой им позиции на рынке. Однако разработки и реализации деловой стратегии, учитывающей сложившуюся в отрасли конъюнктуру и действующие конкурентные силы, недостаточно для обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Фондовый (или внебиржевой) рынок аккумулирует информацию по разным отраслям, ранжируя предприятия по критерию стоимости по всей их совокупности. Это означает, что изменения рыночной стоимости предприятия происходят не только под воздействием реализуемой предприятием деловой стратегии, но и под влиянием других факторов, которые не отражаются деловой стратегией. Управление рыночной стоимостью предприятия требует разработки и реализации стратегии особого рода - стратегии формирования рыночной стоимости предприятия, или стоимостной стратегии.
Стоимостную стратегию можно определить как модель скоординированных действий по разработке целей, их достижению и оценке результатов применительно к формированию стоимости организации.
Стоимостная стратегия характеризует отношения между субъектами рынка по поводу формирования рыночной стоимости предприятия, обоснования подходов к оценке, применения различных финансовых инструментов и методов для достижения установленных целей. Стоимостная стратегия, с одной стороны, является стоимостным отражением деловой стратегии, критерием ее эффективности, а с другой - носит самостоятельный характер, оказывая воздействие на деловую стратегию.
Высокая степень творческого характера деятельности по разработке стратегии не исключает возможности формализации подобной деятельности применительно к стратегии формирования стоимости, поскольку в области теории и практики оценки и формирования стоимости накоплена большая совокупность формализованных подходов и методов, что способствует данной цели. Например, И.П. Хоминич рассмотрена модель финансовой стратегии компании, выполняющей двойственную роль базовой и функциональной стратегии, а И.А. Лисовской модульная модель финансовой стратегии компании.
Формализацию деятельности по разработке стратегии формирования рыночной стоимости предприятия предлагается осуществить посредством моделирования стратегии формирования рыночной стоимости предприятия. В диссертации обосновано выделение следующих основных блоков модели стоимостной стратегии предприятия: цели и задачи; составляющие стратегии; уровни реализации стратегии; внешние и внутренние факторы изменения стратегии; инструменты реализации стоимостной стратегии; методы реализации стоимостной стратегии; результативность процесса формирования стоимости предприятия (рис. 4).
Все блоки стоимостной стратегии взаимосвязаны. Разработанная модель стратегии формирования стоимости предприятия отражает непрерывный характер процесса формирования стоимости, начиная от постановки целей и заканчивая их пересмотром при изменении внешней и внутренней среды, в том числе под воздействием достигнутых результатов реализации стоимостной стратегии. Модель демонстрирует, на каких уровнях формируется стоимость, что данные задачи должны решаться как на уровне руководства, так и на каждом рабочем месте. Модель стратегии формирования стоимости на уровнеа исполнителей оперирует обычными показателями, но позволяет привести их в систему на более высоких уровнях управления предприятием, обеспечивая комплексный подход к формированию стоимости. Достижению этой цели способствует обоснованный выбор целевого интегрированного показателя стратегии, отражающего стоимость.
аРис. 4. Модель стоимостной стратегии предприятия
В качестве целевого интегрированного показателя стратегии предлагается использовать относительный мультипликатор стоимость / объем продаж. Относительный мультипликатор стоимость / объем продаж P / Sотн представляет собой отношение одноименного мультипликатора предприятия P / Sпр к рыночному мультипликатору стоимость / объем продажP / Sр:
аа аа аа а(8)
На основании зависимости мультипликатора выручки от фундаментальных переменных для двухфакторной модели роста в диссертации разработана система рыночных и внутренних индикаторов стратегии, которая объединяет информацию о вкладе в формирование стоимости, начиная от внутренних фундаментальных переменных и заканчивая данными о результативности операционной стратегии, стратегии финансирования и стратегии развития в рамках отраслевого рынка. Система рыночных и внутренних индикаторов стратегии формирования стоимости предприятия (рис. 5) включает несколько уровней индикаторов.
На нулевом уровне находится относительный мультипликатор выручки, характеризующий стратегию формирования стоимости. Стратегия формирования стоимости представляет собой стоимостное отражение взаимосвязанного взаимодействия трех основных стратегий предприятия - стратегии развития, финансовой стратегии и операционной стратегии. Их индикаторы находятся на первом уровне системы. Причем результирующий индикатор стратегии формирования стоимости непосредственно зависит от значений индикаторов основных стратегий:
.а аа аа (9)
Выражение (9) отражает основные составляющие стратегии формирования стоимости предприятия, использующей комбинированную информацию о внутренней и внешней среде предприятия, и может быть использовано как для формирования целевых значений при управлении стоимостью, так и для анализа достигнутых результатов. При этом относительный мультипликатор выручки P / Sотн характеризует стратегию формирования стоимости предприятия, индикатор коммерческой маржи IМ - стоимостную стратегию производственно-коммерческой, или операционной деятельности, индикатор стоимости капитала IWACC - финансовую стратегию деятельности предприятия, а индикатор развития Iразв - стоимостную стратегию развития предприятия.
