Книги, научные публикации
Экономические 1(74) Экономика и управление 165 науки 2011 Методология инвестиционной привлекательности дилерских организаций автопрома й 2011 Е.С. Рузанов Тольяттинский государственный университет
E-mail: samruz В статье исследуются взгляды различных отечественных ученых-экономистов на понятие инве стиционной привлекательности организации, а также рассматриваются подходы и методы к ее определению.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная привлекательность, стоимость организации.
Несмотря на неоднозначное финансовое со- тия как состояние его хозяйственного развития, стояние экономики страны, намеченный процесс при котором с высокой долей вероятности в при модернизации, инвестиционной активности орга- емлемые для инвестора сроки инвестиции могут низаций остается актуальным. Годы инвестици- дать удовлетворительный уровень прибыльнос онного голода, в которых мы жили не одно де- ти или может быть достигнут другой положи сятилетие, оказали губительное воздействие на тельный эффект2.
все основные отрасли. В результате в России В.А. Толмачев придерживается того мнения, сформировались организации с несоответствую- что инвестиционная привлекательность - дина щими современным требованиям активами, о чем мическая категория, представляющая собой оп свидетельствуют невысокие экономические по- ределенный вектор (или систему векторов) ин казатели производственных отраслей. вестиционного развития предприятия3.
На первый взгляд, данная ситуация является В.П. Савчук в учебном пособии УАнализ и привлекательной для вложения капитала, ведь, как разработка инвестиционных проектовФ опреде мы знаем, чем больше риск, тем выше доход- ляет инвестиционную привлекательность пред ность инвестиционного проекта. Тем не менее приятия как интегральную характеристику от инвестор и Употенциальный объект инвестирова- дельных предприятий - объектов предстоящего нияФ не всегда находят друг друга в реалиях де- инвестирования с позиций перспективности раз лового процесса. Процесс инвестирования ослож- вития, объемов и перспектив сбыта продукции, няется несколькими факторами, с которыми ин- эффективности использования активов, их лик вестор сталкивается в процессе принятия реше- видности, состояния платежеспособности и фи ния. Одним из них является выбор объекта инве- нансовой устойчивости4.
стирования, или, другими словами, инвестици- И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова и онно-привлекательного предприятия. Всем изве- В.В. Яновский предлагают определение инвес стно, что, принимая подобное решение, инвестор тиционной привлекательности субъектов хозяй основывается на соотношении риска и дохода. ствования проводить во взаимосвязи с оценкой Однако при наличии большого массива инфор- эффективности инвестиций и инвестиционной мации и множества работающих на рынке пред- деятельности: УЭффективность инвестиций оп приятий принять объективное и наиболее эффек- ределяет инвестиционную привлекательность, а тивное решение бывает крайне непросто1. инвестиционная привлекательность - инвести Множество как российских, так и зарубеж- ционную деятельность. Чем выше эффективность ных ученых занимались исследованием инвес- инвестиций, тем выше уровень инвестиционной тиционной привлекательности предприятия, его привлекательности и масштабнее инвестицион инвестиционного потенциала. Однако в этих ная деятельность, и наоборотФ5.
