Книги, научные публикации
Министерство образования Российской Федерации Ивановский государственный энергетический университет Международный институт бизнеса и финансов Методические указания для подготовки к сдаче квалификационного
экзамена Финансы и кредит Иваново 2001 1 Составитель канд. экон. наук, профессор ИГЭУ И. Г. Кукукина Методические указания разработаны для слушателей Президентской программы подготовки управленческих кадров. Цель методических указаний: оказание методической помощи для подготовки к сдаче квалификационного экзамена в части раздела финансы и кредит Вопросы квалификационного экзамена по разделу финансы и кредит (письменный экзамен) 1. Прогнозирование конъюнктуры рынка и финансовая стратегия предприятия. 2. Оценка текущего финансового положения предприятия и его активов. 3. Критерии ликвидности. 1. Международные стандарты оценки запасов товарно-материальных ценностей (МСФО 2 Запасы в редакции 1993 г.) 5. Методы расчета показателей денежного потока. 6. Временная стоимость денег и операции дисконтирования. 7. Теории предпринимательских рисков. Количественный и качественный анализ рисков. 8. Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности. 9. Основные способы осуществления эмиссии ценных бумаг предприятия. 10. Характеристика различных форм финансирования предпринимательской деятельности. 11. Определение средневзвешенной цены и рыночной стоимости капитала фирмы. 12. Мотивация принятия инвестиционных решений. 13. Прямые и портфельные инвестиции. 14. Финансовые аспекты анализа инвестиционных проектов. 15. Формула Дюпона и ее использование для прогнозирования прибыли предприятия. 16. Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия. 17. Определение рыночной цены предприятия. 18. Типы инвесторов, их инвестиционные цели и отношение к риску. 19. Производные ценные бумаги и их роль в повышении доходности и страховании портфеля. 20. Типы рынка и возможности ценовой политики предприятия. 12. Валовая маржа и операционный рычаг. 22. Управление дебиторской задолженностью на предприятии. 23. Оборотные средства как объект и инструмент финансового управления. 24. Комбинации финансирования текущей деятельности предприятия.
1. Прогнозирование конъюнктуры рынка и финансовая стратегия предприятия Прогнозирование конъюнктуры рынка построено на прогнозах общехозяйственной конъюнктуры, валютно-финансового состояния страны и соотношения спроса и предложения. Валютно-финансовое состояние страны формирует инвестиционный рынок, влияющий на выбор финансовой стратегии предприятия. Процесс прогнозирования конъюнктуры инвестиционного рынка протекает в определенной последовательности: Х Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка (инвестиционный климат и условия проведения инвестиционной деятельности). Х Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики (отраслевая диверсификация инвестиционной деятельности). Х Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов (региональная диверсификация инвестиционной деятельности). Х Оценка инвестиционной привлекательности отдельных компаний и фирм. Финансовая стратегия предприятия по сути является стратегией формирования инвестиционных ресурсов. Тесно связанная с прогнозированием конъюнктуры рынка, она включает следующие этапы: 1) формирование потребности в финансовых ресурсах в зависимости от прогнозируемого объема продаж (сумма чистого оборотного капитала) и долгосрочной инвестиционной стратегии предприятия (сумма капитального бюджета);
2) изучение возможных источников и методов финансирования (расширение акционерного капитала, облигационный заем, краткосрочный или долгосрочный кредит, лизинг и др.);
3) оптимизация структуры капитала в части пропорций долга и собственности. В период подъема конъюнктуры товарного рынка, на котором предприятие реализует свою продукцию, эффективность капитализации прибыли возрастает. Расширение внутреннего финансирования (самофинансирования), в свою очередь, повышает заемную силу бизнеса, при этом открываются более широкие возможности для реализации финансовой стратегии предприятия - максимизации его рыночной стоимости.
1. Оценка текущего финансового положения предприятия и его активов Финансовый анализ отчетов проводят следующие субъекты:
- руководители, чтобы оценить деятельность фирмы;
- владельцы или акционеры, чтобы увидеть, насколько эффективен менеджмент;
- потенциальные владельцы или инвесторы, чтобы оценить стоимость фирмы;
- поставщики, чтобы оценить способность фирмы платить по обязательствам;
- правительство, чтобы оценить налоговую ситуацию;
- научные организации, профсоюзы, общественность. Внешних аналитиков интересует главный вопрос: куда движется бизнес? Методы оценки текущего финансового состояния предприятия: 1) горизонтальный анализ (изучает изменение тех или иных статей отчетности текущего периода в сравнении с предшествующим, принимаемым за базовый период);
2) вертикальный анализ (показывает зависимость каждой позиции финансового отчета от специфической базы, принимаемой за 100 %. В отчете о прибылях и убытках такой базой является чистая выручка, а в балансе - валюта баланса);
3) трендовый анализ (изучает динамику процентов роста в репрезентативном периоде порядка 10 - 15 лет по отношению к самому раннему году, принимаемому за 100 %). 4) анализ финансовых коэффициентов (ликвидности, структуры капитала или финансовой устойчивости, деловой активности или оборачиваемости, рентабельности, рыночной активности). Оценка с помощью коэффициентов ликвидности показывает способность предприятия платить по краткосрочным обязательствам: 1. Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) - отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам (не менее 2). 2. Коэффициент срочной ликвидности (Acid-Test Ratio) - исключает из оборотных активов запасы и авансы (не менее1). 3. Коэффициент абсолютной ликвидности - отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам (0,2 - 0,3). Оценка структуры капитала показывает способность предприятия платить по долгосрочным обязательствам: 1. Коэффициент Долг/Собственность (Debt / Equity) - показывает меру финансовой зависимости предприятия от долгосрочного заемного капитала. 2. Коэффициент УДолг/КапитализацияФ - показывает долю долгосрочного заемного капитала в сумме собственного капитала и долгосрочных обязательств. 3. Коэффициент покрытия процента оценивает способность погашать из прибыли расходы по обслуживанию долгосрочных кредитов. Оценка деловой активности построена на коэффициентах оборачиваемости различных инвестиций ( общих активов, запасов, дебиторов, собственного капитала и др.) в выручке. Чем выше оборачиваемость, тем лучше. Оценка рентабельности характеризует способность выгодно продавать свою продукцию на рынке и вести эффективный бизнес: 1. Рентабельность продаж, ROS - отношение прибыли к выручке. Чем выше рентабельность продаж, тем меньше чистая выручка поглощается расходами. 2. Рентабельность общих активов, ROА - отношение прибыли к средней величине общих активов. Оценивает меру успеха в управлении всем имуществом. 