В зависимости от того, какая величина положительного изменения индикатора преобладает, можно говоритьа о преобладании той или иной стратегии в формировании стоимости предприятия. Более высокое значение относительногоа мультипликатораа выручкиа имеет предприятие с более высокими уровнями индикатора коммерческой маржи и индикатора развития и относительно низкой стоимостью капитала по сравнению со среднерыночными значениями.
Рис. 5. Система рыночных и внутренних индикаторов стратегии
формирования стоимости предприятия
На втором уровне системы находятся индикаторы производственной (IEBIT), налоговой (IT) и сбытовой стратегий (IS), составляющих операционную стратегию, а также индикаторы стратегий быстрого (Iб) и долгосрочного (Iд) развития, составляющих стратегию развития предприятия:
.а (10)
Уровень индикатора коммерческой маржи тем выше, чем выше значения относительной операционной прибыли и относительной доли прибыли, остающейся после уплаты налогов в распоряжении предприятия, при относительно низкой доле рынка.
Стратегия развития предприятия с точки зрения долгосрочного формирования стоимости требует особого внимания, поэтому в систему индикаторов были введены дополнительные показатели: на третьем уровне - индикатор потенциала IП, на четвертом уровне - коэффициенты быстрого (Кhg) и стабильного (Кst) развития. Для наглядности связи индикаторов с фундаментальными переменными на рис. 5 отражены расчетные зависимости.
Индикатор быстрого развития Iб характеризует стратегию развития в периоде быстрого роста и зависит от относительного объема реинвестиций, относительных темпов роста прибыли, продолжительности периода быстрого роста. Однако независимой характеристикой в данном индикаторе является только относительный объем реинвестиций. Ожидаемая продолжительность периода быстрого роста и темпы роста зависят от объема и содержания осуществляемых реинвестиций. Поэтому коэффициент быстрого развития Кhg показывает, к какому увеличению темпов и продолжительности периода быстрого роста приводит изменение коэффициента реинвестиций. Чем больше значение данного показателя у конкретного предприятия, тем в большей степени осуществляемые инвестиции способствуют росту стоимости предприятия в периоде быстрого роста. Более высокие значения индикатора быстрого развития Iб присущи предприятиям, инвестиционные проекты которых способны в больших объемах и в течение более продолжительного периода, чем в среднем для рынка, привлекать новых потребителей, предлагая им новые возможности в приобретении и использовании своей продукции.
Индикатор долгосрочного развития Iд характеризует стратегию формирования потенциала предприятия в периоде быстрого роста для использования его в периоде стабильного роста. Значение величины индикатора потенциала IП конкретного предприятия свидетельствует о том, какой вариант стратегии развития, долгосрочный или среднесрочный, выбран предприятием, какой потенциал будет создан для роста стоимости в стабильном периоде. Значение индикатора долгосрочного развития Iд выше у предприятия, которое имеет больший относительный потенциал роста стоимости в стабильном периоде по сравнению со среднерыночными оценками.
Разработанная система рыночных и внутренних индикаторов стратегии формирования стоимости, являясь стоимостным отражением деловой стратегии предприятия, позволяет осуществить декомпозицию целей и задач по составляющим стратегии и уровням ее реализации при сохранении привычных для персонала показателей деятельности.
Четвертая группа проблем касается методических основ реализации стратегии формирования стоимости инновационно активного предприятия.
Реализация стратегии формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия осуществляется в рамках стоимостной стратегии развития, финансовой стратегии и стоимостной операционной стратегии. Разработанная система внутренних и рыночных индикаторов стоимостной стратегии предприятия позволяет сформировать и реализовать ее составляющие во взаимосвязи и взаимодействии, при сохранении нацеленности на общий итоговый результат - повышение рыночной стоимости предприятия. С этой целью логика методики разработки и реализации составляющих стоимостной стратегии заключается в ответе на вопросы о приоритетности стратегий и порядке их разработки.