научных работах нет единого мнения относи- Г.Н. Прибытова, разделяя позиции отече тельно определения и оценки инвестиционной ственных исследователей относительно существу привлекательности предприятия. ющей взаимосвязи между финансовым состоя Изучив современные взгляды на данный нием, эффективностью инвестиций и инвести вопрос, можно привести ряд определений инве- ционной привлекательностью, добавляет, что стиционной привлекательности предприятия и инвестиционная привлекательность - это само точек зрения на эту проблематику. стоятельная экономическая категория, которая ха Т.Н. Гуськова в своей работе определяет рактеризуется эффективностью использования инвестиционную привлекательность предприя- имущества, способностью к саморазвитию на базе n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 1(74) Экономика и управление науки повышения доходности капитала и технико-эко- инвестиционная привлекательность орга номического уровня производства6. низации характеризуется как комплекс показате К одной из наиболее распространенных то- лей его деятельности, который определяет для чек зрения относится сопоставление инвестици- инвестора область предпочтительных значений онной привлекательности с целесообразностью инвестиционного поведения;
имеет ряд аспек вложений средств в интересующее инвестора пред- тов, среди которых: технический, коммерческий, приятие, которая зависит от ряда факторов, ха- экологический, институциональный, социальный, рактеризующих деятельность субъекта. Опреде- финансовый8;
ление хотя и корректное, но достаточно размытое под инвестиционной привлекательностью и не дает оснований рассуждать об оценке. понимается наличие экономического эффекта Более точно экономическая сущность инве- (дохода) от вложения денег в финансовые акти стиционной привлекательности дается в опреде- вы при минимальном уровне риска9;
лении Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой. Они инвестиционная привлекательность - ин понимают под этим термином совокупность тегральная характеристика объекта инвестирова объективных признаков, свойств, средств и воз- ния (компании, проекта) с позиций перспектив можностей, обусловливающих потенциальный ности развития, доходности инвестиций и уров платежеспособный спрос на инвестиции. Такое ня инвестиционных рисков10;
определение шире и позволяет учесть интересы инвестиционная привлекательность пред любого участника инвестиционного процесса. приятия - это совокупность характеристик, по Существуют иные точки зрения (в том чис- зволяющих потенциальному инвестору оценить, ле Л.Т. Гиляровской, В.М. Власовой, Э.И. Кры- насколько тот или иной объект инвестиций при лова и др.). Здесь под инвестиционной привле- влекательнее других для вложения имеющихся кательностью понимается оценка эффективнос- средств11.
ти использования собственного и заемного ка- Представим факторы, влияющие на инвес питала и его размещение между различными ви- тиционную привлекательность организации (см.
дами имущества, а также эффективность их ис- рисунок).
пользования7. Следует отметить, что в каждом из приве Приведенный перечень не является исчер- денных выше определений отражается лишь один пывающим, однако он содержит основные взгля- из признаков инвестиционной привлекательно ды, обусловливающие отсутствие единого мето- сти. Как видно из данных трактовок, единого дического подхода к анализу инвестиционной мнения по поводу определения этого понятия привлекательности предприятия: нет.
Деловая среда (условия спроса) Цели Инвестиционный климат Инвестиционные критерии Риски Политика правительства и неопределенность Инвестиционная привлекательность Инвестиционный потенциал Инвестиции Деловая среда (условия предложения) Рис.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 1(74) Экономика и управление науки В основном ученые-экономисты разделяют состоянием объекта, его дальнейшим развитием, подход к оценке инвестиционной привлекатель- перспективами доходности и роста13.
ности с позиции надежности финансового со- Следовательно, приведенные показатели бу стояния анализируемого объекта капиталовложе- дут для эксперта вспомогательными элементами ний. Существует множество классификаций фак- при определении объекта вложения. Данная си торов, определяющих инвестиционную привле- туация обостряется с каждым днем, так как лю кательность. Например, их можно разделить: на бая компания при вложении капитала рассмат производственно-технологические, ресурсные, ривает не один вариант, а сравнивает зачастую институциональные, нормативно-правовые, ин- разнообразные финансовые вложения. На дан фраструктурные, а также экспортный потенци- ную проблематику накладываются такие факто ал, деловую репутацию и др. ры, как: ограниченность инвестиционных ресур Каждый из вышеназванных факторов мо- сов, их стоимость, условия предоставления и т.д.
жет быть охарактеризован различными показа- Формирование методологии оценки инвес телями, которые зачастую имеют одну и ту же тиционной привлекательности предприятий в экономическую природу. России находится на начальной стадии. Об этом Другие факторы, определяющие инвестици- можно судить не только по малому числу пуб онную привлекательность предприятия, класси- ликаций по данной проблеме, но и по практи фицируются как формальные (рассчитываются чески полному отсутствию конкретных работа на основании данных финансовой отчетности) и ющих методик.
неформальные (компетентность руководства, ком- На практике оценка инвестиционной при мерческая репутация и т.д.)12. влекательности часто сводится к анализу финан Инвестиционная привлекательность, с точ- сового состояния предполагаемых объектов ин ки зрения отдельного инвестора, может опреде- вестиций. Такой подход имеет не только теоре ляться различным набором факторов, имеющих тическое обоснование, но практический эффект.