3. Рентабельность собственного капитала, ROE - отношение чистой прибыли к средней величине собственного капитала. Оценивает меру отдачи на собственный капитал. Оценка рыночных коэффициентов выявляет положение предприятия на фондовом рынке (Прибыль на акцию, Рыночная цена акции/Доход на акцию, Дивиденд на акцию и др.) 3. Критерии ликвидности Платежеспособность в краткосрочном периоде (до года) характеризуется различными коэффициентами ликвидности. Аналитиками часто используются следующие коэффициенты: 1. Отношение чистого оборотного капитала к общим активам. Чем выше доля чистого оборотного капитала (разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами) в общих активах, тем больше возможности у предприятия противостоять неблагоприятному развитию событий в будущем. 2. Коэффициент текущей ликвидности, Current Ratio (в отечественной литературе часто называется коэффициентом покрытия). Вычисляется отношением оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Показывает, сколько раз краткосрочные обязательства покрыты оборотными активами. Считается приемлемым в диапазоне 2 - 3 для большинства отраслей. 3. Коэффициент срочной (быстрой) ликвидности, Acid-Test Ratio (в отечественной литературе часто называется коэффициентом промежуточного покрытия). Вычисляется отношением оборотных активов (за вычетом запасов и авансов) к краткосрочным обязательствам. Считается приемлемым для большинства отраслей в диапазоне 0,9 - 1. 4. Коэффициент абсолютной ликвидности. Вычисляется отношением денежных активов (денежные средства плюс краткосрочные финансовые вложения) к краткосрочным обязательствам. Считается приемлемым в диапазоне 0,2 - 0,3. Формулы для расчета коэффициентов ликвидности: 1. Доля чистого оборотного капитала в общих активах К1 = стр. 290 - 220 - 244 - 252 - 610 - 620 - 630 - 660 (Ф.1) стр. 300 (Ф.1) 2. Коэффициент текущей ликвидности Итог раздела 2 - стр. 220 - 230 (Ф.1) Ктл = стр. 610 + 620 + 630 + 660 (Ф.1) 3. Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности Итог раздела 2 - стр. 210 - 220 - 230 Кбл = стр. 610 + 620 + 630 + 660 (Ф.1) 3. Коэффициент абсолютной ликвидности стр. 260 + 250 (Ф.1) 610 + Кал = стр. 620 + 630 + 660 (Ф.1) 4. Международные стандарты оценки запасов товарно-материальных ценностей IAS 2 (МСФО 2 Запасы в редакции 1993 г.) Запасы - это активы: (а) предназначенные для продажи в ходе нормальной деятельности;
(б) в процессе производства для такой продажи;
или (в) в форме сырья или материалов, предназначенных для использования в производственном процессе или при предоставлении услуг. Запасы должны оцениваться по наименьшей из двух величин: себестоимости или чистой реализационной стоимости. Себестоимость должна включать все затраты на приобретение, на переработку и прочие затраты, понесенные для того, чтобы доставить запасы до места их настоящего нахождения и состояния. Чистая реализационная стоимость - это предполагаемая продажная цена при нормальном ходе дел, за вычетом возможных расходов на выполнение работ и возможных расходов на реализацию. Методы определения стоимости запасов: Х метод нормативных затрат (на основе нормального уровня использования ресурсов и мощностей);
Х метод розничных цен (для розничной торговли, путем уменьшения общей стоимости проданного товара на соответствующий процент валовой прибыли). Основной подход к расчету себестоимости запасов включает методы: Х ФИФО;
Х по средневзвешенной стоимости;
Х ЛИФО. После продажи запасов сумма, по которой они учитывались, должна быть признана в качестве расхода в том периоде, когда признается соответствующий доход. Финансовая отчетность должна раскрывать: (а) учетную политику, принятую для оценки запасов, в том числе использованный метод расчета их себестоимости;
(б) общую балансовую стоимость запасов и балансовую стоимость в классификации (товары, сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция) данной компании;
(в) балансовую стоимость запасов, учтенных по чистой стоимости реализации;
(г) величину возврата любого списания, которое признается как доход данного периода;
(д) обстоятельства или события, приведшие к возврату списанных запасов;
(е) балансовую стоимость запасов, заложенных под обеспечение обязательств. МСФО 2 вступает в силу с 1 января 1995 г. или после этой даты. Пример.
Расчет 1. Стоимость материалов на начало года $40*300 2. Стоимость приобретенных матриалов $48*500 3. Итого стоимость материалов (п.1 + п.2 = п.3) 4. Запасы на конец года 200 ед. 5. Стоимость материалов, потребленных в производстве FIFO 12000 24000 36000 $9600 =$ 48*200 26400 Средняя цена $45 = $36000/800 12000 24000 36000 $9000= $45*200 27000 LIFO 12000 24000 36000 $8000= $40*200 2. Методы расчета показателей денежного потока В учетно-аналитической практике известны два метода расчета потока денежных средств: прямой и косвенный. Прямой метод построен на вычислении полного притока денежных средств от текущей, финансовой и инвестиционной деятельности, из которого вычитаются полные оттоки денежных средств также по каждому виду деятельности. Выручка за минусом понесенных расходов на текущую деятельность дает сальдо денежных средств от текущей деятельности. В инвестиционной деятельности притоком служит обычно сальдо бывает отрицательным, так как инвестиции превышают выручку, полученную от реализации выбывших активов. Сальдо денежных средств от финансовой деятельности вычисляется разностью притока от продажи акций, получения долгосрочных кредитов и оттока на погашение этих кредитов и выплату дивидендов. Сумма сальдо денежных средств по каждому виду деятельности дает общее изменение денежных средств за рассматриваемый период. Прямой метод позволяет судить о ликвидности предприятия, детально раскрывая движение денежных средств на счетах. Однако он не показывает взаимосвязь финансового результата с движением оборотного капитала и изменением денежных средств. Косвенный метод позволяет объяснить причину расхождений между прибылью, показанной в отчете, и реальным наличием денежных средств. Алгоритм применения косвенного метода для расчета показателей денежного потока может выглядеть следующим образом: Отчет о движении денежных средств предприятия УДФ. Операционная деятельность Чистая прибыль 35000 Неденежные расходы: Амортизация 14000 Чистый прирост текущих активов без денежных средств (5000) Чистый прирост текущих обязательств 8 000 17000 Чистый приток от операционной деятельности 52000 Инвестиционная деятельность Продажа недвижимости, завода, оборудования 91000 91000 Чистый приток от инвестиционной деятельности Финансовая деятельность Облигационный заем 72 000 Погашение долгосрочного кредита (170000) Расходы по проценту (9 000) Выплата дивидендов (33 000) Чистый приток от финансовой деятельности Рост денежных средств (140000) 3 Косвенный метод также применяется для расчета чистого денежного потока в оценке стоимости предприятия: Чистая прибыль + Амортизация - Прирост чистого оборотного капитала - Инвестиции Чистый денежный поток 3. Временная стоимость денег и операции дисконтирования Деньги со временем теряют свою ценность. В основе принятия финансовых решений, учитывающих изменение стоимости денег во времени, лежат два основных постулата финансов: 1) Никогда не рискуйте, если не рассчитываете получить адекватную компенсацию за этот риск. 2) Нельзя складывать суммы денег, относящиеся к разным периодам времени, без учета изменения стоимости денег во времени. Многие финансовые операции основываются на двух процессах:
- наращения (компаундинга) капитала;
- дисконтирования.