Рыночная стоимость инновационно активного предприятия в долгосрочной перспективе в первую очередь определяется тем, каким образом оно развивается. Именно стоимостная стратегия развития отвечает на вопросы, каким образом стоимость формируется при использовании инвестиционного и инновационного потенциалов. Поэтому среди составляющих стоимостной стратегии приоритетное значение имеет стоимостная стратегия развития. Обоснование разработки и реализация стоимостной стратегии развития обязательно включает рассмотрение вопросов финансового обеспечения, что выдвигает на второе место при установлении приоритетности стратегий финансовую стратегию. Задачи по формированию стоимости в рамках стоимостной операционной стратегии полностью зависят от решения проблем и задач стоимостной стратегии развития и финансовой стратегии.
Что касается порядка разработки составляющих стоимостной стратегии, то он полностью совпадает с разработанной моделью стоимостной стратегии и включает следующие компоненты: определение целевых показателей, декомпозицию их по составляющим стратегии и уровням реализации на основе выявленных внутренних и внешних факторов, оказывающих на них влияние, определение инструментов и методов и оценку результативности.
В диссертации подробно рассмотрены этапы разработки трех составляющих стоимостной стратегии. Стоимостная стратегия развития включает этапы: 1) выявления факторов, влияющих на целевой показатель - индикатор развития; 2) декомпозиции целевого показателя по составляющим стратегии развития: стратегии долгосрочного развития и стратегии быстрого развития; 3) выбора направлений развития, формирование инновационного потенциала; 4) отбора инвестиционных проектов формирования инвестиционного потенциала.
Содержанием финансовой стратегии являются этапы: 1) выявления факторов, влияющих на целевой показатель финансовой стратегии - индикатор стоимости капитала; 2) выявления доступных источников финансирования и оценки их стоимости; 3) принятия решения о выборе источников финансирования по критерию влияния на стоимость инвестированного капитала; 4) принятия решений, направленных на улучшение структуры капитала.
В свою очередь, стоимостная операционная стратегия заключается в выполнении следующих этапов: 1) выявления факторов, влияющих на целевой показатель стоимостной операционной стратегии - индикатор коммерческой маржи; 2) декомпозиции целевого показателя по составляющим операционной стратегии: производственной стратегии, налоговой стратегии, сбытовой стратегии; 3) разработки мероприятий по повышению эффективности производства и увеличения доли рынка; 4) разработки мероприятий по сокращению налоговой нагрузки.
В рамках автореферата остановимся на методике разработки стоимостной стратегии развития как базовой стратегии применительно к процессу формирования рыночной стоимости предприятия.
Стоимостная стратегия развития имеет две составляющие: стоимостную стратегию долгосрочного развития и стоимостную стратегию быстрого развития. Целевым показателем стоимостной стратегии развития является индикатор развития, представляющий собой произведение индикатора быстрого развития и индикатора долгосрочного развития. Проведенное исследование стоимостной структуры потенциала инновационно активного предприятия показало, что развитию предприятия в долгосрочной перспективе способствует формирование его инновационного потенциала, а развитие предприятия в периоде быстрого роста обеспечивается интенсивным внедрением инвестиционных проектов, обладающих существенными конкурентными преимуществами. В диссертации обосновано, что у инновационно активных предприятий в периоде быстрого роста закладываются основные параметры, влияющие на рыночную стоимость предприятия в периоде стабильного роста, при чем стоимость потенциала роста в структуре стоимости предприятия у них существенно превосходит стоимость, создаваемую установленными активами, относящимися к производственному потенциалу предприятия. Логика методики реализации стоимостной стратегии развития заключается в первичном рассмотрении стоимостной стратегии долгосрочного развития, которая обеспечивает рыночную стоимость предприятия в периоде стабильного роста, с целью определения необходимых целевых показателей, которые должны быть достигнуты к периоду стабильного роста.
Целевой показатель второго уровня - индикатор долгосрочного развития Iд, обеспечивающий объективно установленную связь стоимостной стратегии долгосрочного развития с другими составляющими стоимостной стратегии, определяется индикатором потенциала предприятия IП и среднерыночным значением индикатора потенциала IПm, характеризующим предприятия отрасли.
Разработка и реализация стоимостной стратегии долгосрочного развития осуществляется на базе методов технического анализа состояния и перспектив развития фондового рынка и прогнозирования и включает следующие этапы.
1. Прогнозирование таких необходимых показателей, характеризующих внешние факторы стратегии, как: среднерыночная величина коэффициента реинвестиций в периоде быстрого роста Kрm; среднерыночная величина темпов роста прибыли в периоде быстрого роста gm; величина периода быстрого роста n (принимается одинаковой для предприятия и отраслевого рынка); среднерыночная величина стоимости используемого капитала в периоде быстрого роста WACCm; среднерыночная величина коэффициента реинвестиций в периоде стабильного роста Kрmst; среднерыночная величина темпов роста прибыли в периоде стабильного роста gmst; среднерыночная величина стоимости используемого капитала в периоде стабильного роста WACCmst.