наибольшее значение в выборе того или иного Степень сложности и комплексности анализа за объекта инвестирования. висит от того, кто его проводит. Тем не менее в За рубежом при анализе показателей, харак- качестве наглядного примера приведем критерии теризующих состояние отдельной организации оценки инвестиционной привлекательности эми и ее инвестиционную привлекательность, при- тента векселей, которые используются рядом ана меняют два подхода к выбору объекта инвести- литических служб.
рования: Подобного рода расчеты - сжатая форма либо используются данные развития от- финансового анализа, которая позволяет инвес расли, в которой функционирует фирма, ее фи- тору оперативно определить целесообразность нансовые показатели, эффективность менеджмен- дальнейшего рассмотрения того или иного пред та и др.;
приятия как потенциального объекта вложений.
либо оцениваются положение предприятия Однако такой анализ (так же, как и подробный на фондовом рынке, биржевой курс его ценных финансовый анализ) позволяет оценить лишь бумаг. текущее финансовое положение предприятия, но Следовательно, среди множества подходов к при этом не отвечает на ряд крайне важных для анализу инвестиционной привлекательности орга- инвестора вопросов14.
низации на первый план выходят те, которые в В литературе по вопросам оценки стоимости конечном итоге прямо или косвенно характери- имущества предприятия рассматриваются различ зуют финансово-экономические аспекты хозяй- ные подходы и методы оценки. Некоторые авто ствующего субъекта. К таким подходам отно- ры вводят иное понятие, которое, на наш взгляд, сится оценка инвестиционной привлекательнос- является более точным - Уоценка стоимости биз ти на основе анализа финансового состояния. несаФ. В широком смысле предмет оценки биз Надо отметить, что определение инвестици- неса понимается двояко15.
онной привлекательности направлено на форми- Первое понимание предмета оценки бизнеса рование объективной целенаправленной инфор- сводится к традиционному в нашей стране по мации для принятия инвестиционного решения. ниманию его как оценки организации в качестве Поэтому при подходе к ее оценке следует разли- юридического лица. Для этого понимания ха чать термины Ууровень экономического разви- рактерно отождествление оценки бизнеса с оцен тияФ и Уинвестиционная привлекательностьФ. кой имущества организации.
Если первый определяет уровень развития объек- Второе - наиболее распространенное в стра та, набор экономических показателей, то инвес- нах с рыночной экономикой понимание заклю тиционная привлекательность характеризуется чается в том. что оценка бизнеса производится с n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 1(74) Экономика и управление науки тем, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, эффективность функционирования предприятия, зарабатывающие те или иные доходы, а права его финансовое благополучие и инвестиционную собственности, технологии, конкурентные пре- привлекательность. Стоимость реагирует на лю имущества и активы, материальные и нематери- бое изменение ситуации: снижение рентабель альные, которые дают возможность зарабатывать ности;
ухудшение платежеспособности;
увеличе данные доходы. ние инвестиционного риска и пр. По этой при Таким образом, существуют два формата чине во многих зарубежных компаниях стоимость оценки организации: оценка фирм, которая мо- бизнеса стала важнейшим объектом управления.
жет основываться на оценке их имущества, и Основные факторы, влияющие на стоимость оценка Убизнес-линийФ. Причем бизнес-линию бизнеса, определяющую конкурентные преиму можно определить как совокупность прав соб- щества и инвестиционную привлекательность ственности, долгосрочных привилегий и конку- предприятия, - это: ликвидность бизнеса;
харак рентных преимуществ, технологий, а также кон- теристики доходов и риски, связанные с их по трактов, которые обеспечивают возможность по- лучением;
нематериальные активы;
навыки уп лучать определенные доходы. равления, опыт и компетентность руководящего Оценка стоимости организации требует пол- персонала;
имидж предприятия на рынке;
раз ной информационной базы о ее развитии, все- мер оцениваемой доли бизнеса;
перспективы раз стороннего анализа текущих хозяйственных опе- вития;
стабильность хозяйственной деятельнос раций инвестиционных проектов. Невозможно ти;
конкурентные позиции в данной отрасли;
принимать правильные управленческие решения, диверсификация производства;
качество выпус не обладая всей полнотой информации, а не один каемой продукции;
уровень развития техноло другой показатель результатов деятельности не гии17.