Первоначальная (современная, настоящая, текущая, стоимость) PV наращение (компаундинг) (1+In) - простые %;
(1+ I) - сложные % коэффициент наращения n Будущая стоимость, FV где Р - первоначальная сумма, n - период наращения или дисконтирования, лет;
I - ставка процента (для процесса наращения) или ставка дисконта (для процесса дисконтирования);
PV - текущая стоимость (Present Value);
FV - будущая стоимость (Future Value).
Дисконтирование PV n I FV 1 / (1+In) - простые %;
1 / (1+ I) - сложные % коэффициент дисконтирования n Сумма денег, которую инвестор должен вложить в настоящее время, называется текущей (настоящей, современной) стоимостью будущей денежной суммы (PV). Дисконтирование - процесс приведения стоимости будущей суммы денежных средств к настоящему моменту времени. Значение настоящей стоимости 1 руб. при простых и сложных процентах (I = 10 %):
n PV = FV / (1 + In) n PV = FV / (1 + I) Пример. Инвестор собирается приобрести для коммерческого использования участок земли. Однако муниципальные власти приняли закон, ограничивающий крупное строительство. Единственный источник дохода землевладельца - теплица для овощей, прибыли от которой едва хватает на уплату налогов. Срок введения ограничений истекает через три года и, по Вашим расчетам, стоимость участка к тому времени возрастет до 80000 руб. Какую цену за участок будет готов заплатить инвестор сегодня, если снижение цены должно обеспечить ему получение 15 % годовых с учетом риска. Текущая (дисконтированная) стоимость или цена участка, которую готов заплатить инвестор сегодня: 3 PV = 80000 * 1/ (1 + 0,15) = 80000 * 0,657516 = 52601,3 руб.
0 1 года 0,9514 0, года 0,9302 0, 1 год 0,9091 0, 2 года 0,8333 0, 3 года 0,7692 0, 10 лет 0,5000 0, 7. Теории предпринимательских рисков. Количественный и качественный анализ рисков Понятие риск имеет многофакторную природу, раскрываемую через связь с понятиями неопределенность, вероятность, лусловия неопределенности, лусловия риска. Неопределенность возникает при наличии возможных альтернатив действия, вероятность проявления которых неизвестна. Те или иные условия неопределенности порождают тот или иной риск. Понятия риск и неопределенность, широко используемые в теории игр и динамическом программировании, применяются также в экономике, финансах и менеджменте. В общем смысле риск означает вероятность возникновения убытков или недополучения доходов. Желая устранить или смягчить ситуацию, сопровождаемую риском, руководитель делает выбор и стремится реализовать его. В прогнозе развития ситуации имеется возможность количественной и качественной оценки достижения предполагаемого результата, отклонения от цели, неудачи. Количественный анализ рисков можно провести с помощью теории вероятностей (например, если вероятность наступления события равна 25 %, то риск скорее всего не реализуется), теории учета изменения стоимости денег во времени (например, на основе дисконтирования денежных потоков с учетом инфляции или без поправки на инфляцию), методов статистики (например, коэффициент вариации, дисперсия, среднеквадратичное отклонение), экспертных методов, правил принятия решений в условиях неопределенности (например, критерии минимакса, максимина) и других расчетно-аналитических подходов. Качественный анализ рисков использует методы описательного характера, направленные на выявление показателей и параметров по факторам возникновения тех или иных рисков. Эти методы базируются на профессиональном знании предмета, объекта и цели предпринимательской деятельности, а также ощущениях и предположениях в условиях неопределенности информации. Например, применение ситуационного SWOTанализа выявляет направление разработки и реализации плана финансового оздоровления предприятия. При учете рисков инвестиционных проектов применяются такие критерии как цели и стратегия фирмы, политика и ценности. К критериям общего характера добавляются финансовые, производственные, экологические, правовые и социальные критерии. Для проектов в сфере инноваций также важны критерии научно-технического характера. Для снижения предпринимательских рисков используются различные приемы: 1. Диверсификация (рассредоточение капитала между различными объектами вложения). 2. Приобретение достоверной информации (платы за защиту от ожидаемого ущерба). 3. Страхование. 4. Лимитирование.
8. Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности Источники финансирования предпринимательской деятельности можно классифицировать по периодам времени привлечения: краткосрочные (до года) и долгосрочные (более года). Классификация краткосрочных источников заемного финансирования: Х Коммерческий кредит (векселем, авансом покупателя, открытым счетом). Х Банковский кредит (срочный, контокоррентный, онкольный, учетный, акцептный, факторинг, форфейтинг). Х Страхование. Х Форвардные и фьючерсные контракты. Х Операции РЕПО. Классификация долгосрочных источников финансирования: А. Собственный капитал, в том числе Х Простой акционерный капитал. Х Привилегированный акционерный капитал. Х Нераспределенная прибыль. Х Амортизационные отчисления. Х Паи и акции трудового коллектива. Б. Заемный капитал, в том числе Х Облигационный заем. Х Долгосрочный кредит банков. Х Лизинг. Х Ипотека. Х Ассигнования из бюджета Российской Федерации, субъектов РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов. В традиционных условиях воспроизводства потребность в финансировании обусловлена размером чистого оборотного капитала. В зависимости от политики управления оборотным капиталом (консервативная, умеренная или агрессивная) могут применяться как краткосрочные, так и долгосрочные источники финансирования. Расширенное производство и стремление поддержать конкурентоспособность бизнеса инвестициями в материальные и нематериальные активы также вызывает потребность в заемных и собственных источниках смешанного (краткосрочного и долгосрочного) финансирования. В последнем случае источником финансирования могут послужить иностранные инвестиции в виде прямого денежного участия в уставном капитале, заемного финансирования или поставок материальных активов.