2. Выбор целевых показателей для периода быстрого роста: стоимости капитала WACCst ? WACCmst, темпов роста прибыли gst?gmst. Значение необходимого уровня коэффициента реинвестиций Кр st должно быть согласовано с темпами роста прибыли.
3. Выбор целевого показателя индикатора потенциала IП(цел.) ? IПm(прогн.), что соответствует установлению целевого показателя индикатора долгосрочного развития Iд(цел.).
Особенность стоимостной стратегии долгосрочного развития заключается в том, что ее реализация происходит в настоящем, а результаты будут ощутимы в будущем, поэтому она тесно связана со стоимостной стратегией быстрого развития, целевым показателем которой является индикатор быстрого развития Iб. Разработка и реализация стоимостной стратегии быстрого развития включает следующие этапы.
4. Прогнозирование на основе полученных результатов в п. 1 среднерыночного значения коэффициента быстрого развития Khgm(прогн.).
5. Выбор целевого значения коэффициента быстрого развития Khg(цел.).
6. Определение целевого показателя индикатора быстрого развития Iб: 
.
7. Выбор целевого значения темпов роста прибыли g, удовлетворяющего установленным ранее значениям Iд(цел.) и Khg(цел.).
8. Определение соответствующего целевого значения коэффициента реинвестиций в периоде быстрого роста Кр.
Выходом данного этапа является определение целевых показателей, характеризующих процесс формирования рыночной стоимости предприятия, одним из основных среди которых является коэффициент реинвестиций в периоде быстрого роста Кр.
Представленный в диссертации анализ результатов работы отечественных предприятий показал, что собственники и менеджмент промышленных предприятий, с одной стороны, понимают необходимость инновационной активности с целью сохранения и приращения стоимости вложенных в предприятие средств, наращивают инновационный потенциал предприятий, но, с другой стороны, действуют недостаточно активно. Выжидательная позиция отечественных предприятий связана как с высоким риском, так и высокой капиталоемкостью инноваций: в случае неудачи потери будут велики.
Однако, как было показано ранее, для оценки стоимости активов инновационного потенциала, обладающих опционными характеристиками, следует использовать методы оценки стоимости опционов, которые являются более взвешенными по сравнению с методом дисконтированного денежного потока, поскольку учитывают вероятность использования данного актива. В качестве критерия принятия решения о разработке или приобретении актива, относящегося к инновационному потенциалу предприятия, было предложено условие (6).
Данный критерий, представляющий стоимостную оценку целесообразности включения актива в инновационный потенциал предприятия, позволяет взвешенно формировать инновационный потенциал с точки зрения формирования стоимости предприятия в долгосрочной перспективе. При реализации стоимостной стратегии развития очень важно понимание разной степени и формы участия отдельных компонентов потенциала предприятия в формировании его рыночной стоимости. Учитывая высокую степень морального и физического износа основных фондов отечественных предприятий, реализация стратегии развития требует технической модернизации и переоснащения. В такой ситуации формирование инновационного потенциала предприятия требует существенно меньших затрат, но способствует быстрой реализации инвестиционных проектов при благоприятном изменении конъюнктуры. Мониторинг состояния внешней среды предприятия и переоценка стоимости активов инновационного потенциала позволят принять решение о переводе того или иного актива инновационного потенциала предприятия в актив инвестиционного потенциала, то есть принять решение о реализации инвестиционного проекта, обеспечивающего рост рыночной стоимости предприятия.
Для обеспечения формирования рыночной стоимости предприятия традиционных критериев отбора инвестиционных проектов недостаточно. Принятие решений в отношении изменения инновационного и инвестиционного потенциалов предприятия требует выполнения дополнительных условий:
1) ожидаемое значение индикатора потенциала не менее прогнозируемого среднерыночного значения индикатора потенциала:
IП(ожид.) ? IПm(прогн.); (11)
2) ожидаемое значение индикатора быстрого развития не менее прогнозируемого среднерыночного значения индикатора быстрого развития:
Iб(ожид.) ? Iбm(прогн.). аа аа (12)
Индикаторы условий (11) и (12) зависят от коэффициента реинвестиций в периоде быстрого роста, определяющего, каков должен быть объем реинвестиций для обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. При отборе инвестиционных проектов необходимый объем инвестиций является критерием их финансовой осуществимости.
Разработанная методика реализации стоимостной стратегии предприятия, включающая формирование целевых показателей стратегии развития, финансовой стратегии и операционной стратегии, их декомпозицию на уровни исполнителей, позволяет согласовать принимаемые решения по формированию стоимости предприятия на разных уровнях не только на основе внутренней, но и на основе внешней информации, что способствует формированию именно рыночной стоимости предприятия.