содержит столько информации, как стоимость. Таким образом, краткий обзор существую Оценка и управление стоимостью предприятия щих подходов и методов оценки инвестицион позволяют найти наиболее правильные пути по- ной привлекательности позволяет сделать следу вышения его эффективности через выявление ющий вывод: одного универсального, удовлет имеющихся резервов. воряющего всем требованиям, не обладающего Оценка стоимости организации проводится недостатками подхода не существует. В текущих на основе затратного, сравнительного (рыночно- условиях хозяйствования сложились несколько го) и доходного подходов и включает в себя оцен- общих подходов к оценке инвестиционной при ку видов имущества предприятия, его активов, а влекательности организации.
также организации в целом, как единого имуще- Первый базируется на показателях оценки ственного и производственного комплекса, ко- финансово-хозяйственной деятельности и кон торый в зависимости от предполагаемого вари- курентоспособности организации.
анта использования результатов оценки опреде- Второй подход использует понятия инвес ляет стоимость. тиционного потенциала, инвестиционного риска Динамику развития организации учитывает и методы оценки инвестиционных проектов.
только доходный подход, так как позволяет со- Третий основывается на оценке стоимости поставить сегодняшние затраты инвестора (вла- организации.
дельцев компании) с ожидаемыми будущими Каждый подход и каждый метод имеют свои доходами с учетом времени поступления дохо- достоинства, недостатки и границы применения.
дов и факторов риска, характерных для анализи- Чем больше подходов и методов будет исполь руемого бизнеса. При оценке бизнеса с помо- зовано в процессе оценки, тем больше вероят щью доходного подхода анализируются резуль- ность того, что итоговая величина будет объек таты прошлой деятельности, составляется модель тивным отражением инвестиционной привлека денежного потока предприятия, прогнозируют- тельности организации.
ся будущие показатели деятельности предприя Зайцева Н.А. Как оценить инвестиционную тия, т.е. фактически составляется подробный привлекательность // Банки и деловой мир. 2007.
бизнес-план. Данный подход позволяет в наи 12. С. 1.
большей степени учесть все структурные преоб Гуськова Т.Н. Методология статистического разования, планируемые на предприятии, а так исследования инвестиционной привлекательности же все требования инвесторов16.
объектов: автореф. дис. Е канд. экон. наук. Ростов Проанализировав все вышесказанное, мож н/Д, 1997. С. 9.
но утверждать, что показатель стоимости пред- Толмачев В.А. Инвестиционная привлекатель приятия является важнейшей комплексной фи ность в системе корпоративного управления пред нансовой оценкой, отражающей экономическую приятием // Собственность и рынок. 2004. 3. С. 11.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 1(74) Экономика и управление науки Анализ и разработка инвестиционных проектов: лов [и др.]. М., 2003. С. 17;
Организация и финанси учеб. пособие / В.П. Савчук [и др.]. М., 1999. С. 304. рование инвестиций / Н.В. Сергеев [и др.]. М., 1996.
Организация и финансирование инвестиций / С. 800;
Прибытова Г.Н. Методологические подходы Н.В. Сергеев [и др.]. М., 1996. к оценке инвестиционной привлекательности как Прибытова Г.Н. Методологические подходы к основы разработки инвестиционной политики // оценке инвестиционной привлекательности как ос- Инвестиции в России. 2005. 3. С. 7.
новы разработки инвестиционной политики // Ин- Канторович С.П. Управление инвестиционной вестиции в России. 2005. 3. С. 7. привлекательностью предприятия. М., 2007.
7 Зайцева Н.А. Указ. соч. С. 2. Зайцева Н.А. Указ. соч. С. 2.
8 Трясцина Н.Ю. Комплексная оценка инвести- Там же.
ционной привлекательности предприятий // Эконо- Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. Оценка инве мический анализ: теория и практика. 2006. 18(75). стиционной привлекательности предприятия на ос С. 5-7. нове его экономического потенциала // Собствен Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М., ность и рынок. 2005. 6. С. 21.
1998. С. 17. Мозгоев А.М. О некоторых терминах, исполь Анализ и разработка инвестиционных проек- зуемых в инвестиционных процессах // Инвестиции товЕ в России. 2002. 6. С. 48.
11 См.: Анализ эффективности инвестиционной и Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. Указ. соч. С. 21.
инновационной деятельности предприятия / Э.И. Кры Поступила в редакцию 07.12.2010 г.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t
Книги, научные публикации