9. Основные способы осуществления эмиссии ценных бумаг предприятия Согласно Закону Российской Федерации Об акционерных обществах эмиссия ценных бумаг может осуществляться одним из двух способов: а) открытая подписка на акции и ценные бумаги, конвертируемые в акции;
минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного законом на дату регистрации общества;
б) закрытая подписка на акции и ценные бумаги, конвертируемые в акции;
минимальный уставный капитал закрытого общества должен составлять не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленного законом на дату регистрации общества. Общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов уставного капитала общества. Уставом общества должны быть определены количество и номинальная стоимость акций, размещенных среди акционеров. Способы размещения (открытая или закрытая подписка) могут определяться уставом общества или решением общего собрания акционеров. При отсутствии в уставе общества или решении общего собрания акционеров указаний о способе размещения акций и ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, может проводиться только открытая подписка. Размещение по открытой подписке голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции и оплаченных деньгами, может дать преимущественное право владельцам голосующих акций на приобретение конвертируемых ценных бумаг пропорционально голосующим акциям. Решение о неприменении преимущественного права устанавливается общим собранием акционеров и действует не более одного года с момента принятия такого решения. Процесс эмиссионной деятельности имеет определенную последовательность: 1) принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;
2) регистрация выпуска ценных бумаг;
3) изготовление сертификатов ценных бумаг - для документарной формы выпуска;
4) размещение ценных бумаг;
5) регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг.
10. Характеристика различных форм финансирования предпринимательской деятельности Способ фиЗа Против нансирования Нераспреде- Самофинансирование (внут- Нецелесообразно, если рыленная при- реннее финансирование) не ночная стоимость акций выбыль влечет расходов, связанных ше действительной стоимос выпуском ценных бумаг сти активов или имеется возможность привлечения более дешевых заемных средств. Объем финансирования ограничен Закрытая Сохраняется контроль над Высокая стоимость привлеподписка на предприятием, так как ак- чения средств. Объем финанакции ционеры - владельцы. Срок сирования ограничен погашения ценной бумаги отсутствует Открытая Возможна мобилизация Контроль над предприятием подписка на большой суммы средств на может быть утрачен. Высоакции неопределенный период. кая стоимость привлечения Срок погашения ценной бу- средств маги отсутствует. Выплаты дивидендов - по решению Совета директоров Долговое Стоимость привлеченных Срок и сумма возмещения финансиро- средств ниже стоимости заемных средств строго регвание собственного капитала. Рас- ламентируются во времени. ходы по проценту могут вы- Возрастает финансовый риск. плачиваться до налогообложения прибыли. Сохраняется контроль над предприятием. Владельцы облигаций при банкротстве предприятия и удовлетворении требований имеют приоритет перед акционерами Комбиниро- Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков ванный спо- в зависимости от политики формирования структуры каписоб тала, состояния фондового рынка и рынка кредитных ресурсов, инвестиционной привлекательности предприятия и его кредитоспособности как заемщика 11. Определение средневзвешенной цены и рыночной стоимости капитала фирмы Средневзвешенная цена капитала ССК (Weighted Average Cost of Capital) обычно вычисляется по долговременным источникам финансирования: n ССК = i =1 где ki - стоимость i-го источника долгосрочного финансирования;
рi - доля i-го источника долгосрочного финансирования в общей сумме долгосрочного финансирования. ССК часто принимается в качестве барьерной ставки для капитального бюджета. Например, собственный капитал обходится фирме в 16 %, а доля собственности - 40 %. Стоимость долга 9 %, а доля долга в структуре капитала - 60 %. Тогда ССК = 16 % 0,4 + 9 % 0,6 = 11,8 %. Пропорции (доли) для вычисления ССК могут быть получены на разной основе: 1) по балансовой (книжной) стоимости;
2) по рыночной стоимости;
3) по финансовому плану. 1. Пропорции балансовой стоимости получаются из балансового отчета. Достоинства метода:
- простота вычислений;
- ССК склонна к меньшим колебаниям (за исключением периодов аномальной инфляции) в сравнении с рыночными ценами;
- годится в тех случаях, когда затруднено получение рыночной информации или она ненадежна из-за неразвитости рынка, или ценные бумаги фирмы не имеют активного участия на рынке. Недостатки:
- текущая стоимость различных источников финансирования может не зависеть от балансовой оценки. Сами пропорции балансовой стоимости не согласуются с концепцией стоимости капитала, так как стоимость капитала рассматривается как минимальная ставка отдачи, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы. Пример: Доля СтоиССК, Балансовая источнимость, Источник % стоимость ка, % % Долг 20 000 40 5,14 2,06 Привилегированные ак5 000 10 13,40 1,34 ции Простые акции 20 000 40 17,11 6,84 Нераспределенная при5 000 10 16,00 1,60 быль 100 % 11,84 % 2. Пропорции по рыночной стоимости. В основе лежит удельный вес по рыночной стоимости каждого источника финансирования. Преимущества: полагая, что бизнес и финансовый риск останутся неизменными, считаем, что ССК будет справедливой мерой минимальной средней ставки отдачи, требуемой на новые инвестиции. Недостатки: рыночная оценка не может быть получена, если фирма не зарегистрирована на рынке ценных бумаг или цены на эти бумаги находятся под влиянием спекулятивных сил. Пример: Доля СтоиССК, Рыночная источнимость, Источник % стоимость ка, % % Долг 22 000 33,08 5,14 1,70 Привилегированные ак4 500 6,77 13,40 0,91 ции Простые акции 32 000 48,12 17,11 8,23 Нераспределенная при8 000 12,03 16,00 1,92 быль 100 % 12,76 % k p i i, 12. Мотивация принятия инвестиционных решений Все предприятия в той ли иной степени связаны с инвестиционной деятельностью в оборотные активы, материальные или финансовые активы, интеллектуальную собственность. Сущность инвестиционных решений проявляется в необходимости роста стоимости чистых активов, максимизации рыночной стоимости бизнеса. Причины, определяющие необходимость инвестиций, вытекают из долгосрочных целей предприятия: выживание, рост благосостояния акционеров, обновление основных фондов или освоение новых продуктов в целях финансового оздоровления и др. Мотивация принятия инвестиционных решений основывается на постоянном поиске компромисса между риском и доходностью в длительном процессе обеспечения роста ценности предприятия. Основные мотивы формулируются с позиции здравого смысла. Так инвестировать в материальные активы имеет смысл тогда, когда рассчитываем получить большую отдачу в сравнении с альтернативными проектами вложения денежных средств. Также инвестировать имеет смысл в наиболее рентабельные из всех проектов, несущих примерно одинаковый риск. Инвестировать имеет смысл тогда, когда рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции. Интерес в тех или иных инвестициях зависит от накопленного опыта деятельности на рынке, специфики отрасли, квалификации персонала и др. Мотивация принятия инвестиционных решений также базируется на принципах управления финансами: 1. Принцип финансового соотношения сроков. 2. Принцип платежеспособности. 3. Принцип рентабельности инвестиций (выбор наиболее дешевых способов финансирования с положительным эффектом финансового рычага). 4. Принцип сбалансированности рисков (наиболее рисковые инвестиции - за счет собственных средств). 5. Принцип приспособления к потребностям рынка. 6. Принцип предельной рентабельности (приоритет максимальной отдаче). В процессе принятия решений по инвестициям участвуют различные методы: Х период окупаемости простой и дисконтированный РР (чем короче период окупаемости инвестиций, тем меньше риск);
Х средняя ставка рентабельности ARR (чем больше расчетная величина по сравнению с требуемой нормой отдачи на инвестиции, тем привлекательнее проект);
Х чистая текущая стоимость NPV (чем больше расчетная величина, тем в большей мере прирастет рыночная стоимость предприятия);
Х внутренняя ставка рентабельности IRR (чем больше расчетная величина по сравнению с заданной ставкой дисконта, тем привлекательнее проект);
Х индекс прибыльности PI (если расчетная величина превышает 1, то проект привлекателен для осуществления).