Сопоставление разработанных рекомендаций по формированию и реализации составляющих стоимостной стратегии и текущих результатов, достигнутых отечественными предприятиями промышленности, выявило следующие тенденции, характеризующие перспективы изменения рыночной стоимости отечественных предприятий:
- получаемая предприятиями прибыль направляется на реинвестиции в недостаточном для динамичного развития объеме, а направляемые на инвестиции в основной капитал средства, расходуются по направлениям с низким уровнем риска потери вложенных средств (в недвижимость), что не может обеспечить прорыва в формировании рыночной стоимости предприятий;
- реализуемая российскими предприятиями финансовая стратегия, заключающаяся в привлечении дорогостоящих источников финансирования, не способствует росту их рыночной стоимости, крайне низкой является доля предприятий, осуществляющих дополнительную эмиссию акций и выпуск облигаций;
- основной стратегией, в рамках которой в настоящий период формируется рыночная стоимость предприятий, является операционная стратегия, чему способствует имеющийся у предприятий опыт реализации данной стратегии.
Пятая группа проблем связана с организационным обеспечением процесса формирования рыночной стоимости инновационно активного предприятия. Формирование рыночной стоимости инновационно активного предприятия зависит от действий субъектов управления предприятием. В диссертации исследованы возможности субъектов управления по формированию рыночной стоимости предприятия, предоставляемые российским законодательством на примере такой организационно-правовой формы хозяйствования как акционерное общество.
Разработанные в диссертации классификации компетенций позволяют сформировать матрицу мотивации и возможностей субъектов управления в формировании рыночной стоимости предприятия (рис. 6).
Рис. 6. Матрица мотивации и возможностей формирования рыночной
стоимости предприятия субъектов управления акционерным обществом
Матрица отражает зависимость мотивации и возможностей в формировании стоимости предприятия от выбранных моделей взаимодействия трех субъектов управления предприятием: общего собрания акционеров, совета директоров и исполнительного органа общества. В наибольшей степени задачам формирования стоимости соответствует модель взаимодействия субъектов управления совет директоров с дополнительными полномочиями от общего собрания акционеров, в состав которого включен генеральный директор, являющийся акционером общества, поскольку данная модель взаимодействия субъектов управления характеризуется высокой степенью концентрации компетенций в формировании стоимости, интегрируя задачи стратегического и текущего управления стоимостью.
В диссертации разработана методика согласования компетенций и разделения ответственности за процесс формирования рыночной стоимости между советом директоров и исполнительным органом общества, способствующая росту капитализации российских предприятий на основе преодоления выявленного противоречия между установленными в российском законодательстве компетенциями субъектов управления акционерным обществом и сложившейся в России практикой управления.
К компетенциям совета директоров следует отнести формирование стоимости общества в аспекте общего руководства этим процессом. В рамках данной компетенции на совет директоров должны быть возложены и отражены в уставе общества следующие функции.
1. Осуществление мониторинга тенденций изменения состояния фондового рынка, в частности изменения мультипликатора выручки и его факторов - рыночных цен акций и достигнутого уровня выручки в среднем по рынку или отрасли, а также мониторинга тенденций изменения состояния отраслевого рынка (уровней прибыли, объемов реинвестиций, темпов роста прибыли и др.) и финансового рынка (стоимости капитала).
2. Мониторинг и анализ достигнутого предприятием уровня относительного мультипликатора выручки, в том числе достигнутых результатов на фондовом, отраслевом и финансовом рынках как факторов, влияющих на уровень относительного мультипликатора выручки (рис. 7).
3. Прогнозирование и установление целевых значений относительного мультипликатора выручки на долгосрочную (с учетом реализации долгосрочной политики инновационного развития), среднесрочную (с учетом реализации инвестиционных проектов) и краткосрочную (с учетом реализации операционной стратегии) перспективу.
4. Декомпозиция целевого значения относительного мультипликатора выручки по составляющим стратегии формирования стоимости.
Рис. 7. Методика мониторинга формирования стоимости:
Рi факт - значение i-го показателя;
, 
а- нижняя и верхняя граница допустимого изменения показателя соответственно.
Поскольку в соответствии с российским законодательством исполнительный орган общества осуществляет руководство только его текущей деятельностью, то на совет директоров должна быть возложена функция общего руководства стратегией развития. В рамках данной функции с целью формирования стоимости предприятия совет директоров должен осуществлять:
- выбор направлений развития предприятия;
- общее руководство формированием инновационного потенциала;
- отбор инвестиционных проектов и общее руководство формированием инвестиционного потенциала.
В компетенции исполнительного органа общества руководство текущей деятельностью общества должны быть отражены аспекты формирования стоимости предприятия в процессе текущей деятельности. С этой целью на исполнительный орган общества должны быть возложены и отражены в уставе общества следующие функции.
1. Руководство текущей деятельностью по формированию инновационного потенциала предприятия и увеличению его стоимости.
2. Руководство реализацией инвестиционных проектов, увеличивающих стоимость предприятия.
3. Руководство операционной деятельностью, увеличивающей стоимость предприятия.
4. Управление структурой капитала предприятия, сокращающее средневзвешенную стоимость капитала.
5. Декомпозиция целевых значений стратегии на уровни руководителей соответствующих подразделений предприятия и контроль их достижения.
Расширенный в соответствии с российским законодательством перечень компетенций и функций совета директоров и исполнительного органа общества по формированию стоимости предприятия позволяет установить их ответственность за результаты этого процесса. Совет директоров, осуществляя общее руководство деятельностью общества, выбирая направления его развития, отвечает за достижение целевого значения относительного мультипликатора выручки. Исполнительный орган общества, осуществляя руководство его текущей деятельностью, отвечает за достижение целевых значений индикатора развития, индикатора стоимости капитала, индикатора коммерческой маржи, которые характеризуют результаты реализации стоимостной стратегии развития, финансовой стратегии и стоимостной операционной стратегии соответственно.
В заключении сформулированы основные выводы по результатам исследования, отражающие возможности повышения рыночной стоимости российских предприятий, реализующих стратегию инновационного развития.
Основные публикации по теме диссертации
Монографии
1. Федорова Т.А. Формирование стоимости инновационно активного предприятия / Т.А. Федорова. - Тула: ООО Лидар-Арт, 2010. 8,75 п.л.
2. Федорова Т.А. Оценка стоимости инновационно активного предприятия / Т.А. Федорова. - Тула: ООО Лидар-Арт, 2010. 8,75 п.л.
3. Федорова Т.А. Государственно-частное партнерство в реальном секторе на современном этапе развития экономики России / Д.А. Ломовцев, Т.А. Федорова. - Тула: ООО РИФ ИНФРА, 2010. 9,5 п.л. (авторская часть 4,5 п.л.).
Статьи в научных журналах, рецензируемых ВАК:
4. Федорова Т.А. Расчет компенсации за упущенную выгоду при венчурном кредитовании / О.А. Зайцев, Т.А. Федорова // Финансы и кредит. - Москва, Издательский дом Финансы и кредит - 2008. - №9 (297) 0,6 п.л. (авторская часть 0,3 п.л.)
5. Федорова Т.А. Формирование стратегической стоимости предприятия / Т.А. Федорова // Финансы и кредит. - Москва, Издательский дом Финансы и кредит - 2008. - №10 (298). 0,6 п.л.
6. Федорова Т.А. Система рыночных и внутренних индикаторов стратегии формирования стоимости предприятия /Т.А. Федорова // Финансы и кредит. - Москва, Издательский дом Финансы и кредит - 2009.а - №18 (354) 0,68 п.л.
7. Федорова Т.А. Стратегия управления стоимостью корпорации / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 2 Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2009. 0,3 п.л.
8. Федорова Т.А. Функции и возможности учетной системы российского фондового рынка / Т.А. Федорова, В.В. Шакотько // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 2 Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2009. 0,3 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
9. Федорова Т.А. Инновации как фактор увеличения стоимости предприятия / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 1. Ч. I.а Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2010. 0,6 п.л.
10. Федорова Т.А. Трехкомпонентная модель стоимости инновационно активного предприятия / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 1. Ч. II. Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2010. 0,5 п.л.
11. Федорова Т.А. Компетенции и отвественность субъектов управления в процессе формирования стоимости предприятия / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 2 Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2010. 0,5 п.л.
12. Федорова Т.А. Развитие инновационных промышленных технологий в условиях финансового кризиса / Д.А. Ломовцев., Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 2 Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2010. 0,45 п.л. (авторская часть 0,225 п.л.)
13. Федорова Т.А. Стратегии формирования рыночной стоимости, реализуемые российскими предприятиями / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 2 Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2010. 0,5 п.л.
Статьи в научных журналах, сборниках, доклады, публикации
14. Федорова Т.А. Разработка плана реструктуризации предприятия / Т.А. Федорова // Сборник Экономика и финансы, Ч. I, Тула, ТуГУ, 1996. 0,3 п.л.
15. Федорова Т.А. Разработка плана финансового оздоровления предприятия / Т.А. Федорова // Всероссийская научно-практическая конференция Экономика и финансы (тезисы докладов), Администрация Тульской области, ТуГУ, Тула, 1997. 0,05 п.л.