15. Формула Дюпона и ее использование для прогнозирования прибыли Рентабельность активов ROA, ренабельность собственного капитала ROE и рентабельность перманентного капитала ROIC, несмотря на три разных толкования в финансовом анализе,.имеют общее название - рентабельность инвестиций ROI. 1. Рассматривая рентабельность активов ROA, мы анализируем, хорошо ли фирма использовала все свои ресурсы. При этом мы не обращаем внимания на величину источников формирования этих активов. ROA часто применяется для оценки деятельности различных подразделений внутри многоотраслевой фирмы. 2. Рентабельность перманентного капитала ROIC нацелена на эффективное использование долгосрочного (инвестированного) капитала. При этом предполагается, что оборотные активы для разных уровней операций будут меняться вместе с краткосрочными обязательствами. Постоянный капитал может быть также представлен суммой чистого оборотного капитала и внеоборотных активов. Это равновесие указывает на то, что владельцы и долговременные кредиторы должны финансировать недвижимость, завод, оборудование, другие внеоборотные активы и часть оборотных активов, не финансируемую краткосрочными обязательствами. В западной практике ряд фирм применяет этот коэффициент для оценки деятельности подразделений, называя его коэффициентом использования чистых активов (RONA) или коэффициентом используемого капитала (ROCE). Этот коэффициент полезен тогда, когда менеджеры подразделений могут влиять на решения по приобретению активов, политику запасов, кредитную политику в части дебиторов, на уровень краткосрочных обязательств. 3. Рентабельность собственного капитала ROE интересна не только менеджерам подразделений, но и владельцам. Привлекая заемный капитал, фирма стремится увеличить отдачу собственного капитала в целях укрепления рыночной позиции. Анализируя рентабельность инвестиций, необходимо помнить о том, что рентабельность продаж ROS не является единственной мерой успешного бизнеса. Другой путь к успеху - эффективная эксплуатация инвестиций в общие активы, постоянный капитал и собственность (рост оборачиваемости этих инвестиций в выручке). Оба пути (прибыльность продаж и мера эксплуатации инвестиций) нашли отражение в формуле Дюпона: ROI = МАРЖА ОБОРОТ, где МАРЖА - коммерческая маржа или рентабельность продаж ROS;
ОБОРОТ - оборачиваемость общих активов, перманентного или собственного капитала в выручке. Пример.
Располагая данными о будущей выручке и планируя соответствующие этой выручке активы, можно прогнозировать ожидаемую прибыль предприятия. Например, если ожидаемая выручка должна составить 858 тыс. руб., а инвестиции в активы - 787 тыс. руб., тогда прибыль для планируемой рентабельности активов 20 % согласно формуле Дюпона: 20 % = Прибыль/ 858 * 858/787 - ожидается на уровне 157,4 тыс. руб.
16. Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия осуществляется в долгосрочном периоде с помощью различных коэффициентов структуры капитала и коэффициента покрытия процента.
1. Коэффициент Долг/Активы = Общие обязательства Активы Этот коэффициент можно получить из вертикального анализа. Для большинства отраслей коэффициент Общие обязательства/ Активы должен находиться в приемлемом для кредиторов диапазоне 0,5 - 0,7.
2. Коэффициент Долг/Собственность = (Debt / Equity) Долгосрочные обязательства Собственный капитал Для большинства отраслей в США рекомендуется на уровне 0,67 (40 % заемного и 60 % собственного капитала). Этот коэффициент также используется в качестве плеча финансового рычага, величина которого будет зависеть от отраслевой принадлежности предприятия.
3. Коэффициент "Долг / Капитализация" = Долгосрочные обязательства Постоянный (перманентный) капитал Обычно этот коэффициент доводят до 0,5. М. Н. Крейнина предлагает свой метод расчета допустимой величины коэффициента УДолг/КапитализацияФ. Например:
2000 г. 1. Активы 1.1. Недвижимость, завод и оборудование 1.2. Оборотный капитал (чистый) (262 - 142) 2. Необходимая сумма собственных средств (66 % + 15 %) 3. Необходимая сумма заемных средств (100 %Ц81 %) 4. Нормальный коэффициент УДолг/КапитализацияФ 100 % 66 % 15 % 81 % 19 % 787 525 120 645 142 0, Если фактический коэффициент превышает норму, то это обстоятельство характеризует снижение финансовой устойчивости (способности в будущем возвращать долгосрочные кредиты и своевременно оплачивать проценты по ним).
4. Коэффициент покрытия процента = Операционная прибыль Расходы по проценту Коэффициент покрытия процента показывает, сколько раз операционная прибыль предприятия способна покрыть расходы по проценту, уплачиваемые по обслуживанию долгосрочных кредитов. Приемлемым считается диапазон 2 - 3.