16. Федорова Т.А. Контроллинг как метод управления прибыльностью предприятий / О.В. Матвеев, Т.А. Федорова // Международная научно-методическая конференция Теория и практика реформирования и регулирования экономики региона, ВЗФИ, Тула, 1997. 0,1 п.л. (авторская часть 0,05 п.л.).
17. Федорова Т.А. Организация и управление инвестиционными проектами производственной направленности / Ю.В. Подливаев, Т.А. Федорова // Межвузовский сборник научных трудов Экономика, управление и финансы. - Тула, ТуГУ, 1998. 0,15 п.л. (авторская часть 0,1 п.л.).
18. Федорова Т.А. Этапы финансового анализа и санации предприятий / Т.А. Федорова // Сборник научных трудов международного симпозиума Наука и предпринимательство, Винница - Львов, 1998. 0,05 п.л.
19. Федорова Т.А. Методические положения формирования информации для разработки плана финансового оздоровления предприятия / Т.А. Федорова // Сборник докладов научно-практической конференцииа Экономика. Управление. Финансы, Ч. III, Тула, ТуГУ, 1999. 0,3 п.л.
20. Федорова Т.А. Оценка факторов, влияющих на восстановление платежеспособности предприятия / Т.А. Федорова // Сборник научных трудов международного симпозиума Наука и предпринимательство, Винница - Львов, 1999. 0,05 п.л.
21. Федорова Т.А. Проблемы организации внешнего управления при осуществлении процедуры банкротства / А.В. Доценко, Т.А. Федорова // Сборник научных трудов Экономика. Управление. Финансы, Тула, ТуГУ, 2000. 0,3 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
22. Федорова Т.А. Проблемы разработки стратегии развития промышленных предприятий в нестабильных рыночных условиях /Т.А. Федорова //Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции Стратегия развития предприятия в условиях рынка, Часть II, Пенза, 2000. 0,1 п.л.
23. Федорова Т.А. Опыт преподавания курса Оценка недвижимости и бизнеса студентам экономических специальностей / Т.А. Федорова // Сборник научно-методических материалов Управление учебный процессом и современные технологии обучения. Вып. 3, Тула, ТуГУ, 2001. 0,1 п.л.
24. Федорова Т.А. Формирование приоритетов, методов и задач разработки стратегии социально-экономического развития региона / А.В. Лунев, Т.А. Федорова //Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции Проблемы экономического и социального развития России, Пенза, 2001. 0,1 п.л. (авторская часть 0,05 п.л.).
25. Федорова Т.А. Внедрение на предприятии системы управления стоимостью / А.В. Рылеев, Т.А. Федорова // Сборник докладов Всероссийской научно-практической конференции Экономика. Финансы. Менеджмент, Ч. II, Тула, ТуГУ, 2001. 0,3 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
26. Федорова Т.А. Казначейская система управления финансовыми ресурсами региона / В.И. Белоцерковский, Н.Н. Добровольская, Е.П. Михалева, Е.А. Федорова, Т.А. Федорова; Под ред. Е.А. Федоровой. - Тула: ООО РИФ ИНФРА, 2001. 16,6 п.л. (авторская часть 1,2 п.л.).
27. Федорова Т.А. Оценка недвижимости : учебное пособие / Т.А. Федорова. - Тула, ТуГУ, 2001. 4,2 п.л.
28. Федорова Т.А. Проблемы и перспективы рынка ценных бумаг / А.Ю. Воробьев, Т.А. Федорова // Сборник докладов Всероссийской научно-практической конференции Экономика. Финансы. Менеджмент, Ч. II, Тула, ТуГУ, 2001. 0,3 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
29. Федорова Т.А. Сравнение эффективности применения в инвестиционной деятельности предприятий банковского кредита и лизинга / М.И. Симиновский, Т.А. Федорова Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции Проблемы и опыт антикризисного управления, Пенза, 2001. 0,1 п.л. (авторская часть 0,05 п.л.).
30. Федорова Т.А. Особенности оценки имущества в ходе конкурсного производства /А.В. Рылеев, Т.А. Федорова //Сборник материалов Международной научно-практической конференции Оценочные технологии в экономических процессах, Санкт-Петербург, 2002. 0,15 п.л. (авторская часть 0,075 п.л.).
31. Федорова Т.А. Оценка эффективности лизинговой операции инвестором /Н.Б. Пашина, Т.А. Федорова //Сборник научных трудов Экономика. Управление. Финансы, Часть I, Тула, ТуГУ, 2002. 0,35 п.л. (авторская часть 0,2 п.л).