17. Определение рыночной цены предприятия Среди альтернативных подходов к определению рыночной цены предприятия можно отметить следующие: 1. Затратный подход или оценка по активам (метод чистых активов, метод накопления активов, метод ликвидационной стоимости). Позволяет получить стоимость контрольного пакета акций. 2. Рыночный подход на основе компании-аналога (метод отраслевых оценок, метод сделок, метод рынка капитала). Первые два метода применяются для оценки контрольного пакета акций. 3. Доходный подход (метод капитализации доходов, метод дисконтированных денежных потоков). Как правило, применяется для оценки контрольного пакета акций. Метод чистых активов позволяет получить стоимость собственности, исчисляемую по балансу. Метод накопления активов учитывает рыночную стоимость активов и обязательств и помогает при продаже предприятия выявить стоимость нематериального актива - гудвила (престижа). Метод ликвидационной стоимости применяется при решении альтернативы финансового оздоровления или ликвидации предприятия. Рыночный подход ориентируется на ранее состоявшиеся продажи и корректировку расчетов в условиях рассматриваемой компании. Наиболее часто в определении рыночной цены предприятия используется доходный подход. Метод капитализации годится для применения в тех случаях, когда имеются надежные данные по ожидаемой величине денежного потока (положительного и значимого), темпам роста. Ставка капитализации предполагает требуемую инвестором ставку дохода, ожидаемую в течение ограниченного числа лет.
Пример. Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4300 млн. руб. Прогнозируемый среднегодовой денежный поток должен составить 540 млн руб. Средневзвешенная стоимость капитала - 12 %. Требуется вычислить экономическую стоимость предприятия и решить вопрос о том, что выгоднее: ликвидировать предприятие или провести реструктуризацию? Экономическая стоимость предприятия: Денежный поток / Ставка капитализации = 540 / 0,12 = 4500 млн руб. Поскольку экономическая стоимость предприятия 4500 млн руб. больше ликвидационной стоимости 4300 млн руб., то целесообразно провести реструктуризацию предприятия.
Для определения рыночной цены предприятия методом дисконтированных доходов применяется формула: Стоимость предприятия = Текущая стоимость будущих чистых денежных потоков.
Метод основан на предположении о том, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые извлечет его владелец или инвестор. При этом ожидается, что будущие денежные потоки составят значимые положительные величины для большинства прогнозных лет и могут отличаться от текущих денежных потоков.
18. Типы инвесторов, их инвестиционные цели и отношение к риску Инвестиции осуществляют физические и юридические лица. Закон О рынке ценных бумаг характеризует инвестора как лицо, которому ценные бумаги принадлежат по праву собственности (собственник) или ином вещном плане (владелец). По объектам вложения средств их можно разделить на инвесторов в материальные, нематериальные и финансовые активы. По характеру участия в инвестировании это могут быть прямые инвесторы и посредники. По формам собственности на инвестиционные ресурсы различают государственного, частного, совместного и иностранного инвестора. В управлении и контроле инвестиций согласно статусу участвуют институциональные (коллективные) инвесторы в лице государства, корпораций и специализированных институтов, индивидуальные инвесторы (физические лица), профессионалы рынка (банки, посредники). В зависимости от целей инвестирования инвесторы классифицируются как стратегические и портфельные. Стратегические инвесторы приобретают собственность, завладев контрольным пакетом акций, и рассчитывают на больший доход в сравнении с доходом от простого владения акциями. Портфельные инвесторы рассчитывают на доход от принадлежащих им ценных бумаг. В широком смысле слово линвестировать означает расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить наращенную сумму в будущем. С процессом инвестирования связаны два фактора: время и риск. Инвестиционные цели: Х Обеспечение сохранения капитала. Х Обеспечение прироста капитала. Х Изменение пропорций в структуре реального и финансового инвестирования. Х Изменение технологической и воспроизводственной структуры капитальных вложений. Х Изменение отраслевой и региональной направленности инвестиционных программ. Х Получение максимальной прибыли. Х Получение контрольного пакета акций. По отношению к коммерческому риску часто различают инвесторов, предпринимателей, спекулянтов и игроков. Инвестор - это тот, кто при вложении капитала прежде всего думает о минимизации риска и обеспечении желаемой доходности. Предприниматель вкладывает собственный капитал при определенном риске. Спекулянт готов идти на повышенный, заранее рассчитанный риск. Игрок готов идти на любой риск. В зависимости от типа инвестиционной политики (агрессивная, умеренная или консервативная) управляющего портфельными инвестициями также можно рассматривать как агрессивного, умеренного или консервативного инвестора. Агрессивный инвестор ориентируется на максимальную доходность, сопряженную с максимальным риском. Консервативный инвестор больше внимания уделяет надежности и ликвидности, страхованию риска и рассчитывает на минимальную доходность.
19. Производные ценные бумаги и их роль в повышении доходности и страховании портфеля Производная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения имущественного права или обязательства, возникающего в связи с изменением цены биржевого актива, лежащего в основе этой ценной бумаги. Целью обращения производной ценной бумаги является получение прибыли, извлекаемой из колебаний цен интересующего биржевого актива. Главные особенности производных ценных бумаг: 1. Цена базируется на цене соответствующего финансового актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги. 2. Внешнее обращение аналогично обращению основных ценных бумаг. 3. Ограниченный временной период жизни (от нескольких минут до месяцев). 4. Уплата гарантийного (маржевого) взноса в виде премии продавцу опциона вместо всей стоимости финансового актива позволяет при купле-продаже извлекать прибыль при минимуме инвестиций. Производные ценные бумаги представлены опционами и фьючерсами. Опцион - двухсторонний контракт на право покупки (продажи или отказа от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной цене определенного объема актива (валюты, ценных бумаг и др.) или извлечения дохода. Например, опцион на акции касается двух инвесторов, один из которых выписывает и передает его, а другой покупает и получает право покупки/продажи. Существуют три типа опционов: на покупку call (для защиты от повышения курса);
на продажу put (для защиты от обесценения);
двойной stellage (на покупку или продажу). Обладание опционом позволяет гибко реагировать на случай неопределенного развития обстоятельств. В то же время необходимо отметить, что опционы продавца и покупателя не имеют непосредственного отношения к деятельности финансового менеджера предприятия по увеличению источников финансирования. поскольку доход от таких контрактов получают брокерские фирмы. Фьючерс - биржевой контракт купли-продажи актива в определенный момент времени и по цене, оговоренной при заключении сделки. Фьючерсный контракт нацелен на получение положительной разницы в цене от операций по его купле-продаже. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив (цена, индекс цен, процентная ставка, валютный курс и т. п.). Благодаря наличию фьючерсных рынков повышается устойчивость рыночной экономики.
20. Типы рынка и возможности ценовой политики предприятия В курсе лэкономикс рассматриваются четыре теоретически возможные рыночные структуры, как бы охватывающие большинство: 1) совершенная конкуренция;
2) монополия;
3) монополистическая конкуренция;
4) олигополия.
Стремящаяся максимизировать прибыль фирма должна ответить на два вопроса: 1) стоит ли ей продолжать свою деятельность? 2) если стоит, то до каких объемов выпуска? Ответ на первый вопрос будет положительным, если при достигнутом уровне производства доход фирмы превышает переменные издержки. Ответ на второй вопрос также будет положительным, если фирма будет выпускать такое количество продукции, при котором предельный доход будет равен предельным издержкам. Эти правила универсальны и пригодны для любого типа рынка.
Если на рынке действует так много фирм, что каждая из них в отдельности никак не воздействует на цену товара, а воспринимает ее как величину, определяемую рыночным спросом и предложением, то такой рынок называется совершенно конкурентным. Для обеспечения равновесия фирмы при данном уровне развития технологии и неизменных ценах на экономические ресурсы усилия ценовой политики направляются на оптимизацию производства и минимизацию издержек. Цены зависят от подвижности спроса и предложения. Если отдельная фирма является единственным производителем товара, не имеющего заменителя, и контролирует выпуск всей отрасли, то имеем дело с монопольным рынком (чистой монополии). Для роста объема продаж и получаемой прибыли монополист может ввести ценовую дискриминацию по количеству и покупателям. В условиях чистой монополии фирма оказывается абсолютно свободной в принятии решения об изменении цены. Монополистически конкурентный рынок сочетает две модели - совершенную конкуренцию и чистую монополию. При свободном входе и выходе из отрасли фирмы располагают определенными возможностями дифференциации товара и повышения (понижения) цены на товар вне зависимости от действий конкурентов. В этих условиях производится более широкий ассортимент товаров, но с более высокими издержками на единицу товара в сравнении с совершенной конкуренцией. Олигополистический рынок характеризуется тем, что в отрасли присутствует две и более конкурирующих фирмы, правила свободной конкуренции не действуют. Кроме этого, в отрасли имеется, по крайней мере, одна крупная фирма, любое действие которой вызывает ответную реакцию конкурентов. Цены на таком рынке меняются не столь часто, обычно через какие-то промежутки времени и на значительную величину (цикличность и сезонность спроса). В краткосрочном периоде фирма реагирует на подвижность спроса и предложения не изменением цен, а уменьшением или увеличением объема продаж.
21. Валовая маржа и операционный рычаг Валовая маржа - вклад фирмы в бизнес, необходимый для покрытия постоянных издержек и обеспечения получения желаемой прибыли. Вычисляется разностью выручки и переменных издержек. Операционный рычаг измеряет чувствительность операционной прибыли EBIT по отношению к изменению количества продаж. Он является характеристикой предпринимательского риска (бизнес-риска). Вычисляется отношением валовой маржи к операционной прибыли. Введем обозначения: Q - количество проданных единиц продукции;
Р - продажная цена единицы продукции;
V - переменные издержки на единицу продукции;
F - общие постоянные издержки за период;
DOL (Degree Operating Leverage) - сила операционного рычага. DOL = EBIT / EBIT Q/Q Поскольку прибыль EBIT= Q (P - V) - F, то формула операционного рычага примет вид: DOL = Q (P - V). Q (P - V) - F Предположим, что Р = 150 руб., V = 100 руб., F = 120 000 руб., релевантный диапазон продаж Q = 4 000 6 000 ед. 4 000 (150 - 100) = 2,5 ;
4 000 (150 - 100) - 120 000 6 000 (150 - 100) DOL(Q = 6 000 ед.) = = 1,66. 6 000 (150 - 100) - 120 000 Точка безубыточности: Q = F / (P - V) = 120000/ (150 - 100) = 2400ед. Уровни операционного рычага для разных объемов продаж: DOL(Q = 1 000.) = - 0,714;
DOL(Q = 2 000) = - 5;
DOL(Q = 2 400) = ;
DOL(Q = 3 000) = 5;
DOL(Q = 4 000) = 2,5;
DOL(Q = 5 000) = 1,92;
DOL(Q = 10 000) = 1,14. В зоне ниже точки безубыточности сила операционного рычага DOL имеет отрицательное значение, выше - положительное. По мере удаления от точки безубыточности сила операционного рычага ослабевает. Предпринимательский риск порожден неустойчивостью спроса и цен на готовую продукцию, сырье и материалы, топливно-энергетические ресурсы, а также особенностью структуры издержек. Он является функцией двух факторов: 1) изменчивости выпуска;
2) силы операционного рычага. Для полноты картины необходимо анализировать оба фактора. DOL(Q = 4 000 ед.) = 22. Управление дебиторской задолженностью на предприятии В процессе совершения хозяйственных операций по продаже своей продукции возникает дебиторская задолженность покупателей. Чем она больше, тем меньше денежных средств остается у предприятия для продолжения деятельности. В результате нарушений покупателями обязательств возникают безнадежные и сомнительные долги. Существует ряд способов управления дебиторской задолженностью: 1. Определять сроки просроченной дебиторской задолженности и сравнивать их с данными прошлых периодов. 2. Периодически пересматривать предельную сумму дебиторов или процент в общем объеме продаж продукции, учитывая финансовое положение клиента. 3. Если из-за неустойчивого положения клиента прогнозируются трудности с оплатой счетов, необходимо оформить залог на сумму, не меньшую дебиторской задолженности. 4. Привлекать налоговую инспекцию по взысканию долгов. 5. Ускорить выписку счетов за проданную продукцию. 6. Стимулировать ускорение оплаты счетов предоставлением скидок. Пример. Акционерное общество имеет ежегодные продажи на 2,7 млн руб., в том числе на сумму 535 млн руб. - в кредит. Период оплаты счетов дебиторов составляет 535 * 365 дней = 72 дня. 2700 При условии оплаты счетов в течение первых десяти дней можно предоставить скидку 2 %. Ей могут воспользоваться порядка 30 % клиентов. Тогда период погашения дебиторской задолженности сократится до 50,6 дней: 535* 0,7 * 365 дней = 50,6 дней. 2700 Оборачиваемость дебиторской задолженности увеличится примерно в 1,4 раза (7,21 против 5,05), средний остаток счетов дебиторов на счетах сократится на 53,9 млн руб.: (535/5,05 = 105,9 млн руб. минус 535*0,7/7,21 = 52,0 млн руб.). При норме прибыли 15 % дополнительная прибыль составит 8 млн руб. = 53,9 * 0,15. При скидке 2 % недополучение выручки с 30 % клиентов даст сумму 3,2 млн руб.= 0,02 * 0,3 * 535. Чистый доход от проведения политики скидок будет равен 4,8 млн руб. = 8 - 3,2.
23. Оборотные средства как объект и инструмент финансового управления В мировой теории и практике существуют две концепции оборотного капитала: 1. Оборотный капитал общий (все оборотные средства или текущие активы). 2. Чистый оборотный (работающий, циркулирующий) капитал - разность оборотных активов и краткосрочных обязательств. Утверждение, что фирма управляет своим чистым оборотным капиталом практически лишено смысла. В реальности фирма принимает решения, непосредственно связанные с оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Управление чистым оборотным капиталом как объектом финансового управления очень важно по нескольким причинам: Х инвестиции в оборотные активы занимают весомую долю в общих инвестициях бизнеса;
Х инвестиции в оборотные активы и уровень краткосрочных обязательств должны быстро приспосабливаться к изменениям в продажах. Управляя оборотным капиталом, нужно помнить, что оборотные активы: 1) имеют короткую продолжительность жизни;
2) быстро трансформируются из одной формы в другую. Эти особенности приводят: Х к высокой частоте и регулярности решений по управлению оборотным капиталом;
Х к невозможности управления одной позицией оборотного капитала без рассмотрения других из-за их тесной взаимосвязи. На потребность в оборотном капитале влияют следующие факторы: Х характер бизнеса;
Х сезонность операций;
Х организация производства;
Х рыночные условия;
Х условия поставок. Как инструмент финансового управления, оборотные средства характеризуется объемом, структурой, ликвидностью и рентабельностью. В зависимости от отраслевой принадлежности изменяется объем оборотных средств в общих активах. Структура оборотных средств зависит от производственно-коммерческого цикла. Чем выше ликвидность оборотных активов, тем больше возможностей с погашением краткосрочных обязательств. Чем выше оборачиваемость оборотных средств, тем больше прибыль.
Различают три вида политики управления оборотными активами: консервативная, агрессивная и умеренная. Каковы последствия этих политик? Консервативная снижает риск, так как избыток в оборотных активах быстрее приспосабливает бизнес к изменениям окружающей среды, а высокая ликвидность уменьшает риск неплатежеспособности. С другой стороны снижение риска сопровождается более низким уровнем прибыли. Агрессивная политика имеет обратные последствия.
24. Комбинации финансирования текущей деятельности предприятия Финансирование текущей деятельности предприятия направлено на выбор источников покрытия оборотных активов. Привлечение При разработке политики управления оборотным капиталом необходимо ответить на два вопроса: 1. Каково должно быть соотношение оборотных активов и выручки? 2. Каково должно быть соотношение краткосрочного и долгосрочного финансирования? Если фирма может составить точный прогноз динамики и уровня продаж, времени на приобретение запасов и уровня их использования, длительности производственного цикла, то можно достаточно точно определить объем финансирования оборотных активов. В условиях неопределенности инвестиционные затраты в оборотный капитал обычно подразделяются на системную часть (постоянный оборотный капитал), необходимую для осуществления деятельности, и переменную часть, необходимую для удовлетворения неожиданного спроса потребителей. Постоянный оборотный капитал финансирует ту часть производственных запасов, дебиторской задолженности и денежных средств, потребность в которых относительно неизменна в течение всего операционного цикла. Эти оборотные активы присутствуют в валюте баланса на постоянной основе. Переменная величина оборотного капитала отражает дополнительную потребность в финансировании прироста производственных запасов, дебиторской задолженности и денежных средств, необходимых в пиковые (сезонные) периоды продаж. Комбинируя краткосрочные и долгосрочные источники финансирования оборотных активов, фирма может выбрать консервативную, агрессивную или умеренную (компромиссную) политику. Консервативная политика ориентируется на долгосрочные источники собственного и заемного капитала, а агрессивная, наоборот, предпочитает краткосрочные кредиты и займы и кредиторскую задолженность для финансирования переменной (варьирующей) части оборотных активов. В случае с компромиссной политикой системная часть оборотных активов и примерно половина переменной части финансируется долгосрочными источниками финансирования. Принято считать рациональным, если внеоборотные активы наполовину финансируются за счет собственного капитала и на 50 % за счет долгосрочных кредитов и займов, оборотные активы - комбинированием долгосрочных и краткосрочных заемных средств.
Принято считать оптимальным, если внеоборотные активы финансируются собственным капиталом, оборотные активы финансируются на одну четверть долгосрочными кредитами и займами, на три четверти - за счет краткосрочных ссуд. Считается идеальным, если собственный капитал финансирует все внеоборотные активы и часть оборотных активов.
Рекомендуемая литература 1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента /Учеб. пособие. - М.: Финансы и статистика, 1997. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2 т: Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. - СПб., 1997. 3. Григорьев Ю.А. Практика внешнеэкономической деятельности: Учет, анализ и контроль внешнеэкономической деятельности и валютных операций. - М.: Праймс, 1993. 4. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. - Ярославль: Периодика, 1993. 5. Есипов В. Е. Ценообразование на финансовом рынке. - СПб: Питер, 2000. 6. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учеб. пособие. ЦСПб: Бизнес-Пресса, 1998. 7. Задачи финансового менеджмента. Учеб. пособие для вузов/Под ред. Л. А. Муравья, В. Я. Яковлева. - М.: Финансы, ЮНИТИ,1998. 8. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1997. 9. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Учеб. Пособие. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. 10. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент /Учеб. пособие. - М.: Дело и Сервис, 1998. 11. Кукукина И.Г. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. - М.: Юристъ, 2000. 12. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент /Учеб. пособие. - М.: Дело и Сервис, 1998. 13. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: Кн.2: Технологический уклад кредитования. - М.: Перспектива, 1996. 14. Перар Жозет. Управление финансами (с упражнениями). ЦМ.: Финансы и статистика, 1999. 15. Практикум по финансовому менеджменту: Учебно-деловые ситуации, задачи и решения. /Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2000. 16. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. - М.: Перспектива, 1995 17. Рыночная экономика. Учебник в трех томах. Т.1. Теория рыночной экономики. Часть 1. Микроэкономика. /В. Ф. Максимова - М.: Соминтек, 1992. 18. Ставровский Е.С., Кукукина И.Г. Оценка привлекательности инвестиционных проектов: Учеб. пособие. - Иваново: Иваново, 1997. 19. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе: Практич. пособие/ Под ред. Е. П. Губина. ЦМ.: Юристъ, 1999. 20. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник /Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2000. 21. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: Дело Лтд, 1995. 22. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа предприятия. - М.: ИНФРА-М, 1996. 23. Шим Джей К., Сигел Джозл Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. ЦМ.: Филинъ, 1996.