32. Федорова Т.А. Согласование интересов субъектов корпоративного управления как необходимый элемент совершенствования российской системы корпоративного управления / А.Ю. Воробьев, Т.А. Федорова // Сборник научных трудов Экономика. Управление. Финансы, Часть I, Тула, ТуГУ, 2002. 0,45 п.л. (авторская часть 0,23 п.л.).
33. Федорова Т.А. Трансферы и дотации как методы перераспределения средств на региональном уровне / В.В. Левина, Т.А. Федорова // Сборник докладов Всероссийской научно-практической конференции Экономика. Управление. Финансы, Часть I, Тула, ТуГУ, 2002. 0,3 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
34. Федорова Т.А. Основы оценки нематериальных активов и интеллектуальной собственности : учебное пособие /А.В. Доценко, А.В. Рылеев, Т.А. Федорова. - Тула, ТуГУ, 2003. 4,1 п.л. (авторская часть 1,5 п.л.).
35. Федорова Т.А. Стратегический контроллинг как концепция эффективного управления реализацией стратегии развития предприятия / А.С. Гончаров, Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Серия Экономика. Управление. Финансы, Выпуск 1, Тула, ТуГУ, 2004. 0,25 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
36. Федорова Т.А. Факторный анализ ценообразования на рынке ценных бумаг с использованием системного подхода к оценке их будущей стоимости / М.В. Токарева, Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Серия Экономика. Управление. Финансы, Выпуск 2, Тула, ТуГУ, 2004. 0,2 п.л. (авторская часть 0,1 п.л.).
37. Федорова Т.А. Основы финансов : учебное пособие / Н.Ю. Сорокина, Т.А. Федорова. - Тула, ТуГУ, 2005. 4,3 п.л. (авторская часть 2,15 п.л.).
38. Федорова Т.А. Особенности деятельности территориальных налоговых органов в современных условиях / С.Н. Алехин, Е.А. Федорова, Т.А. Федорова. - Тула: Инфра, 2005. 20,5 п.л. (авторская часть 6,5 п.л.).
39. Федорова Т.А. Подготовка решений в процессе управления стоимостью компании (предприятия) / А.А. Еремеев, Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономика. Управление. Финансыа Вып. 2. - Тула: Изд-во ТуГУ, 2005. 0,3 п.л. (авторская часть 0,15 п.л.).
40. Федорова Т.А. Финансовое право: Учебное пособие / А.Ю. Головин, И.В. Логвинова, Е.П. Михалева, Е.А. Федорова, Т.А. Федорова; Под ред. А.Ю. Головина и Е.А. Федоровой. - М: ЗАО Издательство Экономика, 2005. 27 п.л. (авторская часть 5,1 п.л.).
41. Федорова Т.А. Обеспечение имущественной ответственности при осуществлении оценочной деятельности / А.В. Доценко, Е.А. Федорова, Т.А. Федорова. // Имущественные отношения в Российской Федерации. - 2006. - № 12 (63). 0,2 п.л. (авторская часть 0,1 п.л.).
42. Федорова Т.А. Территориальные налоговые органы на современном этапе развития экономики России / С.Н. Алехин, Е.А. Федорова, Т.А. Федорова, И.А. Черных. - М. : ЗАО Издательство Экономика, 2006. 20 п.л. (авторская часть 6,3 п.л.).
43. Федорова Т.А. Оценка стоимости инновационного потенциала промышленного предприятия / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 1. Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2007. 0,3 п.л.
44. Федорова Т.А. Системный подход к анализу процесса формирования стоимости предприятия / Т.А. Федорова // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 1 Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2008. 0,3 п.л.
45. Федорова Т.А. Финансовый менеджмент : учебное пособие / В.В. Левина, Н.В. Ушакова, Е.А. Федорова, Т.А. Федорова. - Тула: Издательство ТуГУ, 2009. 3,9 п.л. (авторская часть 1,1 п.л.).
46. Федорова Т.А. Оценка стоимости инновационно активного предприятия / Т.А. Федорова // Сборник научных трудов по материалам международной научно-практической конференции Современные направления теоретических и прикладных исследований. - Т.8 Экономика. - Одесса : Черноморье, 2010. 0,1 п.л.
Российский статистический ежегодник 2009 : Стат. сб. / Росстат. - М., 2009.
Хоминич И.П. Финансовая стратегия компании : автореф. дис. Е д-ра экон. наук : 08.00.10 / И.П. Хоминич ; РЭА им. Г.В. Плеханова. - М., 1998. - 32 с.
Лисовская И.А. Методология формирования финансовой стратегии российских компаний : автореф. дис. Е д-ра экон. наук : 08.00.10 / И.А. Лисовская ; АНХ при Правительстве Российской Федерации. - М., 2009. - 45 с.
Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике